Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri METODOLOJİ Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu raporda tamamen sayısal yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi yaptık. Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan makro veriler kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar klasik hisse senedi değerleme yöntemleri ve risk profili incelemesi kullanıldı. Dört ayrı kategoride incelenen sonuçlar (Model, Reel Kur,Değerleme ve Risk Profili) birleştirilerek ülkeler için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri, iskontolu olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu. 6..7 Okan ERTEM, FRM okan.ertem@akyatirim.com.tr Yılbaşından bu yana performans (USD) (%) MXEF / GÖÜ BUX/ Macaristan 9 6 -/Bovespa, Micex/Rusya, Endonezya/JCI, WIG/Polonya, BUX/Macaristan ve BIST/Türkiye endekslerinde geçtiğimiz aylarda başlattığımız yukarı yön sinyalinin korunduğunu görüyoruz. Bolsa/Meksika ise aşağı yön sinyalini koruyor. WIG/ Polonya 4 -Top4/G.Afrika endeksinde yeniden pozitif görünüme geçiyoruz. Reel olarak ucuz konuma gelen G.Afrika randının etkisiyle cazip hale gelen Top4 endeksi yükselişini devam ettirebilir. Top4 / Güney Afrika Bolsa / Meksika MICEX / Rusya 6 6 MEVCUT SİNYALLER Skor (Sinyal tarihinde) Trend Sinyal KAR/ZARAR DURUM ZARAR-KES Bovespa/ N.İskontolu Pozitif.5.7 6,% AÇIK 7 Micex/Russia N.İskontolu Pozitif.7.7 6,4% AÇIK 99 JCI/Endonezya N.İskontolu Pozitif 6.8.7,78% AÇIK 57 WIG/ Polonya N.İskontolu Pozitif 4.9.7,7% AÇIK 8 BUX/ Macaristan N.İskontolu Pozitif 4.9.7 4,5% AÇIK 68 Bolsa / Meksika Primli Negatif 4.9.7,49% AÇIK 55 BIST/Turkey N.İskontolu Pozitif 7..7,69% AÇIK Top4/G.Afrika N.İskontolu Pozitif 6..7,% AÇIK 57 BIST / Türkiye JCI / Endonezya Bovespa / Sensex / 8 9 KAPATILAN POZİSYONLA Skor Trend Sinyal KAR/ZARAR Durum Russia/Micex N.Primli Negatif 4//7 - /4/7,% Karla kapatıldı. Türkiye/BIST N.İskontolu Pozitif 5//6-6/8/7 5,47% Karla kapatıldı. G.Afrika/Top4 N.İskontolu Pozitif /5/7-5/9/7 4,% Karla kapatıldı. Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir. Değerleme (%5) Reel Kur Modeli (%5) Risk Profili (%) Ekonometrik Model (%) Teknik görünüm (%) Sensex / 4 4 POS Bovespa / 4 POS JCI / Endonezya 4 POS BIST / Türkiye 4 4 POS MICEX / Rusya 4 POS Bolsa / Meksika NEG Top4 / Güney Afrika 4 4 POS WIG/ Polonya 4 POS BUX/ Macaristan 4 POS MXEF / GÖÜ POS Notlandırma: iskontolu, nötr/primli, for nötr/primli, 4 for primli * Risk profili notlandırması: düşük risk, düşük/orta risk, orta/yüksek risk, 4 for yüksek risk 4,5 SKOR NÖTR/ NÖTR/ NÖTR/,5 Sensex / BUX/ Macaristan,5,5 Bovespa / Primli/Ucuz (Büyüklük) Bolsa / Meksika JCI / Endonezya MICEX / Rusya BIST / Türkiye WIG/ Polonya Top4 / Güney Afrika MSCI EM
