Araştırma GÜNLÜK BÜLTEN 12 Kasım 2013 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 11/12 12/12 02/13 03/13 05/13 06/13 07/13 09/13 11/13 Bugün Bugün yurtiçinde Hazine nin 2014 vadeli tahvil ihalesi izlenecek. ABD de tsi ile 10:00 da şahin kanatta yer alan yorumları ile bilinen Dallas FED Başkanı Fisher (2013 de oy hakkı yok, 2014 de var), 20:00 de ise güvercin kanattaki Kocherlakota (2013 de oy hakkı yok, 2014 de var ) ve Lockhart (oy hakkı yok) konuşmaları takip edilecek. Ayrıca bugün Chicago FED Aktivite Endeksi ve İngiltere TÜFE verileri açıklanıyor. Haftanın geri kalanında ise ABD sanayi üretimi, euro bölgesinde enflasyon, GSYİH ve sanayi üretimi, Japonya 3Ç büyüme rakamı takip edilecek. Gelişmekte olan piyasalarda Hindistan enflasyon rakamı, Endonezya ve Güney Kore Merkez Bankaları toplantıları dikkat çekebilir. Yurtiçinde ise cari işlemler dengesi rakamı oldukça önemli olacak. Global Piyasalar Endeks Son Değer Günlük Değişim Endeks Son Değer Günlük Değişim Avrupa: ABD: IMKB-100 Index 72,140-2.41% Dow Jones 15,783 0.14% Paris CAC-40 4,290 0.70% Nasdaq 3,920 0.01% DAX 9,108 0.33% S&P500 1,772 0.07% FTSE-100 6,728 0.30% Asya: Rusya RSI 1,424-0.27% Seul KOSPI 1,995 0.92% Prag PX50 1,023 0.44% Bombay SENSEX 20,493 0.01% Varşova WIG20 2,509-0.73% Nikkei-225 14,589 2.23% Güney Amerika: Hang Seng 22,948-0.52% Bovespa 52,624 0.72% Shanghai Composite 2,127 0.83% Arjantin MERVAL 5,401 2.03% Tayland Set 1,420 0.98% Bültenimizden Başlıklar Koza Anadolu (AL, Hedef fiyat TRY6.84) 3. Çeyrekte net karını geçen seneye göre 46% artırdı. Tofaş 3. çeyrekte beklentilere paralel sonuçlar açıkladı Torunlar GYO 3Ç13 te beklentilerden yüksek zarar açıkladı Ayen Enerji 3Ç13 te beklentimizin üzerinde zarar açıkladı Sinpaş GYO beklentimizin daha altında zarar açıkladı Akfen Holding 3Ç13 te piyasa beklentisinin üzerinde zarar açıkladı Anadolu Cam ın 3Ç13 karı 3mnTL Doğan Holding in üçüncü çeyrek zararı 14mnTL Koç Holding in 3Ç13 karı 1,202mnTL Erdemir 3Ç13 sonuçları Sabancı Holding 3Ç13 sonuçları Şişecam ın 3Ç13 karı 100mnTL Trakya Cam ın 3Ç13 karı 41mnTL Tahvil&Bono Piyasa Takvimi
PİYASA YORUMU Cuma günü beklenenin oldukça üzerinde gerçekleşerek sürpriz yapan ABD tarım dışı istihdam rakamı ardından bu hafta gözler Perşembe günü FED Başkan adayı Yellen in bankacılık komitesindeki konuşmasında olacak. Dün de ifade ettiğimiz gibi bu konuşmada Yellen in tahmin edilenden daha az güvercince ifadeler kullanması olası. Ayrıca euro bölgesinde Perşembe günü açıklanacak büyüme rakamının zayıf enflasyon rakamları ardından vereceği sinyaller önemli. Zayıf rakamlar geçen hafta ECB nin 25 baz puanlık faiz indirimi ile birlikte eurodaki baskıya dolayısıyla da dolardaki güçlenme eğilimine destek olabilir. Ayrıca önümüzdeki günlerde FED in para politkası piyasaların odak noktasında yer almaya devam edecekken ECB nin geçen