4Ç14 Yatırımcı Rehberi. Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi

Transkript

1 4Ç14 Yatırımcı Rehberi Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi

2 Kısa bakış Küresel piyasalar Fed in faiz artırımına ne zaman başlayacağına odaklanırken, özellikle gelişmekte olan ülke piyasaları 4. çeyreğe tedirgin başlıyor. ECB nin atması beklenen yeni gevşeme adımlarının yaratacağı iyimserlik Fed nedeniyle limitli kalabilir. Yurtiçinde siyasetin son çeyrekte gündemde olmasını beklemiyoruz. Piyasalar daha çok enflasyonun seyri ve buna bağlı olarak MB nin politikalarını takip edecektir. - ABD de, Fed in tahvil alımları Ekim ayında sona erecek. Sonrasında ise ABD ekonomisinin toparlanma hızına bağlı olarak Fed in faiz artırımlarına ne zaman başlayacağı fiyatlanacak. Beklentiler şu anda 2Ç15 e işaret ediyor. - Avrupa da ekonomilerde büyümeyle ilgili sorunlar devam ediyor ve Rusya ile yaşanan sıkıntılar son çeyrekte daha fazla rahatsızlık yaratabilir. ECB bölge ekonomilerini daha fazla desteklemek zorunda kalabilir. - Asya da, Çin in ekonomiyi destekleyici tedbirler açıklayabileceği beklentileri korunurken, GOÜ piyasaları Fed endişeleri nedeniyle baskı altında kalmaya devam edebilir. - Türkiye de enflasyonda beklenen gerileme gerçekleşmezken, kurdaki yükselişle birlikte MB nin izleyeceği politikalar daha fazla önem kazanmış durumda. Ayrıca yakın bölgemizde devam eden sorunlar jeopolitik risklerin son çeyrekte yüksek kalacağına işaret ediyor. Borsalar Borsa İstanbul için son çeyrek zorlu geçebilir. Fed endişeleri nedeniyle gelişen ülkelerden para çıkışı artabilir. TL deki değer kaybı ve fonlama maliyetinin yüksek seviyelerini korumasıyla özellikle banka hisseleri bu çeyrekte baskı altında kalabilir. 12 aylık hedef 84 bin civarına işaret ederken, yükseliş potansiyelinin sınırlı olması nedeniyle hisse seçimi yine önemli olacak. Model Portföyümüzü takip etmenizi öneriyoruz. Sabit getirili menkul kıymetler MB nin TL nin değer kaybını sınırlamak için sıkı duruşunu koruması muhtemel. Bu durum tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareketleri sınırlayacaktır. Gösterge tahvilin %9 üzerinde kalmasını bekliyoruz. Eurobond larda ise getiri potansiyeli sınırlı olduğundan alım önermiyoruz Pariteler EUR/USD paritesinde 3. çeyrekte olduğu gibi son çeyrekte de doların Euro ya görece güçlü kalmasını ve paritede aşağı yönlü hareketin devam etmesini bekliyoruz. Bu nedenle Euro ya karşı Dolar ı tercih ediyoruz. Gelişen ülke para birimlerine paralel TL son çeyrekte zayıf kalabilir. Bu nedenle portföylerdeki kısa vadeli dolar pozisyonlar korunabilir. Emtia Doların dünyada gücünü korumasıyla birlikte emtialar zayıf bir dönem geçiriyor. Jeopolitik riskler nedeniyle altın onsta zaman zaman yukarı hareketler görebiliriz. Ancak olası yükselişlerin sınırlı kalacağını tahmin ediyoruz. Orta vadede altın ve petrolün cazip bir getiri imkanı sunmadığını düşünüyoruz. 2

