Günlük Bülten. 05 Mayıs Mayıs, 2003 HSBC

Transkript

1 05 Mayıs, 2003 HSBC Günlük Bülten 05 Mayıs 2003 Nisan ayı enflasyon rakamları beklentilerin altında gerçekleşti Niyet Mektubu nda Ocak-Nisan dönemi için belirtilen parasal hedeflere ulaşıldı Hazine 4,576 trilyon TL lik yüklü itfasını karşılamak amacıyla üç ihale düzenleyecek Nisan ayı enflasyon rakamları beklentilerin altında gerçekleşti: Nisan ayında TEFE %1.8 TÜFE ise %2.1 düzeyinde artarak yıllık enflasyon oranlarını sırasıyla %35.1 ve %29.5 e ulaştırdı. Çekirdek enflasyon olarak kullanılan özel imalat sanayi fiyatları ise Nisan ayında %0.7 olarak gerçekleşerek son 14 ayın en düşük seviyesine ulaştı. Enflasyon gerçekleşmeleri piyasa beklentileri olan %2.1 ve %2.7 nin oldukça altında gerçekleşti. Nisan ayında beklenmedik şekilde düşük bir artış gösteren konut fiyatları, azalış gösteren kamu fiyatları ve tarım fiyatlarındaki yüksek artışa karşın beklentilerin altında kalan gıda fiyatları cesaret verici enflasyon rakamlarının gerçekleşmesine neden oldu. Nisan rakamlarının açıklanması ile birlikte TEFE ve TÜFE de yılın ilk dört ayında gerçekleşen artış sırasıyla %14.4 ve %10.4 oldu. Hükümetin yıl sonu TEFE ve TÜFE artış hedeflerinin sırasıyla %16 ve %20 olduğu düşünüldüğünde yıl sonu hedeflerinin tutturulmasının halen güç olduğunu düşünüyoruz. Niyet Mektubu nda Ocak-Nisan dönemi için belirtilen parasal hedeflere ulaşıldı: Para programında performans kriteri niteliğinde belirlenen Nisan ayı sonu Para Tabanı ortalaması 11,883 trilyon TL olarak gerçekleşerek, 12,800 trilyon TL lik üst sınırın altında kaldı. Aynı dönemde performans kriteri niteliğinde belirlenen Nisan ayı sonu Net Uluslararası Rezervler -5,996 milyon dolar olarak gerçekleşerek, -6,500 milyon dolarlık alt sınırın üzerinde kaldı. Söz konusu dönemde ayrıca, Net İç Varlıklar ortalaması 30,951 trilyon TL olarak gerçekleşerek, gösterge niteliğindeki 32,800 trilyon TL lik üst sınırın altında kaldı. Hazine 4,576 trilyon TL lik yüklü itfasını karşılamak amacıyla üç ihale düzenleyecek: Hazine 7 Mayıs tarihindeki 4,576 trilyon TL lik (3,985 trilyon TL si piyasaya) yüklü itfasını karşılamak amacıyla bugün 182 günlük bono ve yarın 287 günlük bono ve 385 günlük iskontolu tahvil ihalesi düzenleyecek. Taylor Türkiye ye verilecek Amerikan mali yardımına ilişkin ön çalışmanın tamamlandığını söyledi: Amerika Hazine Bakan Yardımcısı John Taylor bir sonraki aşamanın mali yardımın ne kadarının hibe, ne kadarının kredi olacağı gibi detayları ortaya koyan bir anlaşma üzerinde müzakereler olduğunu ifade etti. Taylor ayrıca mali yardımın, ekonomik programın ortaya koyduğu bütçe kurallarıyla tutarlı olması gerektiğini vurguladı. Taylor ın açıklamalarına göre, Amerikan mali yardımına ilişkin müzakerelerin gelecek haftalarda başlaması bekleniyor. Merkez Bankası döviz alım ihalelerine hemen başlayabilir: TCMB Başkanı Süreyya Serdengeçti Cuma günü TCMB nin döviz alım ihalelerine başlayabileceği İMKB ,301 Piyasa Değeri (TL milyar) 61,457,032 Piyasa Değeri ($mn) 39,680 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 9,461 Günlük İşlem Hacmi ($mn) İlk 20 Aracı Kurum Alış/(Satış) farkı ($mn) 1.9 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. Dow Jones 8, Nasdaq-Composite 1, Arjantin Merval İnd Nikkei 7, Piyasa verileri