FED in gelişen piyasalar üzerinde azalan baskısı; petrol fiyatlarıyla ilgili devam eden riskler

HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ FED in gelişen piyasalar üzerinde azalan baskısı; petrol fiyatlarıyla ilgili devam eden riskler FED in ekonomik görünümle ilgili güvenini sürdürürken, aynı zamanda para politikasının normalleşmesinde aceleci davranılmayacağı duruşunu koruması, küresel risk algılamasında rahatlama yaratıyor. Her ne kadar normalleşme sürecinin önümüzdeki dönemde volatilitenin yüksek kalmasına neden olabileceği görüşü korunsa da; şimdiye kadar uygulanan ve alışık olunmayan yöntemlerin devreden çekildiği, yerini geleneksel yöntemlere bırakma eğiliminin ön planda olduğu bu zorlu süreçte, öngörülebilirliğin artırılması açısından ortaya konan politika duruşunun, küresel görünümle ilgili risklerin kontrol altında kalabilmesi açısından önemli bir destekleyici unsur olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan, küresel risk algılamasındaki iyimserliğin kalıcı olmasıyla ilgili belirsizliklerin yüksek olduğunu da biliyoruz. FED in normalleşme yönündeki duruşunun yarattığı baskıya ek olarak, petrol fiyatlarında devam eden yüksek volatilite ve yeni dengelenme ilgili öngörülebilirliğin hala oluşmamış olması ve bunun Rusya başta olmak üzere gelişen ekonomilerde sistemik bir risk yaratma endişesi temkinli olmayı gerektiriyor. Her ne kadar gelişen ülkelerin 1997-1998 kriziyle karşılaştırıldığında mevcut durum, rezervlerin güçlü seviyesi, kur rejimlerinin şoklara karşı kırılganlıkları azaltıcı olan dalgalı yönde eğilimi, kamu borç dengelerinde iyileşme, uygulanan yapısal reformlar gibi unsurlar düşünüldüğünde, krizin boyutu ve bulaşıcı etkisi açısından daha rahatlatıcı görünse de; Rusya krizi çerçevesindeki politik belirsizlikler, ekonomik görünümdeki bozulmanın derecesi ve süresiyle ilgili endişelerin korunmasına neden oluyor. Gelişen piyasalarda volatilitenin yüksek kalmasını beklediğimiz konjonktürde, dış şoklar karşısında içeride faiz artırımını, kırılgan dengelere yönelik olumlu görünüm nedeniyle, gerekli bir politika seçeneği olarak görmezken, küresel konjonktürün faiz indirimine de uygun bir ortam yaratması açısından elverişli olmadığını düşünüyoruz. Geçen haftaki strateji notumuzda, FED in yılın son ayına ait faiz toplantısının normalleşme süreci açısından kritik olacağını dile getirmiş; ABD ekonomisinde istihdam piyasası başta olmak üzere iyileşme göstergelerinin ağırlıklı görünümü bir tarafta, petrol fiyatlarındaki düşüş eğilimi diğer tarafta olmak üzere, orta vadeli makro ekonomik öngörüler ve para politikası duruşunda net etkiyi göreceğimizi belirtmiştik. Genel beklentimiz de, küresel kriz karşısında daha önceden tecrübe edilmemiş yöntemlerin gündeme geldiği dönemin geride bırakılması çabası içinde, ilk yarı sonuna doğru ilk faiz artışının yapılabileceği ana senaryosunun korunduğu bir duruşun hakim olması şeklindeydi. Yani, FED in politika duruşunda radikal bir değişiklik yapmayacağı yönündeydi. Nitekim, faiz kararıyla birlikte açıklanan not önceki toplantıya göre ifade değişiklikleri içerse de, mevcut politika duruşunda ciddi bir değişiklik olmadığı, hem yazılı hem de FED Başkanı Yellen tarafından sözlü olarak dile getirildi. Öncelikle, sıfıra yakın faiz ortamının kayda değer bir süre devam edeceği ifadesi kaldırılmasına karşın, mevcut duruşun bu ifadeyle uyumlu olduğu ve normalizasyon için sabırlı olunacağı ifadesi de eklenerek, destekleyici para politikası yaklaşımının hızlı bir şekilde çekilmeyeceği görünümü korundu. Bu duruşun faiz oranına ilişkin projeksiyonlara da yansıdığı izlendi. 