GÜNE BAŞLARKEN 3 Mayıs 2013 GÜNDEM 3 Mayıs Cuma İstanbul 3. Havalimanı ihalesi yapılacak Sanayi şirketlerinin 1Ç13 konsolide olmayan bilançolarını açıklamaları için son tarih ROYAL işlem görmeye başlayacak VAKBN 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 514mn TL / Beklenti: 518mn TL 10:00 TR TÜFE (Nisan) (Aylık) Önceki Veri : %0.66 / Beklenti: %0.6 10:00 TR ÜFE (Nisan) (Aylık) Önceki Veri : %0.81 / Beklenti: %0.8 12:00 AB Ekonomik tahminler raporu yayınlanacak 15:30 ABD Tarım Dışı İstihdam (Nisan) PİYASA EKRANI BİST-100 Kapanış (TL/$) 88,670 / 49,462 Değişim TL $ Günlük 3.05% 3.26% Aylık 0.02% 0.50% YBB 13.38% 12.42% Günlük İşlem Hacmi (mn) 3,515 1,961 3 Aylık Ort. İşlem Hacmi (mn) 2,621 1,464 Yabancı Takas Oranı 65.72% Gösterge Bileşik Faiz 5.02% Eurobond Faizi (15 Ocak 2030) 4.09% Eurobond spread 205.00 Döviz Sepeti 2.0699 Günlük Değişim 0.20% PİYASALARA BAKIŞ FED ve BoJ un uyguladığı gevşek para politikalarının ardından dün de Avrupa Merkez Bankası nın açıkladığı faiz indirimi küresel hisse piyasalarında iyimserliğin korunmasını sağladı. Not artırım beklentileri beklentileriyle olumlu yönde ayrışan Borsa İstanbul da global eğilime paralel tarihi düşük seviyelere gerilemiş tahvil faizlerinin olumlu etkisiyle yeni zirve seviyeler test edildi. Haftanın son işlem gününde yurtiçinde TÜFE, yurtdışında ise ABD istihdam ve ISM Hizmet rakamları takip edilecek. Enflasyon rakamları öncesinde Türk Lirası güne yatay eğilimle başlarken, BİST100 endeksinde de bu paralelde açılış bekliyoruz. Kısa vadede iyimserliğin korunması açısından 88000 seviyesini destek bölgesi olarak takip ediyoruz. Söz konusu destek bölgesi üzerinde 90000-91000 direnç aralığına yönelik beklenti etkili olabilir. 3. Havalimanı ihalesi ile birlikte Vakıfbank ın bugün açıklaması beklenen ilk çeyrek finansalları hisse bazlı hareketliliği önplanaçıkaracaktır. Ayrıca Borsa İstanbul da işlem gören finans dışı şirketlerin konsolide olmayan 1Ç13 finansalları için son bilanço açıklama tarihinin bugün olduğunu hatırlatalım. EKONOMİ HABERLERİ Enflasyon Beklentisi, Nisan 2013: Nisan enflasyonu bugün açıklanıyor, piyasa beklentisi %0.6 beklentimiz %0.7. İTO rakamından sonra Nisan enflasyon beklentimizi değiştirmiyoruz çünkü Nisan ayında İTO ve TUİK gıda fiyatları arasındaki korelasyon çok düşük. Enflasyon beklendiği gibi %0.6 gelirse, yıllık rakam da %7.3 ten %6.3 e gerileyecek. DEĞERLEME TABLOSU (İMKB-100) Piyasa Değeri (mlr ABD $) 345,911 Halka Açık Piyasa Değeri (mlr ABD $) 99,663 Çarpanlar 2012 2013T 2014T F/K 12.6 11.6 10.6 FD/FVAÖK 9.1 8.1 7.2 F/DD (Bankalar) 1.6 1.4 1.3 Satış Büyümesi 12% 8% 8% FVAÖK Büyümesi -1% 13% 10% Kar Büyümesi (Banka dışı) 39% 6% 10% Kar Büyümesi (Banka) 20% 10% 9% Kar Büyümesi (Toplam) 30% 8% 10% TEKNİK ANALİZ 86500-91000 İŞLEM BANDI ÖN PLANDA Yıl içi zirvesini aşarak yükselişin ivme kazandığı BİST100 endeksinde kapanış 88669 (+%3.05) seviyesinden gerçekleşti. Bankacılık sektöründeki %4 lük yükseliş yükselişte başrol oynadı. BIST100 ün güne yatay seyirle başlamasını bekliyoruz. 82000-86500 aralığındaki sıkışmanın yukarı yönlü aşılmasıyla birlikte ivme kazanan yükseliş eğiliminde kısa vadede 86500-91000 işlem bandı ön plana çıkıyor. Bu paralelde 86500 seviyesi kısa vadeli yeni destek bölgesi olmak üzere yukarı yönlü denemelerde 90000-91000 direnç aralığını izleyeceğiz. Seans içi görünümde ise endeks aşırı alım seviyelere ulaşması nedeniyle olası yatay açılışın ardından 89000 bölgesinde kar satışları etkili olabilir. Aynı vadede iyimserliğin korunması açısından 88000 desteği korunmalıdır. SEKTÖR & ŞİRKET HABERLERİ İstanbul Yeni Havalimanı: Yeni Istanbul Havalimanı ihalesi bugün saat 10:00 da Ankara da yapılacak Bankacılık Sektörü:Banka personel sandıklarının SGK'ya devredilmesi süreci 1 yıl uzatıldı ASYAB Not Yok: ASYAB 1 yıl vadeli murabaha sendikasyon kredisi aldı BIZIM TUT: Bizim 