DENGE YATIRIM HOLDİNG A.Ş. HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU. 17 Temmuz 2012

Transkript

1 HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU 17 Temmuz

2 BÖLÜM Sayfa Şirket Hakkında 3-6 Şirket Değerlemesi 7-9 Ekler

3 ŞİRKET HAKKINDA: Denge Holding, yurt içinde ve yurtdışında mevcut ve hedeflediği; finansal hizmetler, iç ve dış ticaret ve enerji sektörlerinde kurulmuş ve kurulacak şirketlerin sermayelerine ve yönetimlerine iştirak etmek, ana şirket fonksiyonlarını yerine getirmek üzere 2007 yılında kurulmuş ve faaliyete geçmiştir. Denge Yatırım Holding A.Ş. Denge Grubu şirketlerinin kontrol ve iştirak hisselerine sahip ana şirkettir. Finansal hizmetler, dış ticaret ve enerji sektörlerine odaklanmış olan Denge Holding, hedeflediği yatırımlarını yurt içinde ve yurt dışında faaliyet gösteren iştirakleri ve bağlı ortaklıkları vasıtası ile gerçekleştirmekte, Grup Şirketleri faaliyetlerini "Denge Yatırım Holding A.Ş." şemsiyesi altında sürdürmektedir. Denge Holding'in ikisi yurtdışında olmak üzere toplam 2 bağlı ortaklığı ve 1 iştiraki bulunmaktadır. Grup şirketleri, hali hazırda; Türkiye, Kuzey Kıbrıs Türk Cumhuriyeti (KKTC) ve Bosna Hersek Federasyonu'nda faaliyet göstermektedir. Toma Finance Ltd. ve DNG Dış Ticaret A.Ş Denge Holding'in bağlı ortaklıkları, Bor banka d.d. Sarajevo ise iştirakidir. ORTAKLIK YAPISI: Şirket TL sermaye ile tarihinde kurulmuş olup, tarihli Olağan Genel Kurul Kararı ile TL na, tarihli Olağan Genel Kurul Kararı ile TL na yükseltilmiştir Nama/ Sermaye Payı / Oy Grup Ortaklar Hamiline Hakkı (TL) (%) Recep Ali KEYDAL A Nama ,92 Recep Ali KEYDAL B Hamiline ,988 Ayhan YILMAZ B Hamiline C.Tayyar ÖZERDEM B Hamiline Ali Yalın TUNA B Hamiline R. Cengiz MALİKİ B Hamiline TOPLAM

4 BAĞLI ORTAKLIK VE İŞTİRAK YAPISI: DENGE YATIRIM HOLDİNG A.Ş. TOMA FINANCE LTD. %98.98 DNG DIŞ TİCARET A.Ş. %99,60 Bor banka dd. Sarajevo %3,28 *Denge Yatırım Holding A.Ş. nin Bor banka dd. Sarajevo nun toplam sermayedeki pay oranı %2.00, toplam oy haklarındaki payı ise %3.28 dir. TOMA FINANCE LTD. Şirket in bağlı ortaklığı Toma Finance Ltd, 2007 yılında Kuzey Kıbrıs Türk Cumhuriyeti'nde kurulmuş ve Şirketler Mukayyitliği'ne kaydedilmiş; dış ticaret finansmanı, işletme sermayesi finansmanı, alacak finansmanı ve özel sermaye yatırımları konularında faaliyet gösteren bir finans kuruluşudur. Toma Finance Ltd. sermayesinde Denge Yatırım Holding A.Ş.'nin payı % 'dir. Toma Finance Ltd, bu hizmetlerini imalat sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren küçük ve orta ölçekli işletmelere sunmaktadır. Teminatlar ve garantiler ise yüksek kredibiliteye sahip ulusal ve çok uluslu şirketlere yapılan satışlar veya verilen hizmetlerden kaynaklanan kaliteli alacaklardan ve diğer teminatlardan oluşmaktadır. Kredi portföyünün yönetiminde, teminatlarının niteliğine bağlı olarak; kredi büyüklüğü açısından yoğunlaşmadan ve ayrıca sektörel yoğunlaşmadan kaçınılmakta, kredi portföyü optimum şekilde çeşitlendirilmektedir. DNG DIŞ TİCARET A.Ş. DNG Dış Ticaret A.Ş yılında kurulmuş, 2009 yılında yapılan esas sözleşme değişikliği ile İstanbul Ticaret Odası'na "Dış Ticaret Sermaye Şirketleri" kategorisinde kaydedilmiştir. DNG Dış Ticaret A.Ş.'nin kuruluş amacı; imalat sanayi ürünlerinin ihracatına aracılık etmek suretiyle Türk ihracatçılarına hizmet vermektir. Denge Holding'in DNG Dış Ticaret A.Ş.'ndeki iştirak oranı %99,60'dır. Denge Yatırım Holding A.Ş. paylarının halka arzına ilişkin izahnamede de belirtildiği üzere halka arzdan sağlanan kaynaklardan bir kısmının Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı kurulmasında kullanılması planlanmaktadır. Bu plan çerçevesinde; halka arz sonuçlarına bağlı olarak, DNG Dış Ticaret A.Ş. nin gerekli ana sözleşme değişiklikleri yapılarak Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı na dönüştürülmesi düşünülmektedir. 4

