GÜNLÜK BÜLTEN global.com.tr

Transkript

1 GÜNLÜK BÜLTEN global.com.tr Önemli Gelismeler Fed Baskani Ben Bernanke, ABD senatosunda dün yapilan oylamada ikinci bir dönem için bu göreve seçildi. Yapilan oylamada 70 senatör Bernanke lehine oy kullanirken, sadece 30 senatör muhalefet etti. Bernanke'nin ikinci dönem için seçilmesine karsin aldigi hayir oylari da tarihe geçti. Bugüne kadar en çok hayir oyu alan Fed Baskani konumuna gelen Bernanke'den önce bu ünvan 1983 yilinda Fed Baskanligi 16'ya karsi 84 oyla onaylanan Paul Volcker'e aitti. ABD baskani Barack Obama bugün, küçük sirketleri ise alimlara ve maaslari artirmalarina tesvik etmek için 33 Mlr $ istihdam planini açiklayacak. Plana göre 2010'da ise alinan her yeni çalisan için 5,000 dolar vergi kredisi verilecek, ödenecek miktarin limiti sirket basina 500 bin dolar olacak. Maaslara zam yapan, mesai saatlerini uzatan ve yeni isçi alan sirketlere ayrica vergi iadesi de yapilacak. Yunanistan tahvilleri ve CDS'lerinin düzeyinin, yatirimcilarin, ülkenin yardim almadan tek basina Avrupa Birligi içindeki en büyük bütçe açigini kapatabilecegine olan umutlarini kaybetmeye basladiklarini gösteriyor. Dün yüzde 7.15'e yükselen 10 yillik Yunan hazine tahvilleri getirisi, Ekim 1999'dan bu yana en yüksek düzeye çikti. 30 Kasim'da yüzde 4.99 düzeyinde olan ayni tahviller, su anda gösterge niteligindeki Alman tahvillerinin 3.9 puan üzerinde bulunuyor. Bu tahvillerin CDS leri de dün 40 baz puan artarak 414'e yükseldi. Ekim ayinda olan Yunan tahvilleri CDS'leri, Abu Dhabi tarafindan kurtarilmadan önce düzeyine çikan Dubai tahvillerine yaklasti. Avrupa Merkez Bankasi Baskani Jean Claude Trichet, Davos'ta yapilan Dünya Ekonomik Forumu yillik toplantisinda yaptigi konusmada, euro bölgesi, Avrupa'nin geri kalani ve ABD'nin hala finansal krizin yarattigi baskinin altinda olmaya devam ettiklerini söyledi. Trichet, Atlantik'in iki yakasinin ekonomilerde bir bunalimin önlenmesi için, kamu finansmanini kalici bir sekilde istikrarsizlastirmadan gösterdikleri çabalarda basarili olduklarini da ifade etti. Açiklanacak Veriler TUIK Aralik Ayi Ihracat (bk:9.668 Mln $) 10:00 TUIK Aralik Ayi Ithalat (bk: $) 10:00 ABD Ç. GSYIH (bk:4,5%) 15:30 ABD Ç. Emek Maliyet Endeksi (bk:0,4%) 15:30 ABD Ocak Ayi Chicago PMI (bk:57) 16:45 ABD Ocak Ayi Michigan Tüketici Güveni (bk:73) 16:55 Euro Bölgesi Aralik Ayi Issizlik Orani (bk:10,1%) 11:00 Chevron (bk:1,71$) PAÖ Horizon Lines (bk:0,15$) PAÖ Mattel (bk:0,68$) PAÖ NuStar Energy (bk:0,48$) PAÖ PAÖ: Piyasalar açilmadan önce PKS: Piyasalar kapandiktan sonra Piyasa Gündemi Haftanin ilk yarisini geride biraktigimiz bu dönemde dikkatler, yurtiçinde, IMF ye yönelik gelismeler içinde, Subat ayinda yapilmasi planlanan elektrik santrali satis ihaleleri nedeni ile Elektrik sektörü sirketleri ve IMKB hisse senetlerinin yil sonu karlarina yönelik kar beklentileri ve temettü verimlilik tahminleri gibi noktalara yönelmis bulunmaktadir. Yurtdisinda ise, bugün açiklanmasi beklenilen ve %4,5 oraninda gerçeklesmesi beklenilen büyüme tahmini (3Çeyrek %2,2) ve 4.çeyrek sirket karlarina yönelmis bulunmaktadir. Orta vadeli Yatirimcilarin, güçlü satis yapmak için endeksin, 4,10 Usc seviyesini denedigi endeks seviyesine yaklasimi beklemelerini tavsiye ederiz. Endeks Beklentimiz IMKB 100 Endeksi Gün içinde 54,492 55,101 araliginda hareket eden IMKB-100 endeksi günü Destekler Dirençler 54,770 puan seviyesinden tamamladi. 54,200 55,500 Gün içinde 54,300 seviyesine deger kaybetmesini ve 54,300 55,300 51,500 57,500 aralipinda hareket etmesini bekliyoruz. 56,500 direnç, 53,000 destek seviyeleridir. Kisa vadeli yatirimcilarin KV direnç seviyelerinde KV satisa yönelmelerini tavsiye ederiz. Alternatif Piyasalar (1-2 gün için) $/YTL 1,4945 KV Trend Destek Direnç 1,45 1,5100 *Bosluk seviyesi 1,4920 1,5080 araliginda hareket etmesini bekliyoruz. VOB - Endeks ve Dolar kontratlari Endeks 30 Subat Kontrati 68,650 Endeksin 22 günlük ort. seviyesi olan 68,000 etrafinda, 67,700 68,700 araliginda hareket etmesini bekliyoruz. 70,400 ara direnç, 66,500 destek seviyeleridir. Dolar Subat Kontrati 1,5010 1,4980 denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. Grafik: Günlük IMKB-30 & VOB Endeks 30 (bin) XU030 VOB30 / $ 1,3951 1,38 1,45 Eurobond ,00 166,50 Usd Faiz %9,06 8,800 9,45 1,4 050 yi direnç haline getirmesini ve 1,38 seviyesini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. Ekim ayindan gelen formasyon 160 Usd de tamamlaniyor ,50 araliginin güçlenmeye devam etmesini bekliyoruz. 22 günlük ort. seviyesinin üzerine hareket etti. 2cil trendin 8,95 9,25 araliginda olusmasini bekliyoruz Ara 30 Ara 14Oca 28Oca Kapanis Degisim Tüm Piyasa XU ,3% F/K (08T) 10,1 XU ,3% Piy.Deg.(mnTL) Hacim (mntl) Ekonomi ve Politika Haberleri Sektör ve Sirket Haberleri

2 Teknik Analiz Tavsiyeleri ANACM (2,11): 1,98 KV alimlarin güçlenmesini ve 2,15 denenmek üzere hareketin devam etmesini bekliyoruz. ENKAI (6,95): 6,90 Kv alim, 7,30 Kv satim eviyeleridir. SAHOL(6,50): 6,35 in güçlenmeye devam etmesini ve 6,70-6,90 araligi denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. TRCAS (5,30): 5,20 Kv alim, 5,55 Kv satim eviyeleridir. ALARK(4,18): 4,15 KV alim, 4,30 Kv satim seviyeleridir. ASYAB(4,06): 4,30 denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. GUBRF(9,65): 9,80-10,00 denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. TRKCM(2,05): 2,02 Kv alim, 2,50 Kv satim seviyeleridir. 2

3 Sabit Getirili Menkul Degerler Bono Gösterge bono (16/11/2011) Kapanis: 9.06 Degisim: %-0.22 Bono piyasasi TL' deki zayiflama ve IMF belirsizligin etkisiyle dar bantta saticili seyir izlemeye devam etti. Dün güne %9,00 bilesik seviyelerinden baslayan gösterge faiz günü açildigi seviyelerden sonlandirirken global borsalardaki satis dalgasinin etkisiyle bu sabah itibariyle tezgahüstü piyasada ilk islemler %9,05 - %9,10 araligindan geçiyor. 25,00 24,00 23,00 22,00 Tahvil - Bono Getiri Egrisi 21,00 20,00 19,00 18,00 17, ,00 15,00 N 07 T 07 E 07 O 08 M 08 H 08 E 08 A 08 S 09 M 09 A 09 K 09 Gösterge Bono Grafigi (Günlük) Eurobond Kapanis: Degisim: % ,25 0,23 0,21 0,19 0,17 0,15 0,13 0,11 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 ABD tahvillerindeki satis baskisinin etkisiyle bir süre yatay hareket eden eurobond piyasasinda ABD tarafinda bankalara yönelik kisitlama haberlerinin ardindan Yunanistan'a yönelik artan kaygilar ve dis piyasalardaki olumsuzlugun etkisiyle deger kaybederek günü $ bandina gerileyerek günü sonlandirdi. Dolar Kapanis: Degisim: %-0.47 FED karari sonrasinda dün güne 1.49 seviyesinden baslayan USD/TRY kuru pariteyi takip etmeye devam etti. ayrica IMF ile ilgili gelismeleri yakindan takip eden yurtiçi döviz piyasasinda beklentilerden kötü gelen ABD verileri sonrasinda kur günü ' den sonlandirdi. Bu sabah itibariyle /$ paritesi seviyelerinde ve USD/TRY kuru bandindan güne baslangiç yapiyor. 3

