Sabancı Holding (SAHOL.IS) (5.65 YTL / 4.07 ABD$) AL 2007-yıl sonu Hedef Fiyat: 9.30 YTL

Transkript

1 (5.65 YTL / 4.07 ABD$) ABD$ /06 02/06 03/06 SAHOL 04/06 06/06 ( ) 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06 02/07 Endekse Relatif (sağ taraf) 03/ AL 2007-yıl sonu Hedef Fiyat: 9.30 YTL Sabancı Holding için AL önerimizi tekrarlıyoruz. Sabancı hedef değerimiz olan 10.7 milyar ABD$ ına göre, oldukça cazip, %46 oranında yükselme potansiyeli taşımaktadır. Sabancı nın, son dönemde kısa vadeli beklentilerinin zayıflamış olmasından dolayı hak etmediği %31 oranında iskonto ile işlem gördüğünü düşünüyoruz. Cazip değerleme. Sabancı Holding in 7.82 milyar ABD$ olan halka açık şirketlerinin ve nakit varlıklarının toplam değeri şirketin 7.25 milyar ABD$ olan piyasa değerinin %8 üzerindedir. Bu nedenle yatırımcılar Sabancı nın halka açık olmayan iştiraklerine bedelsiz sahip olmaktadırlar. HİSSE SENEDİ VERİLERİ (20 Mart 2007) Relatif Performans 1 ayl 3 ayl 12 ayl -3.3% -7.6% -9.7% 52 Hafta Aralığı (ABD$): Piyasa Değeri (ABD$mn): 7,333 Ort. Günlük Hacim (ABD$mn) 3 ayl: YBB ABD$ Getiri (%): 3.2% Ödenmiş sermaye (YTLmn): 1,800 Halka Açıklık Oranı: 25 ÖZET HEDEF NAD TABLOSU (mn ABD$) Hedef NAD Halka Açık İştiraklerin Değeri 8,607 Halka Açık Olmayan İştiraklerin Değeri 1,868 Net Natik 225 Toplam NAD 10,700 SAHOL ün Piyasa Değeri 7,333 Prim/(İskonto) -31% Yükselme / (Gerileme) Potansiyeli 46% Akbank ın hisse performansı Sabancı nın oldukça üzerinde gerçekleşti yılından itibaren Sabancı Holding ve Sabancı nın NAD ının %50 sini oluşturan Akbank ın hisse performansları arasındaki fark, Sabancı nın bu dönemde daha zayıf performans göstermesinden dolayı açılmıştır. Kısa vadeli beklentilerde azalma. Sabancı Holding 2005 yılından bu yana devam eden şirket satınalma furyasında yeteri kadar aktif olamamıştır. Elektrik dağıtım ihalelerinin ertelenmesinden sonra ise kısa vadeli beklentiler tükenmiştir. Enerji alanındaki sağlam strateji Sabancı yı destekleyecektir. Sabancı nın enerjideki stratejisi elektrik üretimi ve dağıtımında genişlemeyi içermektedir. Sabancı, yabancı ortağı Verbund ile 2015 yılına kadar enerji alanında 7 milyar ABD$ ı yatırım yapmayı ve %15 pazar payına ulaşmayı hedeflemektedir. Finans Sabancı nın parlayan yıldızı olmaya devam edecek. Bankacılık alanında Akbank, 2008 yılında gerçekleş mesini beklediğimiz, Halkbank özelleştirmesine hazırlanıyor. Sigorta tarafında ise Aksigorta nın sigorta sektörüne olan yoğun ilgisinden ya potansiyel değerleme etkisi ya da satın alma beklentisi ile olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. VERİLER & TAHMİNLER Net Satışlar FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı (ABD$mn) (ABD$mn) (ABD$mn) (%) F/K F/Satışlar F/FVAÖK ,647 2, % ,600 2, % T 11,298 1, % T 12,428 2,928 1,051 24% T 13,919 3,260 1,129 23%

2 SABANCI HOLDING - NAD TABLOSU Ortaklık Payı Toplam Değer Holding Payı N.A.D. ağırlığı (%) (ABD $mn) (ABD$ mn) (%) Finansal Servisler Akbank 34.23% 15,834 4,969 51% Aksigorta 57.39% 1, % 17,180 5,803 58% Polyester & Tekstil Dupontsa 92.82% % Bossa 50.12% % Yunsa 38.40% % Lastik ve Takviye Malz % Dusa % % Brisa 43.26% % Beksa 49.99% % 1, % Otomotiv Temsa 45.95% % Toyotasa Pazarlama 64.99% % % Çimento Akcansa 32.24% 1, % Cimsa 39.26% % Gıda ve Parekende 2, % Carrefoursa 40.00% 1, % Diasa 40.00% % Teknosa 51.22% % Gidasa % % 1, % Diğer Philsa & Philip Morissa 25.00% 1, % Exsa A.S. 9.82% % Exsa UK 87.00% % Universal Trading 90.00% % Olmuksa 43.73% % Tursa 96.85% % AEO 70.29% % Enerjisa 79.55% % 2,880 1,043 11% Toplam Net Aktif Değer 10, % SAHOL Piyasa Değeri 7,333 N.A.D. 'a göre prim / (iskonto) -27.0% 2