5 DNG Dış Ticaret A.Ş. Ortaklık Yapısı Ortak Adı/Unvanı Pay Grubu Pay Tutarı Payı (%) Denge Yatırım Holding A.Ş. A ,30 Denge Yatırım Holding A.Ş. B ,30 Recep Ali KEYDAL B ,10 Hasan KEYDAL B ,10 C.Tayyar ÖZERDEM A ,10 Yalın TUNA B ,10 Toplam ,00 BOR BANKA DD. SARAJEVO Şirket in bölgesel yatırım stratejileri çerçevesinde hedeflenen pazarlardan biri olan Bosna Hersek'te, 2011 yılında yatırımlarına başlanmış; bankacılık ve finansal hizmetler sektöründe faaliyet gösteren ve %14.26 oranındaki hissesi yine Bosna Hersek Federasyonu nda faaliyet gösteren Privredna banka d.d. Sarajevo ya (PBS Banka) ait olan BOR Banka dd. Sarajevo'ya iştirak edilmiştir yılında Saraybosna'da kurulan ve mevduat kabulünü haiz ticari bankacılık lisansına sahip olan BOR Banka'nın 31 Aralık 2011 itibariyle toplam aktifleri KM , toplam özvarlıkları ise KM 'dir (EUR 1 = KM ). Denge Holding, önümüzdeki dönemde BOR Banka dd. Sarajevo'daki iştirakini artırmak ve ayrıca Bosna-Hersek Federasyonu finansal hizmetler sektöründe yeni yatırımlar yapmayı hedeflemektedir. ŞİRKETİN AVANTAJLARI/DEZAVANTAJLARI Avantajları Şirketin, hem sermaye yatırımları hem de kredi kullandırımı konusunda, rekabet ettiği firmalara göre en büyük avantajı; sınırlı sayıda müşteri ve projeyle ilgilenmesi ve hızlı karar alma kabiliyetidir. Şirket in aynı zamanda sermaye yatırımı yapabilme yeteneği de özellikle kredi müşterileri açısından bir avantaj olarak algılanmaktadır. Müşteri memnuniyeti odaklı yaklaşımı sonucu Şirket kredi müşterileriyle rakiplerine oranla daha kapsamlı bir hizmet ilişkisi sürdürebilme olanağına sahiptir. Dezavantajları Şirket, faaliyetlerini sürdürürken, bankaların pay sahibi olduğu benzer kuruluşlarda olduğu gibi esnek bir fonlama desteğine sahip bulunmamaktadır. Bu durum olası finansal dalgalanmalarda Şirket in kısa vadeli nakit kaynaklara erişimini kısıtlayabilecek şekilde algılanabilir. Düşük profilli yapısı nedeniyle, bilinirliği yüksek finans kurumlarına göre Şirket e gelen taleplerin sayısı daha düşük seviyelerde seyredebilmektedir. 5