4 Dün Dünya Borsalarinda Yasanan Gelismeler ABD (DJI:%-1,13) Almanya (Dax:%-1,82) Brezilya (Bovespa:%0,73) Türkiye (XU100:%1,29) Türkiye (VOB30:%1,37) Dün ABD de borsalarina bakildiginda satis havasi hakim oldugu görüldü. Qualcomm ve Motorola dan gelen olumsuz bilanço açiklamlari ve Yunanistan in agir borç yükünün küresel ekonominin sagligina zarar verecegi endiserleri ile birlikte sert düsüs kaydetti. Günn sonunda Dow Jones Sanayi Endeksi %-1,13, S&P 500 %-1,18 ve Nasdaq Bilesik Endeksi %- 1,91 oraninda deger kaybetti. Hayal kirikligi yaratan görünüm açiklamasinda bulunan Qualcomm ve Motorola sirketlerinin hisselerinde deger kayiplari %10 un üzerinde çikarken, teknoloji eneksi Nasdaq gün içinde %2 den fazla düsüs kaydetti. S&P'nin Ingiltere bankacilik sistemine iliskin yaptigi olumsuz açiklamalar, Yunanistan'in borç sorunu ile birlikte Avrupa ekonomisine yönelik kaygilarin artmasina neden oldu. Piyasada Yunanistan'in borcunu finanse edemeyecegi endiseleri yükseldi. Güçlü bilanço açiklayan sirketlerden Procter & Gamble'in hisseleri % 3'e yakin deger kazanirken, 3M hisseleri bilançoya ragmen % 3'ün üzerinde düsüs kaydetti. Ford hisseleride gelen bilançonun ardindn kar satisina ugrayarak %1,21 oraninda deger kaybetti. Hatali pedal üretimi yüzünden 8 modelinin üretimini durduran Toyota da gün sonunda %-2,63 oraninda deger kaybetti. Avrupa tarafina Yunanistan a yönelik endiseler yüzünden bankacilik hisselerindeki ve emtia sirketlerindeki satisa bagli olarak gerileme görüldü. BNP, Royal Bank of Scotland ve Standard Chartered %-1,3 ile %-2,6 arasinda deger kaybetti. Sabah Asya borsalarina bakarsak dün ABD deki düsüse bagli olarak azalis gösterdi. Asya borsalarinda sadece Çin in yukarda islem gördügü görülmektedir. Bugün Açiklanacak Veriler TUIK Aralik Ayi Ihracat (bk:9.668 Mln $) 10:00 TUIK Aralik Ayi Ithalat (bk: $) 10:00 ABD Ç. GSYIH (bk:4,5%) (önc: 2,2%) 15:30 ABD Ç. Emek Maliyet Endeksi (bk:0,4%) (önc: 0,4%) 15:30 ABD Ocak Ayi Chicago PMI (bk:57) (önc:60) 16:45 ABD Ocak Ayi Michigan Tüketici Güveni (bk:73) (önc:72,8) 16:55 Euro Bölgesi Aralik Ayi Issizlik Orani (bk:10,1%) (önc:10%) 11:00 3. çeyrege iliskin nihai büyüme tahmini yillik bazda %2,8 den 2,2 ye revize edilmisti. Analistler 4. çeyrekte ABD ekonomisinin ikinci kez pozitif büyüme gerçeklestirecegini tahmin etmektedirler. Büyüme bilesenlerinde net ihracatin ve stok büyümelerinin önemli katkisinin olacagi düsünülmektedir. Merak edilen konular tüketici harcamalarinin ne kadar arttigi, konut yatirimlarindak, büyümenin ne oldugu, ve ticari konut yatirimlarinin ne kadar düsüs gösterdigidir. Beklentiler 2009 yilinin son çeyreginde büyümenin %4,5 oldugu yönündedir. ABD Emek Maliyet Endeksi 3. Çeyrekte çeyreksel bazda %0,4 oraninda artis kaydetmisti. 2. Çeyrekte ayni oranda yükselis göstermisti. Ancak ücretler ve maaslarda hafif baski olmasi 3. Çeyrekte %0,5 oraninda artarken, 2. Çeyrekte %0,2 artmisti. Yillik bazda toplam tazminat %1,5, ücretler ve maaslar %1,5 oraninda artis gösterdi. Devam eden yüksek isszilik orani ve maaslardaki stabillik Emek Maliyet Endeksinin hafifçe bir büyüme göstermesi beklentisene neden oluyor. Beklentimiz 4. Çeyrekte Emek Maliyet Endeksi nin %0,4 oraninda artmasi yönündedir. Chicago PMI verisi Aralik ayinda yaklasik 4 puanlik ciddi bir yükselisle 60 seviyesine gelmistir. Endekste artik 3 aylik gelisim de gösterilecektir. Gelisimdeki hiza bagli olarak Ocak ayi seviyesinin yeni siparislerdeki iyilesmeye bagli olarak gelisim trendini koruyacaktir. Yeni siparisler endeksi Aralik ayinda 3 aydir üst üste 60 seviyesinin üzerinde kalarak 63,8 seviyesinde gerçeklesmistir. Beklentiler PMI verisinin 57 seviyesinde olacagi yönündedir. Michigan Tüketici Güven Endeksi Ocak ayi ortasinda Aralik ayi sonu 72,5 verisine göre hafif yatay artisla 72,8 olmustu. Hanehalkinin issizlikle ilgili devam eden endisleri endekse yansirken ise alimlarda hafif iyilesme sinyalleri olmustur. Issizlik basvurularinda bir hafta öncesinde yükselisin görülmesi ve bu haftanin verisinin beklenenin üzerinde kalmasi Ocak ayi için negatif görünüm yapmaktadir. Beklentiler Ocak ayi sonu için güven endeksinin 73 seviyesinde olmsi yönündedir. Chevron (bk:1,71$) PAÖ Horizon Lines (bk:0,15$) PAÖ Mattel (bk:0,68$) PAÖNuStar Energy (bk:0,48$) PAÖ 4

