Piyasalarda Bu Ay Eylül 212 Araştırma Müdürlüğü 1
Neler oldu? İMKB %4,8 yükseldi. Ağustosun ilk yarısında beklenen sınırlı düzeltme gelmiş olsa da, ikinci yarıda Merkez Bankası nın faiz koridorunda daraltma yapacağı sinyaliyle tahvil faizinde yaşanan düşüş, bankalara alım getirince endeks Mayıs 211 den beri en yüksek seviyeye yükseldi. Tahvil faizi,1 puan düştü. Tahvil faizindeki düşüş sınırlı gibi görünse de ayın ilk yarısında kar realizasyonuyla %7,53 seviyesinden %8,1 a kadar yükselmişti. Merkez Bankası nın 16 tahvil Ağustos toplantı açıklamasında faiz koridorunu kademeli daraltacağını belirtmesiyle, ay sonunda %7,62 ye kadar geriledi. Faiz son durumda %7,32 seviyesinde. Merkez Bankası politika faizini %5,75 te bıraktı. Merkez Bankası ağustos toplantısında korkulanın aksine enflasyon vurgusu yapmadı. Ayrıca daha önce sözlü olarak ima edilen faiz koridorunun daraltılması ihtimali ilk defa alenen açıklamaya girdi. Faiz koridoru %5-%11,5 aralığında bulunuyor ve eylül toplantısında indirim yapılması bekleniyor. Sepet %2,7 geriledi. Avrupa Merkez Bankası nın tahvil programına dair beklentiler euroyu desteklediği ve euro/dolar ı 1,25 in üzerine kadar yükselttiği için euro/tl %3,7,yükselirken faiz indirimi beklentileri dolar/tl yi %1,4 yukarı çekti. Sepette Mayıs 212 den beri devam eden düşüş durdu. Ağustos sonu Aylık Değişim İMKB 67,368 4.8% Tahvil 7.62 -.1 MB faizi 5.75 Dolar 1.811 1.4% Euro 2.275 3.7% Sepet 2.43 2.7% 2
3/12/11 9/1/12 19/1/12 29/1/12 8/2/12 18/2/12 28/2/12 9/3/12 19/3/12 29/3/12 8/4/12 18/4/12 28/4/12 8/5/12 18/5/12 28/5/12 7/6/12 17/6/12 27/6/12 7/7/12 17/7/12 27/7/12 6/8/12 16/8/12 26/8/12 5/9/12 Sektörler Fiyat Performans Son Bir hafta Bir Ay Yılbaşından Beri 211 31/8/212 IMKB 1 67,368 2% 5% 31% -22% IMKB 3 82,645 2% 5% 34% -24% Bankacılık Endeksi 139,149 2% 8% 41% -31% Sanayi Endeksi 56,824 1% 4% 18% -8% IMKB 1-3 87,377 % 2% 21% -14% Piyasa Değeri (milyar dolar) IMKB 1 214 1% 4% 38% -35% Ağustos ayında %5 yükselen İMKB yılbaşından beri %31 prim yaptı. Son bir aylık dönemde yaşanan yükseliş faizlerdeki aşağı yönlü seyrin bankaların karlarını artıracağı beklentisiyle olduğu için bankacılık hisseleri %8 yükseldi. Sanayi sektörünün primi ise %4 te sınırlı kaldı. 16 14 12 1 8 6 4 XU1 XUSIN XBANK 3
Ara-8 Mar-9 May-9 Tem-9 Eki-9 Ara-9 Şub-1 May-1 Tem-1 Eyl-1 Ara-1 Şub-11 Nis-11 Tem-11 Eyl-11 Ara-11 Şub-12 Nis-12 Tem-12 Oca-8 Nis-8 Tem-8 Eki-8 Oca-9 Nis-9 Tem-9 Eki-9 Oca-1 Nis-1 Tem-1 Eki-1 Oca-11 Nis-11 Tem-11 Ekim-11 Ocak-12 Nisan-12 Temmuz-12 27 sonu Şubat 28 Nisan 28 Haziran 28 Ağustos 28 Ekim 28 Aralık 28 Şubat 29 Nisan 29 Haziran 29 Ağustos 29 Ekim 29 Aralık 29 Şubat 21 Nisan 21 Haziran 21 Ağustos 21 Ekim 21 Aralık 21 Şubat 211 Nisan 211 Haziran 211 