ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Haziran 2015 ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Kurlardaki Artış Aselsan ın İlk Çeyrekte Zarar Kaydetmesine Neden Oldu Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 15,20TL Reuters/Bloomberg ASELS.TI / ASELS.IS Fiyat 13,60 TL 5,1 USD BİST TL ,8 USD TL/$ 2,6851 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 15,16 TL Düşük Son 1 Yıl 8,98 TL Hisse Adedi (mn ) 500 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) 437 TL Halka Açıklık 1% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 952,0 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 60,9% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -2,3% 16,3% 46,1% BİST-100-6,5% -2,0% 2,3% BİST-100 Göreceli 4,4% 18,7% 42,9% Günlük İş. Hc.mn TL 8,81 (mn TL) 1Ç20 1Ç2015 % Değ. Net Satış 506,4 710,6 40,3% Brüt Kar 113,9 156,2 37,2% Faaliyet Karı 38,4-3,7 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar 57,7-40,2 a.d. F/K FD/FAVÖK ASELS 27,0,7 BİST-Sınai 18,2 10,3 BİST ,2 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 19,7 10,9 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 17,0 1,8 15,0 ASELS 1,6 13,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,4 1,2 11,0 1,0 9,0 0,8 7,0 0,6 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Aselsan, 2015 yılının ilk çeyreğinde 40,2mn TL net dönem zararı açıklamış (beklentimiz 79mn TL net kâr idi) ve bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 57,7mn TL'lik net dönem kârına göre olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Şirketin beklentimizin aksine zarar açıklamasında kur farkı giderlerine bağlı olarak beklentimizin çok üzerinde gerçekleşen diğer faaliyet zararı etkili olmuştur. Aselsan ın satış gelirleri, dolar kurundaki yüksek artışın da olumlu katkısıyla 1Ç2015 te, bir önceki yılın aynı dönemine göre %40,3 oranında çok yüksek bir artış kaydetmiş ve 710,6mn TL ye yükselmiştir. Satış gelirlerindeki artışa paralel brüt kâr da aynı dönemde %37,2 oranında artmış ve 156,2mn TL olmuştur. Brüt kârın satış gelirlerinden daha düşük bir hızda artmasına bağlı olarak brüt kâr marjı ise %22,5 ten %22 ye gerilemiştir. Aselsan ın operasyonel giderleri 1Ç2015 te bir önceki yıla göre satış gelirlerindeki artışın çok altında %17 oranında artmıştır. Buna bağlı olarak şirketin FAVÖK ü %41,4 oranında artarak 123,1mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK marjı da 10 baz puanlık artışla %17,3 olarak gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan, şirket dolar kurunda ilk çeyrekteki yüksek artışın etkisiyle diğer faaliyetlerden 101,4mn TL (1Ç20 25,2mn TL zarar) gider kaydetmiştir. Buna ilaveten faaliyet dışı finansman giderleri de 1Ç20 teki 5,5mn TL den 57,3mn TL ye yükselmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak 20,9mn TL lik vergi gelirine karşın Aselsan 2015 yılının ilk çeyreğinde 40,2mn TL net dönem zararı kaydetmiştir. Aselsan ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 6.952mn TL den 7.600mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 13,90TL den 15,20TL ye çıkartıyoruz. Aselsan hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %10,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Aselsan için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını ise 15,20TL olarak güncelliyoruz.

2 Bakiye Siparişler Mart sonu itibariyle 4 milyar dolar Mart sonu itibariyle Aselsan ın bakiye siparişleri 4 milyar dolar ile yılsonu seviyesinin üzerinde çıkmıştır. Şirket ayrıca Mart ayından sonra çeşitli projeler için 344mn dolar ve 17,7mn euroluk sözleşmeler imzalamıştır. Şirket, bakiye siparişlerin toplam satışların en az üç katı olmasını hedeflemektedir. BAKİYE SİPARİŞLER 4,4 4,2 4,3 4,2 Bakiye Siparişler (Milyar USD) 3,8 3,8 3,7 3,9 3,9 3,6 3, Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 Kaynak: Aselsan Muhtemel projeler yakın zamanda Aselsan ın bakiye siparişlerinde sıkıntı yaşamayacağını gösteriyor Aselsan ın muhtemel projeleri arasında Milli muhabere tankı projesi olan Altay Tankı Seri Üretimi, Uzun Menzilli Hava Savunma Füze Sistemi, Hava Platformunda Uzaktan Elektronik Destek ve Elektronik Taarruz Kabiliyeti Kazanımı Projesi (HAVASOJ) ile Stratejik ve Hassas Tesislere Güdümlü Silahlara Karşı Korunması Projesi yer almaktadır. Altay Tankı ile ilgili kalifikasyon sürecine Otokar devam etmektedir. Altay tankının seri üretimiyle ilgili süreç henüz netleşmemiş olmakla birlikte, projenin 2015 yılında şekillenmesi beklenmektedir. Tüm bu muhtemel projeler yakın zamanda Aselsan