Transkript

1 2011 Yılı Beklentilerimiz ve Portföy Önerilerimiz 1

2 Makro Ekonomik Beklentilerimiz Önemli Göstergeler E 2011E 2012E 2013E GSYH (TL milyar) ,089 1,22 1,374 1,511 Reel GSYH Büyümesi 0.7% -4.7% 7.7% 4.5% 5.3% 4.3% Bütçe Dengesi / GSYH -1.8% -5.5% -3.3% -3.1% -2.4% -2.1% Cari Denge / GSYH -5.5% -1.8% -6.5% -7.9% -8.2% -7.4% TÜFE 10.1% 6.5% 6.4% 5.5% 5.0% 5.0% IMKB Kar Büyümesi -5% 19% 23% 5% 10% NA E 2011E 2012E TÜFE (Yıllık%) 8.4% 10.1% 6.5% 6.4% 5.5% 5.0% ÜFE (Yıllık%) 10.2% 8.1% 5.9% 8.9% 7.5% 6.0% TCMB Politika faiz oranı 15.8% 15.8% 6.5% 6.5% 6.0% 6.0% Türkiye de gelecek yıllarda gerçekleşecek büyümenin 2010 yılı kadar yüksek olmasını beklemiyoruz yılında %4,5 ve gelecek yıllarda %5,3 ve %4,3 oranında gerçekleşmesini bekliyoruz. Kamu açıklarında hızlı bir toparlanmaya karşın, cari açıkta tehlikeli bir yükseliş öngörüyoruz. Gıda fiyatlarında son üç yılda yaşanan artışa rağmen Türkiye de enflasyon düşüşünü sürdürmüştür. Gelecek yıllarda gıda fiyatlarında yaşanacak bir düşüş ile birlikte Türkiye de enflasyonun %5 sınırına düşeceğini öngörüyoruz. Bankacılık sektöründe kar büyümesinin 2011 yılı içerisinde %8 düşmesini beklerken, İMKB de genel kar büyümesinin %5 düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Enflasyonun %5,5 seviyesine gerilemesi sonrasında sanayi şirketleri ve temettü verimliliği daha önemli bir hal alacaktır. 2

3 Makro Ekonomik Beklentilerimiz Bütçe E 2011E 2012E 2013E Gelirler (milyar TL) Harcamalar (milyar TL) Faiz Dışı Harcamalar Bütçe Dengesi (TL bn) Kamu Kesimi Borçlanma Gereği (milyar TL) Faiz Dışı Denge (TL milyar TL) ,1 14,5 26, Bütçe Dengesi / GSYH -1.8% -5.5% -3.3% -3.1% -2.4% -2.1% Faiz Dışı Denge / GSYH 3.5% 0.1% 1.2% 1.2% 1.9% 2.2% Kamu Kesimi Borçlanma Gereği/GSYIH -1.0% -4.6% -2.6% -2.5% -1.8% -1.6% Borç Stoğu E 2011E 2012E 2013E Toplam Kamu Borcu (TL bn) iç borç dış borç Toplam Brüt kamu borcu / GSYH 43.3% 48.7% 46.2% 44.0% 41.1% 39.1% Toplam Net Kamu Borcu / GSYH 29.8% 34.2% 30.7% 29.0% 26.6% 25.1% Toplam Dış Borç (US$bn) Toplam Dış Borç / GSYH 36% 44.7% 43.3% 46.9% 53.1% 54.8% 2010 yılı bütçe verileri beklentilerimize paralel gerçekleşmiştir. Bütçe disiplinin sürmesi ile birlikte bütçe açığının gayri safi yurt içi hasıla içerisindeki payının gelecek yıllarda %2,1 e gerilemesini bekliyoruz. Kamu disiplininde yaşanan başarı sonrasında özel sektör yatırımları ve tüketiminin payı gelecek yıllarda hızla artacaktır. Kamu kesimi borçlanma gereğinin azalmasını ve piyasada Hazine nin gelecek yıllarda daha az borçlanıp, piyasaya daha fazla likidite bırakmasını bekliyoruz. 3

