Sektör Raporu 1 Mart 2017 Otomotiv Sektörü Türkiye hafif araç pazarında, binek araçlara Kasım da uygulanan ÖTV artışı, TL nin Avro ya karşı değer kaybetmesi nedeniyle 2017 modellerde beklenen fiyat zamları ve yüksek baz etkisiyle 2017 de %9 daralma öngörüyoruz. Ancak Ford Otosan ve Tofaş ta ihracat tarafının daha güçlü olacağını tahmin ediyoruz. Yeni model lansmanlarının yanında Tofaş ın Egea/Tipo modelinin rakiplerine göre daha düşük fiyatlı olması ve Ford Otosan ın yerli ticari araç üretimi nedeniyle iki şirketin de hem yurtdışı hem yurtiçi pazarlarda pazar payı kazanmasını bekliyoruz. Doğuş Otomotiv ise binek araç pazarındaki daralmadan daha olumsuz etkilenecektir. Ford Otosan de tavsiyemizi 39TL hedef fiyatla TUT a revize ediyor, Tofaş için 28TL hedef fiyatla TUT tavsiyemizi koruyoruz. Doğuş Otomotiv de ise hedef fiyatımızı 9 TL ye revize ederken tavsiyemizi SAT olarak değiştiriyoruz. Yurtiçi otomotiv pazarında daralma kaçınılmaz Hafif araç pazarında %9 896 bin adet seviyesine daralma öngörüyoruz. Binek araçta %11 ve hafif ticari araçta %2 daralma bekliyoruz. Ocak 2017 de görülen büyümenin Mart ta 2016 model stoğunun erimesi ve yüksek fiyatlı 2017 modellerin satılması ile tersine dönmesini bekliyoruz. Doğuş Otomotiv in ithalatçı konumu ve yüksek fiyatlı araç satış ağırlığının görece yüksek olması nedeniyle rakiplerinden daha olumsuz etkileneceğini öngörüyoruz. Tofaş ın kompakt binek araç kategorisinde görece düşük fiyatlı araç üretmesi nedeniyle pazar payı elde edebileceğini düşünüyoruz. Ford Otosan da ise yerli hafif ticari araç üretimi katkısıyla daha düşük daralma ve pazar payı artışı gerçekleşmesini bekliyoruz. Hisse DOAS FROTO TOASO Tavsiye SAT TUT TUT Hedef fiyat TL9 TL39 TL28 Hisse fiyatı (28-02-17) TL9,1 TL37 TL27,3 Getiri potansiyeli -%2 %6 %3 Fiyat performansı DOAS FROTO TOASO TL 1 Ay %4 %8 %5 3 Ay %6 %27 %24 YBB %5 %20 %10 BIST 100'e göre performans 1 Ay %0 %3 %1 3 Ay -%9 %9 %6 YBB -%6 %7 -%1 Değerleme F/K DOAS FROTO TOASO 2017T 12,5x 13,4x 10,6x 2018T 9,3x 12,1x 11,8x FD/FAVOK 2017T 7,3x 8,2x 8,4x 2018T 6,1x 7,2x 7,5x Temettü verimi 2017T 0,0% 5,9% 3,6% 2018T 2,4% 5,4% 5,6% İhracat performansının Avrupa daki daralmadan daha az etkilenmesi bekleniyor Avrupa Otomobil Üreticileri Birliği Avrupa da 2016 yılında binek araç pazarında görülen %7 büyüme sonrası, 2017 yılında durgunluk bekliyor. Ancak Ford Otosan ve Tofaş yönetimleri ihracat tarafında ürün çeşitlendirmesi nedeniyle (otomotik vites ve dizel özellikli Ford Transit Custom ve Transit, ve Tofaş Egea/Tipo lansmanları) daha olumlu beklentiler içerisindedir. Ayrıca Ford Avrupa nın artan filo satışlarıyla beraber pazar payını yükseltme ihtimalini göz önüne alarak Ford Otosan ın ihracatında 2017 de %3 büyüme bekliyoruz. Tofaş ta ise %12 kapasite artışını da dikkate alarak 2017 de ihracatta %17 büyüme öngörüyoruz. Değerleme çarpanları pahalı seviyede Ford Otosan ve Tofaş ta son dönemde görülen yukarı yönlü hisse performansları nedeniyle sınırlı yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. İki şirket de FD/FAVÖK bazında bir yıllık ortalamalarına paralel işlem görmektedir. Doğuş Otomotiv de ise yaptığımız güncellemeler aşağı yönlü fiyat riskine işaret ediyor. Ece Mandacı, CFA +90 212 355 2679 ece.mandaci@tacirler.com.tr Lütfen bu raporun sonunda bulunan önemli uyarı notunu okuyunuz.
Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 17 1 Mart 2017 Doğuş Otomotiv Doğuş Otomotiv için hedef fiyatımızı 9 TL seviyesine (10,5 TL den) düşürürken, tavsiyemizi SAT olarak değiştiriyoruz. 2017 satış ve marj tahminlerimizde aşağı revizyon, makro tahminlerimizdeki değişiklikler ve risksiz getiri oranında artış hedef fiyatımızda aşağı yönlü revizyona neden oldu. Doğuş Otomotiv in yüksek fiyatlı araç pazarına satış ağırlığının görece yüksek olması nedeniyle, 2017 de binek araç pazarında beklenen daralmadan en fazla olumsuz etkilenecek şirket olacağını düşünüyoruz. Ayrıca net borç/favök rakamının, Ocak ayında satın alınan bina ve nakit çıkışını da dahil ederek 2016 da 7x a yükseldiğini gözlemliyoruz. Bilindiği üzere Doğuş Otomotiv in Yönetim Kurulu 2017 de temettü dağıtmama kararı aldı. Doğuş Otomotiv 7,3x 2017T FD/FAVÖK rasyosuyla bir yıllık ortalamasına paralel işlem görüyor. 2017 de yüksek baz etkisi nedeniyle %14 hacim daralması öngörüyoruz Doğuş Otomotiv, ithalatçı olması nedeniyle rakiplerine göre TL nin Avro ya karşı değer kaybetmesinden daha olumsuz etkilenmektedir. Ayrıca yüksek fiyatlı araca uygulan verginin daha yüksek seviyede olmasının Doğuş Otomotiv in özellikle Audi, Porsche ve yüksek fiyatlı Volkswagen satışlarına olumsuz etkisi olmasını bekliyoruz. Bu nedenle toplam satışların %14, 184 bin adet seviyesine (Skoda dahil) daralmasını bekliyoruz. Yüksek fiyatlı araçta beklediğimiz %30-40 daralma sonrası bu segmentteki araçların toplam satışlardaki payının %16 dan %12 ye gerilemesini bekliyoruz. Avro bazında daha düşük fiyat beklentimizi de düşünerek 2017 de TL bazında yatay ciro performansı bekliyoruz. Şirketin 2017 de karlılık odaklı strateji güdeceğini düşünüyoruz Binek araç pazarında büyüme beklenmemesi nedeniyle şirketin 2017 de kârlılığa odaklanacağını düşünüyoruz. Istanbul Autoshow 2017 fuarına katılmama kararının bu doğrultuda alındığını düşünüyoruz. Ayrıca 4. Çeyrekte ÖTV artışı sonrası sektörde yapılan kampanyaların bir miktar azalmasını bekliyoruz. Böylelikle 2017 de 40 baz puan 3,8% EBITDA marjı seviyesine iyileşme öngörüyoruz. 2017 beklentimiz beş yıllık FAVÖK marjı %4,7 seviyesinin oldukça altındadır. Net borç/favök seviyesi 7x ile yüksek borçluluk arz ediyor Doğuş Otomotiv de son dönemde hisse geri alım programı için 220 milyon TL ve Doğuş Holding den satın alınan bina için 187 milyon TL nakit çıkışı gerçekleşti. Bina satın alımı dahil toplam net borç/favök seviyesini 2016 yılı için 7x seviyesinde hesaplıyoruz. Tavsiye Hedef fiyat (12 Aylık) TL9 Getiri potansiyeli -2% Hisse bilgileri Hisse Kodu DOAS TI Hisse fiyatı (28-02-2017) 9,2 Hisse fiyat aralığı (52 haftalık) Piyasa Değeri (TL mn - USD mn) 08 / 13 2024,0-561,0 Hisse adedi (mn) & halka açıklık 220-15% oranı Ortalama işlem hacmi 1 Ay 3 Ay 12 Ay USD mn 2,8 2,3 3,3 Fiyat performansı 1 Ay 3 Ay YBB TL 4% 6% 5% USD 12% 1% 2% BIST-100'e göre performans SAT (Önceki TUT) 0% -9% -6% Tahminler (TL mn) 2016 2017T 2018T Net satışlar 11.925 11.881 13.315 FAVÖK 409 456 538 Net kâr 239 162 217 Değerleme 2016 2017T 2018T F/K 8,5x 12,5x 9,3x F/DD 1,8x 1,6x 1,4x FD/FAVOK 8,3x 7,3x 6,1x FD/Net satışlar 0,3x 0,3x 0,2x Temettü verimi 14,8% 0,0% 2,4% 13 11 9 7 DOAS (TL) Rel. BIST-100 (sağ eksen) 1,4 1,2 1 0,8 0,6 Ece Mandacı, CFA +90 212 355 2679 ece.mandaci@tacirler.com.tr Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 2
Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 17 1 Mart 2017 Ford Otosan Ford Otosan için hedef fiyatımızı %2, 39 TL seviyesine yükseltiyoruz. Güncellenen tahminlerimiz 2017 şirket beklentileri sonrası revizyonlarımızı ve makro beklentilerdeki güncellemeleri kapsamaktadır. Ayrıca risksiz getiri oranı beklentimizi 50 baz puan yükselttik. Yeni tahminlerimizde Avro bazında yatay satış performansı ve ihracat gelirlerinin ciro payında 250 baz puan artış öngörüyoruz. Ford Otosan ı kırılgan TL ortamı nedeniyle beğenmemize rağmen, hissede son dönemde görülen yükselişin ardından tavsiyemizi TUT a (AL dan) çekiyoruz. Ford Otosan ın 2017 de iki sefer olmak üzere 2,2TL toplam hisse başına temettü dağıtmasını (%6 toplam temettü verimi) bekliyoruz. Bilindiği üzere şirket 1,14TL seviyesindeki ilk temettüyü 3 Nisan da dağıtacak. Ford Otosan 8.2x 2017T FD/FAVÖK rasyosuyla bir yıllık ortalamasına ve Tofaş a paralel işlem görmektedir. İhracat beklentisinde yukarı yönlü revizyon yapıldı Ford Otosan yönetimi 2017 de %5-9 ihracat adet büyümesi öngörüyor. Ford Avrupa nın 2016 da sıkı stok yönetimi sonrası 2017 de pazarlama faaliyetlerine ağırlık vermesiyle filo satışlarının güçlenmesi bekleniyor. Ayrıca Ford Otosan ın ürettiği Transit Custom ve Transit modellerinin otomatik vites ve dizel opsiyonlarıyla piyasaya sürülmesi 2017 de ihracatı destekleyecek. Ford Otosan ın ihracatının %31 ini kapsayan İngiltere hafif ticari araç pazarı için 2017 de beklenen %4 daralma beklentisini dikkate alarak Ford Otosan ın ihracatında 2017 de sadece %3 büyüme öngördük. 2017 de zayıf yurtiçi satışı gerçekleşecek olmasına rağmen pazar payı artışı bekliyoruz Ford Otosan da 113 bin adet (%-2) yurtiçi satış tahmin ediyoruz. Beklentimiz şirketin 105-115 bin adet satış tahmininin üst bandına yakındır. Ford Otosan ın yurtiçi binek araç satışlarında pazara göre daha düşük oranda daralma öngörüyoruz. Hafif ticari araç hacimlerinde ise ürün çeşitlendirmesi nedeniyle yatay performans öngörüyoruz. 2017 de yurtiçi fiyatlardaki artış ve ihracat gelirlerinin TL bazında yükselmesinin katkısıyla TL bazında %16 ciro büyümesi öngörüyoruz Marjlarda hafif daralma ihtimali güçlü. Ford Otosan ın ihracatta maliyet üzerine sabit kar elde etmesi ve yerelleşme oranının yüksek olmasının marjları destekleyeceğini ve yurtiçi marj daralmasını bir miktar dengeleyeceğini düşünüyoruz. Ancak net arge gider/satış rasyosunda arge proje gelirlerindeki beklenen azalış nedeniyle artış bekliyoruz. Tavsiye Hedef fiyat TL39 Getiri potansiyeli 6% Hisse bilgileri Hisse Kodu FROTO TI Hisse fiyatı (28-02-2017) 36,6 Hisse fiyat aralığı (52 haftalık) Piyasa Değeri (TL mn - USD mn) 28 / 39 12850,3-3561,8 Hisse adedi (mn) & halka açıklık 351-18% oranı Ortalama işlem hacmi 1 Ay 3 Ay 12 Ay USD mn 4,0 3,5 4,1 Fiyat performansı 1 Ay 3 Ay YBB TL 8% 27% 20% USD 16% 20% 17% BIST-100'e göre performans TUT (Önceki AL) 3% 9% 7% Tahminler (TL mn) 2016 2017T 2018T Net satışlar 18.289 21.224 23.665 FAVÖK 1.485 1.708 1.911 Net kâr 955 962 1.062 Değerleme 2016 2017T 2018T F/K 13,5x 13,4x 12,1x F/DD 4,1x 3,8x 3,4x FD/FAVOK 9,4x 8,2x 7,2x FD/Net satışlar 0,8x 0,7x 0,6x Temettü verimi 5,2% 5,9% 5,4% 45 35 25 15 FROTO (TL) Rel. BIST-100 (sağ eksen) 1,2 1,1 1 0,9 0,8 0,7 Ece Mandacı, CFA +90 212 355 2679 ece.mandaci@tacirler.com.tr Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 3
Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 17 1 Mart 2017 Tofaş Tofaş için hedef fiyatımızı 24 TL den 28 TL ye yükseltiyoruz. Değerlememizdeki değişim şirketin 2017 beklentilerini açıklaması sonrası yaptığımız revizyonlar, makro tahminlerimizdeki değişiklikler ve %12 kapasite artışını kapsamaktadır. Ayrıca risksiz getiri oranını 50 baz puan yukarı çektik. Devam eden güçlü büyüme ve kapasite artışının fiyatlandığını düşünüyor ve TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse başına TL1 temettü beklentimiz %3,6 verime işaret etmektedir. Beklentimizin üzerinde gerçekleşecek ihracat hacmi tahminlerimizde yukarı revizyona neden olabilir. Tofaş 8,4x 2017T FD/FAVÖK rasyosuyla bir yıllık ortalamasına ve Ford Otosan ın çarpanlarına benzer işlem görmektedir. İhracatta güçlü büyüme 2017 de de devam edecek 2017 ihracat hacim beklentimizi 326 bin adet (%17 yıllık büyüme) seviyesine yükselttik. Tahminimiz şirketin 330-340 bin adet beklentisinin hafif altındadır. Avrupa otomotiv pazarında 2017 de beklenen durgunluk nedeniyle tahminlerimizi daha düşük seviyede tutmayı tercih ettik. Fiat ın Avrupa da Egea/Tipo modeliyle pazar payını artırma ihtimali, dizel ve otomatik vites seçenekleriyle yeni otomobillerin piyasaya sürülmesi ve Dodge ismi altında Meksika ya yapılan ihracatta yükseliş beklentisi, Tofaş ın 2017 de ihracatındaki büyümeyi destekleyecektir. Ayrıca Tofaş ın, 2013 ten bu yana toparlamasını sürdüren İtalya pazarındaki güçlü konumu nedeniyle rakiplerine göre avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Tofaş ın 1Ç17 de gerçekleşecek %12 kapasite artışını da dikkate alarak %95 kapasite kullanım oranı öngörüyoruz. ÖTV artışına rağmen yurtiçi satışlar yatay seyredecek Tofaş ın Egea model lansmanları nedeniyle yurtiçi piyasadaki daralmadan daha az etkileneceğini düşünüyoruz. Böylelikle yönetimin 100-115bin adet yurtiçi satış beklentisinin ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz. Egea binek araç kompakt modeller arasında en düşük fiyatlı ürün olduğu için ÖTV artışından en az etkilenecek modellerden olacaktır. Böylelikle 2017 de 112 bin adet yurtiçi satış ve yurtiçi pazar payında 100 baz puanla %12 seviyesine artış bekliyoruz. Tavsiye Hedef fiyat TL28 Getiri potansiyeli 3% Hisse bilgileri Hisse Kodu TOASO TI Hisse fiyatı (28-02-2017) 27,2 Hisse fiyat aralığı (52 haftalık) Piyasa Değeri (TL mn - USD mn) 19 / 27 13590,0-3766,8 Hisse adedi (mn) & halka açıklık 500-24% oranı Ortalama işlem hacmi 1 Ay 3 Ay 12 Ay USD mn 6,1 5,3 5,9 Fiyat performansı 1 Ay 3 Ay YBB TL 5% 24% 10% USD 13% 17% 8% BIST-100'e göre performans TUT 1% 6% -1% Tahminler (TL mn) 2016 2017T 2018T Net satışlar 14.236 18.857 20.349 FAVÖK 1.367 1.750 1.887 Net kâr 970 1.279 1.153 Değerleme 2016 2017T 2018T F/K 14,0x 10,6x 11,8x F/DD 4,6x 3,6x 3,3x FD/FAVOK 11,4x 8,4x 7,5x FD/Net satışlar 1,1x 0,8x 0,7x Temettü verimi 2,7% 3,6% 5,6% 30 25 20 15 10 1,4 1,2 1 0,8 Hafif marj düşüşüne rağmen %28 FAVÖK büyümesi öngörüyoruz Hammadde maliyetlerindeki artışın Tofaş ın yurtiçi marjlarında baskı yaratacağını ve yeni kapasite randımanlı çalışıncaya kadar oluşabilecek maliyetlerin toplam FAVÖK marjında 30 baz puan daralmaya yol açabileceğini düşünüyoruz. Tofaş ın ihracat kontratlarının nerdeyse tamamını ihraç edeceğini düşündüğümüzden, yakın dönemde marj iyileşmesi beklemiyoruz. TOASO (TL) Rel. BIST-100 (sağ eksen) Ece Mandacı, CFA +90 212 355 2679 ece.mandaci@tacirler.com.tr Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 4
Tahminler Doğuş Otomotiv Bilanço 2015 2016 2017T 2018T 2019T Gelir tablosu 2015 2016 2017T 2018T 2019T Nakit ve benzerleri 72 89 84 59 113 Net satışlar 10.889 11.925 11.881 13.315 14.829 Ticari alacaklar 1.096 1.214 1.209 1.277 1.422 Brüt kâr 1.109 1.153 1.202 1.371 1.542 Stoklar 1.214 1.651 1.434 1.538 1.674 Faaliyet giderleri 674 809 821 916 1.020 Diğer dönen varlıklar 108 187 186 208 232 Esas faaliyet kârı 435 344 382 455 522 Dönen varlıklar 2.489 3.140 2.913 3.082 3.442 FAVÖK 484 409 456 538 611 Finansal yatırımlar 512 550 550 550 550 Net diğer gelir 59 106 36 39 42 Maddi duran varlıklar 664 781 1.041 1.104 1.163 Özkaynak yöntemi 43 99 81 97 132 Maddi olmayan duran varlıklar 21 26 27 28 29 Net finansman geliri -171-273 -300-325 -332 Özkaynak yöntemi yatırımları 239 306 350 244 309 Vergi öncesi kâr 365 276 199 266 365 Diğer duran varlıklar 55 48 50 55 60 Vergi gideri 63 37 37 49 73 Duran varlıklar 1.491 1.711 2.018 1.981 2.111 Net kâr 303 239 162 217 292 Toplam varlıklar 3.980 4.852 4.932 5.064 5.552 Nakit akış tablosu Kısa vadeli borçlanmalar 1.645 2.730 2.500 2.400 2.561 FAVÖK 484 409 456 538 611 Ticari borçlar 509 771 731 753 837 Vergi gideri 75 46 71 84 104 Diğer kısa vadeli yükümlülükler 150 184 184 206 229 Yatırımlar 169 208 149 146 148 Kısa vadeli yükümlülükler 2.304 3.685 3.415 3.358 3.627 İşletme sermayesi değişim 845 294-183 151 197 Uzun vadeli borçlanmalar 296 28 216 234 257 Serbest nakit akışı -604-139 419 156 161 Diğer uzun vadeli yükümlülükler 17 20 20 22 25 Uzun vadeli yükümlülükler 313 48 235 256 282 Büyüme ve marjlar Özkaynaklar 1.363 1.119 1.281 1.450 1.644 Net satışlar 41,6% 9,5% -0,4% 12,1% 11,4% Ana ortaklığa ait 1.363 1.119 1.281 1.450 1.644 FAVÖK 35,6% -15,5% 11,3% 18,0% 13,6% Kontrol gücü olmayan paylar 0 0 0 0 0 Net kâr 20,4% -21,2% -31,9% 33,6% 34,4% Toplam kaynaklar 3.980 4.852 4.932 5.064 5.552 Brüt marj 10,2% 9,7% 10,1% 10,3% 10,4% Net borç 1.869 2.669 2.631 2.574 2.705 Esas faaliyet kâr marjı 4,0% 2,9% 3,2% 3,4% 3,5% Net işletme sermayesi 1.758 2.096 1.914 2.065 2.262 FAVÖK marjı 4,4% 3,4% 3,8% 4,0% 4,1% Net işletme sermayesi (operasyon 1.800 2.094 1.912 2.062 2.259 Net marj 2,8% 2,0% 1,4% 1,6% 2,0% Yatırılan sermaye 2.443 2.904 2.982 3.197 3.454 Serbest nakit akışı marjı -5,5% -1,2% 3,5% 1,2% 1,1% Oranlar Hisse başına (TL) Karlılık Net kâr 1,38 1,08 0,74 0,99 1,33 Özsermaye kârlılığı 23,3% 19,2% 13,5% 15,9% 18,9% Özsermaye 6,19 5,09 5,82 6,59 7,47 Net kâr 2,8% 2,0% 1,4% 1,6% 2,0% Temettü 0,68 1,36 0,00 0,22 0,44 Aktif devri 3,2x 2,7x 2,4x 2,7x 2,8x Kaldıraç 2,6x 3,6x 4,1x 3,7x 3,4x Değerleme Aktif kârlılığı 8,9% 5,4% 3,3% 4,3% 5,5% F/K 6,7x 8,5x 12,5x 9,3x 6,9x Yatırılan sermaye kârlılığı 17,8% 10,3% 10,4% 11,8% 12,6% F/DD 1,5x 1,8x 1,6x 1,4x 1,2x FD/FAVOK 5,3x 8,3x 7,3x 6,1x 5,6x Kaldıraç FD/Net satışlar 0,2x 0,3x 0,3x 0,2x 0,2x Net borç/toplam varlıklar 49% 57% 55% 52% 51% Temettü verimi 7,4% 14,8% 0,0% 2,4% 4,8% Net borç/özsermaye 1,37 2,39 2,05 1,78 1,65 Serbest nakit akışı verimi -29,9% -6,8% 20,7% 7,7% 8,0% Net borç/favök 3,86 6,52 5,78 4,79 4,43 Kaynak: Tacirler Yatırım Araştırma * Bütün rakamlar milyon TL olarak ifade edilmiştir. Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 5
