3. Çeyrek Kar Beklentileri

Transkript

1 16 Ekim 2017 Banka dışı şirketlerin net karının üçüncü çeyrekte de güçlü büyüme göstermesini bekliyoruz. Banka dışı şirketlerin net kar büyümesi 2017 de olumlu seyretmeye devam ediyor. Şirketlerin toplam net karı yılın ilk çeyreğinde 80, ikinci çeyrekte ise 82 artmıştı. Geçtiğimiz yılın üçüncü çeyreğinin zayıf baz olması, şirketlerin faaliyet performanslarında görülen iyileşme ve kur farkı giderlerinin görece daha limitli olması itibariyle, üçüncü çeyrekte net kar büyümesinin 98 e ulaşmasını bekliyoruz. Söz konusu dönemde tahmin yaptığımız şirketler arasında Türk Telekom, Turkcell, Uşak Seramik, Türk Hava Yolları, Petkim, Pegasus ve Enka en yüksek gelir büyümesi sergilemesini beklediğimiz şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Diğer yandan, Akçansa, Otokar, Tat Gıda ve Logo Yazılım ise geçen yılın aynı dönemine göre net karında en fazla daralma öngördüğümüz şirketlerdir. Üçüncü çeyrek finansallarına ilişkin açıklamaların 20 Ekim de Arçelik le başlaması bekleniyor. Tav Havalimanları, Türk Telekom, Turkcell, Akbank ve Garanti Bankası ise önümüzdeki haftadan itibaren finansallarını açıklayacak şirketler arasında bulunmaktadır. Bankaların net karı artan mevduat maliyetleri nedeniyle bir önceki çeyreğe göre baskı altında kalacaktır Araştırma kapsamındaki bankaların toplam net karında, mevduat maliyetlerindeki artış ve TÜFE ye endeksli tahvil getirilerindeki düşüş sebebi ile çeyreklik 11 daralma öngörüyoruz. Bankaların net faiz marjında 25 baz gerileme olmasını tahmin ederken, aktif kalitesinde bir bozulma beklemiyoruz. KGF kredilerinde yavaşlama sebebi ile kredi büyümesinin geçtiğimiz çeyreklere göre daha zayıf olacağını düşünüyoruz. Garanti Bankası çeyreklik bazda en düşük net kar daralması yaşamasını beklediğimiz banka olurken, Halkbank ve Vakıfbank ın TÜFE endeksli tahvil getirilerindeki düşüş sebebi ile en yüksek kar daralması yaşayan bankalar olacağını öngörüyoruz. Banka dışı şirketler zayıf baz etkisi sayesinde güçlü büyüme gösterecek Banka dışı şirketlerin toplam gelirlerinin bir önceki yıla göre 31 büyümesini bekliyoruz. Petkim, Kardemir, Tekfen, Erdemir ve Tüpraş gibi emtia şirketleri, Aselsan, TAV Havalimanları, Türk Havayolları, Pegasus ve Ford Otosan gibi ihracat yapan şirketler ve Logo, Migros, Trakya Cam ve Arçelik gibi satın alma yoluyla büyüyen şirketler gelir büyümesi tahminimizi destekleyen şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin 92 sinin geçen yılın aynı dönemine göre gelirlerini büyütmesini bekliyoruz. Torunlar GYO, Alarko Holding ve Enka nın ise gelirlerinde daralma görülecek şirketler olmalarını bekliyoruz. Üçüncü çeyrekte faaliyet karlılığının da iyileşmesini bekliyoruz. Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin faaliyet karı (FAVÖK) büyümesinin ilk çeyrekteki 58 ve ikinci çeyrekteki 56 lık artışların ardından 3. çeyrekte 44 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Ancak faaliyet karı büyümesi tahminimizin gelir büyümesinden yüksek olması söz konusu şirketlerin toplamda karlılığının arttığına dair bir gösterge olabilir. Alarko Holding (enerji işinden olumlu katkı), Tekfen Holding (taahhüt ve tarım segmentlerinde artan karlılık), Petkim (Nafta Etilen marjlarının yükselmesi), Kardemir (artan satış hacmi ve fiyatlar), Tüpraş (rafineri marjlarında iyileşme), Pegasus & Türk Hava Yolları (güçlü gelir büyümesi, artan yolcu verimi & daha başarılı maliyet kontrolü), Hektaş (gelir büyümesi ve daha yüksek marjlı ürünlere odaklanılması) ve Trakya Cam (Türkiye ve Rusya da güçlü gelir büyümesi ve İtalya operasyonlarının katkısı) araştırma kapsamımızda olup en yüksek faaliyet karı büyümesi öngördüğümüz şirketlerdendir. () Yıllık Çeyreklik Banka dışı şirketler Gelirler 95,208 72, ,494 3 FAVÖK 16,464 11, , Net Kar 9,013 4, , Bankalar Net Kar 6,520 5, , USDTRY Kapanış Ortalama EURTRY Kapanış Ortalama Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.

