Çeyreksel Kâr Beklentileri 26 Ocak 2018

Transkript

1 Çeyreksel Kâr Beklentileri 26 Ocak 2018 Bankacılık Sektörü 4Ç17 kâr beklentileri Hakan Aygün - Bankalarda 4Ç17 kârlarının açıklanması 30 Ocak ta TSKB ile başlayacak. Akbank ve Garanti Bankası sonuçlarını 31 Ocak tarihinde açıklayacaklar. Finansal sonuçların açıklanmasının dört büyük özel bankada 9 Şubat a kadar, kamu bankalarında da 14 Şubat a kadar tamamlanmasını bekliyoruz. Araştırma kapsamındaki banka kârlarında 4Ç17 de önceki çeyreğe göre %3,5 ve 2017 kârlarında da önceki yıla göre %25 artış bekliyoruz. - 4Ç17 banka finansallarında (i) TL kredi artışının önceki çeyreğe yaklaşması ancak döviz kredi artışının önceki çeyreğin altında kalması, (ii) TÜFE ye endeksli tahvil getirisindeki sıçrama nedeniyle net faiz marjının artması, (iii) Otaş kredisinin yakın inceleme kategorisine alınmasıyla kredi veren bazı bankaların genel karşılık gider baskısı görmesi ve (iv) faaliyet giderlerinin ortalamada önceki çeyreğe göre iki haneli ve yıllık bazda enflasyona yakın artması gibi konular öne çıkıyor. - Strateji raporumuzda işaret ettiğimiz dinamikler paralelinde, banka hisseleri 15 Ocak a göre dolar bazında %13 artış gösterip BIST-Sanayi endeksinin %8,5 ve MSCI-GOÜ banka endeksinin %6 üzerinde getiri sağladı. Ancak, bankaların ortalama F/K çarpanı GOÜ bankalarına göre halen %40 iskontolu işlem görüyor (son üç yılın iskonto ortalaması %22). Diğer taraftan BIST-sanayi endeksinin F/K çarpanı son üç yıllık ortalama olan %32 den %28 e gerilemiş görünüyor. - 4Ç17 sonuçlarında banka hisse değerlemelerini etkileyecek önemli bir süpriz olmasını beklemiyoruz. Sektörün, küresel risk iştahının devam ediyor olması, ekonomik büyüme ivmesinin korunması, kur ve faiz cephesinde daha dengeli bir seyir izleneceği beklentisi ve cazip değerlemeler nedeniyle yatırımcı ilgisini koruyacağını tahmin ediyoruz. Bununla birlikte finansal sonuçların açıklanması ile birlikte ölçülü bir kâr realizasyonu gözlenebileceğini göz ardı etmemek gerekiyor. F/DD F/K (milyon TL) SEKTÖR GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN SKBNK TSKB ALBRK US$: 3,76 BIST100: hafta: 2,6% 1ay: 7,7% 1yıl: 42,1% 12-Ay Hedef ,20 8,70 5,00 12,00 8,10 1,55 1,74 1,60 Cari Fiyat * ,69 7,91 4,62 10,42 7,27 1,78 1,60 1,58 Potansiyel %8 %4 %10 %8 %15 %11 -%13 %9 %1 Derecelendirme EÜ EÜ Nötr Nötr EÜ EA EÜ Nötr 12 ay Hedef Piy-Değ Piyasa Değ. (milyon TL) Hisse Adedi Ort. Hacim (milyon TL) 1, hafta getiri %5,3 %4,8 %8,8 %2,9 %0,9 %2,9 -%1,1 %4,8 %4,6 1 ay getiri %13,6 %17,3 %14,5 %8,6 -%0,2 %13,6 %6,0 %8,6 %13,6 YBB getiri %5,4 %8,9 %6,3 %0,8 -%7,3 %5,5 -%1,6 %0,8 %5,5 1 yıl getiri %35,4 %56,1 %40,2 %28,7 -%3,4 %51,4 %47,5 %27,1 %32, ,0 1,4 0,9 0,9 0,6 1,0 1,1 1,3 0,8 2017E 0,9 1,2 0,7 0,8 0,6 0,8 0,9 1,1 0,8 2018F 0,8 1,1 0,6 0,7 0,5 0,7 0,9 0,9 0,7 2019F 0,7 1,0 0,6 0,6 0,4 0,6 0,8 0,8 0, ,6 9,7 7,6 6,8 5,1 6,7 16,5 8,1 6,5 2017E 6,3 7,9 6,7 5,6 3,5 5,0 17,1 6,2 6,3 2018F 5,7 7,0 6,1 5,2 3,3 4,5 12,1 5,7 5,3 2019F 4,9 6,1 5,3 4,5 2,8 4,0 8,1 5,3 4,1 Kaynak: Ak Yatırım *25 Ocak kapanış fiyatları

2 BANKALARDA 4Ç17 SONUÇLARI Bankalarda 4Ç17 sonuçlarının açıklanması 30 Ocak tarihinde TSKB ile başlayacak ve ertesi gün Akbank ve Garanti Bankası ile devam edecek. Banka sonuçlarının açıklanmasının büyük ölçüde vergi finansallarının açıklanacağı 14 Şubat tarihine kadar tamamlanmasını bekliyoruz. Solo finansallarda son bilanço açıklama tarihi ise 1 Mart. Bankacılık Sektörü - 4Ç17 Kâr Tahminleri (milyon TL) Mali Tablo Açıklanma Tarihi SEKTÖR GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN SKBNK TSKB ALBRK 31 Ocak 2 Şub 5-9 Şub 5-14 Şub 5-14 Şub 5-14 Şub 30 Ocak 5-14 Şub 4Ç16T (Ak Yatırım) Ç Çeyreksel Değ. %3,5 -%0,7 %2,5 %2,9 -%11,8 %20,3 %78,3 -%2,1 a.d. 2019T T T Yıllık Değ. 2019T %15,2 %14,3 %15,5 %15,4 %16,5 %13,7 %49,8 %8,2 %27,7 2018T %9,8 %12,9 %8,4 %8,3 %6,7 %9,1 %41,6 %10,6 %20,1 2017T %24,9 %22,3 %13,8 %22,7 %44,6 %35,6 -%3,8 %28,0 %3, %40,1 %48,8 %52,5 %57,6 %10,5 %40,0 %22,0 %17,1 -%28, %3,7 -%7,3 -%8,9 -%9,5 %5,0 %10,1 -%54,2 %10,2 %19,8 Kaynak: Ak Yatırım, Şirket mali tabloları *23 Ocak tarihli Bloomberg tahminleri Araştırma kapsamımızdaki bankalar için yaptığımız tahminler kârların 4Ç17 de önceki çeyreğe göre %3,5 ve 2017 yılında önceki yıla göre %25 oranında artacağını ortaya koyuyor. Özellikle TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirilerinin hızlı büyümesi ve kısmen de kredi mevduat makasının desteklemesiyle 4Ç17 döneminde bankaların net faiz gelirlerinde önceki çeyreğe göre ortalama %10 un üzerinde büyüme bekliyoruz. Ancak net kârdaki artış beklentimizin daha düşük kalması (i) sektör genelinde 4Ç17 de faaliyet giderlerinin hızlı artışı, (ii) Otaş ın yakın izlemeye alınması sonucu ilgili bankaların nispeten artan genel karşılık yükü, (iii) önceki çeyrekte temettü geliri elde eden İş Bankası, Halkbank ve Vakıfbank ın son çeyrekte bu gelirden mahrum kalması ve aynı zamanda Garanti ve Yapı Kredi Bankası nın iştiraklerinden sağladıkları gelirlerin azalması gibi faktörlerle açıklanabilir. Araştırma kapsamındaki bankalarda TÜFE ye endeksli tahvil getirilerine bağlı olarak en yüksek net faiz geliri artışını Vakıfbank, Halkbank ve Garanti için bekliyoruz. Bu üçü arasında Vakıfbank ve (temettü gelirleri hariç tutulursa) Halkbank aynı zamanda önceki çeyreğe göre kârını en çok artırmasını beklediğimiz bankalar olarak dikkat çekiyor. Garanti Bankası ise Otaş kredisi için ayıracağı karşılıklar ve faaliyet giderlerindeki hızlı yükseliş beklentisi nedeniyle kârının