TEKFEN HOLDİNG 2Ç2016 Sonuçları

Transkript

1 Ağu 15 Eyl 15 Eki 15 Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 Mar 16 Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 24 Ağustos 2016 TEKFEN HOLDİNG 2Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ Tekfen Holding in ikinci Çeyrekte de Kar Marjları Olumlu Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 8,80TL Reuters/Bloomberg Fiyat 7,74 TL TKFEN.TI / TKFEN.IS 2,6 USD BİST ,6 TL ,6 USD TL/$ 2,9444 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 8,03 TL Düşük Son 1 Yıl 3,45 TL Hisse Adedi (mn ) 370 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) -157 TL Halka Açıklık 41,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.174,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 61,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 6,5% 4,3% 99,7% BİST-100 4,3% 1,3% 5,2% BİST-100 Göreceli 2,1% 3,0% 89,9% Günlük İş. Hc.mn TL 25,11 (mn TL) 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. Net Satış ,2% Brüt Kar 97,2 149,8 54,1% Faaliyet Karı 30,8 84,1 173,4% Ana Ort. Net Kar / Zarar 29,1 72,6 149,5% F/K FD/FAVÖK PD/DD TKFEN 9,7 6,2 1,3 BİST-Holding a.d. a.d. 1,1 BİST ,6 a.d. 1,3 *Ulusl. Benzer Şirketler 16,5 5,8 1,8 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 9,0 2,0 8,0 TKFEN 1,8 7,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,6 6,0 1,4 5,0 1,2 4,0 1,0 3,0 0,8 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Tekfen Holding in 2.çeyrek net dönem karı 72,6mn TL ile piyasa beklentisi olan 78,7mn TL nin altında, bizim beklentimiz olan 67mn TL nin ise biraz üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada tarımsal sanayi grubu karının beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Holding in satış gelirleri 2. çeyrekte %12 artışla 1,06 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan brüt kar maliyetlerdeki iyileşmeye bağlı olarak %54 oranında artmış ve 149,8mn TL ye yükselmiştir. Ayrıca diğer faaliyet giderlerinin 24,3mnTL den 3,9mn TL ye gerilemesi de net faaliyet karını desteklemiş ve net faaliyet karı 30,7mn TL den 84,1mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan finansman gelirleri 26,7mn TL den 18,3mn TL ye düşerek karlılığı sınırlandırmış ancak yine de 2. Çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemindeki 29,1mn TL den 72,6mn TL ye çıkarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Tekfen Holding tarımsal sanayi tarafında özellikle gübre ile ilgili düzenlemelerin de etkisiyle beklentilerini düşürmesine bağlı olarak 2016 yılı konsolide beklentilerini güncellemiştir. Buna göre Holding, 2016 yılı için toplam satış gelirleri beklentisini 4.888mn TL den 4.650mn TL ye indirirken, FAVÖK beklentisi 575mn TL den 507mn TL ye net kar beklentisini de 440mn TL den 368mn TL ye çekmiştir. Taahhüt grubunda bekleyen iş miktarı, Mart sonundaki 1,90 milyar dolardan 87mn TL azalarak Haziran ayı sonunda 1,82 milyar dolara sınırlı bir gerileme kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir. Ayrıca Katar da 2,1 milyar dolarlık yeni bir proje için ön protokol imzalanmıştır. Tekfen Holding in hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 2.538mn TL den 3.256mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 6,86TL den 8,80TL ye yükseltiyoruz. Diğer taraftan, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, son dönemde kaydettiği yüksek artışın etkisiyle Tekfen Holding için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.