2015 sonu için, beklentilerin medyanı, bir önceki toplantıda oluşan %1,375 ten %1,125 e; 2016 sonu için de %2,875 ten %2,5 e çekildi. Büyüme projeksiyonlarında ciddi bir değişiklik yapılmazken; işsizlik ve enflasyon tahminleri beklediğimiz gibi aşağı ve ikinci endikatörde daha geniş bir banda çekildi. Düşen enerji fiyatlarının enflasyon üzerindeki aşağı yönlü baskısı geçici olarak görülürken, enflasyonun %2 lik hedefe yavaş bir şekilde yaklaşacağı görüşü korundu. İşsizlik ve enflasyon öngörüleri aşağı çekilmeye devam ediyor FED Projeksiyonları (%) 2014 2015 2016 2017 Uzun Dönem GSYİH (Eylül) 2.0-2.2 2.6-3.0 2.6-2.9 2.3-2.5 2.0-2.3 GSYİH (Aralık) 2.3-2.4 2.6-3.0 2.5-3.0 2.3-2.5 2.0-2.3 İşsizlik Oranı (Eylül) 5.9-6.0 5.4-5.6 5.1-5.4 4.9-5.3 5.2-5.5 İşsizlik Oranı (Aralık) 5,8 5.2-5.3 5.0-5.2 4.9-5.3 5.2-5.5 Enflasyon (PCE,Eylül) 1.5-1.7 1.6-1.9 1.7-2.0 1.9-2.0 2,0 Enflasyon (PCE,Aralık) 1.2-1.3 1.0-1.6 1.7-2.0 1.8-2.0 2,0 Çekirdek Enflasyon (PCE,Eylül) 1.5-1.6 1.6-1.9 1.8-2.0 1.9-2.0 - Çekirdek Enflasyon (PCE,Aralık) 1.5-1.6 1.5-1.8 1.7-2.0 1.8-2.0 Kaynak: FED

12.94 12.95 12.96 12.97 12.98 12.99 12.00 12.01 12.02 12.03 12.04 12.05 12.06 12.07 12.08 12.09 12.10 12.11 FED in ekonomik görünümle ilgili güvenini sürdürürken, aynı zamanda para politikasının normalleşmesinde aceleci davranılmayacağı duruşunu koruması da, küresel risk algılamasına rahatlama şeklinde yansıdı. Her ne kadar normalleşme sürecinin önümüzdeki dönemde volatilitenin yüksek kalmasına neden olabileceği görüşü korunsa da; şimdiye kadar uygulanan ve alışık olunmayan yöntemlerin devreden çekildiği, yerini geleneksel yöntemlere bırakma eğiliminin ön planda olduğu bu zorlu süreçte, öngörülebilirliğin artırılması açısından ortaya konan politika duruşunun, küresel görünümle ilgili risklerin kontrol altında kalabilmesi açısından önemli bir destekleyici unsur olduğunu kaçırmamak gerekiyor. 2015-2016 faiz projeksiyonları aşağı çekildi biliyoruz. FED in normalleşme yönündeki duruşunun yarattığı baskıya ek olarak, petrol fiyatlarında devam eden yüksek volatilite ve yeni dengelenme ilgili öngörülebilirliğin hala oluşmamış olması ve bunun Rusya başta olmak üzere gelişen ekonomilerde sistemik bir risk yaratma endişesi temkinli olmayı gerektiriyor. Geçen hafta başında tansiyonun artmasıyla, 6 baz puanlık önden yüklemeli faiz artırımına karşın, rublenin değer kaybetmeye devam ettiği; ancak sonrasında gerek yoğun döviz müdahaleleri ve ekonomi yönetiminin yeni önlemler konusunda kararlı tutumu, gerekse de petrol fiyatlarında gözlenen sınırlı toparlanmayla, Rusya krizinin gelişen ülkeler üzerindeki baskısının azaldığını izledik. Ancak, petrol fiyatlarına ilişkin devam eden belirsizlik ve yaptırımlar konusunda politik uzlaşmaya yönelik bir işaretin olmaması, sözkonusu risk unsurunun tekrar canlanmasını gündemde tutuyor. Rublenin değer kaybı %80 e yaklaşmış durumda 160 1 120 100 80 60 20 Brent Petrol ($/Varil) Dolar/Ruble (Sağ eks.) 70 60 30 20 10 0 0 Kaynak: Bloomberg Kaynak: FED Nitekim, ABD ekonomisinin gelişiminde kalıcı şoklar yaşanmadığı sürece, FED in 2015 yılının ilk çeyreğinde sıfıra yakın faiz ortamını koruyacağını; iyileşme işaretlerinin sürmesi halinde daha olası olarak Haziran 2015 te faiz artırımına başlayabileceğini; ancak düşük faiz ortamının en azından 2015-2016 dönemi için geçerliliğini koruyacağını biliyoruz. Daha önceden tecrübe edilmemiş böyle bir normalleşme dönemi için de, ekonomik gelişmelere karşı ortaya konacak politika tepkilerine bu şekilde belirlilik kazandırılma çabasını oldukça önemsiyoruz. Diğer taraftan, küresel risk algılamasındaki iyimserliğin kalıcı olmasıyla ilgili belirsizliklerin yüksek olduğunu da Nitekim, petrol fiyatlarının yine neredeyse yarı seviyeye indiği 1998 krizinde, sabit kur rejimi altında %2 civarında devalüe olan ruble, bu yıl dalgalı kur rejiminde Haziran dan itibaren %80 e yakın değer kaybetmiş görünüyor. Her ne kadar 1998 kriziyle karşılaştırıldığında mevcut durum, gerek rezervlerin mevcut güçlü seviyesi gerekse de kur rejiminin serbest dalgalanan yönde olması dolayısıyla, krizin boyutu ve bulaşıcı etkisi açısından daha rahatlatıcı görünse de (gelişen ekonomiler de genel olarak, kamu borç düzeyi, rezervlerin yükümlülükleri karşılama oranı, kur rejimleri ve seviyeleri, uygulanan yapısal reformlar gibi kriterler açısından kriz dalgalanmalarına karşı daha güçlü bir görünüm sunuyor); politik belirsizlikler ekonomik görünümdeki bozulmanın derecesi ve süresiyle ilgili endişelerin korunmasına neden oluyor. dolayısıyl

Q1 1995 Q1 1996 Q1 1997 Q1 1998 Q1 1999 Q1 2000 Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2007 Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013 Q1 2014 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q1 1995 Q2 1995 Q3 1995 Q4 1995 Q1 1996 Q2 1996 Q3 1996 Q4 1996 Q1 1997 Q2 1997 Q3 1997 Q4 1997 Q1 1998 Q2 1998 Q3 1998 Q4 1998 Q1 1999 Q2 1999 Q3 1999 Q4 1999 Q1 2000 Q2 2000 Q3 2000 Q4 2000 Rezervler çok daha güvenli seviyelerde 30 25 20 15 10 Kısa Vadeli Toplam Borç (Milyar $) Rezervler (Milyar $, sağ eks.) Ters eğimli verim eğrisinin korunmasını bekliyoruz 1,5 DIBS 10Y-2Y (Puan) 0,5 5 0 Kriz döneminde artan borçlar ve eriyen rezervler -0,5-10 95,0 9 85,0 8 75,0 7 65,0 6 Kısa Vadeli Toplam Borç (Milyar $) 55,0 Rezervler (Milyar $, sağ eks.),0 5 5 530 520 510 0 490 480 470 460 4 Kaynak: TCMB 1 9,0 MB Rezervleri/ Kısa Vadeli Toplam Borç 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 Kaynak: Bloomberg Bu doğrultuda, gelişen piyasalara yönelik son dönemde azalan baskıya karşın, sözkonusu risk unsurlarına bağlı olarak, TCMB nin bu haftaki faiz toplantısında da herhangi bir değişikliğe gitmemesini bekliyoruz. Gelişen piyasalarda volatilitenin yüksek kalmasını beklediğimiz konjonktürde, dış şoklar karşısında faiz artırımını, kırılgan dengelere yönelik olumlu görünüm nedeniyle, gerekli bir politika seçeneği olarak görmezken, küresel konjonktürün faiz indirimine de uygun bir ortam yaratması açısından elverişli olmadığını düşünüyoruz. Geçen haftaki notumuzda belirttiğimiz ve sonrasında gerçekleştiğini izlediğimiz negatif eğimli verim eğrisinin de, orta vadeli enflasyon görünümüne ilişkin olumlu beklentilerimiz doğrultusunda, korunmasını bekliyoruz. dolayısıyl