5 Dün Açiklanan Veriler ABD Haftalik Issizlik Basvurulari (bk:440 bin) (önc:478 bin) 470 bin ABD Aralik Ayi Dayanikli Tüketim Mallari Siparisi (bk:1,6%) (önc:-0,7%) 0,3% Almanya Ocak Ayi Issizlik Orani (önc: 8,1%) %8,2 Euro Bölgesi Ocak Ayi Ekonomi Güveni (bk:92,3) (önc:91,30) 95,7 Euro Bölgesi Ocak Ayi Is Durumu Göstergesi (bk:- 1,1) (önc:-1,22) -1,12 Euro Bölgesi Ocak Ayi Tüketici Güveni (bk:-15,0) (önc: -16) -16 Euro Bölgesi Ocak Ayi Sanayi Güveni (bk:-15,0) (önc: -16) -14 Euro Bölgesi Ocak Ayi Hizmet Güveni (bk:-3,0) (önc:-3) -1 ABD'de issizlik sigortasi maas ödemelerinden faydalanmak üzere basvuranlarin sayisi geriledi. Ancak yasanan düsüs beklentilerin altinda kaldi. Abd Çalisma Bakanligi'nin açiklamasina göre 23 ocak tarihinde sona eren bir haftalik sürede issizlik sigortasi maasi almak uzere basvuranlarin sayisi 8 bin kisi gerileyerek 470 bin kisi oldu. Bir önceki haftanin basvurulari ise 482 bin kisiden 478 bin kisiye revize edildi. Beklentiler issizlik basvurularinin 40 bin kisi gerileyecegi yönünde olusuyordu. Basvurularin 4 haftalik ortalamasi ise 23 ocak haftasinda 9500 kisi artisla 456 bin 250 kisi oldu. Bir önceki hafta bu rakam 446 bin 750 kisi seviyesindeydi. Çalisma Bakanligi'nin açiklamasinda Devam Eden Basvurularin yani halen issizlik maasi almakta olanlarin sayisinin 16 Ocak itibariyla bir önceki haftaya göre 57 bin kisi gerileyerek 4 milyon 602 bin kisi oldu. Bir önceki haftanin rakami ise 4 milyon 599 bin kisiden 4 milyon 602 bin kisiye revize edildi. Issizlik Sigortasi maasi alanlarin toplam çalisan nüfusa göre orani ise 16 Ocak haftasinda bir önceki haftaya göre 0.1 puan geriledi ve %3.6'dan % 3.5'e düstü. ABD'de Aralik ayinda Dayanikli Mal Siparisleri %0,3 artti. Ticaret Bakanliginin açikladigi verilere göre, geçen ay Dayanikli Mal Siparisleri % 0,3 artis gösterdi. Beklentiler Dayanikli Mal Siparislerini %1,6 yükselmesini yönündeydi. Geçen yil genelinde ise Dayanikli Mal Siparisleri % 20,2 geriledi. Böylece, 1992 yilindan bu yanaki en büyük gerileme kaydedilmis oldu. Almanya da issizlerin sayisinin Ocak Ayi nda geçen yilin Aralik Ayina göre 342 bin artarak 3 milyon 617 bine yükseldigi bildirildi. Bu yilin Ocak Ayin da issizlerin sayisinin, 2009 yilinin Ocak Ayi na göre 129 gib arttigi ifade edildi. Issizlik Orani da Ocak Ayi nda beklentiler dahilinde gelerek %8,2 olarak gerçeklesti. Euro Bölgesi nde Ocak Ayi nda Ekonomi Güven Endeksi beklentilerden yukarida gelerek 95,7 seviyesinde gerçeklesti. Beklentiler Ekonomi ye olan güvenin 92,3 seviyesinden gerçeklesmesine yönelikti. Ocak Ayi Is Durumu Göstergesi de beklentilere paralel gelerek -1,12 oraninda azalis gösterdi. Tüketici Güveni ise beklentilerden daha düsük gelerek -16 olarak gerçeklesti. Beklentiler Tüketici Güveni nin -15 olarak gerçeklesmesine yönelikti. Sanayi ve Hizmet Güveni beklentilerden iyi gelerek sirasiyla -14 ve -1 oraninda gerçeklesti. Beklentiler Sanayi ve Hizmet Güveni için sirasiyla -15 ve -3 olmasi yönündeydi. 5

6 Ford motor 2005 yilindan bu yana ilk kez 2009 yilinda yillik bazda kar ettigini açikladi. Sirketin ABD'deki rakiplerinin zor durumda olmasi Ford'a fayda sagladi. Ford motor'un açiklamasina göre yilin dördüncü çeyregi toplam 868 Mln dolar ve hisse basina 25 sent karla tamamladi. Bir önceki yilin ayni dönemi 5.98 Mlr dolar ve hisse basina 2.51 dolar zararla tamamlanmisti. Olaganüstü kalemler dahil edildiginde ise sirketin hisse basina kari 43 sent seviyesinde oldu. Analistlerin beklentileri bu rakamin 26 sent seviyesinde olacagi yönündeydi. Sirketin dördüncü çeyrek gelirleri ise 35.4 Mlr dolar oldu. Ford 2009 yilinin tamamini ise 2.7 Mlr dolar karla tamamladi. Bir önceki yilda ise 14.7 Mlr dolar zarar edilmisti. Sirketin 2009 yili gelirleri ise Mlr dolar oldu. Sirket yilin ilk çeyregine dair üretim beklentisini de yukari çekti ve 550 bin adet araç olan üretim beklentisini 570 bin araca yükseltti. Ford 2009 yili karindan ABD'deki 43 bin kisilik saatlik çalisani için kar payi dagitacagini bildirdi. 3M (bk:1,21$) 1,30$ AT&T (bk:0,51$) 0,51$ Ford Motor (bk:0,26$) 0,25$ Motorola (bk: 0,08$) 0,06$ Nokia (bk:0,28 ) 0,26 P&G (bk:1,43$) 1,49$ Amazon (bk:0,72$) 0,85$ Microsoft (bk:0,59$) 0,60$ Dünyanin en büyük mobil telefon üreticisi Nokia, geçen yilin dördüncü çeyreginde karinin bir önceki yilin ayni dönemine göre %65 oraninda arttigini açikladi. Açiklanan kar analistlerin beklentilerinin de üzerinde oldu. Sirketin açiklamasina göre yilin dördüncü çeyregi toplam 948 Mln ve hisse basina 6 sent karla tamamlandi. Bir önceki yilin ayni döneminde toplam 576 Mln ve hisse basina 15 sent kar elde edilmisti. Sirketin dördüncü çeyrek satislari ise 12 Mlr oldu. AT&T Inc. yilinda dördüncü çeyreginde karini geçen yilin ayni dönemine göre %25.6 oraninda artirdigini açikladi. Karda yasanan artista maliyetlerde gidilen keskin indirimler ve 2.7 Mln yeni kablosuz hat müsterisi edinilmesi etkili oldu. Sirketin açiklamasina göre 31 Aralik tarihinde sona eren 3 aylik dönemde toplam kar 3.09 Mlr dolar ve hisse basina kar 51 sent olarak gerçeklesti. Geçen yilin ayni döneminde ise toplam 2.4 Mlr dolar toplam ve 41 sent hisse basina kar elde edilmisti. Sirketin satislari ise %0.7 oraninda düsüsle Mlr dolar oldu. Beklentiler sirketin karinin hisse basina 51 sent ve satislarinin Mlr dolar olacagi yönündeydi. Motorola yilin 4. çeyregini 142 Mln dolar toplam ve 6 sent hisse basina karla tamamladigini açikladi. Bir önceki yilin ayni dönemi toplam 3.7 Mln dolar ve hisse basina 1.61 dolar karla tamamlanmisti. Sirketin satislari ise anilan dönemler itibariyla 5.5 Mlr dolardan 5.7 Mlr dolara yükseldi. Düzeltilmis rakamlarla ise Motorola'nin hisse basina kari 3 sent oldu. Motorola bu yilin ilk çeyreginde ise hisse basina 3 sent zarar olusacagini öngördü. Dünyanin en büyük yazilim sirketi Microsoft, mali yilinin ikinci çeyreginde karini yüzde 60 artirdigini bildirdi. Karin artmasinda kisisel bilgisayar satislarindaki artis etkili oldu. Microsoft, 31 Aralik'ta sona eren 2. çeyrekte 6.7 milyar dolar, hisse basina 74 sent kar etti. Bu dönemde gelirler ise yüzde 13 artisla 19 milyar dolar seviyesine çikti. Microsoft, son ürünü Windows 7'den saglanan gelir disarida birakildiginda hisse basina 60 sent kar ettigini de bildirdi. 6

7 Global Yatirim Fonlari Fon Adi A Tipi Bugünkü Degeri (TL) FON GETIRISI Aybasina Göre Yilbasina Göre TL $ TL $ Degisken Fon 15, ,00% -100,00% -100,00% -100,00% Karma Fon 0, ,14% 3,30% 3,14% 3,30% Aktif Strateji Fon 0, ,69% 4,85% 4,69% 4,85% Piri Reis Fon 0, ,23% 4,39% 4,23% 4,39% B Tipi Degisken Fon 0, ,11% 0,27% 0,11% 0,27% Likit Fon 0, ,48% 0,64% 0,48% 0,64% Tahvil Bono Fon 0, ,46% 0,62% 0,46% 0,62% *Alfabetik düzene göre siralanmistir Piyasa Verileri Kapanis Degisim Kapanis Degisim TL USD Günlük Aylik Günlük Aylik IMKB ,3% 3,7% $ / TL 1,4850-0,01% -0,15% IMKB ,3% 2,5% / TL 2,0818-0,29% -2,84% IMKB Hisse Senetleri En Aktif En Çok Artan En Çok Azalan Kapanis YTL Hacim (mn$) Kapanis YTL Degisim % Kapanis YTL Degisim % ISCTR 6,70 127,714 ASLAN 149,00 17,3% ISATR 0,00-100,0% GARAN 6,45 106,185 GOLTS 60,50 16,3% TCELL 10,90-3,5% IHEVA 1,22 88,656 VAKFN 3,20 14,3% EVNYO 0,99-2,9% SAHOL 6,50 62,754 PKENT 43,00 13,9% MIPAZ 1,09-2,7% AKBNK 8,85 55,959 SASA 0,85 11,8% KRSTL 1,14-2,6% Vadeli islemler ve Opsiyon Borsasi Vade Uzlasma Fiyati Endeks 30 Endeks 100 Dolar Euro Günlük Degisim Açik Pozisyon Islem Hacmi Spot Piyasa Kapanis Günlük Spot Degisim(%) Subat ,6500 1,29% ,31% Nisan ,8250 1,36% ,31% Haziran ,6250 0,47% ,31% Aralik ,8250 0,69% ,29% Ocak ,7500 0,32% ,29% Subat ,5010-0,37% 0 0 1,485-0,01% Subat ,5175-0,46% 0 0 1,485-0,01% Nisan ,5910-0,22% 0 0 1,485-0,01% Haziran ,0980-0,66% 0 0 2,082-0,29% Aralik ,1380-0,33% 0 0 2,082-0,29% Subat ,1615 0,00% 0 0 2,082-0,29% 7