haftaki faiz indirim kararı ardından Japonya Merkez Bankasından gelebilecek politika adımlarının da ön planda olabilecğini dşünüyoruz. Bu doğrultuda da BOJ un ek parasal genişleme adımları atıp atmayacağı buna paralel de Kasım ve Aralık ayı toplantılarının global piyasalar açısından en önemli gündem maddelerinden biri olabileceğini belirtmekte fayda var Cuma günü tarım dışı istihdam rakamı ile birlikte gelişmekte olan piyasaların gelişmiş piyasalardan negatif ayrıştığını görmüştük. Gelişmekte olan ülke para birimlerindeki değer kayıpları devam ederken dün özellikle Hindistan, Endonezya ve ayrıca Güney Kore para birimlerindeki değer kayıpları ön plandaydı. MSCI GOP endeksi dün günü dolar bazında %0.23 ekside, MSCI Türkiye ise %2.94 ekside günü tamamladı. İstisnai gün uygulanan dün TL deki değer kaybının nispeten sınırlı kaldığını gördük. Cuma günkü %1.34 sert yükseliş ardından S&P 500 endeksi haber akışının zayıf olduğu dün günü %0.07 artıda yatay seviyede tamamladı. Dün ABD bono piyasaları tatil nedeni ile kapalıydı. Bu sabah ise Japon Yenindeki zayıflamanın ön planda olduğunu söyleyebiliriz. Japonya Borsası Yen deki zayıflamanın da desteği ile %2.2 artıda. Çin tepki yükselişleri ile %0.7 civarı artıda. Hindistan para birimindeki devam eden değer kaybı ise dikkat çekiyor. Hindistan borsası şu saatlerde yatay. Bugün yurtiçinde Hazine nin 2014 vadeli tahvil ihalesi izlenecek. ABD de tsi ile 10:00 da şahin kanatta yer alan yorumları ile bilinen Dallas FED Başkanı Fisher (2013 de oy hakkı yok, 2014 de var), 20:00 de ise güvercin kanattaki Kocherlakota (2013 de oy hakkı yok, 2014 de var ) ve Lockhart (oy hakkı yok) konuşmaları takip edilecek. Ayrıca bugün Chicago FED Aktivite Endeksi ve İngiltere TÜFE verileri açıklanıyor. Haftanın geri kalanında ise ABD sanayi üretimi, euro bölgesinde enflasyon, GSYİH ve sanayi üretimi, Japonya 3Ç büyüme rakamı takip edilecek. Gelişmekte olan piyasalarda Hindistan enflasyon rakamı, Endonezya ve Güney Kore Merkez Bankaları toplantıları dikkat çekebilir. Yurtiçinde ise cari işlemler dengesi rakamı oldukça önemli olacak. Yurtiçinde TCMB Başkanı Başçı nın nispeten şahince sayılabilecek son açıklamalarına rağmen beklenenden yüksek gelen enflasyon rakamları ile birlikte yurtdışı kaynaklı gelişmeler TL de değer kayıplarına neden oluyor. FED in beklenenden daha erken kesintiye gidebileceğine dair güçlenen beklentiler ABD tahvil faizlerinde artışa dolayısıyla da gelişmekte olan ülke para birimlerinde değer kayıplarına neden oldu. Bu doğrultuda da yurtiçindeki en önemli gelişme Merkez Bankasının para polikası uygulamaları olmaya devam ediyor. Bu bağlamda Merkez Bankasının dün ardından bugün de istisnai gün uygulayacağını not edelim. Hatırlatmak gerekirse öngörülüğü arttıracağına yönelik vurguları dikkat çeken TCMB nin PPK toplantısı 19 Kasım da. 10:00 FED Fisher konuşacak 11:30 İngiltere - TÜFE (beklenti: %0.3 önceki:%0.4) 12:00 TR - 2014 vadeli tahvil ihalesi 15:30 ABD - Chicago FED Aktivite Endeksi (beklenti:0.15 önceki:0.14) 20:00 FED Kocherlakota, Lockhart konuşacak 2
Volatilite: Hisse, Döviz, Bono TR 10 yıllık, ABD 10 yıllık, BIST-100 3
MSCI Türkiye, MSCI GOP, MSCI Dünya, S&P 500 Japon Yeni ETF 4
ŞİRKET HABERLERİ Koza Anadolu (AL, Hedef fiyat TRY6.84) 3. Çeyrekte net karını geçen seneye göre 46% artırdı. Madencilik dışındaki iş kollarındaki finansal iyileşme bu segmentlerdeki toplam operasyonel zararın geçen seneye göre 36% azalmasıyla gerçekleşti. Şirket faaliyet raporunda ana bakır projesi olan Konaklı da sondaj çalışmalarının hızlandığını ve toplam ilerlemenin 7,187m ye ulaştığını açıkladı (2. Çeyrek sonunda 2,884m). Hisse net aktif değerine 40% iskontolu işlem görmekte olup sene sonunda açıklamasını beklediğimiz Konaklı daki sonuçlar öncesinde iskontonun daralacağını öngörüyoruz. Geçtiğimiz sene sonundaki açıklama öncesinde iskonto oranı 34% e kadar düşmüştü. Tofaş 3. çeyrekte beklentilere paralel sonuçlar açıkladı Şirket hacim daralmasını daha iyi fiyatlama ve güçlü EUR sayesinde kompanse etti. FAVÖK marjları al-yada-öde ihracat kontratlarının etkisi ve güçlü EUR sayesinde rakiplerinden daha iyi seyrederek geçtiğimiz seneye göre sabit kaldı. Sonuçlar beklentilerimize paralel geldiği için tahminlerimizde bir değişikliğe gitmeyip hisse için TUT tavsiyemizi koruyoruz. Torunlar GYO 3Ç13 te beklentilerden yüksek zarar açıkladı Torunlar 3Ç13 te 41 milyon TL zarar ile beklentilerin altında kaldı (YKYe: 28 milyon TL zarar, CNBCe: 27 milyon TL zarar). VAFÖK ise teslimatların beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi sebebiyle 36 milyon TL ile beklentilerden yukarda geldi (YKYe: 25 milyon TL, CNBCe: 29 milyon TL). Ancak, kur farkı zararları ve iştiraklerin zararları önceki çeyrek 8 milyon TL olan zararın artmasına sebep oldu. Görüşümüz: Sonuçlara karışık bir tepki bekliyoruz, ancak son bir aydır piyasanın %10 yukarısında işlem görmesi nedeniyle satış tarafı yoğunluk kazanabilir. Ayen Enerji 3Ç13 te beklentimizin üzerinde zarar açıkladı Ayen Enerji 3Ç13 te mevsimsellik ve kur farkı zararları sebebiyle 22 milyon TL zarar açıkladı. Zararın beklentimiz 18 milyon TL zarardan daha yüksek gelmesinde elektrik ticaretinin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi, hidroelektrik üretiminin de düşmesiyle operasyonel karlılığın beklentimizin gerisinde kalması etkili oldu. VAFÖK artan satışlara rağmen (gerçekleşme: 119 milyon TL ; YKY: 86 milyon TL) 24 milyon TL seviyesinde yatay kaldı (YKY: 30 milyon TL). Görüşümüz: Piyasa beklentisi bulunmuyor. Ancak son bir ayda piyasanın %4 üzerinde işlem gören hisse, şirket zararındaki artışla beraber bugün baskı görebilir. Sinpaş GYO beklentimizin daha altında zarar açıkladı Sinpaş 3Ç13 te