27 Mayıs 2008 HSBC Günlük Bülten 27 Mayıs 2008 SSK ve Bağ-Kur prim alacaklarını yeniden yapılandıran kanun yasalaştı Bankalar kredi kartı faizine üst sınır getirilmesi uygulamasına karşı rahatsızlıklarını Hazine ye bildirdi Eylül'de düzenlenecek nükleer enerji ihalesine şu ana kadar beş ülke müracaat etti SSK ve Bağ-Kur prim alacaklarını yeniden yapılandıran kanun yasalaştı. İş Kanunu ve Bazı Kanunlarda Değişiklik Yapılması hakkındaki Kanun dün resmi gazetede yayınlanarak yasalaşmış oldu. İstihdam paketi olarak da adlandırılan kanunla birlikte İşsizlik Sigortası Fonu ndan 2008 yılında 1 milyar YTL ve gelecek üç yıllık dönemde 2.5 milyar YTL özelleştirme gelirinin Güneydoğu Anadolu Projesi ne (GAP) aktarılması imkanı sağlanmış oldu. Yeni yasada İşsizlik Sigortası Fonu ndan Güneydoğu Anadolu Projesi ne kaynak sağlanırken fona geri ödemenin yatırımlardan elde edilen gelirlerle sağlanması planlanıyor. Yeni yasa aynı zamanda SSK ve Bağ-Kur prim borcunun tamamı, gecikme cezası ve zammının %15 ini 30 gün içerisinde ödeme yapanların borç faizlerinin %85 inin silinmesi olanağını sağlıyor. Bankalar kredi kartı faizine üst sınır getirilmesi uygulamasına karşı rahatsızlıklarını Hazine ye bildirdi. Cuma günü Hazine, Merkez Bankası ve Piyasa Yapıcı bankalar arasında yapılan aylık toplantıda bankalar son dönemdeki rahatsızlıklarını Hazine ye iletmiş oldu. Reuters haber ajansı haberine göre, bankalar kamu yetkililerine kredi kartı faiz oranlarına üst sınır getirilmesi ve mali disiplinde oluşan gevşeme konusundaki rahatsızlıklarını iletmiş oldu. Görüşmede kredi kartı faiz oranları, faiz dışı fazla hedefinin %3.5 e indirilmesi ve Sosyal Güvenlik Kurumu na yönelik prim affı uygulaması hakkında görüşler bildirildi. Toplantıda ayrıca Temmuz ve Ağustos aylarında Hazine nin yüksek miktardaki itfalarına karşılık Haziran ayında geri alım ihalelerinin devam edebileceği belirtildi. Bankacıların ayrıca Merkez Bankası ndan repo ihaleleri vadesini uzatmasını istedikleri ancak Merkez Bankası nın söz konusu isteğe sıcak bakmadığı belirtiliyor. Y İMKB verileri 26 Mayıs 2008 İMKB 100 39,439 Piyasa Değeri (YTLmn) 248,811 Piyasa Değeri ($m) 213,639 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 65,668 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 796.1 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) -8.22 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1,375.93 u.d. Dow Jones 12,479.63 u.d. NASDAQ-Comp. 2,444.67 u.d. Frankfurt DAX 6,953.84 0.14 Paris CAC 40 4,937.84 0.08 Londra FTSE 100 6,087.28 u.d. Rusya RTS 2,436.56 0.06 Budapest SE 22,208.47-1.13 Prague SE 1,657.90-0.80 Brezilya Bovespa 71,628.73 0.25 Arjantin Merval 2,239.38 0.19 Nikkei 13,900.80 1.54 Piyasa verileri 26 Mayıs 2008 Günlük Getiri(%) Mayıs Ayı Getiri(%) İMKB 100 39,439.4-1.31-9.27 $/YTL 1.2425 0.39-3.30 Euro/YTL 1.9580 0.56-2.07 Euro/$ 1.5758 0.17 1.27 Altın/Ons ($) $926.8 0.95 6.10 O/N Repo (net) %12.30 0.03 1.69 Bono Piyasası (Bileşik faiz) 13/11/10 %19.99-0.25-3.81 07/10/09 %20.12-0.19 0.54 $/YTL 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 24-04-08 05-05-08 14-05-08 26-05-08 Interbank