Çeyreksel Kâr Beklentileri 20 Nisan 2018

Transkript

1 Çeyreksel Kâr Beklentileri 20 Nisan 2018 Bankacılık Sektörü Marj tarafında özel bankalar daha rahat Hakan Aygün - Bankalarda 1Ç18 kârlarının açıklanması 25 Nisan da Akbank ile başlayacak. Takip eden iki gün içerisinde Garanti ve TSKB de sonuçlarını açıklamış olacaklar. Finansal sonuçların açıklanmasının dört büyük özel bankada 2-4 Mayıs arası, kamu ve diğer bankalarda da 7-11 Mayıs arası tamamlanmasını bekliyoruz. - Araştırma kapsamındaki banka kârlarında 1Ç18 de önceki çeyreğe göre %13,4 artış ve 2017 nin eş dönemine göre %5,5 gerileme bekliyoruz. Özel bankalarda yüksek getirili kredilere yönelme ve fonlamanın çeşitlendirilmesiyle net faiz marjının biraz daha kuvvetli kalacağını değerlendiriyoruz. 1Ç18 de (i) kamu bankaları ve Garanti ağırlıklı olmak üzere TL kredi artışının önceki çeyreğin hafif üzerinde olması, (ii) TÜFE ye endeksli tahvil getirisindeki düşüş nedeniyle net faiz marjının daralması, (iii) ihtiyati karşılık olmayacağı varsayımıyla, genel karşılıklar artsa da (yapılandırılan krediler kaynaklı) toplam karşılık yükünün yatay seyretmesi ve (iv) faaliyet giderlerinin önceki çeyreğin altında kalması beklenebilir. - Banka hisseleri yılbaşına göre dolar bazında %17 kayıpla BIST-Sanayi endeksinin %9 ve MSCI-GOÜ banka endeksinin %20 altında kaldı. Bankaların ortalama F/K çarpanının GOÜ bankalarına göre taşıdığı iskonta da %43 e ulaştı (son üç yılın ortalaması %25). BIST-sanayi endeksinin F/K çarpanı ise son üç yıllık ortalama olan %32 den %27 ye gerilemiş görünüyor. - 1Ç18 sonuçları öncesi, banka tahminlerimizi gözden geçirdik ve önerilerimizi Garanti Bankası (12 aylık hedef 13,00 TL) ve Yapı Kredi (12 aylık hedef: 5,20) için Endeksin Üzerinde Getiri olarak yükselttik. Bu bankaların düşük fiyat çarpanları %27 ve %20 yukarı potansiyele işaret ediyor. Ayrıca ana bankacılık gelirleri açısından 1Ç18 sonuçlarının bu bankalar için olumlu risk iştahı sağlayabileceğini düşünüyoruz. Diğer bankalar için fiyat hedefleri ve önerilerimiz değişmedi. F/DD (milyon TL) SEKTÖR GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN SKBNK TSKB ALBRK US$: 3,76 BIST100: hafta: 2,6% 1ay: 7,7% 1yıl: 42,1% 12-Ay Hedef ,20 8,70 5,00 12,00 8,10 1,55 1,74 1,60 Cari Fiyat * ,69 7,91 4,62 10,42 7,27 1,78 1,60 1,58 Potansiyel %8 %4 %10 %8 %15 %11 -%13 %9 %1 Derecelendirme EÜ EÜ Nötr Nötr EÜ EA EÜ Nötr 12 ay Hedef Piy-Değ Piyasa Değ. (milyon TL) Hisse Adedi Ort. Hacim (milyon TL) 1, hafta getiri %5,3 %4,8 %8,8 %2,9 %0,9 %2,9 -%1,1 %4,8 %4,6 1 ay getiri %13,6 %17,3 %14,5 %8,6 -%0,2 %13,6 %6,0 %8,6 %13,6 YBB getiri %5,4 %8,9 %6,3 %0,8 -%7,3 %5,5 -%1,6 %0,8 %5,5 1 yıl getiri %35,4 %56,1 %40,2 %28,7 -%3,4 %51,4 %47,5 %27,1 %32, ,0 1,4 0,9 0,9 0,6 1,0 1,1 1,3 0,8 2017E 0,9 1,2 0,7 0,8 0,6 0,8 0,9 1,1 0,8 2018F 0,8 1,1 0,6 0,7 0,5 0,7 0,9 0,9 0,7 2019F 0,7 1,0 0,6 0,6 0,4 0,6 0,8 0,8 0, ,6 9,7 7,6 6,8 5,1 6,7 16,5 8,1 6,5 2017E 6,3 7,9 6,7 5,6 3,5 5,0 17,1 6,2 6,3 2018F 5,7 7,0 6,1 5,2 3,3 4,5 12,1 5,7 5,3 2019F 4,9 6,1 5,3 4,5 2,8 4,0 8,1 5,3 4,1 Kaynak: Ak Yatırım *19 Nisan kapanış fiyatları F/K