1Ç13 9mn TL net kar açıkladı, beklentilerin biraz üzerinde GARAN Not Yok: Garanti Bankası toplam 1.1 milyar EUR büyüklüğünde sendikasyon kredisi aldı ISGYO TUT: İş GYO 1Ç13 finansallarında, tahminimiz olan 17mn TL ve piyasa beklentisi olan 16mn TL ile uyumlu 17mn TL net kar açıkladı. PETKM TUT: Petkim 1Ç13 sonuçlarında 3mnTL net kar açıkladı. Beklentilerin altında olmasına rağmen operasyonel karlılık olumlu TKNSA Not Yok: Teknosa 1Ç13 te beklentilerle uyumlu 9mn TL net kar açıkladı. Ancak operasyonel karlılık beklentilerin altında kalmıştır. VAKBN AL: Vakıfbank 1Ç13 sonuçlarını bugün açıklayacak Günlük Olarak Takip Edilebilecek Hisseler Hisse Destekler Dirençler ALBRK 1.94 1.92 2.00 2.08 GUBRF 15.75 15.60 16.25 16.45 TRKCM 3.09 3.00 3.17 3.21 YKBNK AL: Moody s YKBNK nin finansal güç notunun görünümüzü negatife indirdi YKBNK AL: YKBNK toplam 1.1 milyar EUR büyüklüğünde sendikasyon kredisi aldı Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İletişim : arastirma@garanti.com.tr 1
PİYASALARA BAKIŞ FED ve BoJ un uyguladığı gevşek para politikalarının ardından dün de Avrupa Merkez Bankası nın açıkladığı faiz indirimi küresel hisse piyasalarında iyimserliğin korunmasını sağladı. Not artırım beklentileri beklentileriyle olumlu yönde ayrışan Borsa İstanbul da global eğilime paralel tarihi düşük seviyelere gerilemiş tahvil faizlerinin olumlu etkisiyle yeni zirve seviyeler test edildi. Haftanın son işlem gününde yurtiçinde TÜFE, yurtdışında ise ABD istihdam ve ISM Hizmet rakamları takip edilecek. Enflasyon rakamları öncesinde Türk Lirası güne yatay eğilimle başlarken, BİST100 endeksinde de bu paralelde açılış bekliyoruz. Kısa vadede iyimserliğin korunması açısından 88000 seviyesini destek bölgesi olarak takip ediyoruz. Söz konusu destek bölgesi üzerinde 90000-91000 direnç aralığına yönelik beklenti etkili olabilir. 3. Havalimanı ihalesi ile birlikte Vakıfbank ın bugün açıklaması beklenen ilk çeyrek finansalları hisse bazlı hareketliliği ön plana çıkaracaktır. Ayrıca Borsa İstanbul da işlem gören finans dışı şirketlerin konsolide olmayan 1Ç13 finansalları için son bilanço açıklama tarihinin bugün olduğunu hatırlatalım. Tahvil-Bono Piyasası: 07/01/2015 vadeli gösterge tahvil dün %5.13 bileşik ile işlem görürken, valörlü işlemlerin ortalaması da %5.05 oldu. Bu sabaha %5.03 bileşik seviyesinden başlayan gösterge tahvilin gün içinde %4.90-5.30 bileşik aralığında işlem görmesini bekliyoruz. Eurobond Piyasası: Türkiye nin 5 yıllık CDS primi dün 112.6-119.8 baz puan aralığında işlem görürken bu sabah 116.1 baz puan seviyesinde bulunuyor. 2030 vadeli USD cinsi Türkiye Eurobondu ise bu sabah $193.3 seviyesinde. Döviz Piyasası: Avrupa Merkez Bankası dün politika faizini beklendiği gibi 25 baz puan indirerek %0.75'ten %0.50'ye düşürdü. Euro, ECB Başkanı Mario Draghi'nin teknik olarak negatif mevduat faizine hazır olduklarını ve ekonomiye ilişkin aşağı yönlü riskler bulunduğunu söylemesinin ardından baskı altında kaldı. Euro bu sabah 1.3072 seviyesinde. $/Yen paritesi 97.9, /Yen paritesi 128 seviyesinde bulunuyor. Türk Lirası ise dünü sepet bazında 2.0695 seviyesinde değer kazancıyla kapattı. Yurtiçinde faiz ve borsa tarafındaki olumlu havaya rağmen $/TL 1.7920 desteğini kırmakta zorlanıyor, $/TL bu sabaha 1.7940 seviyesinden başlarken, gün içinde 1.7850-1.8025 aralığında işlem görmesini bekliyoruz. 1.7920 ve 1.7850 destek, 1.7990 ve 1.8025 ise direnç seviyeleridir. Uluslararası Piyasalar: ABD borsaları beş yılın en düşük seviyesinde açıklanan haftalık işsizlik maaşı başvuruları verisin ardından dün teknoloji hisseleri öncülüğünde yükseldi. ABD'de bugün de tarım dışı istihdam ve aylık işsizlik oranı açıklanacak. Reuters anketine katılan ekonomistler, tarım dışı istihdamın Nisan'da 145,000 kişi artmasını, işsizlik oranının %7.6'da kalmasını bekliyorlar. Gün sonunda Dow Jones %0.89 yükselirken, S&P 500 %0.94 artıda kapandı. Sabah itibariyle ABD 10 yıllık tahvil faizi %1.62, Brent petrol varil fiyatı ise $102.5 seviyesinde. Japonya da borsalar bugün tatil, Asya da ise Japonya hariç Asya Pasifik borsalar endeksi bugün %0.4 artıda. Vadeli Dow Jones sözleşmeleri ise sabah itibariyle yatay seyir izliyor. Değerli Madenler: Altın bu sabah $1,474, gümüş ise $24 seviyelerinden işlem görüyor. Platin fiyatları $1,505, paladyum ise $696 seviyesinde bulunuyor. Bakır ise $316 seviyesinden işlem görüyor. 2
