Ford Otosan 3Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13 Kasım 2015 Ford Otosan 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ GAYE AKSONGUR Operasyonel Karlılıktaki Artışa Karşın, Ford Otosan ın 3. Çeyrek Net Karı 150,6mn TL ile Beklentilerin Altında Kaldı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 38,50TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST ,70 TL TL TL/$ 2,8863 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 37,94 TL 26,66 TL Hisse Adedi (mn) 350,9 P. Değeri (mn TL) ,6 Net Borç (mn TL) 2.204,1 TL Halka Açıklık 18,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.191,8 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 67,6% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Hisse Getiri (TL) 1,4% 6,6% 28,3% BİST-100 3,6% 5,1% 2,2% BİST-100 Göreceli -2,1% 1,5% 25,5% Günlük İş. Hc. -mn TL 12,0 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Net Satış 2.889, ,0 45,5% Brüt Karı 311,8 467,3 49,9% Faaliyet Karı /Zararı 152,3 283,7 86,3% Net Kar / Zarar 122,2 150,6 23,3% F/K FD/FAVÖK FROTO 18,0 11,5 BİST ,5 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler*(2015T) Kaynak: Bloomberg verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI FROTO.IS /FROTO.TI 12,02 USD USD 9,5 6,1 FROTO BİST-100 Göreceli (Son 1 Yıl)-Sağ Eksen 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0, 'in üçüncü çeyreğinde şirketin net karı geçen sene aynı döneme göre %23,3 artışla 150,6mn TL olarak gerçekleşmiş olmakla birlikte hem piyasa beklentisi 180mn TL nin hem de bizim beklentimiz 237mn TL nin altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada yüksek finansman ve vergi giderleri etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 3Ç2015 te bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %45,5 oranında artarak 4,2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu yükselişte özellikle yurtdışı satışlardaki artışlar etkili olmuştur. Satışların maliyeti ise net satışlardaki artıştan hafif daha düşük %45 oranında yükselmiş ve buna bağlı olarak brüt kar marjı 0,3 puan artarak %11,1 e ulaşmıştır. Şirketin operasyonel giderlerinin bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %31,4 oranında artmasına karşın net faaliyet karı ise %86,3 lük artışla 283,7mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin FAVÖK ü de 3Ç2015 te 359mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %54,7 artmıştır. FAVÖK marjı da buna bağlı olarak %8 den %8,5 e yükselmiştir. Diğer taraftan, finansman giderleri 3Ç2014 teki 40,9mn TL den 3Ç2015 te 94,2mn TL ye yükselmiş ve net dönem karını olumsuz etkilemiştir. Buna ilaveten, ilgili dönemde şirketin geçen seneki 14,9mn TL lik vergi gelirine karşın, 3Ç2015 te 38,6mn TL vergi gideri kaydetmesi de net dönem karındaki artışı sınırlandırmıştır. Ford Otosan, operasyonel açıdan 3. Çeyrekte oldukça iyi bir performans sergilemesine karşın, artan finansman ve vergi giderleri sebebiyle son 3 çeyreğin en düşük dönem karını kaydetmiştir. Şirketin 9 aylık faaliyet karı ise geçen seneye göre %107 oranında artarak 749mn TL ye ulaşmıştır. Öte yandan finansman ve vergi giderlerindeki artış sebebiyle net kar sadece geçen senenin %17 yukarısında 557mn TL olmuştur. Ford Otosan la ilgili hedef fiyatımızı değiştirmiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.

2 Üretimdeki artış yeniden çift haneli Otomotiv sektöründe üretim artışı 1.çeyrekte kaydedilen %30 luk büyümenin ardından ikinci çeyrekte işçi grevlerinin de etkisiyle %7,9 a gerilemişti. 3. çeyrekte ise üretim artışı %12,7 ile yeniden çift haneye yükselmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Bu artışın öncüsü Ford Otosan olmuştur. Otomobil üretiminde geçen seneye göre değişim sadece %2 olurken, hafif ticari araç üretimindeki artış %32 düzeyindedir. Ford Otosan ın üretim artışı ise aynı dönemde %34 olmuştur. İlgili dönemde sektörün kapasite kullanım oranı %72,3 olarak gerçekleşirken, Ford Otosan ın kapasite kullanım oranı %76,8 olmuştur. Ford Otosan 3Ç2015 Satışları Model Bazında Dağılımı Toplam satışlar adet bazında %37, TL bazında %46 artış kaydetti Üçüncü çeyrekte Ford Otosan ın pazar payı %12,4 3. çeyrekte otomotiv satışları %22 oranında artmıştır. Ford Otosan ın yurtiçi satışları da bu rakama paralel %22,8 yükselmiştir. Değer olarak ise artışın %24,3 olduğu görülmektedir. Yurtiçindeki yüksek seyir Transit ve Transit Courier in geçen seneye göre %45 ve %16 oranlarında daha fazla satmasından kaynaklanmıştır. Yurtdışı satışlarda ise adet bazındaki %45,7 lik artışa %59,3 lük ciro artışı eşlik etmiştir. Ford Otosan ın satışları adet bazında 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %37,4 oranında artmış ve adet olarak gerçekleşmiştir. Çeyreksel bazda satış adetlerini