Hacim (USDm) USD / YTL 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 Haftalık portföy listesi Hedef Fiyat İMKB 100 Portföy Hisse (YTL) (YTL) Rel.Per. (%) Ağırlığı AKENR 11.10 12.20 6.0 %10 BIMAS 128.00 133.00 5.0 %10 FROTO 11.30 15.00 0.0 %10 HALKB 7.00 9.35 6.4 %10 HURGZ 2.06 4.08-0.1 %10 KCHOL 3.50 5.22 0.7 %10 SISE 1.69 2.65-1.0 %10 TAVHL 8.90 12.80 0.7 %10 TCELL 9.50 13.00-1.6 %10 TOASO 4.88 7.30-0.1 %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif 23-05-08-26-05-08 %0.28 -%1.31 %1.60 31-12-07-26-05-08 -%9.06 -%29.19 %28.43 29-12-06-26-05-08 %46.79 %0.56 %45.23
Devlet Bakanı ve Hükümet Sözcüsü Cemil Çiçek tarafından yapılan açıklamaya göre 24 Eylül 2008'de düzenlenecek nükleer enerji ihalesine şu ana kadar beş ülke müracaat etti. Yapılan açıklamada bu ülkeler Kanada, Japonya, Fransa, Belçika ve Rusya olarak sıralandı. Hatırlanacağı üzere takibimizdeki hisseler arasında Sabancı Holding, Koç Holding ve Akenerji yaklaşan nükleer enerji ihalesiyle ilgilendiklerini açıklamışlardı. [SAHOL.IS; Mevcut Fiyat: 4.40 YTL, Hedef Fiyat: 6.40 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri], [KCHOL.IS; Mevcut Fiyat: 3.50 YTL, Hedef Fiyat: 5.22 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri], [AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 11.10 YTL, Hedef Fiyat: 12.20 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri]. Piyasa Yorumu ABD ve İngiltere mali piyasalarının tatil nedeniyle kapalı olduğu haftanın ilk iş gününde Türk mali piyasalarına da göreceli olarak düşük işlem hacmiyle birlikte sakin bir seyir hakimdi. Cuma günü gelişmekte olan piyasalarda yaşanan sert satışlar nedeniyle güne hafif temkinli bir havayla başlandıktan sonra günün geri kalan kısmında yatay bir seyir izlendi. USDTRY kuru sabah saatlerinde 1.25 li rakamları test etse de likidite sıkışıklığı nedeniyle sonrasında 1.2450 seviyesine doğru gevşedi ve günü de bu seviyelerde konsolide olarak tamamladı. Son günlerde dile getirdiğimiz ayrışma eğilimi dün de devam etti. Döviz piyasasındaki göreceli iyi havaya rağmen faiz ve hisse senedi cephelerindeki satış baskısı korunuyor. Dün gösterge bileşik faiz %20 seviyesine yaklaştı. Böylelikle, %19.30-19.50 seviyesini destek yapıp %20 seviyesini hedefler yönündeki görüşümüz kısa sürede gerçekleşmiş oldu. Hisse senetlerinde de arz baskısı nedeniyle satışlar korunurken İMKB-100 endeksi günü %1.3 düşüşle bitirdi. Sabah saatlerinde Doğu Asya piyasalarının güne iyimser bir seyirle başlaması USDTRY kurunun elektronik işlemlerde 1.2400-1.2450 bandında hareket etmesine yol açtı. Bugün İngiltere ve ABD piyasaları tatilden dönüyor. Dün %2 ye yakın değer kaybeden Japon hisse senedi piyasası bu sabah tepki alımlarıyla birlikte %1.5 yukarıda bulunuyor. Bu nedenle Türk mali piyasaları da güne çok sınırlı olmakla birlikte olumlu bir havayla başlayabilir. Gündemi iç tarafta Hazine nin düzenleyeceği döviz cinsi borçlanma ihalesi, dışarıda ise ABD den açıklanacak makro ekonomik veriler oluşturuyor (TSİ17:00 de açıklanacak olan yeni konut satışları bu kapsamda ön plana çıkıyor). Türk mali piyasalarındaki ayrışmanın TRY sıkışıklığı