4 Makro Ekonomik Beklentilerimiz Dış Ticaret E 2011E 2012E 2013E İhracat (FOB) (US$ bn) Ithalat (CIF) (US$ bn) Dış ticaret dengesi (US$bn) Cari Açık (US$ bn) Cari açık (% GSYH) -5.5% -1.8% -6.5% -7.9% -8.2% -7.4% Doğrudan Yabancı Yatırımlar (US$ bn) TL / US$ (ort) 1,30 1,52 1,50 1,63 1,89 2,00 TL / Euro (ort) 1,89 2,15 1,99 2,24 2,46 2,60 Petrol Varil Fiyatı (US$, ort) Kaynaklar: Maliye Bakanlığı, Hazine, TÜİK, Global Menkul Değerler Tahminleri Dış ticaret açığında artış risk oluşturmaktadır yılında dış ticaret açığının finansmanı, portföy yatırımları ve yurtdışından sağlanan özel sektör borçlanmaları ile finanse edilmiştir. Dış ticaret açığında yaşanan artışın önlenememesi ya da finansman kalitesinin artırılmaması durumunda cari açık Türkiye nin zayıf noktası olmayı sürdürecektir yılında dış ticaret açığının finansmanında bir sorun yaşanmasını beklemiyoruz. Türkiye nin yatırım yapılabilir ülke kategorisine yükselmesi ile birlikte portföy akımlarının devam edecek olması 2011 yılı dış ticaret açığının finansmanını sağlayacaktır. 4

5 Piyasa Beklentilerimiz İMKB-100: 2008 yılının son çeyreğinde yaşanan finansal kriz sonrasında verilen likidite teşvikleri 2009 ve 2010 yılında da devam etti. Devletlerin gerçekleştirdiği büyük kamu harcamaları sonrasında oluşan bütçe açıkları nedeniyle büyümeye yönelik teşvikler, 2011 yılında da likidite desteği olarak verilmeye devam edecek. Likidite destekleri ve düşük faiz oranları borsalarda yükselişin devamını sağlayacaktır yılında gelişmekte olan ülkelerin enflasyonist tehlike ve sıcak paraya karşı alacağı tedbirler nedeniyle, gelişmekte olan ülkeler eskiye oranla tercih edilmeyecek. Yabancı fonların 2011 yılında gelişmekte olan ülkeler içerisinde seçici ve dönemsel alımlar yapabileceğini düşünüyoruz. İMKB de seçim öncesi ve sonrasında not artırımı beklentileri ve seçimde siyasi istikrarın devamının satın alınması ile birlikte İMKB nin 2011 in ilk yarısında ön plana çıkabileceğini düşünüyoruz yılı içerisinde İMKB beklentimiz seviyesidir. Tahvil-Bono: Şubat ayı enflasyon rakamları ile birlikte yıllık enflasyonun Türkiye de %5 seviyesine düşmesini ve 2011 yılını %5,5 enflasyon rakamı ile tamamlamasını bekliyoruz. TCMB nin %6,5 olan haftalık faiz oranını %6 ya düşüreceğini düşünüyoruz. Bu beklentiler paralelinde gösterge tahvillerde %7,5 seviyeleri alım fırsatı oluşturacaktır. Döviz: TCMB, 2011 yılı ana senaryosunu finansal istikrar üzerine oluşturmuştur. Dış ticaret açığını kapatmak ve kredilerde büyümeyi engellemek amacıyla faiz dışı politika araçları piyasalarda dalgalanma yaratmaktadır. TCMB nin faiz indirimlerinin sınırlı kalacağı beklentisi nedeniyle Dolar/TL nin değer kazanımının sınırlı kalmasını bekliyoruz yılında Dolar/TL nin aralığında hareket gerçekleştirebilir. 5