2 BANKALARDA 1Ç18 SONUÇLARI Araştırma kapsamımızdaki bankalar için yaptığımız tahminler kârların 1Ç18 de önceki çeyreğe göre %13,4 artacağını ancak 2017 nin aynı dönemine göre %5,5 gerileyeceğini ortaya koyuyor. TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirilerindeki dönemsel gerilemeye rağmen, kârlarda çeyreksel bazda artış öngörümüz özellikle takipteki alacak tahsilatlarına ilişkin artış ve önceki çeyrekte kârları baskılayan ihtiyari karşılıkların bu çeyrekte olmayacağı beklentisinden kaynaklanıyor. Yıllık bazda kârların gerileyeceği tahminimiz ise kamu bankalarının kredi-mevduat makasının yıllık bazda daralarak kârları düşüreceği tahminine dayanıyor. 1Ç18 e ilişkin olarak (i) çeyreksel bazda kredi-mevduat makasının yatay kalacapı ve TÜFE ye endeksli menkul kıymet gelirinin azalacağı varsayımıylşa net faiz gelirlerinde tek haneli cüzi bir artış, (ii) fiyatlama ve mevsimsel etkilerle komisyon gelirlerinde ortalama %4 artış, (iii) yapılandırmalar neticesinde genel karşılık giderlerinde artış, (iv) dönemsel etkiler sonucu faaliyet giderlerinde %5 daralma öngörüyoruz: Yapı Kredi (4Ç17 emekli sandığı karşılığı), İş Bankası (dönemsellik) ve Halkbank ın (dönemsellik) nedeniyle faaliyet giderlerinde çeyreksel bazda gerileme gözleyeceğini tahmin ediyoruz. Kâr tahminleri (TL milyon) SEKTÖR GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN SKBNK TSKB ALBRK Açıklanma Tarihi 26Nisan 2-4 Mayıs 2-4 Mayıs 7-11 Mayıs 7-11 Mayıs 7-11 Mayıs 27Nisan 7-11 Mayıs 1Ç18T Ç Ç Çeyreksel değişim 13,4% 0,0% 32,8% 28,5% 16,7% 1,5% 30,4% 18,4% - Yıllık değişim -5,5% 11,4% -2,6% 12,9% -31,5% -25,3% 99,8% 20,7% 11,7% 2019T T Yıllık değişim 2019T 13,5% 10,2% 13,7% 16,1% 15,2% 13,4% 49,8% 6,6% 27,7% 2018T 11,7% 15,9% 10,2% 12,1% 6,0% 10,1% 48,4% 15,0% 13,8% ,0% 25,1% 12,9% 23,2% 45,6% 37,7% -8,2% 25,0% 9,0% ,1% 48,8% 52,5% 57,6% 10,5% 40,0% 22,0% 17,1% -28,1% ,7% -7,3% -8,9% -9,5% 5,0% 10,1% -54,2% 10,2% 19,9% Kaynak: Ak Yatırım, şirket finansalları Araştırma kapsamındaki bankalardan Yapı Kredi Bankası nın çeyreksel %28,5 ne kâr artışıyla ön plana çıkacağını düşünüyoruz. Bankanın kârındaki artış beklentimiz net faiz ve komisyon gelirindeki artış ve faaliyet giderlerindeki gerilemeyi yansıtıyor. Diğer taraftan İş Bankası nın temettü gelirleri sayesinde kârında önemli bir sıçrama yakalayacağını ancak temettü gelirleri hariç tutulduğunda çeyreksel artışın %7 ile sınırlı kalacağını hesaplıyoruz. Halkbank ın da kârında %17 lik güçlü bir çeyreksel artış bekliyoruz. Ancak bu artışın kısmen dönemsel faktörlerden