Piyasalara Bakış 26 Ağustos 2011 İMKB 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Berkshire Hattaway in, Bank of America ya 5 milyar dolar seviyesinde yatırım yapabileceğine dair açıklamaların olumlu etkisine rağmen Almanya nın kredi notunun indirileceğine yönelik spekülasyonlarla global endeksler günü eksiyle kapattı. Günün odak noktasında Bernanke nin açıklamaları, ABD Michigan Tüketici Güven Endeksi ve GSYİH rakamı takip edilecek. Yurtiçinde ise konsolide mali tabloların açıklanması için bugün son gün. 06/10 07/10 09/10 10/10 12/10 01/11 03/11 04/11 05/11 Döviz Bu sabah dolar-tl 1,7500-1,7545 fiyat aralığında işlem görüyor. Euro-dolar paritesi 1,4427 seviyelerindedir. Dün yaşanan yabancı girişinin ardından yukarı yönün sınırlı olacağını düşündüğümüz dolar-tl de bugün yabancı girişinin devam edip etmeyeceği önemli olacak. Girişin devam etmesi tekrar 1,7500 seviyesini aşağı yönlü test ettirebilir. Tahvil-Bono Bu akşam Jackson Hole toplantısında Fed Başkanı Bernanke nin yapacağı açıklamalar önemli. Uzun sürecek bayram tatili ve Ağustos ayı enflasyon verisi öncesinde faizde aşağı yön sınırlı olabilir. Bugün için gösterge tahvilin %7,80- %8,05 bileşik bandında işlem görmesini bekliyoruz. Global Borsalar Endeks Son Değer Günlük Değişim Endeks Son Değer Günlük Değişim Avrupa: ABD: IMKB-100 Index 52,968-0.16% Dow Jones 11,150-1.51% Paris CAC-40 3,119-0.65% Nasdaq 2,420-1.95% DAX 5,584-1.71% S&P500 1,159-1.56% FTSE-100 5,131-1.44% Asya: Rusya RSI 1,586 0.11% Seul KOSPI 1,778 0.76% Prag PX50 1,025 1.01% Bombay SENSEX 16,163 0.14% Varşova WIG20 2,314 0.55% Nikkei-225 8,805 0.26% Güney Amerika: Hang Seng 19,740-0.06% Bovespa 52,953-1.57% Shanghai Composite 2,603-0.49% Arjantin MERVAL 2,866-1.47% Tayland Set 1,025-0.03% Piyasa Takvimi--Özet Tarih Saat Veri - Beklenti- Önceki 26 Ağustos 2Ç Konsolide Finansalların açıklanması için son tarih 26 Ağustos 15:30 ABD - GSYİH (beklenti:%1.10 önceki:%1.30) 26 Ağustos 16:55 ABD - Michigan Tüketici Güven Endeksi (beklenti:56 önceki:54.9)
PİYASA YORUMU Global merkez bankalarının bir araya geldiği FED in Jackson Hole toplantısında bugün ABD Merkez Bankası Başkanı Bernanke nin TSİ ile 17:00 de başlaması beklenen açıklamaları günün odak noktasında yer alıyor. Açıklamalarda ekonomiyi desteklemeye yönelik yeni teşvik işaretine yönelik umutlar yüksek seviyede. Bazı yorumlarda geçen yeni varlık alım programı veya tahvillerde vade uzatılmasına gidilmesi bunlardan başlıcaları. Piyasalar genelinde yaşanabilecek ekstra bir stresin veya ekonomide yaşanabilecek belirgin bir kötüleşmenin QE3 olarak adlandırılan üçüncü parasal gevşeme olasılığını artırabileceği beklentisi hakim. Bernanke nin açıklamalarında bu yönde bir sinyal vermeyeceğinin yüksek olasılık olduğuna dair bazı yorumları tekrar hatırlatıyoruz. Hatırlanacağı üzere FED Aralık 2008-Mart 2010 döneminde 1.7 milyar dolar tutarındaki ağılıklı olarak mortgage bazlı birinci tur tahvil alım programına başlamış, Kasım 2010 ve Haziran 2011 döneminde ise 600 milyar dolarlık ikinci tur tahvil alım programını uygulamıştı. Dün ABD de açıklanan haftalık işsizlik başvuruları beklentilerin aksine artış yönünde gelirken devam eden başvurulardaki 80.000 düşüş olumlu sinyaller açısından önemli. Diğer taraftan günün en önemli gelişmesi ünlü yatırımcı Warren Buffett ın şirketi Berkshire Hattaway in, Bank of Amerika ya 5 milyar dolar seviyesinde yatırım yapabileceğine dair açıklamaları