2 Taahhüt grubu ikinci çeyrekte de konsolide kara olumlu katkı sağladı Taahhüt grubunda, 2016 yılının ikinci çeyreğinde satış gelirlerini bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %30 oranında artarken, FAVÖK ise 61mn TL ile aynı seviyede kalmıştır. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı %11,5 ten %8,8 e gerilemiştir. Diğer taraftan net kar 3mn TL den 16mn TL ye yükselmiş ve net kar marjı ise %0,6 dan %2,3 e yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Grup, ikinci çeyrekte de konsolide kardaki artışa olumlu katkı sağlamıştır. Taahhüt Grubu 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 2Ç15 6A15 6A16 Değ.% (mn TL) Değ% Satış Gelirleri % % FAVÖK % % Net Dönem Karı a.d % FAVÖK Marjı 3,7% 11,5% 12,0% 4,1% 11,3% 8,8% - 7,8% 10,0% - Net Kar Marjı 2,9% 0,6% 3,1% 1,5% 5,4% 2,3% - 1,7% 3,8% - Kaynak: Tekfen Holding a.d.: anlamlı değil Ocak-Haziran dönemi grubun satış gelirleri %30 oranında artarken, FAVÖK 79mn TL den 132mn TL ye ve net kar da 17mn TL den 50mn TL ye yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Bekleyen İş Miktarı Haziran sonunda 1,82 milyar dolar Katar da 2,1 milyar dolarlık yeni bir proje için ön protokol imzalandı Tekfen in ikinci çeyrek toplam karının %70 i tarımsal sanayi grubundan geldi Tekfen Holding in bekleyen iş miktarı ufak çaplı bir gerilemeyle Mart ayındaki 1,91 milyar dolardan 1,82 milyar dolara gerilemiştir. Haziran sonu itibariyle bekleyen iş portföyünün %52 si Türkiye, %25 i Hazar Bölgesi ve geri kalanı da Ortadoğu Bölgesinde yer almaktadır. Ağustos ayında Tekfen in grup şirketlerinden Tekfen İnşaat ve Tesisat A.Ş. ile Katar Devleti'ni temsilen Belediyeler ve Çevre Bakanlığı arasında, toplam 34 km. uzunluğunda geliş - gidiş 10 şeritli, üzerinde çeşitli kavşaklar, viyadükler, alt ve üst geçitler olan yüksek prestijli "Al Khor Expressway" adlı otoyol projesinin yaklaşık 7,6 milyar Katar Riyali (yaklaşık 2,1 milyar ABD Doları) bedelle anahtar teslimi olarak inşa etmek ve 36 ay sonunda teslim etmek konusunda bir ön protokol imzalanmıştır. Proje Tekfen in tek seferde imzaladığı en büyük proje olup bekleyen iş miktarını yeniden 3 milyar doların üzerine atması bakımından çok olumludur. Tarımsal sanayi grubunda, satış gelirleri 2016 yılının ikinci çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki %7 oranındaki düşüşün etkisiyle %8 oranında azalarak 360mn TL ye gerilemiştir. Dolar bazında ortalama satış fiyatları %12 oranında gerilemesine karşın döviz kurlarının TL karşında değer kazanması satış gelirlerini desteklemiştir. Satış miktarındaki düşüşte Haziran başından itibaren amonyum nitrat gübre satışlarının ve dağıtımının yasaklanması etkili olmuştur. Diğer taraftan FAVÖK 27mn TL den 59mn TL ye; net kar da 15mn TL den 52mn TL ye yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tarımsal sanayi grubu 52mn TL lik net karla grubun ikinci çeyrek toplam karının yaklaşık %70 ini oluşturmuştur. Tarımsal Sanayi 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 2Ç15 6A15 6A16 Değ.