GÜNLÜK BÜLTEN Araştırma 20 Ağustos 2014 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Bugün Temmuz FED toplantı tutanaklarını ve İngiltere Toplantı Tutanaklarını izliyoruz. Hatırlanacağı üzere Temmuz FOMC toplantısı sonrası açıklamalarda gördüğümüz enflasyonda ve istihdamda bir kademe daha güçlü ifadeler kısmen de olsa şahince yorumlanmış ve soru işaretlerine neden olmuştu. Özellikle enflasyonun %2 hedef seviyenin altında uzun süre kalma ihtimalinin bir miktar azaldığı ifadesi dikkat çekmişti. Haftanın geri kalanında ise euro bölgesinde ise zayıf büyüme verileri sonrası Ağustos ayı öncü PMI endeksleri ve Çin öncü PMI imalat endeksini takip ediyoruz. Global Piyasalar Endeks Son Değer Günlük Değişim Endeks Son Değer Günlük Değişim Avrupa: ABD: BIST-100 Index 79,276 2.50% Dow Jones 16,920 0.48% Paris CAC-40 4,254 0.56% Nasdaq 4,528 0.43% DAX 9,334 0.96% S&P500 1,982 0.50% FTSE-100 6,779 0.56% Asya: Rusya RSI 1,249-0.24% Seul KOSPI 2,073 0.08% Prag PX50 983-0.20% Bombay SENSEX 26,352-0.26% Varşova WIG20 2,448-0.03% Nikkei-225 15,466 0.10% Güney Amerika: Hang Seng 25,149 0.09% Bovespa 58,449 1.54% Shanghai Composite 2,243-0.13% Arjantin MERVAL 8,844 2.00% Tayland Set 1,552 0.57% BIST-100 En Çok Artan 1 GOODY Good-Year 6.4% 2 KRDMD Kardemir (D) 6.2% 3 TRGYO Torunlar GMYO 5.4% 4 ULKER Ülker Bisküvi 5.0% 5 FROTO Ford Otosan 4.8% BIST-100 En Çok Azalan 1 BIMAS Bim Mağazalar -1.2% 2 TRKCM Trakya Cam -1.1% 3 SISE Şişe Cam -1.0% 4 MUTLU Mutlu Akü -1.0% 5 IPEKE İpek Doğal Enerji -0.9% Bültenimizden Başlıklar Selçuk Ecza 2Ç14 te 44 milyon TL net kar açıkladı Eczacıbaşı İlaç 2Ç14 te 14 milyon TL zarar açıkladı Kiler 2Ç14 te 0.4 milyon TL net kar açıkladı Migros 2Ç14 karı 103mnTL Doğuş Otomotiv 2. Çeyrekte 85mnTL net kar elde etti Tumosan 2. çeyrekte 9mTL net kar açıkladı Türk Hava Yolları 2. çeyrekte 398mnTL net kar açıkladı Bankacılık sektörü: Ücret ve komisyon düzenlemesi 15 günde gelebilir
PİYASA YORUMU Günlük Yatırım Bülteni - 20 Ağustos 2014 Bu hafta FED Başkanı Yellen ın 22 Ağustosta Jackson Hole konferansındaki konuşması piyasaların beklediği tarihlerden biri. Bir çok makro veride gördüğümüz gibi enflasyonda yukarı yönlü belirgin baskı sinyali içermeyen veriler ve ayrıca son dönemde ön plana geçen jeopolitik riskler, Yellen ın buradaki konuşmasında da güvercince tutumunu devam ettirebilme olasılığını destekler nitelikte. Diğer taraftan piyasaları faiz artışına hazırlayacak içerikte konuşur mu yönündeki bazı soru işaretlerini de not edelim. Bu doğrultuda Yellen in konuşmasının gelişmekte olan piyasalar gibi riskli varlıklardaki toparlanmayı ne derece destekleyip desteklemeyeceği önemli olacak. Ayrıca Ukrayna ve euro bölgesinde yavaşlama riski doğrultusunda Perşembe günü açıklanacak Ağustos öncü PMI ların ve Jackson Hole de haftasonu Draghi nin konuşmasının da önemli olabileceğini not edelim. Piyasalara baktığımızda dün makro tarafta ABD Temmuz ayı enflasyon verisini takip ettik. Temmuz ayında TÜFE endeksi hem manşet hem de çekirdek veride %0.1 artış ile yıllık bazda sırasıyla %2.0 ve %1.9 ile beklentilere paralel yönde gerçekleşti ve piyasaları rahatsız etmeyecek yönde ılımlı sinyaller ürettiğini söyleyebiliriz. Diğer taraftan Haziran ayında belirgin zayıflama gördüğümüz konut başlangıçları verisinin %16 artışla beklentilerin üzerinde gerçekleşerek konut sektörüne yönelik pozitif sinyalleri de dikkat çekti. Kısacası Temmuz ayında momentum kaybına işaret eden ABD çekirdek TÜFE verisi Yellen ın güvercince tutumunu devam ettireceğine dair beklentilere destek olurken, jeopolitik risklere yönelik yeni olumsuz haber akışlarının olmamasının da desteğiyle hisse senetlerindeki yükselişlerin devam ettiğini görüyoruz. Dün Stoxx 600 %0.6, S&P 500 endeksi %0.50 yükselişle günü tamamladı. 8 Ağustos sonrası bono ve cds spreadlerinde ve döviz volatilitesinde gördüğümüz gerilemeye paralel hisse senetlerinde yükselişlerin etkili olduğu gelişmekte olan piyasalarda ise MSCI GOP endeksinin dün günü dolar bazında %0.69 artışla tamamladığını gördük. Ancak önümüzdeki günlerde kırılgan olan gelişmekte olan ülke döviz kurlarındaki seyrin ön planda olabileceğini not edelim. Bu sabah Asya piyasaları genelinde yatay görünüm hakim. MSCI GOP, EM döviz volatililte, EM CDS 2
Günlük Yatırım Bülteni - 20 Ağustos 2014 Gelişmiş ve gelişmekte olan piyasalardaki yükselişten negatif ayrışan yurtiçi piyasalarda ise dün tepki yükselişlerinin etkili olduğunu gördük. BIST-100 endeksi %2.5 yükselişle 79.275 seviyesinde günü tamamladı. Tepki yükselişlerinin güçlenip güçlenmeyeceğini izlerken 80-81.000 bandı önemli olacak. Baskı altında kalan TL deki seyir ön planda kalmaya devam edecekken yurtiçi piyasalarda diğer gelişmekte olan piyasalarda olduğu gibi Yellen ın Cuma günü Jackson Hole konuşması başta olmak üzere siyasi gelişmelere yönelik haber akışları ve Merkez Bankasının 27 Ağustos toplantısı piyasaları şekillendirecek ana konular olmaya devam ediyor. Bugün Temmuz FED toplantı tutanaklarını ve İngiltere Toplantı Tutanaklarını izliyoruz. Hatırlanacağı üzere Temmuz FOMC toplantısı sonrası açıklamalarda gördüğümüz enflasyonda ve istihdamda bir kademe daha güçlü ifadeler kısmen de olsa şahince yorumlanmış ve soru işaretlerine neden olmuştu. Özellikle enflasyonun %2 hedef seviyenin altında uzun süre kalma ihtimalinin bir miktar azaldığı ifadesi dikkat çekmişti. Haftanın geri kalanında ise euro bölgesinde ise zayıf büyüme verileri sonrası Ağustos ayı öncü PMI endeksleri ve Çin öncü PMI imalat endeksini takip ediyoruz. Diğer taraftan başta euro bölgesi olmak üzere son açıklanan bazı global zayıf veriler ve ön plana geçen jeopolitik riskler soru işaretleri yaratırken, BOJ un ek likidite adımına yönelik beklentiler terkar ön planda. ECB nin Eylül ayında gerçekleştireceği TLTRO ve FED 17 Eylül FOMC toplantısı önümüzdeki günlerin önemli tarihleri. Aşırı riskler alınmaması gerektiğini düşünmeye devam ediyoruz. 11:00 Güney Afrika TÜFE (beklenti:%0.8 önceki:%0.3) 11:30 BOE Toplantı Tutanakları açıklanıyor 21:00 FED Toplantı Tutanakları açıklanıyor Benchmark bono, İnterbank, USD/TL, BIST-100 3
ŞİRKET HABERLERİ Günlük Yatırım Bülteni - 20 Ağustos 2014 Selçuk Ecza 2Ç14 te 44 milyon TL net kar açıkladı Sonuçlar bizim beklentimiz 38 milyon TL nin üzerinde kalırken piyasa beklentisi 44 milyon TL ye paralel geldi. FAVÖK rakamı 42.5 milyon TL ile bizim 43 milyon TL beklentimize yakın gelirken piyasa beklentisi 45 milyon TL nin hafif altında kaldı. Net kardaki beklentimizden sapmanın temel nedeni tahmin ettiğimizden yüksek gelen vade farkı gelirleri oldu. Selçuk Ecza nın satışları 2Ç14 te yıllık %19 artışla 1.5 milyar TL ye ulaştı (1Ç14:yıllık %23 artış), bizim ve piyasanın beklentisine (1.48 milyar TL) paralel geldi. Güçlü satış