Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon Ekonomik Araştırmalar ve Stratejik Planlama Nisan 2013
Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 TCMB Enflasyon Tahminini 30 Nisan da Değiştirir Mi? TCMB nin Ocak 2013 teki Enflasyon Tahminlerine Baz Olan Değişkenler Dönem Ocak 2013 Tahminleri Riskler Çıktı Açığı 4Ç2012-2,17 Dengeli; 2012 son çeyreği aşağı, 2013 geneli yukarı yönlü revize edilebilir Gıda Fiyatları (Yılsonu) 2013-2015 %7,0 Dengeli; Mart itibarıyla gıda enflasyonu %8,0 e ulaşmış olsa da... İthalat Fiyatları (Ortalama) 2013 -%0,2 Sınırlı aşağı yönlü risk; global deflasyonist ortam ve değerlenen TL ile Petrol Fiyatları (Ortalama, US$) 2013 108 Sınırlı aşağı yönlü risk; teamül gereği Nisan ın ilk yarısındaki fiyatlar belirleyici olacaktır İhracat Ağırlıklı Küresel Üretim Endeksi (Ort.) 2013 %1,7 Aşağı yönlü; özellikle Avrupa ekonomisindeki zayıflığa bağlı olarak Merkez Bankası 30 Nisan da yayınlayacağı Enflasyon Raporu ile 2013 yılsonu için enflasyon tahminini gözden geçirecek. Yıllık bazda Mart ta enflasyon yükselerek %7,3 e ulaşmış olsa da, yukarıdaki tabloda bahsedilen riskler ışığında Merkez Bankası nın %5,3 lük yılsonu enflasyon tahminini koruyacağını ya da halihazırdaki enflasyon tahmininin düşük olması nedeniyle gıda enflasyon tahminini yukarı çekmek suretiyle- sınırlı seviyede artıracağını düşünüyoruz. Mart ayında yıllık gıda enflasyonu 2013 yılsonu için Merkez Bankası ve bizim %7,0 lik öngörümüzün üzerinde, %8,0 olarak gerçekleşti ve fakat bu artışın geçici olduğunu tahmin ediyoruz. Bu çerçevede Merkez Bankası da yılın ikinci Enflasyon Raporu nda gıda fiyatlarındaki artışın geçici olduğunu vurgulayabilir. 2
Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Elektrik/Doğalgaz Zammı ve Kira Artışları Yukarı Yönlü Risk Oluşturuyor mu? Enflasyonda yukarı yönlü ikinci ana risk unsuru ise, fiyatı yönetilen/yönlendirilen ürün gruplarında oluşabilecek ilave fiyat/vergi artışları. Özellikle elektrik ve doğalgaz fiyatları bu çerçevede kritik olsa da, TL cinsinden petrol fiyatlarına bağlı olarak 2013 yılında zammın yıl başında öngördüğümüz %10 dan daha sınırlı olabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca düşük tek haneli üretici enflasyonuna ve iyileşen kamu maliyesi performansına bağlı olarak, yılın ikinci yarısında başta tütün fiyatları olmak üzere ilave vergi artışının da göz ardı edilebilecek boyutta olacağı yönündeki varsayımımızı koruyoruz. Bununla birlikte ciddi belirsizlik içeren olası vergi artışları, geçmiş yıllarda olduğu gibi, yılın son aylarına kadar enflasyon ılımlı seyretse bile, yılsonunda enflasyonun öngörülenden yüksek gerçekleşmesine yol açabilecek bir risk olarak önümüzde duruyor. 2013 Görünümü Raporu muzda da belirttiğimiz gibi, son yıllarda manşet enflasyona ortalama %2 civarında katkı yapan fiyatı yönetilen/yönlendirilen mal grupları, düşük tek haneli enflasyon ortamında enflasyon seyrinde kamu maliyesi performansının artan önemini gösteriyor. Diğer bir söylemle, yıllık enflasyonun yaklaşık üçte birinin kaynağı haline gelen kamu fiyat ayarlamalarına, kamu maliyesi performansına bağlı olarak ihtiyaç duyulacağından, bütçe gerçekleşmelerinin enflasyonist riskler açısından yakından izlenmesi gereğini teyit ediyor. İlk çeyrekteki enflasyon gelişmeleri çerçevesinde, özellikle kira enflasyonundaki ivmelenmenin ise hem çekirdek enflasyon hem makroekonomik istikrar açısından risk unsuru olarak yakından izlenmesi gerektiğini düşünüyoruz. Enflasyonun Ocak 2013 te açıklanan tahmin aralığının sınırlı seviyede üzerinde olması (bkz. Sayfa 4) ise, aşağı yönlü riskler ile birlikte değerlendirildiğinde risklerin dengeli olduğunu düşündürüyor. 3
Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Aşağı Yönlü Riskler: Yavaşlayan Global Enflasyon ve Proaktif Para Politikası Enflasyonda aşağı yönlü risklerin belirginleşmesinde ise; daha önce defalarca vurguladığımız üzere oldukça düşük seyreden TL volatilitesinin yanı sıra iki faktör etkili oluyor: 1. Gerileyen emtia fiyatları ve öngörülenden zayıf talep koşullarına bağlı global deflasyonist koşullar, 2. Kredi artışını yavaşlatmak için son dönemde izlenen proaktif para politikası duruşu ( TCMB nin Mevcut Politika Duruşu: Satır Aralarını Okumak, 29 Mart 2013) Enflasyon Gerçekleşmeleri ve Tahminleri 4
Mar.10 May.10 Tem.10 Eyl.10 Kas.10 Oca.11 Mar.11 May.11 Tem.11 Eyl.11 Kas.11 Oca.12 Mar.12 May.12 Tem.12 Eyl.12 Kas.12 Oca.13 Mar.13 Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Gıda Enflasyonu: 2010 Benzeri Bir Trend Mümkün Mü? 12% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Gıda Enflasyonu (Bir Önceki Çeyreğe Göre Değişim) 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 2004-2012 2010 2011 2012 2013-8% Kaynak: TÜİK, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Yılın ilk çeyreğine ilişkin gelişmelere bakarak yılsonu enflasyon tahminini yukarı yönlü revize etmeye gerekçe olabilecek ana faktör olan gıda fiyatları, Türkiye de yapısal sorunlara ve ölçüm yöntemi kısıtlarına* bağlı olarak yüksek volatilitede hareket etmeye devam ediyor. Bu nedenle gıda fiyatları, enflasyonda çift yönlü risk oluşturarak, ciddi boyutta belirsizliğe yol açıyor. Gıda fiyatlarının ilk çeyrekteki artış oranları önceki yıllar ile karşılaştırıldığında, %7 lik gıda enflasyonun tahminine ulaşabilmek için 2010 yılına benzer bir trend görülmesi gerekiyor. 2010 un ilk çeyreğinde gıda fiyatları, 2013 yılı ilk çeyreğine yakın seviyede, %7,8 oranında artmış, ikinci çeyrekte ise hemen hemen aynı oranda -%7 düşmüştü. 2010 yıl genelinde ise gıda enflasyonu ilk çeyreğin de altında %7,3 oranında artmıştı. Rekor düşük seviyede gerçekleşen 2012 fiyatlarının yol açtığı düşük baz etkisi ve son dönemdeki artış ivmesi, gıda fiyatlarında mevcut durum itibarıyla risklerin yukarı yönlü olduğunu gösteriyor. İşlenmemiş gıda fiyatları ciddi risk oluşturmakla birlikte, uluslararası tarım fiyatlarındaki durağan seyri de dikkate alarak, %7,0 lik yılsonu gıda enflasyonu tahminimizi koruyoruz. * Daha detaylı bilgi için: www.tcmb.gov.tr/research/ekonominotlari/2012/eng/en1216eng.pdf ve http://www.tcmb.gov.tr/research/ekonominotlari/2010/tr/en1005.pdf 40% 35% 30% 25% 20% 15% 5% 0% -5% - Yıllık Gıda Enflasyonu İşlenmemiş gıda İşlenmiş Gıda Gıda 5
