TRABZON LİMAN İŞLETMECİLİĞİ A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 17 Ocak 2018 Çarşamba FİYAT TESPİT RAPORU Bu rapor Anadolu Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak, Deniz Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Trabzon Liman İşletmeciliği A.Ş. ( Trabzon Limanı ya da Şirket ) için hazırlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşünü içermekte olup, yatırımcıların halka arzına katılması ya da katılmaması yönünde herhangi bir öneri veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, yatırım kararlarını halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek vermelidirler. 1) HALKA ARZ BİLGİLERİ Halka Arz Çıkarılmış Sermaye Ortak Satışı TL TL Halka Açıklık Oranı 30,00% Halka Arz Arz Yöntemi Halka Arz Fiyatı Halka Arz Büyüklüğü En İyi Gayret ve Sabit Fiyatlı Talep Toplama 15,50 TL TL Halka Arz Sonrası Piyasa Değer TL Tahsilatlar Taahhütler Talep Toplama Tarihi Yurt İçi Bireysel %90 Yurt İçi Kurumsal %10 Ortaklar sahip oldukları payları 1 yıl boyunca satmama ve Şirket, 1 yıl bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdünde bulunmuştur. Albayrak Turizm, "Günlük Geri Alım Emri" kapsamında aldığı payları 1 yıl boyunca halka arz fiyatında satmama taahhüdünde bulunmuştur. Albayrak Turizm, Şirket'te olan ticari olmayan borçlarını izahnamede belirtilecek esaslara göre kapatacağını taahhüt etmiştir Ocak 2018

2 Ortaklık Yapısı; Sermaye (TL) Sermayedeki Payı (%) Sermaye (TL) Sermayedeki Payı (%) A Albayrak Turizm 56,73% 26,73% B Ereğli Tekstil B ,00% % Türkiye Denizcilik İşletmeleri A.Ş. B 1,40 0,00% 1,40 0,00% Ahmet Albayrak B ,54% ,54% Bayram Albayrak B ,54% ,54% Nuri Albayrak B ,54% ,54% Kazım Albayrak B ,54% ,54% Mustafa Albayrak B ,54% ,54% Muzaffer Albayrak B ,54% ,54% Halka Arz B % TOPLAM Ortaklar Pay Grubu Halka Arz Öncesi A B ,00% % Toplam Halka Arz Sonrası 2) ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİLER 8 Temmuz 1946 da temelleri atılan Trabzon Limanı 25 Haziran 1954 tarihinde açılmıştır. Trabzon Limanı nın işletme hakkı, T.C. Başbakanlık Özelleştirme İdaresi Başkanlığı nın açtığı ihale ile 20 Kasım 2003 tarihinde Albayrak Grubu na ait Trabzon Liman İşletmeciliği A.Ş. tarafından ile tarihleri arasında 30 yıllığına 20,2 milyon USD karşılığında devralınmıştır. Şirketin ana faaliyet konusu liman işletmeciliği kapsamında gerçekleştirilen tüm işlemlerdir. Şirketin elde ettiği gelirler döviz bazlı olarak hazırlanmış olan tarife üzerinden faturalandırılmaktadır. Şirket, 2003 yılında Trabzon Limanı nın 30 yıllık işletme hakkını devraldıktan sonra liman üzerinde yaklaşık 45 milyon USD tutarında altyapı ve makine-ekipman yatırımı yapmıştır. Liman yıllık 10 milyon ton elleçleme, 5 milyon ton depolama adet gemi kabul, TEU konteyner elleçleme ve TEU konteyner depolama kapasitesine sahiptir.