Günlük Mayıs Ayı Getiri(%) Getiri(%) İMKB $/TL 1,540, Euro/TL 1,730, Euro/$ Altın/Ons ($) $ O/N Repo (net) 31.98% Bono Piyasası 03/03/ % /04/ % ,500 2,000 1,500 1, $/TL 04/02/03 04/11/03 04/22/03 05/02/03 Interbank Hacim($mn) US$/TL 1,720,000 1,680,000 1,640,000 1,600,000 1,560,000 1,520,000 1,480,000 1,440,000 Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Portföy 02 Mayıs 03 ($mn) (%) Ağırlığı ALARK %10 FROTO 835 1, %10 GARAN %10 HURGZ %10 ISCTR 2,473 2, %10 KCHOL 2,059 2, %10 NETAS %10 TRKCM %10 TUPRS 1,682 1, %10 TCELL 3,018 3, %10 Portföy Performans İMKB-100 Relatif %0.42 -%0.36 -%0.07 Kümülatif %18.21 %8.98 %8.48 (*) 25 Nisan 02 Mayıs 03 tarihleri arası performans

2 konusundaki uyarılarını tekrarladı ve Banka nın döviz rezervlerini güçlendirmek amacıyla her an döviz alım ihaleleri düzenleyebileceğini söyledi. TL depo ihalesi: TCMB, para piyasasındaki fazla likiditeyi çekmek amacıyla düzenlediği bir ay vadeli TL depo ihalesinde maksimum %42.75 faiz oranı ile 200 trilyon TL borçlandı. İhalede oluşan faiz bir önceki ihaleye göre 25 baz puanlık daha düşüş gösterirken, toplam talep miktarı geçen ihaledeki 390 trilyon TL ye karşılık 511 trilyon TL olarak gerçekleşti. TRL ve Bono Piyasası TCMB Başkanı nın yapmış olduğu açıklamada mevsimsel nedenlerden dolayı Nisan ayı enflasyonunun Mart ın üzerinde olabileceğini belirtmesi bono faizlerinde Cuma günü ufak çaplı bir yükselişe neden oldu. Ayrıca yeni bir haber ve beklentinin olmaması nedeniyle yatırımcıların pozisyonlarını olumludan durağana çevirmesi bono faizlerini dar bir alanda dengelenmeye itti. Günlük işlem hacmi Perşembe günü gerçekleşen 461 milyon dolardan 379 milyon dolara gerilerken gösterge niteliğindeki 28 Nisan 2004 vadeli tahvilin ortalama bileşik faizi ise %52.75 ten %53.14 e yükseldi. TCMB Başkanı nın uyarısına rağmen Cumartesi açıklanan Nisan ayı enflasyon rakamları beklentilerin altında kalırken savaşın Türkiye ekonomisi üzerindeki olumsuz etkilerinin hızla kaybolmaya başladığına da işaret etti. Bugün yapılacak olan 182 gün vadeli bono ihalesine odaklanacak olan bono piyasasının enflasyon rakamlarını olumlu karşılamasını bekliyoruz. Bu nedenle faizlerin bugünkü işlemlerde %51-53 bandında hareket edeceğini öngörüyoruz. Döviz kurlarındaki hızlı düşüş Cuma günkü işlemlerde de sürdü. Döviz kurlarının önümüzdeki günlerde daha fazla düşeceğine ilişkin beklentilerin ters para ikamesini hızlandırması kurlardaki düşüşün ardında yatan ana nedendi. Ancak TCMB nin döviz piyasasına doğrudan müdahale edeceğine ilişkin dedikodular kurlardaki düşüşü sınırladı. TCMB nin dolar alış fiksingi bir önceki güne göre %1 azalarak 1,533,168 olurken bankalararası piyasada bugün vadeli alış/satış kotasyonları günü 1,543,000/1,547,000 den kapattı. Döviz piyasasının da Nisan ayı enflasyon rakamlarına olumlu bir tepki vereceğini düşünüyoruz. Ancak TCMB nin aşırı dalgalanmanın önüne geçmek için döviz piyasasına doğrudan müdahale edebileceğine ilişkin beklentiler kurlarda belirgin bir düşüş yaşanmasına engel olacaktır. Dış piyasalardaki Euro/ABD doları paritesine bağlı olarak ABD dolar kurunun bugünkü işlemlerde 1,525,000-1,545,000 aralığında hareket edeceğini tahmin ediyoruz. Eurobond piyasası ihraçları 02/05/2003 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR GBP