6 Portföy Tavsiyemiz 1) Ne kadar risk taşımak istediğine karar vermeli 2) Taşımak istediği risk derecesine göre portföy stratejisini belirlemeli. Aşağıda agresif ve düşük riskli portföye sahip olmak isteyen yatırımcılar için olası portföy önerilerimiz bulunmaktadır. Tavsiyemiz, Haziran ın ikinci haftasında gerçekleşecek seçim ve devamında Türkiye nin yatırım yapılabilir ülke kredibilitesine ulaşacağı beklentisi ile Agresif ya da Orta Derece Riskli Portföy seçilmesi yönündedir. Mayıs ayı sonunda şirketlerin 2010 yılında elde ettiği kar payları dağıtılmaktadır. Bu yüzden portföylerde yılın ilk altı ayında Global A Tipi Kar Payı Fonu ağırlıklı olarak bulunmalıdır. Hisse 25% Agresif Portföy Döviz&Altın 15% Orta Derecede Riskli Portföy A Tipi Fon 30% Hisse 10% A Tipi Fon 15% Düşük Riskli Portföy Hisse 15% A Tipi Fon 35% Bono 10% B Tipi Tahvil- Bono fonu 15% B Tipi Tahvil- Bono fonu 20% Bono 15% Döviz/Altın 25% B Tipi Tahvil- Bono fonu 20% Bono 20% Döviz&Altın 30% 6

7 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Şirket Kod Fiyat Ağırlık Hedef Fiyat Aksa AKSA 3,89 6,1% 4,90 BİM BIMAS 54,25 8,4% 63,20 Enka İnşaat ENKAI 6,46 8,8% 7,70 Halkbank HALKB 12,45 9,0% 17,50 Park Elektrik & Madencilik PRKME 4,17 5,9% 5,00 Reysaş RYSAS 2,10 5,9% 3,10 Tat Konserve TATKS 4,03 5,9% 5,20 Tofaş Otomotiv TOASO 9,32 7,8% 11,70 Trakya Cam TRKCM 3,61 7,0% 4,30 Türk Telekom TTKOM 6,84 9,4% 9,00 Tüpraş TUPRS 42,50 8,6% 52,80 Vakıfbank VAKBN 3,90 8,6% 5,40 Yapı Kredi Bankası YKBNK 4,70 9,3% 6,60 26 Ocak 2011 ilk seans kapanışlarına göre güncellenmiştir. 7

8 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Aksa Akrilik: Karbon fiber kapasite artırım haberlerinin etkisiyle Aksa endekse göreceli olarak son bir yılda %22 üstün performans gösterdi. Bu performansın standart akrilik elyaf payından teknik elyaflara daha çok ağırlık verilerek, karbon fiber üretiminin tam kapasite çalışarak ve enerji yatırımlarının da etkisiyle devamını bekliyoruz. Standart elyafların %9 civarındaki FAVÖK marjı ile karşılaştırdığımızda şirketin marjlarında teknik elyafların %19 FAVÖK marjının etkisiyle iyileşme bekliyoruz. Ayrıca Önümüzdeki üç yıl, yüksek FAVÖK marjlı karbon fiber (%33) ve enerji (%25) segmentlerinin etkisiyle FAVÖK için yıllık bazda %16 büyüme öngörüyoruz. Aksa nın stratejik planları içerisinde şu anda %2 civarında olan karbon fiber pazar payını 2015 itibari ile %5 e 2020 itibari ile ise %10 a çıkarmak bulunmaktadır. Ayrıca şuan ki 70 MW kapasiteli enerji üretim hattına 2011 yılı ortası itibari ile 100 MW lık yeni tesis eklenecek olması ile enerji maliyetlerinde 2009 yılına göre %10 civarı azalma beklemekteyiz.aksa kullanımından kalan enerjiyi ise satarak bu kalemde gelir yaratacak. BİM: Düşük beta ve yüksek alfasıyla defansif hisselerin başında gelen BİM in büyüme potansiyeli açısından önümüzdeki dönemde de portföylerde bulunması gerektiğini düşünüyoruz. Şirket hakkında artan piyasa ortamında zayıf kalacağına dair beklenti son on iki ayda %20 çıkan endeksin %18 üzerindeki getirisiyle çürütülmüştür. Türkiye de genel anlamda gelir dağılımındaki sorunları ve Anadolu daki şehirlerin potansiyelini gözönüne aldığımızda şirketin değişik şehirlerde yaygınlaşan mağaza ağı organize perakende sektörüne geçişte tüketicilerin BİM i seçmesi açısından önemli olacaktır. Özel markalı ürünlerin toplam satış hacmi içersindeki payının arttırıyor olması şirketin kar marjı açısından olumludur. Düşük enflasyon ortamı değişik ürünlerde fiyatlarını düşürme ve tüketici çekme açısından ciro büyütme, kira ve personel giderlerine etkisi açısından şirket için pozitiftir. Yurtiçinde olduğu gibi yurtdışında da mağaza sayısının artmaya devam etmesini bekliyoruz. Şirketin şu anda yurtdışında operasyonlarının olduğu tek ülkenin Fas olmasına karşın yakın zamanda açıklanmış olan Suudi Arabistan lı Savola Grup la işbirliği şirketin o bölgede de aktif olması için önemlidir. Rakipleri konumundaki Migros u iştiraki Şok ve Diasa ile A101 e göre rekabet gücü açısından TL233mn luk net nakit pozisyonuyla güçlü konumdadır. Şirket, piyasanın en yüksek özkaynak karlılığına sahip şirketlerindendir. 8

9 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Enka İnşaat: Sıfıra yakın net borcu olan uluslararası müteahhitlik segmenti, Rusya gayrimenkul yatırımları ve kira gelirlerinde beklenen olumlu performans ve enerji sektöründeki büyüme potansiyeli nedeniyle Al olarak derecelendirmekteyiz. Son 12 aylık dönemde temel olarak Rus gayrimenkul piyasasındaki beklenenden yavaş düzelme sebebiyle IMKB ye göre %16 daha düşük performans gösteren şirket hisseleri için 12 Aylık hedef fiyatımız olan TL7.70 %23 lük bir artış potansiyelini işaret etmektedir. Romanya ve Umman daki büyük ölçekli projelerin desteğiyle artan müteahhitlik alacakları,emea bölgesi gayrimenkul piyasasındaki uzun dönemli büyüme potansiyeli ve göreceli olarak düşükrisk ve al-ya da-öde şeklinde yapılandırılmış elektrik üretim faaliyetleri (3,830MW kurulu güç) nedeniyle şirketin 2011 yılı içerisinde IMKB nin üzerinde bir performans sergilemesini bekliyoruz. Şirket in, Mart ve Nisan aylarında düzenlenmesi beklenen Mısır (1,500MW) ve Umman daki (1,000MW) doğalgaz ateşlemeli elektrik santrali ihalelerine olan ilgisinin yatırımcılar nezdinde olumlu bir beklenti yaratacağını düşünüyoruz. Halkbank: KOBİ kredilerindeki lider konumu, sektör üzerinde kredi büyümesi potansiyeli, düşük takipteki krediler rasyosu, yüksek sermaye getirisi ve etkin maliyet yönetimini göz önünde bulundurarak Al olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Banka için hedef fiyatımız TL17.50 olup hissenin 38% artış potansiyeli bulunmaktadır için kredilerde 24% kredi büyümesi bekliyoruz. Bankanın kredi/mevduat rasyosu 3Ç itibarıyla 78% olup güçlü büyümeye olanak sağlayacak kadar düşük seviyede bulunmaktadır yılında banka nın kredi portföyündeki takibe geçen kredilerinin oranı 4.1% olup bu oranın 2011 yıl sonu itibarıyla 3.7% seviyesine inmesini bekliyoruz. Bankanın ikinci halka arzıyla ilgili ÖİB den gelecek açıklamalar hisse üzerinde özellikle de 2011 yılı ikinci yarıda baskı yaratabilir. Bankanın 2011 tahmini F/K oranı 8.2, F/DD oranı ise 1.74 olmaktadır. 9