EKONOMİ HABERLERİ Enflasyon Beklentisi, Nisan 2013: Nisan enflasyonu bugün açıklanıyor, piyasa beklentisi %0.6 beklentimiz %0.7. İTO rakamından sonra Nisan enflasyon beklentimizi değiştirmiyoruz çünkü Nisan ayında İTO ve TUİK gıda fiyatları arasındaki korelasyon çok düşük. Enflasyon beklendiği gibi %0.6 gelirse, yıllık rakam da %7.3 ten %6.3 e gerileyecek. 3
TEKNİK ANALİZ 86500-91000 İŞLEM BANDI ÖN PLANDA BİST100 (Günlük) Yıl içi zirvesini aşarak yükselişin ivme kazandığı BİST100 endeksinde kapanış 88669 (+%3.05) seviyesinden gerçekleşti. Bankacılık sektöründeki %4 lük yükseliş yükselişte başrol oynadı. Endekste 2623 puanlık yükselişin yaşandığı günde 74 hisse değer kazandı, 13 hisse değer kaybetti. İşlem hacmi önceki işlem gününe göre %10 artarak 3.488 mntl ile olarak gerçekleşti. BIST100 ün güne yatay seyirle başlamasını bekliyoruz. 82000-86500 aralığındaki sıkışmanın yukarı yönlü aşılmasıyla birlikte ivme kazanan yükseliş eğiliminde kısa vadede 86500-91000 işlem bandı ön plana çıkıyor. Bu paralelde 86500 seviyesi kısa vadeli yeni destek bölgesi olmak üzere yukarı yönlü denemelerde 90000-91000 direnç aralığını izleyeceğiz. Seans içi görünümde ise endeks aşırı alım seviyelere ulaşması nedeniyle olası yatay açılışın ardından 89000 bölgesinde kar satışları etkili olabilir. Aynı vadede iyimserliğin korunması açısından 88000 desteği korunmalıdır. Günlük Olarak Takip Edilebilecek Hisseler Hisse Destekler Dirençler ALBRK 1.94 1.92 2.00 2.08 GUBRF 15.75 15.60 16.25 16.45 TRKCM 3.09 3.00 3.17 3.21 BİST100 Relatif* Aşırı Satım Bölgesinde Olanlar Aşırı Alım Bölgesinde Olanlar ALBRK, CCOLA, GOLTS, GOODY, EKGYO, TRKCM GOZDE, GUBRF *BİST100 e dahil hisselerin, endekse relatif günlük teknik görünümlerindeki aşırı alım/satım seviyeleri göstermektedir 4
SEKTÖR HABELRERİ İstanbul Yeni Havalimanı: İstanbul'a yapılacak 3. Havalimanı ihalesi bugün Ankara da saat 10:00 da yapılacak. CNBC-e de yeralan habere göre, ihaleye TAV, IC-Fraport, Cengiz-Kolin-Limak-Mapa-Kalyon Ortak Girişim Grubu ve Makyol katılacak. Öte yandan, şartname alan Sabancı-Enka, ve ABD'li Houston Airport'un ise ihaleye katılmaktan vazgeçtikleri belirtiliyor. Yeni havalimanı projesinin finansman hariç toplam maliyetinin 7 milyar Euro nun üzerine çıkmasının öngörüldüğünü bildirdi. Havalimanı inşası 4 aşamada gerçekleştirilecek. 90mn yolcu kapasitesi yaratacak ilk etabın, ihalenin karara bağlanmasından ve yer tespitinden sonra 42 ay içerisinde tamamlanması hedefleniyor. 4 etap da tamamlandığında 150mn yolcu toplam yolcu kapasitesi ile dünyanın en büyük havalimanı olacak. Bankacılık Sektörü: Banka personel sandıklarının SGK'ya devredilmesi süreci 1 yıl uzatıldı Banka personel sandıklarının SGK'ya devredilmesi süreci 1 yıl uzatıldı ve Mayıs 2016 oldu. Bu konuda önemli olan nokta teknik değerleme oranı olan %9.8 in azaltılması. Bu konuda herhangi bir gelişme yok, azaltıldığı takdirde ek karşılık gereksinimi yaratacaktır. Ertelenme haberi olumlu algıya neden olacaktır. ŞİRKET HABELRERİ ASYAB Not Yok (Son Fiyat: TL2.21 / Piyasa Değeri: TL1,989mn): Bank Asya toplam 115mn ve 231mn ABD$ büyüklüğünde, 1 yıl vadeli murabaha sendikasyon kredisi sağlamıştır. Kredinin toplam maliyetinin Libor +%1,25 ve Euribor +%1,25 olarak gerçekleştiği belirtildi. Yenilenen kredinin daha önceki maliyeti olan 200 baz puandı. Yenileme oranı ise toplamda %117 olarak gerçekleşti. BIZIM TUT (Son Fiyat: TL30.05 / Piyasa Değeri: TL1,220mn): Bizim Toptan, 1Ç13 finansal sonuçlarında, beklentimizin ve konsensüs beklentisinin biraz üzerinde 9mn TL net kar açıklamıştır. Açıklanan net kar, 1Ç12 in %30, 4Ç12 nin ise %37 üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket in satışları genel olarak beklentilere paralel gerçekleşirken, kaydedilen tütün ürünleri stok kazancı sayesinde FVAÖK marjı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Hisse için 2013-sonu 32.60TL fiyat hedefi ile TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse, 31.1x F/K ve 14.0 FD/FVAÖK çarpanları ile benzerlerine göre primli işlem görmektedir. 5
GARAN Not Yok (Son Fiyat: TL10.16 / Piyasa Değeri: TL43,890mn): Garanti toplam 768mn ve 431mn ABD$ büyüklüğünde, 1 yıl vadeli ve toplam büyüklüğü 1.1 milyar EUR tutarında olan sendikasyon kredisi sağlamıştır. Kredinin toplam maliyetinin Libor +%1,00 ve Euribor +%1,00 olarak gerçekleştiği belirtildi. Yenilenen kredinin daha önceki maliyeti olan 145 baz puandı. Yenileme oranı ise toplamda %109 olarak gerçekleşti. ISGYO (Son Fiyat: 1.56TL, Piyasa Değeri: 936mn TL): İş GYO 1Ç13 finansallarında, tahminimiz olan 17mn TL ve piyasa beklentisi olan 16mn TL ile uyumlu 17mn TL net kar açıkladı. 1Ç12 de Şirket in net karı bir önceki yıla kıyasla %4 oranında artmıştır. 1Ç12 de İSGYO 16mn TL net kar kaydetmiştir. Şirketin satış gelirleri bu dönemde %5 artarak 28mn TL olarak gerçekleşmiştir. ISGYO gelirlerinin 25.3mn TL sini kira gelirlerinden elde ederken kalan gelirler hizmetlerden kaynaklanmıştır. Kanyon dan edilen gelirler %20 oranında artmıştır. Sonuçların hisse üzerindeki etkisinin nötr olmasını bekliyoruz. 2013 sonu hedef fiyatımız 1.80TL olup %14 artış potansiyeli sunmaktadır. İş GYO için TUT tavsiyemizi koruyoruz. PETKM TUT (Son Fiyat: TL3.15 / Piyasa Değeri: TL3,150mn): Petkim 1Ç13 sonuçlarında 3mn TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar piyasa ve bizim beklentimiz olan 15mnTL nin altındadır. Beklentilerin altındaki net kar: i) düşük kapasite kullanımının yarattığı maliyetler, ii) Haydar Aliyev teknik lisesi inşaatı için yapılan harcamalar ve iii) çoğunluğunu kur farkı giderlerinin oluşturduğu finansala giderler olarak açıklanabilir. Petkim bu çeyrekte %3.7 FVAÖK marjı yaratarak uzun zamandır en iyi karlılığı yaşamıştır. Bu dönemde nafta fiyatlarının zayıf seyretmesi, talebin yüksek olmamasına rağmen karlılığa olumlu yansımıştır. Petkim 2013-sonu hedef fiyatımız olan 3.45TL ye göre %10 artış potansiyeli sunmaktadır. Hisse için TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz. TKNSA Not Yok (Son Fiyat: TL11.65 / P. Değeri: TL1,281mn):Teknosa 1Ç13 sonuçlarında 9mn TL net kar açıkladı. Şirket 1Ç12 de de 9mn TL net kar açıklamıştı. Piyasa beklentisi de 9m TL idi. Bu çeyrekte satış gelirleri yıllık %44 artarak 659mn TL olarak gerçekleşmiştir. Buna karşılık Teknosa nın brüt karı yıllık yalnızca %17 artarak 111mn TL olmuştur. Şirketin maliyetlerindeki çoğunluğu kur kaynaklı artış dikkat çekicidir. Buna bağlı olarak Teknosa nın brüt kar marjı 1Ç13 te 4puan birden düşerek %17 mertebesinde gerçekleşmiştir. FVAÖK 19mn TL iken FVAÖK marjı da bu çeyrekte %2.9 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin net nakdi de 2012 sonundaki 358mn TL seviyesinden 167mn TL seviyesine gerilemiştir. VAKBN AL (Son Fiyat: TL5.86 / Piyasa Değeri: TL14,650mn): Vakıfbank ın 1Ç13 te 514mn TL kar açıklamasını bekliyoruz. Bu rakam çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %14 ve %22 artışa işaret ediyor. Vakıfbank için piyasa beklentisi ise 518mn TL seviyesindedir. 6
