Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Transkript

1 1. Amaç Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı ilke kararına dayanılarak, TSKB A.Ş. tarafından İş Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin hazırladığı Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Mavi, Şirket) halka arz fiyat tespit raporunun yöntem, içerik ve varsayımları itibarıyla analiz edilip, değerlendirilmesi amacıyla hazırlanmıştır. 2. Şirket hakkında özet bilgi Mavi, Jean ve Jean ürünlerine ilişkin güçlü deneyim, uzmanlık ve birikimi başta olmak üzere lifestyle giyim tarzında ürün geliştiren ve satışa sunan, satış yapan İstanbul merkezli bir toptan ve perakende moda firmasıdır. Şirket 1991 yılında Sait Akarlılar tarafından marka oluşturulmasının ardından 1994 yılında kurulmuştur. Şirket 90 lı yılların ortasında ABD de, 1996 da Almanya da, 2000 lerin başında ise Avusturalya da satışlarına başlamıştır. TPEF II 2008 yılında şirkete yatırım yaparak ortak olmuştur. Şirket 2008 yılından itibaren perakende faaliyetlerine daha fazla odaklanmaya karar vermiştir yılında Rusya da bağlı ortaklık kurulmuştur yılında internet alışveriş sitesi ile e-ticaret faaliyetlerine başlanmış, aynı yıl Almanya da, 2014 te ABD de, 2016 da Kanada da e-ticaret siteleri hayata geçmiştir. Mavi Amerika ve Mavi Kanada Ağustos 2016 da Akarlılar Ailesinden satın alınarak bağlı ortaklık haline getirilmiştir. 31 Ocak 2017 itibarıyla sona eren mali yılda dünya çapında yaklaşık 5500 satış noktası aracılığıyla 7,5 milyon adet Jean ürünü satışı gerçekleştirilmiştir. 31 Ocak 2017 itibarıyla yurtiçinde 261 adet monobrand mağazası işletirken, franchise alanlar ise 70 adet monobrand mağaza işletmekte, şirket ürünleri ayrıca 436 adet çok markalı satış noktasında satılmaktadır. Net perakende alanı metrekaredir. Halihazırda şirket 61 adet monobrand mağaza ve 5500 den fazla satış noktasından oluşan bir ağ ile dünya çapında, Türkiye haricinde, 34 ülkede faaliyet göstermektedir. Şirketin yurtiçi pazar payı 2016 yılında hazır giyimde %2,3, Jean pazarında %23,5 seviyesindedir. Şirketin tek ortağı bulunmaktadır. Bu ortak şirketin tüm paylarına tekabül eden lira nominal değerli adet paya sahip olan Blue International dır. Blue International Holding Cöoperatie U.A. Blue International sermayesinin %54 üne MYN Ventures N.V. ise %46 sına sahiptir. TPEF II ise Blue International Holding Cöoperatie U.A. nın tek pay sahibidir. Akarlılar Ailesi Myn Ventures N.V. nin %100 üne sahiptir. Bu durumda şirketin nihai kontrolü, Blue International sermayesinin %54 üne sahip bulunan TPEF II ile %46 sına sahip bulunan Akarlılar Ailesi üyelerine aittir. Blue International ın halka arzdan elde edeceği gelir Blue International pay sahipleri olan Blue International Holding Cöoperatie UA ve MYN Ventures NV aracılığıyla TPEF II ve Akarlılar Ailesi üyeleri arasında paylaşılacaktır. Bu kapsamda halka arz sonrası dönemde Blue International Holding Cöoperatie UA ve Myn Ventures NV nin Blue International nezdindeki hissedarlıklarının yeniden yapılandırılması gündeme gelebilecektir. Henüz kesin bir karar olmamakla beraber, halka arza konu payların tamamının satılması durumunda, halka arz sonrasında Akarlılar Ailesi Üyelerinin Blue International sermayesinin çoğunluğuna ve en fazla %70 ine sahip olması beklenmektedir. Bu çerçevede Akarlılar Ailesi üyelerinin şirkette dolaylı pay sahipliği oranı %22,5 ila %31,5 arasında gerçekleşecektir. Akarlılar Ailesi üyelerinin Blue International sermayesinin tam olarak ne kadarına sahip olacağı, Blue International ın halka arzdan elde edeceği gelire ve fiyat aralığı kapsamında belirlenen halka arz fiyatına göre tespit edilecektir. 1