Tahminler Ford Otosan Bilanço 2015 2016 2017T 2018T 2019T Gelir tablosu 2015 2016 2017T 2018T 2019T Nakit ve benzerleri 980 1.189 1.175 1.534 2.121 Net satışlar 16.746 18.289 21.224 23.665 26.571 Ticari alacaklar 1.784 2.158 2.504 2.792 3.135 Brüt kâr 1.860 2.086 2.265 2.542 2.903 Stoklar 1.000 1.054 1.268 1.413 1.578 Faaliyet giderleri 879 1.057 1.088 1.223 1.319 Diğer dönen varlıklar 267 275 318 355 397 Esas faaliyet kârı 981 1.029 1.177 1.319 1.585 Dönen varlıklar 4.031 4.676 5.266 6.094 7.233 FAVÖK 1.386 1.485 1.708 1.911 2.169 Finansal yatırımlar 13 19 20 22 24 Net diğer gelir 53 76 46 56 85 Maddi duran varlıklar 3.251 3.303 3.492 3.681 3.812 Net finansman geliri -168-135 -171-47 -53 Maddi olmayan duran varlıklar 540 553 553 553 553 Vergi öncesi kâr 866 970 1.052 1.328 1.616 Diğer duran varlıklar 594 736 642 448 504 Vergi gideri 24 15 90 266 323 Duran varlıklar 4.397 4.610 4.708 4.704 4.891 Net kâr 842 955 962 1.062 1.293 Toplam varlıklar 8.428 9.286 9.974 10.798 12.124 Nakit akış tablosu Kısa vadeli borçlanmalar 1.260 1.348 1.302 1.411 1.552 FAVÖK 1.386 1.485 1.708 1.911 2.169 Ticari borçlar 2.314 2.617 3.151 3.511 3.934 Vergi gideri 196 206 235 264 317 Diğer kısa vadeli yükümlülükler 250 342 397 443 497 Yatırımlar 560 538 720 780 715 Kısa vadeli yükümlülükler 3.824 4.308 4.851 5.365 5.983 İşletme sermayesi değişim 88 41 15 64 74 Uzun vadeli borçlanmalar 1.301 1.504 1.401 1.300 1.430 Serbest nakit akışı 542 701 737 803 1.063 Diğer uzun vadeli yükümlülükler 244 311 361 402 452 Uzun vadeli yükümlülükler 1.545 1.815 1.761 1.702 1.882 Büyüme ve marjlar Özkaynaklar 3.060 3.164 3.362 3.731 4.259 Net satışlar 40,4% 9,2% 16,0% 11,5% 12,3% Ana ortaklığa ait 3.060 3.164 3.362 3.731 4.259 FAVÖK 66,7% 7,2% 15,0% 11,9% 13,5% Kontrol gücü olmayan paylar 0 0 0 0 0 Net kâr 41,5% 13,5% 0,7% 10,4% 21,7% Toplam kaynaklar 8.428 9.286 9.974 10.798 12.124 Net kâr düzeltilmiş Brüt marj 11,1% 11,4% 10,7% 10,7% 10,9% Net borç 1.580 1.663 1.528 1.177 861 Esas faaliyet kâr marjı 5,9% 5,6% 5,5% 5,6% 6,0% Net işletme sermayesi 487 527 542 606 680 FAVÖK marjı 8,3% 8,1% 8,0% 8,1% 8,2% Net işletme sermayesi (operasyon 470 595 621 694 779 Net marj 5,0% 5,2% 4,5% 4,5% 4,9% Yatırılan sermaye 4.277 4.383 4.587 4.840 5.044 Serbest nakit akışı marjı 3,2% 3,8% 3,5% 3,4% 4,0% Oranlar Hisse başına (TL) Karlılık Net kâr 2,40 2,72 2,74 3,03 3,68 Özsermaye kârlılığı 29,0% 30,7% 29,5% 30,0% 32,4% Özsermaye 8,72 9,02 9,58 10,63 12,14 Net kâr 5,0% 5,2% 4,5% 4,5% 4,9% Temettü 1,14 1,89 2,18 1,97 2,18 Aktif devri 2,1x 2,1x 2,2x 2,3x 2,3x Kaldıraç 2,7x 2,8x 3,0x 2,9x 2,9x Değerleme Aktif kârlılığı 10,7% 10,8% 10,0% 10,2% 11,3% Yatırılan sermaye kârlılığı 18,8% 19,0% 21,0% 22,4% 25,7% F/K 15,3x 13,5x 13,4x 12,1x 9,9x F/DD 4,2x 4,1x 3,8x 3,4x 3,0x Kaldıraç FD/FAVOK 10,0x 9,4x 8,2x 7,1x 6,1x Net borç/toplam varlıklar 30% 31% 27% 25% 25% FD/Net satışlar 0,8x 0,8x 0,7x 0,6x 0,5x Net borç/özsermaye 0,52 0,53 0,45 0,32 0,20 Temettü verimi 3,1% 5,2% 5,9% 5,4% 6,0% Net borç/favök 1,14 1,12 0,89 0,62 0,40 Serbest nakit akışı verimi 4,2% 5,5% 5,7% 6,2% 8,3% Kaynak: Tacirler Yatırım Araştırma * Bütün rakamlar milyon TL olarak ifade edilmiştir. Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 6