Şirket Haberleri Aksigorta [Piyasa değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 250 milyon dolar, EKLE], Karşılıklar Mevzuatı nda Hazine nin 2003 yılından itibaren geçerli olmak üzere yaptığı değişiklik sonucu teknik karının 7.6 trilyon TL yerine, -3.0 trilyon TL, Anadolu Sigorta [Piyasa değeri: 57.3 milyon dolar, Hedef Değer: 65 milyon dolar, EKLE] ise 6.9 trilyon TL yerine, trilyon TL olarak gerçekleştiğini açıkladı. Mevzuattaki bu değişikliğin kısa vadeli bir etkisi olacağını düşünüyor, her iki hisse için Ekle olan önerimizi koruyoruz. Aksigorta [Piyasa değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 250 milyon dolar, EKLE ] primi üretimi 1Ç03 te bir önceki yıl aynı dönemine göre %16 artarak 73.8 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir. Sırasıyla adet bazında %5.2 ve %15.6 artan (yıllık) yangın ve nakliyat poliçe satışları prim üretiminin 1Ç02 ye göre büyümesinde temel branşlar olmuşlardır. Ancak geçmiş yıllarda toplam prim üretimi üzerinden nakliyat branşı için %25 ve hayat dışı branşlar için %33.5 olarak ayrılan cari rizikolar karşılıklarının, 1 Ocak 2003 ten geçerli olmak üzere poliçe bazında ve gün esası dikkate alınarak ayrılması teknik karlılığı olumsuz etkilemiştir. Önemli oranda artan cari riziko karşılıkları nedeniyle teknik kar 1Ç03 de 1.8 milyon dolar zarar olarak gerçekleşmiştir (1Ç02 de 6.3 milyon dolar kar açıklamıştı). Aksigorta verimlilik açısından da iyi bir dönem geçirmemiştir. 1Ç02 de %4.2 olan genel giderler/ alınan 2 05 Mayıs, 2003

3 primler oranı 1Ç03 te %4.7 ye yükselmiştir. Faiz gelirlerinde yıllık bazda yaşanan gerileme ve karşılıklarda yaşanan artışa rağmen özellikle Akbank tan sağlanan temettü gelirlerinin katkısıyla şirket mali karını yıllık bazda %14 (1Ç03 te 8.8 milyon dolar, 1Ç02 de 7.8 milyon dolar) artırmıştır. Böylece Aksigorta nın net karı 1Ç02 dönemine göre %65 gerileyerek 2.6 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir yılında ayrılacak karşılıklar 2004 yılında gelir olarak yazılacağından yeni uygulama ile ilgili olumsuz etkinin kısa vadeli olmasını beklemekteyiz. Ayrıca Aksigorta hisseleri hedef değerimiz olan 250 milyon dolara göre %20 iskontolu işlem görmektedir. Şirket için Ekle olan önerimizi yineliyoruz. Alarko Holding [Piyasa değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 366 milyon dolar, EKLE] 1Ç2003 de 2.1 milyon dolar net kar açıkladı. Şirketin ilk çeyrekte beklentilerimizin altında sadece 0.5 milyon dolar temettü geliri kaydetmesi nedeniyle net kar rakamı beklentilerimizin altında oluştu. Nakit varlıklarının tamamını döviz olarak saklamaya devam eden Alarko nun Euro bazlı varlıklarının ağırlığını %35 seviyesine artırdığı görüldü. Hedef değerine göre %33 iskontolu işlem gören Alarko Holding için Ekle önerimizi sürdürüyoruz. Anadolu Efes [Piyasa Değeri: 1,004.1 milyon dolar, Hedef: 1,110 milyon dolar, EKLE] 1Ç2003 dönemi konsolide olmayan mali tablolarını açıkladı. Hükümetin alkollü içkilerden alınan özel tüketim vergisini artırmasına rağmen bira satış hacmini 1Ç2002 ye göre beklentilerin üzerinde %13.2 artırmayı başararak milyon litreye yükselten şirketin satış gelirleri de aynı dönemde dolar bazında %13.4 lük artış göstererek 43.8 milyon dolara ulaştı. Şirketin FVAÖK rakamı da 1Ç2002 ye göre %45.4 artarak 