Doğan Yayın Holding. ARAŞTIRMA MÜDÜRLÜĞÜ Önder Zorba 20 Haziran konsolide sonuçları açıklandı

Transkript

1 Şirket Raporu DYHOL.IS Doğan Yayın Holding TUT ARAŞTIRMA MÜDÜRLÜĞÜ Önder Zorba 20 Haziran 2002 Raporun Sebebi 2001 konsolide mali tablolar Önceki Raporlar 16/05/2002 AL Şirket Raporu 09/11/2001 AL Finansal Analiz Genel Şirket Bilgisi Sektör Holding Operasyonlar Gazete ve dergi yayıncılığı basım, dağıtım faal., internet kablolu TV, multimedya Ortaklık Yapısı %77 Doğan Holding %3 Diğer %20 Halka Açık Hisse Verileri TL ABD$ Hisse Fiyatı 2,350 TL 0.15 İMKB-100 9,179 TL 0.60 Ödenmiş Sermaye 202,493 mn 132 mn Halka Açıklık Oranı 20% Piyasa Değeri 475,857 mn 309 mn Halka Açık Kısım PD 95,171 mn 62 mn Değerleme ($) Hedef Şirket Değeri 442 mn Hedef Hisse Fiyatı 0.22 Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL % Değ ABD$ % Değ End. Gör. % Değ Ort. Hacim (000$) 5,195 10,025 8, DYHOL ABD sent İMKB-100'e göreceli Göreceli Ekonomik büyümenin peşinden gidiyor 2001 konsolide sonuçları açıklandı Doğan Yayın Holding, IAS 39 muhasebe standartlarına göre hazırlanan mali tablolarını açıkladı. Satışlar, reklam sektöründeki daralmadan dolayı yıllık bazda %31 azalarak 444 milyon dolara gerilerken, zarar 72 milyon dolar oldu. Reklam sektöründe iyileşme Mayıs ayı itibariyle ekonomide reklam harcamaları %31 büyürken, Doğan Medya Grubu (DMG) pazar payını bir puan %1 arttırarak %40 a yükseltti yılında sektörün %30 büyüyeceğini ve DMG nin %40 olan pazar payını koruyacağını tahmin ediyoruz için olumlu beklentiler Doğan Yayın Holding ilk çeyrekte elde ettiği 20 milyon dolar FVAÖK ile 2001 yılı tamamında elde ettiği rakamı geçmiş oldu yıl sonu FVAÖK rakamının, artan reklam gelirleri ve etkili maliyet düşürme tedbirleriyle 78 milyon dolara ulaşmasını bekliyoruz. RTÜK Yasası ndaki gelişmeler Anayasa Mahkemesi, yayın şirketlerinin ortaklık yapısına ilişkin maddeyi iptal etti. Doğan Yayın Holding yetkilileri, grubun TV kanalları ve radyo istasyonlarını holdingin iştirak portföyüne transfer etmenin mümkün olduğunu belirtiyor. Biz bu transferi düşük bir ihtimal olarak gördüğümüz için, ilgili şirketlere net aktif değeri (NAD) analizinde yer vermedik. Önerimizi AL dan TUT a çekiyoruz Yapmış olduğumuz hedef NAD analizi Doğan Yayın Holding için %43 prim potansiyeli ile 442 milyon dolarlık bir değere işaret ediyor. Benzer şirket karşılaştırması da NAD sonucunu destekliyor. DYHOL için AL önerisinde bulunduğumuz tarihten (31/07/01) bu yana, hisse endekse göre %93 daha yüksek performans göstermiş durumda. Her ne kadar cari fiyat seviyeleri alım fırsatı olarak uygun görünse de, önerimizi, prim potansiyelinin İMKB-100 Endeksi nin yükseliş potansiyeline paralel olması sebebiyle TUT olarak belirliyoruz. İştirak Değeri ($, m) Cari Hedef Değerleme ($, m) Cari Hedef Halka açık Net Nakit 5 5 Halka açık olmay an NAD Toplam Piy asa Değeri 309 Prim Potansiy eli 30% 43% 1 research@isyatirim.com.tr