10.11 12.11 02.12 04.12 06.12 08.12 10.12 11.10 01.11 03.11 05.11 07.11 09.11 11.11 01.12 03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 103,3 101,5 113,9 121,1 130,7 10.08 01.09 04.09 07.09 10.09 01.10 04.10 07.10 10.10 01.11 04.11 07.11 10.11 01.12 04.12 07.12 10.12 01.13 07.13 01.14 07.14 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık DIŞ DENGE VE REEL KUR Grafik1:Cari Denge 85,0 75,0 65,0 55,0 45,0 35,0 25,0 15,0 5,0-5,0-15,0 CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Altın ve Enerji Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Altın Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Grafik2:Altın İhracatı ve İthalatı 3,0 Altın İhracatı* (2013) Altın İhracatı* (2014) Altın İthalatı* (2013) Altın İthalatı* (2014) 2,0 - -2,0 *Milyar USD -3,0 Kaynak:TCMB,HLY Araştırma Kaynak:TCMB Grafik3:Portföy Yatırımları- Hisse Senedi (Net) 80 75 70 Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) Hisse Stok (Milyar USD) 2,5 2,0 1,5 Grafik4:Portföy Yatırımları- Bono (Net) 70 65 Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) DIBS Stok (Milyar USD) 5,0 4,0 3,0 65 60 0,5 60 2,0 55 45-0,5 - -1,5 55 45 - -2,0-3,0 Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB Grafik5:HLY İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi Grafik6: Reel Kur Endeksi 53 1 52 İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi 130 51 120 110 49 100 48 90 47 80 Kaynak:HLY Araştırma Kaynak:TCMB, HLY Araştırma

03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 19.09.14 26.09.14 03. 10. 17. 24. 31. 07.11.14 14.11.14 21.11.14 28.11.14 05. 12. 19. 19.07.14 28.07.14 06. 15. 24. 02.09.14 11.09.14 20.09.14 29.09.14 08. 17. 26. 04.11.14 13.11.14 22.11.14 01. 10. 19. 20. 04.07.14 18.07.14 01. 15. 29. 12.09.14 26.09.14 10. 24. 07.11.14 21.11.14 05. 19. PARA POLİTİKASI VE PİYASA FAİZ GÖSTERGELERİ Grafik7:Para Politikası ve Piyasa Faiz Oranları 11,25% 10,% Faiz Koridoru TCMB Ort. Fonlama Maliyeti BIST Bankalararası Repo (Gecelik) Grafik8:Türkiye 5 Yıl ve 3 Ay Vadeli Faiz Farkı (puan) 9,75% 9,00% 8,25% 7,% Kaynak:TCMB Kaynak:Thomson Reuters, HLY Araştırma Grafik9:TCMB Döviz Varlık Göstergeleri Grafik10:Türkiye ve GOÜ de Kurdaki Volatilite,0 45,0,0 % 0,8% 0,6% 0,4% USD/TL GOÜ Ortalama 0,2% 35,0 Net Dış Varlıklar (USD milyar) % 3 Net Döviz Pozisyonu (USD milyar) Kaynak:TCMB,HLY Araştırma Kaynak:HLY Araştırma, Thomson Reuters Grafik11: Krediler(13 Haftalık ort. yıl., kur etk. arın.) 22% 20% 18% 16% 14% 12% Grafik12:Piyasa Likiditesi ve Kur 45 35 TCMB Net Fonlama (milyar TL) USD/TRY (sağ eks.) 2,38 2,34 2,30 2,26 2,22 10% 8% Toplam Krediler (13 haftalık ort., yıllıklandırılmış, kur etkisinden arındırılmış) 30 2,18 Kaynak:TCMB, HLY Araştırma Kaynak: TCMB,HLY Araştırma Tablo: Krediler 13 Haftalık Ortalama Yıllıklandırılmış Kur Etkisinden Arındırılmış (BDDK rakamları ile) 12.Ara 05 Aralık 28 Kasım 21 Kasım 14 Kasım 07 Kasım 31 Ekim 24 Ekim 17 Ekim 10 Ekim 03 Ekim 26 Eylül 13 Haftalık ortalama 19,5% 20,1% 19,3% 19,3% 18,0% 19,5% 15,1% 14,9% 15,9% 18,7% 19,4% 16,8% Yıllık 16,5% 16,7% 16,2% 16,1% 16,3% 16,5% 16,4% 15,9% 15,6% 15,6% 16,6% 16,1% Kaynak: BDDK, HLY Araştırma * Yıllık rakamlarda değişimlerin ortalamaları kullanılmıştır.