3 Küresel beklentiler

4 Jeopolitik riskler ön plana çıkabilir Irak sınırları içinde gerçekleşen IŞİD terörü Irak Merkezi hükümetinin zayıflıklarını ortaya koydu. Devam eden belirsizlik ortamı Irak ta bölünme senaryolarının önümüzdeki günlerde daha önceki beklentilerimiz dahilinde gerçeğe dönüşebileceğine işaret ediyor. Irak Kürt Bölgesel Yönetimi (IKBY) geçtiğimiz çeyrekte kendi bölgesini koruma konusunda Irak merkezi yönetimine görece daha başarılı olmuş gözüküyor. Bu durum Kürt Yönetiminin Irak içinde ilk ayrılmak isteyecek taraf olabileceğine yönelik beklentileri güçlendiriyor. Yılın son çeyreğine girerken Suriye ve Irak başta olmak üzere Ortadoğu odaklı jeopolitik gelişmelerde ABD öncülüğündeki batılı güçlerin etkinliği yüksek kalmaya devam edecektir. Son çeyrekte batılı güçlerin de katkısıyla Irak içindeki IŞİD terörünün bir kısmının son bulma ihtimali olsa dahi Suriye içinde farklı gruplar arasında devam eden çatışmalar bölgede tansiyonun yüksek kalmaya devam edeceğini gösteriyor. Son dönemde ABD Dışişleri başta olmak üzere, Türk Silahlı Kuvvetlerinin de bölgede batılı güçlere destek olması gerektiğine dair yapılan çağrıların yılın son çeyreğinde etkili olması beklenebilir. Irak ve Suriye deki istikrarsızlığın devamı ve Türkiye nin de içinde bulunabileceği bir çatışma ortamı ise yurtiçi piyasalarımızın bu dönemde zaman zaman baskı altında kalmasına neden olabilir. Kara harekatına olanak sağlayacak tezkerenin Ekim ayının ilk haftasında Meclis te görüşülmesi bekleniyor. Türkiye nin sıcak çatışma ortamından bu dönemde uzak kalacağını düşünmemize karşın bölgede yaşanan gelişmelerin yakından takip edilmesinde fayda var. 4

5 ABD: Fed faizleri beklenenden erken artırabilir... Fed Eylül 2012 de başlattığı tahvil alımlarını Ekim de tamamen sonlandıracak. İndirimlerin kademeli olarak gerçekleştirilmesi ve beklentiler dâhilinde olması sebebiyle programın sonlandırılması piyasalarda bir etki yaratmayacak. ABD de istihdam, büyüme ve enflasyonda ılımlı iyileşme görülse de, geçmiş faiz artırımları öncesindeki rakamlar daha fazla toparlanmanın gerekliliğine işaret ediyor. Fed in geçmiş yıllardaki faiz artırım öncesi işsizlik oranı ortalaması %5,5, yıllık enflasyon (PCE) ise %2,1 e işaret ediyor. Fed Eylül de faiz oranı tahminlerini yukarı revize ederken, faizlerin uzun süre daha düşük kalacağına yönelik ifadeyi değiştirmedi. Ancak sonraki toplantılarda bu ifade * Kaynak: Fed, Reuters kaldırılabilir. Bu da faiz artırım hızının beklenenden daha yüksek olabileceği yönünde beklentileri artırabilir. ABD de mevcut makro görünümde, Fed in ilk faiz artırımını Fed'in geçmişte faiz artırım zamanları (%) * Kaynak: Fed, Reuters Politika faiz oranı aralığı İşsizlik oranı aralığı Enflasyon oranı aralığı (PCE, yıllık) Başlama Bitiş Önce Sonra Önce Sonra Önce Sonra Şubat 88 Haziran 89 6,50 9,81 5,70 5,30 3,50 4,60 Şubat 94 Temmuz 95 3,00 6,00 6,60 5,70 2,10 1,90 Haziran 99 Ocak ,75 6,50 4,30 4,20 1,40 2,60 Haziran 04 Eylül ,00 5,25 5,60 4,70 2,80 2,50 Fed'in tahminleri (%) Mevcut Politika faiz oranı 0,25 1,375 2,875 3,75 GSYH büyümesi 4,20 2,0-2,2 2,6-3,0 2,6-2,9 2,3-2,5 İşsizlik oranı 6,10 5,9-6,0 5,4-5,6 5,1-5,4 4,9-5,3 Enflasyon (PCE, yıllık) 1,56 1,5-1,7 1,6-1,9 1,7-2,0 1,9-2,0 Fed bilanço büyüklüğü (trl$) ve ABD enflasyon oranı (%) 4,3 3,7 3,1 2,5 1,9 1,3 0,7 Fed Bilanço (Trl USD) ABD PCE (yıllık) Fed Politika Faizi 2Ç15 te gerçekleştirmesini bekliyoruz. Buna bağlı olarak Fed in 2015 sonu için %1,375 olan politika faiz oranı tahminine göre, kalan 4 toplantıda yaklaşık olarak 110 baz puan faiz artışı gerçekleştirmesi gerekiyor. ABD de makro ekonomide iyileşmenin artması halinde Fed, 2Ç15 ten önce faiz artırımına gidebilir. Ancak Banka makro görünümünden tam olarak emin olmadan aceleci davranmayacaktır. Ekonomik veriler yakından izlenmeli. Fed in parasal sıkılaştırmaya yakın bir duruş sergilemesi ve piyasalarda faizlerin beklenenden daha erken artırılabileceğine yönelik beklentiler ile 4Ç de risk iştahında düşüş, ABD faizlerinde yükseliş görülebilir. 6% 4% 2% 0% -2% 5