2 Akbank Yıllık () Çeyreklik () Akbank'ın TL kredi-mevduat spread daralmasının diğer bankalara Krediler 177, , ,394 3 göre daha az olacağını düşünüyoruz. Buna karşın swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjında TÜFE'ye endeksli tahvillerin Mevduat 173, , ,220 0 getirisindeki düşüş sebebi ile 16 baz puan daralma bekliyoruz. Net Faiz Geliri 2,550 2, ,572-1 Geçen çeyrek bankanın, değerlemede kullandığı TÜFE tahminini yukarı revize etmesi sebebi ile TÜFE'ye endeksli tahvil getirileri Komisyon Geliri yukarı gelmişti. Komisyon gelirlerinde yıllık 18'lik güçlü bir büyüme öngörüyoruz. Faaliyet giderlerindeki büyüme 4 ile Faaliyet Giderleri 1,143 1, ,131 1 enflasyonun altında kalacağını düşünüyoruz. Kredi ve mevduat Net Özel Risk Maliyeti bp bp büyümeleri sektör büyümesinin gerisinde kalacaktır. Akbank 3. çeyrek sonuçlarını 25 Ekim'de açıklayacak. Faiz Marjı bp bp Net Kar 1,385 1, ,501-8 Garanti Bankası Yıllık () Çeyreklik () Kredi-mevduat spreadinde TL taraftaki daralma sebebi ile 12 baz Krediler 201, , ,495 0 puan düşüş öngörüyoruz. Swap maliyetlerinin bir önceki çeyreğe göre istikrarlı bir seyir izleyeceğini ve düzeltilmiş net faiz marjında Mevduat 176, , , bp düşüş olacağını tahmin ediyoruz. Yüksek alım-satım zararları, Net Faiz Geliri 3,522 2, ,472 1 net karı olumsuz etkilemeye devam edecektir. Komisyon gelirlerinde ilk yarı yıla paralel olarak yıllık bazda 13'lük bir artış Komisyon Geliri öngörüyoruz. Aktif kalitesinde bir bozulma beklemiyoruz. 1Ç ve 2Ç'de gördüğümüze benzer şekilde, rakamlarımıza 200 milyon Faaliyet Giderleri 1,534 1, ,563-2 TL'lik serbest karşılık ekledik. Diğer karşılıklar, Fransa'da verilen Net Özel Risk Maliyeti bp bp cezaya ilişkin karşılıkları da içerecektir. Banka, 1Ç17'deki çok hızlı bir başlangıçtan sonra KGF kredilendirmesinde yavaşladığı için, Faiz Marjı bp bp kredi büyümesinin nispeten zayıf olacağı düşünülmektedir.. Net Kar 1,519 1, ,554-2 Garanti, 26 Ekim'de 3Ç17 mali tablolarını açıklayacak. İş Bankası (C) Yıllık () Çeyreklik () İş Bankası'nın net faiz marjının, kredi-mevduat spreadindeki Krediler 229, , , baz puanlık düşüş sebebi ile bir önceki çeyreğe göre 15 baz puan azalacağını düşünüyoruz. Alım satım zararlarının 'nin Mevduat 194, , ,289 2 biraz üzerinde olacağını tahmin ediyoruz. İlk altı aydaki eğilime Net Faiz Geliri 3,216 2, ,205 0 benzer şekilde yıllık bazda 19'luk bir komisyon artışı bekliyoruz. Net özel risk maliyetinin güçlü tahsilatlarla bir önceki çeyreğe göre Komisyon Geliri baz puan düşüş göstermesi bekleniyor. 2Ç'de prim ödemeleri ve İK dışı maliyetlerdeki artış nedeniyle 21 artan faaliyet Faaliyet Giderleri 1,819 1, ,923-5 giderlerindeki büyümenin normalleşerek 14'e inmesini Net Özel Risk Maliyeti bp bp bekliyoruz. 90 milyon TL temettü gelirinin de net kara destek olmasını bekliyoruz. İş Bankası'nın 27 veya 30 Ekim tarihlerinde Faiz Marjı bp bp finansal tablolarını ilan etmesini bekliyoruz. Net Kar 1,183 1, ,245-5 Yapı ve Kredi Bank. Yıllık () Çeyreklik () Mevduat maliyetlerinde sınırlı artış sayesinde, kredi-mevduatı Krediler 185, , ,230 2 spreadinin çeyreklik olarak yatay kalmasını bekliyoruz. Bankanın yüksek maliyetli TL mevduattan çekilme stratejisinin Yapı Kredi Mevduat 160, , ,330 1 net faiz marjını destekleyeceğine inanıyoruz ve net faiz marjında Net Faiz Geliri 2,202 2, , baz puan genişleme öngörüyoruz. 'de faaliyet giderleri, 87 milyon TL idari para cezası sebebi ile artığından, faaliyet Komisyon Geliri giderlerinin yıllık 1 düşeceğini tahmin ediyoruz. Net özel risk maliyet çeyreklik olarak neredeyse sabit kalacağı tahmin Faaliyet Giderleri 1,303 1, ,346-3 ediyoruz. Kredi büyümesinin, özel bankalardaki ortalama Net Özel Risk Maliyeti bp bp büyümenin biraz altında olduğunu, TL tarafındaki çıkışlar nedeniyle mevduat büyümesinin zayıf kalacağını öngörüyoruz. Faiz Marjı bp bp Yapı Kredi, 27 Ekim'de 3Ç17 mali tablolarını açıklayacak. Net Kar

3 T. Halk Bankası Yıllık () Çeyreklik () Halkbank'ın KGF kredilerindeki güçlü büyümeyle en yüksek çeyreklik Krediler 192, , ,456 7 kredi büyümesini yakalayacağını tahmin ediyoruz. Benzer şekilde, mevduat büyümesinin çeyreklik 7 ile çok güçlü olacağı Mevduat 184, , ,287 7 düşünüyoruz. Kredi mevduat spreadinin 20 baz puanlık bir daralma Net Faiz Geliri 1,567 1, , olacağını tahmin ediyoruz. Net faiz marjında ağırlıklı olarak TÜFE'ye endeksli tahvil gelirindeki düşüşten dolayı büyük sermayeli bankalar Komisyon Geliri arasında en yükseği olan 72 baz puan daralma öngörüyoruz. Komisyon gelirlerinin yıllık bazda 45 oranında artması bekleniyor. Faaliyet Giderleri 1, ,113 1 Emeklilere ödenen ikramiyelerinin olumsuz etkisi ile faaliyet Net Özel Risk Maliyeti bp bp giderlerinde 3Ç17'de 24'lük bir büyüme öngörüyoruz. Sorunlu kredi portföyünün yaşlanmasından kaynaklanan karşılık oranının Faiz Marjı bp bp artmasına bağlı olarak net özel risk maliyetinde 8 baz puanlık bir artış Net Kar , olacağını düşünüyoruz. Halkbank'ın kârında çeyreklik bazda 24'lük daralma bekliyoruz. Söz konusu oran büyük bankalar için beklentilerimiz arasında en yüksek daralma. Vakıflar Bankası Yıllık () Çeyreklik () Halkbank'a benzer şekilde, Vakıfbank da TÜFE'ye endeksli tahvil Krediler 175, , ,323 4 değerlemesinde gerçekleşen enflasyon rakamlarını kullandığı için TÜFEX tahvillerinin getirilerinde önemli bir düşüş bekliyoruz. Bundan Mevduat 145, , ,341 3 dolayı ne faiz marjının 66 baz puan daralacağını öngörüyoruz. Kredimevduat Net Faiz Geliri 1,869 1, , spreadinde, sektör ortalamasının biraz üzerinde, bir önceki çeyreğe göre 27 baz puanlık bir daralma olacağı tahmin ediliyoruz. Komisyon Geliri Komisyon gelirlerindeki büyümenin, 31 yıllık büyümeyle birlikte hızını koruması bekleniyor. Net özel risk maliyetinin karşılık oranının Faaliyet Giderleri 1, ,078 3 artması nedeniyle yükselmesini bekliyoruz. Faaliyet giderlerinde Net Özel Risk Maliyeti bp bp emeklilere ödenecek ikramiyelerin etkisiyle 10'luk bütçenin üstünde, 14'lük yıllık bazda büyüme tahmin ediyoruz. Kredi ve Faiz Marjı bp bp mevduat büyümesinin sektör ortalamasının biraz üzerinde olması Net Kar beklenmektedir. Vakıfbank, 6 Kasım haftasında 3Ç17 mali tablolarını açıklayacak. Albaraka Türk Yıllık () Çeyreklik () Albaraka, menkul kıymetleştirme işlemleri sayesinde 'de kar Krediler 22,975 19, ,111 4 zarar ortaklığı projelerinden 74 milyon TL'lik gelir elde etmişti. 3Ç17'de menkul kıymetleştirme işlemleri gerçekleşmediğinden, kar Mevduat 24,087 20, ,771 1 zarar ortaklıklarından elde edilen gelirlerin önemli ölçüde düşmesini Net Faiz Geliri bekliyoruz. Bu sebepten net faiz gelirlerinde 14'lük bir düşüş Komisyon Geliri bekliyoruz. Sorunlu kredi oranının, 'deki 6,2 seviyesinden 165mn TL sorunlu kredi satışı ve takipteki alacak girişinin Faaliyet Giderleri yavaşlaması ile 5,3 seviyesine gerilediği tahmin ediyoruz. Bununla Net Özel Risk Maliyeti bp bp birlikte, takibe dönüşüm portföyünün yaşlanmasının karşılık oranını yükseltmesi ve net özel risk maliyetinin 31 baz puanlık düşüşe Faiz Marjı bp bp rağmen yüksek seviyede kaldığını öngörüyoruz. Bu nedenle, net Net Kar karın çeyreksel 75 yıllık 53 düştüğünü tahmin ediyoruz. T.S.K.B. Yıllık () Çeyreklik () Kur etkisine göre düzeltilmiş kredinin büyümesinin 1 olması Krediler 20,322 15, ,554 4 beklenmekle birlikte, TL'deki değer kaybı nedeniyle nominal kredi büyümesinin 4 olacağını tahmin ediyoruz. TÜFE tahminindeki Mevduat 0 0 a.d. 0 a.d. revizyonun yardımıyla net faiz marjında iyileşme beklenmektedir. Net Faiz Geliri Ç17'de herhangi bir sorunlu kredi oluşum beklemiyoruz. TSKB'nin Komisyon Geliri Ekim tarihleri arasında 3Ç17 mali tablolarını açıklaması bekleniyor. Faaliyet Giderleri Net Özel Risk Maliyeti bp bp Faiz Marjı bp bp Net Kar

4 Adana Çimento (A) Yıllık Çeyreklik 2 Sene başından bu yana hem talep hem de fiyat ortamında yaşanan iyileşmeler sayesinde Şirket in gelir büyümesi ilk yarıdaki 8 seviyelerinden 3. çeyrekte 20 ye yükselebilir. Maliyetlerin görece sabit kalması ile faaliyet kar marjının bir FAVÖK önceki çeyrekte kaydedilen 14 ten 22 ye yükselmesini bekliyoruz, ancak yine de marj, geçen yılın aynı dönemine göre 8 puan aşağıda bulunmaktadır. Adana marj pps 8.1 pps Çimento nun net karının geçen yıla göre hafif düşüşle 26mn TL olarak gereçekleşmesini bekliyoruz. Net Kar marj pps pps Anadolu Efes Yıllık Çeyreklik Türkiye operasyonları bira hacmindeki zayıflığın önceki çeyreklere göre nispeten toparlanmasını öngörsek de konsolide bazda marjlarda daralma bekliyoruz. 3,982 3, ,757 6 Çeyreksel olarak bakıldığında TL nin USD ve EUR karşısında değer kaybı geçen FAVÖK senenin aynı dönemine göre daha düşüktür ve net kara baskısı muhtemelen daha az olacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 2 Kasım dır. marj pps pps Net Kar marj pps pps Akçansa Yıllık Çeyreklik Çimento talebi ve fiyatlarında görülen iyileşme sayesinde Şirket in gelirlerinin 3. çeyrekte 10 büyümesini bekliyoruz. Buna rağmen, gelir büyümesinin maliyetlerdeki artışa göre limitli kalması sebebiyle faaliyet kar marjının 9 puan FAVÖK düşüşle 22 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Akçansa nın net karının 49 düşüşle 47mn TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. marj pps pps Net Kar marj pps pps Alarko Holding Yıllık Çeyreklik 1 Alarko Holding in konsolide satış gelirlerinin 3Ç17 de inşaat segmentindeki yavaş ilerlemeden dolayı 12 oranında gerilemesini bekliyoruz. Fakat şirketin FAVÖK ünün enerji ve turizm segmentlerinin karlılığının iyileşmesi ile birlikte FAVÖK artacağını düşünüyoruz. 3Ç17 FAVÖK tahminimiz 27mn TL iken FAVÖK marjının 13.7 oranında gerçekleşmesini bekliyoruz. Net karın, elektrik dağıtım ve Alarko 11.5 marj pps 2.2 pps Carrier in daha yüksek katkı yapması ve kur farkı gelirlerinin etkisi ile desteklenmesini bekliyoruz. Net Kar marj pps pps Arçelik Yıllık Çeyreklik Yurtiçi beyaz eşya satışları 3Ç17 de de ÖTV avantajından dolayı kuvvetli bir seyir izledi. Temmuz ve Ağustos aylarında yurtiçi beyaz eşya satışları 14 oranında 5,377 4, ,061 6 büyüdü. İhracat ise bu dönemde 1Y17 ye göre hızlanarak 13 artış kaydetti. FAVÖK Bunlara ek olarak Arçelik in gelirleri Pakistan daki Dawlance şirketinin konsolide edilmesi ile birlikte olumlu etkilendi. da Dawlance Arçelik in finansallarında 10.9 marj pps pps yer almıyordu. Ham madde fiyatlarındaki artışın durması, EUR/USD paritesinin yükselmesi ve yurtiçi pazarda yapılan fiyat artışları şirketin karlılığı üzerinde Net Kar olumlu etki yapmasını bekliyoruz. 3Ç17 de Arcelik in satış geliri ve FAVOK ünün sırasıyla 32 ve 28 oranlarında büyümesini FAVÖK marjının ise 30 baz puan marj pps pps gerileyerek 10.6 ya düşmesini bekliyoruz. 4

5 Aselsan Yıllık Çeyreklik Aselsan ın 3Ç17 satışlarının, artan iş hacmi ve TL sının yabancı paralar karşısında değer kaybetmesinden dolayı, 55 oranında artmasını bekliyoruz. Şirketin 1, ,167-2 FAVÖK ünün bu dönemde 63 oranında artarak 222mn TL ye ulaşmasını, EBITDA FAVÖK marjının 19.5 oranında gerçekleşmesini bekliyoruz. Şirketin net karının 432mn ABD$ uzun pozisyonun da etkisi ile 89 oranında artıp 289mn TL olarak marj pps pps gerçekleşmesini bekliyoruz. Net Kar marj pps pps Aygaz 2,041 1,845 Yıllık 11 1,881 Çeyreklik 9 Üçüncü çeyrekte fiyatların toparlanması ve rekabette yaşanan görece iyileşmenin sonucunda marjların toparlamasını bekliyoruz. Ancak doğalgaz segmentinde Botaş'ın fiyatlamasının getirdiği olumsuz ortam nedeniyle karlılık baskı altında FAVÖK kalmaya devam edecektir. Net kara bakıldığında ise Tüpraş'ın olumlu finansalları marj pps pps Aygaz'ın karına yansıyacaktır. Net Kar marj pps pps Bim Mağazalar Yıllık Çeyreklik daki zayıf bazın üzerine bu seneki kuvvetli tüketici talebinin etkisiyle 23 lük bir ciro büyümesini öngörüyoruz. Marjların yıllık bazda korunması olasıdır. 6,194 5, ,213 0 Finansalların planlanan açıklanma tarihi 6 Kasım dır. FAVÖK marj pps pps Net Kar marj pps pps Bolu Çimento Yıllık Çeyreklik Doğu Marmara, Batı Karadeniz ve İç Anadolu bölgelerine ürün satan şirketin faaliyet gösterdiği bölgelerde talepte görülen canlanma ve fiyatların yukarı gitmesi ile gelirlerde 20 lik büyüme bekliyoruz. Büyüme görünümünün iyileşmesi faaliyet FAVÖK karında 10 luk artışı beraberinde getirebilir. Şirketin finansman ihtiyacının sınırlı olması itibariyle, Bolu Çimento nun net karının 12 lik artışla 35mn TL olarak marj pps pps gerçekleşmesini bekliyoruz. Net Kar marj pps pps Coca Cola İçecek Yıllık Çeyreklik 3Ç17 de Türkiye operasyonlarındaki kaliteli büyümenin yurtdışı operasyonlarında 2,740 2, ,559 7 beklediğimiz maj düşüşünün konsolide rakamlara etkisini azaltacağını öngörüyoruz. ya göre nispeten daha az değer kaybeden TL nin net karda FAVÖK yarattığı baskı azalacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 1 Kasım dır. marj pps pps Net Kar marj pps pps 5

6 Çimsa Yıllık Çeyreklik Hem yurtiçi hem de ihracat satış fiyatlarında görülen iyileşmelerin yanı sıra Afyon Çimento da yeni kapasitenin devreye alınması Şirket in satış gelirlerini 3. çeyrekte büyütebilir. Güçlü gelir büyümesi ve görece maliyetlerin sabit seyretmesi ile FAVÖK önceki iki çeyreğe göre faaliyet kar marjı artmaya devam edecektir. Çimsa nın 1,3milyar TL net borcu sebebiyle oluşan finansman giderleri Şirket in net karını marj pps pps geçen yılın aynı dönemindeki 71mn TL den 52mn TL ye düşürecektir. Net Kar marj pps pps Doğuş Otomotiv 2,809 2,601 Yıllık 8 3,130 Çeyreklik -10 Satış gelirlerinin, toplam satış hacmindeki 5 lik düşüşe rağmen, 8 oranında artmasını bekliyoruz. DOAS yıl boyunca satış fiyatlarında, satış hacminde ziyade karlılığa odaklanarak, kademeli artış yaptı. Bu nedenle 3Ç17 de 3.9 puan pazar FAVÖK payı kaybetti. Şirketin FAVÖK ünün satışlarındaki artışa bağlı olarak ve gecen marj pps pps yılındüşük baz etkisini dikkate alarak 27 oranında artmasını ve FAVÖK marjının da 3.7 ye yükselmesini bekliyoruz. DOAS ın net karının borçlanma faizlerindeki Net Kar ve şirketin borç tutarındaki artışa bağlı olarak olumsuz etkilenmesini ve 9 marj pps pps oranında daralarak 27mn TL ye düşmesini bekliyoruz. Enka İnşaat 2,501 2,552 Yıllık -2 2,504 Çeyreklik 0 Konsolide satışların, taahhüt ve enerji segmentlerindeki 24 ve 20 oranında gerileme beklentimiz sonucunda, 18 oranında daralarak 711mn ABD$ ına düşmesini bekliyoruz. Rusya daki gayrimenkul faaliyetlerindeki toparlanmanın FAVÖK yavaş olmasından dolayı bu segmentin gelirinde 3 oranında artış bekliyoruz. marj pps pps Enka nın gelirlerindeki düşüş beklentimiz yüksek olsa da, enerji ve taahhüt segmentlerindeki artan karlılığın olumlu yansıması ile birlikte, şirketin konsolide Net Kar FAVÖK ünün 3Ç17 de sadece 7 oranında gerileyerek 174mn ABD$ ına ulaşmasını bekliyoruz. Enka nın geçen yılın aynı döneminde düşük gerçekleşen marj pps pps finansal gelirlerin etkisi ile birlikte 70 oranında artarak 197mn ABD$ ına yükselmesini bekliyoruz. Ereğli Demir Celik 4,393 2,702 Yıllık 63 4,684 Çeyreklik -6 Erdemir in 3. çeyrekte Dolar bazında gelirlerde 37 ve net karda 33 lük büyümeyle iyi bir çeyrek geçirdiğini düşünüyoruz. Geçen yılın 3. çeyreğinin zayıf baz oluşturması sebebiyle satış hacmindeki 18 lik artış beklentimiz ve daha FAVÖK 1, , yüksek ortalama fiyatlar bu çeyrekte güçlü büyümeyi sağlayacak faktörler olarak marj pps pps ön plana çıkıyor. Gelir büyümesinin hızlandığı ancak maliyetlerin de bir miktar yükseldiği çeyrekte faaliyet karında Dolar bazında 27 lik büyüme bekliyoruz. Net Kar Ancak, ton başına sağlanan faaliyet karının hem bir önceki çeyreğe hem de geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 10 luk düşüşle 133Dolar olarak marj pps pps gerçekleşmesini bekliyoruz. 3. çeyrek kar beklentimiz olan 224mn Dolar (789mnTL) dikkate alındığında, Erdemir yılın ilk üç ayı itibariyle toplam net karını 711mn Dolar a (2,6milyar TL) yükseltebilir. Ford Otosan Yıllık Çeyreklik 3Ç17 de FROTO nun yurtiçi satışları 16 oranında artarken, ihracat hacmi ise 12 oranında yükselmiştir. Yurtiçi pazarda yapılan fiyat artışları ve zayıf TL nin ihracat 5,562 3, , gelirlerini olumlu etkilemesi neticesinde şirketin satış gelirlerinin 45 oranında FAVÖK artmasını bekliyoruz. 3Ç17 de üretim maliyetlerindeki artış ve satış marj pps pps kompozisyonunun olumsuz etkisi ile birlikte FAVÖK marjının bir miktar daralarak 7.9 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. FAVÖK ün 40 oranında artarak 439mn Net Kar TL ye ulaşacağını düşünüyoruz. marj pps pps 6