oldu. S&P 500 endeksi Bernanke açıklamaları öncesinde ve Almanya nın kredi notunun indirileceğine yönelik spekülasyonlarla günü eksiyle kapattı. S&P 500 endeksi %1.5 düşüşle günü kapattı. Bu sabah Asya piyasaları genelinde ise Bernanke açıklamaları öncesinde yönsüz hava hakim. Japonya da Başbakan Kan ın istifa edeceğini açıklaması ile iç politika haberleri de ön sıralarda yer alıyor. ABD de bugün açıklanacak revize 2Ç GSYİH rakamlarının (beklenti: %1.1 önceki: %1.3) ve önceki rakamlarda sert düşüş sinyali veren Michigan Tüketici Güven endeksi rakamlarının da oldukça önemli olduğunu belirtelim. Hatırlanacağı üzere ilk açıklanan 2Ç GSYİH rakamı %1.3'e gerileyerek (önceki:%1.9) büyümeye yönelik olumsuz algılamaları desteklemiş, ayrıca son açıklanan bölgesel imalat anketleri de; New York imalat endeksi -7.72 seviyesine geriledi,(önceki:-3.76), Philadelphia endeksi ise -30.7 gibi oldukça kötü bir seviyeye geriledi (önceki:3.2); üçüncü çeyrek büyümesi için negatif sinyaller vermişti. Bu doğrultuda açıklanan verilerde beklentilerin altında kalabilecek rakamlar negatif algılama yaratabilir. Ancak açıklanacak verilerin Bernanke den gelecek açıklamalar (teşvik önlemleri açıklayıp açıklamaması) da göz önünde bulundurularak algılamalarda etkili olabileceğini düşünüyoruz. Makro veri tarafında bugün yurtdışında ABD Michigan Tüketici Güven Endeksi ve GSYİH rakamı takip edilecek. Yurtiçinde ise Dış Ticaret Dengesi rakamı açıklanacak. Avrupa bölgesi kaynaklı risklerin de daha ön planda yer almasına paralel önümüzdeki günlerde Avrupa da açıklanacak makro verilerin de piyasa algılamalarında önemli olabileceğini tekrar hatırlatalım. Bugün izlenecek veriler: 2Ç Konsolide Finansalların açıklanması için son tarih 10:00 TR - Dış Ticaret Dengesi (beklenti:-9.5 milyar önceki:-10.2 milyar) 11:30 İngiltere - GSYİH (beklenti:%0.2 önceki:%0.2) 15:30 ABD - GSYİH (beklenti:%1.10 önceki:%1.30) 16:55 ABD - Michigan Tüketici Güven Endeksi (beklenti:56 önceki:54.9)
ŞİRKET HABERLERİ AKENR nin ikinci çeyrek zararı 40mn TL CNBC-e anketindeki 13.5mn TL lik zarar beklentisinin gerisinde kalarak, Akenerji ikinci çeyrekte 40mn TL zarar açıkladı. Şirketin VAFÖK rakamı ise 29.2mn TL lik beklentiyi aşarak 41.7mn TL düzeyinde gerçekleşti. Satış Gelirleri: Akenerji 2011 in ilk yarısında geçen yıla oranla %91 artışla 2,060GWh elektrik satışı gerçekleştirdi. Söz konusu artışta yeni devreye alınan hidroelektrik santrallerin yanı sıra, DUY sisteminden yapılan ticari alım satımlar ve Polat Enerji nin üretiminin satın alınmış olmasının etkili olduğu söylenebilir. Bununla birlikte, Akenerji nin ortalama elektrik satış fiyatının bir miktar daha zayıf seyretmesi nedeniyle gelir kalemindeki büyüme %77 de kaldı. Çeyreksel olarak bakıldığında ise, 2011 in ikinci çeyreğinde ilk çeyreğe oranla üretim miktarı %4 artarken, cirodaki artış %1 ile sınırlı kaldı. Operasyonel marjlar: Karlılığı yüksek olan hidroelektrik santrallerin toplam üretimdeki payının artışına paralel şekilde, Akenerji nin VAFÖK marjı 2010 un ilk yarısındaki %5.8 seviyesinden, 2011 in ilk yarısında %25 e yükseldi. Çeyreksel rakamlar incelendiğinde de, marjlardaki iyileşmenin ilk çeyrekten ikinci çeyreğe geçişte de kendini hissettirdiği gözleniyor. Şirket ikinci çeyrek piyasanın %21 lik VAFÖK marjı beklentisini önemli oranda aşarak %30.2 VAFÖK marjı, ve 41.7mnTL VAFÖK rakamına ulaştı. Net zarar: Operasyonel taraftaki iyileşmeye rağmen, ikinci