10 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Park Elektrik Üretim Madencilik: Park Elektrik Üretim Madencilik, IMKB de işlem gören tek madencilik şirketidir. Hem bakır hem asfaltit alanında operasyonları bulunmaktadır. Park Elektrik Üretim Madencilik, yabancı emsalleri göz önüne alınırsa hem fiyat kazanç hem fiyat defter değerine göre ucuz bulunmaktadır Yılının 3. Çeyreğinde karşılaştıkları 4 aylık grev periyoduna rağmen asfaltit operasyonlarının da desteğiyle şirket satış marjları 2010 yılında çok fazla düşmemiştir. Park elektrik ve madencilik 2033 yılına kadar Silopideki asfaltit maden yataklarının işletmeciliğine sahiptir. Son olarak Türkiye Kömür işletmelerinin yaptığı araştırmalar sonucunda açıklanan rapora göre ilk açıklanan asfaltit rezervinin toplam %35 üzerinde bir rezerv bulunduğu onaylanmıştır. Bu da şirket için pozitiftir. Ayrıca Park elektrik, Diyarbakır da 50MW kapasiteli bir hidroelektrik santral kurmuştur, Bu santralin operasyona başlama tarihinin tahmini 2013 yılı olması beklentiler doğrultusundadır. Ayrıca elektrik yatırımlarına devam eden ve devam etmek isteyen şirket,enerji piyasası denetleme kuruluna Adana Ceyhan daki, 423MW kurulu kapasiteli doğalgaz santralinin işletim haklarını almak üzere başvurmuştur. Park elektrikin önümüzdeki günlerde baş gösterecek olan elektrik üretim özelleştirmelerine katılımı beklentimiz doğrultusundadır. Ayrıca yükselen bakır fiyatları ortamında şirket, bakır zengini bir alanda bulunan madeninde sondaj çalışmalarına devam etmektedir. Bununla birlikte toplam 13.6mn ton olan bakır rezervlerinin 23mn ton onaylanmış seviyelere kadar çıkması ilerideki günler için beklentimiz doğrultusundadır. Şirket için tavsiyemiz Al dır. Reysaş Lojistik: Hayal kırıklığı yaratan kar sonuçları ve yıl içinde iştirakinin beklentilerin altında kalan halka arzı nedeniyle geçtiğimiz 12 ay içinde IMKB-100 endeksinin %29 altında performans gösterdi. Biz, finansallardaki düzelmeyle birlikte yatırımcının cazip değerlemenin daha çok farkına varacağına öte yandan iştiraklerle alakalı işlemlerin de hisse performansına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Önümüzdeki üç yıl için, şirketin gelirlerinde yıllık %12, FAVÖK de yıllık %20 ve net karda yıllık %34 büyüme tahmin etmekteyiz. Kardaki bu büyümenin yanı sıra, şirket için bir risk unsuru olan borçluluk konusunda da bir iyileşme beklemekteyiz sonu itibariyle 1.2x olan net borcun sermayeye oranının, 2013 itibariyle 0.7x ye düşmesini bekliyoruz. Reysaş Lojistik, şu anda 2011 tahminlerimize göre 9.3x ve 5.0x F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir ki bu sırasıyla 14.3x ve 7.7x olan uluslararası çarpanlara göre oldukça yüksek iskontoya işaret etmektedir. 10

11 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Tat Konserve: Tat Konserve nin farklı segmentlerde (salça, konserve gıda, et, süt ve makarna) halihazırda zengin ve gelişmekte olan ürün portföyü, artan pazar payı ve Urfa Projesi nin şirkete katkısına yönelik beklentilerimiz, değerlemesi şirketi beğenmemizdeki önemli unsurlardandır. Şirketin net borç pozisyonu (9A10 sonu: TL272mn) boyunca cazipliğini azaltsa da küresel finansman imkanlarındaki rahatlama, borcun büyük kısmının TL cinsinden oluşu ve Koç Holding in ana ortak oluşu önemli avantajlardır. Şirketin geniş ürün ve satış ağıyla birlikte marka bilinirliğinin de etkisiyle, emtia fiyatları kaynaklı maaliyetlerdeki yükselişin bir kısmını tüketicilere fiyat artışlarıyla yansıtabilmiştir. Öte yandan et sektöründeki yüksek fiyat kaynaklı baskı şirketi negatif etkilemiştir. Dünyanın önde gelen salça üreticinden Morningstar la Urfa Projesi ndeki ortaklığı şirkete know-how açısından önemli katkı sağlayacaktır. Şirketin gelir yapısı tüm üretimini ihracata yönlendiren Urfa Projesi yle Rusya, Avrupa Birliği, Kuzey Afrika ve Orta Asya ya daha fazla ihracat yapma hedefine bağlı olarak değişime uğrayacaktır. Domatesin tonun maliyeti GAP Bölgesi nde Batı Türkiye deki domates maliyetinin %40-50 si oranındadır. Ek olarak Harranova et işletmesiyle oluşan sinerji ve ek mahsül yetiştirme olasılığı alternatif kazançları getirebilir. Damla Sulama Sistemi nin kullanımı ve yörenin tarıma uygunluğu sebebiyle Urfa projesinde ihracat için gerekli kaliteyi sürmesinde ve orta ve uzun vadede pozitif marj etkisi yaratmasında etkili olacaktır. Salça işinin yanısıra süt ürünleri işinde de SEK markasıyla yeralan şirket özellikle son yıllarda ciddi bir gelişim içersindedir. Kuvvetli ciro büyümesi ve marjlar bunun en büyük göstergesidir. Gerek markaya güven gerekse eski Koç şirketi Migros un satış ağı sayesinde bu segmentte de kuvvetli büyüme beklentimizi koruyoruz. Gelecekte nispeten düşük marjlı makarna işinden çıkma ve sahip olduğu bazı arsaları satma olasılığı uygun paralar söz konusu olduğunda şirketi pozitif etkileyebilecek diğer unsurlardandır. Tofaş Otomotiv: Geçtiğimiz bir yıl içinde kuvvetli yurtiçi satış ve ihracat performansı sayesinde IMKB 100 ün %52 üstünde performans gösterdi. Ancak, 2011 tahminimize göre 7.3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem göre hisse 8.9x olan yurtdışı çarpanına göre iskontolu gözükmektedir. Öte yandan, biz de güçlü iş modeli ve yenilenen araç portföyü ile Tofaş ın cazip olduğunu düşünmekteyiz. Bu yıl da Yeni Doblo nun tüm yıl performansını görecek olmamız, ayrıca Mini Cargo ya olan talebin yüksek seyrediyor oluşunun Şirkete pazar payı kazandıracağını ve bu iki ürünün yüksek marjlarının şirketin karlılığına olumlu yansıyacağını bekliyoruz. Hisse performansına katkıda bulunacak bir başka unsur da, mevcut Albea-Palio serisinin yerine yapılması düşünülen binek otomobil yatırımıdır. Bu projeyle alakalı haber akışı hisse fiyatını destekleyecektir. 11

12 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Trakya Cam: Finansallarındaki düzelme ve yeni yatırımlarıyla alakalı haberler sayesinde son 12 ayda endeksin %38 üstünde performans gösterdi. Karlılıktaki düzelmenin satış hacmine paralel olarak bu yılda devam edecek olması ve Mısır daki yatırımın etkilerini görecek olmamız hisseyle ilgili beklentilerimiz yüksek tutmaktadır tahminlerine dayalı yurtdışı F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarına göre sırasıyla %21 ve %26 iskontolu işlem gören hissenin bu yıl da inşaat ve otomotiv endüstrilerindeki büyümeden olumlu etkilenmesini, yeni yatırım haberlerinin de performansa katkıda bulunmasını bekliyoruz. Türk Telekom: Tümleşik telekom hizmetleri sunan ve Türkiye deki sabit hat ve genişbant internet pazarında hakim durumda olan, iştiraki Avea aracılığıyla mobil pazara da hitap eden bir şirket olmakla birlikte bu özelliklerinin piyasa değerine tam olarak yansımadığını düşünüyoruz. Sağlam kar marjları, yüksek net karı, güçlü nakit yaratma kapasitesi ve yüksek temettü getirisini gözönünde bulundurarak şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı TL9.00 (%25 artış potansiyeli) olarak belirliyoruz. Defansif yapısı, mobil pazardaki yoğun rekabet ve Hazine nin elinde bulunan %30 luk kısmın ikincil halka arzına ilişkin belirsizliklere rağmen son 12 aylık dönemde IMKB ye göre %24 daha yüksek getiri sağlayan şirket hisselerinin 2011 yılında da endeks üzerinde getiri sağlayacağını düşünmekteyiz. Hakim ortak olan Oger Telecom un, olası bir ikincil halka arzda Hazine elindeki hisselere piyasa fiyatının üzerinde bir bedelle talip olabileceğini belirtmesi, mobil pazardaki normalleşme süreciyle birlikte beklenen karlılık artışları ve hala yüksek büyüme potansiyeli barındıran genişbant internet segmentinin olumlu katkıları şirket hisselerinin 2011 de yüksek performans sergilemesinin ana sebepleri olarak ön plana çıkmakla birlikte sabit hat tarafının güçlü nakit yaratma kapasitesinin de bu süreçte destekleyici bir unsur olarak önemini koruyacağına inanıyoruz. 12