6 ŞİRKET HEDEFLERİ Girişim Sermayesi Yatırımları: Şirket halka arzdan sağlanacak fonun 5 milyon TL lik kısmı ile Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı kurmayı planlamaktadır. Konuyla ilgili karar alınmış ve Yönetim Kurulu yetkilendirilmiştir Finansal Hizmetler Sektörü Yatırımları: Şirket önümüzdeki süreçte Bosna Hersek Federasyonu nda faaliyet gösteren BOR Banka dd. Sarajevo nun sermayesindeki %2.00 oranında, oy haklarında %3.28 oranındaki payını oy haklarında asgari %10 oranına yükseltmek ve etkin ortak konumuna gelmeyi amaçlamıştır. Halka arzdan sağlanan fonun yaklaşık 2,5 ila 3 milyon TL kısmının söz konusu iştirak payının artırımında kullanılması öngörülmüştür. Bu doğrultuda Yönetim Kurulu yetkilendirilmiştir. Bağlı Ortaklığı Toma Finance Ltd in Sermayesinin Artırılması Toma Finance Ltd; Denge Yatırım Holding A.Ş. nin 31 Aralık 2011 tarihli konsolide finansal durum tablosunun aktifinin toplam %56 sını ve aynı tarihte sona eren yıla ait konsolide kapsamlı gelir tablosundaki gelirin içinde TL karını oluşturmakta ve yüksek karlılık oranları ile çalışmaktadır. Halka arzdan sağlanacak kaynakların tahmini 2 ila 2,5 milyon TL lik bölümü ile Denge Yatırım Holding A.Ş. nin işletme sermayesi finansmanı, alacak finansmanı ve özel sermaye yatırımları konularında faaliyet gösteren bir finans kuruluşu olan bağlı ortaklıklarından yurtdışında yerleşik Toma Finance Ltd in kaynak yapısını daha da güçlendirmek amacıyla yapılması hedeflenen sermaye artırımında kullanılması planlanmaktadır. Halka arzdan yaklaşık olarak 10.2 mn TL net gelir beklenmektedir. Sağlanacak bu fon tutarı yılları için planlanan yatırımların finansmanında kullanılacaktır. ŞİRKET DEĞERLEMESİ: 1. Özet Değerleme Yöntemi Şirket Değeri Hisse Başına Fiyat Ağırlıklı Piyasa Değeri Ağırlık Oranı Piyasa Çarpanları 19,679,358 TL ,919,839 TL 25% Özermaye Artık Getiri 43,694,461 TL ,847,230 TL 50% Net Aktif Değer 26,943, ,735,891 TL 25% Toma Finance 25,796, DNG Dış Tic. 483, Borbanka 663, ŞİRKET DEĞERİ ,502,961 TL 100% İskonto Oranı 20% İSKONTO SONRASI ŞİRKET DEĞERİ ,802,368 TL Denge Yatırım Holding A.Ş. Şirket Değeri; konsolide özsermayesi üzerinden Özsermaye Artık Getiri Modeli, Net Aktif Değeri, Piyasa Çarpanlarına göre belirlenmiştir. Değerleme çalışması için net dönem karları ve özsermaye rakamları dikkate alınmıştır. Yapılan değerlemede halka arz iskontosu öncesi 33,5 milyon TL (4,19 TL/hisse) Şirket Değerine ulaşılmaktadır. Halka arz fiyat aralığı tespitinde ise gerçekleştirilen ön pazarlama faaliyetleri sonucunda bu değer aralığı üzerinden yüzde 20 halka arz iskontosu uygulanması gerektiği 6

7 sonucuna ulaşılmış ve 1 lot pay için halka arz fiyatı 3,35 TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen fiyat dikkate alındığında Şirket piyasa değeri 26,8 milyon TL ye tekabül etmektedir. 2. Halka Arz Varsayımları DENGE YATIRIM HOLDİNG Çıkarılmış Sermaye Sermaye Artırımı Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 5,000,000 TL 3,000,000 TL 8,000,000 TL Halka Açılacak Oran 37.50% Halka Arz Şekli Tahmini Halka Arz Geliri Tahmini Halka Arz Masrafları Yönetim ücreti Satış komisyonu Net Tahmini Halka Arz Geliri Halka Arz Satış Fiyatı(İskontolu) Halka Arz Satış Fiyatı(İskontosuz) Şirket Değeri (İskontosuz) Sermaye Artırımı 10,050, TL 355,734 TL 150,763 TL 201,018 TL 9,695,154 TL 3.35 TL 4.19 TL 33,502,961 TL Şirket Değeri (İskontlu) 26,802,368 TL Mevcut 5 milyon TL ödenmiş sermayeye 3 milyon TL sermaye artırımı ile halka arz sonrası 8 milyon TL ödenmiş sermaye ve % 37,5 halka açıklık oranı varsayımı ile değerleme yapılmıştır İskontolu Fiyat İskontosuz Fiyat Sektör Çarpanları Fiyat - TL 3.35 TL 4.19 TL İMKB-100 Endeksi F/K PD/DD Özsermaye Artık Getiri Modeli: Varsayımlar Değerlemede Şirket in öngördüğü Net Kar Rakamları kullanılmıştır. Temettü Oranları Farklılaştırılmıştır. Sonsuz büyüme oranı % 5 alınmıştır. Halka arzdan elde edilen ortalama TL halka arz masrafları sonrası net tahmini halka arz geliri nakit girişi olarak değerlemede 2012 yılında gösterilmiştir. İndirgeme katsayısı; dönemi için; risk primi %3,4 risksiz faiz oranı %9.2, öz sermaye maliyeti %12,60 olarak belirlenmiştir. Özet Veriler 7

8 Özsermaye 6,912,528 5,276,069 3,736,876 Net Kar 1,154, , ,109 Özsermaye Karlılık 18.9% 21.5% 2011 Özsermaye Karlılığı: [(2011 Özsermaye+2010 Özsermaye) / 2] / 2011 Net Kar olarak hesaplanmıştır. Buna göre; ( )/2= ,50 Ortalama özsermaye Net Kar Özsermaye karlılığı: / ,50= %18,9 a ulaşılmıştır Terminal Year Net Kar 2,426,333 3,222,521 4,145,274 4,905,881 5,254,675 5,517,409 - Özsermayenin Maliyeti 867,522 2,084,264 2,286,477 2,468,558 2,591,696 2,721,281 Özsermaye Getiri Fazlası 1,558,811 1,138,257 1,858,797 2,437,323 2,662,979 2,796,128 Birleşik Sermaye Maliyeti İndirgenmiş Değer 1,384, , ,303, ,518, ,980, ,034,805 Başlangıç Özsermaye Defter Değeri 6,912,528 16,607,682 18,218,942 19,669,788 20,650,964 21,683,512 Özsermaye Değişim (%) % 9.70% 7.96% 4.99% 5.00% Özsermaye Maliyet Oranı 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% Özsermaye Maliyeti 867,522 2,084,264 2,286,477 2,468,558 2,591,696 2,721,281 Özsermaye Karlılık Oranı 35.10% 19.40% 22.75% 24.94% 25.45% 25.45% Net Kar 2,426,333 3,222,521 4,145,274 4,905,881 5,254,675 5,517,409 Temettü Oranı 7.90% 50.00% 65.00% 80.00% 90.00% 64.26% Ödenen Temettü 191,680 1,611,260 2,694,428 3,924,705 4,729,207 Dağıtılmamış Kar 2,234,653 1,611,260 1,450, , ,467 Dönem Sonu Özsermaye 16,607,682 18,218,942 19,669,788 20,650,964 21,683,512 Cari Özsermaye 6,912,528 Halka Arz Geliri 9,695,154 Özsermaye Getirilerinin Değeri 27,086,779 Sermaye Değeri 43,694,461 Hisse Adeti 8,000,000 Hisse Başı Değer Piyasa Çarpanları Yöntemi: 8

