PETKİM. 19 Nisan Güncel Hedef Fiyat. Son Gelişmeler. 4Ç2015 Mali Tablolar. ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %2. Endekse Göre Getiri

Transkript

1 PETKİM 2016 ilk çeyreğinde nafta fiyatlarının seyri karlılık için olumlu ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %2 Güncel Hedef Fiyat Son Gelişmeler 4Ç2015 Mali Tablolar 2015 yılı nafta bazlı petrokimya üreticisi şirketlerin son 20 yılda en yüksek operasyonel karlılık marjlarıyla çalıştıkları yıl oldu. Küresel büyüme endişeleriyle başta enerji olmak üzere gerileyen emtia fiyatları nafta bazlı petrokimya üreticileri için karlılık marjlarını yükseltti yılına Etilen ve PTA kapasite artırımlarını tamamlamış olarak giren Petkim ise, yıllık satışlarını ton bazında %22 artırdı ve üretimde son 30 yılın en yüksek verimlilik seviyesine ulaştı yılında etilende %95, termoplastik ürünlerde %85, elyaf hammaddelerinde %69 ve kompleks genelinde ise %87 kapasite kullanım oranı gerçekleşti yılında satışlarını önceki yıla göre %9,7 artıran Petkim in, 2016 yılı Petrokimya bölümü cirosunda %2,9 artış beklemekteyiz yılında Dolar daki değerlenme ve Şirket in ton bazında satışlarını %22 artırmasına rağmen, ürün fiyatlarındaki düşüş sebebiyle Petkim in satışlarındaki artış %9,7 olabildi. İNA Modelimizde 2016 yılı için petrokimya bölümü ciro tahminimiz ise milyon TL ile 2015 yılının %2,9 üzerinde olacağı yönünde. Burada etilen fiyatlarında $ bazında %11,7 düşüş ile Dolar/TL ve Şirket in ton bazında satışlarında sırasıyla %10 ve %6 artış varsaydık. Geçtiğimiz yılın özellikle ikinci yarısında daha önemli miktara ulaşan Nafta ve Etilen fiyatları arasındaki fark, 2016 yılı ilk çeyreğinde daha da açıldı. Nafta-etilen marjının mevcuttaki seviyeleri Petkim in çeyreklik brüt kar marjında 2016 yılı ilk çeyreğinde yeni bir rekora imza atabileceğini gösteriyor. Yılın ilk çeyreğinde ortalama 35$ ile son zamanların en düşük çeyreklik ortalama seviyesine gerileyen Brent petroldeki fiyat hareketine paralel olarak nafta fiyatları önceki çeyreğe göre %21,5 gerilerken etilen fiyatları sadece %6,5 geriledi. Ürün fiyatlarındaki gerilemenin hammadde fiyatlarındaki gerilemeden çok daha yavaş olması brüt kar marjlarının daha önce olmadığı kadar yüksek seyretmesini sağlayabilir. Diğer yandan, yılın ilk çeyreğinde petrol fiyatlarının dip yapıp kalan aylarda petrokimya ürün fiyatlarından daha hızlı bir şekilde yönünü yukarı çevirmesi halinde, pertrokimya sektöründe marjların kötüleşmesi beklenebilir. İNA Modelimizde 2016 yılı ortalama nafta ve etilen fiyatlarını sırasıyla 388$/ton ve 903$/ton varsaydık yıllarında ise nafta fiyatlarındaki artışın Etilen fiyatlarındakinin %4,5 üzerinde olacağını öngördük. PETKM Hisse Verileri Fiyat* 4,04 HEDEF FİYAT 4,14 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 9,67 PD/DD (cari) 2,21 Halka Açıklık Oranı(%) 39,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi (3Ay-Bin TL) *Raporun yayımlanma tarihinden önceki gün sonu kapanış fiyatı PETKM Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl PETKM Performans (%) 10,08 25,73 62,90 XU100 Performans (%) 4,10 21,54 4,76 PETKM Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 4.Ç'14 3.Ç'15 4.Ç'15 Gelir Brüt Kar Brüt Kar Marjı -2,7% 21,0% 13,4% Faaliyet Gideri Faaliyet Gideri Marjı 3,8% 2,6% 3,9% FAVÖK FAVÖK Marjı -4,3% 19,4% 11,9% Net Kar Net Kar Marjı 0,5% 21,3% 10,6% Endekse Göre Getiri BIMAS Eren Gül Karaca +90(216) eren.karaca@bmd.com.tr XU100

