07 Mayıs, 2003 HSBC Günlük Bülten 07 Mayıs 2003 Vergi barışında ilk taksit ödemeleri %70 seviyesinin altında kaldı Krueger in Türkiye deki takvimi oldukça yüklü gözüküyor SSK ve Bağkur borçları yeniden yapılandırılacak Vergi barışında ilk taksit ödemeleri %70 seviyesinin altında kaldı: Maliye Bakanlığı ndan bir yetkilinin dün yaptığı açıklamaya göre vergi barışı kapsamında yapılan ilk taksit ödemelerinin, mükelleflerin Ocak-Nisan dönemindeki yoğun vergi yükümlülükleri nedeniyle, kabul edilen başvuruların %65-70 seviyesinde kaldığını söyledi. Konuyla ilgili daha detaylı bir açıklamanın bu hafta Maliye Bakanı Kemal Unakıtan tarafından yapılması bekleniyor. Krueger in Türkiye deki takvimi oldukça yüklü gözüküyor: IMF Birinci Başkan Yardımcısı Anne Krueger, IMF yeni Türkiye Masası Şefi Rıza Moghadam ve IMF İcra Direktörleri nden Willy Kiekens dün Türkiye ye geldiler ve Ekonomiden Sorumlu Devlet Bakanı Ali Babacan ile görüştüler. Bugün Krueger Başbakan Tayyip Erdoğan, Maliye Bakanı Kemal Unakıtan, TCMB Başkanı Süreyya Serdengeçti, Hazine Müsteşarı İbrahim Çanakçı ve BDDK Başkanı Engin Akçakoca ile bir araya gelecek. Toplantıların ardından ise 8-10 Mayıs tarihleri arasında düzenlenecek Forum İstanbul konferansına katılacak. SSK ve Bağkur borçları yeniden yapılandırılacak: Dün konuyla ilgili bir açıklama yapan Başbakan Tayyip Erdoğan, Türk firmalarının ve belediyelerin sosyal güvenlik kuruluşlarına olan birikmiş borçlarının (yaklaşık 14 katrilyon TL) yeniden yapılandırılacağını ve bu konuda hazırlanan kanun taslağının hızlı şekilde Meclis ten geçirileceğini söyledi. Bu kanun aracılığıyla borçlar yeniden yapılandırılacak, ödeme kolaylığı, indirimler ve taksitlendirme seçenekleri sunulacak. Hazine ihaleleri: Hazine düzenlediği 287 gün vadeli bono ihalesinde %54.40 lık bileşik faizle net 1,470 trilyon TL lik (toplam nominal teklif 2,564 trilyon TL) borçlanma yaparken, 385 gün vadeli tahvil ihalesinde %53.59 luk bileşik faizle net 2,433 trilyon TL lik (toplam nominal teklif 5,069 trilyon TL) borçlanma gerçekleştirdi. İhalelerdeki borçlanma koşulları ve miktarları piyasa beklentileri düzeyinde oluştu. Bir önceki gün yapılan bono ihalesindeki net 878.4 trilyon TL lik satış ile birlikte, Hazine nin toplam borçlanması, 3,985 trilyon TL lik piyasa itfasına karşılık, 4,782 katrilyon TL olarak gerçekleşti (piyasa borç çevirme oranı %120 olarak gerçekleşti). İhaleler dışında Hazine, kamu kurumlarına da net 153 trilyon TL lik ROT satışı yaptı. Papadopulos Kıbrıs ta geçişlerin gevşetilmesinin yeterli olmadığını söyledi: Kıbrıs Rum Lideri Tassos Papadopulos Kıbrıs ı ikiye bölen ateşkes hattından geçişlerin kolaylaştırılmasının sorunu sona erdirmediğini söyledi. Papadopulos ayrıca Rum tarafının Annan Planı çerçevesinde görüşmelere yeniden başlamak için BM ye başvurduğunu söyledi. İMKB-100 10,963 Piyasa Değeri (TL milyar) 59,578,717 Piyasa Değeri ($mn) 39,003 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 9,288 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 306.9 İlk 20 Aracı Kurum Alış/(Satış) farkı ($mn) 1.9 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. Dow Jones 8,588.36 0.67 Nasdaq-Composite 1,523.71 1.31 Arjantin Merval İnd. 635.83-2.72 Nikkei 8,076.94-0.08 Piyasa