sona erene kadar süreceğini tahmin ediyoruz. Yani, faiz ve hisse senedi piyasalarındaki olumsuz görünüme karşın döviz cephesindeki göreceli olumlu performans bir süre daha devam edebilir. Şüphesiz, TCMB nin faiz artırım döngüsü içerisinde olması da bu eğilimi destekliyor. Ancak, bu ayrışmanın bir noktadan sonra TRY de değer kaybına dönmesi muhtemel görünüyor. Bu nedenle kısa vadede TRY deki değer kaybının riskleri kapamak yönünde kullanılabileceği kanaatindeyiz. Bugünkü işlemlerde USDTRY kurunun 1.24 lü seviyelerde hareket edeceğini düşünüyoruz. Faiz ve hisse senedi piyasalarında tepki alımları ile fiyatlarda kısmi bir toparlanma olsa dahi bunun kalıcı olmayacağı ve bir seviyeden sonra satışların yeniden gündeme geleceğini öngörüyoruz. Piyasa Gündemi Salı, 27 Mayıs Çarşamba, 28 Mayıs Perşembe, 29 Mayıs Cuma, 30 Mayıs Pazartesi, 2 Haziran ABD Tüketici güven endeksi Mayıs (piyasa beklentisi: 61.0) ABD Yeni konut satışları Nisan (piyasa beklentisi: 520,000) ABD Dayanıklı tüketim malları siparişleri Nisan (piyasa beklentisi: -%1.1) ABD GSYH 1Ç (piyasa beklentisi: %0.9) ABD İşsizlik maaşı başvuruları Dış ticaret verileri Nisan ABD Kişisel gelirler Nisan (piyasa beklentisi: %0.3) ABD Kişisel harcamalar Nisan (piyasa beklentisi: %0.2) ABD Michigan Üni. Tüketici güven endeksi (piyasa beklentisi: 59.5) ABD Chicago PMI üretim endeksi Mayıs (piyasa beklentisi: 48.5) ABD IMS imalat endeksi Mayıs ABD İnşaat harcamaları - Nisan 2 27 Mayıs 2008
Şirket Haberleri Akenerji İMKB'ye yaptığı açıklamada Zonguldak'taki 6MW'lık doğalgaz santralinin verimlilik sağlanamadığı için kapatılacağını duyurdu. 6 MW 'lık santralin kapanmasıyla beraber Akenerji'nin toplam (aktif ve inaktif) 496 MW olan kapasitesi 490 MW'a düşmüş olacak. Haberin Akenerji hissesi üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. [AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 11.10 YTL, Hedef Fiyat: 12.20 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri]. Arçelik 1Ç 2008 sonuçlarını açıkladı. Şirketin net karı 55m YTL ile ortalama piyasa beklentisinin %32 üzerinde gerçekleşmesine rağmen geçen yılın aynı dönemine kıyasla %25 geriledi. Vergi öncesi kardaki gerileme ise %34 olarak gerçekleşti. İç pazarda zayıflayan beyaz eşya ve TV talebi, yurtdışında Batı Avrupa da durağan seyreden TV talebi, tüplü TV satışlarında LCD ye yönelim nedeniyle süregelen düşüş nedeniyle şirketin konsolide cirosu %6 geriledi ve 1.54 milyar YTL olarak gerçekleşti. Marjlardaki daralmanın etkisiyle operasyonel karlılık %44, FVAÖK ise %35 daraldı. Uluslararası beyaz eşya cirosu ve gerek yurtiçinde gerekse yurtdışında LCD TV satışları ise büyüme gösteren operasyonlar olmakla birlikte konsolide performansa etkileri sınırlı kaldı. 