TAV HAVALİMANLARI 2Ç2016 Sonuçları Hedef Fiyat: 17,85TL

Transkript

1 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1 Ağustos 2016 TAV HAVALİMANLARI 2Ç2016 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 17,85TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TAV ın İkinci Çeyrek Karı 55,3mn TL ile Beklentilerin Altında Kaldı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 17,85TL Reuters/Bloomberg TAVHL.TI / TAVHL.IS Fiyat 10,94 TL 3,6 USD BİST ,5 TL ,3 USD TL/$ 3,0266 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 22,83 TL 10,55 TL 363,3 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 40,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.589,7 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 57,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -16,8% -32,9% -45,2% BİST-100-1,7% -11,6% -5,6% BİST-100 Göreceli -15,4% -24,1% -41,9% Günlük İş. Hc.mn TL 29,91 (mn TL) 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. Net Satış 766,6 822,0 7,2% Brüt Kar 382,2 349,7-8,5% Faaliyet Karı 338,5 316,5-6,5% Ana Ort. Net Kar / Zarar 167,9 55,3-67,1% F/K FD/FAVÖK PD/DD TAVHL 8,2 4,4 1,7 BİST-Holding 11,8 a.d. 1,0 BİST ,7 a.d. 1,8 *Ulusl. Benzer Şirketler 20,5 11,8 2,0 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 24,0 1,4 22,0 1,2 20,0 18,0 1,0 16,0 TAVHL 0,8 14,0 12,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,6 10,0 0,4 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. TAV Havalimanları'nın 2Ç2016 karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %67 oranında azalarak 55,3mn TL'ye gerilemiş ve hem bizim beklentimiz olan 188mn TL'nin hem de piyasa beklentisi olan 184mn TL'nin altında kalarak olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjındaki sert düşüş, net finansman giderlerinin 107mn TL'den yüksek bir artışla 168mn TL'ye çıkması ve vergi giderinin, düşük kar rakamına karşın, yüksek miktardaki ertelenmiş vergi giderinin etkisiyle 123,5mn TL (2Ç2015'te 72,9mn TL) olarak gerçekleşmesi etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 2. çeyrekte hizmet verilen yolcu sayısının bir önceki yılın aynı dönemiyle aynı seviyede kalmasının etkisiyle sadece %7,2 oranında artarak 822mn TL olarak gerçekleşmiştir. Düşük satış gelirlerine karşın satış maliyetleri %22,8 oranında artmış ve buna bağlı olarak da brüt kar %8,5 oranında gerileyerek 349,7mn TL'ye, brüt kar marjı da %49,9'dan %42,6'ya inmiştir. Brüt kardaki düşüşe ek olarak genel yönetim giderleri de %41,6 oranında artarak 138,5mn TL'ye yükselmiş, ancak diğer faaliyetlerden net gelirler 42,6mn TL'den 88,5mn TL'ye çıkarak olumsuz etkiyi azaltmıştır. Buna bağlı olarak da faaliyet gelirleri %8,3 oranında brüt karla yaklaşık aynı seviyede gerileyerek 299,7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan finansman giderlerinin 106,8mn TL'den 167,6mn TL'ye yükselmesi ve yüksek ertelenmiş vergi giderinin etkisiyle kaydedilen 123,5mn TL'lik toplam vergi gideri şirketin net dönem karındaki yüksek düşüşte ana etken olmuştur. TAV 2016 yılı beklentilerini, güvelik endişeleri ve jeopolitik riskler nedeniyle revize etmiştir. Buna göre TAV, satış gelirlerinde bu yıl artış öngörmezken (önceki %7-9 büyüme), FAVKÖK ün de %8-10 daralacağını (önceki FAVKÖK %7-9 büyüme) ve net dönem karında da ciddi bir düşüş kaydedileceğini öngörmüştür. TAV Holding için hedef hisse fiyatımızı beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 24,00TL den 17,85TL ye indiriyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatımıza göre önemli bir getiri potansiyeli taşımasına karşın; terör olayları, artan jeopolitik riskler ve 3. havalimanı ile ilgili gelişmelerin oluşturduğu baskı nedeniyle TAV için daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz.