6 Avrupa: ECB gevşemeci yönde bir politika izliyor... Avrupa da %0,3 ile son 5 yılın en düşük seviyelerinde olan yıllık enflasyon oranında enerji ve gıda kaynaklı aşağı yönlü baskı devam ederken, işsizlik oranı tarihi yüksek seviyelerde. Bölgede kredi görünümü zayıf; İtalya ve Fransa odaklı büyüme kaygıları görülüyor. Rusya ya yönelik uygulanan yaptırımlar 4Ç de makro ekonomik dinamiklerin üzerinde risk oluşturuyor. ECB reel ekonomiye destek vermek ve kredi imkanlarını artırmak için TLTRO ya ek olarak, Eylül de varlığa dayalı ve ipotekli tahvil alım programı açıkladı. ECB bu önlemlerle bilançosunu yaklaşık 1 trilyon euro genişletmeyi hedefliyor. Bölge bankaları TLTRO dan beklentilerin oldukça altında 82,6 milyar euro borçlanma gerçekleştirdi. Bankalar Aralık ta yapılacak olan ikinci ihalede yıl sonu olması nedeniyle daha fazla fon talebinde bulunabilirler. Euro Bölgesi bankacılık sektörü toplam kredi değişimi (yıllık) 12% 7% 2% -3% Oca 08 May 08 Eyl 08 Oca 09 May 09 Eyl 09 Oca 10 May 10 Eyl 10 Oca 11 May 11 Eyl 11 Oca 12 May 12 Yıllık kredi değişimi Eyl 12 Oca 13 May 13 Eyl 13 Oca 14 May 14 ECB Bilançosu & Euro Bölgesi enflasyon oranı 3,20 2,70 2,20 1, * Kaynak: ECB, Reuters ECB bilançosu (trillyon EUR) ECB enflasyon hedefi Enflasyon oranı TLTRO ve menkul kıymet alımlarında fonlamanın düşük kalması halinde, ECB nin bilanço genişlemesi hedefin altında kalabilir. Bu da Banka nın ülke tahvillerinin alımına yönelik gevşemeci adım beklentilerini daha da artıracaktır. Bankacılık birliği kapsamında ECB Kasım dan itibaren büyük bankaları denetleme yetkisine sahip olacak. Gelişmeler takip edilmeli. ECB nin mevcut likidite önlemlerinin bölge ekonomisi, enflasyonu ve kredi büyümesine olan katkısı 4Ç de yakından izlenecek. Eğer likidite önlemleri yeterli katkıyı sağlamazsa, ECB daha fazla aksiyon alma yoluna gidebilir. 4% 3% 2% 1% 0% * Kaynak: ECB 6