11.06 03.07 07.07 11.07 03.08 07.08 11.08 03.09 07.09 11.09 03.10 07.10 11.10 03.11 07.11 11.11 03.12 07.12 11.12 03.13 07.13 11.13 03.14 07.14 11.14 10.08 02.09 06.09 10.09 02.10 06.10 10.10 02.11 06.11 10.11 02.12 06.12 10.12 10.06 02.07 06.07 10.07 02.08 06.08 10.08 02.09 06.09 10.09 02.10 06.10 10.10 02.11 06.11 10.11 02.12 06.12 10.12 12.06 06.07 12.07 06.08 12.08 06.09 12.09 06.10 12.10 06.11 12.11 06.12 11.09 05.10 11.10 05.11 11.11 05.12 11.12 05.13 11.13 05.14 11.14 GLOBAL EKONOMİK GÖRÜNÜM Grafik13: ABD GSYİH ve 10 Yıllık Gösterge Tahvil 3,0% % -% ABD GSYİH (yıllık değ.) ABD 10Y Tahvil faizi (sağ eks.) 5,5% 4,5% 4,0% 3,5% Grafik14: ABD Tarım Dışı İstihdam ve İşsizlik Oranı 600 0 200 1% 9,0% 8,0% -3,0% 3,0% 0 7,0% - -7,0% 2,5% 2,0% -200 Tarım Dışı İstihdam (bin kişi) İşsizlik Oranı (sağ eks.) 6,0% -9,0% 1,5% -0 Grafik15: ABD TÜFE ve Kişisel Tüketim Harcamaları 6,0% 4,0% 3,0% 2,0% % % -% -2,0% -3,0% ABD TÜFE (yıllık değ.) PCE Çekirdek Enflasyon (sağ eks.,yıllık değ.) 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,5% 1,3% 1,1% 0,9% Grafik16: ABD ISM İmalat ve Hizmetler PMI Endeksleri ISM İmalat PMI Sınır ISM Hizmetler PMI Ağustos 14 Temmuz 14 Haziran 14 Mayıs 14 Ekim 14 Eylül 14 Nisan 14 Kasım 14 Ocak 13 60 Şubat 13 Mart 13 55 Nisan 13 45 Mart 14 Şubat 14 Ocak 14 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Grafik17: ABD Güven Endeksleri 6,0% 4,0% 3,0% 2,0% % % -% -2,0% ABD TÜFE (yıllık değ.) PCE Çekirdek Enflasyon (sağ eks.,yıllık değ.) 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,5% 1,3% 1,1% Grafik18: ABD Konut Piyasası 0 4 0 3 300 Yeni Konut Satışları (bin adet) S&P CaseShiller Konut Fiyat Endeksi (yıllık değ., sağ eks.) 1 1% % - -1% -1-3,0% 0,9% 2-2%

GELİŞMEKTE OLAN ÜLKE EKONOMİLERİ İLE KARŞILAŞTIRILMALI EKONOMİK GÖSTERGELER MERKEZ BANKALARI FAİZ ORANLARI mevcut 2013 sonu 2012 sonu Brezilya 11,75% 10% 7,25% Çin 5,60% 6,00% 6,00% Hindistan 8,00% 7,75% 8,00% Rusya 17,00% 5,% 5,% Çek Cumhuriyeti 5% 5% 5% Macaristan 2,10% 3,00% 5,75% Polonya 2,00% 2,% 4,25% Romanya 2,75% 4,00% 5,25% Türkiye 8,25% 4,% 5,% Güney Kore 2,00% 2,% 2,75% Tayland 2,00% 2,25% 2,75% Malezya 3,25% 3,00% 3,00% Endonezya 7,75% 7,% 8,00% Güney Afrika 5,75% 5,00% 5,00% Meksika 3,00% 3,% 4,% Şili 3,00% 4,% 5,00% Kaynak: Thomson Reuters, HLY Araştırma,*BIST GecelikFaizOranı BÜYÜME ORANLARI (yıllık) 2014T 1Ç14 2Ç14 3Ç14 2014 (9ay) 2013 2012 Brezilya 0,3% 1,9% -0,9% -0,2% 0,3% 2,5% % Çin 7,4% 7,4% 7,5% 7,3% 7,4% 7,7% 7,7% Hindistan 5,6% 4,6% 5,7% 5,3% 5,2% 4,7% Rusya 0,2% 0,9% 0,8% 0,7% 0,8% 1,3% 3,4% Çek Cumhuriyeti 2,5% 2,6% 2,3% 2,4% 2,4% -0,4% -1,2% Macaristan 2,8% 3,7% 3,9% 3,2% 3,6% 0,2% -1,8% Polonya 3,2% 3,4% 3,5% 3,3% 3,4% 1,3% 2,0% Romanya 2,4% 4,0% 1,4% 3,2% 2,9% 2,0% 0,4% Türkiye* 