2 TAV Havalimanları Holding in ikinci çeyrekte hizmet verilen yolcu sayısı aynı seviyede kaldı Yurtiçi havalimanlarındaki olumsuzlukları yurt dışı havalimanları kısmen telafi etti Ocak-Haziran dönemi toplam yolcu sayısı %3 lük artışla 49,2 milyon oldu TAV Havalimanları nın 2Ç2016 da hizmet verilen yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre büyüme kaydedememiş ve 26,45 milyonla bir önceki yılla yaklaşık aynı seviyede gerçekleşmiştir. Ankara Esenboğa havalimanı hariç TAV ın tüm yurt içi havalimanlarında yolcu sayısında düşüş kaydedilmesi bunda etkili olmuştur. İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında düşüş 2. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 olurken, Anakara Esenboğa Havalimanında ise yolcu sayısı %6 oranında artmıştır. Yurt dışı havalimanları ise Tunus havalimanları hariç hizmet verilen yolcu sayısına olumlu katkı yapmış ve toplamda yolcu sayısında düşüş kaydedilmesini engellemiştir. Medine Havalimanı yurtdışı havalimanları arasında %31 lik artışla 2016 yılının ikinci çeyreğinde en yüksek büyüme kaydeden havalimanı olmuştur. Genel olarak yurt içi havalimanlarındaki olumsuz seyir ve yurt dışı havalimanlarındaki yolcu sayısındaki artışa bağlı olarak toplam hizmet verilen yolcu sayısı içinde yurtdışı havalimanlarının payı 2Ç2015 teki %13,3 ten 2Ç2016 da %14,9 a yükselmiştir yılının ikinci çeyreğinde TAV ın faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı ise %3 oranında artmıştır. Yolcu Sayısı ( bin ) 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. Ock-Haz 2015 Ock-Haz 2016 % Değ. Atatürk Havalimanı % % Esenboğa Havalimanı % % İzmir Havalimanı % % Gazipaşa Havalimanı % % Milas-Bodrum % % Medine Havalimanı % % Tunus % % Gürcistan % % Makedonya % % Zagreb Havalimanı % % TAV TOPLAM % % Dış Hat % % İç Hat % % Ock-Haz Ock-Haz Ticari Uçak Trafiği 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. % Değ Atatürk Havalimanı % % Esenboğa Havalimanı % % İzmir Havalimanı % % Gazipaşa Havalimanı % % Milas-Bodrum % % Medine Havalimanı % % Tunus % % Gürcistan % % Makedonya % % Zagreb Havalimanı % % TAV TOPLAM % % Dış Hat % % İç Hat % % Kaynak: TAV Havalimanları Diğer taraftan Ocak Haziran döneminde TAV ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %3 oranında artmış ve 49,2 milyona ulaşmıştır. Ticari uçuş sayısında ise artış oranı %5 olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 1Ç16-1Ç15 %Değ. 6A2015 6A2016 %Değ. SATIŞLAR , ,0 7,2% 1.335, ,7 12,8% Satışların Maliyeti (-) , ,3 22,8% 753,6 916,5 21,6% BRÜT KAR/ZARAR , ,7-8,5% 582,0 590,2 1,4% Genel Yönetim Giderleri (-) , ,5 42,9% 210,5 270,4 28,5% Pazarlama Giderleri (-) 2 3, ,0-0,6% 5,3 5,5 3,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 55 42, ,5 107,9% 98,0 172,2 75,6% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 16 11, ,8 44,4% 27,7 27,8 0,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI , ,5-6,5% 492,0 514,2 4,5% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 5 4, ,1 21,6% 8,9 12,0 36,1% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid , ,6 a.d. -157,1-299,5 a.d. Vergi Gideri/Geliri 35 72, ,5 69,3% 107,6 156,7 45,7% Net Dönem Karı/Zararı , ,4-81,3% 236,1 70,0-70,4% Ana Ortaklık Net Dönem , ,3-67,1% 252,8 102,7-59,4% Karı/Zararı FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 6A2015 6A2016 Brüt Kar Marjı 35,1% 49,9% 53,5% 36,7% 35,1% 42,5% - 43,6% 39,2% - Faaliyet Kar Marjı 27,0% 44,2% 53,1% 42,5% 28,9% 38,5% - 36,8% 34,1% - Net Kar Marjı 12,9% 21,2% 27,1% 15,6% 5,8% 3,7% - 17,7% 4,6% - Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Ziraat Yatırım 2.