8 Global Tavsiye Listesi Tavsiye Nedenleri AKCNS AL Akçansa yurtiçinde pazar payi lideri olmakla birlikte, yabanci ortagi Heidelberg Cement sayesinde önemli ihracat firsatlarina sahiptir. Sirketin en çok çimento tüketilen Marmara Bölgesi ndeki %29 luk pazar payi bulunmaktadir. Akçansa 2007 yilinda gerçeklestirdigi satin almayla, rekabetin daha az oldugu ve dolayisiyla fiyatlamalarin daha yüksek oldugu Karadeniz Bölgesi nde varlik kazanmistir yili, çimento üreticileri için talebin düsük olmasi, fazla kapasite ve dolayisiyla baski altindaki çimento fiyatlari nedeniyle iç pazar açisindan zayif bir yil olmustur. Buna karsilik, Akçansa Afrika dan gelen güçlü talep sayesinde, Rusya pazarinin çökmesine ragmen ihracat hacmini geçen senenin ciddi miktarda üstüne çikarabilmistir. Ancak fiyatlarin o kadar güçlü olmamasi hem ihracat cirosuna hem de marjlara olumsuz yanmistir. Önümüzdeki yil iç pazarda Akçansa nin faaliyet gösterdigi bölgelerde 3% civarinda sinirli bir talep büyümesi beklemekteyiz. Buna karsilik, ihracatin Afrika ülkelerindeki devam eden güçlü talep sayesinde bu yilin da üstüne çikacagini tahmin ediyoruz. Son olarak HC Trading araciligiyla kazanilan 600 bin tonluk ihracat ihalesi de (toplam beklenen ihracatin yaklasik %40 i) 2010 yilinin da bu yil gibi kuvvetli geçecegini göstermektedir.? Akçansa, yakit için gerekli petrokok ve kömürü yurtdisindan ithal etmektedir. Ancak, sirketin birim maliyete göre petrokok ve tas kömürü arasinda tercih yapabilmesi yükselen petrokok ve kömür fiyatlari karsisinda Akçansa ya rakipleri karsisinda maliyet avantaji saglamaktadir. Sirket ayni zamanda alternatif yakitin yakit faturasindaki payini artirmak için yatirimlar yapmaktadir. Rüzgar enerjisi projesiyle de elektrik fiyatlarindaki yükselise karsilik maliyet artisini nispeten azaltarak rakiplerine göre avantaj saglayacagini düsünüyoruz.? Ak Enerji CEZ sirketiyle beraber Sakarya ve Baskent bölgeleri elektrik dagitim ihalelerine katilmak üzere AkCez JV (%50 payi CEZ, %45 payi Ak Enerji ve %5 payi da Akkok Grubuna ait olmak üzere) adi altinda bir ortak girisim grubu kurmustur. Yapilan ihaleler neticesinde AkCez JV Sakarya bölgesi ihalesini 600 milyon dolar bedelle kazanmistir. Söz konusu bölge Ak Enerji için kendi üretim tesislerine çok yakin olmasi nedeniyle kritik bir önem tasimaktadir. Bu ihaleyi kazanarak Ak Enerjinin dikey entegrasyonu saglamak adina önemli bir firsat yakaladigini düsünüyoruz. AKENR? Otomatik fiyatlama mekanizmasinin devreye girmesiyle %22 civarinda artan elektrik fiyatlari sirketin satislarinin yaklasik %30 unu olusturan tarife üzerinden yaptigi satislardan elde ettigi gelirleri arttirici bir unsur olacagini düsünüyoruz.? Mevcut hidroelektrik ve rüzgar santrali yatirimlari tamamlanip devreye girmesinin ardindan sirketin 363MW olan aktif kapasitesinin yaklasik 2 katina çikarak 754MW a ulasmasini beklemekteyiz. Bu baglamda sirketin dogalgaz fiyatlarina olan bagimliliginin da önemli oranda azalarak bu yatirimin sirkete olumlu katki saglayacagini düsünüyoruz. Sirketin mevcut kapasitesinin tamaminin dogalgaz santrallerinden olusmasi nedeniyle dogalgaz fiyatlarinda son donemdeki hizli yükselisin firmanin operasyonel karliligi acisindan önemli bir risk olusturdugunu düsünmekteyiz. Türkiye ve Rusya da yapilan kapasite arttirma projeleri ile toplam kapasite geçen yil itibariyle 15% büyüme ile 1.8 mn ton a ulasti sonu itibariyle ise kapasitenin 1.95 mn ton a ulasmasini bekliyoruz. Türkiye ve Rusya da yapilan kapasite yatirimlarindan kaynaklanan yüksek harcamalarin, bu yildan itibaren etkisini yitirerek marjlari ve karliligi olumlu yönde etkileyecegini düsünüyoruz. Öte yandan önümüzdeki 2 3 yil içinde önemli bir kapasite yatiriminin yapilmayacak olmasi hem borç pozisyonun azaltilmasini hem de sirketin nakit yaratma kabiliyetinin artmasini saglayacaktir. ANACM Her ne kadar, Rusya pazarinin önümüzdeki yilda daralmasini sürdürmesi beklense de, biz pazarin uzun vadeli büyüme potansiyeline inanmaktayiz. Sirketin %42 pazar payi oldugu daha yüksek kaliteli bira sise segmentine ülke bazindaki kayistan olumlu yönde etkilenerek rakiplerine karsi avantaj yakalamasini beklemekteyiz. Yurtiçi cam ambalaj pazarindaki tekel pozisyonu, cam nakliyatinin maliyetli ve zahmetli olmasi nedeniyle, iç pazardaki ithalat riskinin az olusu ve Anadolu Cam in Rusya pazarina giren ilk cam sirketlerinden biri olusu sirketin güçlü yanlari olarak sayilabilir. Rusya daki hizli büyümeye paralel olarak ilginin artarak asiri kapasitenin ortaya çikmasi, agir yatirim programi nedeniyle yüksek harcamalar, Rusya da artan rekabet ve Türkiye deki düsük kisi basina cam ambalaj tüketimi ve düsük geri dönüsüm orani nedeniyle sirketin enerji tasarrufuna gidememesi ise sirket için baslica risk unsurlaridir. 8

