TCMB BEKLENEN ADIMI ATTI, FED KARARLARI BEKLENİYOR 29.01.2014 Burgan Yatırım da hesap açmak için tıklayın TCMB faiz silahını çekerek TL deki değer kaybını dizginlemek zorunda kaldı. TCMB dün gece gerçekleştirdiği Ocak ayı Ara Para Politikası Kurulu toplantısında, beklentileri karşılayan bir parasal sıkılaşmayı ve operasyonel çerçevede sadeleştirmeyi gerçekleştirirken, makro-ihtiyati araçlarda herhangi bir değişiklik yapmadı. Toplantıda bir hafta vadeli repo faizi %10,0 (önceki %4,5), borçlanma faiz oranı %8,0 (önceki %3,5), borç verme faiz oranı %12,0 (önceki %7,75) ve piyasa yapıcılarına uygulanan oran ise %11,5'e (önceki %6,75) yükseltildi. Makro ihtiyati araçlarda da bir değişiklik yapılmaması ile zorunlu karşılık oranları ve ROK katsayıları da aynen korunmuş oldu. Piyasa ortalama beklentisi borç verme faiz oranının en az 200 baz puan artırılması şeklindeydi. Her ne kadar borç verme faiz oranındaki artış 425 baz puan ile bunun çok üzerinde görünse de, yeni dönemde gösterge faizin yeniden bir hafta vadeli repo faizi olacak olması gerçek artışın 225 baz puan olduğunu gösteriyor. Önümüzdeki dönemde fonlamanın ana kaynağı eskisi gibi bir hafta vadeli repo ihaleleri olacak. Kurul, Ek Parasal Sıkılaştırma (EPS) günleri için geçerli olan farklı faiz uygulamasını kaldırarak operasyonel çerçevenin sadeleşmesini sağlarken, bu doğrultuda, (i) bir hafta vadeli repo faiz oranını %4,5 ten %10 a çıkarmış (ii) önümüzdeki dönemde Merkez ankası fonlamasının temel olarak mar inal fonlama oranı yerine bir hafta vadeli repo faiz oranından sağlanacağını duyurmuştur. olayısı ile, yeni gösterge faiz bir hafta vadeli repo oranı olan %10 olmuştur. u durumda, dün itibarı ile 51 milyar TL düzeyinde olan toplam fonlamanın içindeki payı sadece 6 milyar TL olan haftalık reponun miktarının artırılması gerekecektir. u doğrultuda, haftalık fonlamaya daha önce getirilen üst sınırın da kaldırılmasını bekleriz. Kurul, faiz koridoru uygulamasını korurken, mar inal fonlama oranını (üst koridor) %12'ye çıkararak da, gerekirse mevcut durumda %10 civarında oluşması beklenen faizi, her ne kadar yakın vadede beklemesek de, EPS uygulamasını devreye sokarak %12'ye de yükseltebileceğini düşündürdü. u durumda, normal şartlarda bankalar arası piyasa faizleri %10'un biraz üzerinde oluşmasını beklerken, ortalama fonlama maliyetinin de %10,50-%11,00 aralığında oluşacağını düşünüyoruz. u ise son bir aydaki ortalamasına göre yaklaşık 330-380 baz puan artışa işaret ediyor. PPK toplantısına ilişkin değerlendirmemiz. PPK'da alınan kararların piyasa beklentilerini tatmin edecek içerikte olduğunu, sadeleşmenin olumlu algılanacağını ve esnekliğin korunmasının da faydalı olacağını düşünüyoruz. u kararların ilk etapta, TL'de değerlenme getirerek en azından son iki haftadaki kayıpları geri almasını sağlayacağını düşünüyoruz. Gösterge tahvil faizi açısından ise %11,0-11,5 aralığına kalıcı olarak yerleşmesini getireceğini düşünüyoruz. Uzun vadeli (10 yıl) faizlere ise etkisinin olumlu olmasını bekleriz. Kritik Fed toplantısı bugün sonuçlanıyor. Toplantı kararları bu akşam TSİ 21:00 de duyurulacak. Aralık ayında beklentilerden