7 Asya ve GOÜ: Fed in etkisinde yeni bir döneme giriliyor Önümüzdeki dönemde Çin PMI verilerinin başta Asya piyasaları olmak üzere risk iştahı üzerindeki etkisi sürecek. Çin de ekonomiyi destekleyici yeni tedbirler gelebileceği beklentileri devam ederken 2014 yılı için %7,5 lik büyüme hedefi korunuyor. Japonya da 2015 yılı içinde gerçekleşecek seçimlere yaklaşırken yılın son çeyreği ile birlikte Başbakan Abe nin ekonomik anlamda son kritik müdahalelerini yapması beklenebilir. Kaynak: Reuters MSCI Dünya Endeksi ve MSCI Gelişen Ülkeler Endeksi (2008=100) 120 MSCI GOÜ Endeksi MSCI Dünya Endeksi Fed endişeleri ile ayrışma devam ediyor Fed in 2015 yılına yaklaşırken yeni bir para politikası patikasına girmeye başlaması GOÜ varlıklarının cazibesini sınırlayacaktır. Rusya-Ukrayna odaklı gelişmeler yılın son çeyreğinde yeniden öne çıkabilir. Özellikle kış aylarına girerken Rusya nın sahip olduğu doğalgaz üzerinden Avrupa da karşılaştığı yaptırımlara karşı muhtemel bir cevap göz ardı edilmemeli. Enerji maliyetlerindeki olası bir artış, özellikle cari açık veren gelişmekte olan ülke piyasalarının baskıya maruz kalmasına neden olabilir. Kaynak: Reuters 7

8 Türkiye

9 Büyümede sınırlı iyileşme bekliyoruz 3Ç14 te iç talepte ılımlı toparlanma görülüyor, 4Ç14 te bu eğilimin sürmesini bekliyoruz. Kurlardaki volatilite sonrası yatırım kararlarının ötelenmesi ise büyüme hızını sınırlayabilir. Özellikle seçim dönemine doğru kamu harcamalarının büyümeyi desteklemeye devam edeceğini tahmin ediyoruz. Türkiye ekonomisinin 3Ç14 te %3,2, 2014 yılının tamamında ise %3,7 büyümesini bekliyoruz. Cari açıktaki iyileşmenin hız keserek de olsa devam edeceğini tahmin ediyoruz, 2014 sonu cari açık beklentimiz 46 milyar dolar. Türkiye GSYH büyümesi (Yıllık) ve Cari Açık (Milyar USD) 10% 9.2% 8.8% GSYH (%) 8% 6.9% Cari Açık (Milyar USD) 6% 4.7% % 4.5% 3.7% 4% % 2% -40 0% 0.7% % -4% -65-6% -4.7% T 2015T * Kaynak: TÜİK, Finansinvest Yıllık TÜFE ve tahmini patika 12% 10% 8% 6% 4% Yıllık TÜFE Tahmini TÜFE Patikası TCMB Hedefi 2% Gıda fiyatlarında olumsuz seyrin sürmesine bağlı olarak enflasyonda beklenen iyileşme henüz görülemedi. Kurdaki yükseliş enflasyon için risk teşkil ediyor, ancak TL nin döviz sepetine karşı değer kaybının daha sınırlı olması enflasyon üzerindeki etkisini azaltacaktır. Doğalgaz ve elektrik zammının enflasyona etkisinin 0,4 puan olacağını hesaplıyoruz ve 2014 sonu TÜFE tahminimizi %9,1 e yükseltiyoruz yılı enflasyon tahminimiz %6,5 seviyesinde ancak riskler yukarı yönlü. * Kaynak: TÜİK, Finansinvest 9

10 Fed in politikası ve enflasyon TCMB nin işini zorlaştırıyor Mayıs, Haziran ve Temmuz aylarında politika faiz oranında 175 baz puan indirime giden TCMB Ağustos ta yalnızca gecelik borç verme faizini indirdi, Eylül de ise tüm faizleri sabit bıraktı sonu veya 2015 başında politika faiz oranında aşağıdaki şartlara bağlı olarak ölçülü bir indirim gündeme gelebilir. Gelişen ülke piyasalarına yönelik olumsuz algı ve sermaye çıkışı endişelerinin olmaması Gıda enflasyonunda beklenen iyileşmenin gerçekleşmesi Türkiye'nin kredi notları * Kaynak: Fitch, S&P, Moody s Fitch S&P Moody's Kredi notu BBB- BB+ Baa3 Yatırım yapılabilir bölgesinin ilk kademesinde bir kademe altında ilk kademesinde Kredi notu görünümü Durağan Negatif Negatif Gözden geçirme tarihi TCMB faiz koridoru ve ortalama fonlama maliyeti 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Oca 12 Tem 12 Oca 13 Tem 13 Oca 14 Tem 14 * Kaynak: TÜİK, Finansinvest Gecelik Borç Alma Gecelik Borç Verme TL Fonlama 11.25% 8.30% 7.50% Yatırım yapılabilir (IG) notu korunabilir, not görünümünde negatif revizyonlar olası Kredi derecelendirme kuruluşları son dönemde ekonomik ve siyasi alanda çeşitli uyarılarda bulundu. Türkiye nin yatırım yapılabilir statüsündeki kredi notlarını koruyacağını öngörüyoruz. Ancak kredi notu görünümünde orta vadeli riskleri yansıtacak şekilde revizyonlar olabilir. 4Ç'de iç siyasetin piyasanın gündeminde önemli bir ağırlığa sahip olmayacağını tahmin ediyoruz... 10