3 Şirket, genel kargo, dökme katı, dökme sıvı, dolu-boş konteyner, tekerlekli-paletli araçlar ve canlı hayvan gibi birçok yükü elleçlemektedir yılında 1 milyon ton seviyesindeki elleçleme hacmi 2017 yılında yıllık %7,7 ortalama bileşik büyüme göstererek 3 milyon tona ulaşmıştır. Elleçlenen yükler tabi oldukları rejime göre incelendiğinde; Türkiye limanlarına paralel şekilde ithalatın en büyük hacmi oluşturduğu görülmektedir. Öte yandan son yıllarda artış gösteren transit yükler liman gelir ve hacminde büyük paya sahip olmuştur. Elleçlenen yükler ürün bazında incelendiğinde ilk sırada kömür, ikinci sırada ise tarım ürünleri gelmektedir. Terminal hizmetleri; yükleme öncesi veya boşaltma sonrası liman sahası üzerinde yüklere ilişkin tüm hareketleri kapsamaktadır. Limanın terminal hizmet gelirleri istikrarlı şekilde artmaktadır. Trabzon Limanı nda gemilere verilen hizmetler genel olarak; pilotaj, römorkaj, barınma, elektrik-su, atık alım hizmetleri olarak sınıflanmaktadır. Bu hizmetlerden elde edilen gelirin büyük kısmı pilotaj, römorkaj ve barında gelirlerinden oluşmaktadır. Trabzon liman sahasında; 21 adet kapalı ambarda metrekare üzerinde ton depolama kapasitesi mevcuttur. Liman sahasında bulunan 21 kapalı ambarın 18 i kiralanmış/ardiye/geçici depolama hizmetine tahsis edilmiş olup diğer 3 ambar Şirket in diğer hizmetleri kapsamında kullanılmaktadır. Alman Ordusu döneminde, Afganistan da bulunan ekipman ve araçlarını ülkesine geri taşıması sırasında 28 ay süre ile Trabzon Limanı nı lojistik üs olarak seçmiştir. Proje kapsamında Liman da metrekare açık-kapalı alan kiralaması yapılmış, ayrıca yükleme ve boşaltmalardan da gelir elde edilmiştir. Şirket ambarlara ek olarak metrekare üzerinde ton açık depolama kapasitesi de bulunmaktadır. Ayrıca 2015 yılında yapılan 1,2 milyon USD yatırım ile inşa edilen akaryakıt tankları metreküp depolama kapasitesi sahiptir.

4 3) ŞİRKET FİNANSALLARI Karşılaştırmalı Bilanço ( Milyon TL) Dönen Varlıklar 28,2 26,2 27,3 18,0 Nakit ve Nakit Benzerleri 0,1 0,1 0,7 0,1 Ticari Alacaklar 5,2 1,4 1,5 1,7 İlişkili Taraflardan 3,3 0,3 0,0 0,0 İlişkili Olmayan Taraflardan 1,9 1,1 1,5 1,7 İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar 22,7 23,5 22,7 13,6 Stoklar 0,1 0,0 0,1 0,2 Peşin Ödenmiş Giderler 0,1 0,5 0,5 0,5 Diğer Alacaklar 0,0 0,0 0,2 0,0 Diğer Dönen Varlıklar 0,0 0,6 1,5 1,8 Duran Varlıklar 46,1 57,5 75,4 117,3 İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar 7,6 16,2 22,5 66,8 Maddi Duran Varlıklar 20,8 27,0 38,4 36,2 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 15,1 14,3 14,0 14,0 Peşin Ödenmiş Giderler 2,7 0,0 0,4 0,0 Diğer Duran Varlıklar 0,0 0,0 0,2 0,3 TOPLAM VARLIKLAR 74,3 83,6 102,6 135,2 Kısa Vadeli Yükümlülükler 18,0 25,3 31,3 47,2 Kısa Vadeli Finansal Borçlar 4,3 9,1 9,3 13,3 Ticari Borçlar 3,7 2,0 4,0 4,0 Çalışanlara Sağ. Fayda Kap. Borçlar. 1,1 1,5 1,8 1,7 Ertelenmiş Gelirler 0,4 0,2 6,8 11,6 İlişkili Taraflara Diğer Borçlar 0,1 0,0 2,2 2,5 Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar 0,5 0,5 0,7 0,7 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 5,6 5,9 1,8 5,4 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 2,3 6,0 4,6 8,0 Uzun Vadeli Yükümlülükler 5,4 5,4 18,0 31,0 Uzun Vadeli Finansal Borçlar 0,0 0,0 0,0 13,4 İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 0,7 0,0 6,6 5,9 Çalışanlara Sağ. Fayda Kap. Borçlar. 1,8 2,5 3,5 4,3 Ertelenmiş Gelirler 0,0 0,0 0,1 0,1 Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 0,9 0,8 0,4 0,3 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 2,0 2,1 7,3 7,0 Özkaynaklar 50,9 53,0 53,3 57,0 Ödenmiş Sermaye 15,0 15,0 15,0 15,0 Sermaye Düzeltmesi Farkları 0,4 0,4 0,4 0,4 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 7,6 9,7 11,7 13,7 Tanımlanmış Fayda Plan. Kayıp/Kazanç Fonu -0,3-0,6-1,1-1,1 Geçmiş Yıllar Karları 5,8 7,0 6,9 5,8 Net Dönem Karı 22,3 21,5 20,3 23,1 TOPLAM KAYNAKLAR 74,3 83,6 102,6 135,2

5 Gelir Tablosu (Milyon TL) / /09 Satışlar 42 50,2 50,9 35,9 53,3 Liman Hizmet Gelirleri 31 43,6 50,2 35,4 51,8 Kira Gelirleri 11 6,6 0,7 0,5 1,5 Satışların Maliyeti (-) 15,1 16,9 22,2 15,8 20,7 Brüt Kar 26,9 33,3 28,7 20,1 32,6 Faaliyet Giderleri 2 2,2 2,9 2,1 2,4 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 3,3 1,5 2,1 1,6 1,7 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) 5,3 7,3 7,2 5,5 6 Esas Faaliyet Karı 22,9 25,3 20, ,9 Yatırım Faaliyetlerinden Gelir/Giderler 3 0,1-0,4-0,4 0 Finansman Gelir/Gideri Öncesi Faal. Karı 25,8 25,4 20,2 13,5 25,9 Finansman Gelirleri 4 3,2 4,2 3,7 5,1 Finansman Giderleri 2,5 1,2 1,4 0,8 2,7 Vergi Öncesi Kar 27,3 27,3 23,1 16,4 28,3 Cari Dönem Kurumlar Vergisi (-) 5,6 5,9 3 3,1 5,4 Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri (-) 0,6 0,1 0,3-0,2 0,1 Net Dönem Karı 22,3 21,5 20,3 13,1 23,1

6 4) DEĞERLEME Trabzon Liman paylarının halka arzında fiyata esas teşkil eden değerin belirlenmesi amacıyla değerleme yöntemleri olarak İndirgenmiş Nakit Akışları Analizi ve çarpan analizi yöntemleri incelenmiştir. 4.1) Çarpan Analizi Çarpan Analizi Yöntemi kapsamında değerlendirmeye dahil edilebilecek Borsa İstanbul da işlem gören şirket bulunmamaktadır. Bu nedenle Trabzon Liman İşletmesi ile benzer faaliyetlere sahip olan ve yurt dışı piyasalarda işlem gören şirketler incelenmiştir. Bu kapsamda incelenen liman işletmecileri ve bunlara ait finansal veriler aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Milyon USD FD/FAVÖK PD/ Net Kar Ülke İşletme Hakkı Bilgisi Piraeus Port Authority SA 14,3 a.d. Yunanistan 2052 Luka Koper 6,8 8,9 Slovenya 2043 Thessaloniki Port Authority SA 8,2 14,9 Yunanistan 2051 Dong Nai Port JSC 8,4 13,2 Vietnam Süresiz South Port New Zealand Ltd. 10,5 18,4 Y. Zelanda Süresiz Puerto Ventanas SA 12,3 15,8 Şili Süresiz Bibtulu Port Holdings Bhd 9,6 19,3 Malezya Global Port Holding PLC 8,8 a.d. Çeşitli Bintulu yıl opsiyon Samalaju yıl opsiyon Antalya Bar Eurokai GmbH &Co 10,5 15,5 Çeşitli 12 Liman Farklı süreler Puertos Logistica 14,3 a.d. Şili Central Port yıl opsiyon Puerto Lirquen - Süresiz Değer FD/FAVÖK PD/Net Kar Median 10,1x 15,5x Ortalama 10,4x 15,1x A. Ortalama 9,9x 14,2x Sözkonusu şirketlerin işletmekte oldukları limanların işletme hakkı sürelerinin birbirlerinden ve Trabzon Limanı ndan farklı olması nedeniyle bu şirketlere ait piyasa çarpaları kullanılarak şirket değeri tespiti yapılmamıştır.

