Bilanço Dönemi 22 Temmuz 2016 2Ç16 Kâr Beklentileri Zayıf talep kârları baskılayacak AK Yatırım Araştırma research@akyatirim. com.tr GÜÇLÜ SONUÇ AÇIKLAYABİLECEKLER ZAYIF SONUÇ AÇIKLAYABİLECEKLER Trakya Cam, Bolu Çimento, Anadolu Efes, Arçelik, Otokar, Tekfen Ak Enerji, Aksa Enerji, Ereğli, Aselsan, Tüpraş, THY Borsa İstanbul da 2Ç16 bilanço açıklama dönemi başlıyor. Salı günü Türk Telekom un, T Çarşamba günü ise Turkcell in sonuçlarını açıklaması bekleniyor. Önümüzdeki hafta Perşembe günü Akbank, A Garanti Bankası, TSKB ve Tofaş Oto nun sonuçlarını açıklaması sonrasında Cuma günü Yapı Kredi Bankası nınn bilançosu bekleniyor. Konsolide olmayan sonuçlar için son açıklanma tarihi 9 Ağustos, konsolide olanlar için ise 19 Ağustos dur. Bankalar için ise sonuçların son açıklanma tarihi 9 Ağustos dur. Takibimizdeki şirketlerin toplam net kârının geçen g yıla göre %4, bir önceki çeyreğe göre ise %39 artışla 9 milyar 879 milyon TL düzeyinde olmasını bekliyoruz. Takibimizde yer alan finansal olmayan şirketlerde kâr daralması bekliyoruz. Finansal olmayan şirketlerin 2Ç16 net kârlarında bir önceki yıla göre %23,4 düşüş beklentimize karşın, çeyreksel bazda b %69 büyüme kaydettiklerini tahmin ediyoruz. Bununla birlikte 2Ç için bir önceki çeyrekle karşılaştırmanın mevsimsellik özelliğinden dolayı çok doğru olmadığını belirtmek isteriz. Yıllık bazda %3 düzeyinde öngördüğümüz FAVÖK daralması net kâra olumsuz yansırken, 2. çeyrekte TL nin kur sepetinee karşı yaşadığı değer kaybı dolayısıyla oluşan kambiyo zararları da kârlardaki yıllık bazdaki gerilemede etkili olacak. 2Ç de kâr düşüşündeki ana etkenin ise zayıf talep olduğunu düşünüyoruz. Anadolu Efes, Ereğli Demir Çelik, Tüpraş, Türk Hava Yolları ve Türk Telekom gibi büyük şirketlerin FAVÖK ünde gerileme veye düşük büyüme öngörürken, Arçelik, Ford Otosan, Şişe Cam ve Tofaş Oto nun FAVÖKK rakamlarında yüksek büyüme bekliyoruz. Mali kesim (Banka, Sigorta, GYO) kârlarının ikinci çeyrekte % 44 artmasını bekliyoruz. Takibimizde yer alan banka kârlarında çeyreksel bazda %20,5, 1Y16 için yıllık bazda ise %27,3 büyümee öngörüyoruz. Çeyreksel ve yıllık bazdaki büyümede kredimevduat makasında 2Ç dönemindee sağlanan genişlemenin etkili olduğunu söyleyebiliriz. Ak Yatırım Araştırma Kapsamındaki ler İçin Toplam Rakamlar* (milyon TL) Net Kâr 9.879 9.5000 % değ.. %4,0 1Ç16 7.093 % değ. %39,3 Mali Kesim* 5.577 3.8877 %43,5 4.545 %22,7 Mali Kesim Dışı 4.301 5.6133 %23,4 2.548 %68,8 2016T 38.889 18.212 20.676 2015 34.163 15.914 18.249 % değ. %13,8 %14,4 %13,3 Mali Kesim Dışıı Gelirleri 73.765 69.9000 %5,5 65.495 %12,6 301.608 275.196 %9,6 FAVÖK 9.659 9.9844 %3,3 7.551 %27,9 42.486 38.792 %9,5 FAVÖK marjı %13,1 %14,33 119 bpss %11,5 158 bps %14,1 %14,1 0 bps Net kâr marjı %5,8 %8,0 220 bpss %3,9 194 bps %6,9 %6,6 22 bps Bir defaya mahsus gelirgiderler ayıklanmıştır. * Mali kesim grubuna bankalar ve GYO lar dâhil edilmiştir. Bankalar: Araştırma kapsamımızdaki bankaların net kârları toplamının 2Ç16 da önceki çeyreğe göre %20,5; 2016 nın ilk yarısında da önceki yıla göre %27,3 artmasını bekliyoruz. Bankaların net kârının artmasında temel dinamiğin mevduat faizlerinde 2Ç16 döneminde gözlenenn 80 baz puana yakın gerileme ile kredimevduat makasında sağlanan genişlemenin olduğu anlaşılıyor. Ancak, dönemsel enflasyondaki gerilemeye bağlı olarak TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisinde önceki çeyreğe göre ortaya çıkan kayıplar kredimevduat makasından sağlanan gelir artışının önemli kısmını silmiş görünüyor. Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz.