15.4 milyon dolar seviyesine ulaştı. Buna karşın 1Ç02 de 9.9 milyon dolar net diğer gelir elde eden şirketin 1Ç03 de 2.1 milyon dolar net diğer gider kaydetmesi ve finansal giderlerin 5.4 milyon dolara ulaşması operasyonel karlılığı gölgeledi. Sonuç olarak, Anadolu Efes in 1Ç03 net karı, geçtiğimiz yılın aynı dönemindeki 9.2 milyon dolara göre büyük bir gerilemeyle 1.6 milyon dolar olarak gerçekleşti. Anadolu Efes için önerimiz Ekle. Şirketin konsolide mali tabloları yayınlandığında tahminlerimiz ile ilgili revizyona gidebiliriz. Enka İnşaat [Piyasa Değeri: 1,739.4 milyon dolar, Hedef Değer: 1,800 milyon dolar, TUT] UMS ye göre hazırlanmış 2002 yılı konsolide mali tablolarını açıkladı. Buna göre şirketin konsolide satış gelirleri ve net karı 1,032 milyon dolar ve 186 milyon dolarlık tahminlerimizin bir miktar altında kalarak 1,008 milyon dolar ve 144 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti. Şirket, özellikle karlılığı yüksek olan gayrimenkul faaliyetlerinin katkısı sayesinde %20 seviyesindeki konsolide FVAÖK marjını korumayı başardı. Satışlar içinde ağırlığı yüksek olan taahhüt gelirlerindeki %7 lik gerilemeye rağmen, perakende gelirlerindeki %30 ve kira gelirlerindeki %10 luk artışlar sayesinde şirketin konsolide satışları %5 artış gösterdi. Diğer taraftan, perakende alanındaki hızlı büyümeye rağmen, şirketin bu alandaki operasyonel kar marjını %5 ten %12 ye çıkardığı görüldü. Perakende alanında büyüme ile beraber artan karlılığın şirket açısından sağlıklı bir genişlemenin işareti olduğunu düşünüyoruz. Genel anlamda beklentilerimize paralel olarak gerçekleşen 2002 sonuçlarından sonra, 1.8 milyar dolar olarak belirlediğimiz hedef değerine göre sınırlı artış potansiyeli bulunan Enka İnşaat için Tut önerimizi sürdürüyoruz. Diğer taraftan, şirketin SPK standardlarında açıklanan 1Ç2003 mali tablolarına göre net karı 8.9 milyon dolar seviyesinde gerçekleşmiştir (1Ç2002 de 3.3 milyon dolar). Erdemir [Piyasa değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 630 milyon dolar, EKLE] yaptığı açıklamada, basında yer alan Kardemir hisselerinin Erdemir e devri ile ilgili kamuya açıklanacak özel bir durum olmadığını ve bu konuda herhangi bir çalışma yürütülmediğini bildirdi. Kardemir de [Piyasa değeri: 27.4 milyon dolar] aynı konu ile ilgili yaptığı açıklamada, vergi barışı yasasından faydalanılarak borçların taksitlerinin ödenmeye başlandığı ve herhangi bir hisse devrinin söz konusu olmadığını bildirdi. Koç Holding [Piyasa Değeri: 2,059 milyon dolar, Hedef Değer: 2,600 milyon dolar, TUT] 2003 ilk çeyrekte %78 artışla 13.4 milyon dolar (22 trilyon TL) net kar açıkladı ve yıl sonu için öngördüğümüz 52.4 milyon dolar (89 trilyon TL) paralelinde bir 05 Mayıs,

4 sonuç elde etti. Şirket %64 artışla 16 milyon dolara ulaşan temettü gelirlerinin ağırlıklı (%55) kısmını geçtiğimiz yıl oldukça karlı bir dönem geçiren Arçelik ten elde etti. Öte yandan, şirketin 2002 yıl sonunda 37 milyon dolar olan net borç pozisyonu dönem içinde alınan yeni kısa vadeli borç sonucu 54 milyon dolara yükseldi. Şirket 2002 yılı karından nakit temettü dağıtmamayı kararlaştırmıştı. Mevcut net aktif değerine göre %2, hedef net aktif değerine göre %5 iskontolu bulunan Koç Holding için Tut tavsiyesi veriyoruz. Ancak iç tüketimde canlanma beklentileri ve özelleştirme programı Koç Holding hisselerine olan ilgiyi önümüzdeki dönemlerde artırabilir. Migros [Piyasa değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 530 milyon dolar, EKLE], 1Ç2003 te 1.5 milyon dolar (1Ç2002: 0.1 milyon dolar) net kar açıkladı. Firmanın faaliyet kar marjı beklentimiz olan %0.1 in üzerinde %0.3 e (1Ç2002: -%1.7) yükselmesine rağmen, firmanın finansal gelirlerindeki gerileme, net karın tahminimiz olan 2.7 milyon doların altında gerçekleşmesine sebep oldu. Net karın beklentilerimiz altında gerçekleşmesine rağmen, esas faaliyet kar marjındaki olumlu gelişme sebebiyle, Migros için Ekle olan önerimizi koruyoruz. Netaş [Piyasa Değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 180 milyon dolar, EKLE] 1Ç2003 mali tablolarında beklentimize paralel olarak 1.9 milyon dolar net kar açıkladı. Şirket geçtiğimiz yılın aynı döneminde de 1.9 milyon dolar tutarında net zarar açıklamıştı. Net satışlar yıllık %21 oranında artışla 22.6 milyon dolara yükselirken, brüt kar marjındaki yıllık 7 puanlık iyileşme operasyonel karlılığı olumlu yönde etkilemiştir. Böylece, FVAÖK rakamı 1Ç2002 de 1.4 milyon dolardan, 1Ç2003 de 5.0 milyon dolara yükselmiştir. Hisse ile ilgili Ekle önerimizi koruyoruz. Petrol Ofisi [Piyasa değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 150 milyon dolar, SAT] ilk çeyrek mali sonuçlarını açıklamak için talep ettiği ek 15 günlük sürenin SPK tarafından kabul edildiğini açıkladı. Buna göre firma, 16 Mayıs 2003 tarihine kadar hem enflasyona göre düzeltilmiş hem de Kurul un muhasebe standardlarına göre hazırlanmış bilançolarını birlikte yayınlayacak. Sabancı Holding [Piyasa Değeri: 2,260 milyon dolar, Hedef Değer: 3,100 milyon dolar, EKLE] 2003 ilk çeyrekte %142 artışla 30.2 milyon dolar (49.6 trilyon TL) net kar açıkladı. Yıl sonu tahminimiz olan 106 milyon dolar (180 trilyon TL) ile kıyaslandığında bir miktar daha iyi görünen bu kar, özellikle Akbank ın katkısıyla temettü gelirlerinin yüksek oranda artmasıyla elde edildi. Ayrıca, 2002 yıl sonunda 16 milyon dolar olan net borç pozisyonunun 2003 ilk çeyrek sonunda nakit değerlerdeki artışla 13 milyon dolar net nakit pozisyonuna dönüşmesi, şirketin faaliyet dışı gelirlerine olumlu katkıda bulundu. Ancak, Nisan ayı içinde 40 trilyon TL (25 milyon dolar) nakit temettü ödeyen şirketin tekrar net borçlu hale geldiğini düşünmekte ve yıl sonu kar tahminimizi değiştirmemekteyiz. Mevcut net aktif değerine göre %12, hedef net aktif değerine göre de %7 iskontolu işlem gören ve özelleştirme ihalelerine ilgi gösteren Sabancı Holding için Ekle tavsiyemizi koruyoruz. Tansaş [Piyasa değeri: milyon dolar, Hedef Değer: 173 milyon dolar, AZALT], 1Ç2003 te 12.3 milyon dolar (1Ç2002: 10.0 milyon dolar) zarar açıkladı. Firmanın faaliyet kar marjının beklentimizin altında -%10.4 e (1Ç2002: -%13.3) gerilemesi, zararın tahminimiz olan 8.4 milyon doların üzerinde gerçekleşmesine sebep oldu. Firma, satış gelirleri ve faaliyet karlılığı açısından geçen seneye göre toparlanma gösterse de, 2004 yılından önce kar göremeyeceğimizi tahmin ediyor, bu aşamada Azalt olan önerimizi koruyoruz. Tofaş [Piyasa Değeri: 479 milyon dolar, Hedef Değer: 400 milyon dolar, TUT] 2003 ilk çeyrekte beklentilerimiz paralelinde 1 milyon dolar (1.7 trilyon TL) net kar açıkladı. Şirket bir önceki yılın aynı döneminde 5 milyon dolar net kar elde etmişti. Karlılıktaki düşüş 113 milyon dolar net borç pozisyonu taşıyan şirketin bu yıl ilk çeyrekte kurlardaki artışa paralel olarak faaliyet dışı giderlerinin yükselmesinden kaynaklandı. Operasyonel açıdan daha iyi bir dönem geçiren şirket, satış adedini %23 ve satış gelirlerini %41artırırıken, FVAÖK rakamını da 4.2 milyon dolardan 4 05 Mayıs, 2003