2 Ortaklık Yapısı Halka arz öncesi Halka arz sonrası Halka arz sonrası (Ek satışla) Sermaye (TL) Pay (%) Sermaye (TL) Pay (%) Sermaye (TL) Pay (%) Blue International Holding BV 49,657, ,908, ,345, Halka Arz ,749, ,311, Ortak Satışı ,749, ,749, Ek satış ,562, Toplam 49,657, ,657, ,657, Blue International Holding BV Ortaklık Yapısı Sermaye (Euro) Pay (%) Blue International Holding Cöoperatie UA (TPEFII) 97 54% MYN Ventures NV (Akarlılar Ailesi) 83 46% Toplam % Mavi Grubu Yapısı Kaynak: Mavi Halka Arzı İzahname Şirket satışlarını üç kanal vasıtasıyla gerçekleştirmektedir. Bunlar perakende satış, toptan satış ve e-ticarettir. Perakende satışlar şirket tarafından işletilen ve monobrand Mavi mağazalarında gerçekleştirilen satışları temsil etmektedir. 31 Ocak 2017 tarihinde sona eren mali yılda şirketin Türkiye de işlettiği 261, Almanya da işlettiği 9, Rusya da işlettiği 8, Kanada da işlettiği 4 ve ABD de işlettiği 1 adet mağazası mevcuttur. Toptan satışlar nihai tüketiciye satış yapan katlı mağaza zincirleri, corner mağazalar ve diğer mağazalar ile üçüncü kişilere ait e-ticaret satış kanallarına ve franchise alanlar tarafından işletilen monobrand mağazaları da kapsayan üçüncü kişi perakendecilere yapılan satışları ifade etmektedir. E-ticaret şirketin kendisine ait olan adresinde yer alan internet sitesi üzerinden tüketicilere yaptığı doğrudan satışları ifade etmektedir. 2

3 Şirketin konsolide satışları 31 Ocak 2017 de sona eren mali yılda %24,2 artışla 1,3 milyar liraya yükselmiştir. Bu artış asıl olarak yurtiçi pazardaki gelir artışının bir sonucudur. Buna ek olarak, 2016 yılının Eylül ayında Mavi Amerika ve Mavi Kanada nın konsolide edilmesinin ardından ABD ile Kanada da elde edilen toplam 54,8mn lira tutarındaki gelirin ve Avrupa, Rusya ve dünyanın geri kalanında artan gelirin bu artışa katkısı olmuştur. Satışlarının %68,1 ini perakende, %30,2 sini toptan satış ve %1,7 sini e-ticaret oluşturmuştur. Ayrıca toplam satışlarının %85,7 si yurtiçi satışlar, %7,7 si Avrupa, %2,9 u Amerika, %1,3 ü Kanada, %1,5 i Rusya, %0,9 u diğer ülkelere yapılan satışlardan oluşmuştur. 31 Ocak 2017 tarihinde sona eren mali yılda maliyet/satış oranı %50,2 den %49 a düşmüştür. Bunun nedeni toplam yurtiçi satışları içinde daha karlı olan perakende satış oranının artması ve toptan satış kanalının karlılığının iyileşmesidir. Satış ve pazarlama giderlerindeki %25 artış yeni mağazaların açılması, döviz üzerinden belirlenen bazı kira giderlerinin artmasından ve ciroya endeksli bazı kira giderlerinin ciro artışından dolayı artmasından kaynaklanmıştır. Finansman giderlerinde oluşan %30,9 luk artış da yabancı para kredilerine ilişkin kur farkı giderlerindeki ve ürün alımları ile ilişkilendirilen faiz giderlerindeki artışın sonucudur. Son üç yıllık dönemde satışları %20,9, düzeltilmiş FVAÖK ü (FVAÖK rakamının ticari alacak ve borçlara ilişkin kur farkı ve faiz gelir/gideri ve yatırım faaliyetinden gelir/gider ile ayarlanması) %28,4 ve net karı %65,6 yıllık bileşik büyüme göstermiştir. Düzeltilmiş FVAÖK 31 Ocak 2015, 2016 ve 2017 tarihinde sona eren mali yıllarda 103,2mn lira 131,0mn lira ve 170,2mn lira olarak hesaplanmıştır. Şirket 31 Ocak 2015, 31 Ocak 2016 ve 31 Ocak 2017 tarihlerinde sona eren mali yıllarda sırasıyla 61,5mn TL, 57,1mn TL