9 DENGE YATIRIM HOLDİNG - PİYASA ÇARPANLARI İLE DEĞERLEME IMKB-100 Çarpan Fiyat IMKB-100 F/K TL IMKB-100 PD/DD TL ORTALAMA 2.74 TL Şirket Değeri 21,956,126 TL IMKB-BANKA Çarpan Fiyat IMKB-Bankacılık F/K TL IMKB-Bankacılık PD/DD TL ORTALAMA 2.18 TL Şirket Değeri 17,402,590 TL ORTALAMA FİYAT Halka Arz Şirket Değeri 2.46 TL 19,679,358 TL 5. Net Aktif Değeri Yöntemi TOMA FINANS Pay Oranı Denge Yatırım Holding Payı Özsermaye Karlılık Değişken Özsermaye Karlılık Sabit Temettü 10 yıllık periyot Temettü 10 yıllık periyot Ortalama ,51 99% DNG Dış Tic ,75 43,3% Borbanka ,22 3,28% Şirket değeri Hisse Başı Fiyat 3,37 6. SONUÇ: Denge Yatırım Holding A.Ş. Şirket Değeri; konsolide özsermayesi üzerinden Özsermaye Artık Getiri Modeli, Net Aktif Değeri, Piyasa Çarpanlarına göre belirlenmiştir. Değerleme çalışması için net dönem karları ve özsermaye rakamları dikkate alınmıştır. Yapılan değerlemede halka arz iskontosu öncesi 33,5 milyon TL (4,19 TL/hisse) Şirket Değerine ulaşılmaktadır. Halka arz fiyat aralığı tespitinde ise gerçekleştirilen ön pazarlama faaliyetleri sonucunda bu değer aralığı üzerinden yüzde 20 halka arz iskontosu uygulanması gerektiği sonucuna ulaşılmış ve 1 lot pay için halka arz fiyatı 3,35 TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen fiyat dikkate alındığında Şirket piyasa değeri 26,8 milyon TL ye tekabül etmektedir. 9

10 EK 1: DENGE YATIRIM HOLDİNG FİNANSAL TABLOLAR Bağımsız Denetimden Geçmiş Bağımsız Denetimden Geçmiş KONSOLİDE BİLANÇO (TL) 31/12/ /12/2010 VARLIKLAR Cari / Dönen Varlıklar 11,858,619 6,380,258 Nakit ve Nakit Benzerleri 3,391,444 3,481,016 Finansal Yatırımlar 1,418, ,250 Ticari Alacaklar 116, ,072 Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar 6,869,148 2,135,248 İlişkili Taraflardan Alacaklar 0 0 Diğer Alacaklar 1, Stoklar 0 0 Diğer Cari/Dönen Varlıklar 61, ,718 (Ara toplam) 11,858,619 6,380,258 Duran Varlıklar 915, ,761 Finansal Yatırımlar 663,485 (0) Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 Maddi Duran Varlıklar 220, ,367 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı 31,157 27,125 Diğer Cari Olmayan/Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR 12,774,607 6,637,019 KAYNAKLAR Kısa Vadeli Yükümlülükler 4,109, ,755 Finansal Boçlar 2,111, ,387 İlişkili Taraflara Borçlar 1,574,239 29,144 Ticari Borçlar 4,054 10,751 Diğer Borçlar 405, ,240 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 14, ,233 Borç Karşılıkları 0 0 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler (Ara toplam) 4,109, ,755 Satış Amacıyla Elde Tutulan Duran Varlıklara İlişkin Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,752, ,195 Finansal Borçlar 1,740, ,233 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 11,915 5,961 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 0 0 ÖZKAYNAKLAR 6,912,528 5,276,069 Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 6,424,844 4,722,545 Ödenmiş Sermaye 5,000,000 4,000,000 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 33,005 1,119 Değer Artış Fonu 81,897 0 Geçmiş Yıl Kar / (Zararları) 101,430 (256,564) Net Dönem Karı / (Zararı) 1,208, ,990 Kontrol Gücü Olmayan Paylar 487, ,524 TOPLAM KAYNAKLAR 12,774,607 6,637,019 10

11 Bağımsız Denetimden Geçmiş Bağımsız Denetimden Geçmiş 01/01/ /01/2010 KONSOLİDE KAPSAMLI GELİR TABLOSU (TL) 31/12/ /12/2010 SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER Satış Gelirleri 83, ,990 Satışların Maliyeti (-) (87,129) (286,516) Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar/(Zarar) (3,369) 46,474 Faiz,ücret,prim,komisyon ve diğer gelirler 2,150, ,464 Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar/(Zarar) 2,150, ,464 BRÜT ESAS FAALİYET KARI/(ZARARI) 2,146, ,937 Genel Yönetim Giderleri (-) (381,568) (337,561) Diğer Faaliyet Gelirleri 3,328,147 2,971,989 Diğer Faaliyet Giderleri (-) (3,843,353) (1,880,885) FAALİYET KARI/(ZARARI) 1,250,056 1,232,480 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kar/Zararlarındaki Paylar 0 0 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 86,374 78,955 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) (192,025) (82,957) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KARI/(ZARARI) 1,144,405 1,228,478 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir/Gideri Dönem Vergi Gelir/(Gideri) (14,350) (285,090) Ertelenmiş Vergi Gelir/(Gideri) 24,506 25,068 SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI/(ZARARI) 1,154, ,455 DURDURULAN FAALİYETLER Durdurulan Faaliyetler Vergi Sonrası Dönem Karı/(Zararı) 0 0 NET DÖNEM KARI/(ZARARI) 1,154, ,455 Net Dönem Kar/(Zararın) Dağılımı: Kontrol Gücü Olmayan Paylar (53,950) (9,535) Ana Ortaklık Payları 1,208, ,990 DİĞER KAPSAMLI GELİR Finansal Varlık Değer Artış Fonundaki Değişim 81,897 0 Diğer Kapsamlı Gelir Toplamı (Vergi Sonrası) 81,897 0 TOPLAM KAPSAMLI GELİR/(GİDER) 1,236, ,455 Toplam Kapsamlı Gelirin Dağılımı: Kontrol Gücü Olmayan Paylar (53,950) (9,535) Ana Ortaklık Payları 1,290, ,990 Hisse Başına Kazanç