13 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Tüpraş: Global rafineri piyasasındaki endişelere rağmen endeksin %22 üstünde performans gösterdi. Biz de Tüpraş ın sağlam rafineri marjları, kuvvetli nakit yaratma gücü ve yüksek temettü getirisiyle bu yıl da öne çıkacak hisseler arasında olacağını düşünüyoruz. Bu yıl petrol ürünlerine olan talebin hem yurtiçi hem yurtdışı pazarlarda artmasıyla rafinerilerdeki kapasite kullanımını arttırması ve bunun da finansalları olumlu etkilemesini beklemekteyiz. Ayrıca, yüksek kükürtlü dizel kullanımının bu yıldan itibaren aşamalı olarak kaldırılmasının, düşük kükürtlü dizel üretmeye hazır olan Tüpraş için aradaki pozitif fiyat farkı nedeniyle olumlu olmasını bekliyoruz. Öte yandan, şirketin uzun zamandan beri gündeminde yer alan rafineri yatırımı bu yıl içinde devreye alınacaktır. Bu projeyle alakalı mühendislik ve finansal paket detaylarının yılın ilk yarısında kesinleşeceğini tahmin ediyoruz yılında tamamlanması planlanan bu yatırımın daha karlı olan ürünlerin üretimini arttırması sayesinde yıllık 500 milyon dolarlık FAVÖK katkısı olması beklenmektedir. Vakıfbank: Güçlü kredi büyümesi potansiyeli, düşük kredi/mevduat rasyosu, azalan takipteki krediler karşılıkları ile öne çıkmaktadır. Ayrıca banka için 2011 tahmini F/K oranı 8.7, F/DD oranı ise 1.1 olup, takip ettiğimiz diğer bankalara göre 35% iskontolu işlem görmektedir. Banka için hedef fiyatımız TL5.40 olup hissenin 30% artış potansiyeli bulunmaktadır yılında bankanın kredilerinin-ağırlıklı olarak tüketici kredilerinde olmak üzere-25% büyümesini bekliyoruz. Bilindiği gibi Vakıfbank büyük toplu konut projeleriyle ortak konut kredisi sağlamaktadır. Ayrıca bankanın maaş ödemesi yaptığı müşterilerine sağladığı tüketici kredileri aktif büyümesinde büyük rol oynamaktadır. Tüketici kredileri ek olarak bankanın faiz marjlarını ve kredilerden aldığı komisyon gelirlerini de olumlu etkilemektedir. Bankanın takipteki krediler rasyosu 3Ç itibarıyla 5.3% olup bu oranın 2011 yıl sonu itibarıyla 5% seviyesine inmesini bekliyoruz. Buna paralel olarak bankanın takipteki krediler için ayırdığı karşılıkların 28% azalmasını bekliyoruz. Aktif kalitesindeki düzelme banka karlılığını olumlu yönde etkileyecektir. Vakıfbank ın 2011 yılında karlılığını 15% artırmasını bekliyoruz. Bu büyük bankalar arasındaki en yüksek kar artışı olacaktır. 13

14 Hisse Senedi Tavsiyelerimiz Yapı Kredi Bankası: Tüketici kredilerindeki güçlü pazar payı, aktif kalitesindeki olumlu gelişmeler ile azalan takipteki krediler rasyosu ve gayrinakdi kredilerdeki güçlü pazar payı ile öne çıkmaktadır. Banka için 2011 tahmini F/K oranı 10.2, F/DD oranı ise 1.73 olup, takip ettiğimiz diğer bankalara göre 1% iskontolu işlem görmektedir. Banka için hedef fiyatımız TL6.60 olup hissenin 32% artış potansiyeli bulunmaktadır yılında bankanın kredilerinin-ağırlıklı olarak tüketici kredilerinde olmak üzere-28% büyümesini bekliyoruz. Bilindiği gibi Yapı Kredi, özellikle kredi kartları olmak üzere tüketici kredilerinde güçlü bir pazar payına sahiptir. Tüketici kredileri aynı zamanda bankanın faiz marjlarını ve kredilerden aldığı komisyon gelirlerini de olumlu etkilemektedir. Ek olarak bankanın vadesiz mevduatlarını toplam mevduatlara oranı 3Ç itibarıyla 18.2% olup fonlama maliyetlerini olumlu etkilemektedir. Bankanın takipteki krediler rasyosu 3Ç itibarıyla 4.4% olup bu oranın 2011 yıl sonu itibarıyla 3.8% seviyesine inmesini bekliyoruz. 14

