Ulusoy Elektrik A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin Değerlendirme ve Analiz Raporu

Transkript

1 12 Kasım 2014 Ulusoy Elektrik A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin Değerlendirme ve Analiz Raporu İşbu rapor, Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı ilke kararına dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, İş Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak Ulusoy Elektrik A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yanlızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin olarak KAP da yayınlanan sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. 1. Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Talep Toplama Kasım 2014 Halka Arz Fiyatı Halka Arz Satış Yöntemi 13,40-16,00 TL Fiyat aralığı ile talep toplama Halka Açıklık Oranı Ek Satış Dahil, %34.5 Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Edilecek Hisse Senetleri Halka Arz Büyüklüğü Tahsisat Oranları Halka Arz Fiyat İstikrarı TL TL TL (Ortak Satışı) 184,92-220,8 milyon TL Yurtdışı Kurumsal %70 Yurtiçi Kurumsal %20 Yurtiçi Bireysel %10 Ek satış gelirinin, BIST te işlem görmeye başladıktan sonra 30 gün süreyle fiyat istikrarını sağlayıcı işlemler için kullanılması planlanmaktadır. Satmama Taahhüdü Şirket ve ortakları için 1 yıl

2 Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Ortaklar Pay Oranı Pay Tutarı (TL) Sait Ulusoy %53,01 21,204,000 Akgül Ulusoy %18,43 7,372,000 Kubilay Hakkı Ulusoy %14,28 5,712,000 Enis Ulusoy %14,28 5,712,000 Toplam 100,0% Halka arz edilen payların nominal değeri TL olup, Şirket'in çıkarılmış sermayesine oranı %30'dur. Toplanan kesin talebin satışa sunulan pay miktarından fazla olması halinde, TL nominal değerli ve toplamda halka arz edilen payların %15'ine tekabül eden payların, dağıtıma tabi tutulacak toplam pay miktarına eklenmesi planlanmaktadır. 2. Şirket Hakkında Özet Bilgi Ulusoy Elektrik, Türkiye ve Cezayir iletim ve dağıtım şalt cihazları pazarında (özellikle 1-50 kv segmentinde) önemli bir pazar payına sahiptir. Türkiye ve Cezayir in yanı sıra şirketin Kuzey Afrika, Eski Sovyetler Birliği Ülkeleri, Ortadoğu, Güneydoğu Asya ve Güney Amerika gibi diğer ihraç pazarlarına olan satışları giderek artmaktadır. Ankara Organize Sanayi Bölgesinde m2 si kapalı olmak üzere m2 lik toplam alana sahip fabrikasında faaliyetlerini gerçekleştirmektedir. Şirket, Ankara-Temelli Organize Sanayi Bölgesi nde, m2 si kapalı olmak üzere; m2 lik toplam alana sahip olacak yeni fabrikanın yatırımına devam etmektedir; söz konusu yatırımın 2014 yılsonu itibariyle tamamlanması planlanmaktadır. Şirket brüt satışları son 3 yıllık dönemde yıllık bileşik %73 büyüyerek 261 milyon TL seviyesine ulaşmıştır yıl sonu itibarıyla satışların %57 si ihracattan elde edilmiştir. 3 yıllık dönemde FAVÖK yıllık bileşik %177, net kar ise %196 oranında büyüyerek sırayla 85 milyon TL ve 71,5 milyon TL seviyelerine ulaşmıştır. Kar marjlarına bakıldığında, FAVÖK marjı %13 ten %33 e, net kar marjı da %9 dan %27 ye yükselmiştir yılı ISO 500 listesinde Ulusoy Elektrik, adını ve verilerini açıklayan kuruluşlar arasında %58,9 ile aktif karlılığı en yüksek şirkettir.

3 3. Finansal Tablolar Varlıklar (mln TL) A14 Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Dönen Varlıklar Toplam Dönem Varlıklar Satış Amaçlı Sınıflandırılan Duran Varlıklar Finansal Yatırımlar Maddi Duran Varlıklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Toplam Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR Yükümlülükler (mln TL) A14 Kısa Vadeli Borçlar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler lişkin Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Ertelenmiş Vergi Yükümlüğü Ticari Borçlar Uzun Vadeli Karşılıklar Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler Özkaynaklar (mln TL) A14 Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltmesi Farkları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Geçmiş Yıllar Karları/Zararları Net Dönem Karı Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Kontrol Gücü Olmayan Paylar Toplam Kaynaklar Toplam Yükümlülük & Özkaynaklar

4 Gelir Tablosu (mln TL) Hasılat Satışların Maliyeti Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri Pazarlama Giderleri Araştırma ve Geliştirme Giderleri Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler Esas Faaliyet Karı Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı Finansman Giderleri (-) Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı Dönem Vergi Gideri Ertelenmiş Vergi Geliri /Gideri Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı /Zararı Durdurulan Faaliyetler Dönem Karı/Zararı Dönem Karı/ Zararı Dönem Net Karı Marjı 9% 18% 27% Amortisman ve İtfa Payı FAVÖK FAVÖK Marjı 13% 24% 33%

5 4. Değerleme Görüşü ve Sonuç Ulusoy Elektrik A.Ş. değerleme çalışmasında, uluslararası benzer şirketler medyan FD/FAVÖK çarpanından çıkan Özsermaye Değeri, seçilmiş BIST Sanayi Endeksi şirketleri medyan FD/FAVÖK çarpanından çıkan Özsermaye Değeri ve seçilmiş BIST Sanayi Endeksi şirketleri medyan F/K çarpanından çıkan özsermaye değeri ortalamaları kullanılmıştır. Buna göre, halka arz fiyat aralığı 13,4-16,0 TL olduğundan, halka arz iskontosu % %22.9 olarak hesaplanmıştır. Ancak bizce değerlemede elektrik sektörünün büyüme potansiyeli ve şirketin hammadde girdi fiyatlarının oynaklık gösterme potansiyelini de etkilerini daha net bir şekilde gösterebilecek, İndirgenmiş Nakit Akımı Yöntemi nin de kullanılması gerekmektedir. Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri Uluslar arası Benzer Şirketler- FD/FAVÖK 33.30% 448 Seçilmiş BIST Sanayi Endeksi Şirkelteri - FD/FAVÖK 33.30% Seçilmiş BIST Sanayi Endeksi Şirkelteri - F/K 33.30% Ortalama Özsermaye Değeri (milyon ABD$) Hisse Adedi 40 Ortalama Hisse Fiyatı (ABD$) 9.27 Ortalama Hisse Fiyatı (TL)* Halka Arz Fiyatı Aralığı (TL) TL Halka Arz Aralığı Iskontosu 35.4%-22.9% *24 Ekim 2014 günü saat 15:30'da belirlenen gösterge niteliğindeki TCMB ABD Doları alış kuru olan 2,2378 üzerinden cevrilmiştir. 30 Haziran 2014 itibarıyla son 12 aylık finansal veriler kullanılarak hesaplanan çarpanlar göz önünde bulundurularak, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından belirlenen 13,4-16,0 TL/hisse halka arz fiyat aralığının % %22.9 iskontolu olduğu görüşüne katılıyoruz ve dolayısıyla hazırlanan halka arz fiyatının makul çerçevede olduğu görüşüne katılıyoruz. Ancak, daha kesin bir değerlendirme için ileriye dönük kapsamlı bir sektör ve şirket gelir projeksiyonu yapılması gereklidir.