TCMB Faiz Kararına Doğru (18.07.2016) Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası, Para Politikası Kurulu toplantısı sonuçları 19 Temmuz Salı günü açıklanıyor. TCMB en son toplantıda politika faizini değiştirmemiş, marjinal fonlama faizini 50 baz puan indirmişti. Politika Faizi: %7,50 (Önceki: %7,50) Borçlanma Faizi: %7,25 (Önceki: %7,25) Marjinal Fonlama Faizi: 9,00% (Önceki: 9,50%) Son Durum: 1) TCMB, 15 Temmuz da yaşanan darbe girişimi sonrasında yaşanan oynaklığa karşı önlem almak ve finansal piyasaların etkin işleyişinin sürdürülmesi amacıyla tedbirler açıklamıştır. Merkez Bankası tarafından bankalara gerekli likiditenin limitsiz olarak sağlanmasına karar verildi. MB nin güven telkin eden adımları, TL nin dengeli kalmasını sağlıyor. 2) İngiltere nin Avrupa Birliği nden ayrılma kararı almasıyla, küresel para politikaları destekleyici olmaya devam ediyor. Yakın dönemde Avrupa Merkez Bankası, oldukça kapsamlı bir parasal genişleme paketi açıklarken. Fed, küresel ekonomik gelişmelerden duyduğu endişeyle faiz artırım tahminlerini düşürmüştü. 3) Mayıs ayında yıllık bazda %6,58 oranında artan TÜFE, Haziran ayında %7,64 oranında arttı. 2015 yılı Haziran ayında enflasyonun 11 yıllık ortalama üstünde olması nedeniyle, enflasyon Haziran ayında yükseldi. Baz etkisi, Temmuz ve Eylül ayları arasında enflasyonu düşürücü yönde çalışıyor olacak. 4) TCMB para politikası açısından I endeksinin 3 aylık hareketli ortalamasını takip ediyor. Mayıs ayında %9,23 olan endeks ortalaması, Haziran ayında %8,95 e geriledi.
5) TCMB üyeleri, enflasyon beklentilerinde 12 aylık dönemi para politikası açısından yakından izliyor. Haziran ayı Beklenti Anketi nde %7,60 seviyesinde olan 12 ay sonrası TÜFE beklentisi, Temmuz ayında %7,59 seviyesine geriledi. Enflasyon beklentisinin yatay kalmaya devam etmesiyle, TCMB faiz indirimi yönünde adım atabilir. Faiz Kararını Etkileyen Faktörler 1) Beklenen Oynaklık Düzeyi TCMB, para politikasını oluştururken beklenen oynaklık düzeyini yakından izliyor. Grafikte 1 yıllık dönemde beklenen oynaklık düzeyi mavi renkle, gerçekleşen oynaklık düzeyi kırmızı renkle sol eksende gösteriliyor. Dolar/TL paritesi beyaz renkle sağ eksende gösteriliyor. Beklenen oynaklık düzeyinin gerçekleşen oynaklık düzeyinden farkı, aşağıdaki fark grafiğinde gösteriliyor. Yeşil ile gösterilen alanın genişlemesi, risk algısının yükseldiği anlamına geliyor.
2) Küresel Oynaklık TCMB, en son PPK toplantısında küresel oynaklıklarda bir miktar artış yaşandığını ifade etmişti. Aşağıdaki grafikte, gelişen ülkeler oynaklık endeksi mavi renkle, S&P 500 endeksi oynaklık endeksi kırmızı renkle gösteriliyor. İki endeksin farkı ise yeşil renkle gösteriliyor. Gelişen Ülkeler Oynaklık Endeksi, 21 Haziran tarihinden 18 Temmuz tarihine kadar yaklaşık 8 puan düşmüştür. 2016 yılının ilk aylarında 40 seviyelerine yakın seyreden endeks, bugün 20 civarındadır. Yeşil renkle gösterilen alanın daralması, risk algısının düştüğünü gösteriyor. Küresel koşullar, TCMB yi faiz indiriminde destekliyor.
3) Getiri Eğrisi Getiri eğrisi, borçlanma araçlarının faiz oranlarıyla vadeleri arasındaki ilişkiyi gösteriyor. 1) Artan eğimli getiri eğrisi, uzun vadede enflasyonda artış beklentisi içinde olunduğunu, bu nedenle uzun vade için daha yüksek faiz talep edildiğini gösteriyor. 2) Azalan eğimli getiri eğrisi, uzun vadede enflasyonda düşüş beklendiğini, bu nedenle kısa vadeli faizlerin uzun vadeli faizlerden yüksek olduğunu gösteriyor. 3) Yatay getiri eğrisi ise uzun vadeli faizlerle kısa vadeli faizlerin yakın olduğunu gösteriyor. Bu durum enflasyon beklentilerinin istikrarlı olduğunu gösteriyor. Enflasyon beklentilerinin istikrarlı olması MB tarafından tercih edilen bir durum. TCMB kısa vadeli faizleri kontrol ederek getiri eğrisi üzerinden fiyat istikrarını sağlamayı amaçlıyor. Aşağıdaki grafikte, yeşil renkle 18 Haziran a ait getiri eğrisi gösteriliyor. Türkiye de enflasyonun Temmuz, Ağustos ve Eylül aylarında düşüşe devam edeceği düşüncesiyle getiri eğrisi 21 Haziran tarihine göre aşağı doğru kaydı. Bu durum, enflasyon beklentilerinin düştüğünü gösteriyor.
Beklenti TCMB 19 Temmuz tarihli toplantıda, küresel koşullardan destekle faiz koridorunun üst bandında indirime devam edebilir. Faiz koridorunun üst bandında 25 baz puan indirim yapılarak, marjinal fonlama faizinin %8,75 seviyesine çekilmesini beklemekteyiz. Deniz Kahraman deniz.kahraman@ekspresyatirim.com