2,9% 4,8% 2,2% 1,7% 2,8% 4,1% 2,1% Güney Kore 3,7% 4,0% 3,5% 3,3% 3,6% 2,8% 2,0% Tayland % -0,5% 0,4% 0,6% 0,2% 3,1% 6,4% Malezya 5,9% 6,2% 6,5% 5,6% 6,1% 4,7% 5,6% Endonezya 5,2% 5,2% 5,1% 5,1% 5,3% 6,2% Güney Afrika 1,4% 1,9% 1,3% 1,4% 1,5% 1,9% 2,5% Meksika 4,0% 1,9% 1,6% 2,2% 1,9% 1,1% 4,0% Şili 2,0% 2,7% 1,9% 0,8% 1,8% 4,4% 5,6% Kaynak: Thomson Reuters, IMF WEO Ekim 14, * HLY Araştırma TÜFE ENFLASYON ORANLARI (yıllık) 2014T 2013 sonu mevcut 2012 sonu 2011 sonu Brezilya 6,3% 5,9% 6,6% 5,8% 6,5% Çin 2,3% 2,5% 1,4% 2,5% 4,1% Hindistan 7,8% 9,5% 4,4% 10,6% 6,5% Rusya 7,4% 6,5% 9,1% 6,5% 6,1% Çek Cumhuriyeti 0,6% 1,4% 0,6% 2,4% 2,4% Macaristan 0,3% 0,4% -0,7% 4,1% Polonya 0,1% 0,7% -0,6% 2,4% 4,6% Romanya 1,5% 1,6% 1,3% 3,1% Türkiye* 8,3% 7,4% 9,2% 6,2% 10,4% Güney Kore 1,6% 1,1% % 1,4% 4,2% Tayland 2,1% 1,7% 1,3% 3,6% 3,5% Malezya 2,9% 3,2% 3,0% 1,2% 3,0% Endonezya 6,0% 8,1% 6,2% 4,3% 3,8% Güney Afrika 6,3% 5,4% 5,8% 5,7% 6,1% Meksika 3,9% 4,0% 4,2% 3,6% 3,8% Şili 4,4% 3,0% 5,4% 1,5% 4,4% Kaynak: Thomson Reuters, WEO Ekim 14, * HLY Araştırma CARİ DENGE (GSYİH ye oranla) 2014T 2013 2012 2011 Brezilya -3,5% -3,4% -2,4% -2,1% Çin 1,8% 2,5% 2,3% 1,9% Hindistan -2,1% -4,4% -4,8% -4,2% Rusya 2,7% 2,9% 3,7% 5,1% Çek Cumhuriyeti -0,2% -1,8% -2,4% -2,8% Macaristan 2,5% 2,2% 1,7% 0,8% Polonya -1,5% -3,0% -3,5% -4,9% Romanya -1,2% -2,0% -3,9% -4,5% Türkiye* -5,3% -7,9% -6,2% -9,7% Güney Kore 5,8% 4,6% 2,0% 2,3% Tayland 2,9% 0,1% % 1,7% Malezya 4,3% 3,5% 6,1% 11,6% Endonezya -3,2% -3,4% -2,7% 0,2% Güney Afrika -5,7% -6,1% -6,3% -3,4% Meksika -1,9% -1,3% -1,2% -% Şili -1,8% -4,6% -3,5% -1,3% Kaynak: WEO Ekim 14, * HLY Araştırma BRÜT DÖVİZ REZERVLERİ (IMF Tanımıyla) (Milyar Dolar) mevcut 2013 2012 2011 Brezilya 356,5 349,0 362,1 343,2 Çin 3.948,1 3.821,3 3.311,5 3.181,1 Hindistan 311,9 293,1 294,9 296,7 Rusya 414,8 456,4 473,1 441,2 Çek Cumhuriyeti 48,3 48,5 37,4 35,2 Macaristan 47,0 44,9 41,8 - Polonya 91,2 94,0 96,1 86,8 Romanya 45,0 44,7 41,2 43,0 Türkiye 109,7 110,3 101,7 78,3 Güney Kore 345,0 335,6 316,8 298,2 Tayland 160,2 159,0 171,1 165,2 Malezya 118,5 121,9 126,4 120,2 Endonezya 98,8 92,9 105,3 103,4 Güney Afrika 44,7 45,0 44,2 43,0 Meksika 173,5 168,2 153,5 141,9 Şili*,3 41,1 41,6 42,0 Kaynak: Thomson Reuters, * uluslararası rezerv BRÜT KAMU BORCU (GSYİH ye oranla) (%) 2013 2012 2011 Brezilya 59,2 58,8 54,2 Çin 31,7 31,7 38,5 Hindistan 51,8 51,7,5 Rusya 7,9 7,7 8,3 Çek Cumhuriyeti 46,0 46,2 41,4 Macaristan 80,2 79,2 80,8 Polonya 58,2 57,1 53,4 Romanya 38,9 37,2 38,6 Türkiye 36,6 36,1,0 Güney Kore 35,8 35,1 33,6 Tayland 47,5 45,7 44,9 Malezya 54,6 53,3 51,8 Endonezya 24,2 23,0 24,1 Güney Afrika 45,4 42,3 38,6 Meksika 37,7 35,8 35,4 Şili 13,9 11,9 11,2 Kaynak: Bloomberg