Ağustos 211 Ekim 211 Aralık 211 Şubat 212 Nisan 212 Haziran 212 Yabancıların Portföy Yatırımları 25 2 15 1 5 Sıcak Para Mevduat (milyar TL) Hisse (milyar TL) Bono (milyar TL) İMKB'de Yabancı Payı (%) 7 68 66 %64.7 64 62 6 58 Ağustos sonu itibarıyla yabancıların portföy yatırımları 233 milyar lira (128 milyar dolar) seviyesinde. Bu rakam aralık sonunda 18 milyar TL (95 milyar dolar) seviyesindeydi. Ağustosta mevduatta ve bonoda hafif gerileme görülürken, hisse portföyleri 3 milyar dolar arttı. Merkez Bankası nın değer artışından arındırılmış verilerine göre yabancılar ağustosta 592mn dolarlık hisse, 1,7 milyar dolarlık bono alımı yaptılar. Yabancı Portföyü (milyar $) Mevduat Hisse Bono Toplam 211 sonu 15 46 34 95 Temmuz sonu 2 61 46 127 Ağustos sonu 19 64 45 128 25% 2% 15% 1% 5% % Bonoda Yabancı Payı 21.37% 4
Eylül Gündemi Eylülde bir aylık aranın ardından gündem tekrar hareketlenecek. Yurtdışı ağırlıklı gündemin öne çıkacağını tahmin ediyoruz. Avrupa da krizin çözümü adına Avrupa Merkez Bankası nın yeni tahvil alım programının yansımaları ön planda olacak. Avrupalı liderlerin tatilden dönmesiyle Yunanistan da troyka incelemelerinin sonuçlandırılması, Euro bölgesi maliye bakanlarının İspanya nın tahvil alım programına girip girmeyeceğini ele alacağı toplantısı ve Almanya nın EFSF ve ESM e onay verip vermeyeceği piyasaların Avrupa gündemini oluşturacak. ABD tarafında Fed in 13 Eylül toplantı kararı en geniş anlamda piyasalar açısından kritik gündem maddesi olacak. Herhangi bir gevşeme ya da gevşememe sinyali emtialar, forex, faiz ve hisselerde her yöne kırılma yaşatabilecek. İç piyasada Merkez Bankası izlenecek. 16 Ağustos toplantısında faiz koridorunu daraltacağını açıklayan Merkez Bankası nın bu adımı fiyatlanmaya devam ediliyor. 5
J-8 A-8 J-8 O-8 J-9 A-9 J-9 O-9 J-1 A-1 J-1 O-1 J-11 A-11 J-11 O-11 J-12 A-12 J-12 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Nis-1 Tem-1 Eki-1 Oca-11 Nis-11 Tem-11 Eki-11 Oca-12 Nis-12 Tem-12 Eki-12 Tahminler Ekonomik göstergelerde son durum 12 1 8 6 4 2 Oca '11 Enflasyon (%) Mar May Tem Eyl Kas Oca '12 TÜFE Tahminler Mar May Tem Eyl Kas Çekirdek (H) Ağustos ayında ulaştırma ve gıdadaki artışla aylık bazda %,56 artan tüketici fiyatlarında yıllık enflasyon baz etkisiyle %8,88 e geriledi. Eylülde yükselen döviz kurlarından dolayı geçen yıl oluşan olumsuz etkinin bu yıl olmayacağı için %,52 aylık artış beklentimize rağmen, yıllık rakamın %8,65 e gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Yılsonuna kadar olan dönemde enflasyondaki düşüş trendinin devam edeceğini öngörüyor ve yıl sonu tahminimizi %6,24 te tutuyoruz. -12-1 -8-6 -4-2 Dış Ticaret Açığı (milyar $, yıllık) Enerji Hariç Dıış Açık -9-8 -7-6 -5-4 -3-2 -1 Cari Açık (mn $, yıllık) Kaynak: TÜİK Dış ticaret açığındaki gerileme devam ediyor. Bunun nedeni iç talepteki daralmaya bağlı olarak yatırım ve üretimdeki düşüşün getirdiği ithalat düşüşü. Dış ticaret açığındaki gerilemenin etkisi kasımdan beri cari açıkta da görülüyor. Yılsonunda cari açığın 6 milyar doların altına, GSYH nın %7,3 üne gerileyeceğini tahmin ediyoruz. 6
Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 13 Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz İhale Programı Hazine 3 aylık açıklamaya devam ettiği borçlanma programına göre eylül-ekim-kasım aylarında 25,6 milyar lirası piyasaya olmak üzere toplam 31 milyar liralık iç borç geri ödemesi yapacak. Buna karşılık borçlanma hedefi 28,9 milyar lira seviyesinde bulunuyor. Eylül ayında Hazinenin 7,1 milyar lirası piyasaya olmak üzere toplam 7,9 milyar liralık itfası bulunuyor. Eylül ayında hedeflenen iç borçlanma tutarı 6,6 milyar lirası piyasadan olmak üzere toplam 7,4 milyar lira. 35 3 25 2 15 1 5 7.9 Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL) 3.9 Kaynak: Hazine 19.2 1.6 13. 15.3 1.5 15.9 16.8 15. 13. Hazine eylül ayında 2 ve 1 yıllık sabit kuponlu tahvil ve 12 aylık iskontolu tahvil olmak üzere toplam üç ihale düzenleyecek. Eylül İhale Programı İhale tarihi Vade Senet İtfa tarihi 24 Eylül 1 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir kupon ödemeli 14 Eylül 222 25 Eylül 12 ay TL cinsi iskontolu 11 Eylül 213 25 Eylül 2 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir kupon ödemeli 24 Eylül 214 6 5 4 3 2 1 Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL) 31.2 29.9 43.2 Eylül-Kasım Aralık-Şubat Mart-Mayıs 7
1-5 4-5 7-5 1-5 2-6 5-6 8-6 12-6 3-7 6-7 9-7 1-8 4-8 7-8 11-8 2-9 5-9 8-9 12-9 3-1 6-1 1-1 1-11 4-11 7-11 11-11 2-12 5-12 9-12 Faiz Hazinenin nispeten yüksek 17,7 milyar liralık aylık itfası, Avrupa Merkez Bankası nın ağustos başındaki toplantısında beklentileri karşılayamaması ve Hazine ihalelerinde talebin beklentinin altında kalması gösterge tahvil faizinde %7,5 seviyesinden kâr realizasyonu getirdi. 8 6 4 2 Gösterge tahvil faizi - politika faizi ortalama Bu nedenlerle geçtiğimiz ay %8 e kadar yükselen faiz Merkez Bankası nın faiz koridorunda kademeli indirime gideceğini açıklamasıyla ayı %7,62 ye kadar gerileyerek tamamladı. Avrupa Merkez Bankası nın eylül başında açıkladığı tahvil alım programının yarattığı pozitif görünümle son durumda %7,24 e kadar gerilemiş olan faiz teknik olarak kritik seviyelere geriledi. Mevcut durumda 21 sonunda destek vazifesi gören %7,33 ü aşağı zorlayan faizin, bu seviyeyi kırması halinde %6,83 ü hedefleyeceğini tahmin ediyoruz. -2-4 Yılın son çeyreğinde yıllık enflasyonda düşüşün hızlanabileceği beklentimize paralel olarak faizdeki düşüşün sürmesini yüksek ihtimal olarak görüyoruz. 8
