GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Fed in faiz artırması beklenirken, gözler projeksiyonlarda olacak

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Fed in faiz artırması beklenirken, gözler projeksiyonlarda olacak ABD, veri akışı açısından sakin bir haftayı geride bırakırken, PMI ve cari açık rakamları ön plana çıktı. ABD'de cari açık, 2018 yılının ikinci çeyreğinde yıllık %17 azalarak 101,5 milyar dolar ile son 3 buçuk yılın en düşük seviyesine geriledi. Böylece, ticaret savaşlarının ülke cari dengesi üzerindeki olumlu etkilerini gündeme getirdi. İmalat PMI ise, Eylül de aylık 0,9 puan yükselişle 55,6 seviyesinde gerçekleşti ve artış trendini ikinci aya taşıdı. Bu hafta ise, Fed toplantısı ve projeksiyonları ile ikinci çeyrek GSYH büyümesi ve kişisel tüketim harcamaları takip edilecek. Çarşamba günü takip edeceğimiz Fed toplantısında faizlerin %1,75-2,00 seviyesinden %2,00-2,25 seviyesine yükseltilme olasılığı %98 olarak fiyatlanırken; gözler büyüme, enflasyon ve özellikle de faiz artırım projeksiyonlarında olacak. Fed in en son yayımladığı projeksiyonlarda 2018 yılı geri kalanında iki, 2019 da da üç adet daha faiz artırımı gerçekleştirileceği belirtilmişti. Ancak söz dönemde yoğunlaşan ticaret savaşı uygulamalarının küresel büyüme üzerinde negatif etki yaratacağı endişeleri ile ABD ekonomisinde yavaşlama sinyalleri ve ılımlı fiyat artışları nedeniyle, üyeler arasında faiz artırım sürecinin bir önceki projeksiyon dönemindeki şekilde ilerlemesi konusunda fikir ayrılıkları yaşanabilir. Hatırlanacağı üzere, son dönemlerde bazı Fed üyelerinin kademeli faiz artışının devamını desteklemesine karşılık, Kashkari ve Bullard gibi isimler, ticaret savaşı ve gelişen ülkelere ilişkin bulaşıcılık endişeleri nedeniyle Fed in piyasaları daha çok dinlemesi gerektiğini belirterek daha ılımlı faiz artış sürecine işaret etmişti. İleriye dönük faiz artırım projeksiyonlarına ilişkin güvercin görüşlerin olması durumunda, gelişen ülke piyasalarında son dönemde yaşanan toparlanma desteklenebilir. ABD de ikinci çeyrek GSYH büyümesinin ise %4,2 seviyesinden %4,3 e revize edileceği öngörülüyor. Kişisel tüketim harcamalarının ise, Ağustos ta yıllık %2,0 seviyesinde artış göstererek yıllık bazda yatay kalacağı tahmin edilirken, geçmişe dönük veriler de beklentilerle uyumlu harcamalar verisinin açıklanabileceğine işaret ediyor. Bölge enflasyonunun yıllık bazda yatay kalması bekleniyor Geçen hafta Euro Bölgesi'nde enflasyon, tüketici güveni ve PMI rakamları ile Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin konuşması izlendi. TÜFE Ağustos ta manşet bazda yıllık %2,0, çekirdek bazda ise %1,0 artış gösterdi ve bölge enflasyonu nihai verilere göre, hem manşet hem de çekirdek bazda geçen aya göre 0,1 puan gerilemiş oldu. İmalat PMI ise, Eylül de aylık 1,1 puan gerileme ile 53,3 seviyesinde gerçekleşti ve ticaret savaşlarının baskısı nedeniyle Ekim 2016 dan bu yana en düşük seviyesine geriledi. Tüketici güveni de benzer şekilde, Eylül de -1,9 seviyesinden -2,9 seviyesine düştü ve tüketici güveni, yaklaşık bir yıl aranın ardından ilk kez sonra -2,0 seviyesine altına geriledi. Bu hafta ise, enflasyon ile Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin konuşması ön plana çıkacak. Bölge enflasyonunun Eylül de yıllık yatay kalarak manşet bazda %2,0, çekirdek bazda da %1,0 seviyesinde gerçekleşmesi