HSBC. 9 Ekim Ekim 2006

Transkript

1 9 Ekim 2006 HSBC 7701 Günlük Bülten 9 Ekim 2006 Merkez Fransa meclisinde bu hafta Ermeni tasarısı görüşülecek KAMAR anketine göre AKP tek başına iktidar Arçelik in Beko Elektronik teki iştirak payı %22.6 dan %72.5 e çıkıyor Fransa meclisinde bu hafta Ermeni tasarısı görüşülecek. Fransa Ulusal Meclisi bu hafta gecen yasama döneminden kalan ve sözde Ermeni soykırımını inkar etmeyi suç kabul eden yasa tasarısını görüşülecek. Türkiye pek çok kanaldan bu yasanın kabulünün Türkiye-Fransa ilişkilerine büyük zararlar vereceğini ilgili taraflara iletiyor. Cumhurbaşkanı Sezer, Fransa Cumhurbaşkanı Chirac'a konu ile ilgili uyarı maiyetinde bir mektup gönderdi. Hükümet ve TÜSİAD ise Fransız özel sektör temsilcileri nezrinde girişimlerde bulundu. Başbakan Erdoğan "böyle bir teklifin kabulü, siyasi ve ticari ilişkilerimize telafisi imkansız bir darbe indirecektir" dedi. Bu tasarı gecen bahar döneminde de Fransa'da gündeme gelmiş ve Türkiye nin yaptığı basarili lobi faaliyetleri ile iktidardaki partinin girişimleri sonucu bu yasama dönemine kadar rafa kaldırılmıştı. Tasarı, 12-Ekim Perşembe günü oylanacak. Tasarının kabulü halinde, zaten Türk Ceza Kanunu'nun 301. maddesi ve Kıbrıs konularından dolayı sıkıntılı bir donemden geçmekte olan Türkiye-AB ilişkilerinin daha da gerileceğini tahmin ediyoruz. Diğer yandan Fransa'da önümüzdeki senenin ilk yarısında hem başkanlık hem de genel seçimlerin olmasından dolayı bahsi geçen tasarının iç politika malzemesi olarak kullanılması ihtimali durumu oldukça güçleştiriyor. KAMAR anketine göre AKP tek başına iktidar. Yeni Şafak gazetesinde hafta sonu çıkan bir habere göre KAMAR kamuoyu araştırma şirketinin yaptırdığı seçim anketinde AKP tek başına iktidar olarak çıktı. Buna göre, AKP %30,3 CHP %15,9 MHP %7,3 DYP %6,8 SP %5,0 DTP %4,9 ANAP %4.0 ve GP %0.6 oy alırken kararsızların %22.1 gibi yüksek seviyede kalmaları dikkat çekti. Aynı ankette katılımcıların %32.3 ü hükümetin icraatlarını başarılı bulurken %31.3 ü ise tersi yönde görüş beyan etti. KAMAR anketine göre sadece iki partinin %10 luk seçim barajını aşıyor olması yaklaşık bir ay önce açıklanan ve dört partinin meclise gireceği öngörüsünde bulunan SONAR anketi ile oldukça çelişiyor. Piyasalar seçim dönemi yaklaştıkça basında çıkacak olan anket sonuçlarını yakından takip edecek. Elektrik dağıtım bölgeleri özelleştirme ihalesinde 21 şirketin 3 bölgeye talip olduğu ifade edildi. Sabah gazetesinde yer alan bir haberde, Özelleştirme İdaresi Başkanlığı nın ihaleye çıkardığı 3 elektrik dağıtım bölgesi için de ayrı ayrı teklif vererek yarışacaklar arasında Koç Holding, Sabancı Holding, Doğan-Doğuş- Anadolu Grubu, Enka, Alarko gibi Türk şirketleri yanında AES(ABD), Iberdrola (İspanyol), Enel (İtalyan), Eon (Alman), Siemens (Alman) gibi yabancı devlerin bulunduğu ifade edildi. İMKB verileri İMKB ,738 Piyasa Değeri (YTL milyon) 209,230 Piyasa Değeri ($mn) 140,600 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 45,703 Günlük İşlem Hacmi ($mn) İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 4.0 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1, Dow Jones 11, NASDAQ-Comp. 2, Frankfurt DAX 6, Paris CAC 40 5, Londra FTSE-100 6, Rusya RTS 1, Budapest SE 22, Prague SE 1, Brezilya Bovespa 37, Arjantin Merval 1, Nikkei 16, Piyasa verileri 6 Ekim 2006 Günlük Getiri(%) Eylül Ayı Getiri(%) İMKB , $/YTL Euro/YTL Euro/$ Altın/Ons ($) $ O/N Repo (net) % Bono Piyasası (Bileşik faiz) 09/04/08 % /07/08 % $/YTL 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Interbank Hacim($mn) US$ / YTL Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. ($ mn) Hedef Değ IMKB-100 Portföy 6 Ekim 06 ($mn) Rel.Per.* % Ağırlığı AKCNS 868 1, %10 ENKAI 4, %10 EREGL 2,195 2, %10 FROTO 2,238 3, %10 GARAN 6,542 8, %10 ISGYO %10 KCHOL 4,144 5,130 0,7 %10 MIGRS 1,882 1, %10 TEBNK 693 1, %10 TUPRS 3,816 5, %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif %0.72 -%0.51 -%0.21 Kümülatif % %7.64 %27.42 (*) 29 Eylül 06-6 Ekim 06 arası performans

2 Piyasa Yorumu Mali piyasalarda haftanın son iş gününde ABD verilere kadar sakin, sonra ise ABD verilerinin yol açtığı belirsizlikler paralelinde dalgalı bir seyir izlendi. ABD tarım dışı istihdam verilerinin beklentilerin çok altında kalmasına karşın önceki aylara ilişkin verilerin yukarı yönde revize edilmesi sonucunda ABD işsizlik oranının düşüş göstermesi ABD faizlerinde yükselişe sebep verdi. Bu da gelişmekte olan mali piyasalar üzerinde sınırlı bir satış baskısına neden oldu. Halbuki, son dönemde Türk mali piyasalarında yaşanan satışların ABD ekonomisinde hızlı bir yavaşlama olabileceği endişesinden kaynaklandığı dikkate alınırsa ABD istihdam verilerinin Türk mali piyasaları için olumlu bir şekilde karşılanması gerekir. Kısa vadede geçerli olmayan bu durumun orta ve uzun vadede beklenen olumlu etkisini göstereceği kanaatindeyiz. 13/8 in bileşik faizi gün içinde en düşük %21.6 yı gördükten sonra günü %21.9 dan bitirdi. USD/TRY kuru en düşük dan işlem gördükten sonra akşama doğru gelen dolar alımları ile haftayı dan tamamladı. Hisse senedi ve Eurobond piyasalarında ise dengeli bir seyir hakimdi. ABD verilerinin ardından beliren satış baskısının Cuma günü geç saatlere doğru hafiflediği ve yurt dışı piyasalarının haftayı yatay bir şekilde bitirdiği gözlemleniyor. Güne başlarken yurt dışı piyasalardaki aynı sakinliğin devam ettiğini görüyoruz. Gerek yurt içi gerekse de yurt dışından önemli bir makro ekonomik verinin açıklanmayacağı günde hafif iyimser bir seyir yaşanmasını öngörüyoruz. USD/TRY kurunun aralığında kalacağını ancak bu aralığın alt kısmına doğru bir hareketi ihtimalinin daha yüksek olduğunu düşünüyoruz. 13/8 vadeli tahvilin bileşik faizindeki düşüş trendinin sınırlı da olsa süreceğini ve %21.5 e kadar inilebileceğini düşünüyoruz. Hisse senedi piyasası yatay ama hafif alıcılı bir seyir izleyebilir. Eurobond cephesinde ise yatay seyrin devam edeceğini tahmin ediyoruz. Piyasa Gündemi Pazartesi, 9 Ekim Sanayi Üretimi Endeksi, Ağustos Salı, 10 Ekim Çarşamba, 11 Ekim Perşembe, 12 Ekim Cuma, 13 Ekim Son FED Toplantısı'nın Tutanakları milyon YTL'lik Hazine İtfası ABD Uluslararası Ticaret Ağustos (piyasa tahmini 66.8 milyar$) ABD İşsizlik Başvuruları ABD Michigan Güven Endeksi Ön Veriler Ekim (piyasa tahmini 86) 2 9 Ekim 2006