kaynaklandığına, bankanın net kârında %31,5 gerileme beklediğimize ve son olarak komisyon ve faiz gelirlerinde ise daralma beklediğimize dikkat çekmek isteriz. Net kârında nispeten daha düşük artış beklediğimiz bankalardan Garanti Bankası na ilişkin nispeten muhafazakar tahminimiz bu bankanın TÜFE gelirlerinin enflasyona bağlı olarak dönemsel bazda gerileyeceği öngörüsünden ve Vakıfbank ta bir önceki çeyrek faiz gelirlerinde yer alan bir defaya mahsus kalemlerin etkisi ile yüksek karşılık gider beklentimizden kaynaklanıyor.

3 BANKA KÂR BEKLENTİLERİMİZ Albaraka ALBRK Fiyat: 1.60 Nötr 12 Ay Hedef: 1.60 Albaraka nın 1Ç18 net kâr tahmini 40 milyon TL seviyesinde ve (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ çeyreksel bazda %58 daralma ile yıllık bazda %11'lik büyümeye Varlıklar 37,398 33,021 13% 36,229 3% işaret ediyor. Net kârdaki daralma beklentimiz inşaat kâr ortaklığı Öz Sermaye 2,522 2,278 11% 2,482 2% gelirlerinin 4Ç17 deki 88 milyon TL'den 20 milyon TL ye düşeceği Net Kâr % 96-58% varsayımından kaynaklanıyor. Faaliyet giderlerinde azalma Net Faiz M bps bps projeksiyonumuza rağmen (4Ç17'de çalışan ikramiyeleri vardı), Aktif K bps bps karşılık giderlerinin 1Ç18 de de 99 milyon TL gibi yüksek bir düzeyde (4Ç17'de 102 milyon TL) kalacağını öngörüyoruz. Daha düşük provizyon gideri ve / veya daha yüksek kâr ortaklığı geliri elde edilirse beklentimiz aşılabilir. Aksi durumda bankanın yıl sonu net kâr hedefi olan 400 milyon TL'ye ulaşmasının zor olacaktır. Özkaynak K bps bps Garanti Bankası GARAN Fiyat: Endeksin Üzerinde (yukarı revize) 12 Ay Hedef: Garanti Bankası için 1Ç18 net kâr tahminimiz 1,7 milyar TL ile (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ önceki çeyrek düzeyinde ve bu tutar yıllık bazda %11 artışa Varlıklar 337, ,420 12% 325,232 4% karşılık geliyor. Kârın çeyreksel bazda yatay kalması (i) TÜFE ye Öz Sermaye 41,205 36,369 13% 41,331 0% endeksli tahvil gelirlerinin dönemsel gerilemesi (ii) 4Ç17 de 201 Net Kâr 1,700 1,526 11% 1,699 0% milyon TL olan ihtiyari karşılıkların ortadan kalkması ve buna Net Faiz M bps bps karşılık yapılandırma süreçleri paralelinde genel karşılık yükünün Aktif K bps 2.3-8bps artması (iii) takipten tahsilatlar sonucu sağlanan karşılık iptal gelirlerinde büyüme ve (iv) net ücret ve komisyon gelirlerindeki kuvvetli büyümeleri içeriyor. Özellikle net ücret ve komisyon gelirlerinin yıl sonu için öngörülen hedeflerin üzerinde olması yıl sonu kâr beklentilerine olumlu etki edebilir. Özkaynak K bps bps Halkbank HALKB Fiyat: 9.27 Nötr 12 Ay Hedef: Halkbank için 1Ç18 net kâr beklentimiz olan 835 milyon TL önceki (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ çeyreğe göre %17 artış, yıllık bazda %31,5 oranında daralma ifade Varlıklar 320, ,830 29% 305,351 5% ediyor. 