ve 62,6mn TL tutarında yatırım harcaması yapmıştır. Şirketin yatırım harcamaları, yeni mağaza açılışları ve mevcut mağaza alanlarının büyütülmesi de dahil büyük ölçüde perakende alanındaki büyümeyle bağlantılıdır. Mavi Giyim Gelir Tablosu (bin TL) SATIŞ GELİRLERİ 895,071 1,052,807 1,307,934 Satışların Maliyeti (-) -460, , ,915 Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 434, , ,019 Faaliyet Giderleri (-) -356, , ,663 Genel Yönetim Giderleri -47,657-55,615-76,670 Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri -294, , ,336 Araştırma Giderleri -14,555-15,662-18,657 Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 78,019 95, ,356 Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Giderleri -20,903 1,836 5,234 Faaliyet Karı veya Zararı 57,116 97, ,590 Yatırım Faaliyetlerinden K/Z -3,045-4, Finansman Giderleri -25,316-46,493-59,486 Vergi Öncesi Kar/Zarar 28,755 46,060 68,460 Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) -9,870-12,607-16,647 Dönem Vergi Gelir/Gideri -5,366-13,140-15,524 Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -4, ,123 Dönem Karı 18,885 33,453 51,813 3

4 Mavi Giyim Bilanço (bin TL) 31 Ocak Ocak Ocak 2016 Dönen Varlıklar 371, , ,380 Nakit vb 92, , ,056 Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 78,415 74, ,381 Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 14,129 13,116 21,491 Türev Araçlar 334 2,943 7,336 Stoklar 154, , ,844 Peşin Ödenmiş Giderler 16,021 15,655 20,388 Cari Dönem Vergisiyle İlgili 6,378 3,873 5,286 Diğer Dönen Varlıklar 9,642 12,976 15,597 Duran Varlıklar 123, , ,589 Diğer Alacaklar 1,249 1,342 2,013 Maddi Duran Varlıklar 100, , ,579 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 17,185 18, ,182 Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenen Vergi Varlıkları 4,452 5,036 6,746 TOPLAM AKTİFLER 495, , ,969 Kısa Vadeli Yükümlülükler 380, , ,594 Kısa Vadeli Borçlanmalar 103,860 76, ,687 Uzun Vadeli Borçların KV kısımları 42,741 70,155 79,128 Ticari Borçlar 199, , ,516 Diğer Borçlar 12,335 15,025 14,849 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kaps.Borçlar 4,385 3,404 53,850 Ertelenmiş Gelirler 8,734 10,738 11,985 KV Karşılıklar 4,252 6,882 10,630 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 2, Diğer Kısa Vadeli Borçlar 1,610 5,288 9,746 Uzun Vadeli Yükümlülükler 53,580 53, ,876 Uzun Vadeli Borçlanmalar 44,556 42, ,209 Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli Karşılıklar 1,949 2,977 3,151 Diğer Borçlar 6,849 8,073 0 Ertelenen Vergi Yükümlülüğü ,398 Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 61,650 95, ,499 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) 61,650 95, ,734 Ödenmiş Sermaye 49,657 49,657 49,657 Ortak kontrole tabi teşebbüslerin birleşme etkisi -35,757-35,757-35,757 Karda Sınıflandırılmayacak Bir. Diğer Kaps. Gelir -3,399-4,211-4,461 Diğer kazançlar/kayıplar -4,080-4,080-4,080 Karda Sınıflandırılacak Bir. Diğer Kaps. Gelir 5,520 6,855 10,152 Yedekler 14,695 14,819 17,427 Geçmiş Yıl Karları 16,129 34,889 65,733 Net Dönem Karı 18,885 33,453 50,064 Kontrol gücü olmayan paylar 0 0-8,235 TOPLAM PASİFLER 495, , ,969 Kaynak: Mavi Halka Arzı İzahname 4