9 ? Anadolu Sigorta hisseleri için verdigimiz AL tavsiyesini muhafaza ediyoruz için Anadolu Sigorta nin primlerinde ekledigimiz 3% lük daralma tahminimizi revize ediyor ve Anadolu Sigorta prim üretiminde %3.2 lik bir büyüme öngörüyoruz.? 2009 ilk 6 ayinda teknik karliliga odakli sirket politikasindan biraz sapma göstermis olan Anadolu Sigortanin, içinde bulunulan zayif ekonomik kosullarla birlikte beklenildigi üzere yilin 2. Yarisinda da teknik karliliktansa prim üretim tarafinda daha güçlü olmustur.? 2009 senesi için biraz daha degismis olarak görünen teknik kar odakli sirket politikasinin, iyilesen ekonomik kosullarla 2010 senesinde tekrar eski teknik karlilik odakli politikaya geri dönülmesi beklenmektedir. ANSGR? Anadolu Sigorta açiklamis oldugu 3. Çeyrek te, 9.4mn TL teknik kar (-71% YoY) ve 8.9mn TL (-71% YoY) net kar açiklamistir. Bu sonuçlar neticesinde Anadolu Sigorta için 2009 yilsonu teknik kar beklentimizi 70mn TL de (-28% YoY) ve net kar beklentimizi ise 83mn TL de (-30%) olarak revize etmis bulunmaktayiz. Sadece kriz degil, ancak Eylül ayinda yasanan sel felaketinde, yüksek oranda sigortalama kapsamina sahip Anadolu Sigorta hasarinin %75 inden fazlasini reasürör anlasmalari dahilinde devretmis olsa bile ciddi anlamda etkilenmistir. Bu nedenle teknik karlilik anlaminda kötü üçüncü çeyrek rakamlari açiklamistir. 3. Çeyregin kötü figürler bakindan son çeyrek olmasini beklemekteyiz.? Anadolu Sigorta için AL tavsiyemizin arkasindaki en büyük nedenlerden biri olan karlilik için Anadolu Sigorta 2010 teknik kar tahminimizi 123mnTLde koruyor ve %75 büyüme öngörüyoruz, net karlilik tahminimizi ise 119mn TL de korumakta ve %43 büyüme beklemekteyiz.? Sigorta sektöründeki fiyat rekabetini göz önüne alirsak, Anadolu Sigorta bu anlamda bir yenilik uygulamaya koymus olup, fiyatlama konusunda uzmanlasmak üzere bir Aktüer ise almistir. Aktüerin yaptigi fiyatlama hesaplamalarinin teknik karliligi ileriki dönemlerde pozitif etkileyecegini öngörmekteyiz.? Anadolu Sigorta nin portföyünün sadece 12% si IMKB hisse senetlerinden, geri kalan kismi ise sabit getirili menkul kiymetlerden olusmakta olup, IMKB deki volatiliteden rakiplerine kiyasla daha az etkilenmektedir. Sirket 2009 un ikinci yarisinda hisse senetlerine, sabit getirili menkul kiymet portföylerinden biraz daha aktarmislardir. Bu yüzde %5 i asmamis olup ve IMKB hisselerindeki volatiliteden Anadolu Sigorta nin yatirim gelirleri negatif bir etkiyle karsilasmamistir.? Anadolu Sigorta piyasaya yeni ürünler sürmeye devam etmektedir ve bu ürünlerini en çok izlenen TV kusaklarinda gösterilen reklam filmleriyle desteklemektedir. Bu ürünlerin ve reklam filmlerinin yilin 2. Yarisinda da sirket prim üretimini destekleyecegi beklentimizi koruyor ve Anadolu Sigorta için 1.60 TL hedef fiyatimizi devam ettiriyoruz. ARCLK (Endekse Paralel Getiri) Arçelik halen yüklü borç tasiyor görünmektedir. Sirket in 2008 sonu itibariyle 3 milyar TL tutarinda net borcu bulunmaktadir. Ancak bu borcun büyük bir kismi sirketin bayi finansman faaliyetlerinden kaynaklanmakta olup, sirketin 1.2 milyar TL tutarindaki net ticari alacaklari ile birlikte degerlendirilmelidir. Bunun yanisira, sirketin finansal borçlarinin oldukça agirlikli bir bölümü TL cinsindendir ve sirketin kisa yabanci para pozisyonu bulunmamaktadir. Arçelik TL nin hizli biçimde bir deger kaybindan olumsuz etkilenmemektedir. Arçelik hisse senetlerinin 2008 yilinda IMKB100 endeksinin altinda performans göstermis olmasinin en önemli sebebi, 2003 yilindan sonra patlama gösteren iç talebin son yillarda durgunlasmasidir. Ancak burada lüks olmayan beyaz esyalarin kullanim sürelerinin yaklasik 8 yil gibi bir süreye düstügünü ve tüketim döngüsünün dip noktasinda olabilecegimizi hatirlatmakta fayda görmekteyiz. Türkiye ekonomisinin %4.5 oraninda büyüdügü 2007 senesinde beyaz esya yurtiçi toptan satislari %5.5 oraninda azalmistir. Keza, 2008 yilinda sektör toptan satislari da %4 oraninda küçülmüstür. Arçelik in 2009 yilinda satislarinin, pazar payinda tedrici bir gerileme ile birlikte, genel ekonomideki gerileme beklentimize de paralel olarak %8 oraninda azalmasini beklemekteyiz. Ancak, 2010 yilinda, GSYIH nin büyümesinin beyaz esya talep döngüsünün dip noktasindan çikisiyla karsilasmasi neticesinde iç pazarin en büyük oyuncusu olan sirketin satislarinin %6 oraninda büyümesini beklemekte ve 2009 yilinda bu beklentinin satin alinmasini beklemekteyiz. Avrupa piyasalarindaki gerileme beklentilerine ragmen, talebin daha düsük fiyatli/kaliteli ürünlere kaymasini ve Arçelik in 2009 yilinda uluslararasi satis hacmini korumasini beklemekteyiz. Kredi sikisikligi ve vadelerin kisalmasi sebebiyle, halihazirda bir kisim Avrupa talebinin Uzak Dogu ülke ürünlerinden daha etkin ihracat yapabilen çevre ülke ürünlerine kaydigi gözlenmistir. Bunun sonucunda, TL nin de göreceli olarak deger kaybi ile Arçelik uluslararasi satis hacmini ve/veya kar marjlarini arttirabilecektir. Arçelik geçtigimiz günlerde Grundig Elektronik ile kanunen birlesme karari almistir. Bunun yaninda Koç Finansal Hizmetlerdeki %7.66 hissesinin %48 ini TL250mn bedel karsiliginda Koç Holding e devredecektir. Bunlara ek olarak sirket ayrica TL250mn tutarinda bedelli sermaye artirimi karari almistir. Hisse satisi sonucunda sirket net karina bir defaya mahsus olmak üzere ek TL116mn gelir kaydedilebilecektir. Bu, sirketin net borcunun özsermayesine oranini azaltabilecektir. Ayrica bu yilki göreceli düsük faiz oranlari da sirketin finansman yükünün azalmasina yardimci olmasini beklemekteyiz. 9

10 Türkiye nin katilim bankaciliginda lider bankasi konumunda olan Bank Asya, güçlü kredi ve mevduat gelisimi, kredilerden elde ettigi güçlü net faiz gelirleri, saglam komisyon gelirleri, beklentilerin altinda seyreden takipteki krediler rasyosu ve takipteki kredilerden yapilan güçlü tahsilatlar ile öne çikmaktadir. Bank Asya nin kredilerindeki büyüme orani sektör büyüme oraninin hayli üstünde gerçeklesmektedir. Bankanin kredilerdeki güçlü büyümesini 2010 yilinda da devam ettirmesini bekliyoruz. Kredilerde sektör üzerinde ve 29% büyüme bekliyoruz. ASYAB (AL ) Bankanin ikinci çeyrek itibariyla 6.6% olan takipteki krediler rasyosu üçüncü çeyrekte azalarak 5.6% ya inmistir. Bankanin sorunlu kredilerinin artis hizi bankacilik sektörü takipteki krediler artis hizindan daha düsüktür yil sonu için takipteki krediler rasyosunun 6% olmasini öngörüyoruz. Banka, diger bankalara göre daha yüksek olan mevduat faizlerinin yardimiyla mevduat toplama konusunda sikinti çekmemektedir. Mevduat kalemi yilin basindan beri rekor seviyede ve 47% artis göstermistir yilinda bankanin fonlama maliyetlerinin ticari bankalara kiyasla daha düsük seviyelerde seyredecegini düsünüyoruz. Banka, komisyon gelirleri açisindan da güçlü bir konuma sahiptir. Özellikle de gayrinakdi kredilerdeki yüksek pazar payi bankaya sürdürülebilir bir komisyon geliri saglamaktadir. Bankanin net ücret ve komisyon gelirlerinin toplam operasyonel gelirler içindeki payi 24% olup, arastima kapsamimizdaki bankalara göre oldukça yüksektir.? Hissenin 2008 yilsonundan itibaren getirisinin IMKB nin 55% üzerinde oldugu gözlemlenmektedir. Banka için 1 yillik hedef fiyatimiz TL4.10 olup, bu faktörleri göz önünde bulundurarak AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.? Bagfas için tavsiyemiz endekse paralel getiridir. Sirket uluslararasi rakipleri ile karsilastirildiginda oldukça iskontolu islem gördügü gözlenmektedir. BAGFS (Endeks e Paralel Getiri)? Global trendler gübre talebinin kuvvetli olarak devam edecegini göstermektedir. Bagfas in artan trend halinde hareket eden gübre fiyatlarinin olumlu etkisini mali tablolarina yansitmaya devam etmesini beklemekteyiz.? Karlilik marjlarinin 2008 yilinda, hizli artis gösteren hammadde fiyatlari nedeniyle hafif daralmasini beklemememize ragmen, marjlardaki 2007 yilinda elde edilen kuvvetli seviyelerin sürmesini beklemekteyiz. Bunun yani sira Bagfas, kendi ihtiyaci olan elektrigi de üretebilen tek entegre gübre üretimi fabrikasi olmasi sebebiyle maliyet avantajina da sahiptir. Sirketin nakit yaratma gücünün önümüzdeki dönemlerde de devamini beklemekteyiz.? Ekonomik büyümenin yavasladigi bir dönemde BIM in önde gelen güvenli limanlardan biri olacagini düsünüyoruz. Sirket, 2008 de açtigi 551 magazayla (2007 sonu seviyesine göre %32 lik artis) tüketiciye olan yakinligi avantajini pekistirmistir. BIMAS (Endekse Parerel Getiri)? Ekonomik belirsizligin arttigi önceki dönemleri inceledigimizde yurtiçi tüketicilerin bir kerede yaptigi alisveriste düsüs gerçeklestigi görülürken, daha sik alis verise çiktiklari gözlenmektedir. Bu da magaza agi genis olan ve hemen her bölgede faaliyet gösteren BIM açisindan avantajli bir durumu ifade etmektedir.? Sirketin 2008 de operasyonel marjlarindaki düsüsün sebepleri rekabet avantajini korumak amaciyla yüksek fiyatlardan tedarik ettigi ürünleri tüketicilere zamlarla yansitmamayi seçmesi, yeni açtigi depo ve magazalarin satislara katkisinin yetersiz olmasina karsin maliyetlerde artisa neden olmasi, Ramazan ve okul açilis haftasinin çakismasi sebebiyle katkilarinin yetersiz olmasidir. Yeni magazalarin sirkete katkisinin 2009 da artmasini öngörüyoruz.? Sirket, 2009 yilinda is modelini Fas a da tasimak konusundaki çalismalarini sürdürmektedir. Nisan basi itibariyle sirket bu ülkede 10 magaza açilisi yapmistir. Bu ülkede 2009 da 50 magaza açmayi planlayan BIM dört yil içersinde magazaya ulasmayi amaçlamaktadir. BIM hakkindaki tavsiyemiz endekse paralel getiridir. 10

11 ? Is kollarinin toplam degerinin yaklasik %40i Rusya daki operasyonlarindan olusan Enka Insaat, bu ülkedeki insaat ve gayrimenkul piyasasindaki gelismelerden etkilenmektedir. Rusya daki olumsuz gelismelerin sirketin piyasa fiyatina halihazirda yansimis oldugunu düsünmekteyiz. Rusya nin 2007 yilindaki ya da 2008 yili baslarindaki hizli büyüme dönemlerine dönmesini beklememekteyiz. Ancak, Rusya ekonomisi ve piyasalarinin bu gerilemeyi ve riskleri fiyatladigini ve Rusya yi uzun dönemde göz ardi etmememiz gerektigini düsünmekteyiz. ENKAI? ENKA dünyanin en büyük 50 yüklenici firmasi arasinda yer almaktadir. Grup ayrica enerji, gayrimenkul ve perakende sektörlerinde faaliyetlerini sürdürmektedir. Müteahhitlik ve mühendislik isleri grubun toplam degerinin yaklasik olarak %50 sini olusturmaktadir. Bunun %20 si grubun Rusya daki isleri olusturmaktadir. Sirketin taahhüt altindaki islerinin çogunlugu (70% civari) altyapi islerinden olusmakta, kalani ise konut/ofis insaati islerinden olusmaktadir. Sirketin altyapi islerinin bu is kolunda içinde bulundugumuz gerileme döneminde saglam nakit kaynagi olusturdugunu düsünmekteyiz; altyagi islerinin toplam yapilan isler içindeki gayini artmasi sirketin taahhüt islerinden elde ettigi kar marjini da arttirabilmistir. Bunlara ragmen sirketin taahhüt islerinde 2009 yilinda %30 civarinda gerileme tahmin etmekteyiz. Bunun sirketin satis gelirlerine %11 oraninda bir daralma ile yansimasini beklemekteyiz; bu durumun sirketin bu is kolundan elde ettigi satis gelirlerini %25 oraninda azaltmasini beklemekteyiz. Enka Insaat in gayrimenkul kiralama isleri ise tamamen Rusya da yerlesiktir. Bu iskolunun Ruble nin degerindeki düsüsten etkilenmesini beklemekteyiz; 2009 yilinda kira gelirlerinde ve doluluk oranlarinda düsüs beklemekteyiz. Enerji sektöründeki islerin ise bu yil içinde grubun nakit akimini desteklemesini beklemekteyiz.? Grubun insaat sektöründe daha düsük satis gelirleri elde edecegini ve kira gelirlerinin ve doluluk oranlarinin da düsecegini varsayarak yaptigimiz degerlendirme sonucunda Enka Insaat i US$8.5 milyar tutarinda degerlemekteyiz. Bu sirket için hisse basina TL7.75 tutarinda hedef fiyata ve %24 oraninda yükselis potansiyeline karsilik gelmektedir. Ford Otosan, düzenli ihracat hacmi sayesinde yurtiçi talepteki daralmalara karsi en dayanikli otomotiv sirketlerinden biri olmus, güçlü nakit akisi ve düzenli temettü ödemesiyle de defansif bir hisse olarak bilinmistir. Ancak son krizin yurtiçi ve yurtdisi talebi birlikte sarsmasi, Ford Otosan in satislarini ve karliligini oldukça olumsuz etkilemistir. Öte yandan, eskiyen ve yenilenmesi gereken Transit ve Transit Connect modellerinin satislari ciddi bir sekilde düsmüs, sirket pazarin da gerisine düserek pazar payi kaybetmistir. Transit Connect in makyajlanmis yeni hali Mayis ayi itibariyle satisa sunulurken, Transit in yeni versiyonun çikisi kriz nedeniyle Ford Europe tarafindan ötelenmistir. FROTO (Endekse Paralel Getiri) Mart ayinda yeni araç satislari üzerindeki vergilerin indirilmesi özellikle küçük motorlu araç satislarini tetiklemistir. Ticari araçlar üzerindeki etkisi ise binek araçlara göre daha minimal olmustur. Haziran in ortasina kadar sürecek olan vergi indirimi, her ne kadar Ford Otosan in binek otomobil portföyüne hitap etse de, bu araçlarin ithal edilmesi nedeniyle arzlarinda sikinti yaratmistir. Bu nedenle, sirket pazardaki genel satis artisinin gerisinde kalmis, binek otomobil segmentinde de pazar payi kaybina ugramistir. Sirketin temettü politikasi ayni sekilde devam ettirilmektedir. Ama ekonominin seyrine ve yatirim harcamalarinin durumuna göre belirlenen temettü dagitiminin, önümüzdeki dönemde modellerde yapilacak yenileme yatirimlari nedeniyle sekteye ugrayabilecegini düsünüyoruz. Ford Europe tarafindan Transit üretiminin 2011 sonrasinda Ingiltere den Türkiye ye kaydirilacagina, öte yandan Transit Connect üretiminin bir kisminin 2009 yilindan sonra Türkiye den alinip Romanya da gerçeklestirilecegine yönelik haberler, gündemi bir dönem mesgul etmisti. Ancak, kriz sonrasi fabrikalardaki üretim seviyelerinin degismis olmasi ve tüm yatirimlarin askiya alinmasi nedeniyle bu planlar da Ford Europe seviyesinden tekrar gözden geçiriliyor. Bu nedenle, su an için bu olasiliklari tahminlerimize ve degerlememize yansitmiyoruz. 11

