PETKM ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %10. Şirket, Ç te beklentilerimizin üzerinde kar etti...

Transkript

1 PETKM Şirket, Ç te beklentilerimizin üzerinde kar etti... ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %10 Nafta ve etilen fiyatları arasındaki fark son çeyrekte daha da açıldı. Yılın ikinci çeyreğinde ürün fiyatlarındaki ortalama yıllık gerilemenin hammadde fiyatlarındaki gerilemeden çok daha yavaş olması brüt kar marjlarının daha önce olmadığı kadar yüksek seyretmesini sağlamıştı. Yılın üçüncü çeyreğinde, bir önceki çeyreğe göre nafta fiyatlarındaki gerileme etilen fiyatlarındaki gerilemeden daha fazla olmaya devam etti. Bu durum, son çeyrekte brüt kar marjının yeni bir rekora imza atmasını sağladı. Diğer yandan, Ekim ayı itibarıyla nafta ve etilen fiyatlarının gelişimi (Ekim ayında önceki aya göre etilen fiyatında %12 düşüş ve nafta fiyatında %5,6 artış var) 2015 yılı son çeyreğinde sektörde brüt kar marjının önceki çeyreğe göre bir miktar kötüleşebileceğini göstermektedir. PETKİM in 2015 üçüncü çeyrekte satış gelirleri geçen yılın aynı çeyreğine göre %49,7 artarken, brüt kar marjı da %21 e yükselmiştir. Talep tarafında yılın ilk yarısında ton bazında satışlarda %3,2 lık düşüş varken, üçüncü çeyrekte ton bazında %57 artış gerçekleşmiştir. Üçüncü çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre ortalama dolar kurundaki artış %32,1 olduğundan Şirket in ortalama ürün fiyatlarındaki düşüşü %39,4 olarak hesaplıyoruz. Geçtiğimiz yılın ikinci yarısında Etilen ve PTA kapasite artırımları nedeniyle 120 gün Etilen üretimine ara veren PETKİM, hammaddenin bir kısmını üretmek yerine dışarıdan tedarik ederek faaliyet göstermiş ve bu durum operasyonel karlılık marjlarına olumsuz yansımıştı. Son çeyrekte ise kapasite kullanım oranında %87,4 ile geçen yılın aynı çeyreğindeki %43,5 seviyesinin yaklaşık iki katına çıkılmış oldu. Son çeyrekte ise nafta etilen marjındaki iyileşmeye ilave olarak Şirket in kapasite kullanım oranın da artması, geçen yılın aynı çeyreğinde %18 olan brüt kar marjının %21 e yükselmesini sağladı. Ancak, önümüzdeki dönemlerde ürün fiyatlarında düşüşle nafta-etilen marjında bir miktar kötüleşme beklenebilir. Diğer yandan, Şirket in yurtiçi satışlarının 1 Kasım seçimlerinin ardından Hükümet kurulumuyla ilgili belirsizliğin ortadan kalkmış olması sebebiyle bir miktar daha olumlu seyretmesi beklenebilir. Şirket in yurtdışı satışlarının seyrinde ise Euro Bölgesi ndeki ekonomik aktivite ve Euro nun Dolar karşısındaki seyri etkili olacaktır. PETKM Hisse Verileri Fiyat* 4,60 HEDEF FİYAT 5,05 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 9,06 PD/DD (cari) 1,76 Halka Açıklık Oranı(%) 39,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi (3Ay-Bin TL) *Raporun yayımlanma tarihinden önceki gün sonu kapanış fiyatı PETKM Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl PETKM Performans (%) 9,05 11,98 25,48 XU100 Performans (%) 4,16 4,47 5,10 PETKM Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 3.Ç'14 2.Ç'15 3.Ç'15 Gel i r Brüt Ka r Brüt Kar Marjı 1,5% 18,0% 21,0% Faaliyet Gideri Faaliyet Gideri Marjı 3,7% 3,2% 2,6% FAVÖK FAVÖK Marjı -3,3% 17,9% 19,4% Net Ka r Net Kar Marjı -6,1% 15,6% 21,3% Endekse Göre Getiri PETKM XU100 Eren Gül Karaca +90(216) eren.karaca@bmd.com.tr