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK (Hisse Başına Kar) büyümesi tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin toplam notlandırma içerisindeki ağırlığı eşittir. Tarihsel Değerleme 6..7 F/K M Beklentisi Yıllık Ort. Yıllık Ort. EPS Büyüme Bek. Sensex / 8,4 7,8% 7,5%,% Bovespa /,5,% 4,% 6,% JCI / Endonezya 6, 5,8% 7,% 4,5% BIST / Türkiye 8,,6%,% 6,7% MICEX / Rusya 6,4,5%,6% 6,4% Bolsa / Meksika 7,7,4% 9,%,% Top4 / Güney Afrika 5,8 5,8% 6,9% 7,% WIG/ Polonya 8,87 4,5% 6,% 4,6% BUX/ Macaristan, 4,6% 78,6%,9% MXEF/GÖÜ,8 8,9% 4,% 6,% NÖTR/ NÖTR/ NÖTR/ Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre) 6..7 (GÖÜ'ye göre) (GÖÜ'ye göre) (GÖÜ'ye göre) Sensex / 4% 7,% 4,% Bovespa / 6%,%,% JCI / Endonezya 5% 6,5%,6% BIST / Türkiye 7%,% 7,6% MICEX / Rusya -5% 8,5%,% Bolsa / Meksika % 57,% 4,% Top4 / Güney Afrika 4% 4,%,% WIG/ Polonya 47% 6,% 5,% BUX/ Macaristan %,7%,6% NÖTR/ NÖTR/ 6..7 F/K M Beklentisi F/K PD/DD PD/FAVÖK PD/SATIŞ ROE M Beklentisi ROE Sensex / 8,4 4,9,,,74,, Bovespa /,5,9,84 6,8,4,94 7, JCI / Endonezya 6,,4,55 9,8,5 8,4,7 BIST / Türkiye 8,,7,4 6,4, 5,5 4,8 MICEX / Rusya 6,4 7,56,8,4,9 7,55, Bolsa / Meksika 7,7,55,7 6,4,47,9, Top4 / Güney Afrika 5,8 8,96,,6,,8 4,5 WIG/ Polonya 8,87 7,9,4 4,98, 9,5 8,4 Kaynak: BUX/ Macaristan Ak Yatırım, Bloomberg,,6,6 4,46,8,76 5, MXEF/GÖÜ,8 6,5,8 7,6,44,47,59
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları /UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA) Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve endekslerin potansiyeli saptanmıştır. Türkiye ve Endonezya para birimleri reel olarak ucuz bölgede işlem görüyor. Bu durum hisse senedi piyasalarının cazibesini artırıyor. Jul Jan Türkiye REER z-skoru Jul Jan Jul Jan Jul Jan4 Jul4 Jan5 XU Index Jul5 Jan6 Jul6 Jan7 Jul7 9 8 7 6 5 4 Jan-9 Jul-9 Jul Endonezya REER z-skoru JCI Index Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan4 Jul4 Jan5 Jul5 Jan6 Jul6 Jan7 Jul7 7 6 5 4 / UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR Meksika pesosu, Rupisi, Polonya Zlotisi, Macaristan Forinti dolar karşısında reel olarak aşırı değerli konumda işlem görüyor. Bu durum hisse senedi endeksinin cazibesini azaltıyor. Jan-9 Jul-9 Jul Meksika REER z-skoru Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan4 Jul4 MEXBOL Index Jan5 Jul5 Jan6 Jul6 Jan7 Jul7 5 45 4 5 5 4 Jan-9 Jul-9 Jul Macaristan REER z-skoru Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan4 Jul4 Jan5 Jul5 BUX Index Jan6 Jul6 Jan7 Jul7 4 5 5 5 Jan-9 Jul-9 Jul REER z-skoru Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan4 Jul4 Jan5 SENSEX Index Jul5 Jan6 Jul6 Jan7 Jul7 5 5 5 Jan-9 Jul-9 Jul Polonya REER z-skoru Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan4 Jul4 Jan5 WIG Index Jul5 Jan6 Jul6 Jan7 Jul7 8 6 4 8 6 4