2 Son Gelişmeler Temettü: Şirket, yasal kayıtlara göre hesaplanan ,80 TL net dağıtılabilir dönem kârından ,00 TL nakit kar payı dağıtımının 27/06/2016 tarihinde gerçekleştirilmesine karar verdi. Bu da 1TL nominal değerli paya 0,315TL brüt (0,26775 net) nakit temettüye ve 13 Nisan kapanış fiyatına göre yaklaşık %7,7 brüt temettü verimine denk geliyor. Şirket in yüksek gerçekleşen son yıl temettü veriminin ardından 2016 yılı temettü dağıtımına ilişkin beklentiler hisse fiyatını olumlu etkileyebilir. Ortaklık Yapısı: Şirket in ana ortağı Socar Türkiye Enerji, borsada işlem gören statüdeki PETKİM paylarından ,465 adedinin (yaklaşık %2,75 lik pay) 3,55TL fiyattan borsada satışını 24/03/2016 tarihinde gerçekleştirdi. Petkim Specialties: 28 Ekim 2015 tarihinde Petkim in %100 iştiraki ve 100 bin TL nakdi sermayeli Petkim Specialities Mühendislik Plastikleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Petkim Specialities) kuruldu. Petkim Specialities in katma değeri yüksek ileri mühendislik plastikleri (masterbach, compund) ve ileri teknoloji kimyasalları üretiminde uzmanlaşması planlanıyor. Bu kapsamda, Petkim bünyesinde üretim yapan ton üretim kapasitesine sahip Plastik İşleme Fabrikasının varlıklarının Petkim Specialities'de kullanılmasına karar verildi. Bu kapasiteye ek olarak, ilk aşamada 5 milyon $ yatırımla ton kapasiteli yeni makine ekipman temin edilerek Petkim Specialities'in ton kapasiteyle Türkiye de ağırlıklı olarak ithalat yoluyla karşılanan ambalaj, plastik, otomotiv, savunma, medikal ve bilgi teknolojileri sektörlerine yönelik katma değeri yüksek ürünler konusunda uzmanlaşması hedefleniyor. İmar planı değişikliğine ilişkin açılan dava: Şirket mülkiyetinde bulunan ve ağırlıklı olarak lojman şeklinde kullanılan arazide konut, ticaret ve turizm alanları olacak şekilde bir imar planı değişikliği başvurusu 2015 yılı ortasında Çevre ve Şehircilik Bakanlığınca onaylanmıştı. Ancak, 03/12/2015 tarihinde imar planı değişikliğinin iptali için TMMOB Şehir Plancıları Odası İzmir Şubesi tarafından idari yargıda dava açıldığı belirtildi. Konuyla ilgili Petkim den yapılan en son açıklamaya göre de hukuki süreç devam ediyor. STAR Rafineri A.Ş. den alınacak paylar: Petkim, 2015 yılı ikinci yarısında STAR Rafineri A.Ş. de dolaylı olarak %7-9 aralığında bir paya sahip olacak şekilde STEAŞ dan %12-14 oranında Rafineri Holding A.Ş. payı alınması için görüşmelere başlandığını açıklamıştı ve son açıklamalara göre görüşmeler devam ediyor. Petlim deki %30 luk payın satışından elde edilen ve nakit olarak tutulan para ile alınması planlanan Rafineri Holding A.Ş. paylarının uzun dönemde Petkim için gelir çeşitliliği yaratması açısından olumlu olduğunu düşünmekle birlikte, kısa vadede nakit çıkışı yaratarak net finansal giderlerini artırıcı etkisinin olabileceği fikrindeyiz. Petkim Konteyner Limanı: 14 Aralık 2015 te ilk fazı tamamlanan Konteyner Limanı nın 2016 yılı içerisinde hizmete açılması planlanıyor. Liman ın 28 yıllık işletme hakkı için APMT ile 65 milyon $ ödeme üzerinde anlaşılmıştı. Bunun 25 milyon $ ı 2013 yılında ödenmişti, kalanının 2016 yılı içerisinde tahsil edilmesi bekleniyor. APMT ile yapılan işletme hakkı anlaşmasına göre faaliyetlerin ilk 13 yılında önceden belirlenmiş bir sabit gelir tutarının %50 sinin Petkim e ödenmesi, anlaşılan miktarın üzerinde gelir oluşması halinde ise Petkim in gelirin %45 ini alması konusunda mutabık kalındı. Anlaşmanın son 15 yılında ise gelirin %45 