Araştırma GÜNLÜK BÜLTEN 11 Mart 214 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/13 Cuma günü açıklanan tarım dışı istihdam verisi sonrasında Çin ve Ukrayna ile ilgili gelişmelerle birlikte riskli varlıklardaki satış baskısı ile haftaya başladık. Geçtiğimiz hafta yeni zirve seviyeleri gören S&P 5 %.5 eksi ile yatay seviyede, Stoxx 6 ise %.5 ekside günü tamamladı. MSCI GOP endeksi dolar bazında %1.2, MSCI Türkiye %1.3 geriledi. Bu sabah ise düne göre nispeten daha olumlu hava hakim. Son zayıf veriler sonrasında pozitif yönde sürpriz yaparak büyümeye yönelik soru işaretlerini azaltan ABD istihdam verisi sonrasında, ABD faizlerindeki artış ve güçlü dolar ile birlikte gelişmekte olan piyasalardaki seyrin tekrar ön planda olduğu söylenebilir. Global Piyasalar Endeks Son Değer Günlük Değişim Endeks Son Değer Günlük Değişim Avrupa: ABD: BIST-1 Index 63,64.54% Dow Jones 16,419 -.21% Paris CAC-4 4,371.1% Nasdaq 4,334 -.4% DAX 9,266 -.91% S&P5 1,877 -.5% FTSE-1 6,689 -.35% Asya: Rusya RSI 1,151 -.65% Seul KOSPI 1,964.48% Prag PX5 991-1.5% Bombay SENSEX 21,862 -.33% Varşova WIG2 2,397-1.57% Nikkei-225 15,224.69% Güney Amerika: Hang Seng 22,291.12% Bovespa 45,533-1.54% Shanghai Composite 2,1.1% Arjantin MERVAL 5,79-1.55% Tayland Set 1,359.76% BIST-1 En Çok Artan 1 KOZAL Koza Altın 1.7% 2 TEKST Tekstilbank 6.% 3 VESTL Vestel 5.% 4 CCOLA Coca Cola İçecek 4.8% 5 KARSN Karsan Otomotiv 4.7% BIST-1 En Çok Azalan 1 THYAO Türk Hava Yolları -4.6% 2 TOASO Tofaş Oto. Fab. -3.7% 3 SISE Şişe Cam -3.6% 4 PGSUS Pegasus -3.3% 5 TTKOM Türk Telekom -3.2% Bültenimizden Başlıklar Koza Altın için tavsiyemizi Gözden Geçiriliyor dan AL a yükseltiyoruz BDDK datasına göre banka sektörünün toplam karı Ocak ayında TL1,415mn ile yıllık %44 düşüş kaydetti Eczacıbaşı İlaç 4Ç13 sonuçlarını bugün açıklayacak Migros 4Ç13 sonuçları bugün açıklanacak Torunlar GYO 4Ç13 te 26 milyon TL net kar açıkladı
PİYASA YORUMU Günlük Yatırım Bülteni - 11 Mart 214 Cuma günü açıklanan tarım dışı istihdam verisi sonrasında Çin ve Ukrayna ile ilgili gelişmelerle birlikte riskli varlıklardaki satış baskısı ile haftaya başladık. Geçtiğimiz hafta yeni zirve seviyeleri gören S&P 5 %.5 eksi ile yatay seviyede, Stoxx 6 ise %.5 ekside günü tamamladı. MSCI GOP endeksi dolar bazında %1.2, MSCI Türkiye %1.3 geriledi. Bu sabah ise düne göre nispeten daha olumlu hava hakim. Son zayıf veriler sonrasında pozitif yönde sürpriz yaparak büyümeye yönelik soru işaretlerini azaltan ABD istihdam verisi sonrasında, ABD faizlerindeki artış ve güçlü dolar ile birlikte gelişmekte olan piyasalardaki seyrin tekrar ön planda olduğu söylenebilir. Ki bu doğrultuda da hafta gelişmekte olan piyasalarda, Brezilya da enflasyon, Güney Afrika ve Türkiye de cari açık gibi makro verilerin de izleneceğini belirtelim. Ayrıca Cuma günü Rusya Merkez Bankasının faiz kararı da takip edilecek önemli gündem maddelerinden biri. Bugün makro tarafta takip edilecek önemli bir veri yok. ABD de JOLTs işgücü ve Brezilya da sanayi, üretimi verileri ön planda olabilir. Hafta genelinde ise ABD de perakende satışlar, haftalık işsizlik başvuruları ön planda olacak. Ayrıca Perşembe günü ise FED de Stanley Fischer, Powell ve Brainard ın atamaları ile ilgili Senato daki sunumlar dikkat çekebilir. Yurtiçi tarafa baktığımızda gelişmekte olan piyasalara yönelik algılama bu doğrultuda da TL deki gelişmeler ön planda olmaya devam ederken geçtiğimiz hafta açıklanan Şubat ayı enflasyon rakamında özel