3 SABANCI HOLDING - HEDEF NAD TABLOSU Ortaklık Payı Toplam Değer Holding Payı N.A.D. ağırlığı (%) (ABD $mn) (ABD$ mn) (%) Finansal Servisler Akbank 34.23% 17,450 5,476 52% Aksigorta 57.39% 1, % 19,000 6,437 61% Polyester & Tekstil Dupontsa 92.82% % Bossa 50.12% % Yunsa 38.40% % Lastik ve Takviye Malz % Dusa % % Brisa 43.26% % Beksa 49.99% % 1, % Otomotiv Temsa 45.95% % Toyotasa Pazarlama 64.99% % % Çimento Akcansa 32.24% 1, % Cimsa 39.26% % Gıda ve Parekende 2, % Carrefoursa 40.00% 1, % Diasa 40.00% Teknosa 51.22% % Gidasa % % 1, % Diğer Philsa & Philip Morissa 25.00% 1, % Exsa A.S. 9.82% % Exsa UK 87.00% % Universal Trading 90.00% % Olmuksa 43.73% % Tursa 96.85% % AEO 70.29% % Enerjisa 79.55% % 2,916 1,046 10% Toplam Net Aktif Değer 10,700 SAHOL Piyasa Değeri 7,333 N.A.D. 'a göre prim / (iskonto) -31.5% 3

4 SABANCI HOLDING - ÖZET FİNANSAL TABLOLAR Bilanço (mn ABD$) 3Ç05 4Ç05 1Ç06 2Ç06 3Ç06 % Değişim 3Ç06/3Ç05 9A05 9A06 Cari Varlıklar 27,063 30,338 32,105 26,777 29,780 10% 27,063 29,780 Hazır Değerler 7,486 8,043 8,004 7,570 6,983-7% 7,486 6,983 Ticari Alacaklar ,009 1, % Stoklar % Diğer Cari Varlıklar 17,965 20,661 22,312 17,421 21,088 17% 17,965 21,088 Duran Varlıklar 15,913 15,751 13,633 15,328 15,044-5% 15,913 15,044 Toplam Varlıklar 42,976 46,089 45,738 42,105 44,824 4% 42,976 44,824 Kısa Vadeli Yükümlülükler 31,879 34,127 33,879 31,062 33,152 4% 31,879 33,152 Finansal Borçlar 4,219 4,609 5,121 4,646 3,788-10% 4,219 3,788 Ticari Borçlar % Diğer KV Borçlar 27,035 28,841 28,131 25,823 28,851 7% 27,035 28,851 U.V. Yükümlülükler 2,644 3,276 3,245 3,854 3,770 43% 2,644 3,770 Finansal Borçlar 1,960 2,623 2,537 3,254 3,072 57% 1,960 3,072 Diğer UV Borçlar % Özsermaye 5,004 5,067 4,994 4,226 4,527-10% 5,004 4,527 Toplam Yükümlülükler & Özsermaye 42,976 46,089 45,738 42,105 44,824 4% 42,976 44,824 Net İşletme Sermayesi (8,083) (7,223) (4,658) (7,210) (6,568) -19% (8,083) (6,568) Net Borç Pozisyonu (1,307) (811) (346) 330 (124) -91% (1,307) (124) Gelir Tablosu (mn ABD$) 3Ç05 4Ç05 1Ç06 2Ç06 3Ç06 % Değişim 3Ç06/3Ç05 9A05 9A06 Net Satışlar 1,755 1,814 1,775 1,871 1,783 2% 4,700 5,425 Satışların Maliyeti (1,346) (1,369) (1,284) (1,590) (1,387) 3% (3,618) (4,268) Brüt Kar , % 2,625 2,529 Faaliyet Giderleri (454) (532) (524) (411) (449) -1% (1,200) (1,377) Faaliyet Karı % 1,425 1,153 FAVÖK % 1,699 1,432 Net Diğer Gelirler 34 (21) % Finansal Giderler (26) (64) (33) (169) (52) 97% (110) (257) Vergi (150) (110) (126) (124) (96) -36% (428) (344) Net Parasal Poz. Karı n.m. - - Net Kar / (Zarar) % Oranlar (%) 3Ç05 4Ç05 1Ç06 2Ç06 3Ç06 9A05 9A06 Brüt Kar Marjı 54% 52% 57% 38% 46% 55.8% 46.6% Faaliyet Kar Marjı 28% 23% 27% 16% 21% 30% 21% FVAÖK Marjı 33% 28% 33% 21% 26% 36% 26% Net Kar Marjı 10% 3% 8% 5% 4% 10% 5% Net Borç / Sermaye -26% -16% -7% 8% -3% -26% -3% 4

5 Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 5