çeyrekte kaydedilen özellikle 46mn TL lik kur farkı zararının etkisiyle şirket 40mn TL zarar rakamı kaydetti. Döviz açık pozisyonuna sahip olan dağıtım segmenti iştirakinin kaydettiği kur farkı zararı da Akenerji sonuçlarına olumsuz yansıdı. Görüşümüz: Akenerji nin ikinci çeyrek operasyonel performansı piyasa beklentisini önemli oranda aşmış olmakla birlikte, döviz kurlarındaki yukarı yöndeki hareketin şirket üzerindeki etkisi beklentilerden daha ağır görünüyor. Zarar rakamı beklentiyi önemli oranda aşmış olsa da, yüksek VAFÖK rakamını dikkate alarak olumsuz etkinin sınırlı olmasını bekliyoruz. AKENR 2Ç10 1Ç11 2Ç11 Çey. 2010/06 2011/06 Yıllık 2Ç11 CNBC-e mn TL mn TL mn TL Değ mn TL mn TL Değ Beklenti Satışlar 84.8 136.5 137.9 %1 155.2 274.4 %77 138.7 Brüt Kar 9.4 25.0 43.7 %75 15.8 68.7 %335 EFK -4.6 15.1 29.7 %97-5.3 44.7 a.d. VAFÖK 2.5 27.0 41.7 %54 9.1 68.7 %659 29.2 Net Fin. Gideri 11.7 22.8 63.1 %177 16.0 86.0 %436 Net Kar -22.2 4.1-39.9 a.d. -29.7-35.8 a.d. -13.5 Marjlar: Brüt Kar %11.1 %18.3 %31.7 %10.2 %25.0 EFK -%5.5 %11.0 %21.5 -%3.4 %16.3 VAFÖK %3.0 %19.8 %30.2 %5.8 %25.0 %21.1 Net Kar -%26.1 %3.0 -%28.9 -%19.1 -%13.0 -%9.8 DOHOL ün ikinci çeyrek zararı 472.9mnTL Doğan Holding 2Ç11 de başta yazılı kısım olmak üzere medya segmentinin zayıf operasyonel performansı ve vergi cezası için ayrılan yüksek karşılık rakamına bağlı olarak 472.9mn TL zarar kaydetti. Medya segmenti iştiraklerinin finansal sonuçları daha önce açıklandığı için şirket hisseleri üzerindeki etkinin sınırlı olmasını bekliyoruz.
DOHOL 2Ç10 1Ç11 2Ç11 Çey. 2010/06 2011/06 Yıllık mn TL mn TL mn TL Değ mn TL mn TL Değ Satışlar 721.9 700.1 827.8 %18 1,325.9 1,493.4 %13 Brüt Kar 197.2 153.1 258.3 %69 311.6 405.0 %30 EFK 30.1-29.5 73.6 a.d. -1.4 57.6 a.d. VAFÖK 125.2 31.4 129.4 %312 188.5 174.3 -%8 Net Fin. Gideri -7.8-46.4-76.3 a.d. -12.0-123.1 a.d. Net Kar -4.3-199.9-472.9 a.d. -14.2-672.8 a.d. Marjlar: Brüt Kar %27.3 %21.9 %31.2 %23.5 %27.1 EFK %4.2 -%4.2 %8.9 -%0.1 %3.9 VAFÖK %17.3 %4.5 %15.6 %14.2 %11.7 Net Kar -%0.6 -%28.6 -%57.1 -%1.1 -%45.1 ECILC in iştirakine 18mnTL vergi cezası 2006 yılına ilişkin yapılan açıklamalarda Eczacıbası İlaç ın iştiraki Eczacıbaşı Baxter a 18mnTL vergi cezası verildi. Şirket söz konusu ceza konusunda uzlaşma çalışmalarına başlandığını açıkladı. Görüşümüz: Ceza miktarı şirket açısından çok büyük bir miktar olmamasına rağmen, hisse fiyatı üzerinde sınırlı bir baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. KCHOL 2Ç11 karı beklentinin üzerinde Koç Holding 480.7mnTL lik piyasa beklentisini geride bırakarak, ikinci çeyrekte 557mnTL kar rakamı kaydederken, holdingin konsolide VAFÖK ü de 1,451mnTL lik beklentiyi aşarak 1,562mnTL düzeyine ulaştı. Satış Gelirleri: Yıllık bazda bakıldığında Koç Holding in konsolide gelirlerinin %39 yükseldiği gözleniyor. Ciro rakamındaki bu artış büyük oranda enerji ve otomotiv segmentlerinde kaydedilen %47-49 aralığındaki kuvvetli büyüme oranlarından kaynaklanıyor. Şirketin diğer ana işkollarından dayanıklı tüketim ve finans ise %15-17 aralığında büyüme gösterdi. Çeyreksel bazda bakıldığında petrol fiyatlarındaki yükselişin bir sonucu olarak enerji segmenti gelirlerinin artmaya devam ettiği gözleniyor. 2011 in ilk çeyreği ile karşılaştırıldığında, ikinci çeyrekte enerji segmenti %30 ile en hızlı büyümeyi sağlarken, tüketici odaklı otomotiv ve dayanıklı tüketim segmentlerinin gelirleri %20 civarında artış gösterdi.
KCHOL 2Ç10 1Ç11 2Ç11 Çey. 2010/06 2011/06 Yıllık mn TL mn TL mn TL Değ mn TL mn TL Değ Satışlar * Enerji 7,834.5 9,138.4 11,859.8 %30 14,137.3 20,998.2 %49 Otomotiv 1,840.6 2,262.6 2,714.9 %20 3,389.8 4,977.5 %47 Day. Tük. 1,913.9 1,797.9 2,176.1 %21 3,452.6 3,974.0 %15 Finans 1,217.2 1,345.5 1,443.1 %7 2,381.3 2,788.6 %17 Diğer 685.8 613.6 720.3 %17 1,234.8 1,333.9 %8 VAFÖK ** Enerji 479.2 718.1 628.5 -%12 795.0 1,346.6 %69 Otomotiv 188.2 219.2 291.6 %33 337.4 510.7 %51 Day. Tük. 246.9 205.2 240.1 %17 445.6 445.3 %0 Finans 399.4 413.5 446.4 %8 786.3 860.0 %9 Diğer 62.6 37.8 25.8 -%32 114.0 63.6 -%44 VAFÖK Marjı ** Enerji 6.1% 7.9% 5.3% 5.6% 6.4% Otomotiv 10.2% 9.7% 10.7% 10.0% 10.3% Day. Tük. 12.9% 11.4% 11.0% 12.9% 11.2% Finans 32.8% 30.7% 30.9% 33.0% 30.8% Diğer 9.1% 6.2% 3.6% 9.2% 4.8% * Bu tablodaki "Satışlar" rakamları şirket sunumundan alınan ve faiz, ücret ve komisyonları da kapsayan rakamlardır. ** Bu tablodaki "VAFÖK" rakamları şirket sunumundan alınan ve diğer gelirler/giderler dahil edilerek hesaplanan rakamlardır. Operasyonel Marjlar: Altı aylık rakamlar incelendiğinde, holdingin VAFÖK marjı geçen yılın aynı dönemine oranla yaklaşık 1 puan gerileyerek %8.9 a geriledi. Dayanıklı tüketim ve finans segmentlerinin karlılıklarındaki daralma bunun ana nedenleri olarak gösterilebilir. İkinci çeyrekte ise ilk çeyreğe oranla enerji segmentinin operasyonel karlılığındaki daralmanın holdingin marjları üzerinde baskı yarattığı görülüyor. Net Kar: Koç Holding in VAFÖK marjı genel olarak piyasa beklentisine yakın gerçekleşmesine rağmen, beklentinin üzerinde oluşan ciro rakamına bağlı olarak beklentileri aşan VAFÖK ve kar rakamı kaydetti. Şirketin ikinci çeyrekte yazdığı yaklaşık 240mnTL lik net kur farkı zararının net kar üzerindeki etkisi sınırlı oldu. Görüşümüz: Şirketin VAFÖK ve net kar rakamının beklentiyi aşmasını olumlu karşılamakla birlikte, tüm iştiraklerinin sonuçlarının daha önceden açıklanmış olduğunu dikkate alarak sonuçların büyük oranda hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz.
KCHOL 2Ç10 1Ç11 2Ç11 Çey. 2010/06 2011/06 Yıllık 2Ç11 CNBC-e mn TL mn TL mn TL Değ mn TL mn TL Değ Beklenti Satışlar 13,492.0 15,158.0 18,914.1 %37 24,595.8 34,072.1 %39 17,141.2 Brüt Kar 2,224.3 2,470.1 2,701.2 %9 4,201.8 5,161.0 %23 EFK 1,066.7 1,214.0 1,309.7 %8 1,913.5 2,528.4 %32 VAFÖK 1,308.9 1,460.4 1,562.6 %7 2,390.3 3,027.8 %27 1,451.2 Net Fin. Gideri 124.3-23.6 213.0 a.d. 196.0 189.4 -%3 Net Kar 406.9 597.2 557.2 -%7 765.7 1,154.4 %51 480.7 Marjlar: Brüt Kar %16.5 %16.3 %14.3 %17.1 %15.1 EFK %7.9 %8.0 %6.9 %7.8 %7.4 VAFÖK %9.7 %9.6 %8.3 %9.7 %8.9 %8.5 Net Kar %3.0 %3.9 %2.9 %3.1 %3.4 %2.8 SAHOL ün 2Ç11 karı 706.6mn TL Sabancı Holding in ikinci çeyrek kar rakamı büyük oranda Aksigorta satış karının etkisiyle, 366.1mn TL lik piyasa beklentisini önemli oranda aşarak 706.6mnTL olarak açıklandı. Şirketin konsolide VAFÖK rakamı ise beklentinin bir miktar altında kaldı. SAHOL 2Ç10 1Ç11 2Ç11 Çey. 2010/06 2011/06 Yıllık mn TL mn TL mn TL Değ mn TL mn TL Değ Satışlar * Finans 2,928.4 3,135.0 2,499.7-20.3% 5,779.7 5,634.7-2.5% Lastik, Oto 634.7 776.3 1,505.3 93.9% 1,334.7 2,281.6 70.9% Çimento 303.1 213.7 355.4 66.3% 503.6 569.1 13.0% Perakende 625.9 704.1 703.4-0.1% 1,199.2 1,407.5 17.4% Enerji 324.6 441.7 358.3-18.9% 624.3 800.1 28.2% Diğer 99.6 102.0-73.1 a.d. 43.0 28.9-32.8% VAFÖK ** Finans 1,057.9 983.8 874.6-11.1% 2,367.8 1,858.3-21.5% Lastik, Oto 52.6 94.9 166.8 75.9% 125.4 261.7 108.8% Çimento 73.5 45.9 79.6 73.5% 112.0 125.5 12.0% Perakende 11.2 20.9 29.3 40.0% 13.8 50.2 264.9% Enerji 16.5 69.4 54.5-21.3% 38.8 123.9 219.4% Diğer 8.0-6.2-17.1 a.d. -7.2-23.3 a.d. VAFÖK Marjı ** Finans 36.1% 31.4% 35.0% 41.0% 33.0% Lastik, Oto 8.3% 12.2% 11.1% 9.4% 11.5% Çimento 24.2% 21.5% 22.4% 22.2% 22.1% Perakende 1.8% 3.0% 4.2% 1.1% 3.6% Enerji 5.1% 15.7% 15.2% 6.2% 15.5% Diğer 8.0% -6.1% 23.4% -16.8% -80.6% * Bu tablodaki "Satışlar" rakamları faiz, ücret ve komisyonları da kapsayan rakamlardır. ** Bu tablodaki "VAFÖK" rakamları şirket sunumundan alınan ve diğer gelirler/giderler dahil edilerek hesaplanan rakamlardır.