ve son aylarda 200 bin civarında seyreden trendinden önemli oranda sapan tarım dışı istihdam rakamı istihdamdaki toparlanmaya ilişkin soru işaretleri yaratmış olsa da diğer makroekonomik göstergelerin pozitif bir tablo ortaya koyması Fed in Ocak ayı toplantısında tahvil alım programında 10 milyar dolar daha azaltıma gitme ihtimalinin yüksek olduğuna işaret ediyor. Sermaye akımlarına ilişkin değişimler özellikle büyük dış dengesizliklere sahip olan ülkeler üzerinde baskı oluşturduğu için Fed in azaltım sürecine aynı hızda devam etmesinin ise Türkiye nin de içinde yer aldığı bu ülkelerde risk iştahının geri çekilmesine neden olabileceğini düşünüyoruz. Merkez Bankası enflasyon tahminlerinde revizyona gitti. TL deki değer kaybının etkisiyle Merkez ankası tarafından açıklanan beklenti anketi sonuçlarında 12 ay ve 24 ay sonrasına ilişkin beklentiler enflasyon hedefi olan %5 in bir hayli üzerinde kalmaya devam ederken, Mayıs tan bu yana beklentilerde gerçekleşen toplam artış uzun vadelerde 90 baz puana kadar ulaşmıştı. ünkü Enflasyon Raporu ile birlikte TCM nin daha önce orta noktası %5,3 olmak üzere %3,8 ile %6,8 aralığında bulunan 2014 sonu enflasyon tahmini orta noktası %6,6 olmak üzere %5,2 ile %8 aralığına revize edildi. Ancak hafta içindeki notlarımızda dikkat çektiğimiz gibi yapılan revizyona karşın orta nokta %7,5 civarında olan ortalama piyasa beklentisinin altında kalmaya ediyor. TCM enflasyonun kısa vadede %5 olan hedefin belirgin şekilde üzerinde seyretmeye devam edeceğini ancak alınan tedbirlerle yılın ikinci yarısında düşüş 1
gerçekleşeceğini ve yılı %6,6 seviyesinde kapatacağını öngörüyor. izim yıl sonu enflasyon beklentimiz ise %7 seviyesinde bulunuyor. Hazine Ocak ayı borçlanma programını tamamladı. Ocak ayında toplam 10,6 milyar TL iç borçlanma gerçekleştirmeyi planlayan Hazine nin dün düzenlediği 07.10.2015 vadeli gösterge tahvil ve 27.09.2023 vadeli tahvilin yeniden ihraçları ile aylık borçlanma programını tamamlamış oldu. ileşik faiz 2 yıl vadeli tahvilin ihalesinde %11,01 (Beklenti: %10,97) olarak gerçekleşirken, 10 yıl vadeli tahvilin ihalesinde ise %10,43 (Beklenti: %10,38) olarak gerçekleşti. Hazine yi önümüzdeki aylarda ise çok daha yoğun bir program bekliyor. u kapsamda Şubat ayında 13,7 milyar TL, Mart ayında ise 17,2 milyar TL borçlanma gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Yüklü borçlanma programını TL deki zayıflığın etkisini hissetmeye devam eden tahvil bono piyasası açısından bir risk unsuru olarak görüyoruz. EUR/USD de USD tarafında kalınmasını öneriyoruz. Euro ölgesi nde ekonomik aktivitede toparlanmaya işaret eden makroekonomik verilerin desteği ile zaman zaman 1,37 seviyesinin üzerine yükselen EUR/USD bugün sonuçlanacak Fed toplantısı öncesinde değer kazanımlarını korumakta oldukça zorlanıyor. Ağırlıklı piyasa beklentisinin Fed in tahvil alımlarında son toplantısında olduğu gibi 10 milyar dolar azaltım yapacağı yönünde olması da paritenin yukarı yönlü hareket etmesini zorlaştıran bir unsur olarak çalışıyor. A ve Euro ölgesi ndeki görünümü bir arada ele aldığımızda da EUR/US nin yukarı yönlü hareketlerinin devam etmesini