beklenirken, hem geçmişe dönük veriler hem de Eylül ayında petrol fiyatlarında yaşanan yükseliş, söz konusu veriye ilişkin aşağı yönlü risklerin sınırlı olduğunu gösteriyor. Dış ticaret açığındaki azalış trendi belirginleşecek Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta, sanayi üretimi ve bütçe dengesi ile Yeni Ekonomi Programı ön plana çıktı. Ekonomik program ve aynı zamanda politikalar değişikliğini içeren Yeni Ekonomi Programı, ekonomik dengelenme, mali disiplin ve üretim ve ihracatta katma değer odaklı değişim olmak üzere 3 ana temel üzerine inşa edildi. Yeni Ekonomi Programı nda Türkiye ekonomisinin yılın tamamında %3,8 seviyesinde büyüme oranı ile bitirmesi bekleniyor ve bu durumda da ikinci yarıda yıllık büyüme hızının %1 ler seviyesinde öngörüldüğünü anlıyoruz. Bu yıl enflasyon gelişiminde yaşanan ciddi bozulma karşısında da, TÜFE yıllık enflasyon oranının bu yılı %20,8 e yükselerek bitirmesi, gelecek yıl sonunda da ancak %15,9 seviyesine gerilemesi bekleniyor. Diğer bir takip edilen ekonomik veri olan sanayi üretimi ise, Temmuz da hem düzeltilmemiş hem de düzeltilmiş verilerde güçlü kaldı ve yıllık artış oranları sırasıyla %7,9 ve %5,6 seviyelerinde gerçekleşti. Bu hafta ise, dış ticaret açığı ve kapasite kullanım oranı ile BM Genel Kurulu ndaki gelişmeler takip edilecek. Dış ticaret açığının Ağustos ta aylık 2,5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmesini; yıllık açığın da azalış trendini sürdürerek 80,3 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Ağustos ta sürpriz bir şekilde artan kapasite kullanım oranında ise, hem yılın geri kalanında beklenen yavaşlama hem de döviz kurlarında yaşanan yükselişin reel sektör üretimini ne ölçüde etkilediğini takip edeceğiz.

2 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) Geçtiğimiz hafta başında ABD Başkanı Donald Trump'ın gümrük vergilerine ilişkin tedbirlere devam edilmesi için talimat verdiği haberleri ile global piyasalara genel olarak negatif bir başlangıç yapıldı. ABD Doları hafta boyunca euroya karşı değer kaybedip son 2,5 ayın dibini görürken, Türk Lirası dalgalı seyir izlemekle birlikte gelişmekte olan ülke para birimleri içinde en fazla değer kaybeden para birimi oldu. ABD tahvil piyasalarında ise 2 yıllık tahviller %2,8 ile son 10 yılın zirvesine yükselirken 10 yıllık tahvil faizleri 4 ay sonra yeniden %3,0 ün üzerinde kalmayı başardı. Yurt içinde haftanın en önemli konusu ise, uzun süredir merakla beklenen OVP yeni adı ile YEP (Yeni Ekonomi Planı) idi. YEP in açıklanması öncesinde beklentiler ve sonrasında verilen rakamlar TL cinsi varlıkların geniş bantta dalgalanmasına sebep olurken, tahvil piyasasında faizler tüm vadelerde haftalık bazda yükseldi. Bu kapsamda, 2 yıllık gösterge tahvil faizi 46 baz puan yükselişle %25,40, 10 yıllık gösterge tahvil faizi ise 30 baz puan yükselişle %18,94 bileşik seviyesinden haftayı kapattı. Hazine ve Maliye Bakanlığı Eylül ayı borçlanma programı kapsamında geçtiğimiz hafta ikinci ihracını gerçekleştirdi. Eylül ayındaki 7,9 milyar TL itfasına karşılık 8,7 milyar TL borçlanma planlayan Hazine, geçtiğimiz hafta vadeli bir yıl vadeli kuponsuz devlet tahvilinin ilk ihracını düzenledi. Söz konusu ihale ile 1,6 milyar TL si ROT olmak üzere toplam 2,2 milyar TL borçlanma yapılırken, ihalede ortalama bileşik faiz %25,05 olarak gerçekleşti. Hazine bu hafta ise 2,8 milyar TL lik itfasına karşılık, vadeli enflasyona endeksli tahvilin yeniden ihracını ve vadeli kira sertifikasının doğrudan satışını gerçekleştirecek. 