GARANTİ BANKASI 1Ç2017 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 27 Nisan 2017 GARANTİ BANKASI 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ TURGUT USLU Garanti Bankası nın 2017 Yılının İlk Çeyreğindeki Net Dönem Karı 1.526mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 10,80TL Fiyat 9,66 BİST TL/$ 3,58 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 48,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Garanti 11,6% 26,8% 17,1% BİST-100 4,6% 12,8% 10,2% BİST-100 Göreceli 6,7% 12,5% 6,3% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 693 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 % Aktifler ,7% Krediler ,5% Mevduat ,4% Net Faiz Geliri ,1% Net Kar / Zarar ,7% F/K PD/DD Garanti 7,30 1,12 BIST-Banka 7,28 1,00 BİST ,99 1,53 EMEA Bank** 14,35 1,01 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 HİSSE PERFORMANSI * verileri kullanılmıştır. ** Bloomberg EMEA Banka Endeksi BIST-100 Göreceli Getiri GARAN(sağ eksen) 2,7 USD ,5 USD (TCMB Kuru) 9,66 6, Garanti Bankası nın 2017 yılının ilk çeyreğindeki net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %31,5 oranında artarak 1.526mn TL ye yükselmiş ve 200mn TL lik ayrılan serbest karşılığa karşın, hem bizim beklentimiz olan 1.464mn TL nin, hem de piyasa beklentisi olan 1.450mn TL nin üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada, diğer faaliyet ile iştirak gelirlerinin beklentimizden daha yüksek, karşılık giderlerinin de beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili olmuştur. Garanti Bankası nın çeyreksel bazda net faiz gelirleri ile net ücret ve komisyon gelirleri sırasıyla %7,3 ve %7,7 oranında artış kaydederek karın artmasında önemli katkı yapmışlardır. %7 lik enflasyon tahminine göre hesaplanan TÜFE endeksli menkul kıymetlerin getirileri de bir önceki çeyreğe yaklaşık 100mn TL artarak net faiz gelirlerine olumlu katkı sağlamıştır. Bunlara ilaveten, diğer faaliyet gelirlerindeki 161mn TL lik artış ve operasyonel giderlerdeki %7,4 oranındaki düşüş karın artmasına katkı yapan diğer faktörler olmuşlardır. Bağlı ortaklıklardan elde edilen gelirler de bir önceki çeyreğe göre 143mn TL artış kaydederek 200mn TL ye yükselmiştir. Öte yandan, Banka nın ticari zararı 173mn TL artarken, toplam karşılık giderleri de ayrılan 200mn TL lik serbest karşılığın etkisiyle, bir önceki çeyreğe göre 96mn TL yükselmiştir. Bu ayrılan serbest karşılıkla birlikte Banka nın toplam serbest karşılıkları 500mn TL ye ulaşmıştır. Banka nın net faiz marjı, çeyreklik bazda özellikle TÜFE endeksli tahvillerin olumlu etkisiyle 5 baz puanlık ufak çaplı bir artış yaşayarak yılın ilk çeyreğinde %4,64 olmuştur. Diğer taraftan, Banka nın özsermaye ve aktif karlılıkları da sırasıyla %17,0 ve %2,1 olmuşlardır. Banka nın sermaye yeterlilik oranı ise çeyreksel bazda yüksek kar rakamına karşın, temettü ödemesi (52bp) ve kur (23bp) kaynaklı olarak 19baz puan düşerek %15,92 olarak gerçekleşmiştir. Son düzenlemelerin ise 15bp olumlu katkısı olmuştur. Garanti Bankası hedef hisse fiyatını, 2017 yılı ilk çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 9,90TL den 10,80TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.