2 2001 Konsolide Mali Tablolarının Analizi Toplam satış gelirleri yıllık bazda %31 geriledi Doğan Yayın Holding, IAS 39 muhasebe standartlarıyla hazırlanan enflasyona göre düzeltilmiş 2001 yılı konsolide mali tablolarını açıkladı. Doğan Yayın Holding, 1999 da 18.3 milyon dolar ve 2000 de 2.7 milyon dolarlık konsolide zararlardan sonra, 2001 yılında da 72.4 milyon dolar konsolide net zarar açıkladı. Pozitif bir FVAÖK elde etmesine rağmen, yüksek finansman giderleri holdingin zarar etmesinde etkili oldu. Doğan Yayın Holding in net satışları geçtiğimiz yıla göre %31 gerileyerek 2000 deki 647 milyon dolardan 2001 de 444 milyon dolar seviyesine düştü. Aşağıdaki grafikler konsolide net satış rakamlarının dağılımını gösteriyor Gelirler (mn,$) Tiraj Reklam Diğer Diğer 42% Gelirlerin Dağılımı-2001 Tiraj 25% Reklam 33% Reklam gelirlerindeki %46 lık düşüşe rağmen, şirket pazar payını %39 a yükseltti Reklam gelirlerindeki %46 lık düşüşe rağmen, şirket pazar payını %39 a yükseltti Kağıt kullanımındaki tasarrufla birlikte satışların maliyetinde %24 düşüş 67 milyon dolar net finansal zarar Reklam gelirlerinde meydana gelen yıllık bazda %46 oranında düşüş (274 milyon dolardan 147 milyon dolara), net satışlardaki düşüşün temel sebebidir. Bununla beraber, bu performans, ekonomideki toplam reklam harcamalarının %51 gerilemesi ile karşılaştırıldığında daha başarılıdır. Bu sayede Doğan Medya Grubu nun pazar payı 2000 deki %36 dan 2001 de %39 a yükseldi yılındaki kriz, reklam harcamaları üzerinde yol açtığı olumsuz etkinin yanı sıra gazete ve dergi tirajlarının düşmesinde de etkili oldu. Tiraj gelirleri, hem günlük ortalama tirajların azalması hem de gazete fiyatlarının düşmesinden dolayı %22 azalarak 142 milyon dolardan 110 milyon dolara geriledi. Tiraj bazında en büyük 4 gazete arasında yer alan 3 günlük gazetesiyle (Hürriyet, Milliyet ve Posta) Doğan Medya Grubu, pazar payını toplam gazete satışlarında %45 den %47 ye, dergi satışlarında ise %56 dan %58 e çıkardı. Doğan Yayın Holding Gazete Yayıncılığı Dergi Yayıncılığı Pazar Payı Tiraj 45% 47% 56% 58% Reklam Gelirleri 60% 64% 57% 54% Doğan Yayın Holding maliyetleri kısmak için krizin ardından hemen harekete geçti ve gazete kağıdı tüketimindeki %39 luk düşüşe bağlı olarak satış maliyetlerinde %24 tasarruf sağladı. Buna karşın, brüt kar marjı 2000 deki %24 seviyesinden 2001 de %15 e düştü. Promosyon masraflarındaki %54 lük düşüş sayesinde genel yönetim giderlerinde %37 tasarruf sağlandı ve bu rakam 94 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti yılında Doğan Yayın Holding, 2000 yılına göre %50 düşüşle 19 milyon dolar FVAÖK elde etti. FVAÖK teki bu düşüş, temel olarak reklam gelirlerindeki küçülmeden kaynaklanırken, verimli maliyet düşürme tedbirleri FVAÖK teki düşüşü sınırlandırdı. FVAÖK marjı da 2000 yılında %6 