Oca 10 Mar 10 May 10 Tem 10 Mar 06 Eyl 06 Mar 07 Eyl 07 Mar 08 Eyl 08 Mar 09 Eyl 09 Mar 10 Eyl 10 Mar 11 Eyl 11 Mar 12 Eyl 12 Mar 13 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Mar 11 May 11 Tem 11 Eyl 11 Kas 11 Oca 12 Mar 12 May 12 Tem 12 Eyl 12 Kas 12 Oca 13 Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Global Ekonomik Toparlanma Avrupa Kaynaklı Olarak Baskı Altında 18% 16% 14% 12% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Dünya Sanayi Üretimi (Yıllık Değişimler) Dünya Gelişmiş ekonomiler Gelişmekte olan ekonomiler 62 58 54 50 46 42 38 34 Bileşik Satın Alma Yöneticileri Endeksi Global Euro Bölgesi Kaynak: CPB, Markit, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Dünya ekonomisi 2012 başından itibaren yavaşlayarak, son çeyrekte beklentilerin altında bir büyüme kaydetti. 2013 yılında ise 2012 nin sınırlı üzerinde bir büyüme kaydetmesi bekleniyordu. Fakat son dönem verileri, ekonomik aktivitenin baskı altında kalmaya devam ettiğini gösteriyor. Dördüncü çeyrekte yıllık bazda %3,1 artan dünya üretimi Ocak ayında sadece %2,4 artarken, üretime ilişkin öncü göstergeler de halen aşağı yönlü risklerin sürdüğüne işaret ediyor. Ekonomilerde toparlanmanın gecikmesinde en önemli etken, dünya büyümesini 2012 boyunca aşağı çeken Euro Bölgesi ekonomilerine dair belirsizliklerin, son Güney Kıbrıs süreciyle birlikte yeniden artmış olmasıdır. ABD ve bazı gelişmekte olan ekonomilerde ılımlı toparlanma işaretlerinin yanı sıra Japonya Merkez Bankası nın olağanüstü genişlemeci para politikasına karşın, mevcut durumda Avrupa da görünümün üç ay öncesine kıyasla kötüleşmesi faizleri de baskı altında tutuyor. Her ne kadar Avrupa ekonomisi daha fazla politika desteğine ihtiyaç duysa da, yapısal sorunlar ve mevcut piyasa fiyatlamalarını dikkate alarak yapılabileceklerin sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Bu durum kısa vadede ciddi bir global deflasyonist riske işaret ediyor. Öte yandan global para politikalarında enflasyon hedeflemesinden nominal büyüme hedefine geçiş, ABD de konut piyasasında güçlü toparlanma, Japonya da güçlü parasal genişlemeyi dikkate alarak orta vadede global büyümeye ilişkin iyimser beklentimizi ise koruyoruz. 6
1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 11 26 41 56 71 86 101 116 131 146 161 176 191 206 221 236 251 266 281 296 311 326 341 356 Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Zayıf Talep ve Güçlenen Dolar ile Durağanlaşan Emtia Fiyatları 1850 240 Bileşik Emtia Fiyatları Endeksi 1800 230 TL Cinsi Brent Oil Fiyatları 1750 2013 220 1700 2012 210 1650 2011 200 1600 190 1550 180 1500 170 1450 160 1400 150 2013 2012 2011 Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Geçen ayki raporumuzda da ( 3x6%: Ulaşılabilir mi?, 18 Mart 2013) işaret ettiğimiz daha zayıf talep ve Dolar da güçlenmeye bağlı olarak emtia fiyatlarındaki yavaşlama riski, son günlerde realize oluyor. Ayrıca daha önce işaret ettiğimiz üzere fiyatlar genel düzeyi de geçen yılın aynı dönemine göre kıyaslandığında enflasyondan çok deflasyon riski olasılığını artırıyor. Yılın ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre TL cinsi petrol fiyatları -%5,6 oranında, bileşik emtia fiyatları da -%2,1 oranında geriledi. Yılın geri kalanına ilişkin genel piyasa beklentisinin bugünden sınırlı seviyede daha düşük emtia fiyatları olduğu dikkate alındığında, global ekonomide öngörülenden daha zayıf talep koşulları emtia fiyatlarında ilave düşüşe yol açabilir. Emtia fiyatlarının 2008 sonrası dönemde artmasında ABD Merkez Bankası nın (Fed) olağanüstü genişlemeci para politikasının etkisi dikkate alındığında, Fed in normalleşme sürecine hazırlanması da emtia fiyatlarında aşağı yönlü risk oluşturmaktadır. Buna paralel içinde bulunduğumuz dönemde finansal piyasalarda güçlenen Dolar trendinin varlığı, emtia fiyatlarının da gerilemesine yol açıyor. 2013 yılı enflasyon tahminimizi yaparken, elektrik ve doğalgaz fiyatları için %10 zam yapılacağını öngörmüştük. TL cinsinden petrol fiyatlarındaki olumlu seyir ve BOTAŞ ın bilançosundaki 2012 ye kıyasla düzelme dikkate alındığında, olası zam bu kadar olmayabilir. Söz konusu %10 luk zammın yıllık enflasyona doğrudan %0,5 lik katkı yapacağı dikkate alındığında, enerji enflasyonunda bu yolla da bir aşağı yönlü risk bulunuyor. 7
Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Enflasyon Hedefine Ulaşmak Kadar Dengeli Büyümek de Önemli 12% Çekirdek Enflasyon (Yıllık değişim) 11% Reel Kur (Ters çevrilmiş, sağ eksen) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% Kaynak: TÜİK, TCMB, Odeabank Ekonomik Araştırmalar 100 105 110 115 120 125 130 135 35% Yıllık Değişimler 30% Sanayi üretimi fiyatları Sepet(0.5 +0.5$)/TL 25% Çekirdek enflasyon 2011 yılının yeniden dengelenmede kur yoluyla rekabet avantajı sağlandığı, buna karşın enflasyonun çift haneye ulaşarak yan etkisinin görüldüğü bir yıl oldu. Bu tecrübenin ışığında enflasyon hedefine ulaşmak kadar makroekonomik istikrarda sağlanan kazanımların korunması da önemli bir hedef olarak görülebilir. Bu açıdan enflasyonda sürdürülebilir düşük tek haneli enflasyona ulaşırken makroekonomik istikrarı ve dengeli büyümeyi sağlamanın, bir yılda enflasyonun %5,0 e ulaşmasından daha önemli olduğunu düşünüyoruz. Bu çerçevede çekirdek enflasyona ilişkin risklerin dengeli olduğunu düşünüyoruz. Düşük volatilite ve ılımlı bir şekilde kapanan çıktı açığı çekirdek enflasyonun yılsonunda %5,0 te kalacağı yönündeki görüşümüzü destekliyor. Bununla birlikte gerek küresel deflasyonist ortam gerekse sağlıklı büyüme kompozisyonu olarak tabir edilen tüketim ve yatırımların yakın seviyelerde büyütme çabası potansiyel büyümeyi artırarak, çıktı açığı yoluyla çekirdek enflasyon tahminimizde aşağı yönlü risk oluşturuyor. Çekirdek enflasyonu baskılayan bir diğer gelişme ise, elektrik ve doğalgaz zammının yılbaşındaki tahminimize göre daha sınırlı kalacağı yönündeki görüşümüz ışığında, bunun ikincil etkilerinin de sınırlı kalacak olması. 20% 15% 05% 00% -05% - 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 8
Ara 11 Oca 12 Şub 12 Mar 12 Nis 12 May 12 Haz 12 Tem 12 Ağu 12 Eyl 12 Eki 12 Kas 12 Ara 12 Oca 13 Şub 13 Mar 13 Oca 10 Nis 10 Tem 10 Eki 10 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 12 Tem 12 Eki 12 Oca 13 Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Makro İhtiyati Politikalara Olan İhtiyaç MB Politika Faizi MB Gecelik Borç Verme MB ortalama fonlama faizi Gösterge bono faizi MB Gecelik Borç Alma Faizi Sepet/TL (sağ eksen) 13% 2.20 2.15 2.10 7% 2.05 2.00 4% 1.95 9.00% 8.50% 8.00% 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% Yılsonu Enflasyon Beklentileri ve Merkez Bankası Tahminleri Piyasa beklentisi MB tahmini Kaynak: TCMB, Borsa İstanbul, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Enflasyonda aşağı yönlü riskler nedeniyle genişletici politika ihtiyacına karşın, sermaye girişlerindeki artışı ve kredilerdeki istenenin üzerinde yükselişi sınırlamak için aksiyon alma ihtiyacı önde gelen gelişmekte olan ülkelerde olduğu gibi Türkiye de de merkez bankasının hareket alanını daraltıyor. Her ne kadar otomatik stabilizatör görevi gören Rezerv Opsiyon Mekanizması ile TCMB önemli bir esneklik kazanmış olsa ve 2011 e kıyasla dış dengesizlikler azalsa da, sağlıklı büyümeye ulaşabilmek için tüketici kredilerini arz yönlü olarak frenlemeye yönelik makro-ihtiyati politikaların yararlı ve destekleyici olduğunu düşünüyoruz. Bu çerçevede BDDK nın tüketici kredilerinde karşılıkları artırması, hem daha düşük enflasyon hem daha düşük faiz imkanı sunabilecektir. Aksi halde Merkez Bankası politika faizini indirse bile, makroekonomik riskleri gözetmek adına ortalama fonlama faizini ya mevcut seviyesine yakın seviyelerde veya daha dalgalı bir seyirde tutmak zorunda kalacaktır. BDDK önleminin geciktiği bir ortamda Merkez Bankası nın bu çıkmazı aşıp yılsonunda kredi artışının %15 te kalmasını sağlamak için, iletişim politikasını güçlendirmesi ve makro ihtiyati politikalarda daha belirgin sıkılaştırmaya gitmesi gerektiğini düşünüyoruz. 9
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Enflasyon Tahminimizi %6,3 ten %6,1 e Çekiyoruz 14% Yıllık Tüketici Enflasyonu 14 Gelişmekte Olan Ülkelerde Yıllık Enflasyon (%) 12 12% 10 8% 7.3% Piyasa beklentisi: 8 6% 6.9% 6 Odea Yeni Tahmini: 6.1% MB Tahmini: 5.3% 4 4% Türkiye 2 2% Gelişmekte olan ülkeler ortalaması 0 0% Kaynak: TÜİK, Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Başta emtia fiyatlarındaki geri çekilme olmak üzere küresel deflasyonist ortam ve Rezerv Opsiyon Mekanizması sayesinde uzun süredir görece düşük seyreden TL volatilitesini ve kredi artışını yavaşlatmak konusunda politika duruşundaki değişimi dikkate alarak yılsonu enflasyon tahminimizi %6,3 ten %6,1 e revize ediyoruz. Esasen revizyonun daha ciddi boyutta yapılabileceğini düşünmekle birlikte, gıda fiyatları ve vergi/zam politikasına ilişkin belirsizlikleri dikkate alarak içinde bulunduğumuz dönemde temkinli olmayı tercih ediyoruz. Öte yandan Türkiye de enflasyonun gelişmekte olan ülkelere kıyasla daha yüksek olmasına karşın görece düşük faiz ortamı ve yılsonu enflasyon tahmininin piyasa beklentilerinin oldukça altında olması nedeniyle, Merkez Bankası nın iletişim politikasını güçlendirmesi gerektiğini düşünüyoruz. 10
Eki 10 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 12 Haz 12 Eyl 12 Ara 12 Mar 13 Nis.10 Tem.10 Eki.10 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eyl.11 Ara.11 Mar.12 Haz.12 Eyl.12 Ara.12 Mar.13 Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 1 Aylık Para Birimi Volatilitesi (%) 10 Yıllık Tahvil Faizleri: ABD ve $ cinsi Türkiye Tahvilleri 35 30 25 20 15 10 5 0 $/TL /$ Gelişmekte Olan Ekonomiler 7 6 5 4 3 2 1 Türkiye 10 Yıllık Eurobond Faizi ABD 10 Yıllık Tahvil Faizi Spread 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Yerel Para Birimi Cinsi Gösterge Tahvil Faizleri Yerel Para Birimi Cinsi Gösterge Tahvil Faizleri (31.12.2011=1) 12 11 10 9 8 7 6 5 4 Türkiye Gelişmekte olan ülkeler 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 Türkiye Gelişmekte olan ülkeler Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar 11
