MAVİ GİYİM SANAYİ VE TİCARET A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Şirket Hakkında MAVİ GİYİM SANAYİ VE TİCARET A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şirket Sait Akarlılar ın 1991 yılında Mavi markasını oluşturmasının ardından, 1994 te İstanbul da kurulmuştur. Günümüz itibariyle, şirketin 100% sermayesine sahip olan Blue International Holding BV nin hissedarları %46 ile Akarlılar Ailesi Üyeleri ve %54 ile Turkish Private Equity Fund II dir yılında ilk monobrand mağazasını İstanbul da açan Şirket, 1996 yılında Mavi Amerika ve Almanya nın kurulmasının ardından yurtdışı operasyonlarına da başlamıştır yılında Turkish Private Equity Fund II kapsamında yatırım alan şirket, ABD Kanada Almanya Hollanda Rusya Avustralya başta olmak üzere 35 ülkede 8 yurtdışı şirket ve 392 monobrand mağaza ve yaklaşık 5,500 satış noktası ile operasyonlarına devam etmektedir. Öte yandan, 2013 yılında Türkiye de başlatılan e-ticaret faaliyetlerini, sırasıyla 2014 ve 2016 yıllarında ABD ve Kanada e-ticaret siteleri izlemiştir. Şirketin monobrand mağazalarının 331 tanesi Türkiye de, 61 tanesi yurtdışı ülkelerde bulunmaktadır. 331 Türkiye Monobrand mağazasının 70 adeti franchise yöntemiyle 3. taraflarca işletilmekteyken, 61 yurtdışı monobrand mağazasının ise 39 adeti franchise dır. Türkiye de 174 katlı mağaza ve 262 corner mağazada bulunan Şirket, yurtdışında ise 4,644 noktada satış gerçekleştirmektedir. Şirket ayrıca toptan kanalında da faaliyet göstermektedir Mayıs itibariyle 3,340 çalışanı olan Şirket in ürün çeşitliliği içerisinde ise denim pantolonun (jean) yanısıra, life-style ürünler (t-shirt, gömlek, kazak, mont ve ceket, jean haricinde pantolon) ve aksesuarlar da bulunmaktadır. Şirketin tamamında kiracı olarak yer aldığı monobrand mağazalarının ortalama büyüklüğü yaklaşık 450 m 2 dir. Türkiye de 81 ilin 49 unda bulunan mağazaların toplam satış alanı ise 117 bin m 2 dir. Şirket yurtdışında ise 4,615 m 2 de faaliyet göstermektedir. Buna da bağlı olarak, şirket net gelirlerinin yaklaşık %86 sını yurtiçi satışlar oluşturmaktadır. Kanal bazında; perakende satışlar %68.1, toptan satışlar %30.2 ve e-ticaret %1.7 lik kısmı oluşturmaktadır. Ürün bazında satışlarda ise, %44 ü denim pantolon (Jean) iken %56 sı ise lifestyle ürünler ve aksesuarlar olmuştur. Şirketin kendi ürünleri için çıkarttığı Kartuş Kart, aktif olarak yaklaşık 4 milyon kişi tarafından kullanılmaktadır. Ortaklık Yapısı Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortağın Adı Pay Tutarı (TL) Pay Oranı (%) Ortağın Adı Pay Tutarı (TL) Pay Oranı (%) Blue International Holding B.V ,00% Blue International Holding B.V ,00% Ortak Satışı ,83% Ek Satış (Olursa) ,17% Toplam Olası Halka Arz ,00% Toplam ,00% Halka Arz Sonrası Sermaye ,00%