% (mn TL) Değ% Satış Gelirleri % % FAVÖK % % Net Dönem Karı % % FAVÖK Marjı 10,2% 6,9% 11,1% 6,4% 16,6% 16,4% - 8,9% 16,5% - Net Kar Marjı 8,4% 3,8% a.d. 8,3% 15,3% 14,4% - 6,5% 15,0% - Kaynak: Tekfen Holding a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Tarımsal sanayi grubunun Ocak-Haziran dönemi satış gelirleri %12 oranında artarken, FAVÖK marjı %8,9 dan %16,5 ve net kar marjı da %6,5 ten %15 e yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Amonyum nitrat gübre yasağı satışları olumsuz etkiliyor Emlak grubunda bu yıl önemli bir gelir beklenmiyor Holding, amonyum nitrat gübre satışlarının yasaklanmasıyla tarımsal sanayi 2016 yılı beklentilerini güncellemiştir. Buna göre 2.134mn TL olan tarımsal sanayi satış geliri tahmini 1.931mn TL ye indirilirken, FAVÖK 364mn TL den 304mn TL ye, net kar da 310mn TL den 250mn TL ye çekilmiştir. Amonyum nitrat gübresi yerine amonyum sülfat ve ürenin ikame etmesi beklenmektedir. Emlak grubunda eldeki iki projeden Esenyurt Projesi nin tanıtımı yapılmış ve ön satışlara Ağustos 2014 te başlanmıştır. Projenin 2017 yılının başında tamamlanması planlanmaktadır. Esenyurt projesine başlanmış olmakla birlikte Holding in gelir tablosuna yansıması en erken 2017 yılında olacaktır. Diğer taraftan İzmir Projesine bu yıl başlanması beklenmektedir. Proje Yatırım Tipi Başlangıç Tarihi Bitiş Tarihi Proje Büyüklüğü (mn TL) İzmir Projesi Karma Mar.16 Ara * Esenyurt Projesi Konut Eyl.14 Nis *Tekfen Emlak Geliştirme Grubunun Payı %50'dir. Kaynak: Tekfen Holding Tekfen in konsolide rakamları ilk yarıda bir önceki yıla göre oldukça iyi Konsolide gelirlerde Tekfen in Ocak-Haziran dönemi net karı da 221mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %95,8 oranında artarak iyi bir performans kaydetmiştir. Satış gelirleri konsolide bazda %20 oranında artan Holding in brüt karı ilk yarı da %76 oranında artmıştır. Holding in FAVÖK ü de Ocak-Haziran döneminde 157mn TL den 299mn TL ye yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 1Ç16 %Değ. 2Ç15 %Değ. 6A2015 6A2016 %Değ. SATIŞLAR 1.091,2 949,0 806, , , ,8-22% 12% % Satışların Maliyeti (-) 976,0 851,8 696,8 954, ,3 915,0-20% 7% % BRÜT KAR/ZARAR 115,2 97,2 109,7 86,7 223,2 149,8-33% 54% % Genel Yönetim Giderleri (-) 34,2 35,4 31,3 43,1 38,5 53,0 38% 50% % Pazarlama Giderleri (-) 38,6 29,6 22,6 32,4 40,6 26,1-36% -12% % Diğer Faaliyet Gelir/Gid. -22,3-24,4-53,8 23,2 10,6-3,9 a.d. a.d a.d. Özkaynak Yön. Değ. Yat. Gelir/Gid. 6,5 22,9 10,5 12,1 11,1 18,3 65% -20% % NET FAALİYET KARI/ZARARI 26,7 30,8 12,5 46,5 165,8 84,1-49% 173% % FAVÖK* 73,6 83,1 90,7 47,0 187,2 112,0-40% 35% % Yatırım Faaliyet Gel./Gid 12,8-0,2 0,6 3,4 9,4 2,4-74% a.d % Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. 48,3 26,7 56,7-5,3-7,1 18,3 a.d. a.d % Diğer 0,0 0,0 0,6-0,6 0,0 0,0 a.d. a.d. 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 3,0 26,9 27,5 9,2 18,3 30,5 67% 14% % Net Dönem Karı/Zararı 84,8 30,4 43,0 34,8 149,8 74,4-50% 145% % Ana Ort. Payı Net Kar/Zarar 84,0 29,1 40,7 31,7 148,9 72,6-51% 150% % FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 6A2015 6A2016 Brüt Kar Marjı 10,6% 10,2% 13,6% 8,3% 16,3% 14,1% 10,4% 15,3% Faaliyet Kar Marjı 2,4% 3,2% 1,6% 4,5% 12,1% 7,9% 2,8% 10,2% FAVÖK Marjı 6,7% 8,8% 11,2% 4,5% 13,6% 10,5% 7,7% 12,3% Net Kar Marjı 7,8% 3,2% 5,3% 3,3% 10,9% 7,0% 5,6% 9,2% Kaynak: Tekfen Holding, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Beklentilerimi yukarı yönlü güncelliyoruz Holding in ilk yarı gerçekleşmeleri ardından, taahhüt tarafında yeni eklenen büyük proje ile birlikte tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre şirketin konsolide satış gelirlerini 2016 yılı için 4.530mn TL den 4.626mn TL ye 2017 satış gelirleri tahmini ise yeni projenin önemli katkısıyla 4.843mn TL den 6.359mn TL ye yükseltiyoruz yılı için FAVÖK marjını 9,3 ten %10 a yükseltirken; 2017 yılı için ise %9,7 