teslimatlarının sayısı ve karlılığındaki düşüş ile 7 milyon TL zarar açıkladı. Bizim 10 milyon TL olan zarar beklentimizden sapmanın temel sebebi finansal gelirler oldu. Bizim beklentimiz ise 2Ç13 tekine benzer finansal giderler olması yönündeydi. VAFÖK rakamı ise 9 milyon TL zarar olarak açıklandı (YKY: başabaş noktası). Görüşümüz: Şirket için piyasa beklentisi bulunmuyor. Ancak negatif VAFÖK bugün hisse üzerinde baskı yaratabilir. Akfen Holding 3Ç13 te piyasa beklentisinin üzerinde zarar açıkladı Akfen Holding 3Ç13 te 76 milyon TL zarar açıkladı. Piyasa beklentisi 29 milyon TL zarardı. Şirketin VAFÖK rakamı da başabaş noktasında geldi (CNBC-e: 14 milyon TL). Ancak, zararın temel sebebi 78 milyon TL tutarındaki finansal giderler oldu. IDO, MIP ve Akfen Su yun kur farkı giderleri de iştiraklerin zarar açıklamasına yol açtı. Yeni konsolidasyon kuralları sebebiyle Akfen in konsolide 5
operasyonel rakamları şirketin performansının sınırlı bir kısmını gösteriyor. Akfen in konsolide net borcu 3Ç13 te 2,182 milyon TL seviyesindeyken (2Ç13: 1,915 milyon TL), holding net borcu 285 milyon TL oldu (2Ç13: 186 milyon TL). MIP operasyonel kaldıraç ve maliyet optimizasyonu sebebiyle 3Ç13 te FAVÖK marjında iyileşme göstermeye devam etti. 126 milyon dolar tutarındaki yeni yatırım projesi ile ilgili tüm onaylar alındı ve inşaat ihalesinin yakında açılması bekleniyor. Ayrıca MIP ilk defa 9 Ekim 2013 te 102 milyon TL temettü dağıttı ve aynı şekilde Ekim de 21 milyon dolar temettü elektrik üretimi kolundan geldi. Ancak yazın en zayıf çeyrek olması sebebiyle hidroelektrik santralleri tarafında çeyreklik bazda kayda değer bir VAFÖK veya satış büyümesi olmadı. Operasyonel olarak, IDO çeyrek bazda güçlü kalırken yıllık bazda sabit kaldı. Ancak, 16 Eylül deki %8 fiyat artışı gelecek çeyreklere yansıyacak. Konsolide satışlar 9A13 te 817 milyon TL ile yıllık %27 arttı ve VAFÖK yıllık %23 büyüme ile 260 milyon TL ye ulaştı. Ancak, kur farkı giderleri sebebiyle şirket yılbaşından bu yana 77 milyon TL net zarar açıkladı (9A12: 649 milyon TL kar). Ayrıca, Akfen Holding 200 milyon TL tutarında 3 yıllık TL cinsi bono ihraç etmeye karar verdi. Bononun faiz oranı değişken olacak, Türkiye Hükümeti bono faizine göre belirlenecek ve ödemeler çeyreklik olacak. Şirket ödemeleri vadesi gelen bono ödemelerinde, refinansmanda, yeni veya devam eden yatırımlarda ve iştiraklerinin finansal ihtiyaçlarında kullanacak. Görüşümüz: Beklenenden kötü gelen sonuçlar bugün hisse üzerinde baskı yaratabilir. Ancak Akfen in hisse geri alım porgramı devam ettiği ve iştirakleri de piyasadan Akfen hissesi aldığı için etki sınırlı olabilir. Anadolu Cam ın 3Ç13 karı 3mnTL Anadolu Cam üçüncü çeyrekte 3mnTL kar açıklayarak bizim 7mnTL lik ve piyasanın 4mnTL lik tahminlerine yakın bir sonuç açıkladı. Bununla birlikte, şirketin 67mnTL lik VAFÖK rakamı bizim 78mnTL