sağlayacak önemli bir katalizörün varlığından söz etmemiz oldukça zor. Teknik olarak bakıldığında ise paritenin yılın başından bu yana 1,37 seviyesinin üzerinde kapanış yapmakta başarılı olamaması bu bölgenin üzerinde kâr satışları görebileceğimize işaret ediyor. Bu temeller altında paritede US tarafında kalınması gerektiğine yönelik görüşümüzü koruyoruz. Yüksek faiz artırımı TL yi destekliyor. TL de yaşanan belirgin değer kaybına karşın geçtiğimiz hafta yapılan PPK toplantısında ve doğrudan müdahalelerle 2,39 sınırına yükselen kurun ateşini söndüremeyen TCM nin dünkü olağanüstü toplantısında alınan radikal kararlarının ardından TL son iki haftaki kayıplarını geri aldı. Karar öncesi 2,25 civarında olan dolar/tl 2,16 seviyesini test ederken, sepet kur da 2,67 den 2,56 seviyesine geri çekildi. Merkez Bankası nın faiz silahını kullanmaya başlaması ile birlikte TL nin hem EUR hem de US karşısındaki kayıplarını telafi etme çabasını gözlemliyoruz. Her ne kadar Fed in tahvil alımlarını azaltma kararı almasının ardından gelişmekte olan ülke para birimlerinin zayıf bir performans sergilemesi ve yurtiçinde siyasi tarafta yaşanan hareketlilik sermaye akımlarını olumsuz etkilese de faiz artırımı TL üzerindeki baskının hafiflemesine yardımcı olacaktır. Bu kapsamda hem US /TL hem de EUR/TL de önerilerimize paralel olarak kâr satışı yapan yatırımcılarımızın TL pozisyonlarını korumalarını öneriyoruz. Tahvil bono piyasasında pozisyon alınmasına sıcak bakmıyoruz. TCM nin faiz artırması TL pozitif bir unsur olarak çalışırken son dönemde bozulan enflasyon beklentilerinin de tekrar kontrol altına alınmasına yardımcı olacak ancak kısa ve orta vadeli tahvil faizlerinin yukarı yönlü hareketini destekleyecektir. Kararların ardından gösterge tahvil bileşik faizinin %11.0-%11.5 aralığına kalıcı olarak yerleşmesini beklerken, uzun vadeli enflasyon beklentilerinin tekrar kontrol altına alınmaya başlamasıyla 10 yıllık tahvil faizlerinin daha olumlu bir görünüm sergileyebileceğini öngörüyoruz. u akşam sonuçlanacak olan Fed toplantısının ardından A tahvil faizlerinin yukarı yönlü hareket etmeyi sürdürmesi de yurtiçi tahvil bono piyasası açısından risk teşkil ediyor. u kapsamda pozisyon açılmasına sıcak bakmıyoruz. Uzun vadeli yatırım açısından baktığımızda ise devlet tahvilleri arasında TÜFE ye endeksli (02/08/2023 vadeli) ve değişken faizli tahvillerin daha uygun yatırım aracı olduklarına inanıyoruz. BIST için temkinli görüşümüzü koruyoruz. Merkez ankası nın atacağı adımlara ilişkin yaşanan belirsizlik ve bankacılık sektörünün faiz artırımına olan hassasiyeti BIST-100 endeksinin dün günü satış baskısı altında tamamlamasına yol açtı. Her ne kadar TCM nin faiz silahını çekerek TL deki değer kaybının önüne geçmesi pozitif olsa da faiz artırımlarının özellikle bankacılık sektörünü daralan mar lar nedeniyle baskı altında tutabileceğini düşünüyoruz. Göreceli olarak son dönemde kur farkı zararlarının baskısını fazlasıyla fiyatlamalarına yansıtan sanayi şirketlerinin TL deki değer kazanımına bir miktar olumlu tepki verdiğini gözlemleyebiliriz. Yurtiçinde yerel seçim öncesinde yaşanan politik gelişmelerin ve Fed in attığı adımlar ile küresel sermaye akımlarının yeniden şekillenmesinin 2
