ÇİMSA ÇİMENTO 2Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 15,90TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 26 Ağustos 2014 ÇİMSA ÇİMENTO 2Ç2014 Sonuçları HARUN DERELİ Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 15,90TL ELİF PULUR Çimsa nın Dönem Net Karı 2Ç2014 te 65,4mn TL ile 1Ç2014 e Göre %83,3 Oranında Arttı Reuters/Bloomberg Fiyat 14,80 TL CIMSA IS/ CIMSA TI 6,8 USD BİST ,41 TL ,0 USD TL/$ 2,18 TL (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 15,00 TL 7,1 USD Düşük Son 1 Yıl 9,07 TL 4,4 USD Hisse Adedi (mn ) 135 Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 22,59% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 451,6 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -0,3% 11,7% 51,9% BİST-100-4,3% 1,5% 16,7% BİST-100 Göreceli 4,2% 10,0% 30,1% Günlük İş.Hc.Ort. mn TL 2,45 (mn TL) 2Ç2013 2Ç2014 % Değ. Net Satış 279,0 309,7 11,0% Brüt Kar 70,3 98,6 40,2% Faaliyet Karı 51,1 79,4 55,4% Net Kar / Zarar 193,7 65,4-66,2% HİSSE PERFORMANSI Bin CIMSA BİST Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Türkiye nin en büyük beyaz çimento üreticisi olan Çimsa nın net dönem karı 2014 yılının ikinci çeyreğinde ilk çeyreğe göre %83,3 oranında artarak 65,4mn TL tutarında gerçekleşirken, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %66,2 oranında gerilemiştir. Bir önceki yılın aynı döneminde karın yüksek açıklanmasında, Şirket in 2013 yılı Mayıs ayında hisse satışında bulunması ve bu satıştan 139,9mn TL gelir elde etmesi etkili olmuştur. Şirket ikinci çeyrekte satış gelirlerini 2013 ün ikinci çeyreğine göre %11 oranında arttırarak 309,7 TL gelir elde etmiştir. Bu yükselişte çimento satış miktarının azalmasına rağmen satış fiyatlarının geçen yılın üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. İkinci çeyrekte satışların maliyetleri yine geçtiğimiz yılın ikinci çeyreğine göre %1,2 oranında düşük bir artışla, satış gelirlerindeki artışın altında kalmış ve buna bağlı olarak şirketin brüt karı %40,2 gibi yüksek bir oranda artarak 98,6mn TL olmuştur. Şirketin ikinci çeyrekte faaliyet giderleri önceki yılın ikinci çeyreğine göre %12,2 oranında artarak 14,3mn TL ye yükselmiştir. Brüt karlılıktaki artışın olumlu etkisi ve faaliyet giderlerinin görece sınırlı kalan artışı ile 2014 yılının ikinci çeyreğinde net faaliyet karı 2Ç2013 e göre %55,4 gibi yüksek bir oranda artırarak 79,4mn TL olmuştur. Çimsa nın yılın ilk yarısında göstermiş olduğu iyi performansın etkisiyle 2014 yılı satış gelirleri tahminimizi 1,040mn TL den 1,106mn TL ye ve FAVÖK marjı da 25,9 dan %27,5 e yükseltiyoruz yılı için net kar tahminimizi de 160mn TL den 185mn TL ye yükseltiyoruz. Karlılıktaki olumlu gelişmelerle birlikte daha önce 15,10TL olarak belirttiğimiz Çimsa nın hedef hisse fiyatını 15,90TL ye yükseltiyoruz. Çimsa hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatımıza göre %6,91 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Çimsa hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 15,90TL olarak güncelliyoruz.

