Çelebi Hava Servisi Hindistan ağı genişliyor Hindistan öncülüğünde büyüme hikayesi devam ediyor. Şirketin Hindistan da faaliyet gösterdiği havalimanı sayısı, Hindistan daki yolcu sayısı bakımından altıncı sırada yer alan Hyderabad Rajiv Gandhi Uluslararası Havalimanı nın da portföye dahil edilmesiyle, 2019 itibariyle 7 ye yükseliyor. Son 12 aylık trafik verilerine göre Hyderabad Havalimanı nı kullanan yolcu sayısı 20,7 milyon ile pazardaki toplam yolcu sayısının %6,1 ini oluştururken, Hindistan daki toplam uçuşların %6,8 i Hyderabad Havalimanı ndan gerçekleşti. Böylece, şirketin faaliyet gösterdiği havalimanlarının ülkedeki toplam uçuşlardan aldığı pay mevcut durumdaki %45,6 dan %52,3 e yükselmiş olacak. Hyderabad Havalimanı na ek olarak 2019 da faaliyete başlayacak Kannur Havalimanı ve tam yıl etkisini göreceğimiz Bangalore Havalimanı nın katkılarıyla şirketin Hindistan gelirlerinin 2019 da yıllık bazda %66 artış göstererek, toplam gelirlerdeki yıllık %41 lik artışın önemli destekleyicisi olacağını düşünüyoruz. Böylece, Hindistan gelirlerinin toplam satış gelirleri içerisindeki payının da %23,8 den %28,2 ye yükseleceğini öngörüyoruz. Bu doğrultuda, 2018-2020 döneminde toplam satış gelirleri ve FAVÖK ün sırasıyla %30,9 ve %23,2 YBBO ile büyüyeceğini öngörüyoruz. Değerleme. Çelebi Hava Servisi nin 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken değerleme modelimizde, İndirgenmiş Nakit Akımı ve Hedef FD/FAVÖK çarpanı yöntemlerini kullanıyor, iki modele sırasıyla %80 ve %20 ağırlık veriyoruz. Modelimizde CLEBI için 12 aylık hedef fiyatımız 91,10 TL seviyesinde olup, mevcut fiyat seviyesine göre %54 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bu doğrultuda, CLEBI için 77,70 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 91,10 TL ye güncelliyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Riskler. Havacılık sektörünü olumsuz etkileyecek jeopolitik risklerdeki artış, tahminlerimizin altında gerçekleşecek uçuş sayısı ve kargo tonajı, şirketin pazar payı, hizmet fiyatları, Türk Lirası nın değer kazancı modelimizde aşağı yönlü başlıca risk unsurları olarak yer alıyor. Ayrıca değerleme modelimize dahil etmediğimiz, Hindistan ın havalimanları otoritesi AAI nin 36 havalimanında 10 yıl süre ile yer hizmetleri vermek üzere açtığı ihalede 16 havalimanı için verdiği teklifin şirket lehine sonuçlanması, modelimiz ve hedef fiyatımız için yukarı yönlü ana risk unsurudur. Tahminler ve Rasyolar 2016 2017 2018T 2019T 2020T Net Satışlar (TL mn) 709,5 918 1.317 1.854 2.258 Hisse Başı Kar (TL) 1,10 3,51 10,06 11,42 14,96 Hisse Başı Defter Değeri (TL) 4,19 6,9 15,2 21,4 26,7 FD/Satışlar 2,5x 1,9x 1,3x 1,0x 0,8x FD/FAVÖK 18,1x 9,7x 5,0x 3,6x 3,3x F/K 53,7x 16,9x 5,9x 5,2x 4,0x PD/DD 14,2x 8,5x 3,9x 2,8x 2,2x 28 Ocak 2019 Güncelleme Hisse Fiyatı: Hedef Fiyat: Önemli Veriler Fiyat Performansı Hisse Araştırma Havacılık AL 59,30 TL 91,10 TL Getiri Potansiyeli: %54 6 Şubat - DHMİ Ocak trafik verileri 1-10 Mart - 4Ç18 Sonuçlar Özet Veriler Hisse Kodu Analist: Abdullah Demirer ADemirer@halkyatirim.com.tr Istanbul: +902123148724 CLEBI Cari Fiyat (TL) 59,30 52H En Yüksek (TL) 72,75 52H En Düşük (TL) 28,93 Piyasa Değeri (mn TL) 1.441 Piyasa Değeri (mn USD) 274 Halka Açıklık Oranı (%) 12,61 Konsensus HF (TL) 70,10 Konsensus Tavsiye %0 A / %100 T / %0 S 3A Hacim (mn USD) 1,1 HLY HBK (2018T) 10,06 Konsensus HBK (2018T) 6,71 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 01-18 03-18 05-18 07-18 09-18 11-18 Hisse Fiyatı BIST100 (Düzeltilmiş) Analist: Uğur Bozkurt UBozkurt@halkyatirim.com.tr Istanbul: +902123148726