Öyle ki, temettü gelirlerinin (özellikle İş Bankası ve Halkbank için önemli) ve bankaların Visa hisselerinin satışından elde ettikleri gelirlerin etkisi düşüldüğünde, bankaların esas faaliyetlerinden eldee ettikleri net kâr tutarının yaklaşık olarak önceki çeyrek düzeyinde kaldığı anlaşılıyor. Diğer birr ifadeyle Visa gelirleri düşüldüğündd e banka kârlarının 2016 nın ilk altı ayında önceki yılın aynı dönemine göre %15,5 artmış olduğu görülüyor. Araştırma kapsamımızdaki bankalardan İş Bankası ve Garanti Bankası nın 2Ç16 da 2 görece kuvvetli faaliyet kârları ile öne çıktığını düşünüyoruz. Bankacılık sisteminin genelinde gözlediğimiz kredimevduat makasının açılmış olmasının sağladığı katkı dışında bu bankaların TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirilerinin de muhasebe politikalarınaa bağlı olarak (ve diğer bankalardaki dönemsel gelir kaybının aksine) yatay kalacağını öngörüyoruz. Diğer taraftan İş Bankası nın genelde ikinci çeyrekte sonuçlandırılan maaş artışlarına ilişkin toplu sözleşme sürecinin üçüncü çeyreğe ertelenmesinin de dönemin net kârının kuvvetli gelmesine yardımcı olacağınıı düşünüyoruz. Sonuç olarak, Visa hisselerinin satışına ilişkin i gelir etkisi hariç tutulduğundaa bankaların bir önceki çeyrek ç seviyesinde kalacağını tahmin ettiğimiz 2Ç16 net kârlarına ilişkin şu noktaların öne çıktığını düşünüyoruz: (i) genişleyen kredi mevduat makası, düşen kur farkı zararlarının olumlu katkısı ve gerileyen TÜFE ye T endeksli menkul kıymet getirileri eşliğinde net faiz gelirinin düşük bir yüzde ile artması, (ii) tüketici kredilerinde zayıf seyreden talep ve hesap işletim ücretlerinin iptal edilmiş olması sonucunda çok zayıf bir canlanma (iii) aktiff kalitesinde e bir miktar bozulma ve bunun sonucunda provizyon giderlerinin yaklaşık olarak önceki çeyrek düzeyinde kalması k (iv) kur ve kısmi canlanma etkisiyle büyüyen kredi hacminin genel kredi karşılık maliyetlerini daha yukarıya taşıması (v) bir kaç istisna haricinde bankaların faaliyet giderlerinde çok önemsiz artış olması (vi) takibe dönüşen alacak tahsilatında kısmi yavaşlama ve buna bağlı olarak provizyon iptallerinden sağlanan gelirlerin önceki çeyreğin altında kalması. Finansal olmayan şirketler: Mevsimsellik etkisi nedeniyle mali kesim dışında yıllık karşılaştırmalara odaklandık. Finansal olmayan şirketlerinn toplam gelirinin yıllık olarak %5,5 büyüyerek 74 milyar TL ye ulaşmasını bekliyoruz. Bu büyüme reel bazda, aynı dönemdeki %7,6 enflasyon dikkate alındığında daralma anlamına geliyor. 2Ç16 da toplam ün yıllık bazda %3,3 daralmayla 9,7 milyar TLL olmasını bekliyoruz. Buu çeyrekte marjının 119 baz puanlık gerilemeyle %13,1 de kalmasını bekliyoruz. Bu rakam 5 yıllık ilk çeyrek marjı ortalamasına (%13,9) yakın düzeyde bulunuyor. THY için tahminlerimizi (%47 lik FAVÖK düşüşü ve yüksek zarar) toplam dışında bıraktığımızda, finansal olmayan şirketler için %3 olarak tahmin ettiğimiz daralma yerini %11 büyümeye, %23 lük kâr düşüşü de yerini sadece %3 kâr düşüşüne bırakıyor.