2 Çimsa, 2014 yılı Ocak- Haziran döneminde toplam klinker üretimini %1,2 oranında arttırdı Şirketin yoğun olarak faaliyette bulunduğu bölgelerde (İç Anadolu ve Akdeniz) önemli altyapı projeleri bulunmakta ve bu projeler Çimsa nın operasyonel faaliyetlerine olumlu yansımaktadır. Geçtiğimiz yılın ikinci çeyreğine göre beyaz klinker üretimi artarken, gri klinker üretiminde azalış gerçekleşmiştir. Buna bağlı olarak da şirketin toplam üretim miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre %9,2 oranında azalarak 1,33mn tona gerilemiştir. Yılın ilk çeyreği ile kıyaslandığında ise beyaz klinkerdeki üretim miktarındaki artış devam ederken, gri klinker üretim miktarı ilk çeyreğe göre düşük kalmıştır. Klinker Üretimi (Bin ton) 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 2Ç13 1Ç14 1Y2013 1Y2014 1Y14-1Y13 Gri Klinker ,0% -8,5% ,5% Beyaz Klinker ,9% 37,3% ,6% ISIDAÇ-40 Klinkeri ,0% 28,6% ,7% Toplam ,2% -1,4% ,2% Kaynak: Çimsa Çimento Şirketin beyaz çimento satış miktarı arttı 2Ç2014 te önceki yılın aynı dönemine göre gri çimento ve hazır beton satış miktarlarında azalış gerçekleşirken, beyaz çimento satış miktarında %17,7 lik bir yükseliş gerçekleşmiştir. Beyaz çimentonun üretim miktarında gözlenen artışın olumlu etkisi ürünün satış miktarına da yansımış görünmektedir. Çimentodaki toplam satış miktarı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,1 oranında azalmıştır. Hazır beton satış miktarı da 2Ç2014 te %14,5 oranında gerilemiştir. Çimsa, beyaz çimentoda Irak ın önemli bir pazar olması nedeniyle satışlarının önemli bir kısmını Adana ve Mersin üzerinden Irak a göndermekteydi. Şirket yetkilileri Irak pazarının neredeyse durma noktasına geldiğini ama daha önce Suriye de bu durumu deneyimlediklerini buradaki kaybı iç pazarla telafi edebileceklerini belirtmiştir. Satış Miktarları (Bin ton) 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 2Ç13 1Ç14 1Y2013 1Y2014 1Y14-1Y13 Gri Çimento ve Klinker ,1% 37,9% ,7% Beyaz Çimento ve Klinker ,7% 45,9% ,9% Toplam ,1% 39,4% ,8% Hazır Beton (m³) ,5% 21,4% ,7% Kaynak: Çimsa Çimento İç pazardaki çimento satış fiyatları artmış ve gri çimentoda 126TL, beyaz çimento da 235TL olmuştur İç pazarda çimento satış fiyatları hem bir önceki yılın aynı dönemine göre hem de 2014 yılının ilk çeyreğine göre artış kaydetmiş ve yükseliş trendini sürdürmüştür. Gri çimentonun iç pazardaki satış fiyatı önceki yılın ikinci çeyreğine ve bu yılın ilk çeyreğine göre sırasıyla %17,8 ve %5 oranında artarak ton başına 126TL olmuştur. Beyaz çimentonun iç pazardaki satış fiyatı ise yine aynı karşılaştırmalı dönemlerde %11,9 ve %4 oranlarında gerçekleşerek 235TL olmuştur ün ilk yarısında toplam satış miktarı 2013 yılının ilk yarısında göre gerileme gösterse de çimento satış fiyatlarındaki artış şirketin satış gelirlerini arttırmasını sağlamıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Çimento Satış Fiyatı (Ton) Gri Çimento 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2013 1Y2014 Yurt İçi (TL) ,8% 5,0% ,7% Yurt Dışı (USD) ,5% 2,2% ,8% Beyaz Çimento Yurt İçi (TL) ,9% 4,0% ,4% Yurt Dışı (USD) ,1% -1,0% ,9% Kaynak: Çimsa Çimento 2Ç13 1Ç14 1Y14-1Y13 Kentsel ve yerinde dönüşüm projeleri sektörün karlılığını olumlu etkiliyor Çimsa, ilk çeyreğe göre satış gelirlerini %37,4 oranında arttırdı Kentsel ve yerinde dönüşüm projeleriyle birlikte konut yenileme işleri çok hızlı bir şekilde artmakta ve bu inşaatlar genel olarak büyük montanlı projeler yapan inşaat şirketlerinden daha çok küçük ölçekli inşaat şirketleri tarafından yapılmaktadır. Bu durum bu şirketlerin pazarlık gücünün büyük şirketler gibi kuvvetli olmaması nedeniyle, talebin de güçlü olmasıyla birlikte çimento fiyatlarının yüksek seyretmesini ve karlılığı desteklemektedir. Şirket ikinci çeyrekte satış gelirlerini ilk çeyreğe göre göre %37,4 oranında arttırarak 309,7 TL gelir elde etmiştir. Satışların maliyeti bir önceki çeyreğe göre satış gelirlerindeki artıştan düşük kalarak brüt karlılığı artırmıştır. Böylelikle brüt karlılık ilk çeyreğe göre %69,6 oranında artmıştır. Brüt kar marjı da %25,8 den %31,8 e yükselmiştir. Faaliyet giderlerinde görece sınırlı kalan artış ve brüt karlılığın yüksek seyretmesiyle net faaliyet karı 2Ç2014 te ilk çeyreğe göre %74,1 oranında artmıştır. Böylece net dönem karı da bir önceki çeyreğe göre %83,3 lük çok yüksek bir artış kaydetmiş ve net kar marjı da %15,8 den %21,1 e yükselmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 2Ç2014-1Ç2014 2Ç2014-2Ç2013 1Y2013 1Y2014 1Y2014-1Y2013 SATIŞLAR 189,9 279,0 269,6 215,2 225,5 309,7 37,4% 11,0% 468,9 535,2 14,1% Satışların Maliyeti (-) 157,0 208,7 195,7 160,4 167,4 211,2 26,2% 1,2% 365,8 378,5 3,5% BRÜT KAR/ZARAR 32,8 70,3 73,9 54,9 58,1 98,6 69,6% 40,2% 103,1 156,7 51,9% Faaliyet Giderleri (-) 11,5 12,8 12,0 13,7 12,9 14,3 11,2% 12,2% 24,3 27,2 11,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -1,2-6,4 3,1 2,1 0,4-4,9 a.d a.d. -7,6-4,5 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 20,1 51,1 65,0 43,3 45,6 79,4 74,1% 55,4% 71,2 125,0 75,6% FAVÖK 34,1 71,6 75,5 55,3 59,3 98,2 65,8% 37,2% 105,6 157,5 49,1% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 2,5 140,6 0,0 1,9 1,2 0,2-84,9% a.d. 143,1 1,4 a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -7,3-6,3-3,7-6,1-4,5-4,5 a.d a.d. -13,6-9,1 a.d. Vergi Gideri/Geliri 3,2 15,9 12,1 6,8 9,2 15,3 67,0% -3,8% 19,0 24,4 28,3% NET DÖNEM KARI/ZARARI 23,7 193,7 51,5 33,3 35,7 65,4 83,3% -66,2% 217,5 101,1-53,5% FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2013 1Y2014 Brüt Kar Marjı 17,3% 25,2% 27,4% 25,5% 25,8% 31,8% 22,0% 29,3% Faaliyet Kar Marjı 10,6% 18,3% 24,1% 20,1% 20,2% 25,6% 15,2% 23,4% FAVÖK Marjı 17,9% 25,7% 28,0% 25,7% 26,3% 31,7% 22,5% 29,4% Net Kar Marjı 12,5% 69,4% 19,1% 15,5% 15,8% 21,1% 46,4% 18,9% a.d. :Anlamlı değil. Kaynak: Çimsa Çimento, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Çimsa, Ocak-Haziran döneminde 101,1mn TL net kar elde etmiştir Çimsa, Sançim Bilecik Çimento nun %100 ünü 220,7mn dolara almak amacıyla 15 Temmuz 2014 te anlaşma imzaladı 2014 yılında satış gelirleri tahminimizi 1,040mn TL den 1.106mn TL ye, net kar marjını %15,4 ten %16,7 ye yükseltiyoruz Çimsa nın Ocak-Haziran dönemi net karı da ikinci çeyrekteki yüksek kar rakamının etkisiyle 101,1mn TL ye ulaşmasına karşın, bir önceki yılın aynı dönemine göre %53,5 oranında gerilemiştir. Bir önceki yıla göre kaydedilen bu düşüşte, Mayıs 2013 te yapılan hisse satışının etkisiyle 2013 yılının ilk yarısında çok yüksek kaydedilen istisnai kar rakamı etkili olmuştur. Bu hisse satış geliri hariç tutulduğunda Çimsa nın karının ilk yarıda bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %30 oranında arttığı görülmektedir. Çimsa, Sançim Bilecik Çimento nun %100 ünü 220,7mn dolara almak amacıyla 15 Temmuz 2014 te anlaşma imzalamıştır. Sancim Bilecik Çimento nun 1,1mn ton klinker ve 1,4mn ton çimento kapasitesi bulunmaktadır. Rekabet Kurumu izninin alınmasından ve hisse devir sözleşmesinde öngörülen işlemlerin yerine getirilmesinden sonra hisselerin devri gerçekleşecektir. Şirket in bu satın alma ile 5,5mn ton olan klinker kapasitesi 6,6mn tona çıkacaktır. Çimsa için 2014 yılı satış gelirleri tahminimizi, her iki çeyrekteki olumlu görüntü ve çimento fiyatlarındaki yükseliş trendinin devam etmesinin etkisiyle 1,040mn TL den 1,106mn TL ye yükseltiyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarını da 2014 yılı için sırasıyla %25,9 ve %15,4 den, %27,5 ve %16,7 ye yükseltiyoruz. FİNANSAL TAHMİNLER (Mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 25,9% 27,5% 24,9% 26,0% Net Kar Marjı 15,4% 16,7% 14,5% 16,1% Kaynak: Ziraat Yatırım 2014 Tahmini 2015 Tahmini Çimsa nın hedef hisse fiyatını 15,10 TL den 15,90 TL ye yükseltiyoruz... Çimsa nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 2,040mn TL den 2,148mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 15,10TL den 15,90TL ye çıkartıyoruz. Çimsa hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %6,91 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Çimsa hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 15,90TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12 iskonto, %3 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (FD/FAVÖK %8,1) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 15,90 TL Çimsa Hisse Fiyatı 14,80 TL İskonto Oranı 6,91% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇO (Mn TL) Y2013 1Y2014 1Y14-1Y13 DÖNEN VARLIKLAR ,3% Nakit ve Nakit Benzerleri ,8% Ticari Alacaklar ,0% Diğer Alacaklar a.d. Stoklar ,7% Diğer Dönen Varlıklar ,1% DURAN VARLIKLAR ,6% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,7% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,8% Diğer Duran Varlıklar ,9% TOPLAM AKTİFLER ,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,1% Finansal Borçlar ,1% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları ,9% Ticari Borçlar ,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,7% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,0% Finansal Borçlar ,1% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,0% ÖZSERMAYE ,9% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,3% Net Dönem Karı/Zararı ,6% Diğer ,7% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,8% TOPLAM PASİFLER ,7% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) Y2013 1Y2014 1Y14-1Y13 SATIŞLAR ,1% Satışların Maliyeti (-) ,5% BRÜT KAR/ZARAR ,9% Faaliyet Giderleri (-) ,9% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı ,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,6% FAVÖK ,1% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gideri a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Vergi Gideri/Geliri ,3% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,5% a.d: Anlamlı değil. Kaynak: Çimsa, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6