3 Şirket Haberleri Arçelik in Beko Elektronik teki iştirak payı %22.6 dan %72.5 e çıkıyor. İMKB ye gönderilen açıklamaya göre, Arçelik Beko da Koç Holding in sahibi bulunduğu %32.9, Beko Ticaret in %12.4, Temel Ticaret in %0.8 ve Koç Ailesi nin %4 olmak üzere toplam %50.1 iştirak payını 190 milyon YTL (128 milyon dolar) peşin bedelle satın alacak. Böylece, Beko nun halka açık olmayan tüm paylarının sahipliği Arçelik e geçmiş olacak. İşlem Beko nun İMKB de 3 Nisan - 29 Eylül 2006 arasındaki 6 aylık dönemde oluşan ağırlıklı ortalama fiyatı olan 2.18 YTL den gerçekleşecek. Beko hissesi Cuma günü %5 artışla 2.21 YTL den kapanmıştı. Buna göre, işlem fiyatı kapanış fiyatının halen çok az altında bulunuyor. Ancak söz konusu hisse değişimi ana ortak Koç Holding in yönetim kontrolü üzerinde herhangi bir etki yaratmadığından azınlık ortaklar için bir çağrı gündeme gelmeyecek. Öte yandan, bu haberi Arçelik açısından olumsuz bir gelişme olarak değerlendiriyoruz. İlgili açıklamada bu kararın ardında pazardaki rekabet gücünün artırılması ve tüketici elektroniği faaliyetlerinin geliştirilmesi gibi hedefler ileri sürülmektedir. Ancak biz Arçelik in Beko da çoğunluk hisselere sahip olmasını iki şirket arasındaki mevcut ilişkiye önemli katkıda bulunacak bir faktör olarak görmüyoruz yılından bu yana Beko markasının sahibi olan Arçelik, Beko nun yurtiçi ve yurtdışı satış, dağıtım ve servis faaliyetlerini halihazırda yürütmektedir. Ayrıca, gerçekleşecek işlemin bir birleşme olmaması ve Beko nun ayrı bir şirket (tüzel kişilik) olarak faaliyetlerine devam edecek olması da maliyet tasarrufu açısından önemli bir beklenti yaratmamaktadır. Kaldı ki, üretim ve pazar/talep dinamikleri açısından bakıldığında önemli farklılıklar içerdiğini düşündüğümüz beyaz eşya ve tüketici elektroniği faaliyetleri arasında kayda değer bir sinerji potansiyeli bulunduğunu tahmin etmiyoruz. Sonuç olarak biz bu işlemi, daha çok, son dönemde kaynak yaratma arayışını hızlandıran Koç Holding e nakit sağlayacak bir başka adım olarak değerlendiriyoruz. Koç Holding bu işlemden en büyük pay olan 84 milyon dolarlık kaynak sağlayacaktır. Öte yandan, finansal açıdan bakıldığında, Beko Elektronik yüksek borçluluğu, düşük marjları ve zarar yaratan bilançosuyla Arçelik e kıyasla çok daha zayıf bir görünüm sunmaktadır. Arçelik bundan sonra Beko yu mali tablolarına konsolide etmeye başlayacak, bu da Arçelik in marjları ve karlılık oranlarında zayıflamaya yolaçacaktır. Konsolidasyonun Arçelik in gelir tablosu üzerinde yaratacağı etkiler 2006 yılsonunda kısmen görülecek, 2007 de ise ilk tam yıl etki ortaya çıkacaktır. İlk tahminlerimize göre, yılda 1.5 milyar dolar civarındaki cirosuyla Beko, Arçelik in konsolide cirosunu önümüzdeki yıldan itibaren 6 milyar doların üzerine taşıyacak, ancak Beko nun performansında bir miktar toparlanma öngörüsü ile dahi, konsolidasyon Arçelik in operasyonel marjlarında yaklaşık 200 baz puanlık düşüşe neden olacaktır. Buna ilaveten, işlem için ödenecek 128 milyon dolar da hesaba katıldığında, altı aylık bilançolardan yola çıkarak Arçelik in 530 milyon dolar civarındaki net borç pozisyonu ikiye katlanarak 1 milyar doların üzerine, borç özsermaye oranı da 0.54 ten 0.80 civarına (Beko un 3.14) yükselecektir. Kısaca, Beko nun konsolidasyonu ciro artışı dışında Arçelik in finansal göstergelerinde bozulmaya yolaçacaktır. Ayrıca Beko nun önümüzdeki dönemlerde Koç Holding in grup şirketleri için belirlediği karlılık kriterlerini sağlamayı başaramaması durumunda bu işlemin iki şirketin birleştirilmesi için de ilk adım olabileceğini düşünüyoruz. Arçelik in değerlemesi üzerinde de olumsuz etki yaratacağını düşündüğümüz bu işlem nedeniyle Arçelik için Endeksin Üzerinde Getiri olan olumlu yatırım tavsiyemizi kaldırıyor ve finansal tahminlerimizle birlikte gözden geçirmeye alıyoruz. [ARCLK.IS; Piyasa Değeri: 2,631 milyon dolar, Tavsiye Gözden Geçiriliyor], [BEKO.IS; Piyasa Değeri: 258 milyon dolar], [KCHOL.IS; Piyasa Değeri: 4,144 milyon dolar, Hedef Değer: 5,130 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri] Enka İnşaat, Amerikan Bechtel ile %50-50 ortak olarak Arnavutluk ta toplam 57km uzunluğunda otoyol projesi aldığını bildirdi. 32 ayda tamamlanacak olan projenin büyüklüğü 418 milyon Euro dur (531 milyon dolar); böylece şirketin portföyündeki projeler büyüklüğüne 209 milyon Euro (266 milyon dolar) katkıda bulunacaktır. [ENKAI.IS; Piyasa Değeri: 4,350 milyon dolar] Bono ve Tahvil Piyasası Vade (Bileşik) Kapanış *Ağır. O. Önceki gün 1 hafta önce 1 ay önce 08/11/ /01/ /03/ /05/ /06/ /10/07* /02/10* /02/10* Döviz Piyasası Kapanış Önceki gün 1 hafta önce 1 ay önce USD/TRY EUR/TRY EUR/USD GBP/USD EUR/PLN USD/BRL Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Kapanış Önceki gün 1 hafta önce 1 ay önce TUR TUR BRZ RUS US10yr(%) EU10yr(%) Eurobond piyasası ihraçları 6/10/2006 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 27 Kas USD 19 Eyl USD 13 Oca USD 19 Mar USD 15 Ara USD 15 Haz USD 15 Haz USD 30 Haz USD 23 Oca USD 14 Oca USD 15 Oca USD 15 Mar USD 05 Haz USD 05 Şub USD 15 Oca USD 14 Şub USD 17 Mar EUR 30 Kas EUR 08 May EUR 22 Eki EUR 24 Oca EUR 21 Eyl EUR 09 Şub EUR 18 Oca EUR 06 Tem EUR 10 Şub EUR 01 Mar EUR 16 Şub Ekim