5 3. Halka arz bilgileri Halka Arz Tarihi : 8-9 Haziran 2017 Halka Arz Şekli Yöntem Fiyat Aracılık Şekli Ödenmiş Sermaye Halka Arz Ortak Satışı Ek Satış Hakkı : Ortak Satışı : Fiyat aralığı ile talep toplama : 43,00 TL - 51,60 TL : En iyi gayret aracılığı : TL : TL : TL : TL Halka Arz Oranı : %47,83 Halka Arz Oranı (Ek satışla) : %55,00 Piyasa Değeri : Fiyat Aralığıyla Fiyat (TL) Piyasa Değeri (mn TL) 2, ,562.3 Piyasa Değeri (mn $) Halka Arz Büyüklüğü (mn TL) 1, ,225.4 Halka Arz Büyüklüğü (mn $) Halka Arz Büyüklüğü (ek satışla, mn TL) 1, ,409.3 Halka Arz Büyüklüğü (ek satışla, mn $) Fiyat istikrarı Satmama Taahhüdü BIST kodu : Planlanmaktadır. : 180 gün : MAVI Tahsisatlar : Yatırımcı Grubu Tahsisat (TL) Halka arz içindeki Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar 2,374,900 10% Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar 4,749,800 20% Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar 16,624,300 70% Toplam 23,749, % 5

6 4. Değerleme çalışması hakkında Mavi halka arzında 1 TL nominal değerli payın satış fiyatı 43,0 TL - 51,60 TL olarak belirlenmiştir. Fiyat tespitinde Defter Değeri yöntemi ve emsal karşılaştırmasına dayanan Çarpan Analizi yöntemi kullanılmıştır. Defter Değeri yöntemi varlık değerini esas alan bir değerleme yöntemi olup, değerlemesi yapılan şirketi oluşturan varlıkların değerlerinin toplanmasını esas alır. Defter Değeri şirketin mali tablolarındaki özkaynakların 1 TL nominal değerli bir paya karşılık gelen değeridir. Mavi nin tarihli bilançosundaki özkaynaklar 140,5mn TL dir. Mavi bünyesinde üretim faaliyeti bulunmayan ve tedarik ettiği ticari ürünleri ağırlıklı olarak perakende ve daha az oranda toptan olarak satan bir şirket olduğu için yüksek seviyede ödenmiş sermaye ihtiyacı yoktur. Şirketin gelir ve karlılığının ana kaynağı olan Mavi markasının değeri şirketin bilançosunda yer almamaktadır. Rapor kapsamında hesaplanan Defter Değerinin şirketin sahip olduğu varlıkların güncel değerlerini dikkate almaması sebebiyle şirket değeri hesaplamasında uygun bir yöntem olmadığı için dikkate alınmamıştır. Çarpan analizi yönteminde aşağıda belirtilen iki farklı çarpan kullanılmıştır. - FD/Net Satış (firma değeri/net satış) çarpanı - FD/FAVÖK (firma değeri/favök) çarpanı Çarpan analizine esas teşkil etmesi için şirketin 31 Ocak 2018 tarihi itibarıyla bitecek 1 yıllık satış ve FVAÖK tutarları tahmin edilmiştir. Satış projeksiyonu Türkiye ve yurtdışı için kanal bazında gerçekleşen satış büyümeleri dikkate alınarak yapılmıştır. FVAÖK tahmininde şirketin arası gerçekleştirdiği ortalama FVAÖK marjı gelişiminin 2017 yılı boyunca devam edeceği varsayımıyla 31 Ocak 2018 yıl sonu itibarıyla FVAÖK marjının %13,7 olacağı tahmin edilmiştir. Çarpan analizine esas olarak aşağıdaki şirketler alınmıştır. Toplam Satış Tahminleri mn TL Perakende Toptan E-ticaret Toplam Türkiye biten mali yıl Yurtdışı biten mali yıl Türkiye (2018 Gelir Artışı) Yurtdışı (2018 Gelir Artışı) Türkiye biten mali yıl Yurtdışı biten mali yıl Toplam FVAÖK Tahmini 2017 FVAÖK (%) 13.0% Son 2 yıllık FVAÖK gelişimi (%) 0.74% 2018 Beklenen FVAÖK (%) 13.7% 2018 Satış tahmini 1, Beklenen FVAÖK (mn TL) Benzer şirketler FD/Net Satış Çarpanı Şirket FD/Net Satış 1. tahmin yılı BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. 0.8 Hennes & Mauritz AB 1.8 Industria de Diseno Textil SA 4.8 Burberry Group PLC 2.5 OVS SpA 1.4 Fast Retailing Co Ltd 2.0 Mr Price Group Ltd 2.1 Lojas Renner SA 2.9 LLp SA 1.8 Minimum 0.8 Medyan 2.0 Aritmetik Ortalama 2.2 Maksimum 4.8 Benzer şirketler FD/FVAÖK Çarpanı Şirket FD/FVAÖK 1. tahmin yılı BİM Birleşik Mağazalar A.Ş Hennes & Mauritz AB 10.8 Industria de Diseno Textil SA 21.8 Burberry Group PLC 11.9 OVS SpA 9.8 Fast Retailing Co Ltd 17.3 Mr Price Group Ltd 11.8 Lojas Renner SA 14.1 LLp SA 15.6 Minimum 9.8 Medyan 14.1 Aritmetik Ortalama 14.3 Maksimum