5 21.4 milyon dolara çıkardı ancak 1 milyon dolar esas faaliyet zararı açıkladı. Satışlarının %80 i Doblo modeline, cirosunun %70 i de düşük kar marjlı ihracata dayalı olan Tofaş için Tut şeklindeki tavsiyemizi henüz koruyoruz. Karlılık üzerinde belirleyici olan iç talepte kayda değer bir canlanma beklentisinin oluşması halinde görüşümüzü olumlu yönde revize edebiliriz. 1Ç03 mali tablolarına göre Trakya Cam ın [Piyasa Değeri milyon dolar, Hedef : 400 milyon dolar, EKLE] satış gelirleri, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre dolar bazında %13.4 artarak, 56.4 milyon dolara yükseldi. Şirketin brüt ve operasyonel kar marjları, 1Ç02 ye göre önemli bir değişiklik göstermeyerek sırasıyla %42 ve %25 seviyelerinde gerçekleşirken, FVAÖK rakamı yıllık bazda %4.4 lük artışla 23.8 milyon dolara yükseldi. Bununla birlikte, şirketin diğer gelirlerinin 1Ç02 ile karşılaştırıldığında %40 lık gerileme göstermesi net karı olumsuz etkiledi. Sonuç olarak, şirketin 1Ç03 net karı, geçen yılın aynı dönemine göre %34.8 gerileyerek, beklentilerin biraz altında, 6.2 milyon dolar olarak gerçekleşti. Trakya Cam için Ekle önerimizi koruyoruz. Turkcell [Piyasa değeri: 3,018.4 milyon dolar, Hedef Değer: 3,100 milyon dolar, EKLE] 2000 yılında Akbank tan almış olduğu 250 milyon dolar tutarındaki kredinin, 125 milyon dolar tutarındaki Mayıs ve Haziran 2003 tarihindeki anapara ödemelerinin, 2 yıl uzatılarak 12. ve 24. aylarda 2004 ve 2005 tarihlerinde ödenmesi konusunda banka ile anlaştığını açıkladı Tüpraş [Piyasa Değeri: 1,681.5 milyon dolar, Hedef Değer: 1,700 milyon dolar, EKLE] 1Ç2003 mali tablolarında milyon dolar net kar açıkladı. Şirket geçtiğimiz yılın aynı döneminde 12.9 milyon dolar net kar elde etmişti. Net kardaki hızlı artış temel olarak rafineri marjlarında yılın ilk çeyreğinde görülen hızlı yükselişten kaynaklanmaktadır. 4Ç2002 de varil başına yaklaşık 2.19 dolar seviyesinde olan Tüpraş rafineri marjı, Ocak ayında 5.28 dolar, Şubat ayında 5.56 dolar ve Mart ayında da 5.78 dolar seviyelerine yükselmiştir. Satış hacminde görülen yıllık %5.4 lük daralmaya rağmen yüksek petrol fiyatları sayesinde satış gelirleri %52 artışla 1.55 milyar dolara yükselmiştir. Rafineri marjlarındaki yükselişe paralel olarak da 4Ç2002 de 81 milyon dolar olan FVAÖK, beklentimizin bir miktar üzerine çıkarak 1Ç2003 de 200 milyon dolara yükselmiştir. Şirketin yılın ilk çeyreğinde göstermiş olduğu yüksek operasyonel kar seviyesinin yılın diğer dönemlerinde azalarak da olsa sürmesini bekliyoruz. Şirket ile ilgili Ekle önerimizi sürdürüyoruz. Vestel [Piyasa Değeri: 375 milyon dolar, Hedef Değer: 450 milyon dolar, EKLE] yılın ilk çeyreğinde %38 artışla ve beklentilerimiz doğrultusunda 14 milyon dolar (23 trilyon TL) net kar açıkladı. İlk çeyrekte kurun nispeten hızlanmasıyla satışlarının %90 ını ihracat yoluyla elde eden