verileri Günlük Mayıs Ayı 06-05-03 Getiri(%) Getiri(%) İMKB-100 10962.94-1.34-4.75 $/TL 1,535,263 0.02-2.51 Euro/TL 1,740,374 1.05-6.40 Euro/$ 1.1336 1.02 4.15 Altın/Ons ($) $342.3 0.44 2.21 O/N Repo (net) 32.13% 0.09 0.53 Bono Piyasası 03/03/04 54.11% -0.13 0.55 28/04/04 53.15% -0.43 0.52 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 $/TL 04/08/03 04/17/03 04/29/03 Interbank Hacim($mn) US$/TL 1,680,000 1,640,000 1,600,000 1,560,000 1,520,000 1,480,000 1,440,000 Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Portföy 06 Mayıs 03 ($mn) (%) Ağırlığı ALARK 239 364-1.3 %10 FROTO 847 1,000 3.6 %10 GARAN 928 850-0.4 %10 HURGZ 334 540 1.5 %10 ISCTR 2,321 2,000-2.7 %10 KCHOL 2,008 2,600 0.0 %10 NETAS 122 180 1.9 %10 TRKCM 339 400-0.6 %10 TUPRS 1,672 1,700-0.2 %10 TCELL 2,995 3,100 0.9 %10 Portföy Performans İMKB-100 Relatif 02.05.03-06.05.03 -%2.72 -%2.99 %0.27 Kümülatif %14.99 %5.72 %8.77 (*) 02 Mayıs 06 Mayıs 03 tarihleri arası performans
Hükümet sadece Karakaya Barajı ndan 1.5 milyar dolarlık gelir bekliyor: Enerji Bakanı Hilmi Güler dün yaptığı açıklamada hükümetin Karakaya Barajı nın gelir ortaklığı senetlerinin satılması yoluyla 1.5 milyar dolarlık gelir beklediğini söyledi. Karakaya Barajı ayrıca gelirleri bu metotla AK Parti hükümeti tarafından satılan ilk girişim olacak. Hükümet 1 Temmuz 2003 den önce altıncı AB uyum paketini Meclis ten geçirecek: Dışişleri Bakanı Abdullah Gül, hükümetin Haziran ayı sonundan önce altıncı AB uyum paketini Meclis ten geçireceğini ve Ekim ayında yayınlanacak İlerleme Raporu na kadar bütün siyasi kriterleri tamamlayacağını söyledi. Türkiye kısa süre içinde uluslararası piyasalardan borçlanma gerçekleştirebilir: Reuters ın haberine göre, ekonomi yetkililerinin dün yaptığı açıklamalara göre, Türkiye nin kısa zaman içerisinde, Irak savaşının bitmesiyle ve IMF ile işlerin yolunda gitmesiyle düşen borçlanma maliyetlerinden faydalanmak amacıyla, uluslararası piyasalardan borçlanma yapması bekleniyor. Wolfowitz in Türkiye nin Irak savaşındaki tutumunu eleştirdi: Amerikan Savunma Bakan Yardımcısı Paul Wolfowitz yapılan bir söyleşide, Türkiye nin Irak savaşında Amerika yı desteklememesini eleştirdi. Fakat Wolfowitz yine aynı röportajda, Türkiye-Amerikan ilişkilerindeki seviyenin, Türkiye nin Irak ın yeniden yapılandırılmasındaki yakın desteğine bağlı olacağını söyledi. TRL ve Bono Piyasası Hazine nin beklentiler düzeyinde gerçekleşen bir faiz oranı ile piyasa beklentilerinin üzerinde borçlanmaya gitmesi bono piyasası tarafından oldukça olumlu karşılandı. Ancak ABD Savunma Bakan Yardımcısı Wolfowitz in Türkiye yi Irak savaşı süresince takındığı tavrın sonuçlarına katlanacağı yönünde uyarması bono faizlerinde yükselişe neden oldu. Günlük işlem hacmi Pazartesi günü gerçekleşen 368 milyon dolardan 877 milyon dolara yükselirken gösterge niteliğindeki 28 Nisan 2004 vadeli tahvilin ortalama bileşik faizi ise %53.65 e çıktı. Yatırımcıların bugün de siyasi ve ekonomik gelişmelere odaklanması bekleniyor. Bono faizlerinin bugünkü işlemlerde %53-55 aralığında hareket etmesini bekliyoruz. Eurobond piyasası ihraçları 06/05/2003 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 12.05.2003 8.88 100.00 8.50 USD 05.11.2004 11.88 107.75 6.34 USD 23.02.2005 9.88 105.75 6.41 USD 27.11.2006 11.38 107.10 8.99 USD 19.09.2007 10.00 102.50 9.28 USD 13.01.2008 0.00 103.12 9.64 USD 19.03.2008 9.88 100.75 9.67 USD 15.12.2008 12.00 109.50 9.75 USD 15.07.2009 12.38 106.49 10.89 USD 15.07.2010 11.75 103.50 11.02 USD 23.01.2012 11.50 102.50 11.04 USD 14.01.2013 11.00 100.12 10.97 USD 15.01.2030 11.88 103.12 11.49 EUR 13.06.2003 4.54 100.15 0.00 EUR 09.07.2003 8.75 100.90 3.10 EUR 16.02.2004 8.25 101.51 6.10 EUR 17.02.2004 7.75 101.55 5.56 EUR 15.03.2004 9.50 102.75 6.01 EUR 07.02.2005 11.00 106.50 6.89 EUR 14.04.2005 7.75 101.60 6.83 EUR 25.08.2005 9.63 104.65 7.32 EUR 20.04.2006 7.00 95.85 8.65 EUR 30.11.2006 9.63 101.87 8.95 EUR 08.05.2007 9.75 101.00 9.44 EUR 22.10.2007 8.13 95.00 9.53 EUR 09.02.2010 9.25 100.60 9.11 GBP 27.10.2003 9.00 100.29 7.98 Londra kaynaklı satışlar ABD dolar kurunun dünkü işlemlerde orta çaplı bir yükseliş göstermesine neden oldu. ABD Savunma Bakan Yardımcısı Paul Wolfowitz in Türkiye nin Irak savaşında takındığı tavrı acımasız bir biçimde eleştirmesi ve Telekom Italia nın Türkiye yi terkedebileceğine ilişkin haberler döviz kurlarında yaşanan yükselişin ardında yatan ana nedenlerdi. Ayrıca, TCMB nin döviz alım ihalesi de döviz piyasasının dengelenmesine yardımcı oldu. 130 milyon dolar talep gelen döviz alım ihalesinde TCMB maksimum 1,533,556 TL den 20 milyon dolarlık alım gerçekleştirdi. TCMB nin dolar satış fiksingi bir önceki güne göre değişmezken bugün vadeli alış/satış kotasyonları günü 1,542,000/1,545,000 den kapattı. Wolfowitz in eleştirileri döviz kurları üzerinde bugün de baskı yaratacaktır. Siyasi ve ekonomik gelişmelere paralel olarak ABD dolar kurunun bugünkü işlemlerde 1,535,000-1,555,000 bandında hareket edeceğini tahmin ediyoruz. Şirket Haberleri Alkim Kağıt [Piyasa Değeri: 99.7 milyon dolar] 1.6 milyon Euro tutarında fotokopi kağıdı ihalesi kazandığını açıkladı. Aselsan [Piyasa Değeri: 202.1 milyon dolar, Hedef Değer: 250 milyon dolar, EKLE] 2004 ve 2007 yılları arasında 1.2 milyar dolarlık sipariş teslimatı gerçekleştirileceğini ve buna bağlı olarak da 2004 yılından itibaren ciroda çok hızlı artış olacağını açıkladı. Aselsan 2003 yılında ise ciroda dolar bazında %3 oranında bir büyüme beklendiğini açıkladı. Işıklar Ambalaj [Piyasa Değeri: u.d.] 30 Nisan tarihi itibariyle öz sermayesinin eksiye düşmediğini ve 2.97 trilyon TL seviyesinde olduğunu açıkladı. 2 07 Mayıs, 2003
Aria nın yabancı ortağı, Telecom Italia ortaklığı sürdürme veya çekilme kararının birkaç ay içerisinde belli olacağını açıkladı. Şirket, Türkiye nin 2000 yılında GSM lisansı satın alındığında verilen sözlerini yerine getirmediğini belirtti. İş Bankası nın [Piyasa Değeri: 2,321.4 milyon dolar, Hedef Değer: 2,000 milyon dolar, TUT] IŞ- TİM de %14 ü doğrudan olmak üzere toplam %44 payı bulunmaktadır ve bu da 2002 sonu itibarıyla 334 milyon dolar defter değerine işaret etmektedir. Ancak banka iştiraklerinin defter değerini enflasyona endekslenmiş satın alma değeri ile hesaplara kaydettiğinden, İş-Tim in satın alma sonrası gelişmelerini/zararlarını göstermemektedir. Buna karşın İş Bankası, gelişmelerin olumsuz bir şekilde sonuçlanması halinde sadece 334 milyon doları dönem hesaplarına zarar olarak kaydetse dahi bu rakam İş Bankası