1Ç sonuçları HSBC nin 2008 yılsonu beklentileri ile uyumlu gözükmektedir. Beklentilerin üzerindeki kar rakamına rağmen açıklanan sonuçların hisse fiyatı üzerinde olumlu bir etkiye yol açmasını beklememekteyiz. [ARCLK.IS; Mevcut Fiyat: 5.25 YTL, Hedef Fiyat: 6.60 YTL, Endekse Paralel Getiri] Doğan Yayın Holding %99.99 oranında pay sahibi olduğu bağlı ortaklığı Doğan Platform Yatırımları nın sermayesinin 115mn YTL den 200mn YTL ye nakden artırılmasına katılacağını açıkladı. İşlem için Doğan Yayın solo bilânçosundan 85 milyon YTL tutarında nakit çıkışı olacak. [DYHOL.IS; Mevcut Fiyat: 2.24 YTL, Hedef Fiyat: 4.68 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Petkim'in devrinin bu hafta içinde yapılması öngörülüyor. Petkim'in %51 hissesinin, blok satışı için açılan ihalede 2.04 milyar dolar teklif veren Socar- Turcas-Injaz Ortak Girişim Grubu'nun kurduğu Socar & Turcas Petrokimya AŞ'ye devrinin bu hafta yapılması ve satış sözleşmesini imzalanması öngörülüyor. Reuters'da yer alan habere göre, satış sözleşmesinin büyük olasılıkla 29 Mayıs Perşembe günü Ankara'da imzalanması ve ihale bedelinin önemli bir bölümünün peşin ödenmesi bekleniyor. Turcas Yönetim Kurulu Başkanı Erdal Aksoy, geçen ay yaptığı açıklamada Petkim'in bedelinin %50'sini sözleşme imza tarihinde peşin, kalanını da üç yılda üç eşit taksitte ödeyeceklerini belirtmişti. [PETKM.IS; Mevcut Fiyat: 7.35 YTL, Hedef Fiyat: 7.20 YTL, Endeksin Altında Getiri], [TRCAS.IS; Mevcut Fiyat: 8.25 YTL] Bono ve Tahvil Piyasası 26 Mayıs 2008 Vade Önceki 1 hafta (Bileşik) *Ağır. O. gün önce 26/11/08 18.86 18.51 18.26 18.32 06/05/09 19.39 19.15 19.00 19.01 13/08/08 18.31 18.21 18.14 18.41 17/12/08 90.82 90.77 90.65 89.91 10/02/10* 98.45 98.60 98.75 98.35 17/02/10* 107.60 106.90 106.45 Döviz Piyasası Kur Önceki 1 hafta gün önce USD/TRY 1.2454 1.2442 1.2392 1.2847 EUR/TRY 1.9618 1.9587 1.9104 1.9930 EUR/USD 1.5772 1.5756 1.5525 1.5613 GBP/USD 1.9806 1.9801 1.9518 1.9908 EUR/PLN 3.3913 3.4076 3.3841 3.4409 USD/BRL 1.6595 1.6519 1.6473 1.6713 Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Önceki 1 hafta gün önce TUR-25 100.19 100.19 101.25 101.88 TUR-30 152.13 151.75 153.19 153.50 BRZ-40 136.00 136.00 136.94 134.13 RUS-30 114.75 114.81 115.69 114.81 US10yr(%) 3.85 3.87 3.91 3.86 EU10yr(%) 4.28 4.27 4.18 4.20 Eurobond piyasası ihraçları 26 Mayıs 2008 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 15 Ara 2008 12.00 104.70 3.22 USD 15 Haz 2009 12.38 109.15 3.38 USD 15 Haz 2010 11.75 114.20 4.41 USD 30 Haz 2011 9.00 110.25 5.35 USD 23 Oca 2012 11.50 119.25 5.59 USD 14 Oca 2013 11.00 119.90 6.00 USD 15 Oca 2014 9.50 115.44 6.20 USD 15 Mar 2015 7.25 104.38 6.44 USD 26 Eyl 2016 7.00 102.75 6.56 USD 3 Nis 2018 6.75 99.19 6.86 USD 5 Haz 2020 7.00 100.21 6.97 USD 5 Şub 2025 7.38 100.63 7.31 USD 15 Oca 2030 11.88 152.23 7.11 USD 14 Şub 2034 8.00 105.00 7.56 USD 17 Mar 2036 6.88 91.13 7.65 USD 5 Mar 2038 7.25 94.88 7.69 EUR 21 Eyl 2009 5.50 100.50 5.07 EUR 9 Şub 2010 9.25 106.75 4.97 EUR 18 Oca 2011 9.50 110.00 5.31 EUR 6 Tem 2012 4.75 96.20 5.82 EUR 10 Şub 2014 6.50 101.37 6.20 EUR 1 Mar 2016 5.00 91.20 6.47 EUR 16 Şub 2017 5.50 93.20 6.54 27 Mayıs 2008 3