Tahminler Tofaş Bilanço 2015 2016 2017T 2018T 2019T Gelir tablosu 2015 2016 2017T 2018T 2019T Nakit ve benzerleri 2.387 2.216 3.610 4.500 5.406 Net satışlar 9.921 14.236 18.857 20.349 21.302 Ticari alacaklar 1.037 1.361 1.803 1.946 2.037 Brüt kâr 1.217 1.448 1.780 2.059 2.235 Stoklar 548 920 1.228 1.316 1.375 Faaliyet giderleri 508 604 701 747 800 Diğer dönen varlıklar 146 355 248 268 280 Esas faaliyet kârı 709 844 1.079 1.312 1.435 Dönen varlıklar 5.209 6.234 8.452 9.708 10.964 FAVÖK 1.069 1.367 1.750 1.887 2.006 Finansal yatırımlar 853 847 958 1.029 1.145 Net diğer gelir -22-43 4 4 4 Maddi duran varlıklar 2.112 2.321 2.326 2.241 2.256 Net finansman geliri -69-3 42 125 188 Maddi olmayan duran varlıklar 1.284 1.770 1.774 1.717 1.727 Vergi öncesi kâr 618 798 1.125 1.441 1.627 Diğer duran varlıklar 410 657 564 606 633 Vergi gideri -213-172 -154 288 325 Duran varlıklar 4.658 5.595 5.622 5.594 5.761 Net kâr 831 970 1.279 1.153 1.301 Toplam varlıklar 9.867 11.830 14.073 15.302 16.726 Nakit akış tablosu Kısa vadeli borçlanmalar 1.832 2.037 2.005 2.172 2.389 FAVÖK 1.069 1.367 1.750 1.887 2.006 Ticari borçlar 2.448 3.355 4.483 4.845 5.067 Vergi gideri 142 169 216 262 287 Diğer kısa vadeli yükümlülükler 247 300 397 429 449 Yatırımlar 1.262 1.306 680 433 596 Kısa vadeli yükümlülükler 4.527 5.692 6.886 7.445 7.905 İşletme sermayesi değişim -7 149-236 -26 108 Uzun vadeli borçlanmalar 2.554 2.979 3.169 3.432 3.773 Serbest nakit akışı -328-257 1.089 1.217 1.015 Diğer uzun vadeli yükümlülükler 203 201 267 288 301 Uzun vadeli yükümlülükler 2.757 3.180 3.436 3.720 4.074 Büyüme ve marjlar Özkaynaklar 2.582 2.957 3.751 4.137 4.746 Net satışlar 33,3% 43,5% 32,5% 7,9% 4,7% Ana ortaklığa ait 2.582 2.957 3.751 4.137 4.746 FAVÖK 28,4% 27,9% 28,0% 7,8% 6,3% Kontrol gücü olmayan paylar 0 0 0 0 0 Net kâr 44,7% 16,8% 31,8% -9,8% 12,9% Toplam kaynaklar 9.867 11.830 14.073 15.302 16.726 Net kâr düzeltilmiş Brüt marj 12,3% 10,2% 9,4% 10,1% 10,5% Net borç 1.920 2.632 1.564 1.104 756 Esas faaliyet kâr marjı 7,1% 5,9% 5,7% 6,4% 6,7% Net işletme sermayesi 47 196-40 -65 43 FAVÖK marjı 10,8% 9,6% 9,3% 9,3% 9,4% Net işletme sermayesi (operasyon -862-1.074-1.452-1.583-1.656 Net marj 8,4% 6,8% 6,8% 5,7% 6,1% Yatırılan sermaye 3.443 4.287 4.060 3.893 4.026 Serbest nakit akışı marjı -3,3% -1,8% 5,8% 6,0% 4,8% Oranlar Hisse başına (TL) Karlılık Net kâr 1,66 1,94 2,56 2,31 2,60 Özsermaye kârlılığı 34,4% 35,0% 38,1% 29,2% 29,3% Özsermaye 5,16 5,91 7,50 8,27 9,49 Net kâr 8,4% 6,8% 6,8% 5,7% 6,1% Temettü 0,97 0,73 0,97 1,53 1,38 Aktif devri 1,2x 1,3x 1,5x 1,4x 1,3x Kaldıraç 3,5x 3,9x 3,9x 3,7x 3,6x Değerleme Aktif kârlılığı 9,8% 8,9% 9,9% 7,8% 8,1% Yatırılan sermaye kârlılığı 18,9% 17,5% 20,7% 26,4% 29,0% F/K 16,4x 14,0x 10,6x 11,8x 10,4x F/DD 5,3x 4,6x 3,6x 3,3x 2,9x Kaldıraç FD/FAVOK 13,2x 10,9x 7,9x 7,0x 6,4x Net borç/toplam varlıklar 44% 42% 37% 37% 37% FD/Net satışlar 1,4x 1,0x 0,7x 0,7x 0,6x Net borç/özsermaye 0,74 0,89 0,42 0,27 0,16 Temettü verimi 3,6% 2,7% 3,6% 5,6% 5,1% Net borç/favök 1,80 1,93 0,89 0,58 0,38 Serbest nakit akışı verimi -2,4% -1,9% 8,0% 9,0% 7,5% Kaynak: Tacirler Yatırım Araştırma * Bütün rakamlar milyon TL olarak ifade edilmiştir. Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 7
