GELİRLERİN DAĞILIMI ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3. Yapı Kredi Bankası nın net dönem karı 487mn TL. Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Mayıs 2014 YAPI KREDİ BANKASI 1Ç2014 Sonuçları Öneri: TUT Hedef Fiyat: 4,60TL HARUN DERELİ Yapı Kredi Bankası,1Ç2014'te Net Faiz Gelirlerini Hem 4Ç2013'e, Hem de 1Ç2013'e Göre Artırmayı Başardı Reuters/Bloomberg Fiyat 4,43 BİST ,78 TL/$ 2,0835 Yüksek Son 1 Yıl 6,10 Düşük Son 1 Yıl 3,06 Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 12,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 Yapı Kredi 1,1% 34,8% 21,7% BİST-100 2,5% 17,3% 11,8% BİST-100 Göreceli -1,3% 14,9% 8,9% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 78,3 (mn TL) 2013/ /03 % Değ. Aktifler ,7% Krediler ,9% Mevduat ,7% Net Faiz Geliri ,6% Net Kar / Zarar ,0% F/K PD/DD Yapı Kredi 6,12 1,10 BIST-Banka 9,18 1,23 BİST ,18 1,57 Bin verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI BIST100 YKBNK(sağ eksen) *2013 yılında gerçekleşen sigorta satışı dahil edilmemiştir. YKBNK.IS /YKBNK.TI 2,1 USD 36,4 USD (TCMB Kuru) 3,17 USD 1,48 USD Yapı Kredi Bankası'nın net dönem karı 1Ç2014 te 4Ç2013 e göre %17,7 oranında artarak 487mn TL ye yükselmiştir. Bu artışta, net faiz gelirlerinin 1Ç2014 te %10,7 oranında artması ile iştiraklerden kaydedilen 174mn TL'lik temettü geliri en önemli katkıyı yapmıştır. Banka'nın net ücret ve komisyon gelirlerinin bir önceki çeyreğe göre %10,7 oranında azalması ve 213mn TL menkul kıymet alım satım zararı kaydetmesi ise net dönem karındaki artışı sınırlandırmıştır. Yapı Kredi Bankası'nın net dönem karı ilk çeyrekte 487mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %10 oranında gerileme kaydetmiştir. Bu düşüşte ise bir önceki yılın aynı dönemine göre net faiz gelirlerinde ve net ücret ve komisyon gelirlerinde sırasıyla %4,6 ve %3,1 oranlarında artış kaydedilmesine karşın, operasyonel giderlerde kaydedilen %14,2'lik artış ile menkul kıymet alım satımlarından elde edilen zararın 108mn TL'den 213mn TL'ye çıkması etkili olmuştur. Banka nın net faiz marjı, net faiz gelirlerindeki artışın etkisiyle 4Ç2013 teki %3,3 seviyesinden 1Ç2014 te %3,4 seviyesine yükselmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Bankanın aktif karlılığı ise net kardaki artışa paralel 2013 yılının son çeyreğindeki %1,1 den 2014 yılının ilk çeyreğinde %1,3 seviyesine yükselirken, 2013 yılının son çeyreğinde %9,6 ya kadar gerileyen özsermaye karlılığı %11,2 oranına yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Yapı Kredi Bankası nın sermaye yeterlilik oranı ise 2013 yılının son çeyreğindeki %16 seviyesinden %15,9'a gerilemiştir. Karlılık oranlarındaki artışa karşın sermaye yeterlilik oranında kaydedilen düşüşte, dağıtılan temettü etkili olmuştur. Yapı Kredi Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,05TL den 4,60TL ye çıkartıyoruz. Yapı Kredi Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre sadece %3,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Yapı Kredi Bankası için daha önceki EKLE önerisini, hedef hisse fiyatını yukarı doğru güncellememize rağmen TUT önerisiyle değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 4,60TL olarak değiştiriyoruz.