7 Gübre Fabrik. Yıllık Çeyreklik Amonyak fiyatlarındaki gerileyen trend şirketin İran'daki iştiraki Razi'nin karlılığını baskı altında tutuyor. İç piyasada ise bir önceki çeyreğe paralel bir faalyet karı bekliyoruz. Böylelikle konsolide rakamlar baskı altında kalmaya devam edecektir. FAVÖK marj pps pps Net Kar 1-33 nm marj pps pps Hektaş Yıllık Çeyreklik Mevsimsel olarak zayıf olan üçüncü çeyrekte şirketin gelirlerinin özellikle satış fiyatındaki iyileşme ve hacimdeki artış ile 45 seviyesinde artırmasını bekliyoruz Marjların ise mevsimsellik nedeniyle hafif gerilemesi beklenebilir. FAVÖK marj pps pps Net Kar marj pps pps Kardemir (D) Yıllık Çeyreklik -4 Güçlü operasyonel beklentilere rağmen, 3. çeyrekte zayıf TL nin bir kez daha Kardemir in net karını baskılamasını bekliyoruz. Satış hacmindeki yaklaşık 34 lük artış ve daha yüksek fiyatlar sayesinde Şirket in gelirlerinin 79 büyümesini FAVÖK bekliyoruz. Favök marjının 3. çeyrekte 20 ile bu yıl görülen en yüksek çeyreklik marj pps pps seviyeye ulaşmasını bekliyoruz. Hem faiz gideri hem de kur farkı giderinin toplamının 90mn TL ye yaklaşmasını bekliyoruz. Buna rağmen, Kardemir in 3. Net Kar nm çeyrekte geçen yılın aynı dönemindeki 20mn TL zarara karşılık 53mn TL net kar marj pps pps açıklamasını bekliyoruz. Logo Yazılım Yıllık Çeyreklik 3Ç17 de, IFRS gelirlerindeki 48'lik yıllık büyüme tahminimizin, Türkiye bazlı gelirler (22) ve Total Soft un satın alınmasıyla desteklenmesini bekliyoruz da Türkiye deki yüksek operasyonel marjlar ve nispeten düşük marjlı Total FAVÖK Soft ve Hindistan operasyonları kaynaklı olarak FAVÖK'te 7 daralma öngörüyoruz. Net kar üzerinde uygulanan yüksek vergi oranı kaynaklı bir baskı marj pps pps oluşacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 7 Kasım dır. Net Kar marj pps pps Migros Ticaret Yıllık Çeyreklik Migros gelir büyüme beklentimiz 38 dır (19 Migros solo büyüme). Kipa nın da etkisiyle, konsolide FAVÖK marjının 5.9 ile yıllık 92bps lik bir düşüş göstereceğini 4,265 3, ,923 9 öngörüyoruz. Net kar TL nin EUR karşısındaki çeyreksel değer kaybından olumsuz FAVÖK etkilenecektir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 8 Kasım dır. marj pps pps Net Kar nm marj pps pps 7

8 Otokar Yıllık Çeyreklik Otokar ın ticari araç satışlarının, geçen yılın düşük baz teşkil etmesinden dolayı, 3Ç17 de artmasını bekliyoruz. Askeri araç satış hacminde ise önemli bir toparlanma beklememekle birlikte, ortalama satış fiyatlarının satılan araç cinsine bağlı olarak FAVÖK artmasından ve TL nin değer kaybetmesinden olumlu etkilenerek satış gelirlerinde 3 oranında bir artış öngörüyoruz. Şirketin FAVÖK ünün ise döviz cinsi maliyetlerin marj pps pps karlılığı olumsuz etkilemesinden dolayı 14 oranında gerilemesini bekliyoruz. Net Kar Finansal giderlerinin yükselmesi sonucu net kar üzerinde baskının artmasını ve Otokar ın net karını 3Ç17 de 42 oranında gerileyerek 10mn TL ye düşmesini marj pps pps bekliyoruz. Petkim Yıllık Çeyreklik Nafta-Etilen marjlarının ikinci çeyreğe yakın seyretmesi ve petrokimya endeksindeki hafif yukarı hareket şirketin karlılığını üçüncü çeyrekte de koruyacağına işaret ediyor. 1, ,836 0 FAVÖK marj pps pps Net Kar marj pps pps Pegasus Yıllık Çeyreklik Güçlü yolcu büyümesinin yanısıra birim yolcu gelirlerindeki düzelme ve maliyet kontrolü sezonsal olarak en önemli çeyrekte operasyonel karlılığı destekleyecektir. 2,027 1, , Bilanço döviz açık pozisyonu ve çeyreksel olarak TL nin geçen seneye göre az değer FAVÖK kaybı ve uçak satışın gelirinin bir bölümünün bu çeyreğe muhtemelen yansıması yıllık karşılaştırma anlamında da net karı destekleyecektir. marj pps pps Net Kar marj pps pps Selçuk Ecza Deposu Yıllık Çeyreklik Ciro büyüme beklentimiz 20 dir. Marjların yıllık bazda korunacağını öngörüyoruz. 2,451 2, ,565-4 FAVÖK marj pps pps Net Kar marj pps pps Tat Gıda Yıllık Çeyreklik Ciro artış beklentimiz 5 dir. Rekabet, artan hammade maliyetleri, pazarlama giderleri ve satış kanallarına ilişkin problemlerin de etkisiyle marjlarda baskı muhtemeldir. FAVÖK marj pps pps Net Kar marj pps pps 8

9 TAV Havalimanları Yıllık Çeyreklik Lokomotif havalimanı niteliğindeki Atatürk Havalimanı Dış hatlar terminalinin üçüncü çeyrek yolcu büyümesinin 13 olarak gerçekleşmesi, 2016 nın zayıf bazı 1,464 1, , ve yer işletmeleri, duty free gibi alanlardaki nispeten güçlenmesi beklenen ciro FAVÖK büyümesi marjlar için olumludur. TL nin deger kaybı gelirlerdeki düşük TL payına karşı giderlerdeki yüksek pay sebebiyle operayonel olarak pozitiftir. Finansalların marj pps pps planlanan açıklanma tarihi 24 Ekim dir. Net Kar marj pps pps Turkcell Yıllık Çeyreklik Turkcell in 3. çeyrek sonuçlarının 25 Ekim de açıklanmasını bekliyoruz. Artan finansman giderine rağmen, güçlü gelir ve favök büyümesi sayesinde net karın 4,522 3, ,316 5 geçen yılın aynı dönemindeki 162mn TL den 592mn TL ye yükselmesini bekliyoruz. FAVÖK 1,583 1, ,457 9 Yılın ilk yarısındaki güçlü büyüme trendinin 3. çeyrekte 24 le devam etmesini marj pps pps bekliyoruz. Gelir büyümesi, favök te 30 luk büyümeyi ve favök marjında 2 puanlık iyileşmeyi beraberinde getirecektir. Net Kar nm marj pps pps Türk Hava Yolları Yıllık Çeyreklik THY nın üçüncü çeyrekte toplam yolcu sayısı yaklaşık 17 artmıştır. Yolcu verimindeki olumlu gidişat ve başarılı maliyet kontrolü politikası operasyonel 11,565 8, , karlılıkta yıllık bazda ciddi düzelmeyi beraberinde getirebilir.finansalların hisse FAVÖK 2,921 1, , performansı için önemli bir pozitif katalist olmasını muhtemel görüyoruz. marj pps pps Net Kar marj pps pps Tekfen Holding Yıllık Çeyreklik Tekfen in konsolide gelirlerinin 3Ç17 de, taahhüt ve gübre segmentlerindeki kuvvetli büyüme ile ve gayrimenkul segmentindeki Esenyurt projesinin 1, ,707-1 teslimlerinin hızlanması ile birlikte, 73 oranında artmasını bekliyoruz. Gübre ve FAVÖK taahhüt segmentlerindeki karlılıkların yüksek seyretmesinden ve geçen yılın karlılığının zayıf olmasından dolayı konsolide FAVÖK ün 4 kattan fazla artarak marj pps pps 186mn TL ye ve FAVÖK marjının 11 e yükselmesini bekliyoruz. Net karın ise bu Net Kar nm dönemde 127mn TL ye ulaşmasını bekliyoruz. marj pps pps Tofaş Oto. Fab. Yıllık Çeyreklik Tofas ın yurtiçi satışları, pazardaki 14 oranındaki büyümenin oldukça üzerinde 38 oranında artmıştır. İhracat hacminde ise aynı dönemde 12 oranında bir 3,804 3, , daralma olmuştur. İhracat hacmindeki daralmanın, al ya da öde anlaşmaları FAVÖK sebebiyle, şirketin karlılığı üzerinde bir etkisi olmasını beklemiyoruz. Satış gelirlerinin, kuvvetli yurtiçi satışlarının etkisiyle, 3Ç17 de 282oranında marj pps pps büyümesini bekliyoruz. Yurtiçi satış hacminin artmasına paralel olarak, FAVÖK Net Kar marjının bir önceki yıla göre bir miktar iyileşip 10.9 oranında gerçekleşmesini bekliyoruz. FAVÖK ün 38 oranında artmasını bekliyoruz. marj pps pps 9