yatay kalmasını beklediğimiz bir dönem geçirecek. Bu arada İş Bankası nın net faiz gelirlerindeki artışın rakiplerine göre daha az olacağını ve bunun da bankanın TÜFE ye endeksli menkul kıymet gelirlerine ilişkin muhasebe yönteminden kaynaklandığını söyleyebiliriz (İş Bankası nın tahvil gelirlerine yüksek Ekim enflasyonun etkisi rakipleri kadar kuvvetli olmayacak). Ancak İş Bankası nda da bu çeyrekte temettü geliri olmamasına rağmen kârda %2,5 artış bekliyoruz. Son olarak Yapı Kredi Bankası için de %3 düzeyinde bir kâr artışı hesaplıyoruz. Bu bankanın net faiz gelirlerinde gözleyeceğimiz güçlü artışı faaliyet giderlerinde izlenen sandık açık karşılıkları nedeniyle net kâra ancak kısmen yansıtacağını tahmin ediyoruz.

3 BANKA KÂR BEKLENTİLERİMİZ Albaraka ALBRK Fiyat: 1.58 Nötr 12 Ay Hedef: 1.60 Banka için net kâr tahminimiz 4Ç17 de önceki çeyreğe göre %116 (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ artışla 84 milyon TL ve 2017 yılında 225 milyon TL (özkaynak kârlılık Varlıklar 35,654 32,851 9% 33,827 5% oranı: %9,5) düzeyinde bulunuyor. Kâr artış beklentimiz Öz Sermaye 2,467 2,280 8% 2,383 4% gayrimenkul satış işi için 80 milyon TL (3Ç17 de 19 milyon TL) gelir Net Kâr % % öngörümüzden kaynaklanıyor. Kredilerin takibe dönüşüm hızında Net Faiz M bps bps bir yavaşlama, ancak karşılık oranında 200 baz puan artış Aktif K bps bps öngörüyoruz. Buna bağlı olarak takipteki alacak giderlerinin önceki çeyrek seviyesinde kalacağını tahmin ediyoruz. Bankanın faaliyet giderlerinin ise 4Ç17 de önceki çeyreğe göre %14,2 ve 2017 de önceki yıla göre %9,3 artmasını bekliyoruz. Özkaynak K bps bps Garanti Bankası GARAN Fiyat: Endeksin Üzerinde 12 Ay Hedef: TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisi ile fonlama maliyetlerinin (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ kontrol edilmesi ve aktif yapısının TL krediler lehine artışı ile Varlıklar 321, ,155 13% 311,042 3% birlikte Garanti Bankası nın 4Ç17 de rakiplerine kıyasla en yüksek Öz Sermaye 40,970 35,539 15% 39,550 4% net faiz marjı artışını yakalamasını bekliyoruz. Ancak kuvvetli net Net Kâr 1,555 1,160 34% 1,565-1% faiz artışı beklentimize karşın, bankanın net kârının daha düşük Net Faiz M bps bps düzeyde kalması (i) Otaş kredileri için genel karşılık ayrılması (ii) Aktif K bps 2.1-6bps faaliyet giderlerinin dönemsel personel giderleri nedeniyle yükselmesi ve (iii) iştirak gelirlerinin önceki çeyreğe göre azalması gibi nedenlerden kaynaklanıyor. Ayrıca bankanın 4Ç17 kredi artışının %3,4 ile sektörün ortalama %5,2 artışının altında kalmasını bekliyoruz. Özkaynak K bps bps Halkbank HALKB Fiyat: Nötr 12 Ay Hedef: Temettü etkisi hariç tutulduğunda Halkbank için 4Ç17 de (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ hesapladığımız 690 milyon TL net kâr önceki çeyreğe göre %27 Varlıklar 293, ,441 27% 279,726 5% artış ifade ediyor ve yıllık kârda da %45 artış sağlıyor. Bankanın Öz Sermaye 24,781 21,317 16% 24,283 2% 4Ç17 de kârının güçlü gelmesi öncelikle TÜFE ye endeksli menkul Net Kâr % % kıymet getirisinin enflasyon verisine bağlı olarak artışından Net Faiz M bps bps kaynaklanıyor. Ancak bankanın 2017 sonuçlarına baktığımızda net Aktif K bps bps faiz marjının, (i) kredilerin ortalama getirisindeki artışın rakiplerin gerisinde kalması ve (ii) fonlama yapısında TL mevduatının payının artması sonucu rakiplerine kıyasla zayıf kaldığı görülüyor. 4Ç17 de Halkbank ın ayrıca tahvil portföyünde %9,0 gibi kuvvetli bir artış bekliyoruz. Özkaynak K bps bps Is Bankasi (C) ISCTR Fiyat: 7.91 Endeksin Üzerinde 12 Ay Hedef: 8.70 İş Bankası na ilişkin 4Ç17 net kâr tahminimiz önceki çeyrekteki (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ temettü geliri nedeniyle sadece %2,5 artış ifade ediyor. Bankanın Varlıklar 365,5 311,626 17% 346,439 6% TÜFE ye endeksli menkul kıymetleri muhasebeleştirirken, Öz Sermaye 42,85 35,961 19% 40,942 5% rakiplerden farklı olarak cari enflasyon düzeltmesini sadece itfa Net Kâr 1,246 1,365-9% 1,216 2% eden tahviller ve kupon ödemeleri için uygulaması bankanın faiz Net Faiz M bps bps gelirlerindeki ve net faiz marjındaki artışı sınırlamış görünüyor. İş Aktif K bps 1.5-2bps Bankası nda ayrıca bu çeyrekteki faaliyet gider artışının ortalamanın altında gerçekleşmesini ancak yıllık bazda 2017 yılındaki artışın özel bankalar arasında en yüksek düzeyde olmasını bekliyoruz. Özkaynak K bps bps

4 Sekerbank SKBNK Fiyat: 1.78 Nötr 12 Ay Hedef: 1.55 Banka için 4Ç17 net kâr tahminimiz önceki çeyreğe göre %78 (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ artışla 44 milyon TL düzeyinde bulunuyor. Bununla birlikte 2017 Varlıklar 29,223 23,819 23% 28,147 4% net kârının önceki yıla göre %4 azalacağını ve özkaynak kârlılık Öz Sermaye 2,647 2,533 5% 2,616 1% oranının sadece %4,6 olacağını hesaplıyoruz. Bu çeyreğe ilişkin kâr Net Kâr % 25 78% artış beklentimiz TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirisindeki Net Faiz M bps bps çıkıştan kaynaklanıyor. Bununla birlikte banka için 2017 net faiz Aktif K bps bps marjında 30 baz puan kadar azalma hesaplıyoruz. 4Ç17 de 250 milyon TL, 2017 genelinde 470 milyon TL takipteki alacak satışı ile takipteki alacak rasyosunu %5,1 ve karşılık oranını %61 olarak hesaplıyoruz. Kredi artışının son çeyrekte %2,3 ve yılın tamamında %14,0 de kalmasını bekliyoruz. Özkaynak K bps bps TSKB TSKB Fiyat: 1.60 Endeksin Üzerinde 12 Ay Hedef: 1.74 TSKB için 158 milyon TL 4Ç17 net kâr tahminimiz önceki çeyreğe (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ göre %2 gerileme ifade ediyor. TÜFE ye endeksli menkul kıymet Varlıklar 29,226 24,002 22% 27,225 7% getirisindeki artış nedeniyle net faiz gelirinde önceki çeyreğe göre Öz Sermaye 3,517 2,928 20% 3,390 4% %15 in üzerinde kuvvetli artış öngörüyoruz. Ancak dönem Net Kâr % 161-2% içerisinde kur hareketine bağlı olarak genel karşılık giderlerinde Net Faiz M bps bps artış bekliyoruz. Ayrıca bankadan gelen yönlendirme çerçevesinde Aktif K bps bps bankanın bu çeyrekte 35 milyon TL tutarında ihtiyati karşılık ayırabileceğini öngörüyoruz. Buna göre bankanın 2017 net kârının önceki yıla göre %28 artışla 610 milyon TL ye ulaşması ve TSKB nin 2017 yılında özkaynak kârlılığının sektör ortalamasının bir hayli üzerinde %19,0 düzeyinde olması beklenebilir (2016 özkaynak kârlılık oranı %17,4). Özkaynak K bps bps Vakıfbank VAKBN Fiyat: 7.27 Endeksin Üzerinde 12 Ay Hedef: 8.10 Ekim enflasyonundaki yükselişin, dönemselliğe bağlı olarak (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ Vakıfbank ın TÜFE ye endeksli menkul kıymet gelirlerinde kuvvetli Varlıklar 261, ,540 23% 246,815 6% artış sağlamasını ve bunun da bankanın 4Ç17 net kârını önceki Öz Sermaye 22,882 19,239 19% 22,232 3% çeyreğin %20 üzerine taşımasını bekliyoruz. Ayrıca Vakıfbank ın Net Kâr % % faaliyet giderlerinin 4Ç17 de rakiplerindeki çift haneli artışa kıyasla Net Faiz M bps bps önceki döneme göre daha düşük artış göstermesini ancak 2017 Aktif K bps bps yılında faaliyet gider artışının ortalamanın üzerinde %14 civarında Özkaynak K bps bps olmasını bekliyoruz. Kur etkisine bağlı olarak bankanın genel karşılıklarında artış, özel karşılıklarında ise yatay seyir beklenebilir. Bu sonuçlarla Halkbank ın 2017 net kârının yıllık %36 artacağını hesaplıyoruz. Yapi Kredi YKBNK Fiyat: 4.62 Nötr 12 Ay Hedef: 5.00 Yapı Kredi Bankası nın 4Ç17 net kârının önceki çeyreğe göre %3 (TRYmn) 4Ç17T 4Ç16 Yıllık Değ 3Ç17 Çey. Değ artışla 865 milyon TL olacağını tahmin ediyoruz. Sandık açığı için Varlıklar 287, ,820 14% 272,366 6% ayrılan karşılıklar nedeniyle faaliyet giderlerinin önceki çeyreğe Öz Sermaye 29,666 26,119 14% 28,973 2% göre %21 büyümesini bununla birlikte TÜFE ye endeksli tahvil Net Kâr % 841 3% getirilerinin 4Ç17 kârını önceki çeyreğin üzerine çıkarmasını Net Faiz M bps bps bekliyoruz. Faaliyet gideri artışının, son çeyrekteki sıçramaya Aktif K bps 1.3-2bps ragmen yıllık bazda %8,3 ile enflasyonun (%11,6) ve rakip bankaların ortalamasının (%11,0) altında kalacağı anlaşılıyor. Özkaynak K bps bps Ayrıca faaliyet giderlerindeki son çeyrek artışının alacak tahsilatları ve diğer gelirler ile karşılanacağını tahmin ediyoruz.

5 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-posta yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2018