2 Aktif büyüklük 156,4 milyar TL Yapı Kredi Bankası nın aktif büyüklüğü 2014 yılının ilk çeyreğinde 2013 yılsonunda göre %5 artarak 156,4 milyar TL ye yükselmiştir. Kredilerin çeyreksel bazda %4,1 oranındaki büyümesi, aktiflerin büyümesindeki dinamik olurken, kredilerin artışında çeyreksel bazda %7,6 oranında artan kurumsal ve ticari krediler önemli bir etken olmuştur. Özellikle son çeyrekte BDDK nın getirdiği sınırlamaların etkisiyle kredi kartı miktarı ise %6,5 oranında düşüş kaydederek 17,5 milyar TL ye gerilemiştir. Tüketici kredileri tarafında ise Banka, özellikle karlılığın yüksek olduğu ihtiyaç kredisinde büyümeye devam etmektedir. İhtiyaç ve diğer krediler çeyreksel bazda %6,1 oranında artarak 8,2 milyar TL ye yükselmiştir. Menkul kıymet portföyünde ise önemli bir değişim kaydedilmemiştir. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 (%) (%) Aktif ,0% 23,7% Krediler ,1% 27,9% Takipteki Krediler ,9% 34,6% Tak ibe Dönüşen Yeni Kredi ,9% -27,0% Mevduat ,2% 22,7% Özsermaye ,9% 1,7% Net Kar ,7% -10,0% Özsermaye Karlılığı 12,7% 14,5% 10,6% 9,6% 11,2% 160bp -150bp Aktif Karlılık 1,7% 1,9% 1,3% 1,1% 1,3% 20bp -40bp Net Faiz Marjı 4,1% 4,0% 3,3% 3,3% 3,4% 10bp -70bp Takipteki Krediler 3,5% 3,6% 3,9% 3,7% 3,7% - 20bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,0% 15,8% 16,4% 16,0% 15,9% -10bp -10bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım *2013 yılında gerçekleşen sigorta satışı hariç tutulmuştur Kredi Mevduat oranı %114,5 e yükseldi Sorunlu kredilere ayrılan karşılıklar arttı Yapı Kredi Bankası nın mevduatları %1,2 oranında ufak çaplı bir artışla 87,3 milyar TL ye yükselirken, bu dönemde kredilerin mevduattan daha hızlı büyümesi nedeniyle kredi mevduat oranı 2013 yılsonundaki %111,3 oranından %114,5 oranına yükselmiş ve Şubat sonu itibariyle sektör ortalaması olan %112 nin üzerine çıkmıştır. Artan kredi mevduat oranı ve fonlama maliyetiyle Banka, menkul kıymet ihracı ve repo işlemleri gerçekleştirerek alternatif kaynaklara yönelmiştir. Aktif kalitesinin önemli göstergelerinden olan takipteki alacakların kredilere oranı ise 2013 yılının son çeyreğindeki %3,7 seviyesini korumuştur. Bu oran bankacılık sektörü ortalaması olan %2,7 nin oldukça üzerindedir. Banka nın aktifinde takibe düşme oranının yüksek olduğu kredi kartları payının %17 ile oldukça yüksek seviyede yer alması bu oranın yüksek olmasında önemli etkendir. Banka kredi kartlarındaki karlılığın azalmasına bağlı olarak kredi kartlarını bir önceki çeyreğe göre %6,5 oranında azaltmıştır. Banka nın takipteki alacak rasyosu görece yüksek seviyede seyretmesine karşın, takibe dönüşen kredilerde belirgin bir azalma kaydedilmiştir. Banka nın takibe dönüşen yeni kredi miktarı çeyreksel bazda 40mn TL azalırken, yıllık bazda 170mn TL azalmıştır. Tahsilatlarda ise son beş çeyrekte ortalama 298mn TL olurken, son çeyrekte 278mn TL tahsilat gerçekleşmiştir. Ayrıca sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı ise olumlu bir şekilde bir önceki çeyrekteki %67,7 den %70,9 seviyesine yükselmiştir. Yapı Kredi Bankası'nın net dönem karı 2014 yılının ilk çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %17,7 oranında artarak 487mn TL ye yükselmiştir. Bu artışta, net faiz gelirlerinin ilk çeyrekte %10,7 oranında artması ile iştiraklerden