Holdingin konsolide satış gelirleri ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe oranla %1 oranında gerilerken, bu düşüş büyük oranda finans segmentinin gelirlerindeki %20 lik daralma ile açıklanabilir. Bu daralma büyük oranda lastik ve çimento başta olmak üzere sanayi şirketlerinin ciro artışı ile telafi edildiği görülüyor. Şirketin konsolide VAFÖK rakamı ise çeyreksel bazda %14 daralma gösterirken, finans segmentinin karlılığındaki daralma VAFÖK rakamındaki gerilemenin nedeni olarak gösterilebilir. Şirketin ikinci çeyrek VAFÖK rakamı 1,122mn TL lik piyasa beklentisinin altında kalarak 1,006mn TL düzeyinde gerçekleşmesine rağmen, ikinci çeyrekte kaydedilen 249mn TL lik Aksigorta satış karının etkisiyle net kar rakamı 366mn TL lik beklentiyi önemli oranda aşarak 706.6mn TL oldu. Görüşümüz: VAFÖK rakamı beklentilerden bir miktar zayıf olmasına rağmen, Temmuz ayında gerçekleşen Aksigorta satışından kaynaklanan karın piyasa beklentilerinin aksine ikinci çeyrek tablolarına kaydedilmiş olması nedeniyle şirketin net karı beklentinin önemli oranda üzerinde gerçekleşti. Sonuçları olumlu karşılamakla birlikte, rakamların dün seans sırasında açıklanmış olduğunu dikkate alarak bugün hisse üzerindeki etkinin sınırlı olmasını bekliyoruz. SAHOL 2Ç10 1Ç11 2Ç11 Çey. 2010/06 2011/06 Yıllık 2Ç11 CNBC-e mn TL mn TL mn TL Değ mn TL mn TL Değ Beklenti Satışlar 4,754.3 5,372.0 5,320.5 -%1 9,484.6 10,721.9 %13 5,641.1 Brüt Kar 1,959.9 2,043.7 1,807.7 -%12 4,063.2 3,888.7 -%4 EFK 997.8 1,056.5 880.2 -%17 2,233.4 1,968.4 -%12 VAFÖK 1,115.0 1,176.4 1,006.1 -%14 2,449.6 2,214.2 -%10 1,122.4 Net Diğ. Faal. Gid -101.9-12.9-486.8 a.d. -215.8-499.7 a.d. Net Fin. Gideri 19.4 55.0 70.6 %28 27.7 129.5 %367 Net Kar 420.2 401.5 706.6 %76 917.6 1,104.2 %20 366.1 Marjlar: Brüt Kar %41.2 %90.6 %34.0 %42.8 %36.3 EFK %21.0 %46.8 %16.5 %23.5 %18.4 VAFÖK %23.5 %52.1 %18.9 %25.8 %20.7 %19.9 Net Kar %8.8 %17.8 %13.3 %9.7 %10.3 %6.5 TKFEN 2Ç11 de 67 milyon TL net kar açıkladı, beklentilerden iyi Tekfen Holding 2Ç11 da 67 milyon TL net kar elde etti. CNBC-e beklentisi 37 milyon TL seviyesindeydi. 703 milyon TL seviyesindeki satış gelirleri Cnbc-e beklentisi olan 572 milyon TL nin, 95 milyon TL seviyesindeki VAFÖK rakamı ise CNBC - e beklentisi olan 60 milyon TL nin üzerinde gerçekleşti. VAFÖK marjı ise %10.5 olan tahminlerin üzerinde % 13.5 olarak kaydedildi. Satış Gelirleri: 2Ç11 döneminde konsolide satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %40 bir önceki çeyreğe göre ise %2 artış gösterdi. Geçen yıla göre yaşanan belirgin yükselişe 1.5 katına yükselen taahhüt gelirleri ve geçen yılın üzerinde seyreden tarım işkolu gelirleri etkili oldu. Bir önceki çeyreğe göre ise satışlar zayıf seyretti. Bu da tarım işkolu gelirlerindeki %31 düşüşten kaynaklandı. Aynı dönemde taahhüt gelirlerindeki %43 oranındaki artış tarım gelirlerindeki düşüşü dengeledi. Ağırlıklı olarak gübre faaliyetinden oluşan tarım işkolu gelirlerinde geçen yılın aynı dönemine göre yaşanan yükselişte geçen yılın üzerinde seyretmeye devam eden gübre fiyatları etkili olurken (2Ç11:415$, 2Ç10: 286$), bir önceki çeyreğe göre görülen %31 düşüşte ise mevsimselliğin etkili olduğu söylenebilir. Geçen yılın %45 üzerinde seyreden ortalama fiyatlarla birlikte satış miktarlarında %3 artış yaşandı. Diğer taraftan şirket, beklentilerinin üzerinde gerçekleşen ikinci çeyrek rakamları ile birlikte yılsonu karlılık beklentisini yükselterek tarım grubu VAFÖK marjı beklentisini %15.4 olarak açıkladı. (2010: %14.3)