1Ç18 de bankada (i) kredi fiyatlaması ve fonlama Öz Sermaye 26,785 22,800 17% 25,377 6% maliyetlerinde özel bankalardan bir miktar ayrışma ve net faiz Net Kâr 835 1,219-32% % marjında daha kuvvetli bir baskı, (ii) 1Ç18 de 425 milyon TL Net Faiz M bps bps olmasını beklediğimiz net ücret gelirlerinde önceki çeyreğe ve Aktif K bps 1.0 9bps önceki yıla göre düşüş ve (iii) özellikle 2Ç17'den itibaren hesaplara giren emekli maaş promosyonları nedeniyle faaliyet giderlerinde yıllık %18 artış öngörüyoruz. Diğer taraftan takipten tahsilatlar güçlü kalarak kârı destekleyecektir. Bununla birlikte özellikle komisyon gelirleri tarafındaki performansın yıllık %15-%16 öz kaynak kârlılık hedefini zorlayabileceğini düşünüyoruz. Özkaynak K bps bps Is Bankasi (C) ISCTR Fiyat: 6.58 Endeksin Üzerinde 12 Ay Hedef: Ç18 in 315 milyon TL lik temettü geliri hariç tutulduğunda İş (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ Bankası için net kâr tahminimiz %7'lik çeyreksel artışa karşılık Varlıklar 365, ,626 17% 346,439 6% geliyor ve yıllık bazda yatay seyir gösteriyor. İş Bankası nın Öz Sermaye 42,853 35,961 19% 40,942 5% muhasebe yöntemi sayesinde TÜFE gelirlerinde 1Ç18 için azalma Net Kâr 1,246 1,365-9% 1,216 2% beklemiyoruz. Bankanın kredi artışının sektör ortalamasının Net Faiz M bps bps altında kalacağını, düzeltilmiş net faiz gelirlerinin yatay Aktif K bps 1.5-2bps seyredeceğini tahmin ediyoruz. İş Bankası nın işletme maliyetlerindeki azalmanın (4Ç17'ye giren dönemsel giderler) ve takipten tahsilatlar ile artacağını öngördüğümüz karşılık yükünü (özellikle genel karşılıklardan kaynaklı) dengeleyeceğini tahmin ediyoruz. Diğer taraftan kur giderleri ve Hazine işlemleri bankanın kârında tahminimize kıyasla bir sürpriz oluşturabilir. Özkaynak K bps bps

4 Şekerbank SKBNK Fiyat: 1.61 Endeksin Altında 12 Ay Hedef: 1.55 Şekerbank için 1Ç18 de 50 milyon TL net kâr tahmin ediyoruz. Bu (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ çeyreksel bazda %30 ve yıllık bazda %100'lük artışa karşılık geliyor. Varlıklar 31,941 23,674 35% 31,346 2% Bununla birlikte Şekerbank'ın özkaynak kârlılığının %7,4 gibi düşük Öz Sermaye 2,762 2,566 8% 2,712 2% bir seviyede kalmasını bekliyoruz. Karşılık yükünün ağır kalmaya Net Kâr % 39 30% devam etmesini beklemekle birlikte, 1Ç18 e ilişkin daha yüksek Net Faiz M bps bps kâr beklentimiz, bir önceki çeyrekte faaliyet giderlerini artıran 49 Aktif K bps bps milyon TL lik olan emeklilik sandığı karşılığının bu çeyrekte tekrarlamayacağı öngörüsünden kaynaklanmaktadır. Şekerbank ile ilgili tahminlerimiz ayrıca 1Ç18 için çeyreksel bazda %1,8'lik kredi büyümesi (sektör için %4,8) içermektedir. Özkaynak K bps bps TSKB TSKB Fiyat: 1.46 Nötr 12 Ay Hedef: 1.80 TSKB'de 1Ç18 net kârının 170 milyon TL olmasını ve önceki (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ çeyreğe göre %18 ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %21 artış Varlıklar 31,410 25,412 24% 28,910 9% sağlanmasını öngörüyoruz. Kâra ilişkin olumlu beklentimiz, Öz Sermaye 3,705 2,991 24% 3,535 5% provizyon yükünün bir önceki çeyreğe göre azalacağı beklentisini Net Kâr % % yansıtıyor. Bu gerilemenin de bir önceki çeyrekte ortaya çıkan 87 Net Faiz M bps bps milyon TL'lik ihtiyati karşılıktan kaynaklanacağını hesaplıyoruz. Aktif K bps bps Diğer taraftan modelimiz bankanın TÜFE'ye endeksli menkul kıymet gelirlerinde azalma ve buna bağlı olarak net faiz marjında 60 baz puan kadar daralma hesaplıyor. Özkaynak K bps bps Vakıfbank VAKBN Fiyat: 6.45 Endeksin Üzerinde 12 Ay Hedef: 8.10 Vakıfbank ın 1Ç18 net kârında çeyreksel bazda hafif artış, yıllık (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ bazda yaklaşık % 25'lik bir daralma öngörüyoruz. Net kârda Varlıklar 284, ,012 29% 270,572 5% çeyreksel ve yıllık gerileme öncelikle TÜFE ye endeksli menkul Öz Sermaye 24,765 20,676 20% 23,258 6% kıymet gelirlerindeki düşüşten kaynaklanıyor. Bankanın 1Ç18 deki Net Kâr 915 1,225-25% 901 1% muhasebe yöntem değişikliğinin TÜFE tahvil getirisinde 100 milyon Net Faiz M bps bps TL lik azalmaya yol açacağını hesaplıyoruz. Kârın yıllık bazda Aktif K bps 1.5-8bps gerilemesine baktığımızda ise TÜFE etkisi yanı sıra, faaliyet Özkaynak K bps bps giderlerinin kısmen emekli promosyonları nedeniyle sert artışı ve takipten tahsilatların bir miktar azalması ön plana çıkıyor. Olumlu tarafta Vakıfbank'ın net ücret ve komisyonlarındaki yıllık %34 artış dikkat çekiyor. Ancak gelecek dönemlerde artışın bütçede öngörülen %25 e yaklaşacağını düşünüyoruz. Yapi Kredi YKBNK Fiyat: 4.34 Endeksin Üzerinde (yukarı revize) 12 Ay Hedef: 5.20 Banka için 1Ç18 net kâr tahminimiz milyon TL ve çeyreksel (TRYmn) 1Ç18T 1Ç17 Yıllık Değ 4Ç17 Çey. Değ bazda %29 yıllık bazda %13 artışa karşılık geliyor. TÜFE ye endeksli Varlıklar 307, ,133 17% 297,810 3% tahvil gelirlerinde çeyreksel 250 milyon TL daralma ve genel Öz Sermaye 31,228 27,700 13% 30,098 4% karşılıklarda artış öngörmekteyiz. Bununla birlikte, çeyrek bazda Net Kâr 1,130 1,001 13% % kâr artış tahminimiz: (i) komisyon gelirlerinin çeyreksel ve yıllık Net Faiz M bps bps bazda %15'ten fazla artacağı, (ii) faaliyet giderlerinde bir önceki Aktif K bps bps çeyrek emeklilik sandığı için ayrılan 123 milyon TL'lik karşılık nedeniyle azalacağı öngörülerini yansıtıyor. Kuvvetli komisyon geliri performansı yanı sıra, Yapı Kredi nin kredi-mevduat makası ve (TÜFE etkisi hariç) net faiz marjı tarafında da kuvvetli bir sonuç açıklayacağını tahmin ediyoruz. Bu gerçekleşmeler bankanın yıl sonu kâr beklentilerine olumlu yansıyabilir. Özkaynak K bps bps

5 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-posta yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2018