12 Garanti Bankasi, perakende krediler ve kredi karti segmentindeki güçlü pazar payi, güçlü vadesiz mevduat tabani, kuvvetli komisyon gelirleri, sürdürülebilir yüksek karliligi, yüksek aktif kalitesi ve düsük takipteki krediler rasyosu ile öne çikmaktadir. GARAN Bankanin perakende kredilerde ve kredi kartlarindaki güçlü konumunu 2010 yilinda da devam ettirmesini bekliyoruz. Garanti Bankasi için kredi ve mevduat kalemlerinde sektör üzerinde ve 19% ila 14% büyüme bekliyoruz. Banka, yaygin sube aginin da yardimiyla vadesiz mevduat toplama konusunda güçlü bir konuma sahiptir. Garanti Bankasi, güçlü net faiz gelirleri, çesitli kaynaklardan elde ettigi komisyon gelirleri ve etkin maliyet yönetimi açisindan da öne çikmaktadir. Bankanin degisken faizli menkul kiymetler portföyü yükselen faiz oranlari ortaminda karliligi olumlu etkileyecektir yilinda banka karliliginin yillik bazda 19% artacagini öngörüyoruz. Hissenin 2008 yilsonundan itibaren getirisinin IMKB nin 23% üzerinde oldugu gözlemlenmektedir. Banka için 1 yillik hedef fiyatimiz TL7.10 olup, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.? Gübre Fabrikalari için 1,122 mn TL hedef piyasa degeri hesapliyoruz.? Gübre Fabrikalari, Türkiye nin en büyük çiftçi organizasyonu olan Tarim Kredi Kooperatifleri nin %80 lik bir oranla istirakidir. Tarim Kredi Kooperatifleri, tüm kimyevi gübre ihtiyacini Gübre Fabrikalari ndan karsilamaktadir. Bu nedenle iç pazar talebi fiilen garantilenmis durumdadir. Geçtigimiz yilin sonbahar aylarinda imzalanan son tedarik anlasmasi 2013 e kadardir ve bu bes yil sonunda anlasma yenilenecektir. GUBRF? Iran in ve Orta Dogu nun en büyük kimyevi gübre tesisine sahip olan Razi Petrokimya Sirketi nin devralinmasi, Gübre Fabrikalari na ciddi maliyet avantajlari getirecektir. Bu avantajlar, su an için Razi nin alimindan kaynaklanan borçlarin yüksek gözükmesi sebebi ve küresel mali krizin etkisiyle gölgelenmektedir. Bununla birlikte, Razi tesislerinin, önceden varsayilana oranla daha ciddi bir yenileme yatirimlarina ihtiyaci oldugu görülmüstür. Ancak buna ragmen, Razi nin satin alinmis olmasinin Gübre Fabrikalarini farkli kilmaya yetecegine inaniyoruz.? Sirket, uzun dönemde düzenli ve devamli gübre talebinin faydasini görecektir, ancak hali hazirda gübre fiyatlarindaki volatilitenin kurbani olmaktadir yiliyla ilgili endiseler var olmakla birlikte, gittikçe daha iyi beslenen, et-sever nüfus ve üretimi artan bio-yakit üretimi de gübre talebini destekleyecektir. Türkiye nin Kobi bankaciliginda lider bankasi konumunda olan Halk Bank, güçlü sermaye karliligi, bilançosundaki yüksek getirili menkul portföyü ve uzun vadeli özellestirilme olasiligi ile öne çikmaktadir. Halk Bank in kredilerindeki büyüme orani sektör büyüme oraninin hayli üstünde gerçeklesmistir yilsonu itibariyla bankanin kredi portföyünün 24% büyüme gerçeklestirecegini düsünmekteyiz. Bu oran, bankacilik sektörü büyüme beklentimiz olan 19% un bir hayli üzerindedir. HALKB Halk Bank, 74% kredi/mevduat orani ile sektördeki en düsük kredi/mevduat oranina sahip bankalardan biridir. Bu oranin düsük olmasi bankanin kredi portföyünü büyütmesinde büyük bir avantaj saglamaktadir. Bankanin 2Ç itibariyla 5.1% olan takipteki krediler rasyosu üçüncü çeyrekte azalma göstererek 5% e düsmüstür. Bankanin krediler portföyü agirlikli olarak Kobi kredilerinden olusmaktadir. Ancak sorunlu kredilerin artis hizi bankacilik sektörü takipteki krediler artis hizindan daha düsüktür. Banka, devlet bankasi olmanin sagladigi avantaj ve genis sube agi yardimiyla düsük maliyetlerle mevduat toplama konusunda sikinti çekmemektedir. Kademeli olarak azalan faiz oranlari, Halk Bankasi için büyük bir avantaj yaratmaktadir yilinda, Banka bilançosundaki TL mevduatlarin maliyetinin önemli ölçüde azalacagini düsünüyoruz. Hissenin 2008 yilsonundan itibaren getirisinin IMKB nin 22% üzerinde oldugu gözlemlenmektedir. Banka için 1 yillik hedef fiyatimiz TL11.5 olup, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 12

13 ? Otokar, yilbasindan bu yana endeksin altinda performans gösterirken, diger otomotiv sirketlerine göre de zayif kalmistir. Bunun en büyük nedeni, beklentilerin altinda kalan kar rakamlari ve savunma ihaleleri ile olumlu bir haber gelmemis olmasidir. Ancak beklenen ihalenin sonuçlanmasiyla bunun tersine dönmesini beklemekteyiz. OTKAR? Sirketin Nisan 2009 da teklif verdigi ve yilsonuna kadar sonuçlanmasini bekledigi 1,411 adetlik bir ihalesi bulunmaktadir. Bu ihalenin 1,075 adetlik kismi Otokar in gelistirme ve üretim anlaminda uzmanlik alanina giren bölümdür ve sirket bu araçlarin üretiminin büyük kisminin kendilerine verilmesini beklemektedir. Bu araçlarin sadece 25% lik kisminin bile Otokar tarafindan kazanilmasinin, 2010 ve 2011 yillari için toplam 187 milyon TL ek gelir ve 49 milyon TL ek faaliyet geliri getirecegini hesapliyoruz.? Otokar için daha uzun vadeli beklenti Milli Tank Projesi dir. AR&GE ve prototip üretimi asamasi Temmuz 2008 yilinda imzalanan proje için Otokar, en az bes yil boyunca toplam 500 milyon dolar ödeme (alt yüklenicilere yapacagi ödemeler dahil) alacaktir. Bu asama tamamlanir ve üretim için onay verilirse Otokar in finansallari bugünkünden oldukça farkli bir görünüme kavusacaktir. Ancak uzun ve belirsiz bir süreç oldugu için AR-GE süreci disinda herhangi bir gelir beklentisini degerlemeye dahil etmiyoruz.? Sirketin güçlü yani, diger otomotiv üreticilerinde olmayan yüksek marjli savunma sanayisindeki yeridir. Öte yandan, savunma sanayi siparislerinin devamliligi ve süresi ihaleye dayali oldugundan sirket açisindan belirsizlik yaratmaktadir.? Tat Konserve nin Rusya, AB, Orta Dogu ve Kuzey Afrika ya domates salçasi ihracatini amaçlayan Urfa Projesi nin hem sirket hem de bölge için önemli bir yatirim oldugu görüsündeyiz. Önümüzdeki yillarda düsük isçilik maliyetlerinin ve tesviklerin yanisira topragin verimliliginin etkisiyle projenin marjlara katkisini ciddi seviyelere yükselecektir. TATKS? Sirketin yurtiçi salça pazarindaki lider pozisyonunu koruyacagini ve yapacagi yatirimlarla süt alanindaki Pazar payini da artiracagini düsünüyoruz. Unutulmamalir ki salça ve süt ürünleri marjlari et ve makarnaya göre yüksektir. Ayrica, sirketin et alaninda yaptigi maliyet düsürücü yatirimlarin marjlara etkisi 2009 da da görülmeye baslamistir.? Bayram ve okul açilislarinin etkisiyle Eylül de baski altinda kalan tüketici bütçesinin son çeyrekte biraz ferahlamasi durumunda sirketin salça, süt, et ve makarna gibi farkli segmentlerdeki ürün portföyüyle faydalanacak sirketlerden oldugunu düsünüyoruz.? Borçluluk sirket üzerinde baski kurmayi sürdürse de sirketin Koç Grubu sirketi olmasi sebebiyle finansman imkanlari açisindan göreceli olarak sansli oldugu gerçektir. Ayrica Tat Konserve, sahip oldugu bazi duran varliklarin satisindan gelecekte karliligini pozitif etkileyecek kazanimlar saglayabilir. Indirgenmis nakit akimi, karsilastirilabilir sirketlerin ortalama çarpan analizi ve istiraklerin toplam tahmini degeri hesaplamalarimizdan ulastigimiz hedef deger, TAV Havalimanlari için yükselme potansiyeline isaret etmektedir. Sirket için 12 aylik hedef fiyatimiz hisse basina TL5.40 ve tavsiyemiz AL dir. Türkiye nin lider havalimani isletmecisi olan sirket, özellikle Türkiye gibi dünya çapinda yolcu sayisi artisi kaydeden bir ülkedeki operasyonlariyla dikkat çekmektedir. Gürcistan ve Tunus taki operasyonlari da portföyünü çesitlendirmekte ve potansiyelini artirmaktadir. TAVHL Sirketin terminal isletmeciligi faaliyetlerinin yani sira duty free, yiyecek içecek, yer hizmetleri ve diger degisik alanlarda faaliyet gösteren istirakleri önemli bir avantajdir. Özellikle duty free gelirleri açisindan Türkiye nin AB üyesi olmamasi pozitiftir. TAV in portföyündeki yeni havalimanlarinin zamanla sirkete olan katkisinin artacagini öngörmekteyiz. Su an operasyonel olan terminallerde kontrati en uzun olan 2047 yiliyla Tunus tur. Isletme süresi en kisa olansa 2015 le Izmir Adnan Menderes Havalimani dir. Genel olarak sirket dinamikleri açisindan 2021 yilinda kontrati sona erecek olan Istanbul Atatürk Havalimani, lokomotif konumundadir. Gerek yolcu sayisindaki artis gerekse havacilik disi gelirlerde en önemli paya sahip duty free harcamalari, sirket için önem teskil etmektedir. Henüz yatirim ve finansman detaylari açiklanmamis olan Makedonya ihalesi hakkindaki gelismeler önemlidir ve dikkatle takip edilecektir. Yakin zamanda Suudi Arabistan li Al Rajhi Grubu yla yapilan ortaklik antlasmasi da bölgenin potansiyeli açisindan mühimdir. Tunus ta yapimi süren Enfidha Havalimani için tahmini 440mn olan yatirim sirketin borçlulugunda artisa sebep olmustur. Bu havalimaninin 2009 sonu operasyonel olmasiyla katkilarini görmeye baslayacagiz. Öte yandan Havas la ilgili olarak planlanan yeni yapilanmanin sonuçlanmasi durumunda satistan sirkete yaklasik 102mn luk bir nakit girisi söz konusu olacak ve kisa vadeli borçlulugu azaltmak açisindan pozitif olacaktir. Sirketin performansi, rölatif olarak son 12 ayda piyasanin %15 altinda kalmistir ve bunun sirketin uzun vadeli cazip potansiyeli göz önüne alindiginda oldukça abartili oldugu görüsündeyiz. 13