YKBNK AL (Son Fiyat: TL5.78 / Piyasa Değeri: TL25,126mn): Moody s YKBNK nin finansal güç notunun görünümünü durağandan negatife indirdi ve düşük sermaye yeterliliğinin uzun dönemde büyüme önünde engel olabileceğinden bahsetti. Özellikle son dönemde YKBNK sermaye benzeri ihraçlar yaparak ve sermaye benzeri kredi alarak sermaye yeterliği önündeki sıkıntıyı giderdi ve uzun bir aradan sonra temettü ödemeye başladı. SYR nin Türk bankaları ve YKBNK özelinde orta vadede önemli bir sorun olmadığını düşünmüyoruz, ancak haber hisse üzerinde gün içerisinde negatif performansa neden olabilir. YKBNK AL (Son Fiyat: TL5.78 / Piyasa Değeri: TL25,126mn): YKBNK toplam 760mn ve 437mn ABD$ büyüklüğünde, 1 yıl vadeli ve toplam büyüklüğü 1.1 milyar EUR tutarında olan sendikasyon kredisi sağlamıştır. Kredinin toplam maliyetinin Libor +%1,00 ve Euribor +%1,00 olarak gerçekleştiği belirtildi. Yenilenen kredinin daha önceki maliyeti olan 145 baz puandı. Yenileme oranı ise toplamda %103 olarak gerçekleşti. (Nötr) 7
KURUMSAL İŞLEMLER Nakit Temettü Dağıtımı Hisse Başına Brüt (TL) Brüt Temettü Verimi (%) Sermaye Artırımı Mevcut Sermaye (mn TL) Şirket İMKB Kodu Tarih Toplam (mn TL) Bedelli (%) Bedelsiz (%) Kapanış (TL) Garanti Bankası GARAN 06.05.2013 596.5 0.1420 1% 10.45 İş Yatırım ISMEN 06.05.2013 20.0 0.0700 4% 1.70 Yaprak Süt Ve Besi Çiftl YAPRK 07.05.2013 0.1 0.0124 0% 3.14 Enka İnşaat ENKAI 08.05.2013 224.0 0.0800 1% 5.54 İş Girişim Srmy. Y.O. ISGSY 08.05.2013 10.1 0.1750 5% 3.30 Emlak G.M.Y.O. EKGYO 09.05.2013 200.0 0.0800 3% 3.15 Koza Altın İşletmeleri KOZAL 14.05.2013 131.2 0.8604 2% 36.80 Good-Year GOODY 16.05.2013 9.9 0.8330 1% 63.50 Ege Seramik EGSER 21.05.2013 21.7 0.2589 10% 2.59 Jantsa Jant JANTS 23.05.2013 6.1 0.5500 2% 30.00 Bizim Toptan Satış Mağa BIZIM 27.05.2013 12.5 0.3120 1% 30.50 Eczacıbaşı İlaç ECILC 28.05.2013 54.8 0.1000 4% 2.54 Arena Bilgisayar ARENA 28.05.2013 3.9 0.1227 4% 2.96 Konya Çimento KONYA 29.05.2013 80.0 16.4200 5% 341.00 T. Vakıflar Bankası VAKBN 29.05.2013 100.0 0.0400 1% 6.70 Coca Cola İçecek CCOLA 29.05.2013 80.1 0.3150 1% 51.25 Ereğli Demir Çelik EREGL 30.05.2013 120.0 0.0388 2% 2.07 Alkim Kimya ALKIM 30.05.2013 5.7 0.2310 2% 14.25 Türk Hava Yolları THYAO 30.05.2013 173.3 0.1444 2% 7.64 Baştaş Başkent Çimento BASCM 30.05.2013 0.0 0.0800 3% 2.65 Anadolu Efes Biracılık AEFES 30.05.2013 266.4 0.4500 1% 31.00 Göltaş Çimento GOLTS 30.05.2013 7.2 1.0000 1% 67.00 İndeks Bilgisayar INDES 30.05.2013 16.2 0.2897 6% 4.95 Despec Bilgisayar DESPC 30.05.2013 5.0 0.2176 10% 2.26 Ege Gübre EGGUB 31.05.2013 2.0 0.2000 1% 20.50 Ünye Çimento UNYEC 31.05.2013 53.8 0.4351 8% 5.58 Adana Çimento (A) ADANA 31.05.2013 26.2 0.2975 7% 4.56 Adana Çimento (B) ADBGR 31.05.2013 17.5 0.2115 7% 3.08 Adana Çimento (C) ADNAC 31.05.2013 4.9 0.0294 4% 0.73 Borusan Yat. Paz. BRYAT 31.05.2013 17.2 0.6107 5% 13.50 Borusan Boru BRSAN 31.05.2013 30.1 1.0600 3% 34.20 Şişe Cam SISE 31.05.2013 71.0 0.0473 2% 3.12 Trakya Cam TRKCM 31.05.2013 16.6 0.0239 1% 3.15 Soda Sanayii SODA 31.05.2013 32.0 0.0753 3% 2.56 Alarko Carrıer ALCAR 31.05.2013 6.3 0.5800 1% 40.70 Oyak Y.O. OYAYO 31.05.2013 0.1 0.0108 2% 0.61 Yazıcılar Holding YAZIC 31.05.2013 40.0 0.2500 1% 21.60 Doğan Burda Rızzolı DOBUR 31.05.2013 7.6 0.3910 12% 3.22 Gedik Yatırım GEDIK 31.05.2013 4.7 0.1000 4% 2.51 Sarkuysan SARKY 31.05.2013 17.6 0.1765 6% 3.13 Alarko Holding ALARK 31.05.2013 12.1 0.0540 1% 5.78 Netaş Telekom. NETAS 31.05.2013 85.4 1.0950 10% 10.85 Selçuk Ecza Deposu SELEC 31.05.2013 31.1 0.0500 2% 2.10 Armada Bilgisayar ARMDA 31.05.2013 3.1 0.1500 6% 2.38 Türk Telekom TTKOM 2,413.3 0.6895 8% 8.88 Tav Havalimanları TAVHL 142.9 0.3934 3% 12.80 Bagfaş BAGFS 8.1 0.8964 2% 54.00 Bolu Çimento BOLUC 21.3 0.1490 7% 2.20 Aslan Çimento ASLAN 32.9 0.4505 1% 34.60 Baştaş Başkent Çimento BASCM 10.5 0.0800 3% 2.65 Deniz Y.O. DNZYO 1.0 0.0678 3% 2.22 Orge Enerji ORGE 0.5 0.0500 1% 4.35 Hektaş HEKTS 16.0 0.2112 10% 2.11 Mardin Çimento MRDIN 33.8 0.3089 5% 5.68 Aselsan ASELS 78.5 0.1570 1% 10.75 8