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış) 5'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için model kurulmuştur. Bu vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya "primli" değerlendirilmesi yapılmaktadır. 6..7 R-Sq ALT BANT ORTA ÜST BANT SON Sensex / 9% 5 5 96 Bovespa / 75% -5 7 796 JCI / Endonezya 94% 4 48 BIST / Türkiye 9% -5 5 6 789 MICEX / Rusya 7% 5 5 56 Bolsa / Meksika 95% 9 9-75 Top4 / Güney Afrik 9% 5 5 5 84 WIG/ Polonya 86% 4 4-6 BUX/ Macaristan 9% MXEF/GÖÜ 67% -8 85 59 NÖTR/ Risk Profili (Kur ve Kredi Riski) Dijital Yatırımcı skorlama sisteminde ülke para birimlerinin kur riski ve ülke borçlanma araçlarının kredi riski önemli bir girdi olarak kabul edilmektedir. Burada kredi riski ölçümleri için ülkelerin 5 yıllık dolar bazlı CDS kontratlarının primi, kur riski ölçümü için aylık örtük kur volatilitesi kullanılmıştır. Bu iki ölçütün grup içi dağılıma bağlı olarak skorlaması yapılmış ve her bir ülke için ortalama skor belirlenmiştir. Ülkeler risk sınıflarına göre skorlanmıştır. 6..7 CDS (bps) KUR VOL (M imp %) SKOR 7 4,9 DÜŞÜK RİSK 7, ORTA/YÜKSEK RİSK Endonezya 94 5,5 DÜŞÜK RİSK Türkiye 88,4 YÜKSEK RİSK Rusya 9,5 ORTA/YÜKSEK RİSK Meksika 7,4 ORTA/YÜKSEK RİSK Güney Afrika 74 8,8 YÜKSEK RİSK Polonya 49 8, DÜŞÜK RİSK Macaristan 9 7,8 DÜŞÜK RİSK MSCI GÖÜ 97 8, DÜŞÜK RİSK
Makro Göstergeler Bono ve Döviz Piyasaları 6..7 CARRY CDS (bps) KUR VOL (M imp %) SWAP ( AY %) GETİRİ EĞRİSİ EĞİMİ SWAP EĞRİSİ EĞİMİ,9 7 4,9 5,7 POZITIF POZITIF,5 7, 7, POZITIF POZITIF Endonezya,9 94 5,5 6, POZITIF POZITIF Türkiye,87 88,4, NEGATIF NEGATIF Rusya,67 9,5 7,6 POZITIF NEGATIF Meksika,6 7,4 8, POZITIF NEGATIF Güney Afrika,4 74 8,8 7,6 POZITIF POZITIF Polonya,54 49 8, 5,7 POZITIF POZITIF Macaristan -,7 9 7,8 -, POZITIF POZITIF Makro ve Finansal Değişkenler 6..7 GSYİH yoy (%) TÜFE yoy(%) İşsizlik (%) CA/GSYİH (%) Bütçe/GDP(%) Yıl Tahvil Faizi Yıl Tahvil Faizi Yıl Reel Faiz (%) 5,,5 8,,4,9 6, 6,8,,6,54 8, -,7-9,4 8, 9,7 4,5 Endonezya 5,,7 -,45,9 5,95 6,85,9 Türkiye,9,,7,,99,6,55,6 Rusya,5, 5,,6,46 7,45 7,58,5 Meksika,77 6,5,6 -,78, 7,6 7,8, Güney Afrika,5 5, 7,7,48,95 9,6 7,64 4,9 Polonya,9, 6,8 -,85,5,6,4 -,4 Macaristan,,5 4, 5,8,9,7,46,, FAİZ FARKI/ KUR VOL (CARRY), F/K AY TAHMİN,,8,6,4 Optimal Türkiye YatırımEndonezya Rusya Meksika 8, 6, 4,,, 8, 6, Rusya Güney Afrika Türkiye Endonezya, Güney Afrika 4,, Optimal Yatırım, 5 5 5 5 4 CDS PRİMİ, 5 5 ROE AY TAHMİN YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.