ve piyasanın 73mnTL lik beklentilerinin altında kaldı. Beklentilerden sapmanın ana nedeninin Rusya pazarının beklenenden daha hızlı daralması olduğunu düşünüyoruz. Görüşümüz: Rusya pazarındaki hızlı daralmayı, beklentilerdin altında kalan operasyonel marjları ve artmaya devam eden net borç rakamını dikkate alarak Anadolu Cam için hedef fiyatımızı 2.80TL den 2.40TL ye düşürürken, Tut tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Doğan Holding in üçüncü çeyrek zararı 14mnTL Doğan Holding üçüncü çeyrekte piyasanın 32mnTL lik zarar beklentisinden daha iyi bir sonuç açıklayarak 14mnTL zarar kaydetti. Şirketin konsolide VAFÖK rakamı ise 74mnTL2lik beklentinin gerisinde kalarak 54mnTL oldu. Operasyonel taraftaki bu zayıflığa rağmen net zarar rakamının beklenenin altında gelmiş olmasını beklentilerden yüksek gelen kur farkı karına bağlıyoruz. VAFÖK rakamının beklentiden zayıf kaldığını dikkate alarak hisse üzerinde bir miktar olumsuz yansıması olmasını bekliyoruz. Koç Holding in 3Ç13 karı 1,202mnTL Koç Holding üçüncü çeyrekte 1,202mnTL kar açıklayarak piyasanın 952mnTL lik beklentisini geride bıraktı. Erdemir 3Ç13 sonuçları Bizim beklentimiz 173 milyon TL ve piyasa beklentisi 176 milyon TL nin üzerinde, Erdemir 3Ç13 te 224 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin VAFÖK rakamı da 461 milyon TL ile bizim beklentimiz 364 milyon TL nin ve piyasa beklentisi 358 milyon TL nin üzerinde kaldı. Beklentilerden sapmanın nedeni beklenenden güçlü operasyonel marjlar oldu. Erdemir 3Ç13 te İskenderun daki grevin etkisi ile yıllık %12 düşerek 1,591 bin ton çelik sattı (1,415 bin ton düz ve 176 bin ton uzun çelik). Grevin etkisi bizim beklentimizden fazla yansıyarak 3Ç13 satış hacmi beklentimiz olan 1,805 bin ton çelikten %12 aşağıda geldi. Ancak, Erdemir in 2,152 milyon TL satış rakamı beklentimizin sadece %3 aşağısında 6
geldi (YKYe: 2,220 milyontl), bunun sebebi ise beklentimizden yüksek olan çelik fiyatları oldu. Görüşümüz: Beklentilerden yüksek gelen VAFÖK ve net kar rakamlarına bakarak bugün hisse üzerinde hafif pozitif etki bekliyoruz. Beklentilerimizi yukarı yönde revize ederek Erdemir in hedef fiyatını 2.50 TL den 2.76 TL ye yükseltiyoruz. %8 yukarı potansiyeli ile hisse üzerindeki TUT tavsiyemizi koruyoruz. Sabancı Holding 3Ç13 sonuçları Sabancı Holding 3Ç13 te 481 milyon TL net kar açıkladı, piyasa beklentisi 341 milyon TL seviyesindeydi. Bankacılık tarafının holdingin net karına katkısı 256 milyon TL ile yıllık %23 düşerken bankacılık dışı sektörün katkısı yıllık %6 arttı. Endüstriyel net kar katkısının (%44) beklenenden güçlü gelmesi ve enerji tarafındaki düşük kur farkı zararları beklenenden iyi açıklanan net karın temel sebepleri oldu. Sabancı Holding in konsolide satışları yıllık %12 arttı. Görüşümüz: Sabancı Holding in hedef fiyatını Akbank değerlemesindeki aşağı yönlü