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Nis 09 Tem 09 Eki 09 Oca 10 Nis 10 Tem 10 Eki 10 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 12 Tem 12 Eki 12 Oca 13 Nis 13 Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Enflasyon Beklentimize Paralel Olarak Yılsonu Gösterge Bono Faizi Tahminimizi %7,5 ten %6,5 e Çekiyoruz 30% 25% 20% 15% 5% 0% 2001-04 ortalaması: %20 Türkiye'de Reel Faizler 2005-08 Kasım ortalaması: %8 2008 Aralık-2014 Odeabank tahmini ort.: %1,3-5% Kaynak: TÜİK, Borsa İstanbul, Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar Global ekonomide normalleşmenin bir sonucu olarak beklediğimiz reel faizlerdeki artış öngörümüzü küresel deflasyonist ortam nedeniyle, öteliyoruz. Bu çerçevede gösterge bono faizi tahminimizi yılsonu için %7,5 ten %6,5 e, yıl ortalaması için de %7,0 den %6,3 e çekiyoruz. İlk çeyrekte küresel çapta yaşanan sorunlara rağmen yabancıların tahvil alımlarını yüksek seviyede sürdürmesi ve Merkez Bankası nın son faiz indirimiyle zımni olarak %7,0 olarak belirlenen üst sınır bono faizlerindeki artışı sınırlıyor. Benzer şekilde sepet/tl tahminimizi yılsonu için 2,11 den 2,09 a, yıl ortalaması kur tahminimizi de 2,10 dan 2,08 e çekiyoruz. Bu noktada ROM sayesinde sıcak para girişlerinin rezerv olarak çekilmesinin bir sonucu olarak, önceki yılların aksine finansal piyasalarda risk iştahı azaldığında TL nin sepete karşı değer kaybı sınırlı kalıyor ve Euro/Dolar paritesindeki düşüş Dolar/TL de önceki dönemlere kıyasla daha sınırlı yükselişe yol açıyor. İkinci kez yatırım yapılabilir kredi notu seviyesine ulaşmak veya BDDK önlemleri ile sağlıklı büyüme patikasının güçlenmesi gibi risk primlerini azaltacak bir gelişmenin hayat bulduğu ortamda ise, Merkez Bankası nın hem politika faizinde hem de faiz koridorunda ilave indirimler yapabileceğini tahmin ediyoruz. Bu çerçevede reel efektif döviz kuru endeksinin de yılın geri kalanında yatay seyredeceğini tahmin ediyoruz. 1.35 1.45 1.55 1.65 1.75 1.85 1.95 US$/TL Euro/US$ (sağ eksen) 12 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10
Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Odeabank Revize Tahminleri 2013 Yılı Tahminlerinde Revizyonlar Odeabank Eski Tahminleri Odeabank Yeni Tahminleri Petrol Fiyatları (Ortalama, US$) 110 107 Elektrik ve Doğalgaz Zammı %10 %7,0 Tüketici Enflasyonu (Yılsonu) %6,3 %6,1 Gösterge Bono Faizi (Yılsonu) %7,5 %6,5 Gösterge Bono Faizi (Ortalama) %7,0 %6,3 Sepet/TL (Yılsonu) 2,11 2,09 Sepet/TL (Ortalama) 2,10 2,08 Dolar/TL (Yılsonu) 1,88 1,86 Dolar/TL (Ortalama) 1,84 1,81 Euro/TL (Yılsonu) 2,34 2,32 Euro/TL (Ortalama) 2,36 2,34 13
Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013 Odeabank Ekonomik Araştırmalar ve Stratejik Planlama Maslak Mahallesi Ahi Evran Caddesi No. 11 Olive Plaza Kat 9 34398 Sarıyer/İstanbul Telefon: 0212 304 87 46 Faks: 0212 304 84 45 Serkan Özcan, Genel Müdür Yardımcısı Ali Kırali, Stratejik Planlama Direktörü İnanç A. Sözer, Ekonomik Araştırmalar Müdürü Serkan.Ozcan@Odeabank.com.tr Ali.Kirali@Odeabank.com.tr Inanc.Sozer@Odeabank.com.tr Burada belirtilen bilgiler, Odea Bank A.Ş. tarafından, güvenilirliğine ve doğruluğuna inanılan kaynaklardan, okuyucuyu bilgilendirmek amacıyla derlenmiştir. Resmi kaynaklardan alınan bilgilere dayalı yapılan yorumlar ve tahminler, o tarihteki kanımızı yansıtmaktaysa da bu bilgiler, hiçbir şekilde yatırım danışmanlığı faaliyeti olarak değerlendirilemeyecektir. Söz konusu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin kullanılmasından doğabilecek zararlardan dolayı, Odea Bank A.Ş. hiçbir sorumluluk kabul etmez. İşbu rapor içerisindeki bilgilere ait telif hakkı Bankamıza ait olup, üçüncü kişilerce izinsiz kullanılamaz, çoğaltılamaz veya kopyalanamaz. 14