2 Halka Arz Bilgileri Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin pay halka arzı, ortak satışı şeklinde gerçekleşecektir. Şirket in halka arz yöntemi Fiyat Aralığı İle Talep Toplama şeklinde olacaktır. Halka arz öncesi şirket sermayesi TL olarak açıklanmıştır. Halka arzda Şirket in pay başına halka arz fiyatı 43,00 51,60 TL aralığında belirlenmiştir. Halka arz ile birlikte şirketin halka açıklık oranı %47,83 şeklinde gerçekleşecektir. Ek satış olması durumunda ise halka açıklık oranı %55,00 e yükselecektir. Halka arz yönetimi ortak satışı ve Özel Girişim Sermayesi çıkışı olduğu için elde edilecek fon şirket operasyonlarında kullanılmayacaktır. Taahhütler Halka Arz Bilgileri Şirket Ünvanı Satan Ortak Ünvanı Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Blue International Holding B.V Talep Toplama 8-9 Haziran 2017 Halka Arz Fiyatı Halka Arz Öncesi Sermaye Ortak Satışı Ek Satış (Olursa) Sermaye Artırımı Sermaye Azaltımı Halka Arz Sonrası Sermaye 43,00-51,60 TL aralığında TL TL TL Sermaye Piyasa Kurulu nca 5 Haziran 2017 tarihinde onaylanan izahnamede belirtildiği üzere, Blue International Holding BV; Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş halka arza konu olmayan şirket paylarının, halka açık payların BİST te işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 180 gün boyunca satılmayacağını taahhüt etmiştir. Ayrıca; BİST te işlem görmeye başlanan tarihten itibaren 1 yıl süre ile Şirket paylarını halka arz fiyatının altında bir fiyattan BİST te satmayacağını, aynı sonucu doğuracak herhangi bir işlem yapmayacağını ve BİST dışında yapılacak satışlarda da satışa konu payları alanları bu kısıtlamalar hakkında bilgilendireceğini taahhüt etmiştir. Şirket, şirket paylarının BİST te işlem görmeye başlamasından itibaren, 180 gün boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacağını ve dolaşımdaki pay miktarını artırmayacağına dair taahhütte bulunmuştur. 0 TL 0 TL TL Halka Açıklık Oranı 47,83% Halka Açıklık Oranı (Ek satış olursa) 55,00% Satmama Taahhüdü Halka Arz Yöntemi Halka Arz Şekli Şirket ve Ortak için 180 gün Fiyat Aralığı ile Talep Toplama Ortak Satışı

3 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda Piyasa Çarpanları Analizi yöntemi kullanmıştır. Öte yandan, 2017 yılı boyunca açılacak mağazalar, faal mağazalarda yapılacak olan alan genişletmeleri, mağazaların son 3 yıldaki ağırlıklı yıllık ortalama birebir satış büyümeleri, toptan ve e-ticaret kanallarındaki son 3 yıllık satış büyümesi hesaplamaları ile Fiyat Tespit Raporu nda 2018 Ocak (Şirket Finansal Tablo Yayımlama tarihi sektör gereği 1 Şubat 31 Ocak şeklinde) pro-forma verileri kullanılmıştır. Bu veriler ışığında, 2017 Ocak itibariyle (Geçmişe dönük 12 aylık olarak) düzeltilmiş FAVÖK marjının (13.0%) üzerine pro-forma FAVÖK marjı büyümesi (0.74%) eklenerek 2018 Ocak (Geçmişe dönük 12 aylık olarak) tahmini FAVÖK üne (13.74%) ulaşılmış ve şirket değeri bu FAVÖK tutarı üzerinden hesaplanmıştır. FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarının %50 - %50 ağırlıklandırıldığı Fiyat Tespit Raporu nda; Firma Değeri TL 3.008mn TL ve Pay Fiyatı 60,6 TL olarak hesaplanmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemi ile Belirlenen Firma Değeri FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanları ile yapılan piyasa değeri hesaplamasında; Şirket in ana faaliyet konusu olan Toptan ve Perakende Moda sektöründe faaliyet gösteren rahat/günlük giyim odaklı halka açık bir firma olmadığı için; operasyonel olarak perakende alanındaki benzer olduğu savı ile Türkiye deki indirimli süpermarket zinciri olan BİM A.Ş ile perakende moda alanında Mavi Giyim ile faaliyetleri benzeşen uluslararası firmalar benzer şirketler olarak belirlenmiştir. Şirket Adı FD/Net Satışlar FD/FAVÖK Bim Birleşik Mağazalar A.Ş. 0,8 15,5 Hennes & Mauritz AB 1,8 10,8 Industria de Diseno Textil SA 4,8 21,8 Burberry Group PLC 2,5 11,9 OVS SpA 1,4 9,8 Fast Retailing Co Ltd 2,0 17,3 Mr Price Group Ltd 2,1 11,8 Lojas Renner SA 2,9 14,1 LLP SA 1,8 15,6 Maximum 4,8 21,8 Minimum 0,8 9,8 Median 2,0 14,1 Mean 2,2 14,3

