03.14 GÜNLÜK BÜLTEN Araştırma 12/05/15 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Düzeltme sonrası tahvil faizlerindeki yükseliş eğilimi devam ediyor. Dün Alman Bund faizleri 6 baz puan, ABD 10 yıllıkları 13 baz puan yükseldi. Yunanistan belirsizliği volatilite kaynağı olmaya devam ediyor. Yunanistan bonoları dün 20 baz puan yükseldi. Bugün yurtiçinde Mart ayı cari açık verisi açıklanıyor. Cnbc-e anketine göre ortalama piyasa beklentisi 4.4 milyar dolar seviyesinde. Yurtdışında ise ABD JOLTS istihdam ve San Francisco FED Başkanı Williams ın konuşması dikkat çekebilir. Ayrıca euro bölgesinde 1Ç büyüme, Fransa enflasyon, yurtiçinde ise TCMB beklenti anketi (TÜFE beklenti önceki: %7.29) takip edilecek diğer önemli makro veriler. Global Piyasalar Endeks Son Değer Günlük Değişim Endeks Son Değer Günlük Değişim Avrupa: ABD: BIST-100 Index 84,753 0.82% Dow Jones 18,105-0.47% Paris CAC-40 5,028-1.23% Nasdaq 4,994-0.20% DAX 11,673-0.31% S&P500 2,105-0.51% FTSE-100 7,030-0.24% Asya: Rusya RSI 1,060-0.11% Seul KOSPI 2,097-0.03% Prag PX50 1,043 1.41% Bombay SENSEX 27,037-1.71% Varşova WIG20 2,535-0.46% Nikkei-225 19,625 0.02% Güney Amerika: Hang Seng 27,626-0.33% Bovespa 57,197 0.08% Shanghai Composite 4,377 0.98% Arjantin MERVAL 12,106-0.81% Tayland Set 1,493-0.55% BIST-100 En Çok Artan BIST-100 En Çok Azalan 1 ECZYT Eczacibasi Yatirim 9.3% 2 FENER Fenerbahce 7.0% 3 ECILC Eczacibasi Ilac 5.7% 4 HURGZ Hurriyet Gazetecilik 5.4% 5 ALGYO Alarko G.M.Y.O. 4.8% 1 ASUZU Anadolu Isuzu -3.9% 2 BJKAS Besiktas Futbol Yat. -2.6% 3 ALKIM Alkim Kimya -2.5% 4 DGGYO Dogus G.M.Y.O. -1.6% 5 MNDRS Menderes Tekstil -1.5% Bültenimizden Başlıklar Selçuk Ecza Deposu 1Ç15 te 47 milyon TL net kar açıkladı Eczacıbaşı İlaç 1Ç15 te 32 milyon TL net kar açıkladı Kardemir in ilk çeyrek zararı 88mnTL Akfen Holding 1Ç15 te 80 milyon TL zarar açıkladı Migros 1Ç15 te 8 milyon TL ner kar açıkladı Sabancı Holding 1Ç15 te 648mn TL net kar açıkladı Ayen Enerji 1Ç15 te 7 mn TL net kar açıkladı Torunlar GYO 1Ç15 te 154mn TL zarar açıkladı Tümosan 2015 ilk çeyreğinde 9mn TL net kar elde etti Doğuş Otomotiv 2015 ilk çeyreğinde 132mn TL net kar elde etti Türk Hava Yolları 2015 ilk çeyreğinde 373mn TL net kar elde etti TAV 2015 ilk çeyreğinde 31mn Euro net kar elde etti
PİYASA YORUMU Düzeltme sonrası tahvil faizlerindeki yükseliş eğilimi devam ediyor. Dün Alman Bund faizleri 6 baz puan, ABD 10 yıllıkları 13 baz puan yükseldi. Hisse senetlerinde satış baskısı hakimdi. Stoxx 600 %0.7, S&P 500 %0.5 ekside günü tamamladı. Yunanistan belirsizliği volatilite kaynağı olmaya devam ediyor. Yunanistan bonoları dün 20 baz puan yükseldi. Yunanistan ın bugün IMF e 0.8 milyar euro ödemesini gerçekleştireceğini açıklaması endişeleri hafifletse de Almanya nın Yunanistan ın referanduma gitmesi fikrini desteklemesi soru işaretlerini güçlendirdi. Yunanistan ın Cuma günü ise 1.4 milyar euro bono ödemesi takip ediliyor. Yurtiçi piyasalarda ise geçtiğimiz hafta etkili olan tepki yükselişleri ardından BIST-100 endeksinin dün 84.500 direncini aştığını gördük. BIST-100 endeksi %0.82 yükselişle 84.752 seviyesinde kapanış yaptı. Gösterge tahvil faizi %10 nun altına %9.73 e geriledi. 10 yıllık tahvil faizi ise %9.13 den %8.92 e geriledi. (spread -81bps önceki: -69bps) Türkiye 5 yıllık cds spreadi 220 den 218 in altına geriledi. (geçen hafta 229-219 bandında işlem gördü) USD/TL, günü 2.69 un üzerinde tamamladı. (2.70/2.6796 bandında işlem gördü) Bu sabah: - Dolar endeksi yatayda. - TL ve benzer gelişmekte olan ülke kurları hafif ekside. - USD/TL 2.69 üzerinde işlem görüyor. - Dün 65$ ın altına gerileyen brent petrol fiyatı şu saatlerde hafif ekside. - Gelişmekte olan Asya hisse senetlerinde karışık görünüm hakim. - Şu saatlerde Çin %0.8 artıda. Hindistan %1.5 ekside. Japonya ekside. - Asya tahvillerinde (Avustralya, Japonya, Hindistan) satış baskısı dikkat çekiyor. BIST-100 endeksinin 84.500 desteği üzerinde tutunma çabası ile güne başlayacağını düşünüyoruz. Bu seviye üzerinde 85.500/86.000 seviyeleri hedeflenebilir. 84.500 altında ise 83.750 seviyesine doğru zayıflama eğilimi oluşabilir. Bugün yurtiçinde Mart ayı cari açık verisi açıklanıyor. Cnbc-e anketine göre ortalama piyasa beklentisi 4.4 milyar dolar seviyesinde. Yurtdışında ise ABD JOLTS istihdam ve San Francisco FED Başkanı Williams ın konuşması dikkat çekebilir. ABD Merkez Bankası FED faiz artırımına hazırlanıyor ve karışık sinyaller üreten makro veriler ardından bu hafta Çarşamba günü açıklanacak Perakende Satışlar verisi daha da önemli olabilir. Ekonomik aktivitedeki yavaşlamayı geçici faktörlere bağlayan, beklendiği kadar güvercince algılanmayan 29 Nisan FED FOMC toplantısı ardından, beklenenden güçlü sinyaller üretebilecek makro veriler tahvil faizlerindeki yükseliş eğilimine destek olabilir. Bu görünüm ise riskli varlıklara olumsuz yansıyabilir. Ayrıca euro bölgesinde 1Ç büyüme, Fransa enflasyon, yurtiçinde ise TCMB beklenti anketi (TÜFE beklenti önceki: %7.29 ) takip edilecek diğer önemli makro veriler. 2
12.05.2015 - Yunanistan IMF ödeme (EUR 0.8 milyar) 10:00 TR - Cari İşlemler Dengesi - Mart (beklenti: -4.4 milyar $ önceki:-3.2 milyar $) 13:00 TR - Hazine 2016, 2022 ve 2025 vadeli tahvil ihaleleri 16:00 ABD - NFIB İyimserlik Endeksi (beklenti:98.3 önceki:98.0) 17:00 ABD - JOLTS İstihdam - Mart (önceki: 5133) 19:45 San Francisco FED Başkanı Williams ekonomi üzerine konuşuyor (oy hakkı var) 13.05.2015 08:30 Çin - Perakende Satışlar (beklenti: %10.4 önceki:%10.2) 08:30 Çin - Sanayi Üretimi (beklenti: %6 önceki:%5.6) 12:00 Euro Bölgesi 1Ç GSYİH (beklenti: %0.5 önceki:%0.3) 15:30 ABD - Perakende Satışlar (beklenti: %0.2 önceki: %0.9) 15:30 ABD - Perakende Satışlar - Oto hariç (beklenti: %0.4 önceki: %0.4) 15:30 ABD - Perakende Satışlar - Oto ve benzin hariç (beklenti: %0.5 önceki: %0.5) 15:30 ABD - İthal Fiyat Endeksi (beklenti: %0.2 önceki:%-0.3) 14.05.2015 15:30 ABD - ÜFE (beklenti:%0.1 önceki:%0.2) 15:30 ABD - ÜFE yıllık (beklenti:%-0.8 önceki:%-0.8) 15:30 ABD - Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları (beklenti: 273.000 önceki: 265.000) 15.05.2015 - Yunanistan/bono ödeme (EUR 1.4 milyar) 10:00 TR - İşsizlik Oranı (önceki:%11.3) 14:30 TCMB beklenti anketi (TÜFE beklenti önceki: %7.29) 15:30 ABD - Empire State İmalat Endeksi (beklenti: 5.00 önceki: -1.19) 16:15 ABD - Sanayi Üretimi (beklenti:%0.0 önceki:%-0.6) 17:00 ABD - Michigan Tüketici Güven Endeksi - Mayıs (beklenti: 96.5 önceki: 95.9) 17:00 ABD - Michigan - 1 yıl enflasyon beklentisi (önceki: %2.6) ŞİRKET HABERLERİ Selçuk Ecza Deposu 1Ç15 te 47 milyon TL net kar