29,0% 27,0% 25,0% 23,0% 21,0% 19,0% 17,0% 15,0% 13,0% 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 27,0% 26,0% 25,0% 24,0% 23,0% 22,0% 21,0% 20,0% (Moody's Not Artışı) (S&P Not İndirimi) (Moody's Not İndirimi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y TL likidite tarafında TCMB geçtiğimiz hafta (faiz artırım sonrası) geçiş sürecini tamamlarken, piyasayı ihale yöntemi ile haftalık vadede repo ile fonlarken ek olarak, TCMB interbank piyasası ve Bankalararası Repo Ters Repo Pazarı ile de fonladı. Bu kapsamda, piyasa haftalık vadede %24,00 gecelik vadede %24,00-25,50 oranları ile fonlanmış oldu. Cuma gün sonu itibariyle, fonlama rakamı 166 milyar TL seviyesinde oluşurken, ortalama fonlama maliyeti %24,06 seviyesinde yükseldi. Bu hafta yurt dışı gündemde ABD de FED Açık Piyasa Komitesi faiz toplantısı, dayanıklı tüketim siparişleri ile kişisel gelir ve harcamaları dataları takip edilecek. Yurt içinde ise Eylül ayı reel sektör güven endeksi ve kapasite kullanım oranı ile Ağustos ayı dış ticaret açığı verileri ile Hazine ve Maliye Bakanlığı nın Eylül ayı borçlanma programına göre yapacağı vadeli tahvilin yeniden ihracı ile vadeli kira sertifikasının doğrudan satışı takip edilecek. Yeni haftada tahvil piyasasında faizlerin yatay seyretmesi beklenebilir. TCMB İhale Yoluyla Fonlama Miktarı (%24 Haftalık Repo Oranı İle, mn TL) Kotasyon Yoluyla Fonlama Miktarı (%22,5-%25,5 Alt ve Üst Bant, mn TL) ,0% DIBS Verim Eğrisi 18,0% 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (S&P Not İndirimi) (Moody's Not İndirimi) 10,0% 9,0% Euro Tahvil Verim Eğrisi 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Toplam Fonlama Miktarı (mn TL) Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 24,06% 24,00% 19,25% 12,75% 12,75% 2018 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

3 NET DEĞİŞİM (milyon $) NET DEĞİŞİM (milyon $) Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 Ağu 17 Eyl 17 Eki 17 Kas 17 Ara 17 Oca 18 Şub 18 Mar 18 Nis 18 May 18 Haz 18 Tem 18 Ağu 18 STOK (milyon $) STOK (milyon $) Eyl 18 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) DIBS Yabancı Sahiplik Oranı DİBS Vadeleri Toplam Toplam Stok (Milyon $) Haftalık Değişim (Milyon $) Hisse Değişim* DİBS Değişim* (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA Hisse Portföyü DİBS Portföyü (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA 14.Eyl * Piyasa fiyatı ve kur hareketlerinden arındırılmış Yurtdışı Yerleşiklerin Mülkiyetindeki ÖST lerin Sektörel Dağılımı (Piyasa değeri-milyon$) 100 DİBS değişim (Sol eks.) DİBS portföyü Banka Mali Sektör Mali Olmayan Toplam ÖSBA değişim (Sol eks.) ÖSBA portföyü Eylül ile biten haftada, yurt dışı yerleşiklerin DİBS stoku, piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 76 milyon $ azalırken, özel sektör borçlanma aracı stoku ise fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmamış verilere göre ise 8 milyon $ artış kaydetmiştir. 2020,2025 ve 2028 vadeli kıymetlerde Hazine ihalesinin gerçekleştiği haftada 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizinin %19,55 seviyesinden %18,64 seviyesine, USDTRY kurunun ise 6,40 seviyesinden 6,16 seviyesine gerilediği izlenmiştir ,0% yıllık Türkiye CDS'leri (Bps) 9,0% Türkiye Brezilya 500 8,0% G.Afrika 450 7,0% Rusya 400 6,0% Endonezya 350 5,0% 300 4,0% 250 3,0% 200 2,0% 150 1,0% 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Geçtiğimiz hafta ülke risk primlerinde, Macaristan CDS i %7,24 yükselişle en fazla artan, Arjantin CDS i %17,13 azalışla en fazla gerileyen gelişmekte olan ülke CDS i oldu. Türkiye Eurotahvil verim eğrisinde haftalık bazda yakın vadelerde aşağı yönlü, uzak vadelerde ise yukarı yönlü hareket yaşandı. Türkiye CDS'leri Güncel (Bps) Haftalık Değişim 2Y ,5% 5Y 400-6,1% 10Y 440 3,1%

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, tüm vadelerde ise, hem bir hafta hem de bir ay öncesine kıyasla yükseliş yaşandı. TL Lib. 29,0% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi 28,0% Tahvil piyasasında ise 2 ve 10 yıllık tahvil faizlerinde yükseliş yaşandı. 2 yıl vadeli tahvil faizi %25,40 (önceki hafta kapanış: %24,94), 10 yıl vadeli tahvil faizi de %18,94 seviyesinde kapandı (önceki hafta kapanış: %18,64). 27,0% 26,0% 25,0% 24,0% 23,0% 22,0% Ülke risk priminin ay başından bu yana yaklaşık 150 puan gerilemesi ile tüm pozitif gelişmelerin fiyatlanmış olması ve küresel tahvil faizlerindeki yükseliş nedeniyle 10 yıllık TL tahvil faizlerinde bu hafta yukarı yönlü baskılar görebiliriz. Bu doğrultuda, Türkiye 10 yıllık tahvil faizinin %18,70-19,70 bandında seyir izlemesini bekliyoruz. 21,0% 20,0% 19,0% 18,0% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinde, en kısa vade haricinde tüm vadelerde hem bir ay hem de üç ay önceye kıyasla hafif yükseliş gözlendi. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 3,1% 2,9% Bir önceki haftayı %2,99 lu seviyelerde tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizleri yükselerek haftayı %3,06 lı seviyelerde tamamladı. Bu hafta ise, global piyasalardaki iyimserliğin sürmesi ile risksiz varlıklara azalan talep, tahvil faizlerinde yukarı yönlü baskılar oluşturmasına karşılık, hem Fed den gelebilecek olası güvercin ifadeler hem de kişisel tüketim harcamalarının yıllık bazda değişmeyecek olması ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde yukarı yönlü hareketi sınırlandırabilir ve aşağı yönlü baskılar oluşturabilir. Bu çerçevede, ABD 10 yıllık tahvil faizinin %3,01-3,11 bandında hareket etmesini bekliyoruz. 2,7% 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,5% 1,3% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçen hafta euro libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, tüm vadelerde hem bir ay hem de üç ay öncesine kıyasla genel olarak yatay seyir yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi -0,20% -0,25% Bir önceki haftayı %0,44 lü seviyelerde tamamlayan Almanya 10 yıllık tahvil faizi haftayı yükselerek %0,45 li seviyelerde kapandı. Geçen hafta açıklanan bölge ekonomisi verilerinin büyümede yavaşlamayı teyit etmesine karşılık, bu hafta açıklanacak bölge enflasyon rakamlarına ilişkin aşağı yönlü risklerin sınırlı olması bölge tahvil faizlerindeki aşağı yönlü baskıları dengeleyebilir. Bu çerçevede, Almanya 10 yıllık tahvil faizinin bu hafta %0,40-0,50 bandında hareket edebileceğini öngörüyoruz. -0,30% -0,35% -0,40% -0,45% -0,50% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları Yeni Ekonomi Programı nın takip edildiği geçtiğimiz hafta BIST 100 endeksi %3,4 yükselirken, XBANK bankacılık endeksi %4,4 ve XUSIN sanayi endeksi %1,9 değer kazandı. TL bazında beş hafta arka arkaya yükseliş yaşanan BIST te bu dönemin toplam getirisi %10,4 oldu. Ancak, aynı dönemde BIST 100 endeksinin dolar bazında getirisi ise sadece %1,7 oldu. Hafta bazında ise, BIST 100 endeksinin dolar bazında getirisi %5,1 olurken, ABD borsaları ortalama %0,9, Avrupa borsaları (Alm., İng. ve Fra.) ortalama %2,6 değer kazandı. Yeni haftada, Türkiye de reel kesim güven endeksi, kapasite kullanımı ve dış ticaret dengesi; ABD de yeni konut satışları, Fed faiz kararı, büyüme ve dayanıklı mal siparişleri, Avrupa da ise tüketici güveni ve enflasyon verileri izlenecek. Ek olarak, Cumhurbaşkanımız Sn. Recep Tayyip Erdoğan ın da katılımıyla ABD de gerçekleşen Birleşmiş Milletler toplantılarından çıkacak mesajlar takip edilecek. BIST 100 endeksinde, geçtiğimiz hafta den geçen ana trend direncinin kırılmasının ardından 100 günlük basit hareketli ortalamanın da üzerine çıkıldı. Güçlü para girişi ve momentumla beraber BIST te pozitif seyrin devam edebileceğini düşünüyoruz desteği üzerinde kalındığı sürece ve dirençleri hedef konumunda kalmayı sürdürecek altına gerileme halinde ve destekleri izlenebilir. BIST 100 Endeksi (TL Bazında, Günlük) aylık günlük hareketli ortalama aylık günlük hareketli ortalama aylık günlük hareketli ortalama BIST 100 Endeksi (USD Bazında, Haftalık) Yabancı takas oranı (%, Haftalık)

6 Döviz ve Türev Piyasaları Dolar/TL: PPK nın 13 Eylül deki 625 baz puanlık faiz artırımı ve Yeni Ekonomi Programı (YEP) ile mali disiplin konularında ortaya konan kararlılığın, geçtiğimiz birkaç aylık dönemde GOÜ sepetinden negatif ayrışan TL nin önümüzdeki dönemde de pozitif ayrışmasını destekleyebileceğini düşünüyoruz. İçeride beklenti yaratan iki önemli konunun (PPK ve YEP) geride kalmasıyla, küresel para piyasalarındaki hareketlerin, gelişen ülke varlıklarına olan ilginin, ABD tahvil faizleri ve Fed başta olmak üzere ana merkez bankalarının aksiyonlarının kur üzerindeki etki düzeyinde artış görebiliriz. Teknik açıdan, 6,0900 destek ve 6,3700 direnç olmak üzere kurdaki sıkışmanın takip edilmesi gerekiyor. 6,0900 altında 5,90 6,00 bandı; 6,3700 üzerinde ise 6,45 6,50 bandı hedeflenebilir. MSCI Türkiye endeksinin MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksine relatif dolar bazında %0,9 negatif ayrıştığı bir haftayı geride bıraktık başından bugüne JPM GOU volatilite endeksi %47,4, VIX %5,8, MSCI GOÜ %-9,2, MSCI Türkiye dolar bazında %-49,8, Dolar End. %2,3 değişim gösterdi. İçeride ise, 1M ATM USD/TRY volatilitesi %26,6 den %26,64 e yükseldi (1 aylık volatilite 2018 başında %11,65 idi). 37% 32% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 6,0261 6,1694 6,2348 6,3284 6,4324 6,5222 6,7594 Vol 27,42% 26,91% 27,40% 28,61% 30,37% 32,09% 36,83% Premium Strike 5,8135 6,0653 6,1922 6,3280 6,6024 6,7997 7,3334 Vol 24,87% 25,57% 26,30% 27,64% 29,84% 31,89% 36,68% Premium Strike 5,5578 5,9704 6,1875 6,3280 6,9320 7,3155 8,4077 Vol 24,42% 25,37% 26,18% 27,45% 30,11% 32,59% 38,10% Premium Strike 5,4001 5,9534 6,2545 6,3277 7,3448 7,9332 9,7277 Vol 23,59% 24,69% 25,61% 26,78% 29,67% 32,26% 38,30% Premium Strike 5,1745 6,0307 6,4640 6,3276 8,1552 9, ,1458 Vol 22,89% 24,30% 25,37% 26,45% 29,77% 32,52% 39,27% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 27% 22% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan yükseliş USD/TRY opsiyon primlerine yukarı yönlü etki etti. Kurun mevcut yüksek seviyelerinde, dolar/tl opsiyonlarında alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Haftalık veri takviminde, içeride kapasite kullanım oranı, imalat güveni ve dış ticaret dengesi verileri; Euro bölgesinde Draghi nin konuşması, enflasyon ve imalat güveni verileri, Amerika da Fed toplantısı, dayanıklı mal siparişleri ve büyüme, Japonya da Tokyo TÜFE ve sanayi üretimi verileri takip edilecek.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EUR/USD: Fed faiz kararının (26 Eylül Çarşamba, TSİ 21:00) takip edileceği haftaya, EUR da orta vadeli görünümün güçlendiği pozitif bir teknik görünümle giriyoruz. ABD tahvil faizlerindeki hızlı yükselişe karşın, Almanya tahvil faizlerinin görece daha hızlı yükselmesi ile EUR, USD karşısında daha fazla destek buluyor. Grafikte de görüldüğü gibi, paritede dört aylık TOBO (ters omuz baş omuz) formasyonunun boyun çizgisi yukarı kırıldı. Bu formasyon bir taban oluşumuna işaret ettiğinden, 2018 başında 1,25 civarında olup Haziran Eylül döneminde 1,13 1,17 bölgesinde TOBO oluşturan paritede yakın dönem için 1,21 e kadar yükselişin devam edebileceği bir hareket alanı oluşmuş durumda. 1,1800 ve 1,1870 ara direnç, 1,1620 ve 1,1530 ara destek olarak izlenebilir. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi 0,7% yükselirken, dolar karşısında Arjantin Pesosu %6,91 yükselişle en fazla değer kazanan, Türk Lirası %1,93 düşüşle en çok değer kaybeden gelişmekte olan ülke para birimi oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde yönlü hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalan uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Haftalık bazda bakıldığında, cari volatilitenin zımni volatiliteye göre yukarıda kaldığı görülüyor. Borsa İstanbul da işlem gören opsiyonlara baktığımızda, açık pozisyonların Eylül 18 vadeli 5300 ve 5400 kullanım fiyatlı call (alım) opsiyonlarında yoğunlaştığını görüyoruz. 82% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 72% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 62% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) 52% 42% 32% 22% 12% +2 stdv 2% -2 stdv -8%

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: Küresel çapta faal büyük altın fonlarından bazılarının birlikte hareket etme kararı alması ve oluşabilecek bir tekele karşı risk azaltma amaçlı işlemler Cuma günü altın fiyatlarını zayıflatırken, Suriye ve Filistin meselelerinde çözüme yönelik adımların görülmesi de Ortadoğu kaynaklı jeopolitik risk algısında azalışa neden olmuştu. Ancak, hafta sonu İran da gerçekleşen terör saldırısı ve İran ın Suudi Arabistan ı suçlaması jeopolitik riskleri yeniden gündeme getirebilir. Cuma günü ons altın fiyatlarında satış görülse de ABD tahvil faizlerindeki yükselişe karşın doların gelişmiş ülke para birimlerine görece zayıf kalmasının ons altın fiyatlarını dengeleyeceğini düşünüyoruz. Kısa vadede, $/ons ve $/ons seviyeleri direnç, $/ons ve $/ons destek olarak izlenebilir. Gram Altın: TL bazında gram altın fiyatları, geçtiğimiz hafta dolar/tl deki hafif yükseliş ile 236 TL/gram dan 241 TL/gram a yükseldi. Yeni haftada TL/gram bölgesi destek, TL/gram bölgesi ise direnç olarak izlenebilir. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 7,95% -14,06% Alüminyum ($/ton) 1,21% -2,26% Çinko ($/ton) 8,02% -24,96% Kalay ($/ton) 0,08% -5,21% Kurşun ($/ton) 0,25% -18,03% Nikel ($/ton) 4,88% 3,72% Altın ($/ons) 0,03% -8,61% Altın ( /gram) 2,01% 51,37% Gümüş ($/ons) 1,62% -16,77% Platin ($/ons) 3,88% -11,20% Paladyum ($/ons) 6,82% 0,56% Brent ($/varil) 0,91% 17,84% WTI ($/varil) 2,59% 17,15% Şeker ($/bu.) 0,64% -16,14% Buğday ($/bu.) 8,70% 22,19% Mısır ($/bu.) 6,01% 1,85%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Veri Gündemi Tarih Saat Ülke Veri Dönemi Beklenti Önceki 24.Eyl Çin Tatil - Sonbahar Ortası Festivali Eyl 14:30 Türkiye Kapasite Kullanım Oranı Eylül - 77,8% 24.Eyl 14:30 Türkiye İmalat Güveni Eylül - 96,4 24.Eyl 16:00 Euro Draghi'nin Konuşması Eyl 17:00 ABD Conference Board Tüketici Güveni Eylül 131,5 133,4 25.Eyl 17:00 ABD Richmond İmalat Endeksi Eylül 21,0 24,0 25.Eyl 23:30 ABD Amerikan Petrol Enstitüsü Ham Petrol Stokları (milyon varil) - - 1, Eyl 17:00 ABD Yeni Konut Satışları (Aylık) Ağustos 0,6% -1,7% 26.Eyl 17:30 ABD Ham Petrol Stokları (milyon varil) , Eyl 21:00 ABD Faiz Oranı Kararı Eylül 2,00% 1,75% 26.Eyl 21:00 ABD Federal Açık Piyasa Komitesi Ekonomik Planları Eyl 21:00 ABD Federal Açık Piyasa Komitesi Açıklaması Eyl 21:30 ABD Fed Başkanı Powell'ın Basın Toplantısı Eyl 12:00 Euro Tüketici Güveni Eylül - -2,9 27.Eyl 15:30 ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık) Ağustos 1,7% -1,7% 27.Eyl 15:30 ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık) Ağustos 0,4% 0,1% 27.Eyl 15:30 ABD GSYH (Yıllık) 2. Çeyrek 4,3% 4,2% 27.Eyl 15:30 ABD Dış Ticaret Dengesi (milyar dolar) Ağustos -70,6-72,0 28.Eyl 02:30 Japonya Tokyo TÜFE (Yıllık) Eylül 1,1% 1,2% 28.Eyl 02:50 Japonya Sanayi Üretimi (Yıllık) Ağustos 1,5% 2,2% 28.Eyl 04:45 Çin Caixin İmalat PMI Eylül 50,6 50,6 28.Eyl 10:00 Türkiye Dış Ticaret Dengesi (milyar dolar) Ağustos -2,5-6,0 28.Eyl 11:30 İngiltere GSYH (Yıllık) 2. Çeyrek 1,3% 1,3% 28.Eyl 12:00 Euro TÜFE (Yıllık) Eylül 2,0% 2,0% 28.Eyl 12:00 Euro Çekirdek TÜFE (Yıllık) Eylül 1,0% 1,0% 28.Eyl 15:30 ABD Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları (Aylık) Ağustos 0,1% 0,2% 28.Eyl 15:30 ABD Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları (Yıllık) Ağustos 2,0% 2,0% 28.Eyl 16:45 ABD Chicago Satın Alma Müdürleri Endeksi Eylül 62,0 63,6 *HLY Araştırma Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2019P 2020P 2018T 2019T 2020T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 11,9% 20,8% 15,9% 9,8% 21,5% 16,0% 11,0% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 12,3% 23,5% 19,0% 13,0% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 7,4% 3,8% 2,3% 3,5% 3,7% 2,0% 3,5% GSYH Deflatör 10,8% 16,0% 16,3% 11,8% 17,0% 16,5% 12,5% Cari Açık (Milyar $) 47,4 36,0 26,0 23,5 40,0 34,0 33,0 İhracat (Milyar $) 157,0 170,0 182,0 191,0 167,0 178,0 188,0 İthalat (Milyar $) 233,8 236,0 244,0 252,0 235,5 243,5 255,0 Cari Açık / GSYH 5,6% 4,7% 3,3% 2,7% 5,2% 4,7% 4,3% Politika Faizi (dönem sonu) 8,0% 24,0% 21,5% 20,0% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 11,7% 19,0% 17,5% 16,5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 11,1% 16,3% 18,5% 17,0% USD/TRY (dönem sonu) 3,77 5,98 6,50 6,95 USD/TRY (ortalama) 3,65 4,90 5,60 6,00 4,94 6,23 6,78 Bütçe açığı / GSYH 1,5% 1,9% 1,8% 1,9% 2,1% 2,1% 2,2% Faiz dışı fazla / GSYH 0,3% 0,1% 0,8% 1,0% -0,05% 0,5% 0,7%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Abdullah DEMİRER Uzman Ayşegül BAYRAM Uzman Uğur BOZKURT Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.