Nakit Temettü Dağıtımı Hisse Başına Brüt (TL) Brüt Temettü Verimi (%) Sermaye Artırımı Mevcut Serm aye (mn TL) Şirket İMKB Kodu Tarih Toplam (mn TL) Bedelli (%) Bedelsiz (%) Kapanış (TL) Euro B Tipi Men. Kıy. Y.OEMBYO 0.2 0.0120 2% 0.71 Euro Kapital Y.O. EUKYO 0.3 0.0155 2% 0.72 Alarko G.M.Y.O. ALGYO 2.3 0.2164 1% 20.85 Nuh Çimento NUHCM 48.1 0.3200 3% 10.85 Euro Trend Y.O. ETYAT 1.4 0.0089 1% 0.71 Good-Year GOODY 9.9 0.8330 1% 63.50 Anadolu Cam ANACM 17.0 0.0427 2% 2.81 Atakule G.M.Y.O. AGYO 1.1 0.0131 1% 1.45 Borusan Yat. Paz. BRYAT 17.2 0.6107 5% 13.50 Desa DESA 2.2 0.0610 7% 0.88 Karakaş Atlantis KRATL 0.2 0.0023 0% 1.87 Nuh Çimento NUHCM 48.1 0.3200 3% 10.85 Tümosan Motor Ve TraktTMSN 24.0 0.2326 6% 3.90 Bim Birleşik Mağazalar BIMAS 220.1 1.4500 2% 91.25 Global Yatırım Holding GLYHO 13.4 0.0594 3% 1.83 Adel Kalemcilik ADEL 12.0 1.5300 3% 54.25 Garanti Y.O. GRNYO 1.0 0.0333 5% 0.68 Lokman Hekim LKMNH 2.0 0.1250 3% 4.69 Tekfen Holding TKFEN 132.2 0.3574 5% 7.16 Euro Trend Y.O. ETYAT 0.1 0.0089 1% 0.71 Sinpaş G.M.Y.O. SNGYO 30.0 0.0500 4% 1.41 Pınar Süt PNSUT 46.3 1.0300 6% 17.45 Ege Profil EGPRO 5.9 0.0994 2% 5.98 Erbosan ERBOS 5.0 0.8621 3% 24.90 Çelebi CLEBI 18.2 0.7500 4% 20.95 Atlas Y.O. ATLAS 191 0 3.4 1.03 Dagi Yatırım Holding DAGHL 200 100 3.6 1.93 Derimod DERIM 0 0 5.4 4.63 Gedik Y.O. GDKYO 10 21 10.0 1.02 Kapital Yatırım Holding KPHOL 1076 0 4.3 0.71 Mataş Matbaacılık MATAS 0 63 8.0 2.69 Orge Enerji ORGE 0 70 10.0 4.35 Osmanlı Menkul Değ. OSMEN 100 0 6.1 1.95 Selçuk Gıda SELGD 286 0 21.3 0.46 Trabzonspor TSPOR 0 92 25.0 5.86 Doğusan DOGUB 25 0 20.0 1.35 Arsan Tekstil ARSAN 0 25 47.1 2.40 Karsan Otomotiv KARSN 77 0 260.0 1.13 Kombassan Holding KOMHL 0 100 85.4 8.30 Beyaz Filo Oto Kiralama BEYAZ 100 0 36.3 3.88 Galatasaray GSRAY 300 0 13.9 41.80 Mensa Holding A.Ş MEMSA 285 0 162.0 0.30 Borusan Boru BRSAN 0 400 28.4 34.20 T.S.K.B. TSKB 0 15 1100.0 2.61 İş Finansal Kiralama ISFIN 0 9 389.0 1.03 İş G.M.Y.O. ISGYO 0 5 600.0 1.56 Halk G.M.Y.O. HLGYO 0 5 662.5 1.21 Finansbank FINBN 0 5 2565.0 3.47 Şişe Cam SISE 0 5 1500.0 3.12 Soda Sanayii SODA 0 8 425.0 2.56 Trakya Cam TRKCM 0 2 693.7 3.15 Anadolu Cam ANACM 0 4 398.2 2.81 Vakıf Fin. Kir. VAKFN 0 8 60.0 1.57 Dagi Yatırım Holding DAGHL 200 100 3.6 1.93 Türk Hava Yolları THYAO 0 15 1200.0 7.64 Enka İnşaat ENKAI 0 14 2800.0 5.54 Vakıf G.M.Y.O. VKGYO 0 1 105.0 4.61 Bim Birleşik Mağazalar BIMAS 0 100 151.8 91.25 Feniş Alüminyum FENIS 0 11 45.5 1.54 İş Girişim Srmy. Y.O. ISGSY 0 15 58.0 3.30 İttifak Holding ITTFH 0 100 30.0 5.25 Garanti Y.O. GRNYO 0 7 30.0 0.68 Karel Elektronik KAREL 0 20 45.0 2.35 Aviva Sigorta AVIVA 13 0 150.0 4.25 Anadolu Hayat Emek. ANHYT 0 17 300.0 5.98 Garanti Faktoring GARFA 0 3 21.0 9.44 9
AL TAVSİYELERİMİZİN GÜNLÜK PERFORMANSI Kapanış Fiyatı (TL) 02.05.2013 30.04.2013 Değişim Akbank 9.82 9.42 4.25% Akfen Holding 5.54 5.44 1.84% Migros 23.80 23.25 2.37% Sabancı Holding 11.60 11.15 4.04% Turkcell 11.30 11.10 1.80% Trakya Cam 3.15 3.03 3.96% T. Vakıflar Bankası 6.70 6.40 4.69% Yapı Ve Kredi Bankası 5.78 5.56 3.96% Portföyümüzün Getirisi 3.36% BİST-100 88,670 86,046 3.05% Relatif Performans 0.30% AL Listemiz; AKBNK, AKFEN, MGROS, SAHOL, TCELL, TRKCM, VAKBN ve YKBNK hisselerinden oluşmaktadır. 10% 2013 9% 75% 73% 2012 7% 6% 60% 53% 4% 45% 1% 30% -2% 15% 14% -2% -5% AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 0% AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif AL listemizin performansı 26 Nisan tarihinde hesaplanmıştır. 10
