Lider Faktoring A.Ş.

Transkript

1 ARAŞTIRMA Özet Şirket Raporu Hisse - 24 Eylül 2014 Önceki Yılın Aynı Dönemine LIDFA 2011/ / / / / / / / /06 Göre Değişim - % Milyon TL Yıllık 6 Aylık 3 Aylık Yıllık 6 Aylık 3 Aylık Faiz, Ücret, Kom. Gel Faaliyet Giderleri (-) Esas Faal.Karı/Zararı Finansman Giderleri (-) Net Faiz Geliri Brüt Faaliyet Karı Net Kar Esas Faal. Kar Marjı - % Net Faiz Marjı - % Brüt Faaliyet Kar Marjı - % Net Kar Marjı - % Lider Faktoring A.Ş., ( Lider Faktoring, "Şirket") 1992 yılından bu yana sektörde yurtiçi faktoring hizmeti vermektedir. 26 şubesi bulunan Şirket in 30 Haziran 2014 tarihi itibarıyla çalışan sayısı 177 dir. İlk kez 2009 yılında Fitch Ratings tarafından kredi derecelendirme notu verilen Lider Faktoring'in BBB+(tur) olan ulusal para birimi cinsinden uzun vadeli kredi derecelendirme notu, 2013 yılında iki basamak artarak A(tur) olarak revize edilmiştir. Kurumsal yönetim derecelendirme notu da bulunan Lider Faktoring, Saha Kurumsal Yönetim ve Kredi Derecelendirme Hizmetleri A.Ş. den ilk kez 2008 yılında 6.97 derecelendirme notunu2014 yılı itibari ile 8.70 seviyesine kadar yükseltmiştir. Lider Faktoring, Türkiye Kurumsal Yönetim Derneği nden Halka Açık Olmayan Şirketler kategorisinde Kurumsal Yönetim Birincililik Ödülü nü son 4 yılda 3 kez almıştır. Lider Faktoring Credit Suisse grubu ile uzun süredir kredi ilişkisini devam ettirmekte olup, grubun iştiraki olan Credit Suisse Investments (Nederland) B.V yılında %9.9 pay ile Lider Faktoring'in azınlık hissedarı olmuştur. Uzun süreli kredi ilişkisi Lider Faktoring in düzenli ve sürdürülebilir aktif büyüme performansına katkıda bulunmakta olup, Şirket yılları arasında %24 BYBO elde etmiştir. Aynı dönemde özkaynaklar için %21 BYBO yakalanmıştır. Lider Faktoring, 2013 yıl sonunda milyon TL olan toplam aktiflerini 2014/06 itibari ile % 14.7 artırarak milyon TL ye yükseltmiştir. Şirket in faktoring alacakları ise %12.8 artış ile milyon TL den milyon TL ye yükselmiştir. Özkaynaklarını 2013 yıl sonundan itibaren %2.5 artırarak milyon TL ye yükselten Şirket in 2014/06 itibari ile milyon TL kredi borcu, 90.4 milyon TL menkul kıymet ihracından kaynaklanan borcu ve 19 milyon TL ise finansal kiralama borcu bulunmaktadır. Şirket in yükümlülüklerinin %99.3 ü finansal borçlardan kaynaklanmakta olup, toplam varlıkları özkaynaklarının 7.0 katı, faktoring alacakları ise özkaynaklarının 6.6 katı seviyesindedir. Şirket in 2010 yılı sonunda milyon TL olan net faktoring alacakları 2011/06 dönemi haricinde 2013 yılı ikinci çeyreğine kadar sürekli büyümüş ve milyon TL ye ulaşmıştır. Bu çeyrekten sonraki 4 çeyrek boyunca sürekli bir gerileme gösteren ve milyon TL ye düşen faktoring alacaklarının 2014 yılı ikinci çeyreğinde yeniden yükselişe geçtiği ve 2013/06 da ulaştığı zirvesinin de üzerine çıkarak milyon TL ye çıktığı görülmektedir yılı ikinci çeyreğinde görülen bir önceki çeyreğe göre %18.9 luk artışın önemli olduğunu ve önümüzdeki dönemlerde de süreceğini beklemekteyiz yılı ikinci