7 4.2) İndirgenmiş Nakit Akımlarına Yöntemi ne Göre Şirket Değeri T.C. Başbakanlık Özelleştirme İdaresi Başkanlığı, Türkiye denizcilik İşletmeleri ve Trabzon Liman İşletmeciliği arasında tarihinde imzlanan İşletme Devir Hakkı Szleşmesi ne göre Trabzon Limanı nın 30 yıllık işletme hakkı Trabzon Liman İşletmesi A.Ş ye devredilmiştir. Söz konusu devir sözleşmesinin bitiş tarihi olarak kabul edilmiş ve İndirgenmiş Nakit Akımları çalışmasında yer verilen nakit akımları söz konusu tarihte sonlandırılmıştır. Satış Gelirleri Şirketin esas faaliyet gelirleri Liman Hizmet Gelirleri ve Kira Gelirleri olarak iki ana grup altında toplanmıştır yılsonu itibariyle Liman Hizmet Gelirleri nin19,5 milyon USD ye ulaşacağı tahmin edilmektedir yılı ve sonrasında liman hizmet gelirlerinin; hem elleçlenen yük miktarı hem de liman hizmet tarifesinde yer alan fiyatlamalarda meydana gelecek değişikliklerin bileşik etkisiyle yıllık %3 oranında artacağı öngörülmüştür yılının ilk dokuz ayında şirket 0,4 milyon USD kira geliri elde etmiştir yıl sonu itibariyle şirketin kira gelirlerinin 0,5 milyon USD olacağı öngörülmekle birlikte 2018 ve sonrasında kira gelirlerinin Liman Hizmet Gelirleri nde olduğu gibi yıllık %3 oranında büyüyeceği öngörülmüştür. Satışların Maliyeti Satışların maliyeti personel giderleri ve liman hizmet giderleri olarak iki ana grup altında toplanmıştır ilk dokuz ayında personel giderleri 2,6 milyon USD seviyesinde olmakla birlikte 2017 yılında 3,4 milyon USD seviyesinde olacağı öngörülmektedir. Personel giderlerine ilişkin olarak 2018 yılı ve sonrasında için ögörülen yıllık satış oranı USD bazında %2,75 dir. Liman hizmet giderleri Trabzon Limanı nda elleçlenen yük hacmi ile doğrudan bağlantılı ve büyük ölçüde TL bazlıdır yılının ilk dokuz ayında 2,25 milyon ton elleçlemeye karşılık 1,9 milyon USD olarak gerçekleşen gider, 3,04 milyon ton elleçleme tahmini ile orantılandırılarak 2,5 milyon USD olarak tahmin edilmiştir ve sonrasında liman hizmet giderlerinin, liman hizmet gelirleri değişimi birebir yansıtacak şekilde yıllık %3 büyüyeceği öngörülmüştür. Faaliyet Giderleri faaliyet giderleri personel giderleri ve diğer faaliyet giderleri olarak iki ana grupta incelenmektedir. Personel giderlerinin 2017 yılında 0,6 milyon USD, 2018 ve sonrasında ise yıllık %2 artacağı