açıkladı Şirketin net karı bizim beklentimiz ve piyasa beklentisine paralel geldi (YKYt: 43 milyon TL, CNCBe: 45 milyon TL). Satışlar da beklentilere paralel 1.81 milyar TL olarak açıklanırken, FAVÖK 48 milyon TL ile bizim beklentimizin üzerinde, piyasa beklentisine ise paralel geldi. Bizim beklentimizdeki sapmanın temel sebebi beklenenden iyi brüt ve operasyonel karlılık oldu. Bizim Görüşümüz: Piyasanın beklentilere paralel sonuçlara tepkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Eczacıbaşı İlaç 1Ç15 te 32 milyon TL net kar açıkladı Şirketin net karı bizim beklentimiz 9 milyon TL nin oldukça üstünde geldi. FAVÖK ise 13 milyon TL ile beklentimize tamamen paralel olarak açıklandı. Net kar beklentimizdeki sapmanın temel sebebi şirketin Euro ve Dolar cinsi nakit pozisyonundan elde ettiği kur farkı gelirleri oldu. Segment bazında baktığımızda, Ormanada zayıf görünümünü sürdürürken ilaç ve tüketici gruplarında operasyonel bazda iyileşme görüldü. İlaç kolundaki iyileşmenin temel sebebinin şirketin geçen sene P&G ile yaptığı dağıtım anlaşması olduğunu düşünüyoruz. Bu sayede şirketin ilaç kolunun satışları yıllık bazda iki katından fazla artarken FAVÖK de pozitife döndü. Tüketici grubunda ise geçen çeyrek başlayan satış büyümesi trendini sürdürdü ve satışlarda yıllık bazda %30 artış görüldü. Burada da şirketin yeni ürünlerinin pazarda penetrasyon kazanmaya başlamasının etkisinin görüldüğünü 3
düşünüyoruz. Bizim Görüşümüz: Piyasanın yüksek karlılık sebebiyle sonuçlara olumlu tepki göstermesini bekliyoruz. Kardemir in ilk çeyrek zararı 88mnTL Yılın ilk çeyreğinde, Kardemir 88mnTL zarar kaydederek bizim 40mnTL ve piyasanın ortalama 8mnTL lik zarar tahminlerinden daha kötü bir sonuç açıkladı. Şirketin 28mnTL lik VAFÖK rakamı da beklentilerin önemli oranda altında kaldı (YKYe: TRY80mn, konsensus: TRY87mn). VAFÖK teki ciddi sapmanın beklenenden düşük düzeyde gerçekleşen satış hacmi ve operasyonl marjlardan kaynaklandığı söylenebilir. Şirket yıllık bazda %2 düşüşle 420bin ton ürün satarken, bizim 456bin tonluk beklentimizin altında kaldı. %5.8 seviyesindeki VAFÖK marjı da bizim %15 ve piyasanın %17 lik tahminlerini karşılayamadı. Görüşümüz: Sonuçları olumsuz olarak algılıyoruz. Kapasite artışı orta-uzun vadeli büyüme vaat etmeye devam etmesine rağmen, zayıf sonuçlar sonrasında kısa vadede hisse fiyatının baskı altında olmasını bekliyoruz. Satış hacmi ve VAFÖK marjı projeksiyonlarımızı aşağı yönde revize ederek hedef fiyatımızı 2.38TL den 1.97TL ye indirirken, %9 luk sınırlı artış potansiyelini dikkate alarak tavsiyemizi Al dan Tut a indiriyoruz. Akfen Holding 1Ç15 te 80 milyon TL zarar açıkladı Şirketin zararı bizim beklentimiz 89 milyon TL ye paralel, piyasa beklentisi 53 milyon TL den ise çok daha kötü geldi. Bu zararın temel sebebi dolar cinsi açık pozisyonu olduğu için yazılan kur farkı giderleri oldu. FAVÖK ise beklentimize paralel 21 milyon TL açıklandı. Mersin Limanı nın konteyner elleçleme hacmi yıllık bazda %9 daraldı. Aynı dönemde Türkiye deki konteyner elleçleme hacmi de %2 aşağıya geldi. Bunun sebebi ise Türkiye nin dış ticaret hacmindeki genel yavaşlama oldu. Konvansiyonel hacimler ise artan hammadde ithalatları sebebiyle yıllık bazda %18 arttı. Şirketin 170 milyon Dolar tutarındaki yatırımı devam ediyor. Bu