kaydedilen 174mn TL'lik temettü geliri en önemli katkıyı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Yapı Kredi Bankası nın net dönem karı 487mn TL yapmıştır. Banka'nın net ücret ve komisyon gelirleri %10,7 oranında bir önceki çeyreğe göre azalması ve 213mn TL menkul kıymet alım satım zararı kaydetmesi ise net dönem karındaki artışı sınırlandırmıştır. Banka'nın menkul kıymet alım satımından 213mn TL zarar kaydetmesinde yaklaşık 200mn TL'lik swap gideri etkili olmuştur. Yapı Kredi Bankası'nın net dönem karı ilk çeyrekte 487mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %10 oranında gerileme kaydetmiştir. Bu düşüşte ise bir önceki yılın aynı dönemine göre net faiz gelirlerinde ve net ücret ve komisyon gelirlerinde sırasıyla %4,6 ve %3,1 oranlarında artış kaydedilmesine karşın, operasyonel giderlerde kaydedilen %14,2'lik artış ile menkul kıymet alım satımlarından elde edilen zararın 108mn TL'den 213mn TL'ye çıkması etkili olmuştur. GELİRLERİN DAĞILIMI Mn TL Diğer Gelirler Alım-Satım Gelirleri Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Faiz Gelirleri Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım Net Faiz Marjında ufak çaplı bir artış var Aktif ve Özsermaye karlılığı yükseldi Banka nın net faiz marjı, net faiz gelirlerindeki artışın etkisiyle 4Ç2013 teki %3,3 seviyesinden 1Ç2014 te %3,4 seviyesine yükselmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir yılının son çeyreğinde %3,3 ile sektör ortalaması olan %3,5'in altında kalan Yapı Kredi Bankası'nın net faiz marjı 2014 yılının ilk çeyreğinde iyi bir performans göstererek sektör ortalamasındaki düşüşün etkisiyle de, sektör ortalamasını yakalamıştır. Yapı Kredi Bankası 2014 yılının ilk çeyreğinde faizlerdeki sert yükselişi kredi/mevduatlara dengeli bir şekilde yansıtabilmesi ve menkul kıymet portföyünde yer alan tüfe endeksli tahvillerin de olumlu katkısıyla net faiz marjını korumanın ötesinde ufak çaplı da olsa artırabilmeyi başarmıştır. Bankanın aktif karlılığı ise net kardaki artışa paralel 2013 yılının son çeyreğindeki %1,1 den 2014 yılının ilk çeyreğinde %1,3 seviyesine yükselirken, 2013 yılının son çeyreğinde %9,6 ile çok düşük seviyeye gerileyen özsermaye karlılığı da %11,2 oranına yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Sermaye Yeterlilik Rasyosu %15,9 ile iyi konumda Yapı Kredi Bankası nın sermaye yeterlilik oranı ise 2013 yılının son çeyreğindeki %16 seviyesinden %15,9'a gerilemiştir. Net kardaki artışa karşın sermaye yeterlilik oranında kaydedilen düşüşte, dağıtılan temettü etkili olmuştur. Yapı Kredi Bankası 2013 yılı karından 388mn TL yi temettü olarak ilk çeyrekte dağıtmıştır. Dağılan temettü Banka'nın sermaye yeterlilik oranını 30 baz puan düşürmüştür. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Yapı Kredi Bankası için hedef fiyatı 4,05TL den 4,60TL ye yükseltiyoruz Yapı Kredi Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,05TL den 4,60TL ye çıkartıyoruz. Yapı Kredi Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre sadece %3,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Yapı Kredi Bankası için daha önceki EKLE önerisini, hedef hisse fiyatını yukarı doğru güncellememize rağmen TUT önerisiyle değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 