8 öngörülmüştür yıl sonunda 0,3 milyon USd olan diğer faaliyet giderlerinin 0,3 milyon USD seviyesinde olacağı, 2018 ve sonrasındaki dönemde yıllık asgari %2,1, azami %2,6 olmak üzere ortalama %2,31 oranında artırılmıştır. Faiz, Amortisman Vergi Öncesi Kar 2017 yılını 12,1 milyon USD FAVÖK ile tamamlanması beklenirken (FAVÖK marjı %60), 2018 yılında FAVÖK rakamının 13,9 milyon USD ye, FAVÖK marjının ise %68 çıkacağı tahmin edilemektedir yılları arasında FAVÖK marjının %68 de kalacağı tahmin edilmiştir. İndirgenme Oranı Şirketin net finansal borcu bulunmaması dolayısyla nakit akımlarının bugünkü değerinin tespitinde kullanılacak indirgeme oranı; borçlanma maliyeti dikkate alınmayarak sadece özsermaye maliyeti olarak belirlenmiştir. Risksiz getiri oranı olarak Hazine tarafından ihraç edilmiş vadeli USD cinsinden Eurbond un tarihli alış ve satış getirilerinin ortalaması %5,7885, risk primi %5, beta değeri 0,80 kullanılmış olup özsermaye maliyeti %9,79 olarak hesaplanılmış olup, %10 olarak dikkate alınmıştır. Firma Değeri ve Şirket Değeri Trabzon Limanı İşletmesi nin yılları arasında elde edeceği serbest nakit akımlarının %10 indirgeme oranıyla indirdenmiş değeri 104,2 milyon USD düzeyindedir tarihi itibariyle şirket bilançosunda yer alan -2,6 milyon USD seviyesindeki finansal borcun eklenmesiyle şirket değeri 106,8 milyon USD olarak hesaplanmıştır. Şirket değeri hesaplamasında indirgeme oranı için duyarlılık analizi yapılmıştır. buna göre %10 olarak kabul edilen indirgeme oranını 25 baz uan yüksek ya da düşük olması durumunda oluşacak şirket değerlerine aşağıdaki tabloda yer verilmiştir. İndirgeme Oranı 9,75% 10,0% 10,25% Firma Değeri-Mn USD 105,9 104,2 102,5 Net Borç-Mn USD -2,6-2,6-2,6 Şirket Değeri-Mn USD 108,5 106,8 105,1

9 Değerleme Sonucu Trabzon Limanı İşletmesi nin şirket değeri indirgenmiş nakit akımları yöntemine göre 106,8 milyon USD karşılığı 406,1 milyon TL ( tarihi TCMB alış kuru olan 3,8029 TL) olarak tespit edilmiştir. Buna göre çıkarılmış sermayesi 21 milyon TL olan şirketin birim pay değeri 19,34 TL dir. Bu değer üzerinden uygulanan %19,8 halka arz iskontosu sonrası halka arz birim pay değeri 15,50 TL olarak belirlenmiştir. 5) SONUÇ Trabzon Limanı nın şirket değerinin belirlenmesinde indirgenmiş nakit akışları analizi yöntemine yer verilmiştir. Geleceğe yönelik beklentileri içermesi dolayısıyla fiyat tespitinde indirgenmiş nakit akışları analizine yer verilmesini olumlu buluyoruz. Hisse başına değer 19,34 TL olurken, halka arzın %19,8 lik iskonto içererek 15,50 TL den yapılmasını da pozitif değerlendirmekteyiz. Diğer yandan halka arz fiyatının belirlenmesinde piyasa çarpanları yöntemi kullanılmasa da fiyat tespit raporunda benzer şirket çarpanlarına yer verilmesini olumlu olarak değerlendirmekteyiz. Trabzon Limanı için hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nun genel olarak detaylı, anlaşılır olduğu görüşünde olup, %19,8 lik iskontoyla hesaplanan 15,50 TL hisse başına değerin de makul olduğunu düşünüyoruz.

10 Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor tarafımızca doğruluğu ve güvenilirliği kabul edilmiş kaynaklar kullanılarak hazırlanmış olup yatırımcılara kendi oluşturacakları yatırım kararlarında yardımcı olmayı hedeflemekte ve herhangi bir yatırım aracını alma veya satma yönünde yatırımcıların kararlarını etkilemeyi amaçlamamaktadır. Yatırımcıların verecekleri yatırım kararları ile bu raporda bulunan görüş, bilgi ve veriler arasında bir bağlantı kurulamayacağı gibi, söz konusu kararların neticesinde oluşabilecek yanlışlık veya zararlardan kurum çalışanları ile Anadolubank A.Ş. ve Anadolu Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır.