ÇUHADAROĞLU METAL SANAYİ VE PAZARLAMA A.Ş.

Transkript

1 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ÇUHADAROĞLU METAL SANAYİ VE PAZARLAMA A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş 8 Şubat 2016

2 İçindekiler 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Şirket Hakkında Özet Bilgi Finansal Durum Değerleme Hakkında Özet Bilgi Görüş İş Yatırım Menkul Değerler 2

3 Önemli Not İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Tebliği VII Pay Tebliği nin 29.maddesine istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin ( Deniz Yatırım ) Konsorsiyum Lideri olduğu Çuhadaroğlu Metal ve Pazarlama Sanayi A.Ş. ( Çuhadaroğlu Metal, Şirket ) paylarının halka arzı kapsamında hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili ihraççı bilgi dokümanı ve sermaye piyasası aracı notu incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İş Yatırım Menkul Değerler 3

4 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1: Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Toplamı (Nominal) TL TL TL (Mevcut ortaklar tarafından halka arz edilen: TL / Sermaye artırımı: TL) Halka Açıklık Oranı %25,96 Aracı Kurum Halka Arz Yöntemi Halka Arz Satış Yöntemi Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. En İyi Gayret Sabit fiyat ile talep toplama yöntemi ve bakiyeyi yüklenim yöntemi Fiyat Taahhütler 2,00 TL Talep Toplama Tarihleri Şubat 2016 İhraççı ve ortakları tarafından halka arza konu paylar dışında pay satışı gerçekleştirilmeyeceğine ve dolaşımdaki pay miktarının artırılmayacağına ilişkin, Yetkili kuruluş tarafından satılamayan tüm payların alınmasına ilişkin Halka arz büyüklüğünün %40 ına karşılık gelen gelirin payların işlem görmeye başlamasından itibaren 20 işlem günü süreyle fiyat istikrarında kullanılacağına ilişkin taahhüt verilmektedir. Halka Arz Tutarı TL Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Tablo 2: Arz Öncesi ve Sonrası Ortaklık Yapısı Ortaklık Yapısı Arz Öncesi Yapı Nominal Değer (TL) Sermaye Payı (%) Arz Sonrası Yapı Nominal Değer (TL) Sermaye Payı (%) Murat Ruhi Çuhadaroğlu , ,40 Halil Nejat Çuhadaroğlu , ,40 Sevim Çuhadaroğlu , ,24 Halka Açık Kısım ,96 TOPLAM , ,00 Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Halka Arz Gelirinin Kullanım Yerleri Halka arzdan elde edilen gelirin aşağıdaki alanlarda kullanılacağı belirtilmektedir: Alüminyum külçeden biyet üretim kapasitesinin tondan tona çıkarılması için yapılacak makine ve ekipman yatırımları AR-GE tesisleri, mekanik işlem, kalıphane, ambalajlama ve sevkiyat bölümlerinde yapılacak makine ve ekipman yatırımları İşletme sermayesi finansmanı İş Yatırım Menkul Değerler 4

5 Şirket Hakkında Özet Bilgi Çuhadaroğlu Pazarlama Anonim Şirketi 1978 yılında TL sermaye ile kurulmuştur. İlk kurulduğunda ağırlıklı olarak alüminyum kapı, pencere, doğrama üretimi ve iştiraki olan Çuhadaroğlu Alüminyum ile bu ürünlerin uygulaması alanlarında faaliyet göstermekte olan Şirket, daha sonra alüminyum sistemlerde kullanılan sızdırmazlık elemanları, levha, kompozit panel gibi birçok ürünün satış ve pazarlamasını gerçekleştirmiştir yılında Şirket ismi Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama Anonim Şirketi olarak değiştirilmiştir. Mevcut durum itibarıyla Şirket in tek iştiraki inşaat sektöründe alüminyum dış cephe taahhüt faaliyeti gerçekleştiren ve %66,54 oranında payının bulunduğu Çuhadaroğlu Alüminyum Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Çuhadaroğlu Alüminyum ) dir. Çuhadaroğlu Alüminyum un mevcut sermayesi TL dir. Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum m 2 ve m 2 den oluşan iki yerleşke üzerinde üretim yerleri, depolar ve ofislerden oluşan toplam m 2 kapalı alanda faaliyetlerini sürdürmektedir. Çuhadaroğlu Metal in mevcut durumdaki personel sayısı 191 i mavi yakalı, 151 i ise beyaz yakalı olmak üzere 342 dir. Çuhadaroğlu Alüminyum un ise mevcut durumda 144 mavi yakalı, 80 beyaz yakalı olmak üzere toplam 224 çalışanı bulunmaktadır. Şirket in ürün portföyünde endüstriyel ve mimari alüminyum profiller, toz boya ve eloksal yüzey işlemli endüstriyel ve mimari alüminyum profilleri, alüminyum kapı pencere ve cephe sistemleri, otomatik döner-kayar kapı sistemleri, yangın, kurşun ve bombaya dayanıklı güvenlik sistemleri ve alüminyum profil aksesuarları (menteşe, kapı kolu vb.) yer almaktadır. Mimari alüminyum profiller, tasarımı Şirket tarafından gerçekleştirilen cephe, doğrama, kapı, dâhili bölme gibi inşaat sektöründe kullanılmakta olan ürünlerden oluşmaktadır. Endüstriyel alüminyum profiller ise, makine, otomotiv, enerji ve inşaat gibi sektörlerde kullanılan ürünlerdir yılı ürün bazında satışlarda, Grafik 1 de de görüleceği üzere en büyük payı 43% ile alüminyum profil yer almaktadır. Onu 29% ile yurt içi projeler ve 19% ile yurt dışı projeler takip etmektedir yılı 3. çeyrek itibarıyla alüminyum profil %42, yurt içi projeler %41, yurt dışı projeler ise %11 pay ile pozisyonlarını korumaktadır. Interax otomatik kapı; 1,6% Yangına dayanıklı doğrama; 1,1% Aksesuarlar; 5,7% Alüminyum doğrama; 0,1% Alüminyum levha; 0,1% Hurda; 0,0% Diğer; 0,2% Alüminyum Profil; 43,3% Yurt içi projeler; 28,7% Yurt dışı projeler; 19,2% Grafik 1: Çuhadaroğlu Metal Sanayi 2014 Yılı Ürün Bazında Satışlar Türkiye de alüminyum sektörünün 2000 yılından itibaren yaklaşık 3 kat büyümesi ve kişi başı alüminyum tüketiminin mevcut durumdaki yaklaşık 15 kg seviyesinin gelişmiş ülkelerin ortalaması olan 30 kg nin oldukça altında seyretmesi sektörün büyüme potansiyelini ortaya çıkarmaktadır. Türkiye'de alüminyum ekstrüzyon sektörü yıllık üretiminin yaklaşık olarak ton olduğu bilinmektedir. Üretilen alüminyum ekstrüzyon ürünlerinin yaklaşık % 41'i olan ton ihraç edilmektedir. Ülke içinde İş Yatırım Menkul Değerler 5

6 kullanılan toplam alüminyum ekstrüzyon ürünleri ton olup bunun yaklaşık tonunun endüstriyel ürün olarak, geri kalanının ise inşaat sektöründe kullanıldığı tahmin edilmektedir. Bu veriler göz önünde bulundurulduğunda Çuhadaroğlu Metal in endüstriyel profiller içindeki pazar payı %2,5, mimari ürünler içindeki pazar payı ise ortalama %6 olarak hesaplanmaktadır. 2 Finansal Durum Tablo 3: Konsolide Özet Gelir Tablosu Gelir Tablosu (TL) Ç Ç Hasılat Satışların Maliyeti Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri Araştırma ve Geliştirme Giderleri Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler Esas Faaliyet Karı Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler Finansman Gelirleri Finansman Giderleri Vergi Öncesi Kar Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri Net Dönem Karı Amortisman FAVÖK* Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Şirket in satış gelirleri 2014 yılında bir önceki yıla kıyasla %48,5 artış göstererek 189,6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir yılı 3. çeyrek itibarıyla ise Şirket in satış gelirleri 164,2 milyon TL seviyesinde olup bu rakam önceki yılın aynı dönemine göre %25,1 artışa denk gelmektedir. Esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler hariç tutularak hesaplanan FAVÖK ise 2014 yılında yıllık %52,5 artış göstererek 28,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir çeyrek itibarıyla FAVÖK rakamı 30,9 milyon TL dir. Şirket in aynı dönem itibarıyla son 12 aylık FAVÖK değeri ise 35,3 milyon TL dir. Tablo 4: Konsolide Özet Bilanço Bilanço (TL) Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Dönen Varlıklar Finansal Yatırımlar Maddi Duran Varlıklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller İş Yatırım Menkul Değerler 6

7 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar Duran Varlıklar Toplam Varlıklar Kısa Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Uzun Vadeli Karşılıklar Uzun Vadeli Yükümlülükler Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltmesi Farkları Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karları Net Dönem Karı Kontrol Gücü Olmayan Paylar Özkaynaklar Toplam Kaynaklar Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Şirket in itibarıyla aktif büyüklüğü 202,5 milyon TL dir. Aynı dönem itibarıyla borçluluk incelendiğinde Şirket in 14,4 milyon TL nakit pozisyonda bulunduğu görülmekte ve karlılık(net Finansal Borç/FAVÖK; Net Finansal Borç/Özkaynaklar) rasyolarına olumlu yansıdığı görülmektedir yılında 160 gün olan nakit çevirme süresi, ticari alacak tahsil süresindeki azalışın yanında stok çevirme süresi ve ticari borç gün sayısındaki artışın da etkisiyle 2014 yılında 176 güne yükselmiştir. Tablo 5: Finansal Rasyolar Finansal Rasyolar Brüt Kar Marjı 21,47% 21,23% 18,49% Faaliyet Kar Marjı 11,15% 12,45% 16,02% FAVÖK Marjı 14,64% 15,03% 18,82% FAVÖK/Net Finansman Gideri 4,84 12,11 12,39 Net Finansal Borç/Özkaynaklar 0,00 0,07-0,12 Net Finansal Borç/FAVÖK 0,00 0,24-0,41 Cari Oran 1,80 1,80 2,55 Likidite Oranı 1,19 1,03 2,03 Şirket in kar marjları istikrarlı seyretmekte, borçluluk seviyesi ise oldukça düşük seviyelerde bulunmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler 7

8 3 Değerleme Hakkında Özet Bilgi Deniz Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporuna göre, Şirket in gelecek dönemlerdeki finansal durumuna ilişkin projeksiyonların yatırımcılar ile paylaşılmamış olması nedeniyle Şirket in değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemine yer verilmediği belirtilmektedir. Şirket in değerlemesinde hem Şirket in, hem de Şirket in iştiraki Çuhadaroğlu Alüminyum un solo finansal verileri baz alınarak Piyasa Çarpanları yöntemi kullanılmış ve solo finansallarına göre hesaplanan iki Şirket in değeri birbirine eklenerek Çuhadaroğlu Metal Şirket Değeri belirlenmiştir. Piyasa Çarpanları analizinde FD/FAVÖK (Firma Değeri / FAVÖK), F/K (Fiyat / Kazanç) ve PD/A.O. Özkaynaklar ( Piyasa Değeri / Ana Ortaklığa ait Özkaynaklar) çarpan verileri kullanılarak analiz yapılmıştır. Tablo 5: Birim Pay Değeri Hesaplaması Yöntem Şirket Değeri (mln TL) Ağırlık Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri (mln TL) FD/FAVÖK 186,2 33% 62,1 F/K 128,6 33% 42,9 PD/A.O. Özkaynaklar 84,9 33% 28,3 A. Çuhadaroğlu Metal Solo Şirket Değeri (mln TL) 133,2 Yöntem Şirket Değeri (mln TL) Ağırlık Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri (mln TL) FD/FAVÖK 46,6 33% 15,5 F/K 67,4 33% 22,5 PD/A.O. Özkaynaklar 48,2 33% 16,1 B. Çuhadaroğlu Alüminyum Solo Şirket Değeri (mln TL) 54,1 C. Çuhadaroğlu Alüminyum Şirket Değeri (A+B*0,6654) (mln TL) 169,2 Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Çuhadaroğlu Metal Şirket Değeri, Çuhadaroğlu Metal için hesaplanan solo şirket değeri olan 133,2 milyon TL ye, Çuhadaroğlu Alüminyum için hesaplanan şirket değerinde Çuhadaroğlu Metal in sahip olduğu %66,54 paya denk gelen 36,0 milyon TL nin eklenmesi sonucunda 169,2 milyon TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen şirket değerine göre şirket birim pay değeri 2,73 TL olup bu değerin üzerine %26,7 oranında ıskonto uygulanmasıyla halka arz fiyatı olan 2,00 TL ye ulaşılmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler 8

9 4 Görüş Deniz Yatırım ın konsorsiyum lideri olarak yer alacağı halka arzda halka arz fiyatı 2,00 TL olarak belirlenmiştir. Tarafımızca gerçekleştirilen değerleme çalışmasında Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanılmış olup yapılan analizde FD/Satışlar, FD/FAVÖK, ve F/K ve PD/DD çarpan verileri kullanılarak analiz yapılmıştır. Tablo 6: Birim Pay Değeri Hesaplaması Şirket Ülke Piyasa Değeri (mn ABD$) Son 12 Ay Çarpanları FD/Satışlar FD/FAVÖK F/K PD/DD Installux SA Fransa 80,68 0,43x 3,02x 8,18x 1,11x Capral Ltd Avustralya 30,32 0,08x 2,41x 11,08x 0,39x Almetax Manufacturing Co Ltd Japonya 35,16 0,23x 3,74x 16,19x 0,44x PMB Technology Bhd Malezya 17,30 0,32x 5,69x 8,45x 0,51x Elval Holdings SA Yunanistan 130,83 0,34x 3,73x 3,85x 0,36x Sankyo Tateyama Inc Japonya 360,87 0,27x 7,14x 36,21x 0,66x Kaynak: Bloomberg Ortalama 0,28x 4,29x 13,99x 0,58x Medyan 0,29x 3,73x 9,77x 0,48x Çuhadaroğlu Metal Firma Değeri Satışlar FAVÖK Net Kar Defter Değeri Çuhadaroğlu Metal Değerleri (mln TL) 222,6 35,3 19,7 120,3 Son 12 Ay Çarpanları Gösterge Çarpanlar FD/Satışlar FD/FAVÖK F/K PD/DD - Ortalama 61,8 151,5 276,0 69,6 - Medyan 65,1 132,0 192,6 57,2 Çuhadaroğlu Metal Özsermaye Değeri (mln TL) 79,5 146,3 192,6 57,2 Pay Birim Değeri (TL) 1,28 2,36 3,11 0,92 İş Yatırım Menkul Değerler 9

10 Yapılan analizde Şirket in çeyrek itibarıyla son 12 aya ait finansal verileri ile piyasadaki son 12 ay ve 2015 tahmini verilere ilişkin çarpan değerleri kullanılmıştır. Özsermaye değerine ulaşılırken ilgili çarpanların medyan değeri kullanılmış ve Şirket in çeyrek itibarıyla sahip olduğu 14,4 milyon TL tutarındaki nakit pozisyonu bu tutara eklenmiştir. Ulaşılan özsermaye değerinin mevcut durumda bulunan adet nominal paya bölünmesiyle de birim pay değeri hesaplanmıştır. Şirket in faaliyet alanı dolayısıyla operasyonel karlılığı dikkate alan FAVÖK çarpanına pay birim değeri hesaplamasında ağırlık verilmesi gerektiği düşünülmektedir. Bu kapsamda ilgili çarpan kullanılarak hesaplanan pay birim değeri 2,36 TL dir. İlgili değer halka arz fiyatı olan 2,00 TL ye kıyasla %15,27 oranında ıskontoludur. SONUÇ OLARAK; İş Yatırım tarafından yapılan incelemeler sonucunda Deniz Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda yer alan piyasa çarpanları analizinin makul olduğu kanaatine varılmış, değerleme ve halka arz fiyatı üzerine aşağıdaki görüşler oluşturulmuştur: Konsorsiyum Lideri Deniz Yatırım tarafından kullanılan değerleme metodolojisi uygundur. Halka arz fiyatı 2,00 TL olarak belirlenmiş olup bu fiyat analizlerimiz sonucu elde ettiğimiz fiyatın altındadır. Yapılan incelemeler sonucunda belirlenen halka arz fiyatının makul olduğu kanaatine varılmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler 10