4 Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu nun akaryakıt dağıtım şirketlerine kestiği rekor cezanın ödenmesi için tanınan bir aylık süre bugün doluyor. NTVMSNBC nin haberine göre kurum, cezaların tahsilini Maliye Bakanlığı na devrediyor. Bakanlığın cezaları gerekirse haciz yoluyla da tahsil edebileceği belirtiliyor. EPDK, 28 akaryakıt dağıtım şirketine lisanssız bayilere akaryakıt temin etmek suçlamasıyla 1.8 milyar YTL lik para cezası kesmişti. Pazar lideri Petrol Ofisi ve iştiraki ERK şirketine toplam 600 milyon YTL para cezası verilmişti. [PTOFS.IS; Piyasa Değeri: 1,384 milyon dolar, Hedef Değer: 1,750 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri] Dünya gazetesinde yer alan bir habere göre, dünyanın önde gelen düz cam üreticilerinden Amerikalı Guardian şirketinin Türkiye'ye yatırım kararı aldığı açıklandı. Haberde, Devlet Bakanı Kürşat Tüzmen'in Amerikalı şirketin Türkiye'ye milyon dolarlık yatırım yapmak istediğini yönünde açıklama yaptığı ifade edildi. Şirketin, lojistik açıdan dış pazarlara da ihracat olanağı sağlayan Marmara Bölgesi'nde yatırım yapmaya hazırlandığı belirtildi. Bu gelişmenin Türkiye pazarında tek düzcam üreticisi konumunda bulunan Şişecam Holding in iştiraki Trakya Cam ın pazar payında düşüşe sebep olabileceğini düşünüyor ve hisse fiyatı üzerinde baskı oluşturabileceğini tahmin ediyoruz. [SISE.IS; Piyasa Değeri: 1,393 milyon dolar, Hedef Değer: 1,507 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri], [TRKCM.IS; Piyasa Değeri: 756 milyon dolar, Hedef Değer: 900 milyon dolar, Endeksin Üzerinde Getiri] 4 9 Ekim 2006

5 Teknik Analiz 9 Ekim 2006: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 06/10/ , , , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 06/10/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 06/10/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 06/10/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA /10/ , Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 06/12/ /10/2006 (GMT) Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu 06 Eyl 06 Eki 06 37,094 e yükselerek güne başlayan endeks 37,200 deki orta ve uzun vadeli ortalamalarının oluşturduğu direnci kıramayarak, 36,500 e geri çekildi ve 36,738 den günü kapattı. 37,200 direncini kıramaması satış baskısının artmasına neden oluyor, aynı zamanda orta vadeli ortalamasının uzun vadeliyi aşağı kırması endeksin orta vadeli trendinin bir süre daha aşağı yönde devam edebileceğini gösteriyor. Bu nedenle 36,500-36,200 destekleri aşağı kırılırsa endeks artacak olan satış baskısı ile 34,500-34,000 aralığına kadar geri çekilebilir. Price TRY Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB , İMKB-50 36, İMKB-30 46, İMKB Sınai 28, İMKB Mali 57, İMKB Hiz. 21, En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Euro Men. YO Link Bilgisayar Tacirler YO Klimasan T. Kalkınma Bank En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Marmaris Altın Ersu Meyve Gıda Ceylan Giyim Metemteks Pera GMYO En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl. Hac. (YTL) Garanti Bankası ,366,752 İş Bankası C ,335,568 Koc Holding ,959,852 Akbank ,124,604 Park Elek. Maden ,135,532 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 36,744 37,048 37,185 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 37,200 37,800 38,500 Destek 36,500 36,200 35,800 9 Ekim

6 SABANCI HOLDING [Standard] QSAHOL.IS, Last Trade, HiLoCl Bar 06/10/ QSAHOL.IS, Close(Last Trade), WMA 5 06/10/ QSAHOL.IS, Close(Last Trade), WMA 22 06/10/ QSAHOL.IS, Close(Last Trade), WMA 56 06/10/ QSAHOL.IS, Close(Last Trade), WMA /10/ Daily QSAHOL.IS [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 07/12/ /10/2006 (GMT) Price TRY Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu 06 Eyl 06 Eki daki 200 günlük ortalamasının üzerine çıkan hisse aralığında yatay trende girebilir aşağı kırılırsa yeni bir satış dalgası ile 4.80 e kadar geri çekilebilir. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç Destek Ekim 2006

7 ŞİŞE CAM [Standard] QSISE.IS, Last Trade, HiLoCl Bar 06/10/ QSISE.IS, Close(Last Trade), WMA 5 06/10/ QSISE.IS, Close(Last Trade), WMA 22 06/10/ QSISE.IS, Close(Last Trade), WMA 56 06/10/ QSISE.IS, Close(Last Trade), WMA /10/ Daily QSISE.IS [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 07/12/ /10/2006 (GMT) Price TRY Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu 06 Eyl 06 Eki 06 Hisse aralığında yatay trend içinde kalabilir aralığı aşağı kırılırsa artacak olan satış baskısı ile hisse 4.50 ye kadar geri çekilecektir. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç Destek Ekim

8 Araştırma Bölümü Cenk Orçan, Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül, Araştırma Müdürü Dr. Murat Ülgen, Baş Ekonomist Fatih Keresteci, Ekonomist (HSBC Bank) Esra Erişir, Ekonomist Güneş Özdemir, Müdür Yardımcısı Levent Topçu, Müdür Yardımcısı Can Kaya Öztoprak, Yönetmen Özgür Göker, Yönetmen Alper Dinçer, Stajyer Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 8 9 Ekim 2006