Taahhüt grubu gelirleri 2011 yılı ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %43 artış yaşandı. 2011 yılı birinci çeyreğinde Katar ve Türkmenistan da alınan toplam 336 milyon dolar tutarındaki işlerle birlikte yılın ikinci çeyreğinde alınan Katar daki 155 milyon dolar tutarındaki ek işler ile birlikte 2011 yılı ilk yarısında toplam 491 milyon dolar yeni iş alındı. Grubun 2010 yılı sonunda 1.83 milyar dolar seviyesinde bulunan toplam devam eden işleri 20.7 milyar dolar seviyesine yükseldi. Tekfen in toplam işlerinin %34 ü Kuzey Afrika da, %34 ü Hazar Bölgesinde, %28 i Orta Doğuda ve %4 ü ise Türkiye de bulunuyor. Şirket 2011 yılı ikinci yarısında yurtiçindeki potansiyel projelerle birlikte yurtiçi işlerin toplam portföy içerisindeki oranının yükseleceğini öngörüyor. Diğer taraftan şirket %11.7 seviyesinde bulunan yılsonu taahhüt grubu VAFÖK marjı beklentisini %10.3 seviyesine düşürdüğünü belirtelim. (2010 yılı:%13.2) Diğer yandan, şirketin Libya daki Kufra Projesi ülkede devam eden belirsizlikler nedeniyle dondurulmuştu. Bu proje ile ilgili önümüzdeki döneme yönelik olarak ise şirket üç senaryo hazırlamıştı. Tekrar hatırlatmak gerekirse projenin terk edilmek zorunda kalınması ve ilave masrafları da içeren en kötü senaryoya göre şirket, konsolide net kara 151.8 milyon TL negatif etki öngörüyor. Proje nin tasfiye edildiği, zararların kısmen karşılandığı ve işe devam edilmediği senaryoda ise şirket konsolide net kara 35.6 milyon TL negatif etki öngörüyor. Zararların karşılandığı ve proje yi tamamlama imkanının bulunabileceği senaryoya göre ise şirket konsolide net kara 36.8 milyon TL olumlu etki öngörüyor. 2Ç10 1Ç11 2Ç11 Çeyr 2010/12 2011/06 Yıllık 2Ç11 CNBC-e mn TL mn TL mn TL Değ mn TL mn TL Değ Beklenti Satışlar 501.3 689.8 703.4 %2 2,261.7 1,393.2 -%38 572 Brüt Kar 90.1 130.0 127.9 -%2 402.4 257.9 -%36 EFK 51.0 77.3 78.8 %2 225.1 156.0 -%31 VAFÖK 67.5 94.1 95.0 a.d 75.9 95.0 %25 60 Fin. Gideri 0.9-17.7-5.5 a.d -14.3-23.2 a.d Net Kar 39.8 76.3 67.0 a.d 178.6 143.3 -%20 37 Marjlar: Brüt Kar %18.0 %18.8 %18.2 %17.8 %18.5 EFK %10.2 %11.2 %11.2 %10.0 %11.2 VAFÖK %13.5 %13.6 %13.5 %3.4 %6.8 Net Kar %7.9 %11.1 %9.5 %7.9 %10.3 Operasyonel Kar: Tarım işkolu karlılığında ilk çeyreğe göre yaşanan zayıflamaya karşı, taahhüt iş kolu karlılığının (2Ç11:%11.2 1Ç11:%4.3) ilk çeyreğe göre güçlü seyretmesi, toplam VAFÖK marjının %13.5 ile yatay seviyede kalmasını sağladı. Yıllık bazda ise taahhüt işkolunda gelirlerdeki artışa karşın karlılığın geçen yılın altında kalması toplam VAFÖK marjının ikinci çeyrekte geçen seneye göre yatay seyretmesine neden oldu. Tarım segmentinde ise gübre fiyatlarının geçen yılın üzerinde seyretmesine paralel karlılık geçen yılın üzerinde gerçekleşti. Tekfen Holding 2011 yılı VAFÖK marjı beklentisini %10.7 den %11.9 a yükseltti. (2010: %13.2) Marjın geçen yılın altında kalması beklenirken bunda taahhüt grubu karlılığının geçen yılın altında kalmaya devam etmesi beklentisi etkili. Net Kar: 2011 yılının ilk çeyreğinde 17.7 milyon TL tutarında net finansal gelir yazan Tekfen Holding ikinci çeyrekte 5.5 milyon TL finansal gelir yazdı. Sonuç olarak ikinci çeyrekte tarım işkolu karlılığındaki zayıflamanın, taahhüt işkolu karlılığındaki artışla dengelenmesi ile birlikte Tekfen Holding 67 milyon TL net kar elde etti. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 66.8 milyon TL seviyesindeydi.