12 EK 2: TOMA FİNANCE DEĞERLEME Özet: TOMA FINANS Pay Oranı Denge Yatırım Holding Payı Özsermaye Karlılık Değişken Özsermaye Karlılık Sabit Temettü 10 yıllık periyot Temettü 5 yıllık periyot Ortalama ,51 99% KULLANILAN VERİLER Son Dönem Net Kar Son Dönem Özsermaye Önceki Dönem Özsermaye Ödenmiş Sermaye ,00 TL ,00 TL ,00 TL ,00 T L Risksiz Faiz Oranı 10,50% Risk Primi 5,00% Sonsuz Büyüme Oranı 5,00% Özsermaye Karlılık Oranı 58,49% Kar Dağıtmama Oranı 65,09% Büyüme 38,07% Sermaye Maliyeti 15,50% 1. DEĞİŞKEN ÖZSERMAYE KARLILIĞINA GÖRE ÖZSERMAYE ARTIK GETİRİ MODELİ Terminal Year Net Kar , , , , , ,26 - Özsermayenin Maliyeti , , , , , ,04 Özsermaye Getiri Fazlası , , , , , , ,90 Birleşik Sermaye Maliyeti 115,50% 133,40% 154,08% 177,96% 205,55% İndirgenmiş Değer , , , , ,31 Başlangıç Özsermaye Defter Değeri , , , , , ,04 Özsermaye Maliyet Oranı 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% Özsermaye Maliyeti , , , , , ,04 Özsermaye Karlılık Oranı 58,49% 58,49% 51,79% 38,40% 25,00% 25,00% Net Kar , , , , , ,26 Temettü Oranı 34,91% 34,91% 43,93% 61,96% 80,00% 80,00% Ödenen Temettü , , , , ,29 Dağıtılmamış Kar , , , , ,57 Cari Özsermaye ,00 Özsermaye Getirilerinin Değeri ,82 Sermaye Değeri ,82 Hisse Adeti ,00 Hisse Başı Değer 6,35 12

13 2. SABİT ÖZSERMAYE KARLILIĞINA GÖRE ÖZSERMAYE ARTIK GETİRİ MODELİ Terminal Year Net Kar , , , , , ,25 - Özsermayenin Maliyeti , , , , , ,47 Özsermaye Getiri Fazlası , , , , , ,77 Birleşik Sermaye Maliyeti 1,155 1,334 1,541 1,780 2,055 2,374 İndirgenmiş Değer , , , , , ,33 Başlangıç Özsermaye Defter Değeri , , , , , ,99 Özsermaye Maliyet Oranı 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% Özsermaye Maliyeti , , , , , ,47 Özsermaye Karlılık Oranı 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 25,00% Net Kar , , , , , ,25 Temettü Oranı 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% Ödenen Temettü , , , , , ,25 Dağıtılmamış Kar , , , , , ,00 Cari Özsermaye ,00 Özsermaye Getirilerinin Değeri ,06 Son Değerin İndirgenmiş Hali ,32 Sermaye Değeri ,38 Hisse Adeti Hisse Başı Değer 5,99 3.İNDİRGENMİŞ TEMETTÜ MODELİ Sermaye Maliyeti 15,50% Net Kar ,00 TL Hisse Başı Kar 0,72 HBK Büyüme Oranı 29% Temettü Oranı 34,91% YÜKSEK BÜYÜME NORMALLEŞME PERİYODU Beklenen Büyüme Oranı 28,6% 28,6% 28,6% 28,6% 28,6% 23,8% 19,1% 14,4% 9,7% 5,0% Hisse Başı Kar 0,92 1,18 1,52 1,96 2,51 3,11 3,71 4,24 4,66 4,89 Temettü Oranı 34,91% 34,91% 34,91% 34,91% 34,91% 43,93% 52,95% 61,96% 70,98% 80,00% Hisee Başı Temettü 0,32 0,41 0,53 0,68 0,88 1,37 1,96 2,63 3,31 3,91 Sermaye Maliyeti 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% 15,50% Birleşik Sermaye Oranı 115,50% 133,40% 154,08% 177,96% 205,55% 237,41% 274,20% 316,71% 365,80% 422,49% Bugünkü Değer 0,28 0,31 0,34 0,38 0,43 0,58 0,72 0,83 0,90 0,93 10 yrs 5 yrs Son Nokta HBT 39,11 20,11 10 yıllık Dönem HBT 5,70 1,74 Son Nokta HBT İndirgenmiş Değer 9,26 9,79 Hisse Başı Değer 14,95 11,53 Sermaye Değeri , ,34 SONUÇ: TOMA FINANS Fiyat Şirket Değeri Özsermaye Karlılık Değişken 6, Özsermaye Karlılık Sabit 5, Temettü Modeli 10 yıllık 14, Temettü Modeli 5 yıllık 11, Ortalama 9, Denge Yatırım Holding Payı