AKENR 23.10.2013 Hedef Değer Güncelleme ve Değerlendirmeler 2013 yılının ilk yarısında elektrik piyasasında tüketim neredeyse aynı kalırken, kurulu güç artmış, fiyatlar ise geçen yıla göre düşmüştür. 2012 yılı ilk yarısında 119,2 TWh olan eletkrik tüketimi 2013 yılının aynı döneminde elektrik tüketiminde 119,3 TWh olarak gerçekleşerek büyük bir değişim meydana gelmemiştir. Ortalama piyasa elektrik fiyatları 2013 ün ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %10 düşerken, 2013 ün ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %8 yükselmiş ve yılın ilk yarısını %2 düşüşle kapatmıştır. Elektrik fiyatlarında ikinci çeyrekte yaşanan artışta Nisan ayında gerçekleşen periyodik termik santral bakımlarının ve düşük hidroelektrik kaynaklı üretimin etkisi olmuştur. Arz tarafında ise toplam kurulu güç 2013 Haziran ayında bir yıl öncesine kıyasla %9,8 artmıştır. Akenerji nin kurulu gücü azalırken yenilenebilir enerji santrallerinin payı arttı. 2013 yılı başında 98 MW kurulu güce sahip Çerkezköy Doğalgaz santralinin üretim faaliyetlerini durduran ve bu santrali yurtdışında bir şirkete satma kararı alan Akenerji 2013 yılı ikinci çeyreğinde 648 MW kurulu güç ile faaliyetlerine devam etti. 2012 yılı ikinci çeyreği ile kıyaslandığında şirketin kurulu gücünde 68MW lık düşüş olduğu görülmektedir. Şirketin yenilenebilir enerji santrallerinin portföyündeki payı ise 2012 yılının 2.çeyreğine göre bu yıl %49 dan (358 MW /658 MW), %60 a (388MW/647MW) yükseldi. Satışlar azaldı ancak operasyonel karlılık önemli derecede iyileşti. 2013 yılı ikinci çeyrek satış gelirleri geçen yılın ikinci çeyreği ile karşılaştırıldığında %24,57 azalmış olmasına rağmen, şirketin brüt kar marjındaki önemli artış sonucunda ikinci çeyrek faaliyet karı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %31,58 artarak 56 milyon oldu. Diğer faaliyetlerden gelir ve karlardaki artışın 6,7 milyonluk kısmı Şirket in %45 oranında ortaklık sahibi olduğu Akcez hisselerinin 26 Nisan 2013 tarihinde gerçekleşen satışından gelmektedir. Diğer faaliyetlerden gelirler kalemindeki artışın bir diğer nedeni, 19 Mayıs 2012 tarihinde Sakarya Elektrik Dağıtım A.Ş. ( SEDAŞ ) ile imzalanan Risk Paylaşım Sözleşmesi nden kaynaklı 2,4 milyonluk gelirdir. Bu dönemlerde şirketin kurulu gücündeki 68MW lık azalışın yanında, doğalgaz santrallerinin ve yenilenebilir enerji santrallerinin KKO larında düşüş gözlendi. 2012 nin ikinci çeyreğinde 785,7 milyon kilovat olan şirketin elektrik üretimi 2013 ün ikinci çeyreğinde 564,9 milyon kilovat saat olarak gerçekleşirken, satışları ise 1.463 milyondan 954 milyon kilovat saate geriledi. Şirketin DUY piyasasındaki satışlarının toplam satışları içindeki payı ise 2012 yılının ikinci çeyreğinde %14,31 iken 2013 yılında %27,38 e yükseldi.