IST üzerinde risk yarattığı yönündeki görüşümüzde herhangi bir değişikliğe gitmiyor, zaman zaman gelebilecek tepki alımlarına rağmen IST için temkinli görüşümüzü sürdürüyoruz. Ons altın tepki alımları ile güç toplamaya çalışıyor. Ons altın dolar endeksindeki geri çekilmenin etkisiyle zaman zaman 1270 doların üzerini test ediyor. Ancak günlük bazda henüz bu seviyenin üzerinde bir kapanış görebilmiş değiliz. Ayrıca içinde bulunduğumuz dönemde A de ekonomik toparlanmanın ivme kaybına uğradığına işaret eden çok önemli bir gösterge olmaması Fed in tahvil alımlarını azaltmaya devam edeceğine yönelik bir beklenti yaratarak altında yukarı yönlü hareketlerin kalıcılığını zorlaştıracaktır. Teknik olarak bakıldığında ise ons altının yükselişlerde 1269 dolar bölgesinin üzerinde kalıcı olup olamayacağının izlenmesi gerektiğini düşünüyoruz. Tüm bu öngörüleri dikkate alarak kısa vadede sınırlı yükseliş potansiyeli taşıyan altında şimdilik pozisyon alınmasına sıcak bakmıyoruz. Altın Fon da ve B Tipi Tahvil ve Bono Fon unda pozisyon önermiyoruz. Altın Fonu nda orta vadeli olarak yeni pozisyon alınmasına sıcak bakmıyoruz. Öte yandan tahvil bono piyasasına ilişkin görüşümüze paralel olarak mevcut koşullar altında Tipi Tahvil ve ono Fon unun önemli bir getiri potansiyeli taşımadığını düşünüyoruz. olayısıyla yatırımcılarımızın yeni pozisyon almalarını tavsiye etmiyoruz. Burgan Öneri Listesi EUR/USD USD/TL EUR/TL Tahvil BIST Altın (US /Ons) Kısa Vade USD'de kal Günün Ajandası Orta Vade USD'de kal TUT TÜFE'ye endeksli/değişken faizli tahvil tercih ediyoruz Saat Veri Bölge Dönem Beklenti Önceki 09:00 Tüketici Güveni Almanya Şubat 7.6 7.6 21:00 Fed Faiz Kararı ABD Ocak %0.00-%0.25 %0.00-%0.25 21:00 Fed Aylık Tahvil Alımı ABD 65 mlr USD 75 mlr USD Her ne kadar Merkez ankası nın faiz silahını kullanmaya başlaması TL yi destekleyerek hisse senetleri piyasalarının da güne iyimser bir başlangıç yapmasına yardımcı olabilecekse de Fed in tahvil alımlarından çıkışa başladığı bu dönemde, PPK kararlarının ardından TL fonlamanın da pahalılaşması ile bankacılık sektörünün temel anlamda olumsuz etkileneceğini düşünüyoruz. Mar lara olumsuz yansıyacağı sebebiyle bankacılık sektörünün dün olduğu gibi zayıf kalmasını beklerken, kredi büyümesini yavaşlatacak bu adımın ardından sanayi şirketleri ise faizlerdeki artışı ve büyümedeki frenlemeyi TL nin değerlenmesi ile telafi edebilir. Kur farkı zararlarının baskısını fazlasıyla fiyatlamalarına yansıtan sanayi şirketlerinin TL deki değer kazanımına göreceli olarak bir miktar olumlu tepki verdiğini gözlemleyebiliriz. Genel olarak değerlendirdiğimizde ise olası yükselişlerin kâr satışı fırsatı olarak değerlendirileceğini düşünüyor, bankacılık sektörünün endeks ağırlığını da hesaba katarak beklentilerin ötesindeki faiz artırımı ile IST in iştahsız seyrine devam etmesini bekliyoruz. Teknik olarak bakıldığında ise endeksin 200 haftalık hareketli ortalamanın geçtiği 66.250 seviyesinin altındaki seyri genel zayıf görünümü devam ettiriyor. TCM nin duruşuna dair belirsizlik bulutunun