11 Piyasalar

12 BIST: Yılın son çeyreğinde baskı altında kalabilir 4Ç14 te faizlerin yüksek seviyelerini koruması değerlemeler üzerinde baskı yaratmayı sürdürebilir. 12 aylık endeks hedefimiz 84 bin. Son dönemde başta Fed endişeleri ile kur ve faizdeki yükselişe bağlı olarak baskı altında kalan BIST te 4Ç14 te olası toparlanma çabaları sınırlı kalabilir. Gelişen ülke piyasalarındaki gelişmeler ana yön üzerinde etkili olacak. 4Ç14 te hisse seçimleri ön planda kalmaya devam edecektir. Bu dönemde Model Portföyümüzü takip edebilirsiniz. Model Portföyümüzün yılbaşından bu yana getirisi %15,3 olurken, endeks görece getirisi ise %4,8 seviyesinde. 12

13 TL Bonolar: Yüksek seviyeler korunabilir Mayıs ayında yapılan faiz indiriminin etkisiyle gerileyen TL faizler Temmuz sonunda sert yükseliş gösterdi. Fed in faiz artırımına yaklaşıldığı algısı, ABD faizleri ile birlikte gelişen ülke faizlerinde de yükselişe neden oluyor. Enflasyonda beklenen iyileşmenin görülmemesi ile faiz indirimi beklentileri zayıflarken, faizlerde yükseliş hız kazandı. Önümüzdeki aylarda yıllık TÜFE de düşüş beklense de, küresel likidite koşulları nedeniyle TCMB sıkı duruşunu korumak zorunda kalabilir. * Kaynak: BIST * Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Hazine 4Ç14 te yaklaşık olarak 22 milyar TL lik iç borç ödemesi gerçekleştirecek. İtfa yükü 2014 ortalamasının oldukça altında. Faizler üzerinde ihale - itfa kaynaklı bir baskı beklemiyoruz, Fed in çıkış patikası ve küresel faiz görünümü faizlerin yönü üzerinde belirleyici olacaktır. Fed endişeleri, doların güçlü görünümü, siyasi ve jeopolitik riskler faizler üzerinde yukarı yönlü baskı yaratmaya devam edebilir. Sabit kuponlu tahvillerde mevcut seviyelerde alım önermiyoruz; değişken faizli ve TÜFE ye endeksli tahvilleri tercih ediyoruz. 13

14 Eurobond lar: Mevcut seviyelerde getiri potansiyeli sınırlı Fed in faiz artırımı için aceleci olmayacağına dair beklentiler ABD faizlerinin 3Ç de de ılımlı bir seyir izlemesine neden oldu. ABD verilerinin toparlanma sinyalleri vermesi ve Fed yetkililerinden gelen açıklamalarla Eylül ayından bu yana algılamalar değişti, faiz artırımının beklenenden erken gelebileceği fiyatlanmaya başladı. Fed in ilk faiz artırımını çeyreğinde yapması bekleniyor, beklentileri öne çeken veri ve açıklamalar tedirginliğin artmasına neden oluyor. * Kaynak: Reuters Türkiye Eurobond larının ABD tahvillerine göre faiz farkı 2014 yılı başından bu yana baz puan daraldı. Önümüzdeki dönemde ABD faizlerinde yukarı yönlü baskı görülebilir. Buna bağlı olarak Eurobond faizlerinde de kısmi yükseliş bekliyoruz. Orta vadede getiri potansiyelini sınırlı bulduğumuz Türkiye Eurobond larında mevcut seviyelerde alım önermiyoruz. * Kaynak: Reuters 14