AKENR 30.06.2013 Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Değer Güncelleme Hidroelektrik santrallerinin payının artmasıyla operasyonel karlılık iyileşmekte... Satış ve maliyetlerde değişime neden olan etkenler ile Egemer in muhtemel etkileri... Çerkezköy deki santralin faaliyetlerinin durdurulmasıyla birlikte Şirket in petrol ile doğalgaz fiyatlarındaki dalgalanma ve spot piyasalardaki negatif fiyat hareketlerden etkilenmesi oranı azalarak satış maliyetleri düşmüştür. Bunlara ek olarak hidrolelektrik santrallerinin toplam üretimdeki payı 2013 yılında yükselmiştir. 2012 de yeni açılan hidroelektrik santralleri Himmetli ve Feke I santrallerinden 2012 nin ikinci çeyreğinde toplam 20,26 milyon kilowat elektrik üretimi gerçekleştirilmişken, 2013 ün ikinci çeyreğinde bu iki santralin daha yüksek kapasiteli çalışması ve Gökkaya hidroelektrik santralinin de açılmasıyla bu üç santralden 96,27 milyon kilowat elektrik üretilmiştir. Tüm bunların sonucu olarak da 2012 nin ikinci çeyreğinde %23,7 olan brüt kar marjı 2013 ikinci çeyreğinde %34,7 seviyesine yükselmiştir. Şirketin cirosundaki %24,5 lik düşüşte; şirketin kurulu gücündeki azalma ve şirketin elektrik satış miktarındaki %33,3 lük düşüşün yanı sıra 2012 de normalin üzerinde seyreden elektrik fiyatlarının 2013 te düşmesi etkili olmuştur. Geçen yılın aynı döneminde %24 olan FAVÖK marjı, 2013 ün ikinci çeyreğinde %37,3 e yükselmiştir. 2014 te devreye girmesi beklenen 900 MW lık Egemer Santrali ile birlikte Akenerji nin kurulu gücü ciddi miktarda artacaktır. Satış hacmini ciddi oranda artırması beklenen bu santralin doğalgaz santrali olması dolayısıyla, bu santralin devreye alınmasıyla şirketin FAVÖK marjının olumsuz yönde etkilenmesini öngörmekteyiz.. Artan finansal giderler şirketin zarar açıklamasına sebep oldu. 2012 yılı ikinci çeyreğinde 39,6 milyon net finansal gider kaydeden şirket, 2013 yılının aynı döneminde dövizdeki değer artışı sonucunda 90,3 milyon TL net finansal gider kaydetmiştir. Şirketin gelirlerinin TL yatırımlarını gerçekleştirmek için kullandığı kredilerinin ise yabancı para cinsinden olması şirketin net finansal giderlerinde volatiliteye sebep olmakta ve net kardaki değişimde volatilite oluşturmaktadır. Buna karşılık Şirket 20 Eylül 2013 tarihinde yaptığı açıklamada, sonradan belirlenecek banka veya bankalar ile 330 milyon USD ye kadar kur riskini sınırlandırmaya yönelik sözleşmeler imzalayacağını belirtmiştir. Diğer taraftan, 2012 yılı ikinci çeyreğinde şirket özkaynak yöntemiyle değerlediği iştiraki Akcez in karından 10,7 milyon TL lik payını gelir tablosuna eklemişken, 26 Nisan 2013 tarihi itibarıyla elden çıkardığı bu iştirakinden 2013 ikinci çeyreğinde 9,6 milyon TL gelir eklemiş ve 6,7 milyon TL iştirak satış karı yazmıştır. Sonuç olarak, 2012 yılı ikinci çeyreğinde 15,2 milyon TL net kar açıklayan şirket 2013 yılında operasyonel karlılık marjlarındaki iyileşmeye rağmen finansal giderlerindeki artış sonucunda 7,1 milyon TL net zarar açıkladı. BMD Model portföyümüzde yer alan Akenerji için daha önce belirlemiş olduğumuz 2,12TL hedef fiyatımız; şirketin kullandığı yabancı para cinsinden kredilerden dolayı finanssal giderlerinin yükselmesi, risksiz getiri oranındaki yukarı yönde güncelleme sonucunda değişen AOSM oranımız sebepleriyle 1,80 TL olarak aşağı yönde güncellenmiştir. Bununla birlikte şirketin maruz kaldığı kur riskini sınırlandırmaya yönelik bankalarla yapmayı planladığı anlaşmayı artan finansal giderlerine karşı olumlu değerlendiriyor ve önümüzdeki yıl devreye girecek olan Egemer Kombine Çevrim Gaz Santrali yle satışlarını yüksek oranda artıracağını düşündüğümüz Akenerji hisse senetlerini Endeksin Üzerinde Getiri önerisiyle model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Departmanı Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-444-1-263 0216-547-13-00 Önemli Uyarı Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.