Ak Enerji Analist toplantısı notları ve yeni yatırımlar analizi

Transkript

1 Firma raporu 6 Şubat 29 Şebnem Mermertaş mermertass@tskb.com.tr (212) Analist toplantısı notları ve yeni yatırımlar analizi İZLE AKENR 5.65YTL İMKB 26,735 Hisse bilgileri Hisse kodu Son Fiyat 5.65YTL 2/6/29 AKENR & 3.48$ İMKB-1 & $/YTL 26,735 & Hisse sayısı (lot) : 65,34, Piyasa değeri (mn $) : 228 Hedef piyasa değeri (mn $) : 5 Getiri potansiyeli : 119.7% Ortalama günlük işlem hacmi (mn $, 3 ay) Hafta Fiyat aralığı Yüksek Düşük YTL $ Performans (%) 1 ay 3 ay 12 ay YBB* Dolar İMKB-1'e göre *Ylbaşından beri Finansal Performans milyon $ Net Satış FVAÖK Net Kar T Değişim (%) T 1, Değişim (%) Değerleme Yılsonu PD ile Cari PD ile T F/K (x) (17.9) PD/DD (x) FD/Satışlar (x) FD/FVAÖK (x) Ortaklık Yapısı Ortak Pay (%) Akkök Grubu 4.9 Dinçkök Ailesi 23.1 Emniyet Ticaret 9.6 Halka açıklık 26.4 mn $ AKENR PD (mn $) İMKB'ye göre J-7 A-7 N-7 J-8 M-8 J-8 A-8 O-8 J yılında başladığı ve elektrik üretiminde kaynak çeşitliliği hedefleyen yeniden yapılandırmasını farklı bir boyuta çekti. Dikey büyüme ile üretime dağıtımı ekleyen yi 29 da çok farklı rakamlarla göreceğimizi tahmin ediyoruz. Sakarya Elektrik Dağıtımını 6mn dolara Çez ile alan, konsorsiyumdaki %45 payı ve Çez in de sahip olacağı %37 pay ile tam konsolide edecek. Sakarya Elektrik Dağıtım In Ak Enerji nin cirosunu 2 kattan fazla arttırarak 6mn liradan 1,7 milyar liraya yükselteceğini hesaplıyoruz. Tam konsolidasyonun bir dezavantajı olan 6mn dolarlık alım bedelinin takside bağlanan 3mn dolarlık kısmı ile nin kendi payının finansmanı için kullandığı kredilerinin şirketin borçluluğunu ve finansal giderlerini arttıracağını tahmin ediyoruz. Bu nedenle alımın şirketin net karı üzerindeki olumlu etkisinin daha sınırlı olacağını hesaplıyoruz. nin %37,4 hissesi 32,6mn dolara Çek Çez firmasına satılacak. Yeni ortaklık yapısında Akkök ve Çez eşit paya sahip olacak. Hisse başına 12,4 dolara denk gelen satıştan tamamlandıktan sonra çağrı muafiyeti için başvuru planlanıyor. geçen hafta başında düzenlediği analist toplantısında yatırımlar, satışlar, fiyatlar ve Çez ile ortaklıkları ile ilgili bilgi verdi. yetkilileri 29 elektrik tüketiminin düşmesini beklemiyorlar. Tüketimin geçen yılki seviyesinde kalması bekleniyor. Doğalgazdaki fiyat indirimlerinin aksine elektrik fiyatlarında da önemli bir değişim beklenmiyor. DUY fiyatlarının piyasa fiyatının %8-%3 üzerinde seyrettiğini belirten yetkililer 28 de satışların %79 unun bu sistemle satıldığını bildirdiler. Çez le ortaklık sonucunda 28 de Akkök grubunun %2 olan satışlardaki payının düşürülmesi hedeleniyor. Zaten Mart sonunda 7MW lık kapasitenin (Yalova ve Yalova Akal) devredilmesiyle bu rakamda düşüş olacak. Bundan sonra yeni santral satışlarının yerine grup dışına satış yapmaya yönelik yatırımların arttırılarak bu hedefe ilerleyeceğini düşünüyoruz. nin miktar olarak satışlarının 29 un çeyrekleri arasında çok dalgalı bir seyir göstermesini bekliyoruz. Bunun nedeni şirketin Yalova ve Yalova Akal santrallarını Mart 29 da devretmesiyle ikinci çeyrekte sert 1