1Ç13 AÇIKLANAN KARLAR Net Kar (mn TL) Çeyreksel Değişim Şirket 1Ç12 4Ç12 1Ç13 1Ç13/1Ç12 1Ç13/4Ç12 Afyon Çimento -2-3 -1 a.d. a.d. Akmerkez G.M.Y.O. 15 14 15 2% 6% Ansa Yatırım Holding -1 0 0 a.d. a.d. Bizim Toptan Satış Mağazaları 7 7 9 30% 37% Carrefoursa (A) -5-1 -5 a.d. a.d. Carrefoursa (B) -3-1 -3 a.d. a.d. Çemtas 3-1 2-43% a.d. Deniz Y.O. 2 2 2-23% 17% Eminiş Ambalaj -1-3 -2 a.d. a.d. Garanti Y.O. 2 1 1-52% 69% Hektaş 11-2 9-23% a.d. Haznedar Refrakter 2 1 2 26% 305% İdealist G.M.Y.O. 0 0 0 a.d. a.d. İş G.M.Y.O. 16 16 17 5% 6% İzocam 6 8 6 9% -26% Nurol G.M.Y.O. 11-3 9-19% a.d. Orge Enerji 0 1 1 84% -32% Oyak Y.O. 1 1 0-75% -66% Oylum Sınai Yatırımlar 0-1 -1 a.d. a.d. Petkim -8 47 3 a.d. -93% Plastik Akıllı Kart 1 0 1-22% 385% Türk Prysmian Kablo 2 7 4 131% -47% Prizma Pres Matbaacılık 0 0 0 a.d. a.d. Sanko Pazarlama -1-1 2 a.d. a.d. Teknosa 9 17 9 0% -47% Yapı Kredi Koray G.M.Y.O. 0-4 -2 a.d. a.d. 11
TAVSİYE LİSTESİ Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T FİNANSAL Bankalar Banks 10.3 9.4 1.43 1.26 14.7% 14.6% Akbank AKBNK AL 9.82 11.40 16% 21,911 82.3 11.7 10.4 1.59 1.41 14.4% 14.4% Garanti Bankası GARAN - 10.45 - - 24,483 188.9 - - - - - - Halk Bankası HALKB TUT 20.50 20.70 1% 14,294 125.8 9.4 8.9 1.76 1.51 20.3% 18.3% İş Bankası ISCTR TUT 7.18 7.20 0% 18,023 138.9 10.0 9.9 1.27 1.15 13.4% 12.3% Vakıfbank VAKBN AL 6.70 7.30 9% 9,343 70.6 9.6 8.6 1.23 1.09 13.7% 13.4% YKB YKBNK AL 5.78 6.70 16% 14,016 68.3 10.4 8.8 1.30 1.15 13.4% 13.9% TSKB TSKB TUT 2.61 2.70 3% 1,601 2.9 8.6 7.9 1.41 1.23 17.7% 16.7% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2013T 2014T (mntl) prim / iskonto Holdingler Akfen Holding AKFEN AL 5.54 7.50 35% 899 5.9 11.9 8.0 3,303-51% Doğan Holding DOHOL TUT 1.22 1.34 10% 1,667 16.7 24.9 20.6 3,546-16% Doğan Yayın DYHOL TUT 0.88 0.95 8% 982 10.4 16.0 12.3 1,928-9% Koç Holding KCHOL TUT 11.20 11.48 2% 15,843 21.4 12.0 11.4 26,650 7% Sabancı Holding SAHOL AL 11.60 13.01 12% 13,203 21.9 12.6 10.3 28,801-18% Şişe Cam SISE TUT 3.12 3.50 12% 2,611 19.2 9.7 7.9 5,112-8% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2013T 2014T 2013T 2014T Trailing GYO Emlak GYO EKGYO TUT 3.15 3.50 11% 4,393 24.0 11.8 12.0 10.2 10.3 1.9 İş GYO ISGYO TUT 1.56 1.80 15% 522 1.5 9.9 11.1 8.2 9.1 0.9 Sinpaş GYO SNGYO TUT 1.41 1.60 13% 472 4.7 11.4 5.9 13.7 7.6 0.8 Torunlar GYO TRGYO TUT 4.23 4.40 4% 1,180 2.1 4.1 4.0 12.4 9.1 0.8 Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T SANAYİ 12.9 11.7 8.1 7.2 1.1 1.0 Adana Çimento ADANA TUT 4.56 4.20-8% 224 0.3 13.0 12.6 9.3 8.9 2.3 2.0 Anadolu Efes AEFES TUT 31.00 31.45 1% 10,239 4.3 23.9 21.7 12.1 11.3 2.6 2.4 Akçansa AKCNS TUT 10.90 10.30-6% 1,164 0.6 15.5 12.7 9.5 8.4 2.0 1.8 Ak Enerji AKENR TUT 1.72 2.10 22% 700 8.2 - - 15.4 12.4 3.3 2.5 Aksa Enerji AKSEN TUT 4.83 5.20 8% 1,652 2.0 20.8 19.5 11.7 10.0 2.1 2.0 Anadolu Cam ANACM AL 2.81 4.00 42% 624 1.5 8.8 6.6 5.2 4.7 1.2 1.1 Anel Elektrik ANELE TUT 1.78 2.42 36% 109 1.3 12.1 7.8 12.0 9.6 0.9 0.8 Arçelik ARCLK TUT 14.40 13.80-4% 5,428 8.2 14.2 13.1 9.2 8.3 1.0 0.9 Aygaz AYGAZ TUT 9.82 11.09 13% 1,643 3.0 11.6 11.1 11.5 11.2 0.5 0.5 Banvit BANVT AL 4.02 5.00 24% 224 2.5 11.8 9.6 8.2 6.9 0.6 0.5 BİM BIMAS TUT 91.25 98.70 8% 7,727 11.6 32.0 26.8 21.2 17.9 1.1 1.0 Bimeks BMEKS TUT 1.25 1.50 20% 84 0.9 21.4 21.4 4.4 4.4 0.3 0.3 Bizim Toptan BIZIM TUT 30.50 32.60 7% 681 2.4 31.3 23.9 14.1 12.0 0.5 0.5 Bolu Çimento BOLUC TUT 2.20 2.20 0% 176 0.3 12.9 11.1 7.4 6.9 1.3 1.2 Coca-Cola İçecek CCOLA TUT 51.25 50.45-2% 7,272 3.4 31.5 30.1 18.3 16.3 2.9 2.6 Çimsa CIMSA TUT 10.75 11.10 3% 810 1.1 11.3 10.1 7.8 7.3 1.9 1.8 Doğuş Otomotiv DOAS - 11.75 - - 1,442 2.3 - - - - - - Enka İnşaat ENKAI TUT 5.54 6.37 15% 8,653 7.8 13.3 13.6 8.3 7.6 1.0 1.0 Ereğli Demir Çelik EREGL TUT 2.07 2.40 16% 4,041 30.0 10.9 8.8 7.4 6.3 1.0 1.0 Ford Otosan FROTO TUT 25.60 25.08-2% 5,011 4.2 12.7 12.5 12.4 12.0 1.0 1.0 Hürriyet HURGZ TUT 0.94 1.10 17% 289 2.9 15.8 12.1 7.9 7.2 1.0 1.0 Indeks INDES AL 4.95 6.84 38% 155 0.9 10.9 9.1 5.4 4.9 0.2 0.1 Ipek Enerji IPEKE TUT 5.10 5.95 17% 739 37.6 10.4 9.0 0.3 0.2 0.2 0.1 Karsan KARSN TUT 1.13 1.30 15% 164 1.7 17.3 16.3 12.8 12.5 0.5 0.6 Koza Maden KOZAA TUT 4.53 5.26 16% 981 30.0 7.4 6.8 0.9 0.9 0.6 0.5 Koza Altın KOZAL TUT 36.80 44.00 20% 3,130 12.7 9.4 8.5 6.2 5.7 4.8 4.3 Kardemir (D) KRDMD TUT 1.96 1.92-2% 658 13.4 7.3 5.9 5.7 4.7 1.1 0.9 Logo Yazılım LOGO TUT 5.01 5.68 13% 70 0.8 8.5 7.5 6.2 5.7 2.0 1.8 Mardin Çimento MRDIN TUT 5.68 4.90-14% 347 0.3 14.1 10.6 10.2 8.6 2.9 2.6 Migros MGROS AL 23.80 28.00 18% 2,364 24.0 35.6 26.5 12.3 11.0 0.8 0.7 Petkim PETKM TUT 3.15 3.45 10% 1,757 39.1 22.7 18.3 14.8 12.0 0.7 0.7 Tat Konserve TATKS TUT 2.55 2.70 6% 193 1.6 18.3 9.1 10.2 6.8 0.6 0.5 TAV Havalimanları TAVHL TUT 12.80 12.95 1% 2,594 9.3 13.6 12.0 7.5 6.8 2.3 2.1 Tekfen Holding TKFEN TUT 7.16 8.50 19% 1,478 5.8 15.6 13.1 7.3 6.5 0.5 0.5 Turkcell TCELL AL 11.30 14.10 25% 13,867 61.8 11.5 10.0 6.2 5.6 1.9 1.7 Türk Hava Yolları THYAO TUT 7.64 8.26 8% 5,114 76.3 7.6 6.3 5.6 4.8 0.9 0.8 Tofaş TOASO TUT 12.70 13.14 3% 3,542 8.2 14.2 13.9 8.4 8.3 1.0 1.0 Trakya Cam TRKCM AL 3.15 3.64 16% 1,219 8.5 14.9 10.1 7.0 5.2 1.5 1.3 Türk Telekom TTKOM Not Yok 8.88 - - 17,337 18.9 - - - - - - Türk Traktör TTRAK TUT 67.75 64.29-5% 2,017 3.8 13.0 12.2 12.0 10.7 1.8 1.6 Tüpraş TUPRS TUT 50.40 54.57 8% 7,040 23.5 10.5 9.9 9.4 8.5 0.3 0.3 Ünye Çimento UNYEC TUT 5.58 5.75 3% 385 0.1 11.0 9.7 7.3 6.9 2.4 2.2 BİST-100 XU100 88,670 95,972 8% 298,012 1,537 11.6 10.6 8.1 7.2 1.1 1.0 *: 2013 yıl sonu hedefi **: 6 aylık (milyon ABD$) Halka açık grup şirketlerimiz olan GARAN, DOAS, GARFA, DGGYO, GRNYO için tavsiye vermeyip tahmin yapmıyoruz 12
VERİ AKIŞI 3 Mayıs 10 Mayıs AEFES 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 74mn TL / Beklenti: 57mn TL ALBRK 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: m.d / Beklenti: 47mn TL ASYAB 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: m.d / Beklenti: 41mn TL BIMAS 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 95mn TL / Beklenti: 96mn TL CCOLA 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 26mn TL / Beklenti: 21mn TL ENKAI 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 288mn TL / Beklenti: 264mn TL EREGL 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 183mn TL / Beklenti: 159mn TL LOGO 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 3mn TL / Beklenti: m.d. TATKS 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 3mn TL / Beklenti: 2mn TL THYAO 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 1mn TL / Beklenti: 36mn TL net zarar TKFEN 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 42mn TL / Beklenti: 64mn TL TOASO 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 102mn TL / Beklenti: 103mn TL TSKB 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 83mn TL / Beklenti: 81mn TL YKBNK 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 461mn TL / Beklenti: 462mn TL VAKBN 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 514mn TL / Beklenti: 518mn TL 3 Mayıs Cuma İstanbul 3. Havalimanı ihalesi yapılacak Sanayi şirketlerinin 1Ç13 konsolide olmayan bilançolarını açıklamaları için son tarih ROYAL işlem görmeye başlayacak VAKBN 1Ç13 Kar Açıklaması GY beklentisi: 514mn TL / Beklenti: 518mn TL 10:00 TR TÜFE (Nisan) (Aylık) Önceki Veri : %0.66 / Beklenti: %0.6 10:00 TR ÜFE (Nisan) (Aylık) Önceki Veri : %0.81 / Beklenti: %0.8 12:00 AB Ekonomik tahminler raporu yayınlanacak 11:30 İngiltere PMI İmalat Endeksi (Nisan) Önceki Veri : 52.4 / Beklenti: 52.1 12:00 AB ÜFE (Mart) (Aylık) Önceki Veri : %0.20 / Beklenti: %-0.2 13:10 İngiltere tahvil satacak. 15:30 ABD Tarım Dışı İstihdam (Nisan) Önceki Veri : 88bin kişi / Beklenti: 145bin kişi 15:30 ABD İşsizlik Oranı (Nisan) Önceki Veri : %7.60 / Beklenti: %7.60 17:00 ABD Fabrika Siparişleri (Mart) Önceki Veri : %3.00 / Beklenti: -%2.0 17:00 ABD ISM Hizmet Endeksi (Nisan) Önceki Veri : 54.4 / Beklenti: 54.0 19:30 ABD FED Üyesi Tarullo konuşma yapacak 13
Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlemiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisab edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr 14