kısmen dağılmasına karşın orta vadeli değerlendirdiğimizde ise risk primini yüksek tutan siyasi gelişmelerin yanı sıra 2014 ün ilk yarısına dair yoğun belirsizlikler sebebiyle genel görünümün değişmesini beklemiyor ve risklerin düşük tutulması gerektiğine yönelik düşüncemizi koruyoruz. Haber akışıyla bugün öne çıkan hisseler: (-) KOZAL, KOZAA Koza Altın, Mastra madenindeki üretimi Şubat ayında durduracağını ve Türkiye deki maden arama bütçesini %70 oranında azaltacağını duyurdu. Şirketle konuştuğumuzda Mastra tesisinde üretime Şubat 3
ayında ara verilip, dördüncü çeyrekte üretim tekrar başlayacağını ve yıllık 40-50 bin ton üretim yapılacağını belirttiler. Mastra madeninin etkisi bu nedenle beklentiler dâhilindedir. Ancak şirketin tekrar Türkiye deki arama çalışmaları bütçesini kısacağını ve yurtdışı imkânlara göz atacağını duyurması, şirketin Türkiye deki uzun vadeli büyüme planları açısından negatif bir sinyal verebilir. Aynı şekilde Koza Anadolu nun Konaklı pro esinin kaynak ve rezerv potansiyeliyle ilgili risk oluşturabilir. Haberin etkisini hafif olumsuz olarak yorumluyoruz. Teknik Görünüm Faiz artırımın etkisinin BIST-100 Endeksi ne olumsuz etki yapması beklenebilir. Faize duyarlı sektörlerde yukarı yönlü hareketler satış fırsatı olarak kullanılacaktır. Gün içi destekler 63.300 ve 62.500 seviyesindeyken, dirençler 65.000 ve 65.500 seviyesinde bulunuyor. VİOP 30 kontratları için gün içi tahmini hareket bandımız 80.000 seviyesine yakın bir açılış yapmasını beklediğimiz kontratların gün içinde ağırlıklı olarak 77.500 82.800 bandı içinde hareket etmesini bekliyoruz. İkili Trade Önerilerimiz Hisse Alış Fiyatı Son Fiyat Hisse Satış Fiyatı Son Fiyat Hedef Getiri Stop-Loss Seviyesi Kâr/Zarar TUPRS 36,90 36,50 BIMAS 39,60 39,00 8% 5% 0,44% 28.01.2014 28.02.2014 Öneri Tarih Hedef Tarih 4
En çok önerdiğimiz hisseler Tavsiye Fiyat (TRL) (%) Uzun Vadeli Kısa Vadeli Kapanış Hedef Getiri Pot. TTKOM AL EÜ 5,78 8,25 43 ISCTR AL EÜ 4,35 5,86 35 EREGL AL EÜ 2,78 3,19 15 ARCLK AL EÜ 12,20 14,50 19 TSKB AL EÜ 1,70 2,33 37 THYAO AL EÜ 6,92 9,00 30 YKBNK TUT EÜ 3,39 4,28 26 SISE AL EÜ 2,43 3,40 40 PGSUS AL EÜ 32,20 44,50 38 ENKAI TUT EÜ 6,40 7,50 17 EÜ: Endeksin Üzerinde Getiri Bu rapor urgan Yatırım Menkul eğerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. urada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. u nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda yer alan içerik, müşterilerin verilen strate ilerden kârlı çıkacağının ya da zararlarının limitli olacağının, urgan Yatırım Menkul eğerler A.Ş. tarafından verilmiş sözü veya garantisi olarak kabul edilemez. urada yapılan analizlere dayanarak ve özellikle kaldıraç sistemi kullanan piyasalara yapılan yatırımlar zararla da sonuçlanabilir. u raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz ve kurumumuz çalışanları hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. u raporda yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. u nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Raporda yer alan bilgiler Burgan Yatırım Menkul eğerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez. 5