çeyreğinde kazanılmamış gelirler de bir önceki çeyreğe göre %30.8 lik bir artış göstererek önümüzdeki dönemde karlılığa pozitif katkı sağlayacaktır. Net faktoring alacaklarındaki genişlemenin hem Şirket in faktoring işlem hacminde bir artışa hem de Şirket in karlılığında olumlu bir etkiye sahip olacağını düşünmekteyiz. Şirket, Finansal Kurumlar Birliği nin açıkladığı sonuçlara göre, yurtiçi işlem hacmi açısından, 2013 yılı verilerine göre tüm banka dışı faktoring şirketleri arasında 3. sırada ve tüm faktoring şirketleri arasında da 9. sırada yer almıştır yılında toplam 2.1 milyar TL faktoring işlemi gerçekleştiren Lider Faktoring, işlem hacmini bir önceki yıla göre %5.2 oranında artırmıştır yılı ilk altı aylık dönemde ise Şirket 1 milyar TL işlem hacmi gerçekleştirmiştir. Piyasa Değeri Çarpan PD/DD F/K Hacim Son 1 Yıl - Bin TL TL - Milyon 74.7 Lider Hacim En Düşük 6 $ - Milyon 33.5 Sektör Hacim En Yüksek 2,736 TL - FDP - bin 3.7 Ortalama Hacim 164 $ - FDP - bin 1.7 Fiyat Son 1 Ay Son 3 Ay Hacim Son 3.Ay - Bin TL Sermaye TL - Milyon 30.0 Düşük Hacim En Düşük 6 FD Pay - % 4.97 Yüksek Hacim En Yüksek 905 FD Pay Sayısı - Milyon 1.5 Ortalama Ortalama Hacim 103 Ortaklık Yapısı %36.35 Nedim Menda %28.50 Yuda Elenkave %15.18 Jak Sucaz %9.90 Credit Suisse %5.10 Raşel Elenkave %4.97 Halka Açık

2 Özet Şirket Raporu 24 Eylül 2014 Şirket kredi riski yönetimi kapsamında faktoring alacakları portföyünü sektörel, coğrafi, müşteri ve keşideci bazında çeşitlendirilmiştir. Bu kapsamda herhangi bir sektörden doğan faktoring alacaklarının toplam alacakların %20 sini geçmemesi, hiçbir müşteriden toplam alacakların özkaynakların %10 unu geçmemesi, hiçbir keşideciden toplam alacakların özkaynakların % 4 ünü geçmemesi, hiçbir ilden alacakların toplam alacakların %12.5 ini geçmemesi ve İstanbul dışındaki en büyük üç ilden olan alacakların toplam alacakların %30 unu geçmemesi (bu oran İstanbul için %50 dir.) hedeflenmektedir. 60 bin TL civarında olan ortalama işlem hacmi, 100 bin TL nin üzerinde olan sektör ortalamasına göre oldukça düşük kalmıştır. 2014/06 itibari ile Şirket in 6 aylık faiz, ücret ve komisyon gelirleri 2013/06 dönemine göre %13.1 artarak, 48.8 milyon TL den 55.2 milyon TL ye yükselmiştir. Bu tutarın %88.1 ine denk gelen 48.7 milyon TL faktoring faiz gelirlerinden, %11.9 una karşılık gelen 6.5 milyon TL ise ücret ve komisyon gelirlerinden oluşmuştur. Yıllıklandırılmış verilerde ise satış gelirleri milyon TL olurken bu rakam geçtiğimiz yılın aynı döneminin %3.2 altında kalmıştır. Şirket 2014 yılı 6 aylık dönemde 34 milyon TL finansman gideri açıklamış olup, bu rakam geçtiğimiz yılın aynı döneminde açıklanan 27.8 milyon TL nin %22.4 üzerindedir. Açıklanan finansman giderinin 32.6 milyon TL si faiz giderlerinden, 1 milyon TL si finansal kiralama giderlerinden, 0.4 milyon TL si ise diğer giderlerden oluşmaktadır. Şirket in 2014 yılı altı aylık döneminde net faiz geliri 21.2 milyon TL olup bu rakam geçen yılın aynı dönemindeki 21.1 milyon TL nin %0.7 üzerindedir. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde %43.1 seviyesinde gerçekleşen net faiz marjı 2014 yılında 4.7 puan azalarak %38.4 e gerilemiştir. Şirket in faaliyet giderlerinin %17.4 vefinansman giderlerinin %22.4 artış göstermesine karşın, Şirket net faiz komisyon ve ücret gelirlerindeki artışın %13.4 ile daha aşağı seviyelerde kalması brüt faaliyet karının %28.3 düşüş ile 7.7 milyon TL'den 5.5 milyon TL'ye gerilemesine neden olmuştur. İlgili dönemde brüt faaliyet kar marjı ise 5.8 puanlık düşüş ile %15.7 den %10.0 ya düşmüştür. 2013/06 döneminde 6.8 milyon TL net kar açıklayan Şirket in takipteki alacaklar için net karşılık giderlerinin -658 bin TL'den (kara nette artı olarak yansımıştır) 2 milyon 581 bin TL'ye yükselmesinin de etkisi ile 2014 yılı 6 aylık karı %64.4 gerileyerek 6.8 milyon TL den 2.4 milyon TL ye inmiştir. Şirket in net kar marjı ise 9.5 puan düşüş göstererek %13.9 dan %4.4 e gerilemiştir. Özkaynak karlılığı 2014/06 döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre azalarak %17.9 dan %3.2 ye gerilemiştir. Aynı dönemde aktif karlılığı da %2.5 ten %0.5 e gerilemiştir. Önemli oranda yabancı para pozisyonu taşımayan Şirket in 2013 yılsonunda 2.2 milyon TL eksi olan, net yabancı para pozisyonu 2014/6 itibari ile 0.2 milyon TL eksi olmuştur. Lider Faktoring 24/09/2014 tarihli kapanış değerlerine göre (x) F/K, 0.75(x) PD/DD çarpanı ile işlem görmekte olup, halka arz sonrasında hissenin %17.00 oranında kayıp yaşadığı ve bunun da Borsa İstanbul'a göre rölatif olarak %13.02'lik bir kaybı ifade ettiği görülmektedir. Karşılık giderlerindeki artışın Şirket'in karlılığına yaptığı negatif etkiye rağmen Şirket için yıl sonunda milyon TL faiz geliri ve net kar rakamının ulaşılabilir olduğunu düşünmekteyiz. Lider Faktoring için nakit akım projeksiyonları ve benzer şirket çarpanlarını eşit ağırlıklı kullanarak ulaştığımız hedef fiyatımız 3.25 TL olup, 24/09/2014 tarihli kapanış fiyatı hedef fiyatımıza göre %23.37 oranında iskontoludur XU100 LIDFA 19/06/ /06/ /07/ /07/ /07/ /07/ /08/ /08/ /08/ /08/ /09/ /09/ /09/2014

3 Özet Şirket Raporu 24 Eylül 2014 Gelir Tablosu Milyon TL 2011/ / / / / / / / / /06 Yıllık 3 Aylık Faiz, Ücret, Kom. Gel Esas Faal.Karı/Zararı Net Faiz Geliri Diğer Faal. Net Gelirler Brüt Faaliyet Karı Net Kar Esas Faaliyet Kar Marjı - % Net Faiz Marjı - % Brüt Faaliyet Kar Marjı - % Net Kar Marjı - % Bilanço Milyon TL Dönen Varlık Nakit ve Benzerleri Faktoring Alacakları (net) 2011/ / / / / Ertelenen Vergi Duran Varlık Maddi Duran Varlık Diğer Duran Varlık Kısa Vadeli Yükümlülük İhraç Edilen Menkul Kıymet Finansal Kiralama Borçları Alınan Krediler Uzun Vadeli Yükümlülük Ticari Borç Finansal Borç Özvarlık (Ana Ortaklık) Çıkarılmış Sermaye Net Kar Aktif (Pasif) Yıllık Faktoring İşlem Hacimleri (Milyon TL) ,006 1,241 1,487 2,081 1, Takipteki Alacaklar/ Faktoring Alacakları Net Yabancı Para P. NYP / Aktif - % Borçlanma Oranı - % Finansal Borç / Toplam Borç% Bilanço Oranlar (%) 2011/ / / / /06 Aktif Büyümesi Özsermaye Büyümesi Faktoring Alacakları Büyümesi / / / / /06 Özsermaye Karlılığı Aktif Karlılık (TL Mn) Şirket Gelirlerinin Dağılımı Faiz Gelirleri Komisyon Gelirleri Diğer Şirket Giderlerinin Dağılımı (TL Mn) 2011/ / / / / Faktoring Al./ Toplam Aktifler Al. Krediler/ Toplam Pasifler İhraç Ed.Menkul Kıy. / Pasifler Özkaynaklar / Toplam Pasifler Toplam Varlıklar/ Özkaynaklar Faktoring Al. / Özkaynaklar Faiz Giderleri Faaliyet Giderleri Karşılıklar

4 Özet Şirket Raporu 24 Eylül 2014 Bilanço Projeksiyonu (Milyon TL) Değişim Oranları % Varlıklar 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T Hazır Değerler % 0.0% 0.0% 0.0% Faktoring Alacakları % 18.3% 3.0% 16.8% Şüpheli Alacak Karşılıkları % 15.8% 15.0% 14.4% Kazanılmamış Faktoring Gelirleri % 18.3% 3.0% 16.8% Net Faktoring Alacakları % 18.4% 2.5% 16.9% Sabit Kıymetler % 0.0% 0.0% 0.0% Diğer Varlıklar % 10.0% 10.0% 10.0% TOPLAM VARLIKLAR % 17.9% 2.4% 16.5% Y Ü K Ü M L Ü L Ü K L E R Kısa Vadeli Banka Kredileri % 43.1% 8.3% 18.7% Tahviller % 11.1% 10.0% 9.1% Uzun Vadeli Banka Kredileri % -47.5% % 0.0% Toplam Finansal Yükümlülükler % 18.2% -0.8% 16.5% Özkaynaklar % 15.6% 16.2% 17.4% Net Kar % 19.9% 24.8% 12.8% Toplam Özkaynaklar % 16.2% 17.4% 16.7% TOPLAM YÜK. VE ÖZKAYNAKLAR % 17.9% 2.4% 16.5% Gelir Tablosu Projeksiyonu Milyon TL 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T Faiz ve Komisyon Gelirleri Faiz Giderleri Net Faiz Geliri Personel Giderleri Genel Yönetim Giderleri Amortisman Faaliyet Karı Karşılık Giderleri Vergi Öncesi Kar Vergi Net Kar Finansal Oranlar Değişim Oranları Puan 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T Faktoring Al./ Toplam Aktifler 96.9% 96.9% 97.3% 97.4% 97.7% Al. Krediler/ Toplam Pasifler 67.8% 63.7% 65.0% 61.1% 62.2% İhraç Ed.Menkul Kıy. / Pasifler 16.6% 18.4% 17.4% 18.7% 17.5% Özkaynaklar / Toplam Pasifler 13.5% 15.5% 15.2% 17.2% 17.4% Toplam Varlıklar/ Özkaynaklar Faktoring Al. / Özkaynaklar Varsayımlar 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T Varsayımlar Banka Kredi Spreadi TL Libor + 2.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% Risksiz getiri oranı (Rf) : %12,0 Ortalama Borç Verme Spreadi 10.5% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% Piyasa risk primi (Rm) : %6,5 Toplam İşlem Hacmi 2,200,000 2,420,000 2,662,000 2,928,200 3,221,020 Beta (β) : 0,82 İşlem Hacmi Büyümesi 5.7% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% Özkaynak maliyeti (Rf + β* Rm) : %17,33 TL Libor : %10,00 İNA ( Bin TL) 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T Tahvil Spreadi TL Libor + : %3.5 Vergi Öncesi Kar 19,583 22,144 26,560 33,143 37,394 Ortalama Alacak Tahsil Süresi :113 gün - Vergi 3,917 4,429 5,312 6,629 7,479 - Yatırım Harcamaları Amortisman Sektör Çarpanları Serbest Nakit Akımları 15,666 17,715 21,248 26,514 29,916 Sektör Lider İndirgeme Oranı 92.3% 78.7% 67.1% 57.2% 48.7% F/K İndirgenmiş Nakit Akımı 14,463 13,939 14,249 15,155 14,573 PD/DD İndirgenmiş Nakit Akımları Toplamı (I) 72,379 Piyasa Değeri Nihai Değer 172,623 F/K 24,320 Nihai Değerin Bugünkü Değeri (I) 84,093 PD/DD 111,668 Lider Faktoring Özkaynak Değeri (I+II) 156,472 İNA 156,472 EA Ortalama PD 97,486 Hisse Fiyatı 3.25