15 Pariteler:4Ç de dolar euro ya karşı gücünü koruyabilir... ECB Haziran ve Eylül aylarında politika ve mevduat faiz oranlarında 10 ar baz puanlık indirim gerçekleştirirken, ek olarak TLTRO ve varlığa dayalı menkul kıymet alım programları açıkladı. ABD de makro ekonomik verilerin ılımlı toparlanma göstermesi ve Ekim de tahvil alımlarını sonlandıracak olması, Fed in faiz artırımını tahmin edilenden daha erken gerçekleştirilebileceği yönünde beklentilere neden oluyor. ECB nin likidite koşullarını gevşetmesi, Fed in ise sıkı para politikası yanlısı açıklamaları nedeniyle Haziran ayının başından beri euro dolar karşısında %7 oranında değer kaybına uğradı. ECB nin Eylül de gerçekleştirdiği ilk TLTRO ihalesi, Aralık ta yapılacak olan ikinci ihale ve Ekim ortasında uygulanacak olan menkul kıymet alım programı önümüzdeki dönemde Banka nın bilançosunda genişlemeye neden olacak. Euro arzı artacak. Avrupa da bankalararası faiz oranı Euribor un düşmesi, euro nun değer kaybetmesinde diğer bir etken olarak karşımıza çıkıyor. Dolar bazlı tahvil faizlerinin, euro bazlı tahvillere karşı giderek artan göreceli üstünlüğü nedeniyle 4Ç de doların euro ya karşı daha fazla tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyor ve portföylerde EUR yerine USD ye yer verilmesini öneriyoruz. * Kaynak: Reuters 15

16 USD/TL: TL son çeyrekte zayıf kalmaya devam edebilir... Fed in faiz artırımını beklenenden daha erken gerçekleştirebileceğine yönelik beklentiler ile dolar küresel çapta güç kazanıyor. Dolar Endeks 85 in üzerine yükselerek son dört yılın en yüksek seviyelerini test etti. Fed in parasal sıkılaştırmaya daha yakın bir duruş sergilemesi ABD faizlerinde yükselişe, dolarda değer kazancına neden olabilir. Buna bağlı olarak azalan risk iştahı ile GOÜ para birimlerinde baskının arttığını görebiliriz. ECB nin para arzını artırması ise GOÜ para birimleri üzerinde olası baskının daha sınırlı olmasını sağlayabilir. USD/TL de yıl sonu tahminimiz 2,20 seviyesinde olmakla birlikte, riskler yukarı yönlü ve TL son çeyrekte dolara karşı zayıf kalmaya devam edebilir. TCMB nin ara ara parasal sıkılaştırmaya gitmesi ve döviz satım ihaleleri kur üzerinde olası yukarı yönlü baskıyı hafifletebilir. Ancak devam eden riskler nedeniyle portföylerde bir miktar döviz bulundurulabilir. Orta vadede ise; TL mevduatların döviz pozisyonlarına göre daha verimli olacağını hesaplıyoruz ve 2,30 a doğru yükselişlerin TL ye geçiş amaçlı kullanılabileceğini düşünüyoruz. Lira'nın gelişen ülke para birimlerine göreceli performansı 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.2% 0.2% -0.1% -0.3% -0.9% -1.1% -1.1% -2.9% -5.1% -8.6% Lira'nın göreceli performansı -21.1% Günlük Haftalık 2 Haf. Aylık 2 Aylık 3 Aylık 6 Aylık Yıllık 2 Yıllık 3 Yıllık 5 Yıllık * Kaynak: Matriks 16