Global Borsalar Sıra Ülke % 1m % 1y % Ytd 1 Yunanistan 12.9-21.9 -.8 2 İspanya 1.9-7.1-12.5 3 Portekiz 9. -18. -8.1 4 İtalya 7.1 5.5.3 5 Çek 5.1-2.7 3.7 6 Nasdaq 3.4 23.7 17.8 7 Polonya 2.5 6.8 1.7 8 Türkiye 2.4 2.8 32. 9 Norveç 1.8 23.9 12.9 1 Belçika 1.8 1.8 12.6 11 Japonya 1.5-1.2 2.7 12 Almanya 1.4 32.8 18.1 13 G. Kore 1.4 4.9 2.6 14 Avusturya 1.2-3.9 7.4 15 Macaristan 1.1.9 5.1 16 S&P 1. 19.7 11.7 17 Fransa.9 13.5 7.8 18 Romanya.5-4.9 1.8 19 Hindistan -.2 2.5 13.4 2 Kazakistan -.5-24.3-15.1 21 Dow Jones -.5 16. 6.7 22 Hollanda -.5 19.8 5.2 23 Rusya -.5-14..7 24 İsviçre -.6 24.9 8.2 25 Brezilya -.7 3.4.2 26 Arjantin -.7-17.2-3.4 27 AB -1.3 18.5 5.4 28 MSCI EM -1.4-5.1 2.5 29 İngiltere -2.2 1.9 1.5 3 Hong Kong -2.7-2.4 3.9 31 Meksika -3.5 16.8 6.7 Liderlerin tatilde olduğu global borsalarda ağustosta umutlar borsaları yükseltti. Ay başında Avrupa Merkez Bankası beklentilere rağmen, somut bir plan açıklamazken, zayıf Çin verileri büyüme endişelerini gündeme getirmişti. Ayın ikinci yarısında Avrupa Merkez Bankası ndan sinyalleri gelen tahvil alım programı, liderlerin ikili görüşmeleri Avrupa krizinde rahatlama getirdi. 1 yılık faizler İspanya da %7,5 lardan %6,2 ye, İtalya da %6 dan %5,5 lara kadar geriledi. Ağustosta kaydedilen yükselişlerle büyük borsalar Temmuz 211 deki yüksek seviyelerine yaklaştılar. Eylül ayında yoğun yurtdışı gündemi borsaların bu yükselişi koruyamamasına neden olabilir. 9
1/2/28 3/14/28 5/27/28 8/6/28 1/17/28 12/31/28 3/16/29 5/27/29 8/6/29 1/19/29 12/31/29 3/16/21 5/25/21 8/5/21 1/18/21 12/3/21 3/14/211 5/24/211 8/4/211 1/17/211 12/28/211 3/12/212 5/21/212 1/8/212 ABD Merkez Bankası nın, piyasaların yeni gevşeme umutlarıyla beklediği toplantısı 12-13 Eylül de gerçekleşecek, karar 13 Eylül de açıklanacak. Toplantı sonucu için üç olasılık görüyoruz. 1- Olumsuz senaryo : Önceki toplantıdan farklı bir açıklama olmaz. Olumsuz ağustos tarım dışı istihdam raporundan sonra destek beklentileri artmıştı. Bu sonuç euro/dolar ın 1,28 den geri dönmesine ve hisselerde sert satışa neden olabilir. 2- Olumlu senaryo: Faizin 214 yerine 215 e kadar düşük seviyesini koruyacağı açıklanır. Bu muhtemel bir gevşemenin ilk aşaması olarak alınacağı için olumlu etki yapar. Euro/dolar 1,28 i yukarı kırabilir. Ancak pozitif etki sınırlı kalabilir. 3- Çok olumlu senaryo: Yeni bir gevşeme paketi açıklanır. Bunu kasımda yapılacak başkanlık seçimlerinden önce olası görmüyoruz. Yılsonuna kadar mevcut bono değişim programı zaten devam ediyor olacak. Bu senaryonun gerçekleşmesi halinde hisselerde yeni bir ralli hareketi, euro/dolar da 1,28 in üstüne hızlı bir çıkış görebiliriz. Bin 6 4 2-2 -4-6 -8 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 İstihdam Tarım Dışı İstihdam QE1 Fed toplantısı İşsizlik QE2 Twist 7 8 9 1 11 12 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 3 Yıllık Tahvil Faizi (%) QE1 QE2 Twist Operation 1
AB tarafında Almanya Anayasa Mahkemesinin kararı, Hollanda seçimler, maliye bakanları toplantısı ve troykanın Yunanistan raporu ayın kritik gelişmeleri arasında. Avrupa kurtarma fonlarının en büyük kaynağı olan Almanya, kalıcı ESM ve geçici EFSF nin Anayasaya uygun olup olmadığına karar verecek. Bu kararın uygun ya da uygun olmaması dışında bir olasılık daha olabilir. Anayasa Mahkemesi uygulamanın anayasaya uygun olduğuna karar verir ancak bu fonların faaliyetlerinin Almanya parlamentosu tarafından denetlenmesi gerektiği koşulunu getirirse, olumsuz algılama artabilir. Avrupa Merkez Bankası nın tahvil alımının ön koşulu, ülkelerin EFSF ya da ESM in kapsamına girmesi. Almanya Parlamentosu denetimi sürecin işleyişini yavaşlatacaktır. Hollanda da genel seçimler 12 Eylül de gerçekleşecek. Anketlerde önde giden ve Fransa Cumhurbaşkanı gibi bütçe tedbirleri yerine büyümeyi savunan Sosyalist Partinin kazanması durumunda Almanya en büyük destekçisini kaybedecek ve Avrupa krizinde yeni bir kaos oluşacak. Hollanda Almanya dan sonra etkili ve AAA notunu koruyan en etkili ülke konumunda. 14-15 Eylül de gerçekleşecek Euro Bölgesi maliye bakanları toplantısında en önemli gündem maddesi İspanya nın Avrupa Merkez Bankası nın açıkladığı bono alım programından yararlanmak için EFSF/ESM e resmen başvurup başvurmayacağı. Piyasalar bu beklentiyi programın açıklandığı gün satın almışlardı. İspanya nın 1 yıllık faizi Nisan 212 den beri ilk kez %5,6 ya geriledi. En yüksek %7,73 ü görmüştü. İspanya nın bu yönde bir başvuru kararı alması, piyasalarda pozitif görünümü destekleyecektir. Yunanistan a bu ay beklenen 31 milyar euroluk kredi diliminin verilmesi için Avrupa Komisyonu, Avrupa Merkez Bankası ve IMF tarafından temmuz sonunda başlayan incelemelerin bu ay tamamlanması ve raporun açıklanması bekleniyor. Anlaşma için 11,5 milyar euroluk ek bütçe kesintisi istenirken, şimdilik fikir birliği sağlanamadı. Yunanistan için eylül kritik bir ay olabilir. AB 11
1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 İMKB Son 14 yılda eylül ayının ortalama getirisi %1 seviyesinde bulunuyor. Eylülde hisseler genel olarak pozitif getiri sağlasa da 3 yıl arka arkaya pozitif olursa, 1 yıl negatif oluyor. 29, 21 ve 211 de eylüller pozitif olduğu için bu yıl düşüş olasılığını yüksek görüyoruz. Bu muhtemel düzeltme beklentimizin nedeni İMKB nin yılbaşından beri %32 getirisiyle dünyada en çok kazandıran borsa olması ve Merkez Bankası faiz indirimi dışında önemli bir beklenti kalmaması. Bu beklenti önündeki risk, enflasyonun yılsonuna kadar %8,88 den %6 lı seviyelere gerilebileceği beklentisiyle tahvil faizindeki düşüşün %6,83 teki dip seviyesine kadar devam edebilme olasılığı. Tahvil faizindeki gerileme ve muhtemel faiz koridoru daraltılması banka hisselerine pozitif yansıyabilir. Bu nedenle İMKB de beklediğimiz düzeltme sınırlı kalabilir. Eylülde yurtdışındaki kritik gelişmeler endeksin seyrinde belirleyici olacaktır. Beklentimiz yurtdışı gelişmelerin büyük oranda olumsuz sonuçlar getirmesi yönünde. Eylülde İMKB de gelişmelere bağlı olarak 63.5-69. bandında seyir oluşabileceğini tahmin ediyoruz. Gelişme Beklenti Etki Almanya ESM kararı Hollanda seçimleri Fed toplantısı Eurogroup toplantısı İMKB'de Haziran Ayları (%) Ağustos Uygunluk kararı Sosyalist partinin kazanması Değişiklik olmaz İspanya nın başvurmaması Eylül Önemli etki yaratmaz Kâr realizasyonu Kâr realizasyonu Kâr realizasyonu? 12
Makroekonomik göstergeler Dönem Değer Önceki Dönem Değer TSKB OVP Büyüme Büyüme 212-1Ç/211-1Ç 3.2% 211 8.5% 4.% 4.% GSYİH (mlr $) 212/1Ç - yıllık 772 211 772 822 822 Kişi Başına gelir ($) 212/1Ç - yıllık 1,473 211 1,444 1,973 Enflasyon TÜFE (aylık) Ağustos.56% Temmuz -.23% TÜFE (yıllık) Ağustos 8.88% Temmuz 9.7% 6.3% 5.2% Dış Ticaret İhracat (aylık, mlr $) Temmuz 12.9 Haziran 13.3 İthalat (aylık, mlr $) Temmuz 2.8 Haziran 2.4 İhracat (yıllık, mlr $) Temmuz 144.8 Haziran 143.8 15 149 İthalat (yıllık, mlr $) Temmuz 238. Haziran 238.3 245 249 Dış Ticaret Açığı (aylık, mlr $) Temmuz 7.9 Haziran 7.2 Dış Ticaret Açığı (yıllık, mlr $) Temmuz 93.2 Haziran 94.5 95 1 Cari Açık Cari açık (aylık, mlr $) Haziran 4.2 Mayıs 5.8 Cari açık (yıllık, mlr $) Haziran 63.5 Mayıs 67. 6 65.4 Cari açık/gsyih Haziran 8.2% Mayıs 8.7% 7.3% 8.% Bütçe Bütçe dengesi (aylık, mlr TL) Haziran -6.3 Mayıs 4.6 Bütçe dengesi (yıllık, mlr TL) Haziran -27. Mayıs -17.6-19.2-21.1 Bütçe dengesi/gsyih Haziran -2.% Mayıs -1.3% -1.5% -1.5% Faiz MB haftalık repo faizi Ağustos 5.75% Temmuz 5.75% 5.75% İç Borçlanmanın ağırlıklı ortalama maliyeti Temmuz 8.% Haziran 9.1% Borç Merkezi Yönetim Borç Stoku (Brüt, mlr TL) Temmuz 524.6 Haziran 523.6 Borç stoku / GSYİH Temmuz 4% Haziran 4% 37.% 13
TSKB Araştırma research@tskb.com.tr MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE (9) 212 334 5 5 faks: (9) 212 334 52 34 Araştırma Cüneyt Demirkaya Araştırma Müdürü (212) 334 51 48 demirkayac@tskb.com.tr Şebnem Mermertaş Yönetici (212) 334 53 6 mermertass@tskb.com.tr Sibel Alpsal Yönetici Yardımcısı (212) 334 53 65 alpsala@tskb.com.tr Gaye Aksongur Uzman Yardımcısı (212) 334 54 51 aksongurg@tskb.com.tr 212 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu dökuman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.