Görüşümüz: Beklentilerden iyi gelen VAFÖK ve net kar rakamını olumlu olarak değerlendirmekle birlikte açıklamanın dün seans içerisinde gelmesine bakarak bugün hisse fiyatı üzerinde önemli bir etki yapmayacağını düşünüyoruz. 2Ç10 3Ç10 4Ç10 1Ç11 2Ç11 % Değişim 2010/06 2011/06 % Değişim Satışlar 501 535 624 690 703 40.3% 1,103 1,393 26.3% Taahhüt 281 263 333 289 413 46.9% 515 702 36.2% Tarım 185 240 260 371 257 39.1% 527 628 19.3% Emlak Geliştirme 15 15 13 10 15-5.0% 26 24-6.5% Diğer 20 17 18 21 19-6.1% 36 39 9.4% VAFÖK 67 47 77 94 95 41.6% 176 189 7.7% Taahhüt 37 24 47 12 46 24.8% 76 58-23.1% Tarım 27 22 30 82 51 89.4% 95 133 39.7% Emlak Geliştirme 1 0 0 1 0-125.5% 2 0-78.7% Diğer 2 1 0-1 -2 a.d 3-3 a.d VAFÖK marjı 13.4% 8.8% 12.3% 13.6% 13.5% 0.0 15.9% 13.6% -0.1 Taahhüt 13.1% 9.1% 14.1% 4.3% 11.2% -0.2 14.8% 8.3% -0.4 Tarım 14.7% 9.2% 11.4% 22.0% 20.0% 0.4 18.1% 21.2% 0.2 Emlak Geliştirme 6.9% 3.3% 2.1% 6.5% -1.9% -1.3 6.3% 1.4% -0.8 Diğer 10.1% 3.5% 0.3% -3.0% -11.1% -2.1 7.5% -6.9% -1.9 DÖVİZ Dün dolar-tl de görülen ve 500 milyon dolar civarında olduğu söylenen yabancı satışları sert geri çekilmeyi beraberinde getirdi. Güne 1,7800 seviyesinin üzerinde başlayan dolar TL 1,7500 seviyesini gördü. Ancak akşamüzeri yurtdışı piyasalarda görülen satıcılı seyir ve euro-dolar paritesinde 1,4330 seviyesine kadar yaşanan hızlı gevşemenin baskısı altında kalan dolar-tl günü 1,7600-1,7635 fiyat aralığında kapattı. Bu akşam Jackson Hole toplantısında Fed Başkanı Bernanke nin yapacağı açıklamalar büyük önem taşıyor. Bu sabah dolar-tl 1,7500-1,7545 fiyat aralığında işlem görüyor. Euro-dolar paritesi 1,4427 seviyelerindedir. Dün yaşanan yabancı girişinin ardından yukarı yönün sınırlı olacağını düşündüğümüz dolar-tl de bugün yabancı girişinin devam edip etmeyeceği önemli olacak. Girişin devam etmesi tekrar 1,7500 seviyesini aşağı yönlü test ettirebilir. TAHVİL-BONO Düne satıcılı başlayan bono piyasasında gösterge tahvil %8 bileşik seviyesinin üzerine geldi. Ancak, öğleden sonra dövizde yaşanan yabancı girişi bono piyasasına da olumlu yansıdı. Gösterge tahvil %7,93 bileşik seviyesine kadar gevşedi. Bu sabah tezgahüstü piyasada ilk işlemler %7,92-%7,97 bileşik aralığında gerçekleşiyor. TCMB nin enflasyonda kısa vadede yükseliş olabileceğine işaret etmesi uzun sürecek bayram tatilinin hemen sonrasında açıklanacak Ağustos ayı enflasyon verilerinin bono piyasası üzerinde baskı yaratmasına neden oluyor. Bu akşam Jackson Hole toplantısında Fed Başkanı Bernanke nin yapacağı açıklamalar önemli. Uzun sürecek bayram tatili ve Ağustos ayı enflasyon verisi öncesinde faizde aşağı yön sınırlı olabilir. Bugün için gösterge tahvilin %7,80-%8,05 bileşik bandında işlem görmesini bekliyoruz.
Verim eğrisi CDS 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 11/11 03/12 07/12 11/12 03/13 07/13 11/13 03/14 07/14 11/14 03/15 Bugün Dün 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 CDS Turkiye (5 YILLIK) EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 09/10 10/10 12/10 01/11 03/11 04/11 05/11 07/11 08/11 0 20 40 60 80 100 120 140 160 09/10 10/10 12/10 01/11 03/11 04/11 05/11 07/11 08/11
GERÇEKLEŞECEK SERMAYE ARTTIRIMLARI BEDELLİ SERMAYE ARTTIRIMI (Rüçhan Hakkı) SERMAYE Kod BEDELSİZ (%) Tarih Kullandırılarak Kullandırılmadan Diğer (bin TL) Tarih AZALTIMI (%) AKSEN - - - 10.13% - açıklanmadı - ALYAG - - 15.00% - - açıklanmadı - ATAC 160.67% açıklanmadı - - - - - AVTUR - - 2400.00% - - açıklanmadı - AYEN 43.00% açıklanmadı - - - - - CEYLN - - 222.11% - - açıklanmadı - EMKEL 75.00% açıklanmadı ESCOM - - - 39.28% - açıklanmadı - FINBN1 0.16% açıklanmadı 5.01% - - açıklanmadı - FVORI - - 483.75% - - açıklanmadı 66.67% GLYHO - - - 11.11% - açıklanmadı - KARSN - - 32.96% - - açıklanmadı - KIPA - - 56.23% - - açıklanmadı - MIPAZ - - 100.00% - - açıklanmadı - RAYSG1 - - 18.97% - - açıklanmadı - RHEAG1 - - - 123.36% - açıklanmadı - SELGD - - 200.00% - - açıklanmadı 85.93% SERVE - - 40.00% - - açıklanmadı - SKPLC 25.00% açıklanmadı 75.00% - - açıklanmadı - SNGYO 20.00% açıklanmadı - - - - - TRNSK1 8.07% açıklanmadı 199.52% - - açıklanmadı - ULKER 5.21% açıklanmadı - - - - - USAK 211.52% açıklanmadı - - - - - UTPYA 375.00% açıklanmadı - - - - - UYUM 200.00% açıklanmadı - - - - - VKGYO 354.55% - - açıklanmadı - Kaynak: İMKB
PİYASA TAKVİMİ Tarih Saat Açıklanacak veriler 23/08/2011 HURGZ 2Ç11 karı açıklanacak 05:30 Çin - HSBC PMI İmalat Endeksi (önceki:48.9) 11:00 AB - Euro Bölgesi PMI İmlat Endeksi - Ağustos (beklenti:49.5 önceki:50.4) 12:00 Almanya - ZEW Anketi (beklenti:-26 önceki:-15.1) 14:00 TR - TCMB Faiz Kararı (beklenti:%5.75 önceki:%5.75) 17:00 ABD - Yeni Konut Satışları (beklenti:312.000 önceki:312.000) 24/08/2011 25/08/2011 26//08/2011 DOAS ve DYHOL 2Ç11 karı açıklanacak 11:00 Almanya - IFO Anketi (beklenti:119.8 önceki:121.4) 12:00 AB - Yeni Sanayi Siparişleri (beklenti:%0.40 önceki:%3.60) 14:00 ABD - MBA Mortgage Başvuruları 15:30 ABD - Dayanıklı Tüketim Mal Siparişleri (beklenti:%2.10 önceki:%-1.90) 17:30 ABD - Petrol Stokları - FED'in "Jackson Hole" toplantısı başlıyor - TKFEN 2Ç11 karı açıklanacak 14:30 TR - KKO (beklenti:%74.80 önceki:%75.40) 15:30 ABD - Haftalık İşsizlik Başvuruları (beklenti:405.000 önceki:408.000) 17:30 ABD - Doğalgaz Stokları 2Ç Konsolide Finansalların açıklanması için son tarih 10:00 TR - Dış Ticaret Dengesi (beklenti:-9.5 milyar önceki:-10.2 milyar) 11:30 İngiltere - GSYİH (beklenti:%0.2 önceki:%0.2) 15:30 ABD - GSYİH (beklenti:%1.10 önceki:%1.30) 16:55 ABD - Michigan Tüketici Güven Endeksi (beklenti:56 önceki:54.9)
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.