VERİ GÜNDEMİ VE MAKRO TAHMİNLERİMİZ Haftalık Yurtdışı Veri Gündemi Dönemi Önceki Beklenti 22.Ara Euro Tüketici Güveni Aralık -11,6-11 22.Ara Almanya İthalat Fiyatları (yıllık değ.) Kasım -1,2% -1,9% 23.Ara ABD Yapı İzinleri (revizyon, aylık değ.) Kasım 4,8% 23.Ara ABD GSYİH (yıllık değ.) 3.Çeyrek 4,6% 4,1% 23.Ara ABD PCE Çekirdek Enflasyon (yıllık değ.) Kasım 1,6% 23.Ara ABD Yeni Konut Satışları (aylık değ.) Kasım 0,7% 25.Ara Japonya Konut Başlangıçları (yıllık değ.) Kasım -12,3% -13,3% 26.Ara Japonya TÜFE (yıllık değ.) Kasım 2,9% 26.Ara Japonya İşsizlik Oranı Kasım 3,5% 3,5% 26.Ara Japonya Perakende Satışlar (yıllık değ.) Kasım 1,4% 1,1% Kaynak:Thomson Reuters Eikon Haftalık Yurtiçi Veri Gündemi Dönemi Önceki Beklenti 23.Ara Gelen Yabancı Turist Sayısı (yıllık değ.) Kasım 1,1% 24.Ara TCMB PPK Toplantısı Aralık 8,25% 8,25%* 26.Ara Kapasite Kullanım Oranı Aralık 74,5% 26.Ara Reel Kesim Güven Endeksi Aralık 102,7 Kaynak:Thomson Reuters Eikon, * HLY Araştırma Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma 2013 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 8,3% 6,8% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,9% 7,1% 6,9% GSYİH (Milyar TL) 1.565 1.764 1.945 2.1 1.756 1.954 2.176 GSYİH (Milyar $) 822 810 8 907 805 849 896 GSYİH Büyüme 4,1% 3,3% 4,0% 2,9% 4,0% 4,5% GSYİH Deflatör 6,1% 9,1% 6,0% 5,3% 9,0% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 65,1 46,0 46,0 49,2 43,0 45,0 49,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 158,5 172,0 185,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 24 258,0 277,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,3% 5,3% 5,5% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 9,0% 9,0% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,5% 9,0% 8,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,2% 8,6% 8,7% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,28 2,38 2,48 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,18 2,30 2,43 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,5% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,4% 0,9% 1,2% Kaynak: TCMB, TÜİK, HLY Araştırma

KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88 İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85 Ozan DOĞAN Uzman ODogan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30 Furkan OKUMUŞ Uzman Yardımcısı FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86 Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Yardımcısı CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31 Sertaç Oktay Uzman Yardımcısı Soktay@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 26 Mert OSKAN Uzman Yardımcısı MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32 ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.