2 21 Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran Ağustos Ekim 15 PETKM Hedef Fiyat Güncelleme Geçen yılın üçüncü çeyreğinde 53 milyon TL net dönem zararı oluşmuşken, bu yılın aynı çeyreğinde 275,5 milyon TL ana ortaklık net dönem karı gerçekleşmiştir. Karşılaştırılan dönemlerde satışlar %49,7 artarken faaliyet giderlerinin sadece %2,8 artması, faaliyet gider marjının %3,7 den %2,6 ye gerilemesini sağladı. Buna ek olarak, son çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre net esas faaliyetlerden diğer giderlerin net ticari borç kur farkı giderindeki iyileşmeden dolayı azaldığı görülüyor. Ayrıca, geçen yılın aynı çeyreğinde 13,8 milyon TL net finansal gider oluşmuşken, bu yıl 16,9 milyon TL net finansal gelir elde edilmesi karlılığı olumlu etkiledi. Son olarak, 2014 yılı üçüncü çeyreğinde 10,9 milyon TL lik ertelenmiş vergi varlığı mali tablolara yansıtılmışken, 2015 yılının aynı döneminde 37,9 milyon TL ertelenmiş vergi varlığının oluşması net kardaki artışın bir diğer sebebi olmuştur. Şirket in stratejik yatırım teşviki kapsamındaki PTA kapasite artış yatırımları ve büyük ölçekli yatırım teşviki kapsamındaki Liman projesi yatırımlarından kaynaklı olarak önümüzdeki çeyreklerde de ertelenmiş vergi geliri elde etmeye devam etmesini beklemekteyiz. PETKİM hisse senetleri için tarihinde 4,30 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımız güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel benzer şirket çarpanları doğrultusunda 5,05 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki artışta; güncel çarpan değerleri ve risksiz getiri oranındaki 50 baz puanlık düşüş ile birlikte yılları operasyonel karlılık marjları tahminlerimizde yapılan iyileşmeler etkili olmuştur. Belirlenen hedef fiyatımıza göre PETKM hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. Şirket in 2015 yılı karlılık performansı beklentilerin üzerinde seyretmekte olduğundan, temettü veriminin artmasına ilişkin beklentiler hisse fiyatını olumlu etkileyebilir. Riskler 1. Ham petrol fiyatlarında gerçekleşebilecek beklenmedik artışlar dolayısıyla ya da zayıf seyreden küresel talep koşulları sebebiyle petrokimya ürün fiyatlarının nafta fiyatlarından daha fazla gerilemesi sebebiyle nafta-etilen marjında gerçekleşecek daralma PETKİM hisse değeri üzerindeki aşağı yönlü risklerin başında gelmektedir. 2. İran ile 5+1 ülkeleri arasında anlaşmaya varılmasıyla Şirket in yurtiçi ve yurtdışı pazarlarında petrokimya ürünlerinde İran dan ithalatın artması, satışlar üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. 3. Kamuya açıklandığı gibi STAR Rafinerisi nden pay alınması halinde, ağırlıklı olarak Amerikan Doları cinsi borçları bulunan şirketin net finansal giderlerinin artması net kar üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. 4. Petlim hisselerinin GSI ile imzalanan satım opsiyonu sözleşmesinde belirlenen fiyattan daha yüksek/düşük bir değerde halka arz edilmesi, %70 lik Petlim payına sahip PETKM hisseleri üzerinde uzun vadede yukarı/aşağı yönlü risk oluşturabilir. 5,50 PETKM 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 PETKM Hedef Fiyat 1,50

3 Değerleme Varsayımları PETKM İskonto Oranı Hesaplama Uç değer Risksiz getiri oranı 10,0% 10,0% Beta Katsayısı 0,82 0,82 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 1,06 1,06 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50 Özsermaye Maliyeti %14,53 %14,53 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %15,82 %15,82 Borçlanma Maliyeti %12,00 %12,00 Vergi Oranı %20,00 %20,00 Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) ,7% Özkaynaklar (milyon TL) ,3% AOSM %13,60 %13,60 İNA (Milyon TL) T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Uç değer İndirgeme Katsayısı 1,00 0,88 0,77 0,68 0,60 0,53 0,47 0,41 0,36 0,32 0,28 0,28 Net Satışlar FAVÖK FAVÖK Büyümesi -%70,07 %1339,73 -%10,49 -%15,35 -%27,16 %78,03 %15,67 %17,88 %17,88 %19,03 %19,03 FAVÖK Marjı %1,10 %13,52 %10,54 %7,72 %4,86 %7,42 %7,35 %7,35 %7,35 %7,35 %7,35 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyüme-%134,25 -%1322,40 -%15,85 -%24,27 -%45,97 %135,75 %15,16 %17,88 %17,88 %19,03 %19,03 Vergi Oranı %20,00 %0,00 %6,67 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 Düzenlenmiş Vergiler Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi -134% -1628% -21% -35% -46% 136% 15% 18% 18% 19% 19% Amortisman ,2% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% Net Yatırım Giderleri Yatırım giderleri/satışlar (%) 5,9% 7,0% 3,2% 2,5% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% İşletme Sermayesi Yatırımı Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme -%158,79 -%350,68 %41,65 -%33,16 -%36,48 %161,21 -%2,26 %16,80 %17,88 %18,16 %19,03 %2,00 AOSM %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13,60 %13, İndirgenmiş Nakit Akımları Net Borç (-) / Nakit (+) -41 Piyasa Değeri Azınlık Payları - Hedef Piyasa Değeri İNA Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 4,20 %70 Petlim Değeri PT Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 5,77 Diğer Varsayımlar T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Net Satış Büyümesi -%0,6 %17,0 %14,9 %15,6 %15,6 %16,7 %16,7 %17,9 %17,9 %19,0 %19,0 Satışların Maliyeti(%) %97,7 %85,2 %88,2 %91,1 %93,9 %91,4 %91,5 %91,5 %91,5 %91,5 %91,5 Faaliyet Gideri Marjı (%) %3,3 %3,6 %3,6 %3,6 %3,6 %3,5 %3,5 %3,5 %3,5 %3,5 %3,5 İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) 2,1% -1,2% -0,3% -0,3% -0,3% 0,2% -0,5% -0,5% -0,5% -0,5% -0,5% Son 2Y PETKM ortalama çarpanlarına göre Fiyat Ağırlık F/K Gelecek 12AY 4,98 25% FD/FAVÖK Gelecek 12AY 4,31 25% FD/Satış Gelecek 12AY 3,5 25% PD/DD 4,48 25% Çarpan Analizi ile PETKM Fiyat (TL) 4,32 50% PT Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 5,77 50% PETKM Hedef Fiyat (TL) 5,05 Kaynak: Bloomberg, Finnet, BMD Araştırma