4,60TL olarak değiştiriyoruz. Kullandığımız Artık Gelir Modeli ve İndirgenmiş Sermaye Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %15 oranı (%9,5 risksiz faiz oranı ve %5,5 risk primi, beta 1,29) ve 2018 yılı sonrası %4 büyüme oranı kullanılmıştır. Diğer taraftan, piyasa çarpanlarında ise Avrupa, Orta Doğu ve Afrika (EMEA) bankaları ortalama 2014 tahmini F/K: 12,68x ve PD/DD:1,08x eşit ağırlıkta kullanılmıştır. HEDEF PİYASA DEĞERİ DEĞİŞİMİ (mn TL) Önceki Piyasa Değeri Tahmini( ) Piyasa Çarpanları Etkisi Tahminlerdeki Etkisi Yeni Hedef Piyasa Değeri Tahmini( ) Kaynak: Ziraat Yatırım Yapmış olduğumuz değerlemedeki yükselişte piyasa çarpanlarındaki değişim 662mn TL etkili olurken, tahminlerimizdeki değişimlerin etkisi ise 1.742mn TL olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 BDDK Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 Nominal 1Ç14-1Ç13 Nominal Nakit Değerler ve Merkez Bankası Bankalar Krediler Tüketici Kredileri Konut Kredileri Taşıt Kredileri İhtiyaç ve Diğer Krediler Kredili Mevduat Hesabı Toplam Kredi Kartları Diğer Krediler Takipteki Krediler Takibe Dönüşen Yeni Kredi Aktiften silinen Tahsilat Özel Karşılıklar Menkul Kıymetler Maddi Duran Varlık Toplam Aktifler Mevduat Alınan Krediler Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan İhraç Edilen Menkul Kıymetler Para Piyasalarına Borçlar Repo İşlem. Sağ. Fonlar Özsermaye Ödenmiş Sermaye Toplam Pasif BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 1Ç14-1Ç13 Net Faiz Gelirleri ,7% 4,6% Ücret ve Komisyon Gelirleri ,7% 3,1% Temettü Gelirleri ,6% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri Diğer Faliyet Gelirleri ,5% 58,0% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,7% 22,9% Diğer Faliyet Giderleri ,8% 14,2% Personel Giderleri ,3% 11,9% Vergi Karşılığı ,0% -21,6% Net Kar ve Zarar ,0 17,7% -10,0% Ortalama Özkaynak Karlılığı 12,7% 14,5% 10,6% 9,8% 11,2% 140bp -150bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,7% 1,9% 1,3% 1,2% 1,3% 10bp -40bp Net Faiz Marjı 4,1% 4,0% 3,3% 3,3% 3,4% 10bp -70bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,0% 15,8% 16,4% 16,0% 15,9% -10bp -10bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 3,5% 3,6% 3,9% 3,7% 3,7% - 20bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 63,5% 65,4% 67,1% 67,7% 70,9% 320bp 740bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 109,8% 113,2% 112,2% 111,3% 114,5% 320bp 470bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 15,8% 14,9% 14,3% 13,1% 13,5% 40bp -230bp Özkaynak/Top. Aktifler 13,6% 12,8% 12,1% 11,6% 11,2% -40bp -240bp Mevduat/Top. Pasifler 56,3% 56,3% 56,5% 58,0% 55,8% -220bp -50bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 10,1% 9,6% 10,8% 11,0% 10,8% -20bp 70bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 2,7% 2,7% 2,6% 3,9% 4,6% 70bp 190bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 71,7% 63,1% 62,1% 60,2% 66,8% 660bp -490bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 27,8% 25,8% 28,4% 28,5% 25,5% bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 7,0% 4,1% 5,1% 8,7% 9,8% 110bp 280bp Personel Giderleri/Diğer Giderler 41,7% 39,1% 43,1% 36,2% 40,9% 470bp -80bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6