Yatırım Merkezlerimiz Genel Müdürlük Nispetiye Cad. B-3 Blok Kat: 7-9 Akmerkez Etiler - İSTANBUL 0 212 355 46 46 Adana Cemal Paşa Mah. Gazipaşa Bul. Cemal Uğurlu Apt. Kat: 1 D: 4 ADANA (0 322) 457 77 55 Ankara Remzi Oğuz Arık Mah. Tunalı Hilmi Cad. Yaprak Apt. No: 94 Kat: 2 D: 9 Kavaklıdere Çankaya - ANKARA (0 312) 435 18 36 Antalya Şirinyalı Mah. İsmet Gökşen Cad. Özden Apt. No:82/6 Muratpaşa - ANTALYA (0 242) 248 45 20 Bakırköy İstanbul Cad. Bakırköy İş Merkezi No: 6 Kat: 4 D: 14 Bakırköy - İSTANBUL (0 212) 570 52 59 Bursa Muradiye Mah. Çekirge Cad. Koçer Apt. No: 49 Kat: 2 D: 4 Osmangazi - BURSA (0 224) 225 64 10 Denizli Saraylar Mah. 2. Ticari Yol No: 32 Kat: 5 DENİZLİ (0 258) 265 87 85 Erenköy Bağdat Cad. Çubukçu Apt. No: 333 Kat: 2 D: 4 Kadıköy - İSTANBUL (0 216) 348 82 82 Gaziantep İncilipinar Mah. Gazimuhtarpaşa Bul. Kepkepzade Park İş Merkezi B Blok No: 18 Kat: 1 D: 5 GAZİANTEP (0 342) 232 35 35 Girne Şehit Necati Gürkaya Mevkii Çağdaş Apt. Kat: 1 D: 1 Girne - KKTC (0 392) 815 14 55-55-56 İzmir Şair Eşref Bul. Ragıp Şanlı İş Merkezi No: 6 Kat: 3 D: 306 Çankaya - İZMİR (0 232) 445 01 61 İzmit Hürriyet Cad. Kaya İşhanı No: 39/5 İzmit - KOCAELİ (0 262) 323 11 33 İzmit İrtibat Ömerağa Mah. Alemdar Cad. İ. Kolaylı Apt. No: 8 Kat: 2 İzmit KOCAELİ (0 262) 260 01 01 Karadeniz Ereğli Murtaza Mah. Hamamüstü Sok. İ. Esat Taneri İş Merkezi No: 19 Kat: 2 Karadeniz Ereğli - ZONGULDAK Kartal Üsküdar Cad. Cevat Kayacan Apt. No: 26 Kat: 4 D: 8 Kartal - İSTANBUL Kayseri Cumhuriyet Mah. Sultan Hamam Cad. Kavuncu İş Merkezi No: 17 Kat: 1 D: 2 KAYSERİ (0 372) 316 40 50 (0 216) 306 22 71-306 22 06 (0 352) 221 08 68-222 82 51 Mersin Çankaya Mah. Bahri Ok İş Merkezi B Blok No: 78 MERSİN (0 324) 238 11 89 Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 8
Uyarı Notu Bu raporda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmakta olup finansal bilgi ve genel yatırım tavsiyesi kapsamında hazırlanmıştır ve hiçbir şekilde yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım Danışmanlığı hizmeti talep edilmesi halinde; yatırımcının Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi imzalamış olması, Yerindelik Testi ni tamamlamış ve risk grubunun belirlemiş olması zorunludur. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Dolayısıyla, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor herhangi bir sürede belirli bir getirinin sağlanacağına dair bir taahhüt içermemekte olup, zaman içerisinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle yorum ve tavsiyelerde değişiklikler söz konusu olabilir. Bu raporda bahsedilen yatırım araçlarının fiyatları ve değerleri yatırımcıların menfaatlerine aykırı olarak hareket edebilir ve netice itibariyle yatırımcılar anaparalarını kaybetme riski ile karşı karşıya kalabilirler. Bu raporda yer alan geçmiş performans verileri gelecekte elde edilecek sonuçların bir garantisi olarak kabul edilemez. Bu raporda yer alan tüm bilgiler ve görüşler yatırımcıları bilgilendirmek amacıyla, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güncel ve güvenilir kaynaklardan temin edilmiş olmakla beraber, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. söz konusu bilgilerin doğru ve tam olduğunu taahhüt etmemektedir. Raporlardaki yorumlardan, bilgilerin tam veya doğru olmaması ve/veya güncellenme nedeniyle doğabilecek maddi ve manevi zararlardan Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamaz. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari amaçla kullanılamaz. Aksi halde, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. uğramış olduğu bütün zarar ve ziyanı talep etme hakkını saklı tutar. Sektör Raporu / Otomotiv Sektörü 9