kapsamlı TÜFE göstergelerinde dokuz endeksin de yıllık bazda önceki aya göre yükseldiğini ve ayrıca Hazine ihalelerinde faizlerin yüksek seviyede gerçekleştiğini hatırlatmakta fayda var. Bu bağlamda yarın açılanacak cari işlemler açığı ve Cuma günü açıklanacak TCMB beklenti anketi ön planda olacak. Dün açıklanan sanayi üretimi verisine baktığımızda ise Ocak ayı sanayi üretimi (düzeltilmiş) yıllık bazda %7.3 arttı. Bu (sadece beş katılımcının cevap verdiği) CNBCE anketine göre %5. olan piyasa beklenti ortalamasının üzerinde gerçekleşmiş oldu. Aylık (düzeltilmiş) sanayi üretimi artışı ise %1.1 oldu. Sanayi grupları sınıflamasına göre, 214 yılı Ocak ayında bir önceki yıl aynı aya göre en yüksek artışlar ara malı ve dayanıksız tüketim imalatında gerçekleşirken dayanıklı tüketim malı imalatı yıllık bazda sadece %2.8 artmş. Açıklanan sanayi üretimi verisinin olumlu olduğunu düşünüyoruz. Fakat sanayi üretimi verilerinin oynaklığı çok güçlü yorumlar yapmayı engelliyor. Gene de şu ana kadar açıklanan tüm verileri gözönüne aldığımızda ekonominin üreti,m/arz tarafının yılın ilk iki ayında nispeten gücünü korduduğunu görüyoruz. Öte yandan, talep tarafına yönelik verilerin ise zayıflamaya işaret ettiğini düşünüyoruz. Yılbaşından, özellikle de 28 Ocak taki merkez bankasını olağanüstü toplantısından, bu yana faizlerin artmış olduğunu göz önüne aldığımızda talepteki zayıflama işaretlerinin önümüzdeki aylarda artabileceğini düşünüyoruz. Daha önce de ifade ettiğimiz gibi piyasalar açısından önümüzdeki dönemde dört konunun önemli olduğunu düşünüyoruz: 1) ABD verilerinin ne kadar hava durumundan etkilendiği ve bundan sonraki seyri ve bunun ABD de faiz arttırımı tartışmalarını başlatıp başlatmayacağı 2) Çin de alınan tedbirlerin, kredi büyüme hızını da yavaşlatma dahil, devamı ve ekonomisi üzerine etkisi 3) Japon Merkez Bankası ve Japon Yeni 4) Gelişmekte olan ülke para birimleri Bunlar arasında daha kısa vadede, özellikle ABD verilerinin ne kadar hava durumundan etkilendiği ve bundan sonraki seyri ve bunun ABD de faiz arttırımı tartışmalarını başlatıp başlatmayacağı önemli olacak. ABD ekonomik süprizler endeksine (CESIUSD) baktığımızda 213 yaz seviyelerine yakın yerlere kadar gerilediğini görüyoruz. Buna rağmen ABD faizlerinin son zamanlarda yatay band içinde 2
Günlük Yatırım Bülteni - 11 Mart 214 kalmış olması dikkat çekici. Cuma günü açıklanan tarım dışı istihdam verisinde olduğu gibi ekonomik süprizlerin daha olumluya dönmesi durumunda ABD faizlerindeki yükselişin devam edebileceğini düşünüyoruz. ABD ücretlerindeki seyre baktığımızda ise bizim yılbaşında bashettiğimiz gibi, ama piyasada büyük oranda göz ardı edilen, ABD enflasyonuna yönelik soru işaretlerini piyasa gündemine daha fazla taşıyabilir. ŞİRKET HABERLERİ Koza Altın için tavsiyemizi Gözden Geçiriliyor dan AL a yükseltiyoruz Koza Altın için Çukuralan madenindeki lisans problemi nedeniyle Gözden Geçiriliyor a aldığımız tavsiyemizi, bu madendeki üretim izninin 219 yılına kadar uzatılmasıyla AL a yükseltiyoruz. Hisse başına 27TL olan 12 aylık hedef fiyatımız c.4% temettü verimi ile birlikte 38% lik toplam getiri potansiyeli sunmaktadır. Hisse net aktif değeri (NAD) çarpanına göre.74x de işlem görmekte olup 214 F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarında sırasıyla 3.2x ve 5.9x ile işlem görmektedir. Bu çarpanlar son 2 yıllık ortalamalarına göre 4% ve 3% luk iskontoyo işaret etmektedir. Bizim görüşümüze göre şirketin büyüme