iken 2001 yılında %4 e geriledi. Doğan Yayın Holding, 114 milyon dolar tutarındaki hazır değerleriyle 27 milyon dolar net faiz geliri elde ederken, 79 milyon dolarlık bölümü (toplam banka borçlarının %38 i) kısa vadeli olmak üzere toplam 207 milyon dolar konsolide banka borçları yüzünden, 94 milyon dolar zarar finansman giderine maruz kaldı. Bu giderlerin çoğu TL deki hızlı değer kaybını yol açtığı yüksek kur farkı zararlarından meydana geldi. Holding sonuç olarak 67 milyon dolar net finansman gideri kaydetti yılında Doğan Yayın Holding, mali pozisyonu sebebiyle 9 milyon dolar kayba uğrarken, bu yıl 12 milyon dolar kazanç elde etti. Bu kazanç konsolide net zararın sınırlandırılması için yardımcı oldu. Sonuç olarak, Doğan Yayın Holding, 2000 yılındaki 3 milyon dolar zarara kıyasla 2001 yılında 72 milyon dolar konsolide edilmiş net zarar açıkladı. 2

3 2002 yılındaki gelişmeler ve yıl sonu için beklentiler Reklam sektöründe toparlanma gözleniyor Ocak ve Şubat aylarındaki daralmadan sonra, reklam sektörü Mart ayından itibaren toparlanmaya başladı. Ekonomideki reklam harcamaları yıllık bazda sırasıyla Mart ayında %73, Nisan ayında %88 ve Mayıs ayında %57 artış gösterirken, biz bunun sadece baz etkisiyle açıklanamayacağı düşüncesindeyiz. Bu iyileşmeyle, Mayıs ayı sonunda, yılbaşından bu yana reklam harcamaları 2000 yılının aynı dönemine göre %33 artarak 117 milyon dolar seviyesine yükseldi. Doğan Medya Grubu aynı dönemde 47 milyon dolar (konsolide edilmemiş) reklam geliri elde ederken, pazar payını %40 seviyesinde tuttu (2001 de %39). ($,000) 1Ç/00 1Ç/01 1Ç/02 Yıllık Değ(%) Net Satışlar 136, , ,515-7 Tiraj gelirleri 36,059 33,090 26, Reklam gelirleriadvertisemen 50,092 34,659 37,471 8 Diğer gelirler 49,862 45,490 41,610-9 Satışların Maliyeti (98,026) (92,822) (70,657) -24 Brüt Kar 37,987 20,417 34, Faaliyet Giderleri (31,887) (28,014) (23,761) -15 Faaliyet Karı 6,100 (7,597) 11,097 AD FVAÖK 14, , Verimli maliyet düşürme uygulamaları 1Ç/02 de marjların artmasında etkili oldu Brüt Kar Marjı 28% 18% 33% FVAÖK Marjı 11% 0% 19% 1Ç/02 verileri hem holding hem de sektör için olumlu gelişmeler olduğuna işaret ediyor. Net satışların geçen yılın aynı dönemine göre %7 düşüş kaydedilmesine rağmen, şirket verimli maliyet tedbirleri sayesinde brüt karını %71 artışla 35 milyon dolara çıkarmayı başardı. Satış maliyetlerinin %24 düşmesinde kağıt fiyatlarının global anlamda düşüş trendinde olması da etkili oldu. FVAÖK marjı %19 seviyesine yükselirken, brüt kar marjı da %33 e yükseldi. Bu, marj seviyeleri 2000 yılında kriz öncesi rakamlarının bile üzerindedir. ($,000) (T) Yıllık Değ(%) Net Satışlar 647, , ,482 8 Tiraj gelirleri 142, ,111 93, Reklam gelirleriadvertisemen 274, , , Diğer gelirler 230, , ,825 2 Satışların Maliyeti (491,896) (376,217) (357,406) -5 Brüt Kar 155,265 67, , Faaliyet Giderleri (150,496) (94,342) (89,625) -5 