5 TACİRLER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. YASAL UYARI Bu raporda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri "Yatırım Danışmanlığı" kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, Aracı Kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. GENEL MÜDÜRLÜK, ŞUBELER ve İRTİBAT BÜROLARI TACİRLER YATIRIM GENEL MÜDÜRLÜK - Nispetiye Cad., B3 Blok, K:9, Akmerkez / Etiler-İSTANBUL, Tel: (0.212) Fax: (0.212) TACİRLER YATIRIM ADANA ŞUBESİ - Cemal Paşa Mah. Gazipaşa Bulvarı Cemal Uğurlu Ap. Katıl D:4 - ADANA Tel: (0.322) (pbx) Fax: (0.322) TACİRLER YATIRIM ANKARA ŞUBESİ - Remzi Oğuz Arık Mah. Tunalı Hilmi Cad. Yaprak Apt. No:94 K:2 D:9 Kavaklıdere, Çankaya - ANKARA TACİRLER YATIRIM ANTALYA ŞUBESİ - Şirinyalı Mah. İsmet Gökşen Cad. Özden Apt. No:82 / 6 Muratpaşa - ANTALYA Tel: (0.242) (pbx) Fax: (0.242) TACİRLER YATIRIM BAKIRKÖY ŞUBESİ - İstanbul Caddesi Bakırköy İş Merkezi No:6 Kat: 4 Daire: 14 Bakırköy - İSTANBUL Tel: (0.212) (pbx) Fax: (0.212) TACİRLER YATIRIM BURSA ŞUBESİ - Muradiye Mah. Çekirge Cad. Koçer Apt. No:49 Kat:2 D:4 Osmangazi / BURSA Tel: (0.224) (pbx) Fax: (0.224) TACİRLER YATIRIM DENİZLİ ŞUBESİ - Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol No:56 Kat:5 DENİZLİ Tel: (0.258) (pbx) Fax: (0.258) TACİRLER YATIRIM ERENKÖY ŞUBESİ - Bağdat Cad. Çubukçu Apt. No:333 Kat:2 D:4 Kadıköy-İSTANBUL Tel: (0.216) Fax: (0.216) TACİRLER YATIRIM GAZİANTEP ŞUBESİ - İncilipmar Mah. Muhtarpaşa Bulvarı Kepkepzade Park İş Merkezi B Blok No: 18 Kat: 1 D:5 - Gaziantep Tel: (0.342) (pbx) Fax: (0.342) TACİRLER YATIRIM İZMİR ŞUBESİ - Şair Eşref Bulvarı Ragıp Şanlı İş Merkezi No:6 K:3D:306 Çankaya İZMİR Tel: (0.232) Fax: (0.232) TACİRLER YATIRIM İZMİT ŞUBESİ - Hürriyet Cad.Kaya İşhanı No:39 / 5 İzmit / KOCAELİ Tel: (0.262) Fax: (0.262) TACİRLER YATIRIM İZMİT İRTİBAT BÜROSU - Ömerağa Mahallesi AlemdarCaddesi İ.Kolaylı Apt. No: 8 Kat:2 İzmit Tel: (0.262) Fax: (0.262) TACİRLER YATIRIM KARTAL ŞUBESİ - Üsküdar Cad. Kardeşler İşHanı K:3 28/3 Kartal - İSTANBUL Tel: (0.216) Fax: (0.216) TACİRLER YATIRIM KAYSERİ ŞUBESİ - Cumhuriyet Mah. Sultan Hamam Cad. Kavuncu İş Hanı No: 17 Kat:l Daire:2 KAYSERİ Tel: (0.352) (pbx)fax: (0.352) TACİRLER YATIRIM GİRNE ŞUBESİ Necati Gürkaya Sokak Çağdaş Apartman Blok A No:1 - GİRNE Tel: (0.392) Fax: (0.392) TACİRLER YATIRIM MERSİN ŞUBESİ - Çankaya Mah. Bahri Ok İşhanı B Blok No:7S MERSİN Tel: (0.324) (pbx) Fax: (0.324) TACİRLER YATIRIM ŞİŞLİ ŞUBESİ - Abide-i Hürriyet Cad. No:l 10 K:2 Şişli İSTANBUL Tel: (0.212) Fax: (0.212) TACİRLER YATIRIM K.EREĞLİ İRTİBAT BÜROSU - Murtaza Mah. Hamamüstü Sok. İ. Esat Taneri İş Merkezi No: 19 Kat:2 - K.Ereğli Tel:(0.372) Fax: (0.372) TACİRLER YATIRIM ZONGULDAK ŞUBESİ - Ulu Camii Yanı Çemberci İşham Kat: 6 - ZONGULDAK Tel: (0.372) Fax: (0.372)