ini Petkim alacak. İNA modelimizde yıllık nakit akımlarını sadece petrokimya kısımları için tahmin ettiğimiz için limandan gelecek nakit akımları buraya dahil edilmemiştir. Değerlememizde %70 lik Petlim payları GSI ya satış fiyatı baz alınarak 1,575 milyar TL olarak ayrıca değere eklenmiştir. Şirket liman projesi kapsamında 657,7 milyon TL yatırım tutarına bağlanan Büyük Ölçekli Yatırım teşvik belgesine de sahiptir. Bu da şirkete KDV ve Gümrük vergisi muafiyetinin yanında %25 Yatırıma Katkı Oranı ve %50 vergi indirimi desteği sağlıyor. Petkim in bu yıl Liman yatırımıyla ilgili olarak yaklaşık 100 milyon TL ertelenmiş vergi geliri elde etmesini beklemekteyiz ve bu miktarı 2016 yılı nakit akımlarına dahil ettik. Rüzgar Enerji Santrali: Yaklaşık 55 Milyon Euro yatırımla yapılması planlanan 51 MW kapasiteye sahip Rüzgar Enerjisi Santrali (RES) nin ticari bir santral olarak faaliyet göstermesi ve buradan enerji geliri elde edilmesi hedefleniyor. 27 MW kurulu güçteki ilk fazının 2016 yılında tamamlanması hedeflenirken, müsait arazi olduğundan gelirlerin çeşitlendirilmesi amacıyla ileriki yıllarda kurulu gücün daha da artırılması planlanıyor. 2

3 21 Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat 16 PETKM PETKİM hisse senetleri için tarihinde bedelsiz sermaye artırımı sonrası fiyatla 3,37 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımız güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel benzer şirket çarpanları doğrultusunda 4,14 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki artışta; güncel çarpan değerleri ve risksiz getiri oranındaki 50 baz puanlık düşüş ile birlikte 2016 ve sonraki yıllar için operasyonel karlılık marjları tahminlerimizde yapılan iyileşmeler etkili olmuştur. Belirlenen hedef fiyatımıza göre PETKM hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. Şirket in beklentilerin üzerinde seyreden 2015 yılı karlılık performansının ardından 2016 yılı için de temettü veriminin yüksek seyredeceğine dair beklentiler hisse fiyatını olumlu etkileyebilir. Riskler 1. Nafta-etilen marjında gerçekleşecek daralma PETKİM hisse değeri üzerindeki aşağı yönlü risklerin başında gelmektedir. Ham petrol fiyatlarında beklenenden hızlı ve ürün fiyatlarında beklenenden yavaş artışlar gerçekleşmesi petrokimya sektöründe karlılıklar için takip edilmesi gereken aşağı yönlü risk olarak öne çıkmaktadır. 2. İran a uygulanan ambargoların kalkmasıyla Şirket in yurtiçi ve yurtdışı pazarlarında İran dan ithalatın artması, satışlar üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. 3. Petlim hisselerinin GSI ile imzalanan satım opsiyonu sözleşmesinde belirlenen fiyattan daha yüksek/düşük bir değerde halka arz edilmesi, %70 lik Petlim payına sahip PETKM hisseleri üzerinde uzun vadede yukarı/aşağı yönlü risk oluşturabilir. 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 - PETKM PETKM Hedef Fiyat 3

4 PETKM İskonto Oranı Hesaplama Uç değer Risksiz getiri oranı 9,5% 9,5% Beta Katsayısı 0,82 0,82 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 1,03 1,03 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50 Özsermaye Maliyeti %14,01 %14,01 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %15,16 %15,16 Borçlanma Maliyeti %12,00 %12,00 Vergi Oranı %20,00 %20,00 Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) ,8% Özkaynaklar (milyon TL) ,2% AOSM %13,39 %13,39 İNA (Milyon TL) - Petrokimya kısmı için T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Uç