Faaliyet Karı 4,385 (13,876) 42,621 AD FVAÖK 37,987 19,028 78, Net income/loss (2,752) (72,421) (10,117) AD Brüt Kar Marjı 24% 15% 26% FVAÖK Marjı 6% 4% 16% Doğan Yayın Holding in konsolide reklam gelirlerinin 2002 yılında %33 artacağını tahmin ediyoruz 2002 yılında net satışların 2001 yılına göre %7 artışla 475 milyon dolar seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Reklam pazarındaki %30 luk büyüme tahminimize ve Doğan Medya Grubu nun pazar payının %39 dan %40 a çıkacağı beklentisiyle (pazar payı ilk çeyrekte %40 a yükseldi) konsolide edilmiş reklam gelirlerinin %33 artarak 197 milyon dolara ulaşacağını tahmin ediyoruz. Satış maliyetlerinde ve faaliyet giderlerinde yıllık bazda %5 düşüş meydana geleceği düşüncesindeyiz. Giderlerde ilk çeyrekte daha yüksek bir tasarruf sağlanmakla birlikte, maliyet tedbirlerinin 2Ç/01 den itibaren uygulamada olması, yılın geri kalan kısmında harcamalardaki düşüşün yavaşlayacağını gösteriyor. Bu yüzden, %5 lik bir düşüş rakamının uygun olduğu kanısındayız. FVAÖK rakamının 2001 yılına göre %311 artışla 78 milyon dolar seviyesinde bekliyoruz. Bununla beraber 2001 deki 72 milyon dolar zarara karşı 2002 de 10 milyon dolar zarar tahmin ediyoruz. Marjların gelirlerin yükselmesi ve maliyetlerin düşmesi nedeniyle artış bekliyoruz. 3

4 RTÜK Yasası nda Son Gelişmeler Anayasa Mahkemesi nin kararı belirsizliğe yol açtı Doğan Yayın Holding, TV ve radyo yayıncılık faaliyetlerinin transferinin mümkün olduğu düşüncesinde Holding, Kanal D ve CNN Türk ün 2002 yılında 30 milyon dolarlık FVAÖK elde etmesini bekliyor TV ve radyo yayıncılığı faaliyetlerini net aktif değer hesabına dahil etmemeyi uygun buluyoruz Cumhurbaşkanı Ahmet Necdet Sezer in başvurusunun ardından Anayasa Mahkemesi Radyo ve Televizyon Kuruluşlarının kuruluş ve yayınlar hakkındaki kanununun beş maddesinde yürütmeyi durdurma kararına vardı. İptal edilen maddeler, para cezaları, Radyo ve Televizyon Üst Kurulu nun üyelerinin seçilmesi ve radyo ve televizyonlardaki ortaklık yapılarıyla ilgili düzenlemeler getiriyordu. Radyo ve televizyon şirketlerindeki sahiplik üzerine kısıtlamalar getiren maddenin kısmen iptal edilmesi, belirsizliğe yol açtı. Yeni RTÜK Kanunu ndaki sözlü ifadelere bakarak yorumcular, Doğan Yayın ın grubun radyo ve televizyon kanallarını kendi iştirak portföyüne transfer etmesinin bu şartlar altında mümkün olduğunu belirtiyorlar. Biz böylesi bir sonucun, Cumhurbaşkanı Sezer in Anayasa Mahkemesi ne başvurma gerekçelerine uygun düşmediği kanısındayız. Tahminlerimize göre, yeni yasadaki bu değişiklik, grubun radyo ve televizyon yayıncılığı faaliyetlerinin bundan sonra Doğan Yayın Holding çatısı altına alınması konusunda sınırlamalar getirmektedir. Doğan Yayın Holding Anayasa Mahkemesi'nin RTÜK Kanunu konusundaki kararları ile ilgili olarak Cuma günü bir telefon konferansı düzenledi. Konferansta