rakamının arkasında şirketin yıllık 4 puan artırdığı pazar payının olduğunu düşünüyoruz. Ancak şirketin brüt marjı 2Ç14 te yıllık 0.9 puan düştü. Eczaneler yüksek satış iskontoları talep ettiği için artan pazar payının brüt marjı daralttığını düşünüyoruz. Bizim Görüşümüz: Beklentilere paralel gelen sonuçların hisse üzerinde önemli bir etkisi olacağını düşünmüyoruz. Şirketin beklentimizin hafif altında kalan brüt marjı doğrultusunda (2Ç14: 7.2% YKYe: 7.6%) tahminlerimizi gözden geçiriyor ve hedef fiyatımızı 2.53TL de tutarken %12 toplam getiri oranıyla (%2.4 temettü verimi) hisse için önerimizi TUT a çekiyoruz (önceki AL). Hisse Mayıs taki AL önerimizden beri BIST100 ün %11 üzerinde performans gösterdi. Eczacıbaşı İlaç 2Ç14 te 14 milyon TL zarar açıkladı Şirketin 2.çeyrek sonuçları beklentimiz 15 milyon TL karın oldukça altında kaldı(1ç14: 10 milyon TL,2Ç13: 19 milyon TL). FAVÖK rakamı da bizim beklentimiz 13 milyon TL nin oldukça altında 2 milyon TL zarar olarak açıklandı. Net kardaki sapma beklentimizin altında kalan satış rakamı (2Ç14 te 259 milyon TL, YKYt: 307 milyon TL) ve diğer gelirlerden gelen düşük katkı olurken FAVÖK beklenenden yüksek operasyonel giderler sebebiyle düşük kaldı (Operasyonel giderler/satış oranı: 21.7%, YKYt: 17.8%). Şirketin ilaç satış kolu hala 1.96 da sabit EUR/TL kurundan zarar yazarken ilaç fiyatlarındaki artış ve 2. Çeyrekte TL nin Euro karşısında değer kazanması şirkete beklenildiği şekilde olumlu yansımadı. Tüketim ürünleri kolunun satışları yıllık %15 düşüşle 193 milyon TL geldi, bizim beklentimiz 203 milyon TL nin altında kaldı. Burada şirketin Nivea ile anlaşmasını bitirmesinin etkilerinin hala devam ettiğini görüyoruz. Şirket Ormanada projesi kapsamında 2Ç14 te 22 konut teslimatı yaptı (1Ç14: 34) bizim beklentimiz 39 konutun altında kaldı. Bu sebeple satışlar beklenenin altında 32 milyon TL olarak açıklandı (YKYt: 50 milyon TL). Bizim Görüşümüz: Zayıf sonuçların bugün hisse fiyatı üzerinde baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. Beklentimizden düşük gelen satış ve operasyonel rakamlar doğrultusunda modelimizi revize ediyor, hedef fiyatımızı 2.32TL ye düşürüyoruz (önceki 2.79 TL). Hisse için önerimizi ise %14 toplam getiri oranı ile (2.8% temettü verimi) TUT a çekiyoruz (önceki AL). Kiler 2Ç14 te 0.4 milyon TL net kar açıkladı Kiler in 2Ç14 net karı bizim beklentimiz 10 milyon TL zararın üzerinde geldi. Ancak, şirketin 12 milyon TL FAVÖK rakamı bizim tahminimize paralel açıklandı. Net kar tahminimizin üzerinde kalan kur farkı gelirleri ve ertelenmiş vergi gelirleri sebebiyle yüksek geldi. Görüşümüz: Kiler in 2Ç14 sonuçlarını nötr olarak karşılıyoruz. Hedef fiyatımızı 1.60 TL den 1.55 TL ye çekiyoruz ve TUT önerimizi koruyoruz. Migros 2Ç14 karı 103mnTL Migros un 103mnTL2lik ikinci çeyrek karı 116mnTL lik beklentimizin bir miktar altında kalırken, 87mnTL2lik piyasa beklentisini önemli oranda aştı. Şirketin 108mnTL lik VAFÖK rakamı ise 105mnTL lik tahminimize yakındı (consensus: 104mnTL). Net kar rakamı tahminimizden sapma büyük oranda beklentimizin altında kalan kur farkı gelirinden kaynaklandı. Migros un satış gelirleri %14 lük büyüme ile 1,965mnTL ye ulaşırken, büyüme hızı artan enflasyon ve Ramazan ın etkisiyle 1Ç14 teki %11 lik büyümeyi aştı. Şirketin VAFÖK marjı ise %5.5 düzeyinde gerçekleşerek %5.4 lük beklentimizi geride bıraktı. 4
Günlük Yatırım Bülteni - 20 Ağustos 2014 Görüşümüz: Operasyonel rakamların beklentileri karşılamış olması nedeniyle Migros un 2Ç14 sonuçlarını nötr olarak algılıyoruz. Şirketi yönetiminin mağaza açılıs hedeflerini yukarı yönderevize etmesine paralel olarak 2014 net mağaza açılıs projeksiyonumuzu 120 den 143 e yükseltiyoruz. Risksiz faiz oranı varsayımımızı %10 dan %9 a indirerek hedef fiyatımızı 22.85TL den 25.55TL ye yükseltiyoruz. %36 yukaır potansiyel ile Al tavsiyemiz devam ediyor. Doğuş Otomotiv 2. Çeyrekte 85mnTL net kar elde etti Beklentilerden daha iyi gelen operasyonel sonuçlarda güçlü brüt kar marjı önemli rol oynadı. VW den gelen fiyatlama desteği ve 2. çeyrekte iç piyasada görülen daha rasyonel fiyatlama bu sonuçlarda önemli rol oynadı. İştiraklerin güçlü performansı da eklenince net karda geçen seneye göre 30% luk bir artış yaşandı. Piyasa yılsonu beklentilerine yukarı yönlü revizyon ihtimalinin arttığını gözönüne alırsak hisse güçlü kalmaya devam edebilir. Tumosan 2. çeyrekte 9mTL net kar açıkladı Bu geçen seneye göre 33% düşüşe işaret etmekte ve brüt kar marjlarında zayıf fiyatlamaya bağlı olarak oluşan baskıdan kaynaklanmaktadır. Zayıf sonuçlar neticesinde hisse bugün zayıf kalmaya devam edebilir. Türk Hava Yolları 2. çeyrekte 398mnTL net kar açıkladı Operasyonel olarak beklentilerin üzerinde gelen sonuçlarda tahminlerin üzerinde gelen marjlar önemli rol oynadı. Doluluk oranlarındaki mevsimselliğin de etkisiyle görülen iyileşme ve birim maliyetlerdeki kısıtlı artış bunun en önemli sebepleri olarak gösterilebilir. Şirket 3. çeyrekte pozitif talep ve fiyatlama endikasyonları almakta olup Anadolu Jet uçuşlarında yıl sonu kapasite hedefinde 30% luk bir kesintiye gitme kararı aldı. Bu durumu iç pazar marjları içi olumlu olarak algılamakla birlikte Pegasus için de olumlu olarak görüyoruz. Hisse bugün güçlü kalmaya devam edebilir. Bankacılık sektörü: Ücret ve komisyon düzenlemesi 15 günde gelebilir TBB Başkanı Hüseyin Aydın, açıklamalarında BDDK nın ücret ve komisyon düzenlemesini 15 gün içinde finalize edebileceğini paylaştı. Mayıs ayında BDDK nın yayımladığı taslağın bankalar ile tartışılmakta olduğu biliniyordu, fakat düzenlemenin son halini bilemiyoruz ve bankaların karlılığı için son halindeki detaylar önemli olacak. Bize göre bu düzenleme 15 gün içinde çıkarsa bu piyasa beklentilerinden erken olacak ve banka hisselerine olumsuz olarak yansıyabilir. Yılın ilk yarısında sektörün elde ettiği ücret ve komisyonlar geçen yılın aynı döneminin sadece %8 üzerinde, bu da 2013de kaydedilen % 18 yükselişin altında; fakat bizce yılın ilk yarısında azalan ücret ve komisyonlar düşürülen ücret oranlarının değil, yavaşlayan kredi büyümesinin bir sonucu: 1Y14 de kredi stoğu sadece %7 büyürken bu büyüme 2013 deki %32 büyümenin çok aşağısında kaldı. Bu yüzden bankalar tarafından ücret oranlarında henüz kayda değer bir azaltıma gidilmediğini düşünüyoruz. 5
TAHVİL BONO Günlük Yatırım Bülteni - 20 Ağustos 2014 Verim Eğrisi CDS (5 Yıllık) 10.00 9.00 8.00 7.00 22/11/2013 10/06/2014 27/12/2014 15/07/2015 31/01/2016 18/08/2016 06/03/2017 22/09/2017 10/04/2018 27/10/2018 400 350 300 250 200 150 100 50 0 EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 2,200 160 2,000 140 1,800 120 1,600 100 1,400 80 1,200 60 1,000 40 800 20 600 0 6
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.