10 Trakya Cam Yıllık Çeyreklik Türkiye de hem düzcam hem de otocam talep ve fiyat ortamında görülen iyileşme üçüncü çeyrekteki 42'lik büyüme beklentimizi destekleyen en önemli ,076-7 faktör olarak ön plana çıkıyor. Zayıf TL ve 4. çeyrekte alınan Sangalli varlıklarının FAVÖK katkısıyla konsolide gelirlerin 42 artışla 1milyar TL olmasını bekliyoruz. Her ne marj pps pps kadar ikinci çeyrek başında Bulgaristan da doğalgaza gelen fiyat artışı marjlar için bir tehdit olsa da, Türkiye ve Rusya daki gelir büyümesi sayesinde Şirket'in Net Kar FAVÖK marjı geçen senenin aynı dönemine göre 3 puanlık artış bekliyoruz. marj pps pps Şirket'in net karının üçüncü çeyrekte iki katından fazla artışla 144mn TL ye yükselmesini bekliyoruz. Türk Telekom Yıllık Çeyreklik Türk Telekom un üçüncü çeyrek finansallarını 24 Ekim de açıklanmasını bekliyoruz. Mobil ve internet segmentlerinde çift haneli büyüme ve düşen sabit 4,547 4, ,501 1 hat ses gelirlerinin konsolide gelirler içindeki payının küçülmesi gelir büyümesini FAVÖK 1,675 1, ,712-2 desteklemeye devam edecektir. İnşaat gelirleri hariç gelir büyümesinin marj pps pps 2017'nin ilk üç çeyreği itibariyle 11 olmasını bekliyoruz. Şirketin tüm yıl için hedefi aralığında bulunmaktadır. Şirketin faaliyet kar marjının (FAVÖK) Net Kar nm geçen senenin aynı dönemine göre 1,6 puan iyileşmeyle 37 ye yükselmesini marj pps pps bekliyoruz. Kur farkı giderleri nedeniyle net karın 336mn TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Geçen yılın aynı çeyreğinde 9mn TL net kar vardı. Türk Traktör Yıllık Çeyreklik Türk Traktör ün 3Ç17 de toplam satışları, ihracat satışlarında 26 ve yurtiçi satışların 28 oranında artması sonucunda 27 oranında artarak 11.6bin adete , ulaşmıştır. Şirketin satış gelirlerinin 44 oranında yükselerek 980mn TL ye FAVÖK ulaşmasını bekliyoruz. Temmuz ayında satış fiyatlarında ortalama 7 oranında marj pps pps zam yapan şirketin 3Ç17 FAVÖK marjında ye kıyasla 140 baz puanlık bir toparlanma ile 12.4 e ulaşmasını bekliyoruz. Bir önceki yıla göre ise üretim Net Kar maliyetlerindeki artış sebebi ile FAVÖK marjında bir gerileme olacağını marj pps pps öngörüyoruz. Şirketin net karının ise 18 oranında artarak 73mn TL ye ulaşmasını bekliyoruz. Torunlar GMYO Yıllık Çeyreklik 25 AVM lerdeki güçlü operasyonel veriler ve zayıf TL Torunlar GYO nun avm ve ofis gayrimenkullerinden elde ettiği kira gelirleri için 18 lik büyüme beklentimizi desteklemektedir. Ancak, konut satışlarının geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK daha düşük olması itibariyle Şirket in 3. çeyrek gelirlerinin 25 düşmesini marj pps pps bekliyoruz. Lira nın Euro ve Dolar a göre değer kaybetmesi sonucu oluşan kur farkı giderleri ve faiz giderlerinin toplamını 90mn TL olarak hesaplıyoruz. Geçen Net Kar nm yılın aynı döneminde kaydedilen 119mn TL zarara karşılık, 3. çeyrekte 14mn TL marj pps pps net kar bekliyoruz. Tüpraş Yıllık Çeyreklik Ürün marjlarında yaşanan olumlu trend ve akdeniz rafineri marjındaki artış Tüpraş'ın finansallarını olumlu etkileyecektir. Şirketin üçüncü çeyrekte varil 13,170 9, ,631 4 başına 8.2 dolar rafineri marjı açıklayabileceğini düşünüyoruz. FAVÖK 1, ,480 7 marj pps pps Net Kar marj pps pps 10

11 Ülker Bisküvi Yıllık Çeyreklik Ciro büyümesinin zayıf bazının da nisbi etkisiyle hem Türkiye hem de yurtdışı operasyonlarında artış kaydederek konsolide bazda 21 seviyesinde olmasını , öngörüyoruz. VAFÖK marjının 13 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. FAVÖK Finansalların planlanan açıklanma tarihi 7 Kasım dır. marj pps pps Net Kar marj pps pps Uşak Seramik Yıllık Çeyreklik 0 Hem yurtiçi hem de ihracat talebinin güçlü seyretmesi ile birlikte Uşak Seramik in gelirlerinin 42 lik büyümeyle 76mn TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Şirketin faaliyet karının ise 27 artmasını bekliyoruz. Şirket in borç yükünün FAVÖK yüksek olması sonucu oluşan 9mn TL civarında finansman maliyeti net karın 3mn marj pps pps TL seviyesinde oluşmasına neden olacaktır. Geçen yılın aynı çeyreğinde 1mn TL net kar vardı. Net Kar 3 1 nm 3-11 marj pps pps 11

12 Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. BIST-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak BIST nin toplam piyasa değerinin 80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az 10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin 10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- 10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. 12