2 Çeyrekler itibarıyla satışlar (mn KwH) Sedaş konsolideedliyor Bazı santralların satılması İlk HES yatırımları Akocak ve Uluabat devreye giriyor Maliyet artışı nedeniyle üretimin azaltılması DUY'un devreye girmesiyle bazı santralların tekrar devreye alınması 1,972 1,972 1, Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 Tahminler bir satış düşüşü, Uluabat kuvvet kısmen ve Ayyıldız Rüzgar santralının tamamen olmak üzere son çeyrekte devreye girmesiyle son çeyrekte satış artışı göreceğimizi tahmin ediyoruz. Ancak hidroelektrik yatırımlarının devreye girmesindeki gecikme nedeniyle yıllık satışlarının 29 da 28 e göre %1 düşmesi bekleniyor. Şirket yetkilileri SEDAŞ ı Şubat arasında deravalacaklarını açıkladılar. Buna göre 29 un mart ayından itibaren SEDAŞ satışlarını şirketin satışlarına ekledik. Buna göre ilk çeyrekte satışlarında 657mn KwH, diğer Satışlar çeyreklerde yaklaşık 1972mn KwH artış öngördük. mn KwH mn $ 1, 14 mn KwH SEDAŞ alımının toplam 6mn dolarlık bedelinin 12 yarısını peşin ödeyeceklerini, kalanı 21 ve 211 de mn $ olmak üzere iki taksitte ödemeyi planlayan şirket Sedaş 1 yetkilieri, mevcut piyasa koşulları nedeniyle taksitli 8 ödemenin borç almaya göre maliyet açısından daha avantajlı olduğunu bildirdiler. 6 Bu alımın şirkete ağır bir borç yükü getireceğini düşünüyoruz. nin Akkök ten 68mn dolar, Aksa dan 15mn dolar ödünç para alması, ÖİB ye kalan 3mn dolarlık borç ve şirketin finansman ihtiyacını hesaba kattığımızda 29 un ilk çeyreğinde net borcunun 1 milyar liraya ulaşabileceğini hesaplıyoruz. yetkilileri nükleer santral ihalesinde şartnameyi finansman yapısı açısından elverişli bulmadıkları için ihaleye katılmadıklarını bildirdiler. İhalenin tekrar edilmesini bekliyorlar. yenilenebilir enerji portföyü için gönüllü karbon sertifikaları ticareti yaparak önemli bir gelir elde etmeyi planlıyor. Kyoto Protololünün geçen hafta meclisten geçmesiyle bu konuda önemli mesafe katedileceğini düşünüyoruz. %37,4 hissesini devralacak olan Çez ile birlikte 2MW daha yatırım yapacağını açıkladı. Çez in hisse alımı işlemi henüz tamamlanmadı. Yatırımlar arasında 17MW lık iki rüzgar santralı, en az 5MW kapasiteli kömür ve doğalgaz santralları, nükleer enerji, dağıtım özelleştirmeleri ve üretim özelleştirmleri yer alıyor. 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, T 29T Yatırımlar Şirket Kapasite (MW) Tamamlanma Uluabat HES 1 4Ç9 Akocak HES 81 4Ç9 Feke I HES Akkur 3 3Ç11 Feke II HES Akkur 7 3Ç11 Burç HES Akkur 28 3Ç1 Himmetli HES Mem 24 3Ç11 Gökkaya HES Mem 3 3Ç11 Saimbeyli HES Mem 3 3Ç11 Bulam HES Mem 7 4Ç1 Ayyıldız HES 15 4Ç9 Toplam 388 Önceki yılların zarar mahsubu devam ettiği için şirket bu yıl temettü ödemeyi planlamıyor. Gerek görülürse sermaye artışı gündeme gelebilecek. Bu yılın dokuz aylık döneminde 67mn lira olan net karının, yıl sonunda 85 milyon liraya yükselmesini bekliyoruz. 29 da ise finansman giderlerinde beklediğimiz artış, 28 de yazılmış olan bir defalık santral satış karlarının 29 da olmaması gibi nedenlerle net karının 32mn lira seviyesinde gerçekleşeceğini hesaplıyoruz

3 için yakın gelecekte Çez in hisse alımının tamamlanması ve çağrı konusundaki gelişmelerin hisse performansında etkili olacağını düşünüyoruz. Çez çağrı muafiyeti alırsa değişen bir şey olayacak. Ama almazsa 12,4 dolar olan satış fiyatına göre %25 prim potansiyeli taşıyabilecek. Çağrı zorunluluğu %25 ve üzeri pay alımlarında doğuyor. Çağrı muafiyeti almak için gerekli koşullar: 1 Hisse satışının şirketin mali yapısının güçlendirilmesi bakımından zorunlu olan bir sermaye veya yönetim yapısı değişikliği gereğince gerçekleştirilmesi. Bağımsız bir kuruluş tarafından rapor verilmesi gerekiyor. 2 Hisse satışının genel kurulda onaylanması 3 Hisse satışına rağmen yönetim değişikliği olmaması Yoğun yatırımlar ve finansman yükünün bedelli sermaye arttırımı olasılığını her zaman gündemde tutacağını, bunun hisse performansı için bir olumsuzluk yaratacağını düşünüyoruz. Sedaş alımının tamamlanmasıyla de neler olabileceğini tahmin etmeye çalıştık. Satışlarında gerçek bir büyüme öngörürken, gelecek finansman yüküne rağmen, şirketin 29 u kar rakamıyla tamamlayacağını tahmin ediyoruz. 29 un son çeyreğinden itibaren devreye girmesi beklenen hidroelektrik yatırımlarının şirketin karlılığına pozitif etki yapmasını bekliyoruz. Pozitif beklentimize rağmen, yatırım ve geçiş döneminde AK Enerji yle ilgili belirsizlikler olduğunu düşünüyoruz. Hissede %12 getiri potansiyeli görmemize rağmen kısa vadede izlemeyi öneriyoruz. Çağrı, yatırımlar, satışlarla ilgili gelişmeler oldukça önerimizi değiştireceğiz. GELİR TABLOSU (YTL) 27 28T 29T 27/9 28/9 Satış Gelirleri (net) 598,648,518 1,672,527,639 33,167, ,596,76 Satışların Maliyeti (-) (491,975,29) (1,373,229,899) (327,818,577) (357,834,514) Hizmet Gelirleri (net) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler (net) BRÜT KAR / ZARAR 16,673, ,297,74 2,348,837 9,761,562 Faaliyet Giderleri (-) (27,82,636) (123,797,5) (61,861,11) (23,871,392) Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 12,67,361 3,5, 2,181,45 1,67,361 Diğer Faaliyetlerden Gider ve Zararlar (-) (12,716,435) (75,65,784) (2,26,46) (1,716,435) FAALİYET KARI/ZARARI 78,824,779 13,349,952 (59,537,265) 66,844,96 Finansal Gelirler 22,, 9,4, 12,341,662 15,45,259 Finansal Giderler (5,746,69) (76,5,) (12,371,4) (5,546,69) FAALİYET KARI/ZARARI 95,78,89 36,249,952 (59,566,643) 76,72,665 Vergi (9,57,89) (3,624,995) (8,825,148) NET DÖNEM KARI/ZARARI 85,57,28 32,624,957 (59,566,643) 67,877,517 FİNANSAL ORANLAR 27 28T 29T 27/9 28/9 Karlılık Brüt Kar marjı (%) 17.8% 17.9% 2.2% Faaliyet Kâr Marjı (%) 13.2% 6.2% 14.9% FVAÖK Kâr Marjı (%) 18.5% 12.9% 2.2% Aktif Kalitesi Özsermaye / Toplam Aktifler 61.6% 25.8% 61.5% Duran varlıklar / Toplam Aktifler 77.7% 82.8% 7.2% İşletme sermayesi İşletme sermayesi/net satışlar 23.% 14.4% 25.8% Nakit devir hızı (gün) Borçluluk Net Nakit (mn dolar) Net Nakit / Özsermaye Kısa vadeli borçlar / toplam borçlar 3.1% 27.5% 27.6% 3

4 AK ENERJİ MALİ TABLOLAR BİLANÇO (YTL) 27 28T 29T 27/9* 28/9 VARLIKLAR Cari / Dönen Varlıklar 196,27, ,625,68 337,724,574 22,878,233 Nakit ve Nakit Benzerleri 87,64,911 5,, 5,, 116,32,19 Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar 56,395,16 89,797,278 25,879,146 76,25,55 Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar Diğer Alacaklar 753,12 2,564,381 2,564,381 2,564,381 Stoklar 7,415,453 9,839,51 27,464,598 6,319,158 Canlı Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar 16,488,938 6,816,449 6,816,449 6,816,449 Satış Amacıyla Elde Tutulan Duran Varlıklar 27,37,452 12,68, 12,68, Cari Olmayan / Duran Varlıklar 399,746, ,691,313 1,631,32, ,291,313 Ticari Alacaklar Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar Diğer Alacaklar 29,727 5,889 5,889 5,889 Finansal Yatırımlar 2,28,942 1,988,942 1,988,942 1,988,942 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar Canlı Varlıklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar 284,139,378 41,22,42 545,22,42 365,22,42 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 33,,628 31,914,965 98,714,965 32,214,965 Şerefiye 36,758,891 59,458,891 85,, 36,758,891 Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar 43,69,383 95,75,26 135,75,26 85,75,26 TOPLAM VARLIKLAR 595,774,821 77,316,921 1,968,756, ,169,546 YÜKÜMLÜLÜKLER Kısa Vadeli Yükümlülükler 56,877,292 88,716,44 41,139,23 78,518,373 Finansal Boçlar 8,21,11 22,9,94 219,869,57 17,244,813 Diğer Finansal Yükümlülükler Ticari Borçlar 41,285,38 63,956, ,519,887 54,454,57 Diğer Borçlar 1,928,362 2,749,747 2,749,747 2,749,747 Finans Sektörü Faal.den Borçlar Devlet Teşvik ve Yardımları Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Borç Karşılıkları 4,82,74 4,38,834 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 633,51 3,49 Satış Amacıyla Elde Tutulan Duran Varlıklara İliş Uzun Vadeli Yükümlülükler 148,848,268 25,812,432 1,58,561,773 25,721,219 Finansal Borçlar 147,454,57 24,271,827 1,57,21, ,475,433 Diğer Finansal Yükümlülükler Ticari Borçlar Diğer Borçlar Finans Sektörü Faaliyetlerinden Borçlar Devlet Teşvik ve Yardımları Borç Karşılıkları Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıkla 1,394,211 1,54,65 1,54,65 1,54,65 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 8,75,181 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ÖZSERMAYE 39,49, ,788,85 59,56,2 457,929,954 Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 388,839, ,42,653 57,27,61 456,67,471 Ödenmiş Sermaye 65,34, 65,34, 65,34, 65,34, Karşılıklı İştirak Sermaye Düzeltmesi (-) 11,988,91 11,988,91 11,988,91 11,988,91 Hisse Senedi İhraç Primleri 48,869,596 48,869,596 48,869,596 48,869,596 Değer Artış Fonları Yabancı Para Çevrim Farkları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 8,45,482 8,45,482 8,45,482 8,45,482 Geçmiş Yıllar Kar/Zararları 24,222,78 164,588,385 25,158, ,588,385 Net Dönem Karı/Zararı (39,626,775) 85,57,28 32,624,957 67,838,98 Azınlık Payları 1,29,268 1,385,431 2,28,41 1,259,483 TOPLAM ÖZ SERMAYE VE YÜKÜMLÜLÜKLER 595,774,821 77,316,921 1,968,756, ,169,546 * Bilanço formatındaki değişiklik nedeniyle açıklanmadı 4

5 TSKB Araştırma MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE (9) faks: (9) Araştırma Gündüz Fındıkçıoğlu Araştırma Müdürü (Ekonomi, Bankacılık, Leasing, Çimento, Otomotiv) (212) findikciog@tskb.com.tr Şebnem Mermertaş Yönetici (Enerji, Telekom, Medya, Demir&Çelik, Holding, Havayolu) (212) mermertass@tskb.com.tr Sibel Alpsal Kıdemli Uzman (Bankacılık, Sigorta, Beyaz Eşya, GYO, Perakende) (212) alpsala@tskb.com.tr Okan Uzunoğulları Uzman (Tekstil, Yiyecek & İçecek, Petrokimya ) (212) uzunogullario@tskb.com.tr Başar Yıldırım Uzman (Ekonomi, Hazine, Otomotiv, Veri Analizi) (212) yildirimb@tskb.com.tr Bahar Şenol Uzman Yardımcısı (Çimento, İlaç) (212) senolb@tskb.com.tr 29 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu dökuman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez. TSKB ARAŞTIRMA