Net Kâr Beklentileri (milyon TL) ALBRK Açıklama Tar. 09Ağu 2,179 Öz Sermaye 1,894 %15.0 250 Net Faiz Gel. T 191 %30.9% 65 77 %14.9 GARAN 28Temmuz 33,125 27,816 %19.1 2,742 1,933 %.8% 1,2500 1,076 %16.1 HALKB 15 Aug 21,153 18,005 %17.5 1,532 1,283 %19.4% 830 646 %28.5 ISCTR 15 Aug 34,567 28,828 %19.9 2,475 1,950 %26.9% 1,2500 908 %37.7 SKBNK 09Ağu 2,591 2,456 %5.5 256 238 %7.7% 22 33 %33.2 TSKB 28Temmuz 2,750 2,285 %20.3 179 133 %34.5% 120 115 %4.1 VAKBN 09Ağu 18,064 15,051 %20.0 1,513 1,240 %22.0% 600 386 %55.3 YKBNK 29Temmuz 24,759 22,084 %12.1 1,790 1,423 %25.8% 825 407 %102.7 Bankalar 139,187 118,420 %17.5 10,737 8,392 %28.0% 4,9633 3,649 %36.0 AKGRT ANHYT AVISA Açıklama Tar. 04Ağu 2527 Tem 05Ağu T 6 27 11 49 27 %16 %0 Sigorta 62 87 %29 EKGYO ISGYO TRGYO Açıklama Tar. 89 Aug 850 26Tem 195 15Ağu 208 253 % 235 323 38 %0 43 114 %82 125 T 112 %188% 423 21 %101% 58 66 %90 72 144 12 4 %194 %393 GYO 1,253 406 % 209 491 199 %147% 553 151 %265
Açıklama Tar. Yıl.. Dğ. ADANAA 01Ağu 103 121 %15 32 42 %24 31 46 %32 AEFES 16Ağu 3,264 3,144 %4 643 630 %2 244 173 % AKCNS 10Ağu 0 1 %0 123 131 %6 74 79 %7 AKENR 12Ağu 326 460 %29 76 112 %32 53 4 AKSA 12Ağu 468 553 %15 88 100 %12 46 55 %17 AKSEN 1519 Ağu 826 503 %64 109 1 %23 18 40 ALARK 1819 Ağu 144 138 %5 13 9 ANACM ANELE ARCLK 1519 Ağu 1819 Ağu 29Tem 482 165 3,892 446 %8 95 139 %19 15 3,355 %16 420 92 %3 101 20 %24 5 336 %25 612 40 1 326 %154 %310 %88 ASELS 19Ağu 664 505 %32 133 142 %7 115 95 %21 AYGAZ 12Ağu 1,666 1,523 %9 92 76 %21 99 107 %7 BAGFS 15 Ağu 182 114 %60 34 12 %184% 12 6 %95 BIMAS 16Ağu 5,091 4,351 %17 237 218 %8 155 150 %4 BIZIM 09Ağu 705 640 %10 20 17 %17 4 4 %3 BMEKS 19Ağu 493 397 %24 28 17 %66 8 0 BOLUC 01Ağu 130 110 %19 50 %22 36 31 %16 BRISA 09Ağu 444 434 %2 74 74 %1 29 34 %16 BRSAN 1519 Ağu 547 504 %9 63 44 %42 19 21 %9 CCOLA 16Ağu 2,307 2,043 %13 9 359 %17 245 149 %64 CIMSA 08Ağu 335 329 %2 110 125 %12 70 87 %19 ENKAI 16Ağu 2,917 3,164 %8 463 493 %6 314 427 %26 EREGL 812 Ağu 2,656 3,170 %16 420 652 %36 158 442 %64 FROTOO 15 Ağu 4,746 3,962 %20 406 324 %25 210 174 %21 GUBRF 19Ağu 737 611 %21 60 12 %399% 13 3 %391 HURGZ 19Ağu 138 163 %15 12 27 %55 6 15 INDES 19Ağu 967 774 %25 27 21 %31 14 7 %84 KCHOL 1519 Ağu 18,644 18,369 %1 1439 1607 %10 875 863 %1 KORDS 1519 Ağu 507 483 %5 77 62 %23 49 25 %97 KRDMDD 1519 Ağu 588 635 %7 77 75 %2 10 22 LOGO 19Ağu 38 28 %37 18 13 %43 14 11 %31 MGROS 19Ağu 2,650 2,295 %15 140 124 %13 5 116 OTKAR 2728Aug 360 295 %22 42 16 %161% 16 2 %619 PETKM 11Ağu 1,185 1,146 %3 195 203 %4 155 179 %13 PGSUSS 15Ağu 867 834 %4 18 34 19 35 SELEC 16Ağu 2,210 1,860 %19 72 %76 70 49 %44 SISE 1519 Ağu 2,096 1,903 %10 437 378 %16 144 229 %37 SODA 1519 Ağu 505 432 %17 125 109 %15 74 110 %32 TAVHL 27Tem 871 828 %5 392 9 %6 161 170 %5 TCELL 27Tem 3,355 3,093 %8 1119 991 %13 617 712 %13 THYAO 1519 Ağu 6,996 6,847 %2 430 811 %47 4811 662 TKFEN 18Ağu 1,133 1,101 %3 137 83 %66 93 29 %221 TKNSA 15 Ağu 878 723 %21 11 9 %13 15 12
TOASOO Açıklama Tar. 28Tem 3,606 Yıl.. Dğ. 2,609 %38 353 279 %26 280 193 %45 TRKCM 1519 Ağu 683 525 %30 122 73 %68 312 28 %1005 TTKOM 26Tem 3,909 3,526 %11 1340 1348 %1 348 335 %4 TTRAK 03Ağu 864 798 %8 125 113 %11 74 68 %8 TUPRS 12Ağu 8,625 10,601 %19 843 1075 %22 481 710 %32 ULKER 16Tem 1,010 721 %40 136 103 %33 95 67 %42 Finansal olmayan 73,765 69,900 %6 9,659 9,984 %3 4,3011 5,613 %23. Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde e edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksizz ve değişmez olduğunuu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların,, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. a Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Akk Yatırım ın vee Akbank ın tüm t çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alımsatım Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerindenn e önerisii ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. posta yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir r teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımınaa gelebilecek herhangi bir b zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2016