15 Temettü Verimliliği Enflasyonun %6,40 a ve yıllık faiz oranlarının %7 seviyesine gerilemesi sonrasında temettü verimliliği daha fazla ön plana çıkacaktır. Global Menkul A Tipi Kar Payı Odaklı Yatırım Fonu, son 3 yıllık nakit temettü dağıtım oranı İMKB ortalamasının üzerinde olan hisse senetlerine yatırım yapmaktadır. Dolayısıyla temettü verimi senet seçiminde önemli bir kriter haline gelmektedir. Global Menkul A Tipi Kar Payı Odaklı Yatırım Fonu nda belirtilen hisse senedi seçim kriterlerine göre yatırım yapılan hisse senetlerinin portföy değerine oranı sürekli olarak %25 in üzerinde tutulmaktadır. Karpayı Odaklı Hisse Fonu'nun yatırım stratejisi açık ve nettir; "Nakit temettü dağıtım oranı yüksek şirketlere yatırım yapmak". Fon, hisse senedi seçiminde son üç yıllık nakit temettü dağıtım oranı İMKB ortalamasının üzerinde olan hisse senetlerine odaklanacaktır. Bu hisse grubu içerisinden yapılacak hisse seçiminde şirketin büyüme potansiyeli göz önüne alınacak olup, gelirlerini düzenli olarak yıllık enflasyon oranından fazla artıran, büyüme potansiyeli olan şirketlere yatırım yapacaktır. Düşük enflasyonun yanı sıra nominal ve reel faiz oranlarının düşüklüğü de uzun dönemli yatırım perspektifi taşıyan yatırımcılar için nakit temettünün önemini arttırmaktadır. Söz konusu yeni yatırım ortamının getirdiği bu fırsattan faydalanmayı hedefleyen Karpayı Odaklı Hisse Fonu, uzun vadede şirketlerin değer artışlarının yanı sıra, nakit temettü tahsilatı ile yüksek getiriyi amaçlamaktadır. Portföy yönetimimiz özellikle kar payı dağıtan hisseler üzerinde uzmanlaşmıştır. Fon 2010 yılında hisse fonlar arasında %38,89 getiri ile birinci sırada yer almıştır. Kurulduğu tarih olan dan bugüne getirisi %49,69 düzeyinde olmuştur. 15

16 Kar Payı Odaklı Fon Getiri Fon Performansı (TL) Kar Payı Odaklı Hisse Fonu TKYD* A Tipi Fon Endeksi IMKB 100 *Türkiye Kurumsal Yatırımcı Yöneticileri Derneği Kuruluş Tarihi 49,69% 23,09% 33,47% 2010 Yılı 38,89% 20,59% 24,95% Fon Performansı (Dolar) Kar Payı Odaklı Hisse Fonu TKYD* A Tipi Fon Endeksi IMKB 100 Kuruluş Tarihi 40,79% 15,77% 25,54% 2010 Yılı 34,35% 16,65% 20,86% Fon Performansı (Euro) Kar Payı Odaklı Hisse Fonu TKYD* A Tipi Fon Endeksi IMKB 100 Kuruluş Tarihi 56,88% 29,01% 39,88% 2010 Yılı 44,81% 25,73% 30,28% 16

17 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yayında yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan halka açık kaynaklardan elde edilmiş olup bu kaynaklardaki bilgilerin hata ve eksikliğinden ve ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından doğabilecek zararlardan Global Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir. Bu yayında yer alan görüş ve düşüncelerin Global Menkul Değerler A.Ş. yönetimi için hiçbir bağlayıcılığı yoktur. Global Menkul Değerler A.Ş. yayında adı geçen şirketlerin menkul kıymetini portföyünde bulundurabilir ve/veya bu şirketlere danışmanlık hizmeti verebilir Global Menkul Değerler A.Ş. 17