nın 2002 ve 2003 tahmini konsolide özsermayesinin sırasıyla %16 ve %15 ine tekabül edecektir. Böyle bir gelişme İş Bankası nın Fiyat/Defter Değeri rasyosunu 1.19 a yükseltecektir. İş Bankası hisseleri için TUT olan önerimizi koruyoruz. Aynı şekilde İş Bankası'nın büyük ortak konumunda bulunduğu Şişe Cam'ın [Piyasa Değeri: 317.2 milyon dolar, Hedef Değer: 400 milyon dolar, TUT] da İş-Tim'de toplam %13.66 payı bulunmaktadır (%5'i doğrudan). Aria'nın Türkiye'den çıkması halinde, Şişe Cam'ın konsolide olarak yaklaşık 85 milyon dolarlık karşılık ayırmak zorunda kalabileceğini tahmin ediyoruz. Bu tutar, konsolide olarak şirket özsermayesinin yaklaşık %35'ine tekabül etmektedir. Şişe Cam için de 'TUT' olan önerimizi koruyoruz. Net Holding [Piyasa Değeri: 26.6 milyon dolar] bir kısım borcunun tasfiyesi amacıyla 6 trilyon TL nominal değerli Akarnet Konaklama Tesisleri A.Ş. hissesini 18 milyon dolar karşılığında Garanti Bankası na [Piyasa Değeri: 927.8 milyon dolar, Hedef Değer: 850 milyon dolar, EKLE] devrettiğini ve bu işlem sonucunda Garanti Bankası na halen 12.3 milyon dolar daha borcu kaldığını açıkladı. Özelleştirme İdaresi Başkan Vekili Metin Kılcı, Petkim in [Piyasa Değeri: 938.3 milyon dolar, Hedef Değer: 800 milyon dolar, TUT] blok satış ihalesine teklif veren yatırımcıların şirketteki incelemelerini bu hafta içinde tamamlayacaklarını, tekliflerini revize ettikten sonra açık artırma işlemi için çağrılacaklarını belirtti. Petkim in satış işleminin Mayıs ayı sonunda veya Haziran ayı başında gerçekleştirilmesi planlanıyor. Diğer taraftan Kılcı, Tüpraş ın [Piyasa Değeri: 1,672.1 milyon dolar, Hedef Değer: 1,700 milyon dolar, EKLE] özelleştirmesinin blok satış yoluyla yapılacağını ve en az %51 hissenin satışı için Mayıs ayı sonunda veya Haziran ayı başında ihale işleminin başlatılacağını açıkladı. Kılcı, Tüpraş ın blok satışı için dünyanın önde gelen şirketlerinden yoğun talep olduğunu ve özelleştirme öncesinde petrol piyasası kanununun öncelikle geçerlilik kazanması gerektiğini belirtti. Kılcı, ayrıca Tekel in sigara ve alkollü içecekler birimlerinin blok satışı için Haziran ayının ilk haftasında ilana çıkılacağını açıkladı. Sabancı Holding [Piyasa Değeri: 2,274.9 milyon dollar, Hedef Değer: 3,100 milyon dolar, EKLE] kayıtlı sermaye tavanını 1 katrilyon TL den 1.75 katrilyon TL ye çıkarma kararı aldı. Tat Konserve [Piyasa Değeri: 54.3 milyon dolar] Yönetim Kurulu; Maret [Piyasa Değeri: 13.2 milyon dolar], Pastavilla [Piyasa Değeri: 7.4 milyon dolar] ve Sek Süt A.Ş. nin tüm aktif ve pasifleri ile devralınması yoluyla birleşme kararının Genel Kurul da görüşülmesine karar verdi. Birleşecek şirketlerin varlıklarının bağımsız denetim şirketi tarafından piyasa rayicine göre yeniden hesaplanması sonucunda birleşme sonrası öz sermayeden alacakları pay aşağıdaki şekilde oluştu: Şirket Özvarlıklar (milyon TL) (%) Tat 196,935,887 55% Maret 57,443,230 16% Sek 71,637,261 20% Pastavilla 32,602,050 9% Toplam 358,618,428 100% 07 Mayıs, 2003 3