şirketin operasyonel performansı güçlendi. TV satış adedindeki %16 artışa karşın cirosunu %40 artıran şirket, brüt kar marjını %9 dan %22 ye ve buna bağlı olarak da FVAÖK ını 4 kat artışla 45 milyon dolara çıkardı. Ancak, son dönemde kurlardaki zayıflamanın Vestel in operasyonlarına ters yönde etki yaptığını düşünmekteyiz. Kurlara bu derecede bağlı olmanın yarattığı belirsizliğe rağmen Vestel, TV ihracatında sürdürdüğü büyüme, geçmiş yıllara kıyasla azalttığı net borç pozisyonu ve tamamen uzun vadeye yaydığı borçlarıyla dikkati çekmektedir. Şirket için Ekle tavsiyemizi sürdürüyoruz. 05 Mayıs,

6 Teknik Analiz 05 Mayıs 2003: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 02/05/ , , , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 02/05/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 02/05/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 02/05/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA /05/ , Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 13/09/ /05/2003 (GMT) Eyl 02 Eki 02 Kas 02 Ara 02 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haftanın son günü endeks bir gün önce gün içi grafiklerde oluşturduğu 11,625 deki ikili tepenin 11,440 daki desteğini kırarak 11,250 ye kadar düştü. Oluşan formasyon hedefine geri çekilen endeks bu seviyede tutunmaya çalışacaktır. 11,250 desteği aşağı kırılırsa 11,000-10,800 desteklerine kadar geri çekilebilir. 10,800 aşağı kırılmadığı sürece gerçekleşen düşüşü geri çekilme olarak nitelendirebiliriz, ancak 10,800 aşağı kırılırsa orta vadeli trendi aşağı dönmeye başlayabilir. 11,600 direnci, 14,408-8,792 aralığındaki son düşüş dalgasının tam %50 tepki seviyesi olduğundan 11,600 ün yüksek hacimle kırılması gerekiyor. 11,600 kırılabilirse endeks 12,000-12,200 aralığına yükselebilir. 10,800 aşağı kırılmadığı sürece orta ve uzun vadeli pozisyonlar taşınmalıdır. Price TRL Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB , İMKB-50 11, İMKB-30 13, İMKB Sınai 11, İMKB Mali 13, İMKB Hizm. 7, En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Demisaş Döküm 7,150 20,17 Kelebek Mobilya 1,140 17,53 T. Sınai Kalk.Bank ,75 Tukaş Gıda 1,980 10,00 Kepez Elektrik 1,380,000 9,52 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Metaş 6,750-7,53 Park Elektrik 7,500-6,83 Ünal Tarım 840-6,67 Bolu Çimento 2,390-6,27 Ray Sigorta 1,110-5,93 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) İşl.Hac.(TLmn) Ceytaş Madencilik 2,100 42,498,652 Tüpraş 10,400 27,746,896 Yapı Kredi Bank. 1,590 23,151,424 Garanti Bankası 1,870 16,185,641 İş Bankası ( C ) 4,725 14,466,861 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 11,405 11,233 10,724 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 11,550-11,625 12,000-12,200 12,500 Destek 11,250 11,150-11,100 10,800-10, Mayıs, 2003

7 Günlük Bülten HSBC Araştırma Bölümü Hayriye Turgay, Araştırma Müdürü Cenk Orçan, Müdür Yardımcısı Özgür Altuğ, Yönetmen (Ekonomist) Mehmet Fatih Keresteci, Yön. Yrd. (Ekonomist) Ilgın Erdoğan, Müdür Yrd. Bülent Yurdagül, Müdür Yrd. Kazım Andaç, Müdür Yrd. Levent Topçu, Yönetmen Ömer Ömerbaş, Yönetmen Yrd. İzzet Özdal, Yönetmen Yrd. Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Cad. No:122 B Blok Kat: Esentepe İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 05 Mayıs,