karşılaştırdığımızda üçüncü çeyrekte şirket bir önceki çeyreğe göre satış adetlerini %5,4 oranında artırmıştır. Hafif araç satışlarında, Ford Otosan ın pazar payı bir önceki çeyreğe göre 40 baz puan artarak %12,4 olmuştur. Ford bu payı ile yurt içi pazarda ikinci sırada yer almıştır. Ford hafif ticari araç satışlarında ise %29,8 lik payı ile lider konumdadır. Otomotiv Sektörü 3Ç2015 Verileri Satışlardaki artış Ford Otosan da artarak, sektörde ise azalarak devam etti Adet Üretim Yurtiçi Satışlar İhracat İthalat 3Ç2015 3Ç2014 3Ç2015 3Ç2014 3Ç2015 3Ç2014 3Ç2015 3Ç2014 Otomobil HTA ATA Toplam Değişim Üretim Yurtiçi Satışlar İhracat İthalat Otomobil 2,1% HTA 32,3% ATA 14,6% Toplam 12,7% 22,7% 25,7% -12,9% 21,9% -7,0% 43,8% 14,8% 9,7% 24,7% 30,0% -4,9% 25,0% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Otomotiv ihracatı Ford Otosan ın yeni hatlarının katkısıyla 3Ç2015 te %9,7 arttı Sektörün ihracatı ise 3. Çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %9,7 artış ile 221bin adet düzeyinde gerçekleşmiştir. Otomobil ihracatındaki düşüş %7, hafif ticari araç ihracatındaki artış ise %44 düzeyinde olmuştur. Ford Otosan ın ihracat artışı ise %46 ile sektörün oldukça üzerindedir. Transit Custom ve Transit in ihracat adetleri geçen seneye göre %36 ve %53 oranlarında yükselmiştir. Ford Otosan İlk 3 Çeyrek Satış Dağılımı (Milyon TL) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar ,0% 24,3% Yurtdışı Satışlar ,5% 59,3% Toplam Satışlar ,1% 45,5% (Adet) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar ,6% 22,8% Yurtdışı Satışlar ,4% 45,7% Toplam Satışlar ,4% 37,4% 4 çeyreklik birikimli satış rakamlarına bakıldığında toplam satışların 362bin adet rekor seviyeye ulaştığı gözükmektedir. Özellikle yurtdışı satışlar 234bin adet ile en fazla satış yapılan döneme işaret etmektedir. Ford Otosan Birikimli Satış Adetleri (Yıllıklandırılmış) Yurtiçi Satışlar Yurtdışı Satışlar Toplam 2008/12K 2009/12K 2010/12K 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/12K Şirket 2015 yılsonu tahminlerini düşürdü Riskler şekil değiştiriyor ODD Ekim ayı verilerine göre hafif araç satışlardaki düşüş %3,5, 10 aylık kümülatif artış ise %34,7 olmuştur. Ford un satışları ise sektörün aksine %15,4 artmıştır. Buna rağmen son çeyreğin şirketin yıl ortasında tahmin ettiği kadar iyi geçmeyeceği öngörülmektedir. Şirket yılsonu yurtiçi satış beklentisini 132bin adetten 120bin adete, ihracat beklentisini ise 262bin adetten 259bin adete revize etmiştir. Yılın ilk 10 ayında adetsel olarak 727bin hafif araç satışı gerçekleşmiştir. ODD 2015 yılı otomotiv sektörü toplam pazarının bin adet aralığında gerçekleşmesini beklerken Ford Otosan Pazar tahminini 988bin adetten 945bin adete düşürmüştür. Önümüzdeki dönemde Courier nin ihracat performansı ve ülke özelindeki jeopolitik riskler aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde siyasi belirsizliklerin ortadan kalkması, Lira varlıkların üzerindeki baskıyı bir miktar azaltmıştır. Yurtdışında emisyon skandalı kapsamında birçok markada geri çağırılmalar planlanmaktadır. Ford un bu durumu avantaj olarak kullanma ihtimaliyle beraber diğer markalarla beraber yeni regülasyonlara ya da testlere maruz kalma ihtimali de göz ardı edilmemelidir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 3Ç15-2Ç15 3Ç15-3Ç14 9A2014 9A2015 9A15-9A14 SATIŞLAR ,1% 45,5% ,8% Satışların Maliyeti (-) ,5% 45,0% ,5% BRÜT KAR/ZARAR ,3% 49,9% ,0% Genel Yönetim Giderleri (-) ,3% 31,1% ,4% Pazarlama Giderleri (-) ,5% 44,9% ,6% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 28,2 48,5 58,7 36,1 54,9 76,7 68,4-10,8% 16,5% 135,5 200,1 47,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 21,3-30,8 6,3 17,7 3,6 22,9 34,2 49,3% 444,5% -3,2 60,7 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI ,7% 86,3% ,9% *FAVÖK ,9% 54,7% ,3% Yatırım Faaliyet Gelirleri /Giderleri a.d. a.d a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler ,4% 130,3% ,7% Vergi Gideri/Geliri ,0% a.d a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,6% 23,3% ,1% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 9A2014 9A2015 Brüt Kar Marjı 10,1% 8,5% 10,8% 9,0% 10,8% 11,4% 11,1% 9,7% 11,1% Faaliyet Kar Marjı 5,8% 2,9% 5,3% 4,7% 6,0% 6,3% 6,7% 4,5% 6,4% FAVÖK Marjı 7,6% 6,4% 8,0% 6,6% 8,7% 8,3% 8,5% 7,3% 8,5% Net Kar Marjı 9,9% 4,8% 4,2% 3,1% 6,5% 4,4% 3,6% 5,9% 4,7% *Ford Otosan'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi Ataşehir Ataşehir Şubesi Balıkesir Balıkesir Şubesi Bandırma Bandırma Şubesi Beşiktaş Beşiktaş Şubesi Bursa Ulucami Şubesi Denizli Denizli Şubesi Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Galleria Şubesi Karşıyaka Karşıyaka Şubesi Kocaeli Kocaeli Şubesi Nazilli Nazilli Şubesi Samsun Samsun Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5