4 Para Birimi: TRY mn Mavi Giyim T Net Satışlar Mavi Giyim T FAVÖK 225 Mavi Giyim Ocak Net borç 222 Mavi Giyim - Kontrol Edilmeyen Paylar 8 Median - FD/Net Satışlar 2,0 Median - FD/FAVÖK 14,1 Firma Değeri - FD/Net Satışlar Firma Değeri - FD/FAVÖK Firma Değeri - (50% - 50%) Hisse Adedi (000) 49,657 Hisse Fiyatı (TRY) 60,6 Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre tüm rasyoların (FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK) verdiği değerlemelerin eşit ağırlıklı ortalamasına göre Mavi için piyasa değeri 3.008mn TL ve piyasa değerine göre birim pay değeri 60,60 TL olarak hesaplanmıştır. Şirket in birim halka arz fiyat aralığı, bulunan birim pay değerine %29,0 ve %14,8 oranında halka arz iskontosu uygulanarak 43,0 TL ile 51,6 TL olarak belirlenmiştir. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri (mn TL) Hisse Başına Değer (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi 100,0% ,6 FD/Net Satışlar 50,0% ,9 FD/FAVÖK 50,0% ,3 Şirket Değeri ,6 İskonto (%29.0) ,6 İskonto (%14.8) 445 9,0 İskontolu Şirket Değeri (%29.0) ,0 İskontolu Şirket Değeri (%14.8) ,6 Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz Fiyat Tespit Raporu nda Şirket hakkında verilen bilgiler anlaşılır ve yeterlidir. Değerleme için kullanılan yöntemler ise ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemi nde benzer şirket olarak seçilen Bim AŞ yi uygun bulmuyoruz ancak şirket değerini önemli seviyede etkilemediği için benzer şirket listesinde bulunmasında bir mahsur görmüyoruz. Ayrıca, Şirket nakit akışlarının çok büyük kısmının yurtiçi operasyonlarından kaynaklanıyor olmasından ötürü benzer şirketler listesinde, payları BİST te işlem gören daha fazla sayıda şirket olması gerektiğini düşünüyoruz. Piyasa Çarpanları Yöntemi nde yurtdışında faaliyet gösteren benzer şirketler listesinde çarpanları bu listede gördüğümüz şirketlere oranla daha düşük olan The Gap Inc. United Arrows Ltd. - American Eagle Outfitters, Inc. - Urban Outfitters, Inc. - KappAhl AB - Shimamura Co. Ltd. - Adastria Co., Ltd. gibi orta/küçük ölçekli şirketlerin de yer alması gerektiğini düşünüyoruz. Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) metodu kullanılmamış ve Piyasa Çarpanları Yöntemi nde ise Şirket in 31/01/2018 tarihi itibariyle tahmini satış ve FAVÖK figürleri kulanılmıştır. İNA yöntemi kullanılarak, Şirket projeksiyonlarının detaylı bir şekilde sunulmasının, değerlemeyi daha tutarlı hale getireceğini düşünüyoruz. Not: Fiyat Tespiti nde 31/01/2017 itibariyle gerçekleşen satış ve düzeltilmiş FAVÖK figürlerini kullanarak, Fiyat Tespit Raporu nda gördüğümüz çarpanlarla ve ağırlıklandırma ile şirket değeri hesapladığımız takdirde pay başına fiyat 47,05 TL, şirket değeri ise 2.337mn TL çıkmaktadır. Sonuç: Piyasa Çarpanları Analizi nin %100, İNA yaklaşımının %0 ağırlığa sahip olduğu Fiyat Tespit Raporu na göre; %14,8 ile %29,0 aralığında iskonto uygulanarak, 43,0 TL ile 51,6 TL pay başına halka arz fiyat aralığında halka arz edilmesi planlanan Şirket için; Fiyat Tespit Raporu nda belirlenen benzer şirket çarpanlarının yüksek oluşundan ötürü, belirlenen fiyatın (60,6 TL) yüksek çarpan ve 2018T verilerinin kullanılmasından kaynaklandığını düşünüyoruz ve alt eşikte belirtilen fiyatı (43,0 TL) makul bulmamıza karşın, iskontosuz olduğunu düşünüyoruz.

5 Bilanço Para Birimi: TRY 000 Ocak15 Ocak16 Ocak17 Toplam Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Türev Araçlar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Toplam Duran Varlıklar Diğer Alacaklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Toplam Varlıklar Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Finansal Borçlar Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Kısa Vadeli Karşılıklar Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Finansal Borçlar Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli Karşılıklar Diğer Borçlar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Toplam Yükümlülükler Ödenmiş Sermaye Birleşme Etkisi Yeniden Sınıflandırılmayacak Diğer Kapsamlı Gelir/Gider Diğer Kazanç / Kayıplar Yeniden Sınıflandırılacak Diğer Kapsamlı Gelir/Gider Kardan Ayrılan Kıstlanmış Yedekler Geçmiş Yıl Karları Net Dönem Karı Kontrol Gücü Olmayan Paylar Toplam Özkaynaklar Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar

6 Gelir Tablosu Para Birimi: TRY 000 MY15 MY16 MY17 Gelir Satışların Maliyeti Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri (-) Pazarlama Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Gid. (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gel. (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gid. (-) Esas Faaliyetler Karı/(Zararı) Yatırım Faaliyetlerinden Gel Yatırım Faaliyetlerinden Gid. (-) Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Kar Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) Finansman Giderleri, net Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi K Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri Net Kâr Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımakta, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler.