İŞ BANKASI 2Ç2017 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 31 Temmuz 2017 İŞ BANKASI 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ TURGUT USLU İş Bankası nın Net Dönem Karı İkinci Çeyrekte 1.245mn TL ile Beklentilerin Hafif Altında Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 8,85TL Reuters/Bloomberg Fiyat 7,70 BİST TL TL/$ 3,55 Yüksek Son 1 Yıl 7,96 Düşük Son 1 Yıl 4,50 ISCTR.IS /ISCTR.TI 2,2 USD USD (TCMB Kuru) İş Bankası nın net dönem karı 2017 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %24,2 oranında azalarak 1.245mn TL ye gerilemiş ve bizim beklentimiz olan 1.194mn TL nin üzerinde, piyasa beklentisi olan 1.269mn TL nin ise hafif altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada diğer faaliyet gelirlerinin beklentimizin üzerinde gelmesi etkili olmuştur. Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 31,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık İş Bankası 4,5% 9,8% 75,3% BİST-100 7,0% 13,8% 43,1% BİST-100 Göreceli -2,4% -3,5% 22,5% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 219 (mn TL) 1Ç2017 2Ç2017 % Aktifler ,1% Krediler ,8% Mevduat ,1% Net Faiz Geliri ,7% Net Kar / Zarar ,2% F/K PD/DD İş Bankası 6,54 0,87 BIST-Banka 7,45 1,13 BİST ,33 1,74 EMEA Bank** 14,83 1,06 HİSSE PERFORMANSI 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 BIST100 - Göreceli Getiri ISCTR(sağ eksen) verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın yılın ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %26,2 oranında artarak 2,9 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka nın karının ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe göre azalmasında, net faiz gelirlerinde düşüş, swap giderlerindeki artışa bağlı yüksek ticari zarar ve temettü gelirlerinin bir önceki çeyreğe göre düşük gerçekleşmesi etkili olmuştur. Banka nın net faiz gelirleri çeyreksel bazda, mevduatlarda büyüme olmamasına karşın, mevduat maliyetlerindeki artışın etkisiyle %0,7 oranında gerilemiştir. Swap maliyetleri ve miktarındaki artışa bağlı olarak swap giderleri 214mn TL den 414mn TL ye yükselerek ticari zararın 515mn TL ye çıkmasına ve net dönem karını baskılamasına neden olmuştur. Temettü gelirleri de bir kısmının üçüncü çeyreğe kalmasından dolayı bir önceki çeyreğe göre 174mn TL azalarak dönem karını olumsuz etkilemiştir. Operasyonel giderler %17,1 oranında (çalışanlara dağıtılacak kar payını ve primleri de içerisinde barındıran personel giderlerindeki artışın (%21,7) önemli etkisiyle); diğer faaliyet gelirleri de %27,2 oranında gerileyerek karın bir önceki çeyreğe göre düşmesinde etkili olmuşlardır. Diğer yandan, özel karşılıklardaki düşüşün yanı sıra görece düşük kredi büyümesine bağlı olarak genel karşılık giderlerindeki düşüş karı desteklemiş ve toplam karşılık giderleri 311mn TL azalmıştır. Net ücret ve komisyon gelirleri de çeyreksel bazda %2,1 oranında artarak karı destekleyen bir diğer kalem olmuştur. İş Bankası nın hedef hisse fiyatını, ikinci çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 8,10TL den 8,85TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.

2 Kredi Mevduat oranı %117,4 Çeyreksel bazda TL cinsi krediler %5,8 oranında artış kaydederken, dolar kurundaki gerilemenin de katkısıyla YP cinsi krediler ise %3,2 oranında gerilemiştir. Buna bağlı olarak toplam krediler sadece %1,8 oranında artmıştır. Kredilerdeki artışı kobi ve ticari krediler desteklemiştir. Konut kredileri de %4,1 oranında artmıştır. Banka nın Kredi Garanti Fonu kaynaklı kredi kullandırımı ilk çeyrekteki 6,1 milyar TL den 2. çeyrekte yaklaşık 17 milyar TL ye yükselmiştir. Çeyreksel bazda yatay kalan mevduatlar tarafında ise TL cinsi mevduatlar %2,4 oranında artarken, YP cinsi mevduatlar %2,2 oranında gerilemiştir. Böylece, kredi mevduat oranı 220 baz puan artarak %117,4 seviyesine yükselmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Aktif ,1% 18,1% Krediler ,8% 22,3% Takipteki Krediler ,6% 23,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,6% -25,8% Aktiften Silinen&Tahsilat ,9% 28,7% Menkul Kıymetler ,7% 17,9% Mevduat ,1% 16,9% Özsermaye ,8% 15,5% Net Kar ,2% -5,6% Ortalama Özsermaye Karlılığı 15,5% 14,4% 15,4% 17,9% 12,9% 15,5% -500bp -260bp Ortalama Aktif Karlılık 1,9% 1,6% 1,8% 2,0% 1,5% 1,8% -50bp -40bp Net Faiz Marjı 3,87% 3,87% 4,34% 4,32% 4,11% 4,4% -21bp 24bp Takipteki Krediler 2,40% 2,40% 2,38% 2,36% 2,42% 2,4% 6bp 2bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,03% 2,40% 15,17% 14,94% 16,53% 16,5% 159bp 50bp Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası Sorunlu kredi rasyosu sektörün oldukça altında Net Faiz Marjı %4,11 Banka nın takipteki krediler oranı ufak çağlı bir artışla %2,42 ye yükselmiş ancak sektör ortalamasının oldukça altında kalmaya devam etmiştir. Diğer taraftan, takipteki krediler karşılık oranı ise 200 baz puan artarak %81,8 seviyesine yükselmiştir. Banka nın takibe düşen yeni kredileri azalmaya devam ederken, tahsilatlar artış kaydetmiştir. Banka nın Net Faiz Marjı 21baz puan düşerek %4,11 seviyesinde gerçekleşmiştir. Artan mevduat maliyetleri bu düşüşte önemli etken olmuştur. Banka nın özsermaye ve aktif karlılığı da sırasıyla 500 baz puan ve 50 baz puan azalarak %12,9 ve %1,5 oranında gerçekleşmiştir. Banka nın sermaye yeterlilik rasyosu çeyreksel bazda, dönem karı, dolar kurundaki gevşeme ve 500mn dolarlık sermaye benzeri kredi ihracının (62bp) olumlu katkısıyla 159 baz puan artarak %16,53 olmuştur. Özet Finansallar (mn TL) T 2018T Eski Yeni Eski Yeni Aktif Krediler Net Kar Özsermaye karlılığı 13,8% 14,5% 14,5% 14,2% 14,3% Aktif Karlılık 1,6% 1,6% 1,7% 1,6% 1,6% Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası T: Tahmin ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 İkinci çeyrek finansalların ardından, İş Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz yılı kar tahminimizi 5.487mn TL den 5.549mn TL ye yükseltiyoruz. İş Bankası için EKLE önerimizi koruyoruz İş Bankası nın hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 8,10TL den 8,85TL ye yükseltiyoruz. İş hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %13,0 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, İş Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 8,85TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %14,2 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 12,15x, PD/DD: 1,03) Hedef Piyasa Değeri (%80 Gordon Büyüme Modeli + %20 Benzer Şirketler) Hedef Hisse Fiyatı İş Bankası Bankası Hisse Fiyatı** 8,85 TL 7,70 TL İskonto Oranı 13,0% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi ** kapanışı itibariyle İş Bankası nın PD/DD ve F/K sı sektörün altında İş Bankası tarihi itibariyle 6,54x F/K ve 0,87x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 7,45x F/K nın ve 1,13x PD/DD nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 BDDK Solo Bilanço (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,9% -2,2% TCMB ,1% -3,6% Bankalar ,3% 39,5% Krediler ,8% 22,3% TL ,1% 18,7% YP ,2% 28,9% Tüketici Kredileri ,2% 16,4% Konut Kredileri ,1% 22,9% Taşıt Kredileri ,9% -3,0% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,9% 12,1% Kredili Mevduat Hesabı ,5% 8,0% Toplam Kredi Kartları ,1% 6,4% Diğer Krediler ,7% 25,4% Takipteki Krediler ,6% 23,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,6% -25,8% Aktiften Silinen ,7% -63,0% Tahsilat ,8% 29,1% Özel Karşılıklar ,2% 29,3% Menkul Kıymetler ,7% 17,9% Maddi Duran Varlık ,1% 2,7% Toplam Aktifler ,1% 18,1% Mevduat ,1% 16,9% TL ,4% 8,9% YP ,2% 25,3% Para Piyasalarına Borçlar ,3% 31,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,7% 1,6% Alınan Krediler ,9% 13,4% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,7% 29,1% Özsermaye ,8% 15,5% Ödenmiş Sermaye ,0% 0,0% Toplam Pasif ,1% 18,1% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Net Faiz Gelirleri ,7% 28,1% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri ,1% 13,5% Temettü Gelirleri ,6% -28,9% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri Diğer Faliyet Gelirleri ,2% -53,3% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,8% -23,7% Özel Karşılık Giderleri ,4% -23,2% Genel Karşılık Giderleri ,4% -53,5% Diğer Giderler ,7% - Diğer Faliyet Giderleri ,1% 20,6% Personel Giderleri ,7% 22,7% Vergi Karşılığı ,0% 6,5% Net Kar ve Zarar ,2% -5,6% Ortalama Özkaynak Karlılığı 15,5% 14,4% 15,4% 17,9% 12,9% 15,5% -500bp -260bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,9% 1,6% 1,8% 2,0% 1,5% 1,8% -50bp -40bp Net Faiz Marjı 3,87% 3,87% 4,34% 4,32% 4,11% 4,45% -21bp 24bp Takipteki Krediler Oranı 2,40% 2,40% 2,38% 2,36% 2,42% 2,42% 6bp 2bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,03% 16,03% 15,17% 14,94% 16,53% 16,53% 159bp 50bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 77,9% 77,9% 77,5% 79,8% 81,8% 81,8% 200bp 390bp Kredi Mevduat Oranı 112,2% 112,2% 115,2% 115,2% 117,4% 117,4% 220bp 520bp Krediler/Top.Aktifler 63,7% 63,7% 65,5% 66,1% 66,0% 66,0% -10bp 230bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 17,2% 17,2% 17,1% 17,1% 17,2% 17,2% 10bp - Özkaynak/Top.Aktifler 12,0% 12,0% 11,5% 11,2% 11,7% 11,7% 50bp -30bp Mevduat/Top. Pasifler 56,8% 56,8% 56,9% 57,4% 56,2% 56,2% -120bp -60bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,8% 9,8% 9,9% 9,8% 9,4% 9,4% -40bp -40bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 6,6% 6,6% 7,2% 6,9% 7,2% 7,2% 30bp 60bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 64,2% 69,9% 73,0% 71,3% 80,3% 75,5% 900bp 1610bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 18,5% 19,0% 19,1% 17,7% 20,5% 19,0% 280bp 200bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 14,4% 11,4% 5,2% 7,9% 6,5% 7,3% -140bp -790bp Gider / Gelir 44,5% 47,8% 44,0% 39,8% 51,0% 45,2% 1120bp 650bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 47,2% 47,3% 43,3% 46,2% 48,0% 47,2% 180bp 80bp Ücret ve Kom. Gel./Oper. Giderler 45,1% 43,9% 43,5% 48,8% 42,5% 45,4% -630bp -260bp Kaynak: İş Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5