14 TCELL (Endekse Paralel Getiri) Mobil iletisim pazarinda operatörler arasindaki rekabet artarak devam etmektedir. Kurulusundan bugüne lider operatör olan Turkcell, halen pazardaki %56 payi ve 36.4 milyon abonesi ile en büyük oyuncudur. Ancak sirketin 2005 yilinin son çeyreginden itibaren beklentilerin üzerinde rekabet edebildigi 2Y08 ve sonrasi haricinde pazar payi gerilemistir. Turkcell in pazar payinin 2009 yilinda da, mobil numara tasinabilirliginin de etkisiyle, tedricen gerilemesini, ancak operatörün piyasa liderligini sürdürmesini beklemekteyiz. Sirket için Tut tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Artan rekabetle 2009 yilinda FAVÖK marjinin daralmasini beklemekteyiz. Büyük ölçekli yatirimlarinin çogunlugunu tamamlamis olmasi neticesinde Turkcell güçlü nakit yaratir duruma gelmistir. Rekabet sonucunda karlilik marjlarinin göreceli olarak daralmasi ve 3G ile ilgili ve diger yatirimlarin 2009 yilinda önceki yilin yaklasik iki katina çikarilmasi planlanmasi sebebiyle nakit akiminda bu yil daralma beklemekteyiz. Ancak orta dönemde Turkcell in nakit yaratma gücünü korumasini beklemekteyiz. Turkcell in kuvvetli nakit akimi, yurtiçindeki sayilari 2009 yili 1Ç sonu itibariyle 36.4 milyonu bulan abonesi ile desteklenmektedir. Sirket 2008 yilinda %36.8 FAVÖK marji ile 3.3 milyar TL FAVÖK yaratmistir. Turkcell in FAVÖK marjinin artan rekabet nedeniyle 2009 yilinda %35 lere gerilemesini ve yine 3 milyar TL FAVÖK elde etmesini beklemekteyiz. Turkcell in 1Ç09 sonu itibariyle 3.6 milyar TL tutarinda net nakdi bulunmaktadir. Sirket 2009 yilinda önceki yilin iki kati tutarinda yatirim harcamasi yapmayi planlamaktadir. Sirket in kuvvetli net nakit durumunu sürdürebilmesi, ayrica Tepe Grubu ile birlikte hareket ederek katilmasi olasi Milli Piyango Sans Oyunlari ihalesini kazanip kazanmamasina da baglidir. Hâlihazirda Turkcell IMKB de islem gören sirketler arasinda nakit pozisyonu en kuvvetli olan sirket konumundadir. Turkcell in yilin ikinci çeyreginde ilk çeyrekteki kadar abone kaybi kaydetmemis olmasini beklemekteyiz. Ancak bu çeyrekte FAVÖK marjinin 1Ç ye göre gerilemis olmasini beklemekteyiz. Artan rekabet sebebiyle ses gelirlerinden elde edilen FAVÖK marji önceki yila göre düsük kalabilecektir; 30 Temmuz da hizmete girecek olan 3G kullanimi sirketin katma degerli hizmetler gelirlerine olumlu etkide bulunabilecektir. Sirket ile ilgili sans oyunlari ihalesine iliskin gelismeler ve geri hisse satin alma beklentileri hisse fiyatlarini destekleyebilecektir. Ülkemizin stratejik konumunun da etkisiyle 3 saatlik uçus mesafesinde 55 ülkenin bulunmasi Türk Havayollari için önemli bir avantajdir. Sirketin 2008 verilerine göre iç ve dis hatlardaki pazar payi sirasiyla %66 ve %47 seviyesindedir. Böyle ciddi pazar paylarina sahip sirketin Star Alliance üyesi olmasiyla beraber dünya çapinda taninmasi, business ve transit yolcu anlaminda da ciddi artislar saglamasi beklenmektedir. Sirket, Avrupa Havayollari Birliginin (AEA) yolcu sayisindaki artisin oldukça üzerinde büyümeler kaydetmektedir (2008: AEA -%2, THY +%15). THYAO (Endek se paralel getiri) Sirketin filosunun büyümesine paralel olarak gençlesmesi akaryakit giderleri açisindan önemlidir. Benzer sirketlerle karsilastirildiginda akaryakit maliyeti açisindan önemli bir gösterge olan AKK(arzedilen koltuk km) basina yakit (2008) yaklasik 2.11 seviyesindedir. Bu rasyo Lufthansa ve Iberia da sirasiyla 2.75 ve 2.51 seviyelerindedir. Sirket, 2008 de koruma mekanizmasi olmamasi sebebiyle petrol fiyatlarindaki artisin (özellikle ilk yarida) bir bölümünü yolcularina surcharge artisi seklinde yansitma yoluna gitmistir. Petrol fiyatlarinin düstügü (yilin ikinci yarisi) ortamda böyle bir koruma mekanizmasinin olmayisi sirketin performansina olumlu yansimistir. Petrol fiyatlarinin yil genelinde 2007 nin üzerinde seyretmesi sebebiyle VAKFÖK marjinda %25 ten %22 ye düsüs söz konusu olsa da marjin seviyesi, BA (%11), Lufthansa (%10) ve Iberia (9%) gibi sirketlerin üzerindedir. Sirket, petrol giderlerinin yaklasik %10 luk bölümünü hedge etmeyi planlamaktadir. Giderlerde en büyük ikinci gider olan personel giderleri açisindan THY benzerlerine göre maaslarin o ülkelere göre relatif olarka düsük olmasi sebebiyle sansli konumdadir. Call centerlarin out-source edilecek olmasi da diger giderlerini kontrol altina almaya çalismasi açisindan çabalarin sürdügüne iliskin pozitif bir göstergedir. Özellikle 2008 in son çeyreginde TL nin US$ karsisinda ciddi deger kaybiyla operasyonel performans disinda sirketin dolar cinsinden degerlenen bazi varliklarindaki deger düsüs karsiligindaki reel ve kur degisimi kaynakli azalis olmustur. Bahsi geçen deger düsüklügünde toplam TL943mn luk bir azalma söz konusu oldugundan bu net kara olumlu yansimistir. 14