17 Altın: Toparlanma çabaları sınırlı kalabilir Temmuz ayında ulaştığı zirve seviyelerinin ardından 3Ç boyunca baskı altında kalan altın ons fiyatları dolar ana desteği üzerinde yeniden toparlanma arayışına girebilir. Rusya-Ukrayna odaklı riskler şimdilik arka planda kalsa dahi özellikle kış aylarına girerken batılı ülkeler ile Rusya arasındaki karşılıklı yaptırımlar bölgede gerginliğin artmasına neden olarak altın fiyatlarına destek olabilir. Öte yandan Ortadoğu da devam eden belirsiz ortam yakından izlenmeye devam edilmeli. Fed den faiz artırımı beklentileri ağırlıklı olarak 2015 yılının ikinci çeyreğine işaret ederken ABD odaklı makro göstergelerin fiyatlamalar üzerindeki etkisinin arttığını görebiliriz. Düşük fiziki talep ve doların güçlü görünümü altın fiyatlarında yükseliş denemelerini sınırlayabilir. Gram bazında TL altın fiyatları USD/TL kurundaki yukarı yönlü eğilimin sınırlanacağı düşüncemize paralel 4Ç14 döneminde daha çok ons bazında altın fiyatlarına odaklı bir seyir izleyebilir. Bloomberg beklentileri altın ons fiyatlarının yılı 1260 dolar civarında bitireceğine işaret ediyor. Beklentilerin gerçekleşmesi ve USD/TL kurunun yıl sonu tahminimiz olan 2,20 seviyesinde bulunması halinde gram altın cazip bir getiri imkanı sunmuyor. Altın ons/$ ve USD/TL seviyelerine göre Altın Gr/TL matrisi Ons fiyatı Ons fiyatı USD/TL USD/TL , ,00-28% -25% -21% -17% -14% -10% -7% -3% 1% 4% 8% 2, ,05-26% -23% -19% -15% -12% -8% -4% -1% 3% 7% 10% 2, ,10-25% -21% -17% -13% -9% -6% -2% 2% 6% 9% 13% 2, ,15-23% -19% -15% -11% -7% -3% 0% 4% 8% 12% 16% 2, ,20-21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 7% 11% 15% 19% 2, ,25-19% -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 2, ,30-17% -13% -9% -5% -1% 3% 7% 12% 16% 20% 24% 2, ,35-16% -11% -7% -3% 1% 6% 10% 14% 18% 22% 27% 2, ,40-14% -9% -5% -1% 3% 8% 12% 16% 21% 25% 29% 2, ,45-12% -8% -3% 1% 6% 10% 14% 19% 23% 28% 32% 2, ,50-10% -6% -1% 3% 8% 12% 17% 21% 26% 30% 35% (*) 1 Ons = gram Potansiyel getiri matrisi 17

18 Ajanda Ekim 2014 Gün Bölge Etkinlik 02.Eki Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 03.Eki Türkiye Fitch Değerlendirmesi 05.Eki Brezilya Genel Seçimler 09.Eki İngiltere BoE Faiz Kararı 16.Eki BM Güvenlik Konseyi Seçimi 23.Eki Türkiye TCMB PPK Toplantısı 29.Eki ABD Fed Faiz Kararı 31.Eki Türkiye Enflasyon Raporu Kasım 2014 Gün Bölge Etkinlik 04.Kas ABD Senato Seçimleri 06.Kas İngiltere BoE Faiz Kararı 06.Kas Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 15.Kas Dünya G20 Liderler Zirvesi 21.Kas Türkiye S&P Değerlendirmesi 20.Kas Türkiye TCMB PPK Toplantısı 27.Kas Türkiye Finansal İstikrar Raporu Aralık 2014 Gün Bölge Etkinlik 04.Ara İngiltere BoE Faiz Kararı 04.Ara Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 05.Ara Türkiye Moody's Değerlendirmesi 17.Ara ABD Fed Faiz Kararı 24.Ara Türkiye TCMB PPK Toplantısı Bu takvimde yer alan veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş, olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz herhangi bir sorumluluk kabul etmez. 18

19 Beklentiler 19

20 Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi iletişim bilgileri Tolga Kudaloğlu Serdar Pazı Banu Eriş Volkan Onat İrem Dışpınar Yatırım Danışmanlığı İletişim Bilgileri Tel No: (212) Faks No: (212)

21 Teşekkürler...