ın bakiye siparişlerinde ciddi bir sıkıntı yaşamayacağına işaret etmektedir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 1Ç15-4Ç %Değ. 1Ç15-1Ç %Değ. SATIŞLAR 506,4 615,3 659,5 716,9 710,6-0,9% 40,3% Satışların Maliyeti (-) 392,5 458,0 509,2 537,5 554,4 3,1% 41,2% BRÜT KAR/ZARAR 113,9 157,4 150,3 179,4 156,2-12,9% 37,2% Genel Yönetim Giderleri (-) 26,5 30,1 24,9 42,8 31,2-27,1% 17,8% Pazarlama Giderleri (-) 8,3 11,2 11,0 16,1 12,6-21,9% 51,3% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 15,5 16,0 15,4 25,2,8-41,2% -4,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -25,2 34,9-63,3-6,9-101,4 a.d. a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 38,4 134,9 35,7 88,5-3,7 a.d. a.d. FAVÖK 87,0 124,2 123,5 120,1 123,1 2,5% 41,4% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 1,9 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid. -5,5 5,8-23,1-6,2-57,3 a.d. a.d. Vergi Gideri/Geliri -23,1-0,5-34,3-21,9-20,9 a.d. a.d. Net Dönem Karı / Zararı 57,8 1,1 46,8 104,3-40,2 a.d. a.d. ANA ORT. NET DÖNEM KARI / ZARARI 57,7 0,9 47,0 104,5-40,2 a.d. a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 Brüt Kar Marjı 22,5% 26% 23% 25,0% 22,0% - - Faaliyet Kar Marjı 8% 22% 5% 12,3% -0,5% - - FAVÖK Marjı 17,2% 20% 19% 16,7% 17,3% - - Net Kar Marjı 11,4% 23% 7%,5% -5,7% - - Kaynak: Aselsan, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Aselsan ilk çeyrekte kur farkı giderlerine bağlı olarak zarar kaydetmekle birlikte, satış gelirlerini ve operasyonel kârlılığını ciddi oranda artırmış ve iyi bir performans sergilemiştir. Ayrıca yüksek satış gelirlerine karşın bakiye siparişler yeniden 4 milyar dolara yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir yılı Satış geliri tahminimizi 3,1 milyar TL ye yükseltiyoruz Aselsan için 2015 yılı satış gelirleri tahminimizi, ilk çeyrekte dolar kurundaki yüksek artışa ve yeni alınan siparişlere bağlı olarak 2.923mn TL den 3.110mn TL ye yükseltiyoruz. FAVÖK marjını da %18,6 dan %19,1 e yükseltirken, net kâr marjını ise kur farkı giderlerinin etkisiyle %,6 dan %13,3 e indiriyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 18,2% 18,6% 19,1% 18,9% 19,4% Net Kar Marjı 1%,6% 13,3% 15,2% 15,3% Kaynak: Ziraat Yatırım Tahmin 2016 Tahmin Aselsan için hedef hisse fiyatını 15,20TL olarak güncelliyoruz Aselsan ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 6.952mn TL den 7.600mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 13,90TL den 15,20TL ye çıkartıyoruz. Aselsan hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %10,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Aselsan için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını ise 15,20TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,4 iskonto, %4 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2015T ve 2016T F/K: 15,6x, FD/FAVÖK: 9,7x) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 15,20 TL Aselsan Hisse Fiyatı* 13,60 TL İskonto Oranı 10,5% * kapanış verileri kullanılmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) A20 3A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,1% Nakit ve Nakit Benzerleri ,7% Ticari Alacaklar ,4% Diğer Alacaklar ,3% Stoklar ,6% Diğer Dönen Varlıklar ,8% DURAN VARLIKLAR ,0% Ticari Alacaklar ,2% Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,2% Diğer Duran Varlıklar ,2% TOPLAM AKTİFLER ,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,4% Finansal Borçlar ,9% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,7% Ticari Borçlar ,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,4% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% ÖZSERMAYE ,7% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,1% Net Dönem Karı/Zararı a.d. Diğer ,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,9% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Ç20 1Ç2015 %Değ. SATIŞLAR ,4 710,6 40,3% Satışların Maliyeti (-) ,5 554,4 41,2% BRÜT KAR/ZARAR ,9 156,2 37,2% Genel Yönetim Giderleri (-) ,5 31,2 17,8% Pazarlama Giderleri (-) ,3 12,6 51,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 63,9 63,9 72,0 15,5,8-4,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,2-101,4 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,4-3,7 a.d. Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,9 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,5-57,3 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,1-20,9 a.d. Net Dönem Karı / Zararı ,8-40,2 a.d. Ana Ortaklık Net Dönem Karı /Zararı ,7-40,2 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5