Teknik Analiz 27 Mayıs 2008 İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 BarHLC; Q.XU100;; 26/05/2008; 39,960.99; 39,032.18; 39,439.35 WMA; Q.XU100;; 26/05/2008; 40,174.47 WMA; Q.XU100;; 26/05/2008; 41,741.97 WMA; Q.XU100;; 26/05/2008; 41,935.61 WMA; Q.XU100;; 26/05/2008; 46,115.43 10 17 24 31 07 14 21 28 04 11 18 25 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 Aralık 2007 Ocak 2008 Şubat 2008 Mart 2008 Nisan 2008 Mayıs 2008 07/12/2007-28/05/2008 (GMT) Price TRY 53,500 53,000 52,500 52,000 51,500 51,000 50,500 50,000 49,500 49,000 48,500 48,000 47,500 47,000 46,500 46,000 45,500 45,000 44,500 44,000 43,500 43,000 42,500 42,000 41,500 41,000 40,500 40,000 39,500 39,000 38,500 38,000.12 Haftanın ilk işlem gününde piyasadaki olumsuz hava devam etti. Endeks gün boyunca 39,032 39,709 bandında hareket ederek 39,439 seviyesinden kapanarak bir önceki güne göre 1,31% değer kaybetti. Kısa vadede 39,500 destek seviyesi olarak düşünülebilirken bu seviyenin henüz kırılmadığı söylenebilir. Bugün 39,500 seviyesi takip edilebilir, 41,400 seviyesi ise kısa vadeli ilk önemli direnç olarak değerlendirilebilir. Endeksler YTL (%)Değ $ sent İMKB-100 39,439.4-1.31 3.17 İMKB-50 38,598.9-1.59 3.11 İMKB-30 47,956.7-1.66 3.86 İMKB Sınai 35,871.9-1.00 2.89 İMKB Mali 52,521.9-1.05 4.23 İMKB Hiz. 28,493.7-1.94 2.29 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı (YTL) Değişim(%) Pera GMYO 1.68 20.00 Carrefoursa (A) 14.70 14.84 Carrefoursa (B) 14.30 13.49 Taksim Yat. Ort. 0.82 12.33 Yapı Kredi Sigorta 16.20 11.72 En çok düşen 5 hisse Hisse adı (YTL) Değişim(%) Çbs Boya 0.23-11.54 ÇBS Printaş 0.37-9.76 Goldaş Kuyumculuk 1.66-9.29 Euro Trend Yat. Ort. 1.52-8.43 Vakko Tekstil 0.88-7.37 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı (YTL) İşl. Hac. (YTL) Vakıflar Bankası 2.03 153,984,896 Garanti Bankası 5.50 111,882,656 Türk Telekom 4.46 79,680,824 İş Bankası (C) 4.98 69,407,992 Akbank 5.40 51,278,184 Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası 26 Mayıs 2008 Kontrat Değ. (%) Açık Pozisyon Değ. (%) IMKB30 HAZ08 48.7750-1.0% 175,715 1.4% IMKB30 AĞU08 49.6750-1.2% 1,210 3.2% IMKB30 EKİ08 50.7000-0.2% 52-1.9% $/YTL HAZ08 1.2655 0.0% 216,671-0.4% $/YTL AĞU08 1.2940-0.1% 29,660 0.2% $/YTL EKİ08 1.3250-0.2% 14,431 0.0% /YTL AĞU08 2.0340 0.3% 199 18.5% 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 40,174 41,741 41,935 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 44,700 45,500 48,200 Destek 39,500 37,800 35,000 4 27 Mayıs 2008
Araştırma Bölümü Cenk Orçan. Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül. Araştırma Müdürü cenkorcan@hsbc.com.tr bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr. Murat Ülgen. Baş Ekonomist Fatih Keresteci. Stratejist (HSBC Hazine Satış) Eylem Ünal. Stratejist (HSBC Özel Bankacılık) muratulgen@hsbc.com.tr fatihkeresteci@hsbc.com.tr eylemunal@hsbc.com.tr Tamer Şengün. Müdür Yardımcısı Pınar Ceritoğlu. Yönetmen Erol Hullu. Yönetmen Levent Bayar. Yönetmen Çağan Örsun. Stajyer tamersengun@hsbc.com.tr pinarceritoglu@hsbc.com.tr erolhullu@hsbc.com.tr leventbayar@hsbc.com.tr caganorsun@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Caddesi No: 122 / D Kat:9 Esentepe/Şişli 34394 İstanbul Telefon: 212 376 46 00 Faks: 212 376 49 13 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte. bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda yatırımların likidite edilmesi değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 27 Mayıs 2008 5