2 Kredi Mevduat oranı %117 seviyesinde Çeyreksel bazda Garanti Bankası nın TL cinsi kredileri %7,7 oranında artış kaydetmiştir. Toplam krediler de %5,3 oranında artmıştır. Bu artışta Kredi Garanti Fonu (KGF) ile desteklenen kurumsal - ticari kredilerdeki artış etkili olurken, KGF kaynaklı tutar yaklaşık 6milyar TL olmuştur. Mevduatlar ise TL cinsi mevduatlarda hafif düşüş yaşanırken, yabancı para cinsi mevduatlarda %7,9 oranında artış görülmüştür. Vadesiz mevduat oranı ise %25 ile tarihi yüksek seviyesine ulaşırken, %20 civarındaki bankacılık sektörü ortalamasının üzerindedir. Banka, faiz marjını mevduat dışı fonlama kaynaklarını kullanmaya devam ederek olumlu yönde desteklemeye devam etmiştir. Para piyasaları ve ihraç edilen menkul kıymetler sırasıyla %42,9 ve %14,7 oranında artış kaydetmiştir. Banka nın kredi mevduat oranı %117 olarak gerçekleşmiştir. TL cinsi kredi mevduat oranı ise bir önceki çeyrekteki %156 dan 1Ç2017 de %169 a yükselmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Aktif ,7% 13,7% Krediler ,3% 19,5% Takipteki Krediler ,8% 19,9% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,0% -17,3% Aktiften Silinen&Tahsilat ,8% -23,0% Menkul Kıymetler ,8% 9,7% Mevduat ,9% 12,4% Özsermaye ,33% 14,9% Net Kar ,5% 46,7% Özsermaye Karlılığı 13,3% 19,0% 15,8% 13,3% 17,0% 370bp 370bp Aktif Karlılık 1,6% 2,3% 2,0% 1,7% 2,1% 40bp 50bp Net Faiz Marjı 4,14% 4,49% 4,64% 4,59% 4,64% 5bp 50bp Takipteki Krediler 2,67% 2,81% 3,02% 2,77% 2,68% -9bp 1bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,14% 16,27% 16,39% 16,21% 15,92% -29bp 78bp Kaynak: Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Takipteki kredi rasyosu %2,68... Banka bu yıl içinde sermaye benzeri kredi ihracı yapmayı düşünmektedir Garanti Bankası nın takipteki kredileri rasyosu, takipteki kredi satışının da (110mn TL) olumlu katkısıyla 9bp düşerek %2,68 ye gerilemiştir. Sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı ise ufak çaplı bir düşüşle %80,2 ye gerilemiştir. Yakın izlemedeki krediler oranı ise bir önceki çeyreğe göre oran 30 baz puan artarak %5,3 e çıkmıştır. Yakın izlemedeki kredilerin yaklaşık %70 lik bölümünün döviz cinsi olması nedeniyle kurlardaki artış da oranın yükselmesinde etkili olmuştur. Diğer yandan, son çeyrekte takibe düşen kredilerde çeyreksel bazda %26 düşüş gözlenirken, tahsilatlardaki düşüş %11,6 olmuştur. Garanti Bankası bu yıl içinde sermaye benzeri kredi ihracı yapmayı da düşünmektedir. Ayrıca KGF nin kredi büyümesine katkısının devam etmesi beklenmektedir. Banka nın KGF kaynaklı kredileri milyar TL ye yaklaşmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Özet Finansallar T 2018T (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Aktif Krediler Net Kar Özsermaye Karlılığı 15,2% 15,4% 15,8% 15,2% 15,8% Aktif Karlılık 1,9% 1,9% 2,0% 1,8% 1,9% Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası T: Tahmin Banka nın 2017 karının yaklaşık 6milyar TL olarak tahmin ediyoruz Garanti Bankası için EKLE önerimizi koruyoruz yılı ilk çeyrek beklentilerin üzerinde gelen olumlu finansalların ardından, Garanti Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Kredilerdeki artışın Kredi Garanti Fonu nun da olumlu desteğiyle %15 e ulaşacağını ve 2017 yılı Banka nın karının %18 lik bir artış kaydedeceğini tahmin ederken, özsermaye karlılığının ise %15,8 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Garanti Bankası nın hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 9,90TL den 10,80TL ye yükseltiyoruz. Garanti Bankası hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %10,6 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın Garanti Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 10,80TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %15,8 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 11,61x, PD/DD: 0,97) Hedef Piyasa Değeri (%70 Gordon Büyüme Modeli + %30 Benzer Şirketler) Hedef Hisse Fiyatı Garanti Hisse Fiyatı** 10,80 TL 9,66 TL İskonto Oranı 10,6% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi ** kapanışı itibariyle Garanti Bankası PD/DD oranı sektör ortalamasının üzerinde Garanti Bankası tarihi itibariyle 7,30x F/K ve 1,12x PD/DD den işlem görmektedir. Bankacılık sektörü ortalama F/K sı 7,28x iken, PD/DD si 1,00x düzeyindedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Garanti Bankası Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,6% 12,7% TCMB ,6% 18,0% Bankalar ,2% -26,3% Krediler ,3% 19,5% TL ,7% 21,8% YP ,2% 15,3% Tüketici Kredileri ,6% 13,4% Konut Kredileri ,2% 13,8% Taşıt Kredileri ,1% 33,9% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,8% 8,9% Kredili Mevduat Hesabı ,0% 34,1% Toplam Kredi Kartları ,5% 12,3% Diğer Krediler ,8% 22,8% Takipteki Krediler ,8% 19,9% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,0% -17,3% Aktiften Silinen ,3% -67,2% Tahsilat ,6% 31,1% Özel Karşılıklar ,9% 19,0% Menkul Kıymetler ,8% 9,7% Maddi Duran Varlık ,2% 10,0% Toplam Aktifler ,7% 13,7% Mevduat ,9% 12,4% TL ,6% 13,3% YP ,9% 11,6% Alınan Krediler ,2% 34,0% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,7% 25,6% Para Piyasalarına Borçlar ,9% -11,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,7% -57,2% Özkaynaklar ,3% 14,9% Ödenmiş Sermaye Toplam Pasif ,7% 13,7% 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Garanti Bankası Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 Net Faiz Gelirleri ,3% 28,1% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri ,7% 12,0% Temettü Gelirleri Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri Diğer Faliyet Gelirleri ,5% 7,1% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,6% 0,9% Özel Karşılık Gideri ,5% -35,6% Genel Karşılık Gideri ,5% 81,6% Diğer ,5% 505,3% Diğer Faliyet Giderleri ,4% 10,8% Personel Giderleri ,3% 17,2% Bağlı Ortaklıklardan Elde Edilen Gelir ,9% 41,7% Vergi Karşılığı ,7% 70,2% Net Kar ve Zarar ,5% 46,7% Ortalama Özkaynak Karlılık 13,3% 19,0% 15,8% 13,3% 17,0% 370bp 370bp Ortalama Aktif Karlılık 1,6% 2,3% 2,0% 1,7% 2,1% 40bp 50bp Net Faiz Marjı 4,14% 4,49% 4,64% 4,59% 4,64% 5bp 50bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,14% 16,27% 16,39% 16,21% 15,92% -29bp 78bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,67% 2,81% 3,02% 2,77% 2,68% -9bp 1bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 80,8% 79,3% 80,2% 80,9% 80,2% -70bp -60bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 110,0% 108,8% 114,0% 115,4% 117,0% 160bp 700bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 16,5% 16,5% 15,8% 16,6% 15,9% -70bp -60bp Özkaynak/Top.Aktifler 12,0% 12,6% 12,8% 12,5% 12,1% -40bp 10bp Mevduat/Top. Pasifler 56,4% 59,2% 56,0% 56,7% 55,7% -100bp -70bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 11,7% 12,2% 12,3% 14,2% 13,8% -40bp 210bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 5,7% 5,6% 5,2% 5,8% 6,3% 50bp 60bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 73,8% 71,0% 77,6% 76,9% 77,1% 20bp 330bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 23,2% 19,7% 21,4% 21,0% 21,2% 20bp -200bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 10,3% 17,0% 3,9% 5,5% 9,0% 350bp -130bp Gider / Gelir 44,0% 37,3% 38,2% 45,9% 39,7% -620bp -430bp Personel Giderleri/Diğer Faal. Giderleri 40,1% 40,9% 44,2% 36,9% 42,4% 550bp 230bp Net ücret ve Kom.Gel./Diğer Faal. Giderleri 52,7% 52,8% 56,1% 45,8% 53,2% 740bp 50bp Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Müşteri Hizmetleri Merkezi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5