potansiyeli sınırlandırılmış olsa da hissenin 1xNAD a yakın işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. Şirket bu sene yeni madeni Himmetdede nin devreye girmesiyle üretim büyümesini sürdürerek (yıllık c.4% artış) zayıf TL ile birlikte net karında 5% lik bir büyüme bekliyoruz. Hisse için potansiyel ana riskler yurtdışında şirket alımı ve regülasyonda rödevans ile ilgili düzenlemeler olarak sıralanabilir. BDDK datasına göre banka sektörünün toplam karı Ocak ayında TL1,415mn ile yıllık %44 düşüş kaydetti Bu karlılık oranı 213 aylık ortalamasının da %31 altında ve %9 özsermaye karlılığına işaret ediyor. Merkez Bankasının faiz yükseltişi ocak ayının 29 undan itibaren devreye girdiği için, etkisinin şubat ayından itibarent görülmesini bekliyoruz. Yine de sektörün net kar marjı 213 ün en düşük seviyesi olan %3.4 e düşmüş durumda. Sektör çarpanları su anda.9x F/DD ve 6.8x F/K, seviyesi ile of 1.3x ve 8.8x olan son 2 yıllık averajlarının altında, fakat 28de görülen.75x and 4.2x çarpanlarının da oldukça üstünde. Eczacıbaşı İlaç 4Ç13 sonuçlarını bugün açıklayacak Şirketin 4Ç13 te 31 milyon TL net kar(3ç13: 31 milyontl), 3 milyon TL FAVÖK(3Ç13: 11 milyon TL) ve 319 milyon TL satış geliri (3Ç13: 37 milyon TL) açıklamasını bekliyoruz. Hisse için güvenilir bir konsensus verisi bulunmuyor. Migros 4Ç13 sonuçları bugün açıklanacak VAFÖK marjında bir miktar daralma ile (3Ç13: 6.13%, 4Ç13T: 5.9%), son çeyrek için 17mnTL VAFÖK ve 161mnL net zarar bekliyoruz. Piyasa ortalama tahmini ise 11mnTL VAFÖK ve 159mnTL net zarar. Torunlar GYO 4Ç13 te 26 milyon TL net kar açıkladı Net kar yıllık bazda kur farkı giderlerine rağmen yeniden değerleme gelirleri sebebiyle yatay kalırken yeni ekspertizlerden gelen 222 milyon TL lik gelir katılmadığında şirket 16 milyon TL zarar açıklamış oluyor (YKY: 47 milyon TL kar, CNBCe :1 milyon TL kar). Mall of Istanbul projesinde teslimatlara rağmen oldukça düşük kalan marjlar sebebiyle FAVÖK de 57 milyon TL ile beklentilerin altında kaldı (YKY: 115 milyon TL, CNBCe: 83 milyon TL). Satış tarafı ise Mall of Istanbul projesindeki beklenenden yüksek teslimatlar sebebiyle 4. Çeyrekte yıllık bazda neredeyse üç kat artarak 184 milyon TL ye ulaştı ve bizim beklentimizin üzerinde açıklandı (YKY: 161milyon TL, CNBCe: 159 3
Günlük Yatırım Bülteni - 11 Mart 214 milyon TL). Ancak brüt marj ofisler için %38 ve konutlar için %3 ile bizim beklentimizin oldukça altında geldi. Brüt marj 4Ç13 te %31 e düştü (3Ç13: %62). Hafif düşük kalan operasyonel giderler de FAVÖK tarafındaki iyileşme için yeterli olmadı ve FAVÖK marjı %31 ile 3Ç13 teki %57 seviyesinin oldukça aşağısında kaldı. Görüşümüz: 213 sene sonu net karı yeniden değerleme gelirlerini katmadığımız zaman zarar yazdığı için şirketin yedek akçelerden ödemediği sürece temettü dağıtmasını beklemiyoruz. Sonuçlar bugün hisse üzerinde baskı yaratabilir. Bugünkü analist toplantısında 214 beklentileri, Mall of Istanbul projesinin karlılığı ve Torun Center için TOKİ ye yapılacak ödemeler gibi konuların netleştirilmesinden sonra tahminlerimizi revize edebiliriz. TAHVİL BONO Verim Eğrisi CDS 13. CDS Turkiye (5 YILLIK) 12. 11. 1. 9. 8. 7. 14/8/213 27/12/214 1/5/216 22/9/217 4/2/219 18/6/22 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1/8 5/8 9/8 1/9 5/9 9/9 1/1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 2,2 16 2, 14 1,8 12 1,6 1 1,4 8 1,2 6 1, 4 8 2 6 1/13 1/13 4
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.