yatırım ile şirket daha büyük gemileri limana yanaştırabilecek ve konteyner elleçleme kapasitesi 2mn TEU dan 2.6mn TEU ya çıkacak. Hidroelektrik santraller ise yağışlı gün sayısının geçen seneye göre iki katına çıkmasına bağlı olarak elektrik üretimini iki katından fazla arttırdı. Türkiye genelinde hidroelektrik üretimi de yıllık bazda %29 arttı. Bizim Görüşümüz: Piyasanın 1Ç15 sonuçlarına ilk tepkisinin olumsuz olacağını düşünüyoruz. Migros 1Ç15 te 8 milyon TL ner kar açıkladı Şirketin net karı bizim 25 milyon TL ve piyasanın 15 milyon TL beklentisinin altında kaldı. Satış büyümesi 1Ç15 te ivme kazanarak yıllık bazda %17 arttı ve 2074 milyon TL ye ulaştı. Operasyonel giderlerde hafif artış olsa da brüt kar marjındaki hafif iyileşme FAVÖK marjını destekledi ve %5.8 FAVÖK marjı açıklandı. FAVÖK rakamı 121 milyon TL ile bizim beklentimiz ve piyasa beklentisine paralel oldu. Finansal giderler net karı aşağı çekti. Migros bizim Model Portföyümüzde beğendiğimiz hisselerden biri olmaya devam ediyor. Satış büyümesi ve iyileşen marjlar sayesinde yaratılan nakit ile şirketin borçuluk seviyesinin aşağı geleceğini düşünüyoruz. Hisse için önerimiz AL olmaya devam ediyor. Sabancı Holding 1Ç15 te 648mn TL net kar açıkladı Sabancı Holding 1Ç15 te 648mn TL net kar açıkladı. Yıllık %54 artışa işaret eden bu sonuç beklentilerin üzerinde gerçekleşti.(ykyt 447mn TL, CNBC-e: 441mn TL) Enerjisa nın 1. çeyrekteki santral satışı ve Carrefoursa nın hipermarket satışını düştüğümüzde bile kar 535mn TL ile oldukça güçlü olup bunda özellikle Enerjisa nın faaliyet karlılığında iyileşme ve finansal giderlerinin azalması etkili oldu. Ayrıca holding düzeyinde 300mn TL nakde dönüldü (2014 sonu 203 mn TL net borç). Görüşümüz: Beklentilerin üzerinde gelen sonuçların hisse fiyatına olumlu yansımasını bekliyoruz. Ayen Enerji 1Ç15 te 7 mn TL net kar açıkladı Ayen Enerji 1Ç15 te 7 mn TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi bulunmazken, bizim 9mn TL olan beklentimizin altında kaldı. Bunda beklentimizin altında gelen kur farkı gelirleri etkili oldu. Öte yandan elektrik ticaretindeki artışa bağladığımız beklentimizin üzerindeki satışlarla, VAFÖK 23mn TL ile 16mn TL olan beklentimizin üzerinde gerçekleşti. 4
Görüşümüz: Faaliyet karındaki artışın olumlu karşılanmasını bekliyoruz. Torunlar GYO 1Ç15 te 154mn TL zarar açıkladı Torunlar GYO 1Ç15 te artan kur farkı giderleri ile 154 milyon TL zarar açıkladı, piyasa beklentisi 118 milyon TL zarar ve bizim beklentimiz 51 milyon TL zarardı. FAVÖK ise 58 milyon TL ile bizim beklentimize paralel gelirken, piyasa beklentisinin aşağısında kaldı (68 milyon TL). Görüşümüz: Beklenenden kötü gelen sonuçların hisse üzerinde baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. TL nin zayıflaması kar seviyesinde baskı yaratsa da şirketin bilançosu güçlü kalmaya devam ediyor ve azalan borçluluk oranı ileriye dönük kur riskini azaltıyor. Ayrıca 5. Levent projesinin lansmanı da başarıyla gerçekleştirildi (satışa sunulan 1,142 ünitenin 756 sı satıldı). Dolayısıyla orta ve uzun vade olumlu görüşlerimizi koruyoruz. Tümosan 2015 ilk çeyreğinde 9mn TL net kar elde etti Tümosan 2015 ilk çeyreğinde 9mn TL net kar elde etti (konsensus 5mn TL, YKYt: 4mn TL). Şirketin satış gelirleri ve FAVÖK ü sırasıyla 96mn TL (yıllık %16 büyüme, konsensus: 90mn TL, YKYt: 102mn TL) ve 12mn TL (yıllık %29 büyüme, konsensus: 9mn TL, YKYt: 8mn TL) olarak açıklandı. Görüşümüz: Faaliyet sonuçları, düşen hammadde maliyetleriyle beklenenden güçlü gelen faaliyet marjları ve diğer faaliyet gelirleri sayesinde beklentilerin üstünde geldi. Şirketin tahıl tarımının yapıldığı bölgelerde baskın olması ve bu bölgelerde hasat mevsiminin yaz olması sebebiyle 1Ç15 de görülen hacim büyümesinin 2Y15 itibariyle hızlanması beklenebilir. Tümosan için TUT tavsiyemizi koruyoruz. Seçimlerden sonra gerçekleşmesi beklenen yüksek hızlı tren ihalesinin odak noktası olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Doğuş Otomotiv 2015 ilk çeyreğinde 132mn TL net kar elde etti Iş Doğuş Otomotiv 2015 ilk çeyreğinde 132mn TL net kar elde etti (yıllık %400 büyüme, konsensus: 74mn TL). Şirketin satış gelirleri ve FAVÖK ü sırasıyla, 2.18 milyar TL (yıllık %61 büyüme, konsensus: 2,06 milyar TL) ve 147mn TL (yıllık %234 büyüme, konsensus: 96mn TL) olarak açıklandı. Görüşümüz: Şirketin ilk çeyrek sonuçlarını yılın kalan kısmında (yavaşlayan hafif araç pazarı ve güçlenen Euro ile birlikte) tekrarlaması her ne kadar zor gözükse de konsensus beklentilerin yukarı yönlü revize edilmesi beklenebilir (2015 için %6 ciro büyümesi ve %4.8 FAVÖK marjı), ve bu da hisse için olumlu olacaktır. Türk Hava Yolları 2015 ilk çeyreğinde 373mn TL net kar elde etti Türk Hava Yolları 2015 ilk çeyreğinde 373mn TL net kar elde etti (1Ç14: 226mn net zarar, konsensus: 319mn TL). Şirketin satış gelirleri ve FAVÖK ü sırasıyla 5,46 milyar TL (yıllık %6 büyüme, konsensus: 5.41 milyar TL) ve 324mn TL (yıllık %106 büyüme, konsensus: 264mn TL) olarak açıklandı. Faaliyet sonuçları beklentinin üstünde gelirken KPI lar baskı altında kalmaya devam etti (yönetimin beklentisine paralel olarak; Sabiha Gökçen deki artan iş hacmi ve agresif fiyatlamadan dolayı petrol fiyatlarındaki düşüş fiyatlara yansıtıldı). Şirketin faaliyet bazında EUR-USD kuruna olan duyarlılığı (%30 hedge ediliyor, gelirlerin %40 ı Euro cinsinden, maliyetlerin %56 sı Dolar cinsinden) göz önünde bulundurulduğunda ve şirketin EUR/USD beklentisi 1.18x seviyesinde olduğu düşünülürse, 2015 görünümü için aşağı yönlü bir riskden bahsedilebilir. Ancak 2015 konsensus beklentileri de şimdiden yönetimin öngörülerinin altında bir seviyeye yerleşmiş görünüyor. TAV 2015 ilk çeyreğinde 31mn Euro net kar elde etti TAV 2015 ilk çeyreğinde 31mn Euro net kar elde etti (yıllık %51 büyüme, konsensus: 28mn Euro). Şirketin satış gelirleri ve FAVÖK ü sırasıyla 227mn Euro (yıllık %20 büyüme, konsensus: 209mn Euro) ve 78mn Euro (yıllık %18 büyüme, konsensus: 76mn Euro) olarak açıklandı. Faaliyet karlılığı beklentilerin altında kalırken, beklentilerin üstünde gelen ciro bunu telafi etti. Şirket 2015 görünümünü sabit tuttu; %10-%12 ciro büyümesi; %12-%14 FAVÖK büyümesi ve %5-%10 net kar büyümesi. 5
03.14 03.14 14.08.2013 27.12.2014 10.05.2016 22.09.2017 04.02.2019 18.06.2020 31.10.2021 15.03.2023 27.07.2024 03.14 TAHVİL BONO Verim Eğrisi CDS (5 Yıllık) 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 400 350 300 250 200 150 100 50 0 EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 160 140 120 100 80 60 40 20 0 6
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.