revize sebebiyle 10.75 TL den 9.80 TL ye aşağı yönde revize ediyoruz. %13 yukarı potansiyeli ile hisse üzerindeki TUT tavsiyemizi koruyoruz. Şişecam ın 3Ç13 karı 100mnTL Şişecam 3Ç13 te 100mnTL kar çaıklayarak piyasanın 84mnTL ve bizim 73mnTL lik beklentimizi geride bıraktı. Fakat, şirketin 263mnTL2lik VAFÖK rakamı bizim 285mnTL lik beklentimizin altında kaldı (konsensus: 262mnTL). Görüşümüz: Şişecam için hedef fiyatımızı 2.72TL2den 2.54TL ye indirirken Endeks altında getiri önerimizi devam ettiriyoruz. Trakya Cam ın 3Ç13 karı 41mnTL Trakya Cam üçüncü çeyrekte 41mnTL kar açıklayarak bizim 16mnTL ve piyasanın 27mnTL beklentilerini geride bıraktı. Bununla bilrikte, şirketin 61mnTL lik VAFÖK rakamı bizim 74mnTL lik tahminimizin altında kaldı (konsensus: 65mnTL). Beklentimizden sapmanın ana nedeni olarak yurtiçi marjlardaki toparlanmanın zayıf kalması ve işteki Fritz in konsolidasyonunun marjlar üzerindeki yüksek sulandırma etkisi gösterilebilir. Görüşümüz: Tahminlerimizi bir miktar aşağı yönde revize edip hedef fiyatımızı 3.10TL den 2.94TL ye indirmemize rağmen, şirket hisseleri için Al önerimizi devam ettiriyoruz. Hedef fiyatımız %30 yukarı potansiyele işaret ediyor. 7
TAHVİL BONO Verim Eğrisi CDS 10.00 CDS Turkiye (5 YILLIK) 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 01/04/2012 14/08/2013 27/12/2014 10/05/2016 22/09/2017 04/02/2019 18/06/2020 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/13 05/13 09/13 EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 2,200 160 2,000 140 1,800 120 1,600 100 1,400 80 1,200 60 1,000 40 800 20 600 0 11/12 12/12 02/13 03/13 05/13 06/13 07/13 09/13 11/13 11/12 12/12 02/13 03/13 05/13 06/13 07/13 09/13 11/13 8
PİYASA TAKVİMİ Tarih Saat Açıklanacak veriler 09/11/2013 03:30 Çin - TÜFE (gerçekleşen: %3.2 beklenti:%3.3 önceki:%3.1) 07:30 Çin - Sanayi Üretimi (gerçekleşen: %10.3 beklenti:%10.0 önceki:%10.2) 07:30 Çin - Perakende Satışlar (gerçekleşen: %13.3 beklenti:%13.4 önceki:%13.3) 12/11/2013 11:30 İngiltere - TÜFE (beklenti: %0.3 önceki:%0.4) 12:00 TR - 2014 vadeli tahvil ihalesi 15:30 ABD - Chicago FED Aktivite Endeksi (beklenti:0.18 önceki:0.14) - FED Fisher, Kocherlakota, Lockhart konuşacak 13/11/2013 10:00 TR - Cari İşlemler Dengesi (beklenti:-2.73 milyar $ önceki:-2 milyar $) 11:30 İngiltere - İşsizlik (beklenti: %7.6 önceki: %7.7) - FED Başkanı Bernanke konuşacak 14/11/2013 12:00 AB - Euro Bölgesi 3Ç GSYİH (beklenti:%0.1 önceki:%0.3) 15:30 ABD - Haftalık İşsizlik Başvuruları (beklenti:330.000 önceki: 336.000) - FED Plosser konuşacak 15/11/2013 10:00 TR - İşsizlik Oranı (beklenti:%9.5 önceki:%9.3) 12:00 AB - Euro Bölgesi TÜFE Final (beklenti:%0.7 önceki:%0.7) 15:30 ABD - Empire State İmalat Endeksi (beklenti:5.00 önceki:1.52) 16:15 ABD - Sanayi Üretimi (beklenti:%0.2 önceki:%0.6) 9
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.