çeyrek kar rakamı ile birlikte Ocak-Haziran dönemi TAV ın net dönem karı %59,4 lük gerilemeyle 102,7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yeni Havalimanı arayışları devam ediyor 3. Havalimanı ile ilgili gelişmeler TAV da baskı oluşturuyor Olumsuz ilk yarı sonuçlarının ardından beklentilerimizi güncelliyoruz Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni havalimanları arayışına ve havacılık-dışı faaliyetlerini güçlendirmeye devam etmektedir. İstanbul üçüncü havalimanının 2018 yılı başında açılacağına yönelik söylemler ve Atatürk Havalimanı nın kapatılacağı açıklamaları TAV ın hisse fiyatlarında ciddi baskı oluşturmaktadır. Sözleşme bitiminden önce üçüncü havalimanının açılması TAV da önemli gelir kaybına yol açabilecek olmakla birlikte, Atatürk Havalimanı nın kapatılması halinde TAV, oluşacak kayıpların telafisi konusunda resmi makamlardan güvence almıştır. Finansal Tahminler Tahmin 2017 Tahmin (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK* Ner Kar FAVÖK Marjı 51,7% 48,6% 41,8% 43,0% 41,8% Net Kar Marjı 20,9% 19,4% 13,8% 19,4% 16,4% Kaynak: Ziraat Yatırım *Net Diğer Faaliyet Gelirleri Dahil Olumsuz gerçekleşen ilk yarı sonuçlarının ardından şirketin değişen yılsonu beklentileri doğrultusunda tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre 2016 yılsonu satış geliri tahminimizi 3.496mn TL den 3.209mn TL ye düşürürken, FAVÖK tahminimizi de 1.698mn TL den 1.340mn TL ye indiriyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (Parçaların Toplamı) TL Benzer Şirket Karşılaştırması (FD/FAVÖK 2016T 9,2) TL Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) TL Hedef Hisse Fiyatı 17,85 TL *Tav Havalimanları Holding Hisse Fiyatı 10,94 TL İskonto Oranı 38,7% * tarihli kapanış fiyatı TAV için daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz Riskler devam ediyor Tav Holding in tahmini değerini beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 8.720mn TL den 6.485mn TL ye, düşürürken, hedef hisse fiyatını da 24,00TL den 17,85 TL ye indiriyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatımıza göre önemli bir getiri potansiyeli taşımasına karşın; terör olayları, artan jeopolitik riskler ve 3. havalimanı ile ilgili gelişmelerin oluşturduğu baskı nedeniyle, TAV için daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz. Önümüzdeki dönemde de artan jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) / /2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,9% Nakit ve Nakit Benzerleri ,7% Ticari Alacaklar ,6% Diğer Alacaklar ,0% Stoklar ,7% Diğer Dönen Varlıklar ,1% DURAN VARLIKLAR ,7% Ticari Alacaklar ,3% Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,4% Diğer Duran Varlıklar ,2% TOPLAM AKTİFLER ,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,0% Finansal Borçlar ,2% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,7% Ticari Borçlar ,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,4% Finansal Borçlar ,0% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% ÖZSERMAYE ,1% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,3% Net Dönem Karı/Zararı ,4% Diğer ,6% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,3% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) A2015 6A2016 %Değ SATIŞLAR ,8% Satışların Maliyeti (-) ,6% BRÜT KAR/ZARAR ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,5% Pazarlama Giderleri (-) ,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,6% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri ,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,1% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri ,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 296,6 584,8 576,8 236,1 70,0-70,4% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 336,1 634,2 632,9 252,8 102,7-59,4% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6