Anayasa Mahkemesinin yayın kuruluşu sahipliğini sınırlayan madde ile ilgili yürütmeyi durdurma kararı alması sonucunda, eski RTÜK Yasası'ndaki sınırlamaların yeniden hayata geçirilmesinin mümkün olmadığı, bu nedenle, Dogan Yayın Holding'in grubun yayın kuruluşlarını kendi portföyüne katmakta kararlı olduğu bildirildi. Hisse senetleri halen Doğan Ailesi'ne devredilmiş durumda. Sermaye getirisi vergisinden muaf tutulmaları için hisse senetlerinin DYHOL'e devri için de 3 ay daha beklenmesi planlanıyor. Bu nedenle şirket, devir işleminin Eylül sonunda tamamlanacağını açıkladı. Kanal D'nin %90 hissesi ve CNN Türk'ün %70 hissesinin DYHOL'e 110 milyon dolara mal olması bekleniyor. Şirket, yayın kuruluşlarının (Kanal D ve CNN Türk) 2002 yılında 30 milyon dolarlık FVAÖK açıklamasını bekliyor. Biz böylesi bir sonucun, Cumhurbaşkanı Sezer in Anayasa Mahkemesi ne başvurma gerekçelerine uygun düşmediği kanısındayız. Bu madde için yeni itirazlar olabilir, ayrıca mevcut maddenin AB düzenlemelerine de uygun olmadığını düşünüyoruz. Bu nedenle TV kanalları ve radyo istasyonlarının tahmini değerlerini net aktif değer hesabı dışında tutuyoruz. Benzer şirket karşılaştırmasında FD/FVAÖK ve FD/Satışlar çarpanları baz alınarak Doğan Grubu nun TV ve radyo yayıncılık faaliyetlerinin değerini, 130 milyon dolar transfer maliyetini çıkardıktan sonra 102 milyon dolar olarak tahmin etmiştik. (ayrıntılı bilgi için bkz: Doğan Yayın Holding şirket raporu, Mayıs ). 4

5 Net Aktif Değeri HOLDİNGİN PAYI HEDEF HOLDİNGİN ŞİRKET KOD PD (%) m $ % NAD DEĞER (m $) PAYI (m $) % NAD GAZETE Hürriy et HURGZ.IS YAYINCILIĞI Milliy et MILYT.IS Simge Yay ıncılık Ara Toplam DERGİ-KİTAP Doğan Burda DOBUR.IS YAYINCILIĞI Doğan Ofset Doğan Egmont Doğan Kitapçılık Ara Toplam YENİ MEDYA Doğan Online PERAKENDE Ultra Kablolu TV Dijital Hiznetler Doğan Raks (D&R) Ara Toplam DİĞER Yay sat TV-Rady o Kanalları Diğer Ara Toplam TOPLAM (m $) Net Nakit 5 5 NAD PİYASA DEĞERİ PRİM POTANSİYELİ 30% 43% GÖRSEL YAYINCILIK TV KANALLARI KANAL D+CNN TÜRK 232 Transfer Bedeli (T) 130 Net Katkı 102 TV ve radyo yayıncılığı faaliyetlerini dahil etmeden, Doğan Yayın Holding in hedef değerini 442 milyon dolar olarak belirledik. Bu hedef değer %43 lük bir prim potansiyeline işaret ediyor. Cari olarak DYHOL, FD/FVAÖK oranı 5.8(2002E) ve FD/Satışlar oranı 1.0 (2002E) seviyesinde işlem görmektedir. Bu seviye, gelişmekte olan Doğu Avrupa ülkelerindeki benzer şirketlerle karşılaştırıldığında %56 lık bir prim potansiyeli yaratıyor. Benzer şirket karşılaştırması analizinden çıkan sonucun da net aktif değeri analizini desteklemesi ile şirketin hedef değerini 442 milyon dolar olarak belirliyoruz. 5

6 UMS-39 Konsolide Mali Tablolar (Dolar bazında) BİLANÇO ($,mn) Yıllık Değ(%) Nakit değerler Cari yatırımlar Ticari alacaklar (42) Diğer dönen varlıklar (62) Dönen Varlıklar (31) Yatırımlar (4) Bina, arzi vb (35) Diğer duran varlıklar Duran Varlıklar (8) Toplam Aktifler (20) Banka borçları (45) Krediler (50) Diğer kısa vadeli borçlar (47) Kısa Vadeli Borçlar (47) Banka borçları Diğer uzun vadeli borçlar Uzun Vadeli Borçlar Toplam Borçlar (13) Azınlık Payları (36) Ödenmiş Sermaye Diğer özvarlıklar Özvarlıklar (24) Toplam Pasifler (20) GELİR TABLOSU ($,mn) (T) Net Satışlar Tiraj gelirleri Reklam gelirleri Diğer gelirler Satışların Maliyeti (383) (492) (376) (357) Brüt Kar Faaliyet Giderleri (144) (150) (94) (90) Temettü Gelirleri Reklam gelirleriyle ilgili amortisman hesabı Bağlı ortaklıklardan gelirler (1) (1) (1) (1) Faaliyet Karı 51 4 (14) 43 FVAÖK Amortisman (29) (15) (14) (13) Diğer Gelirler-net 4 20 (5) 5 Finansal Gelirler-net (67) (27) Vergi ve azınlık hakları öncesi kar (99) 8 Vergi (23) (23) (3) (7) Azınlık Hakları-Doğan Ailesi (2) Azınlık Hakları-diğer (2) (1) 14 (1) Olağanüstü Gelir-net (2) Nakit pozisyonu öncesi kar 15 7 (84) (3) Nakit pozisyonundan doğan gelir/gider (33) (9) 12 (8) 0 Net Kar (18) (3) (72) (10) 6

7 UMS-39 Konsolide Mali Tablolar (TL bazında) BİLANÇO ($,mn) Yıllık Değ(%) Nakit değerler Cari yatırımlar Ticari alacaklar (34) Diğer dönen varlıklar (57) Dönen Varlıklar (22) Yatırımlar Bina, arzi vb (26) Diğer duran varlıklar Duran Varlıklar Toplam Aktifler (9) Banka borçları (37) Krediler (43) Diğer kısa vadeli borçlar (39) Kısa Vadeli Borçlar (39) Banka borçları Diğer uzun vadeli borçlar Uzun Vadeli Borçlar Toplam Borçlar (2) Azınlık Payları (28) Ödenmiş Sermaye Diğer özvarlıklar Özvarlıklar (13) Toplam Pasifler (9) GELİR TABLOSU ($,mn) Yıllık Değ %) Net Satışlar Tiraj gelirleri Reklam gelirleri Diğer gelirler Satışların Maliyeti (623) (542) -13 Brüt Kar Faaliyet Giderleri (191) (136) -29 Temettü Gelirleri Reklam gelirleriyle ilgili amortisman hesabı 0 20 Bağlı ortaklıklardan gelirler (1) (2) 189 Faaliyet Karı 6 (20) FVAÖK Amortisman (19) (20) 1 Diğer Gelirler-net 25 (7) Finansal Gelirler-net 16 (97) Vergi ve azınlık hakları öncesi kar 28 (143) Vergi (29) (4) -85 Azınlık Hakları-Doğan Ailesi Azınlık Hakları-diğer (1) 20 Olağanüstü Gelir-net 0 0 Nakit pozisyonu öncesi kar 8 (121) Nakit pozisyonundan doğan gelir/gider (12) 17 Net Kar (3) (104) 7

8 Bu rapordaki veriler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (İş Yatırım) müşterilerini bilgilendirmek amacıyla İş Yatırım tarafından hazırlanmıştır. Bu raporda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan İMKB, SPK, DİE, TCMB vb. kamu kuruluşlarından, çeşitli medya kuruluşlarından, ve diğer kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. Bu raporda yer alan hiçbir dizayn, şekil, yazı, bilgi, değerlendirme ve açıklama, İş Yatırım ın yazılı izni olmaksızın kopyalanmaz, değiştirilemez, kullanılamaz, çoğaltılamaz veya bilgisayar sistemlerine aktarılamaz. Aksine davranıştan doğan her türlü yasal hakkımız saklıdır. 8