değer İndirgeme Katsayısı 0,88 0,78 0,69 0,60 0,53 0,47 0,41 0,37 0,32 0,28 0,28 Net Satışlar FAVÖK FAVÖK Büyümesi %1711,96 %17,33 %26,11 -%1,99 %8,26 -%15,02 %10,61 %8,80 %8,20 %7,66 FAVÖK Marjı %14,74 %16,81 %16,05 %13,54 %13,09 %9,99 %9,99 %9,96 %9,92 %9,86 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi -%1151,90 %21,56 %25,14 -%5,12 %7,47 -%20,81 %10,58 %8,70 %8,05 %7,47 Vergi Oranı %0,00 %5,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 Düzenlenmiş Vergiler Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi -1415% 15% 5% -5% 7% -21% 11% 9% 8% 7% Amortisman Amortisman / Satışlar (%) 2,5% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% Net Yatırım Giderleri Yatırım giderleri /Satışlar (%) 12,7% 3,4% 2,6% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% İşletme Sermayesi Yatırımı Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme -%173,42 %168,95 %12,21 %4,84 %16,87 -%21,74 %3,54 %8,70 %8,08 %7,51 %2,00 AOSM %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 %13,39 İndirgenmiş Nakit Akımları İndirgenmiş Nakit Akımları Toplamı Net Borç (-) / Nakit (+) ,0911 Piyasa Değeri Azınlık Payları - Hedef Piyasa Değeri İNA Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 3,63 %70 Petlim Değeri PT Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 4,68 Diğer Varsayımlar T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Net Satış Büyümesi %9,7 %2,9 %32,0 %16,2 %12,0 %11,3 %10,7 %9,1 %8,7 %8,3 Satışların Maliyeti(%) %84,2 %81,5 %82,8 %85,4 %85,9 %89,0 %89,0 %89,0 %89,0 %89,0 Faaliyet Gideri Marjı (%) %3,6 %4,0 %3,5 %3,4 %3,4 %3,4 %3,4 %3,4 %3,5 %3,5 İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) 2,6% -0,4% -0,3% 0,1% 0,9% 0,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Son 2Y PETKM ortalama çarpanlarına göre Fiyat Ağırlık F/K Gelecek 12AY 4,45 25% FD/FAVÖK Gelecek 12AY 2,72 25% FD/Satış Gelecek 12AY 1,91 25% PD/DD 2,37 25% Çarpan Analizi ile PETKM Fiyat (TL) 2,86 30% PT Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 4,68 70% PETKM Hedef Fiyat (TL) 4,14 Kaynak: Bloomberg, Finnet, BMD Araştırma 4

5 PETKM ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) Ç'14 3.Ç'15 4.Ç' Ç'15-4.Ç'14 4.Ç'15-3.Ç' Satış Gelirleri 4132,8 826,8 1291,6 1157,5 4532,6 40,0% -10,4% 9,7% Satışların Maliyeti (-) 4047,4 849,4 1020,4 1002,4 3816,4 18,0% -1,8% -5,7% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 85,5-22,5 271,2 155,1 716,2-787,8% -42,8% 738,0% Faaliyet Giderleri (-) 138,2 31,5 33,1 45,4 161,8 44,0% 37,2% 17,1% Araştırma ve Geliştirme Giderleri 11,9 2,3 3,3 3,4 11,7 45,8% 1,7% -1,2% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 26,5 6,9 7,5 10,3 32,3 48,5% 36,2% 21,8% Genel Yönetim Giderleri 99,8 22,3 22,2 31,8 117,8 42,4% 42,9% 18,0% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı -52,7-54,1 238,1 109,6 554,4-302,7% -53,9% -1151,9% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 119,1 17,4 66,8-8,9 131,0-151,1% -113,3% 10,0% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 127,0 26,0 83,1-8,6 169,5-133,2% -110,4% 33,5% Faaliyet Karı veya Zararı -60,6-62,7 221,8 109,4 515,9-274,5% -50,7% -951,7% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 141,0 33,2 163,6 70,2 421,7 111,2% -57,1% 199,1% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 144,9 38,9 146,7 51,8 363,8 33,3% -64,7% 151,1% Vergi Öncesi Kar/Zarar -61,8-65,6 238,7 127,8 