Tahminler & Revizyonlar Güncel trafik verilerini ve Hyderabad Havalimanı nı da dahil ederek değerleme modelimizi güncelliyoruz. 2019 ve 2020 satış gelirleri tahminlerimizi sırasıyla %2,5 ve %6,1, FAVÖK tahminlerimizi ise sırasıyla %8,4 ve %11,9 yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu doğrultuda, 12 aylık hedef fiyatımızı 77,70 TL den 91,10 TL ye güncelliyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ocak-Eylül 2018 döneminde şirket, yer hizmeti verdiği Delhi ve Ahmadabad Havalimanlarında sırasıyla %7,3 ve %3,1 pazar paylarına sahip olmasına karşılık, 2018 yılı başında faaliyet göstermeye başladığı Cochin Havalimanı nda aynı dönemde %25,1 pazar payına ulaştı. Şirketin, 2018 in sonlarına doğru faaliyete geçen Kannur Havalimanı nda da Cochin Havalimanı na benzer %22,6 pazar payına ulaşacağını ve 2019 da 1.121 uçuşa yer hizmeti vereceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan, şirketin 2019 da faaliyet göstermeye başlayacağı Bangalore ve Hyderabad Havalimanları nda ulaşacağı pazar payının muhafazakar tutumla %7,3 olacağını varsayıyoruz. Bu doğrultuda, CAS India nın yer hizmeti vereceği uçuş sayısı tahminimizi %29,7 yukarı yönlü revize ediyoruz. Zayıf TL den kaynaklı azalan alım gücüne bağlı olarak aşağı yönlü revize ettiğimiz iç hatlar uçuş sayısından dolayı Türkiye pazarına yönelik yer hizmetleri verilecek uçuş sayısı tahminimizi %6,8 azaltıyoruz. Bu doğrultuda, yer hizmeti verilecek toplam uçuş sayısı tahminimizi %0,9 artışla 210.393 e yükseltiyoruz. 2020 de ise ağırlıklı olarak Hyderabad Havalimanı nın katkısıyla CAS India nın yer hizmeti vereceği uçuş sayısı tahminimizi %40,8, konsolide uçuş sayısı tahminizi ise %4,3 yukarı yönlü güncelliyoruz. Öte yandan, pazarda beklentilerimizin altında gerçekleşen verilerden dolayı toplam kargo tonajı tahminimizi de %3,1 aşağı yönlü revize ediyoruz. 2019T 2020T Kargo (Tonaj) Eski Yeni Değişim Eski Yeni Değişim Türkiye 56.457 52.160-7,6% 59.488 54.768-7,9% Macaristan 84.684 84.684 0,0% 91.871 91.871 0,0% Çelebi Delhi Kargo 574.137 550.823-4,1% 601.584 577.239-4,0% Almanya 146.612 147.472 0,6% 151.010 151.896 0,6% Toplam 861.891 835.139-3,1% 903.952 875.773-3,1% Yer Hizmetleri Eski Yeni Değişim Eski Yeni Değişim Türkiye 142.536 132.845-6,8% 146.293 137.914-5,7% Macaristan 27.334 27.333 0,0% 29.442 29.442 0,0% CAS Hindistan 38.722 50.215 29,7% 43.639 61.437 40,8% Toplam 208.592 210.393 0,9% 219.375 228.794 4,3% Kaynak: HLY Araştırma Tahminlerimizde yer almayan ancak Hindistan ın havalimanları otoritesi AAI nin 36 havalimanında 10 yıl süre ile yer hizmetleri vermek üzere açtığı ihalede 16 havalimanı için verdiği teklifin şirket lehine sonuçlanması uçuş sayısı, tahminlerimiz için yukarı yönlü ana risk unsurudur. 2
Tahminler & Revizyonlar Bölgesel Satış Gelirleri (Mn TL) Satış Gelirleri Dağılımı 12,6% 11,3% 10,7% 8,1% 8,9% 8,3% 445 Avrupa 22% 321 Türkiye 887 200 156 159 168 54% 682 500 375 467 Hindistan 407 522 91 106 24% 135 223 314 2014 2015 2016 2017 2018T 2019T Hindistan Türkiye Avrupa 14,7% 14,5% 19,0% 24,1% 23,8% 28,2% 12,4% 10,4% 13,0% 13,6% 15,4% 15,7% 60,3% 63,8% 57,3% 54,2% 51,8% 47,8% 2014 2015 2016 2017 2018T 2019T Türkiye Macaristan Hindistan Almanya Kaynak: Şirket, HLY Araştırma 2019 yılı kur tahminlerimizde değişikliğe gitmememize rağmen, birim hizmet fiyatlarında yukarı yönlü yaptığımız revizyonlar doğrultusunda, toplam satış gelirleri tahminimizi %2,5 yukarı yönlü güncelliyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen personel sayısından dolayı 2019 yılı tahminlerimizi ve dolayısıyla faaliyet giderleri öngörülerimizi aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu doğrultuda, 2019 FAVÖK beklentimizi %8,4 yukarı yönlü revize ediyor, FAVÖK marjı tahminimizi de 1,4 puan artışla %26,7 seviyesine yükseltiyoruz. Birim Fiyatlar (USD) 2019T 2020T Eski Yeni Değişim Eski Yeni Değişim Ton başına kargo 118 118 0,5% 120 122 1,7% Uçuş başına yer hizmeti 977 1.017 4,1% 1.000 1.053 5,3% 2019T 2020T Mn TL Eski Yeni Değişim Eski Yeni Değişim Net Satış Gelirleri 1.809 1.854 2,5% 2.129 2.258 6,1% FAVÖK 457 495 8,4% 481 538 11,9% FAVÖK Marjı 25,3% 26,7% 1,4% 22,6% 23,8% 1,2% Net Kâr 262 277 5,9% 336 364 8,2% Net Kâr Marjı 14,5% 15,0% 0,5% 15,8% 16,1% 0,3% Kaynak: HLY Araştırma 3
Değerleme Özeti CLEBI nin 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken, İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi ve Hedef FD/FAVÖK çarpanı yöntemlerine sırasıyla %80 ve %20 ağırlıklar vermeye devam ediyoruz. İndirgenmiş Nakit Akımı modelimizde, 2018 i çıkarıp yerine 2028 i dahil ettik ve böylece modelimizde 2019-2028 dönemlerine ait projeksiyonu kullandık. Değerleme modelimizde, risksiz faiz oranı %17,5, hisse senedi risk primi %5,5 ve beta katsayısı 1,1 olup, bu doğrultuda ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti projeksiyon dönemimizde %21,0 seviyesinde yer alıyor. Uzun vadeli FAVÖK marjı tahminimizi ise, karlılık marjlarındaki artış doğrultusunda %17,8 den %20,6 seviyesine revize ediyoruz. Ayrıca, şirket iştirakleri Çelebi NAS ve DASPL, 8,0x 2019F/K ile modelimizde yer almaya devam ediyor. Hedef çarpan analizinde, 2019 ve 2020 yılları hedef FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla %75 ve %25 ağırlıklar ile modelimizde yer alırken, 2019 yılı Hedef FD/FAVÖK çarpanı dört yıllık tarihi ortalaması olan 6,5x, 2020 yılı hedef çarpanı ise ortalamaya göre yaklaşık %20 iskonto ile 5,2x tir. Değerlememiz sonucunda, CLEBI için 12 aylık hedef piyasa değerimiz 2.213 milyon TL, hisse başına 12 aylık hedef fiyatımız ise 91,10 TL seviyesinde olup, hissenin son kapanış fiyatına göre %54 lük bir yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Tablo 1 : Değerleme Metodolojisi Metodoloji Hedef Değer Ağırlık Ağırlıklı Değer İNA 2.178 80% 1.742 Hedef Çarpan 2.354 20% 471 12 Aylık Hedef Şirket Değeri (mn TL) 2.213 Piyasa Değeri (mn TL ) 1.441 Prim Potansiyeli 54% Hisse Fiyatı 59,30 TL 12 Aylık Hisse Hedef Fiyatı 91,10 TL Tablo 2 : Hedef Çarpan Değerleme Modeli Milyon TL 2019T 2020T FAVÖK 495 538 Hedef Çarpan 6,5 5,2 Hedef FD 3.204 2.782 Net Borç (-) 725 701 Azınlık Payları (+) -24-30 Hedef Şirket Değeri 2.455 2.051 Ağırlık 75% 25% 12 Aylık Hedef Şirket Değeri 12 Aylık Hisse Hedef Fiyatı 2.354 TL 96,90 TL 4
Değerleme Özeti İndirgenmiş Nakit Akımı Tablosu (Mn TL) 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T Satışlar 1.317 1.854 2.258 2.566 2.894 3.283 3.711 4.199 4.763 5.407 6.124 YoY 44% 41% 22% 14% 13% 13% 13% 13% 13% 14% 13% FVÖK 309 393 455 500 550 597 646 725 836 949 1.083 Amortisman 46 102 83 86 92 94 90 97 107 117 128 FAVÖK 355 495 538 586 641 692 736 822 942 1.066 1.211 FAVÖK Marjı 26,9% 26,7% 23,8% 22,8% 22,2% 21,1% 19,8% 19,6% 19,8% 19,7% 19,8% - Vergi@FVÖK 68 87 100 100 110 119 129 145 167 190 217 - Yatırım Harcaması 356 230 101 109 116 125 132 140 148 156 164 - İşletme sermayesindeki değişim 75 47 35 27 29 33 36 43 52 58 66 Net Nakit Akımı -144 132 301 350 387 414 439 494 575 662 764 İndirgenmiş Nakit Akımı 111 211 202 184 162 141 130 124 117 109 Büyüme oranı 5% Uç Değer 4.800 + Uç Değer BD 683 + İNA Toplamı 1.491 - Net Borç (2018T) 629 - Azınlık Payları 19 + İştirakler @ 8,0x 2019T F/K 238 Şirket Değeri 1.764 12 Aylık Hedef Şirket Fiyatı 2.178 Hedef Fiyat (TL) 89,60 TL Risksiz Faiz Oranı + İNA Toplamı 69% + Uç Değer BD 31% Uç Büyüme Oranı #### 16,50% 17,00% 17,50% 18,00% 18,50% 7,0% 104,20 99,50 95,10 91,00 87,20 6,0% 100,70 96,30 92,20 88,40 84,80 5,0% 97,50 93,50 89,60 86,00 82,70 4,0% 94,80 91,00 87,40 84,00 80,80 3,0% 92,40 88,80 85,30 82,10 79,10 5
4Ç18 Beklentilerimiz Şirketin geçen yılın aynı döneminde portföyde yer almayan Cochin/Hindistan dan elde edeceği gelirlerin baz etkisi ve yıllık bazda zayıflayan Türk Lirası ndan dolayı satış gelirlerinin yıllık bazda %38,0 artarak 313,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz (ortalama piyasa beklentisi 329,3 milyon TL). FAVÖK tarafında ise, USD/INR paritesinin değer kazancından dolayı Hindistan faaliyetlerinin ve 2018 de pozitif FAVÖK üretmeye başlayan Almanya daki kargo faaliyetlerinin konsolide FAVÖK marjına olumlu katkısının devam edeceğini tahmin ediyoruz. Böylece, FAVÖK marjının yıllık bazda 7,2 puan artış ile %20,8 seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. Bu doğrultuda, geçen yılın aynı döneminde 30,8 milyon TL olan FAVÖK ün 4Ç18 de 65,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz (ortalama piyasa beklentisi 55,3 milyon TL). Operasyonel karlılıktaki iyileşmenin yanı sıra, 4Ç18 de ağırlıklı olarak TL nin Euro karşısındaki %13,5 lik değer kazancına bağlı olarak kur farkı gelirlerinin katkısıyla, geçen yılın aynı döneminde 7,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net karın 4Ç18 de 92,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz (ortalama piyasa beklentisi 33,5 milyon TL). CLEBI (mn TL) 4Ç18T 4Ç17 3Ç18 Yıllık Değişim Çeyreksel Değişim Konsensus* 4Ç18T Net Satışlar 313,1 226,8 462,8 38,0% -32,4% 329,3 FAVÖK 65,2 30,8 169,2 111,5% -61,5% 55,3 FAVÖK Marjı 20,8% 13,6% 36,6% 7,2% -15,7% 16,8% Net Kar (Ana ortaklık payı) 92,9 7,7 93,1 1111,2% -0,2% 33,5 Net Kar Marjı 29,7% 3,4% 20,1% 26,3% 9,6% 10,2% * Research Turkey Anketi 6
Finansallar & Tahminler CLEBI (Konsolide) Finansallar ve Tahminler (TL mn) 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T Net Satışlar 732 710 918 1.317 1.854 2.258 Satışların Maliyeti -517-543 -649-845 -1.224-1.511 Brüt Kar 216 166 268 472 630 747 Faaliyet Giderleri -97-105 -125-163 -236-292 FAVÖK 153 98 182 355 495 538 Amortisman -35-36 -38-46 -102-83 FVÖK 118 61 143 309 393 455 Finansal gelir/gider (net) -31-30 -51-67 -122-78 Diğer gelir/gider (net) 14 7 15 60 72 72 VÖK 102 38 107 302 343 449 Vergi -20-11 -21-53 -60-79 Net Kar/Zarar 81 28 86 248 283 370 Azınlık Payları -2 1 1 4 5 6 Net Kar (Ana Ortaklık Payları) 83 27 85 244 277 364 Toplam Aktifler 679 690 836 1.493 1.818 2.088 Nakit ve Nakit Benzerleri 128 65 114 63 19 88 Maddi Duran Varlıklar 156 157 156 482 630 669 Stoklar 10 11 12 15 22 27 Toplam Borç 323 323 341 692 744 789 Özkaynaklar (Ana ortaklığa ait) 144 102 169 369 520 649 Piyasa Değeri 870 559 899 1.441 1.441 1.441 Net Borç 195 257 228 629 725 701 Azınlık Payları -11-14 -10-19 -24-30 Firma Değeri 1.076 830 1.136 2.089 2.190 2.172 7
Finansallar & Tahminler Marjlar 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T Brüt Kar 29,4 23,5 29,3 35,8 34,0 33,1 FAVÖK 20,9 13,8 19,8 26,9 26,7 23,8 FVÖK 16,2 8,7 15,6 23,4 21,2 20,2 VÖK 13,9 5,4 11,7 22,9 18,5 19,9 Net Kar (Ana Ortaklık Payları) 11,3 3,8 9,3 18,5 15,0 16,1 Amortisman 4,8 5,1 4,2 3,5 5,5 3,7 Stoklar 1,3 1,6 1,4 1,1 1,2 1,2 Faaliyet Giderleri 13,3 14,8 13,7 12,4 12,8 12,9 Finansal gelir/gider (net) 4,2 4,3 5,6 5,1 6,6 3,5 Kaynak maliyeti (net) 15,8 11,8 22,5 10,7 16,8 11,1 Karlılık Göstergeleri (%) 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T Aktif devir hızı 107,8 102,9 109,8 88,2 102,0 108,2 Aktif karlılığı 12,2 3,9 10,2 16,4 15,3 17,4 Özkaynak karlılığı 57,6 26,4 50,6 66,3 53,4 56,0 Kardıraç 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T Borç/Aktifler 47,5x 46,8x 40,8x 46,4x 40,9x 37,8x Borç/Özsermaye 223,5x 317,2x 202,2x 187,9x 143,1x 121,5x Net Borç/Özsermaye 1,3x 2,5x 1,3x 1,7x 1,4x 1,1x Net Borç/FAVÖK 1,3x 2,6x 1,3x 1,8x 1,5x 1,3x Oranlar ve Çarpanlar 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T Hisse Başı Kar (TL) 3,42 1,10 3,51 10,06 11,42 14,96 Hisse Başı Temettü (TL) 3,00 1,25 3,15 6,14 10,48 13,70 Hisse Başı Defter Değeri (TL) 5,94 4,19 6,95 15,16 21,39 26,72 Hisse Başı Nakit Akışı (TL) 7,88 5,09 3,97-5,93 5,42 12,40 Temettü Verimi (%) 5,1 2,1 5,3 10,3 17,7 23,1 Net Karlılık Verimi (%) 5,8 1,9 5,9 17,0 19,3 25,2 Nakit Akışı Verimi (%) 13,3 8,6 6,7-10,0 9,1 20,9 FD/Satışlar 2,4x 2,5x 1,9x 1,3x 1,0x 0,8x FD/FAVÖK 11,5x 18,1x 9,7x 5,0x 3,6x 3,3x F/Nakit Akışı 7,5x 11,6x 14,9x -10,0x 10,9x 4,8x F/K 17,3x 53,7x 16,9x 5,9x 5,2x 4,0x PD/DD 10,0x 14,2x 8,5x 3,9x 2,8x 2,2x 8
Halk Yatırım Araştırma Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20 ve üzeri artış TUT : %0 ile %20 aralığında artış SAT : %0 ın altında azalış KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88 İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85 Abdullah DEMİRER Uzman ADemirer@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 24 Ayşegül BAYRAM Uzman ABayram@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30 Uğur BOZKURT Uzman Yardımcısı UBozkurt@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 26 ÇEKİNCE Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım ın rapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir. 9