7 FD/Net Satış Çarpanına Göre Özsermaye Değeri Hesabı mn TL Değer 1. tahmin yılı Net Satış 1,637.4 Benzer şirketler Medyan FD/Net Satış Çarpanı (x) 2.0 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri Net Borç (Gerçekleşen) (-) Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri (kontrol edilemeyen paylar öncesi) 3,080.6 Kontrol edilmeyen paylar (-) -8.2 Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri 3,072.4 FD/FVAÖK Çarpanına Göre Özsermaye Değeri Hesabı mn TL Değer 1. tahmin yılı Net Satış Benzer şirketler Medyan FD/FVAÖK Çarpanı (x) 14.1 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri 3,173.4 Net Borç (Gerçekleşen) (-) Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri (kontrol edilemeyen paylar öncesi) 2,952.0 Kontrol edilmeyen paylar (-) -8.2 Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri 2,943.7 Şirket değeri hesaplamasında Türkiye den BİM ve uluslararası benzer şirketlerin beklenti/tahmini 12 aylık Net Satış ve FVAÖK çarpanlarının medyanları esas alınarak kullanılan iki çarpan eşit olarak ağırlıklandırılmıştır. FD/Net Satış çarpanınn medyanına göre şirketin özsermaye değeri 3072,4mn TL, FD/FVAÖK çarpanının medyanına göre şirketin özsermaye değeri 2943,7mn TL olarak hesaplanmıştır. Birim Pay Değeri Hesabı Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri Seçilmiş Benzer Şirketler - FD/Net Satış (mn TL) 50% 3,072.4 Seçilmiş Benzer Şirketler - FD/FVAÖK (mn TL) 50% 2,943.7 Defter Değeri Yöntemi (mn TL) 0% Ortalama Özsermaye Değeri (mn TL) 3,008.1 Hisse Adedi (milyon) 49,657 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 60.6 Analiz neticesinde Mavi birim pay fiyatı 60,6 TL olarak tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise sırasıyla %29,0 ve %14,8 iskonto içeren 43,0 TL 51,6 TL aralığında belirlenmiştir. 5. Değerlendirme Fiyat tespit raporunda şirket değerlemesi için kullanılan benzer şirket yöntemlerine dair hesaplamalar kurumların genel değerlendirme ve değerleme yapmalarına olanak verecek ölçüde net ve anlaşılır şekilde verilmiştir. Mavi nin değerlemesinde somut analize dayanan Çarpan Analizi yönteminin kullanılmış olmasını uygun bulmaktayız. Halka arz itibarıyla faaliyet döneminin dört ayının geride kalmış olması nedeniyle çarpan analiz yöntemine esas teşkil eden Net Satışları ve FVAÖK değerlerinin tahmini olarak kullanılmış olmasını yerinde görmekteyiz. Benzer şirketlerin tahmini Net Satışlar ve FVAÖK verilerine raporda yer verilmemiştir. Onun yerine direk olarak çarpanları verilmiştir. Benzer şirketler arasında Borsa İstanbul da yer alan perakende şirketleri içinden sadece BIM Birleşik Mağazalar A.Ş. ye yer verilmiştir. Çarpanların belirlenmesinde ağırlık yurtdışı şirketlerde görünmektedir. 6. Sonuç Sonuçta fiyat tespit raporunda kullanılan emsal karşılaştırmasına dayanan piyasa çarpanları yöntemini şirket değeri açısından kabul edilebilir bir sonuca ulaşılmasında isabetli bir seçim olarak görmekteyiz. Analiz sonucunda bulunan değerlere uygulanan iskonto oranlarının yatırımcının lehine bir durum oluşturduğunu ve halka arz fiyatının makul sınırlarda olduğunu düşünmekteyiz. 7

8 TSKB Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü MECLİSİ MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI İSTANBUL 34427, TÜRKİYE tel: (90) faks: (90) Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu doküman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.