4 PETKM ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) 9A'14 3.Ç'14 2.Ç'15 3.Ç'15 9A'15 3.Ç'15-3.Ç'14 3.Ç'15-2.Ç'15 9A'15-9A'14 Satış Gelirleri 3306,0 862,6 1146,1 1291,6 3375,1 49,7% 12,7% 2,1% Satışların Maliyeti (-) 3198,0 849,8 940,1 1020,4 2814,0 20,1% 8,5% -12,0% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 108,0 12,8 206,0 271,2 561,1 2022,3% 31,6% 419,5% Faaliyet Giderleri (-) 106,6 32,2 36,6 33,1 116,4 2,8% -9,5% 9,1% Araştırma ve Geliştirme Giderleri 9,6 3,2 5,0 3,3 8,4 3,9% -33,9% -12,7% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 19,6 6,5 7,0 7,5 22,0 15,3% 7,6% 12,4% Genel Yönetim Giderleri 77,4 22,4 24,5 22,2 86,0-0,9% -9,3% 11,0% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 1,4-19,4 169,4 238,1 444,8-1326,1% 40,5% 31958,5% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 101,7 22,0 27,2 66,8 139,9 203,7% 146,0% 37,6% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 101,0 52,7 20,1 83,1 178,2 57,7% 313,3% 76,5% Faaliyet Karı veya Zararı 2,1-50,1 176,5 221,8 406,6-542,7% 25,7% 19337,0% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 107,8 31,5 81,1 163,6 351,5 419,1% 101,6% 226,2% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 106,0 45,3 77,4 146,7 312,0 223,9% 89,4% 194,2% Vergi Öncesi Kar/Zarar 3,8-63,9 180,2 238,7 446,1-473,7% 32,5% 11607,0% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 1,2-10,9-7,7-32,2-57,1 196,7% 317,4% -4689,5% Dönem Vergi Gelir/Gideri 0,0 0,0 2,2 5,7 8,0-155,1% - Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -1,2 10,9 10,0 37,9 65,1 249,5% 280,8% -5330,4% NET DÖNEM KARI/ZARARI 2,6-53,0 187,9 270,9 503,2-610,9% 44,2% 19517,8% Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 0,0 0,0 9,3-4,6-0, ,8% - Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 2,6-53,0 178,6 275,5 503,8-619,7% 54,3% 19539,4% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 65,0 22,0 28,2 28,4 84,8 29,4% 0,8% 30,5% Net Yatırım Giderleri 282,4 133,3 150,1 198,0 434,5 48,5% 31,9% 53,8% VAFÖK* 67,1-28,1 204,7 250,2 491,3-989,6% 22,2% 632,5% FAVÖK 66,4 2,6 197,6 266,5 529, ,0% 34,8% 698,0% *VAFÖK, Diğer Faaliyetlerden Net Gelir/Giderlerin FAVÖK'e eklenmesiyle hesaplanmıştır. ÖNEMLİ RASYOLAR 9A'14 3.Ç'14 2.Ç'15 3.Ç'15 9A'15 Brüt Kar Marjı (%) 3,3% 1,5% 18,0% 21,0% 16,6% Faaliyet gider marjı (%) 3,2% 3,7% 3,2% 2,6% 3,4% Faaliyet Kar Marjı (%) 0,1% -5,8% 15,4% 17,2% 12,0% FAVÖK Marjı (%) 2,0% -3,3% 17,9% 19,4% 14,6% Net Kar Marjı (%) 0,1% -6,1% 15,6% 21,3% 14,9%

5 PETKM ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) Son Çeyrek Dönen Varlıklar 1.767, , ,2 15,5% Nakit ve Benzeri Değerler 702, , ,0 15,9% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 522,3 618,3 674,9 9,1% Stoklar 432,0 521,5 393,1-24,6% Diğer Dönen Varlıklar 111,3 243,6 526,2 116,0% Duran Varlıklar 2.020, , ,4 9,4% Finanal Yatırımlar 0,0 8,9 8,9 0,0% Maddi Duran Varlıklar 1.817, , ,0 8,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 16,7 16,6 16,7 0,6% Ertelenen Vergi Varlıkları 44,5 75,1 113,7 51,4% Diğer Duran Varlıklar 142,1 247,4 260,0 5,1% Toplam Aktifler 3.788, , ,6 12,6% Kısa Vadeli Yükümlülükler 1.136, , ,9 7,7% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 352,9 617,6 562,5-8,9% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 43,1 41,7 48,7 16,7% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 669,0 847,9 995,4 17,4% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 71,7 97,8 122,2 25,0% Uzun Vadeli Yükümlülükler 468,2 774,1 994,6 28,5% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 324,6 621,7 844,0 35,8% Uzun Vadeli Karşılıklar 78,6 84,0 84,0-0,1% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 0,0 2,8 0,0-100,0% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 65,1 65,6 66,7 1,7% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 2.183, , ,0 10,7% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 51,2 55,3 50,6-8,4% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 2.132, , ,4 11,1% Sermaye 1.000, , ,0 0,0% Net Dönem Karı 6,5 228,2 503,8 120,7% Geçmiş Yıl Karları 178,2 156,4 156,4 0,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 486,9 486,9 486,9 0,0% Toplam Pasifler 3.788, , ,6 12,6% Net yabancı Para Pozisyonu -304,5-198,2-168,5-15,0% Net Borç (+) / Nakit (-) 18,4 59,8 41,2-31,1% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 1,56 1,53 1,64 Likit Oran 1,18 1,20 1,41 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 42,4% 49,6% 50,5% Duran Varlık Devir Hızı 2,05 1,61 1,64 Toplam Aktifler Devir Hızı 1,09 0,79 0,78 Ticari Alacak Devir Hızı 7,91 6,10 6,23 Stok Devir Hızı 9,35 6,68 9,30 Ticari Borçlar Devir Hızı 6,04 4,11 3,67 Özkaynak Karlılığı 0,3% 7,6% 19,4%

6 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.