Teknik Analiz 07 Mayıs 2003: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 06/05/2003 11,232.83 10,838.50 10,962.94 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 06/05/2003 11,174.04 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 06/05/2003 11,233.26 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 06/05/2003 10,745.68 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 200 06/05/2003 10,837.09 Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 17/09/2002-09/05/2003 (GMT) 23 30 07 14 21 28 05 12 19 26 03 12 19 26 03 10 17 24 31 07 21 28 07 14 21 28 04 11 18 28 05 12 Eyl 02 Eki 02 Kas 02 Ara 02 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Kısa ve orta vadeli ortalamalarının altında kalan endeks dün hızlı bir düşüşle 10,839 a kadar gerileyerek 200 günlük ortalamasını destek olarak test etti ve 10,963 den kapandı. Bu düşüşle beraber endeks 11,625 de oluşan ikili tepenin alt desteği olan 11,065 i kırmış oldu. Endeks 10,800 deki 200 günlük ortalamasının altına inerse 10,500 e kadar düşerek ikili tepe formasyonunun hedefine gelebilir. 8,700-11,625 arasındaki yükseliş dalgasının %25 geri çekilme desteği olan 10,900 de tutunan endeks bugün 10,800-10,900 aralığında taban oluşturmayı deneyebilir, 10,800 aşağı kırılırsa 10,500-10,200 aralığına kadar geri çekilme gerçekleştirebilir. Orta ve uzun vadeli pozisyonlar 10,800 aşağı kırılırsa satılarak geri çekilmenin taban oluşturması beklenmelidir. Kısa vadeli yeni pozisyon almak için endeksin tekrar 11,500 ün üzerine çıkması beklenmelidir. Price TRL 14200 14000 13800 13600 13400 13200 13000 12800 12600 12400 12200 12000 11800 11600 11400 11200 11000 10800 10600 10400 10200 10000 9800 9600 9400 9200 9000 8800 8600 Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 10,962.9-1.34 0.71 İMKB-50 10,680.3-1.38 0.70 İMKB-30 13,444.9-1.33 0.88 İMKB Sınai 11,490.9-1.02 0.75 İMKB Mali 12,830.9-1.98 0.84 İMKB Hizm. 7,123.6-0.65 0.46 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Net Turizm 950 18,75 Marmaris Martı 1,670 17,61 Favori Din. Tesisleri 1,630 17,27 Tek-Art Turizm 2,720 16,74 Maret 9,600 10,98 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Adana A 6,750-7,53 Adana B 4,025-6,40 Penguen Gıda 3,025-6,20 Borusan Yatırım 4,250-6,08 T.Tuborg 5,450-6,03 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) İşl.Hac.(TLmn) İş Bankası ( C ) 4,375 51,134,176 Garanti Bankası 1,790 47,082,336 Yapı Kredi Bankası 1,540 36,201,776 Tüpraş 10,200 27,625,108 Koç Holding 15,100 21,431,672 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 11,174 11,233 11,745 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 11,100 11,250 11,550-11,625 Destek 10,800 10,500 10,200 4 07 Mayıs, 2003
Günlük Bülten HSBC Araştırma Bölümü Hayriye Turgay, Araştırma Müdürü Cenk Orçan, Müdür Yardımcısı Özgür Altuğ, Yönetmen (Ekonomist) Mehmet Fatih Keresteci, Yön. Yrd. (Ekonomist) hayriyeturgay@hsbc.com.tr cenkorcan@hsbc.com.tr ozguraltug@hsbc.com.tr fatihkeresteci@hsbc.com.tr Ilgın Erdoğan, Müdür Yrd. ilginerdogan@hsbc.com.tr Bülent Yurdagül, Müdür Yrd. bulentyurdagul@hsbc.com.tr Kazım Andaç, Müdür Yrd. kazimandac@hsbc.com.tr Levent Topçu, Yönetmen leventtopcu@hsbc.com.tr Ömer Ömerbaş, Yönetmen Yrd. omeromerbas@hsbc.com.tr İzzet Özdal, Yönetmen Yrd. izzetozdal@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Cad. No:122 B Blok Kat:4 80280 Esentepe İstanbul Telefon: 212 355 6363 Faks: 212 267 3037 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 07 Mayıs, 2003 5