573,8-294,8% -46,5% -1029,0% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) -70,5-71,7-32,2-8,2-65,4-88,5% -74,4% -7,2% Dönem Vergi Gelir/Gideri 0,0 0,0 5,7 11,2 19,2-95,9% - Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 70,5 71,7 37,9 19,5 84,6-72,8% -48,7% 20,1% NET DÖNEM KARI/ZARARI 8,7 6,1 270,9 136,0 639,2 2124,4% -49,8% 7265,2% Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 2,2 2,2-4,6 13,4 12,8 501,2% -388,1% 476,4% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 6,5 3,9 275,5 122,6 626,4 3053,7% -55,5% 9606,9% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 89,6 24,6 28,4 29,0 113,7 17,7% 1,8% 27,0% Net Yatırım Giderleri 425,1 142,6 198,0 140,4 574,9-1,5% -29,1% 35,3% VAFÖK* 31,7-35,4 250,2 138,3 629,7-491,1% -44,7% 1885,4% FAVÖK 36,9-29,5 266,5 138,6 668,1-570,0% -48,0% 1712,0% *VAFÖK, Diğer Faaliyetlerden Net Gelir/Giderlerin FAVÖK'e eklenmesiyle hesaplanmıştır. ÖNEMLİ RASYOLAR Ç'14 3.Ç'15 4.Ç' Brüt Kar Marjı (%) 2,1% -2,7% 21,0% 13,4% 15,8% Faaliyet gider marjı (%) 3,3% 3,8% 2,6% 3,9% 3,6% Faaliyet Kar Marjı (%) -1,5% -7,6% 17,2% 9,4% 11,4% FAVÖK Marjı (%) 0,8% -4,3% 19,4% 11,9% 13,9% Net Kar Marjı (%) 0,2% 0,5% 21,3% 10,6% 13,8% 5

6 PETKM ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) Son Çeyrek Dönen Varlıklar 2.455, , ,6-2,4% Nakit ve Benzeri Değerler 1.072, , ,5 8,0% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 618,3 674,9 551,4-18,3% Stoklar 521,5 393,1 363,5-7,5% Diğer Dönen Varlıklar 243,6 526,2 511,1-2,9% Duran Varlıklar 2.336, , ,1 5,3% Finanal Yatırımlar 8,9 8,9 8,9 0,0% Maddi Duran Varlıklar 1.997, , ,6 5,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 16,6 16,7 18,3 9,8% Ertelenen Vergi Varlıkları 75,1 113,7 133,3 17,3% Diğer Duran Varlıklar 247,4 260,0 264,8 1,8% Toplam Aktifler 4.792, , ,7 1,2% Kısa Vadeli Yükümlülükler 1.605, , ,4-8,4% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 617,6 562,5 319,6-43,2% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 41,7 48,7 41,9-14,0% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 847,9 995, ,6 14,7% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 97,8 122,2 81,3-33,5% Uzun Vadeli Yükümlülükler 774,1 994, ,9 7,7% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 621,7 844,0 914,3 8,3% Uzun Vadeli Karşılıklar 84,0 84,0 89,1 6,2% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 2,8 0,0 0,0 0,0% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 65,6 66,7 67,5 1,3% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 2.412, , ,4 5,1% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 55,3 50,6 64,0 26,4% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 2.357, , ,4 4,7% Sermaye 1.000, , ,0 50,0% Net Dönem Karı 228,2 503,8 626,4 24,3% Geçmiş Yıl Karları 156,4 156,4 156,4 0,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 486,9 486,9 239,0-50,9% Toplam Pasifler 4.792, , ,7 1,2% Net yabancı Para Pozisyonu -198,2-168,5-282,6 67,7% Net Borç (+) / Nakit (-) 59,8 41,2-226,2-648,4% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 1,53 1,64 1,75 Likit Oran 1,20 1,41 1,52 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 49,6% 50,5% 48,6% Duran Varlık Devir Hızı 1,61 1,64 1,68 Toplam Aktifler Devir Hızı 0,79 0,78 0,83 Ticari Alacak Devir Hızı 6,10 6,23 8,22 Stok Devir Hızı 6,70 9,32 10,50 Ticari Borçlar Devir Hızı 4,12 3,68 3,34 Özkaynak Karlılığı 7,6% 19,4% 22,8% 6

7 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Telefon: Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 7