2016 Türkiye Strateji Raporu 8 Ocak 2016 Gölgeler altında Tüm veriler 4 Ocak 2016 kapanışı itibarı iledir. Analistler Sevgi Onur Sercan Soylu Sertan Kargin Emir Bolen Berk Ozbek Kerem Mimaroglu Araştırma Müdür Bankalar Araştırma Müdür Banka Dışı* Baş Ekonomist Analist Banka Dışı** Analist Banka Dışı*** Analist Bankalar, Çimento +90 850 201 94 81 +90 212 319 58 23 +90 212 319 58 36 +90 850 201 94 89 +90 850 201 94 82 +90 850 201 94 84 sevgio@global.com.tr sercans@global.com.tr sertank@global.com.tr emirb@global.com.tr berko@global.com.tr keremm@global.com.tr * Holding, İnşaat, GMYO, Çimento ** Oto, Dayanıklı tüketim, Gübre, Maden, Çelik, Tarım, İlaç, Kimya, Petrol *** İçecek, Cam, Perakende, Havacılık, Telekom, Holding, Gıda
Gölgeler altında Risklere rağmen daha çekici BIST100 2015 yılında TL bazında %16 değer kaybetti (USD bazında -%33) ve MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar ın %19 gerisinde kaldı. Orta Doğu da yükselen (jeo)politik tansiyonun yanı sıra uzayan seçim süreci sisli görünümü daha da artırdı. Yurtiçi siyasi belirsizlik seçimlerden sonra azalmış gibi gözükse de, başkanlık tartışmaları ve (jeo)politik riskler piyasa üzerinde baskı oluşturmaktadır. 2016 da jeopolitik riskler dalgalanma yaratmaya devam edecektir fakat Türkiye için ana tema yeniden canlanan ve hızlanan AB ilişkileri olup, ekonomi ve piyasalar için yeni bir katalist olacaktır. Bunun yanısıra, 2016 için %23 lük net kar büyümesi beklentimiz (%15 banka ve %27 banka-dışı) BIST 100 deki iskontonun daralmasına katkıda bulunacak önemli bir etkendir. 12 aylık ileriye dönük F/K lar baz alındığında BIST100 %28 iskonto ile işlem görmektedir. (5 yıllık tarihsel ortalama: %7). Yatırımcıların jeopolitik risk endişelerinin azalması halinde petrol fiyatlarındaki ciddi gerileme de göz önünde bulundurulduğunda BIST100, gerisinde kaldığı piyasaları yakalamaya hazır görünmektedir. 2016 yılı için «BİRİKTİR» stratejisi önermekteyiz. 12 aylık endeks hedefimiz 86,500 olup, %23 lük getiri potansiyeli sunmaktadır. 2016 için temel riskler şu şekilde özetlenebilir (i) devam eden jeopolitik riskler (Suriye, Rusya, Iran vb.) (ii) yüksek finansman ihtiyacı (yaklaşık 200milyar USD), (iii) beklentilerin üstünde enflasyon, (iv) reformların askıya alınması ve (v) beklenenin üstünde dolarizasyon haraketi. 12 aylık ileriye dönük F/K BIST100 ve MSCI GOP 13.5 12.5 11.5 10.5 9.5 8.5 7.5 Oca 11 Oca 12 Oca 13 Oca 14 Oca 15 Oca 16 BIST100-12 Aylık ileriye dönük F/K Kaynak: Bloomberg, FINNET Yatırım tavsiyeleri BİRİNCİL AL İKİNCİL AL SAT EKGYO CIMSA AEFES GARAN CLEBI ARCLK HALKB DOCO BIMAS KCHOL PGSUS SAHOL SELEC THYAO TSKB TTRAK ULKER Değerleme Çarpanları (2016T)* NK büyümesi F/K FD/FAVÖK F/DD Bankalar 15% 6.1 a.d. 0.7 Banka dışı 27% 8.9 5.4 1.2 Araştırma kapsamı 23% 7.9 a.d. 1.0 MSCI GOP 7% 10.9 7.4 1.1 *Araştırma kapsamını içerir, Bloomberg MSCI GOP - 12 Aylık ileriye dönük F/K 1
Birincil AL tavsiyeleri Hisse Hedef fiyat (TL) % getiri potansiyeli F/K 2016T (x) FD/FAVÖK 2016T (x) (Bankalar için F/DD) Yatırım teması EKGYO 4.11 %61 5.4x 3.24x GARAN 9.40 %35 6.2x 0.86x HALKB 15.30 %50 4.5x 0.54x KCHOL 12.90 %20 8.7x 1.12x SAHOL 10.60 %33 6.4x 0.71x THYAO 11.80 %65 3.0x 4.26x TTRAK 84.65 %23 11.7x 8.06x ULKER 24.95 %39 18.6x 11.60x 4 yıl boyunca garanti edilmiş 8.5 milyar TL lik yüklü net kar %44 e ulaşmış ciddi NAD iskontosu Yurtiçi siyasi istikrarın ilk olumlu yansıyacağı hisselerden biri olması Yüksek faiz ortamından faydalanan yapı Güçlü aktif kalitesi Sağlam sermaye yapısı Politik risk cephesinde görünümün netleşmesi Güçlü likidite Sigorta iştirakinin 2Ç16 da potansiyel satışı Ciddi likidite ve nakit pozisyonu Tüpraş temettüleri ile desteklenecek Potansiyel yeni satın alımlar Aile bireylerinin kesinlikle YK seviyesi altında aktif olmaması Değerleme seviyeleri çok düşük, NAD iskontosu %38 Bankacılık sektöründe regülasyon gevşemeleri Enerjisa da borç yükünde potansiyel azalış 2022 yılına kadar güçlü filo büyümesi (428 uçak) Tek parti hükümetiyle birlikte 3 üncü havalimanıyla ilgili artan güven Düşük petrol fiyatlarının maliyetler üzerindeki olumlu etkisi Yerel pazar liderliği & İhracat potansiyeli Entegrasyonun tamamlanmasıyla karlılıkta artış beklentisi Cazip değerleme Yıldız Holding ten edinilmesi beklenen operasyonlar Grup şirketleriyle oluşabilecek potansiyel sinerji Fiyat ve maliyet yönetimiyle artan marjlar 2
İkincil AL tavsiyeleri Hisse Hedef fiyat (TL) % getiri potansiyeli F/K 2016T (x) FD/FAVÖK 2016T (x) (Bankalar için F/DD) Yatırım teması CIMSA 20.00 %33 8.9x 6.48x CLEBI 50.50 %46 9.1x 6.16x DOCO 377.40 %22 18.2x 8.76x PGSUS 26.20 %55 5.8x 4.18x SELEC 2.98 %27 6.0x 5.10x TSKB 1.95 %34 5.7x 0.99x Çok karlı Eskişehir beyaz çimento dönüşüm yatırımı Afyon fabrikasının eski arazisinin potansiyel satışı Yüksek temettü verimi Türk Havacılık sektöründeki büyüme potansiyeli Hindistan operasyonlarındaki güçlü büyüme beklentilerimiz Benzer şirket çarpanlarına göre cazip değerleme çarpanları Dikkate değer organik ve inorganik büyüme potansiyeli RLH segmentindeki iddiali büyüme stratejisi Havayolu ikram servisindeki güçlü büyüme Sabiha Gokcen Havalimanındaki kapasite artırım Düşük petrol fiyatlarının maliyetler üzerindeki olumlu etkisi Benzer şirket çarpanlarına göre cazip değerleme çarpanları İlaç erişilebilirliğinin artması Fiyat artışlarıyla stok karı Güçlü finansal yapı Büyüme odaklı strateji Faiz dalgalanmalarına karşı defansif yapı Güçlü aktif kalitesi ve yüksek karlılık 3
SAT tavsiyeleri Hisse Hedef fiyat (TL) % getiri potansiyeli F/K 2016T (x) FD/FAVÖK 2016T (x) (Bankalar için F/DD) Yatırım teması AEFES 18.30 -%1 22.7x 6.97x ARCLK 13.15 -%4 10.1x 8.21x BIMAS 50.35 -%1 24.2x 15.43x Tüketicinin bira talebindeki zayıflama Yasal düzenlemelerde sıkılaştırma Operasyonların olduğu ülkelerdeki artan rekabet koşulları Yurtiçi talepte yavaşlama & zayıf global pazarlar Karlılık üzerinde EUR/USD baskısı Cazip olmayan değerleme 2016 daki 30% asgari ücret artışı Operasyonel giderlerdeki artış kaynaklı karlılıkta zayıflama Benzer şirket çarpanlarına göre yüksek değerleme çarpanları 4
Duyarlılık analizi Hisse senedi piyasası için baz senaryomuzu (jeo)politik riskleri göz önünde bulundurarak %10 risksiz faiz ve %5 hisse senedi risk primi üzerinden oluşturduk. Böylece yıl sonu hedef fiyatımızı 86,500 olarak belirledik. Bu seviye %23 artış potansiyeli sunmakta olup Türk bono getirilerine göre çekici gözükmektedir. En kötü senaryoda risksiz faiz oranını %13, hisse senedi risk primini de %9 olarak belirlediğimiz takdirde endeks için 12 aylık hedef 60,200 olmaktadır. En iyi senaryoda ise risksiz faiz oranını %7, hisse senedi risk primini de %4 olarak belirlediğimiz takdirde endeks için 12 aylık hedef 105,400 olarak karşımıza çıkıyor. Risksiz faiz 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% Hisse senedi risk primi 4% 105,375 100,262 95,396 90,767 86,138 81,745 77,576 5% 100,357 95,487 90,854 86,465 82,036 77,852 73,882 6% 95,339 90,713 86,311 82,123 77,934 73,960 70,188 7% 90,572 86,177 81,995 78,017 74,038 70,262 66,678 8% 86,044 81,868 77,896 74,116 70,336 66,749 63,345 9% 81,741 77,775 74,001 70,410 66,819 63,411 60,177 5
Hisselerin risk algısına duyarlılıkları En duyarlı hisseler Zayıf TL Güçlü Güçlü US$ Düşük Petrol Fiyatı Düşük Doğal Gaz Fiyatı İran etkisi Rusya etkisi Yurt içi tüketim İthalat Olası M&A TAVHL (+) TAVHL (+) ENKAI (+) THYAO (+) AKSEN (+) GUBRF(+) ENKAI (-) KCHOL (+) KCHOL (+) KCHOL (+) DOCO (+) DOCO (+) PRKME (+) PGSUS (+) TRKCM (+) TUPRS (+) AEFES (-) TUPRS (+) PRKME (+) SAHOL (+) THYAO (+) THYAO (+) THYAO (+) PETKM (+) SISE (+) KCHOL (+) ANACM (-) ULKER (+) FROTO (+) ULKER (+) PGSUS (+) PGSUS (+) PGSUS (+) AKSA (+) ANACM (+) ARCLK (+) SISE (-) MGROS (+) TOASO (+) TCELL (+) ENKAI (+) ARCLK (+) GUBRF (+) TUPRS (-) PETKM (+) TOASO (+) BIZIM (+) ARCLK (+) SISE (+) SISE (+) TRKCM (+) BAGFS (+) FROTO (+) BIMAS(+) TTRAK (+) TAVHL (+) TRKCM (+) BAGFS (-) PETKM (+) TTRAK (+) DOAS (+) EREGL (+) DOCO (+) TCELL (+) DOAS (-) TCELL (+) THYAO (+) TTRAK (+) ULKER (+) GUBRF (+) AKSEN (-) TTKOM (-) AKSEN (-) PGSUS (+) TOASO (+) SISE (+) TRKCM (+) AEFES (-) MGROS (-) HURGZ (-) KRDMD (+) ARCLK (+) TRKCM(+) ARCLK (+) DOAS (-) AEFES (-) ENKAI (+) FROTO (+) CCOLA (+) MGROS (-) TKFEN (+) CCOLA (+) CLEBI (+) TTKOM (-) CCOLA (+) AEFES (+) AKSEN (+) BIMAS (+) ANACM (+) TRKCM (+) SISE (+) AKSEN (+) EREGL (+) SELEC (+) EKGYO (+) * (-) Olumsuz yönde etkilenen hisseler, (+) Olumlu yönde etkilenen hisseler, En duyarlıdan en duyarsıza doğru sıralanmıştır. 6
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yayında yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan halka açık kaynaklardan elde edilmiş olup bu kaynaklardaki bilgilerin hata ve eksikliğinden ve ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından doğabilecek zararlardan Global Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir. Bu yayında yer alan görüş ve düşüncelerin Global Menkul Değerler A.Ş. yönetimi için hiçbir bağlayıcılığı yoktur. Global Menkul Değerler A.Ş. yayında adı geçen şirketlerin menkul kıymetini portföyünde bulundurabilir ve/veya bu şirketlere danışmanlık hizmeti verebilir. 2016 Global Menkul Degerler A.Ş.