den %10,4 e çekiyoruz Tahmini 2017 Tahmini (mn TL) 2015 Eski Yeni Eski Yeni Taahhüt Grubu Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Tarımsal Sanayi Grubu Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Emlak Geliştirme Grubu Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Diğer Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Konsolide Toplam Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı FAVÖK Marjı 7,6% 9,3% 10,0% 9,7% 10,4% Net Kar Marjı 5,0% 6,7% 7,4% 7,1% 7,2% Kaynak: Ziraat Yatırım Araştırma, Tekfen Holding Hedef hisse fiyatını 8,80 TL olarak güncelliyor ve EKLE önerimizi koruyoruz Tekfen Holding in hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 2.538mn TL den 3.256mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 6,86TL den 8,80TL ye yükseltiyoruz. Diğer taraftan hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, son dönemde kaydettiği yüksek artışın etkisiyle Tekfen Holding için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz. Tekfen Holding Taahhüt Grubu Kullanılan Değerleme Yöntemi İNA (%12,5 iskonto, 2020 sonrası %0 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2016T ve 2017T FD/FAVÖK) Mn TL Tarımsal Sanayi İNA (%12,5 iskonto, 2020 sonrası %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2016T ve 2017T FD/FAVÖK) Gayrimenkul (Piyasa Değeri +Rayiç Değer) 535 Toplam (Mn TL) Net Nakit Solo (Mn TL) 773 Tekfen Net Aktif Değeri (Mn TL) %20 Holding İskontosu -814 Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Hedef Hisse Fiyatı 8,80 Tekfen Holding Hisse Fiyatı ( ) 7,74 Hedef Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı 12,1% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) / /2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,0% Nakit ve Nakit Benzerleri ,2% Ticari Alacaklar ,4% Diğer Alacaklar a.d. Stoklar ,8% Diğer Dönen Varlıklar ,6% DURAN VARLIKLAR ,3% Ticari Alacaklar ,2% Finansal Yatırımlar ,8% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,4% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,3% Maddi Duran Varlıklar ,2% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,8% Diğer Duran Varlıklar ,6% TOPLAM AKTİFLER ,1% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,0% Finansal Borçlar ,5% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,2% Ticari Borçlar ,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,9% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,0% Finansal Borçlar ,8% Ticari Borçlar ,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% ÖZSERMAYE ,2% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,8% Net Dönem Karı/Zararı ,8% Diğer ,5% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,6% TOPLAM PASİFLER ,1% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) A2015 6A2016 %Değ. SATIŞLAR ,5% Satışların Maliyeti (-) ,0% BRÜT KAR/ZARAR ,6% Genel Yönetim Giderleri (-) ,5% Pazarlama Giderleri (-) ,1% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,3 0,0 0,0 0 1 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları ,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,7% Finansman Gideri a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,7% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer ,3% Vergi Gideri/Geliri ,5% Net Dönem Karı/Zararı ,5% Ana Ortaklık Payı Net Kar/Zarar -64,3 55,9 185, ,8% a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr İrtibat Merkezleri Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6