Soda Sanayii Şirket Raporu Büyüme potansiyeli olan stratejik bir hisse

Transkript

1 Oca 15 Nis 15 Tem 15 Eki 15 Oca 16 Nis 16 Tem 16 Eki 16 Oca 17 Nis 17 Tem 17 Eki 17 Oca 18 Nis 18 Tem 18 Eki 18 Oca 19 Soda Sanayii Şirket Raporu Büyüme potansiyeli olan stratejik bir hisse 8 Ocak 2019 SODA yı Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi ile araştırma kapsamına alıyoruz. Şirketin kurdaki harekete karşı korunması ( hedge olması), değerlemelerinin ucuz oluşu ve maliyet azaltıcı stratejileri şirketi cazip kılan etkenler olarak önplana çıkmaktadır. Ayrıca SODA nın (I) 4,1x lik 2019T FD/FAVÖK ve 5,5x lik 2019T F/K çarpanları (II) büyüme stratejisini kademeli kapasite artışları ve yenileme yatırımlarıyla desteklemesi (III) cam elyaf gibi yüksek karlılığa sahip sektörlere yapılan seçici yatırımların şirketin geleceğe yönelik gelirlerini artırıcı etkisi (IV) Çin deki çevresel konuların arz tarafında yaratacağı olumluluktan pozitif etkileneceği görüşündeyiz. Yüksek marjlı ürünlerle farklılaşma ve düşük maliyetler: SODA son 3 yılda global rakiplerine göre %10 daha yüksek performans göstererek ortalama %24,4 lük FAVÖK marjı elde etmiştir (Global: %22,2). Şirketin sektör ortalamalarının üzerinde performans göstermesinde optimizasyon ve etkin maliyet yönetimine yatırım ile güçlü ürün portföyü (krom kimyasallarının brüt karı > 40%) etkili olmuştur. Yeni cam elyaf yatırımının da SODA nın karlılık marjlarını desteklemesini bekliyoruz. Kurlarda ve küresel talep kaynaklı fiyatlarda yaşanan yukarı yönlü trend SODA nın gelirlerinde artışa olanak sağlamaktadır: TL nin diğer para birimleri karşısında değer kaybetmesi SODA yı olumlu etkilemektedir. Bunun yanında soda sanayisinin dinamikleri, müşteri sadakati ve yıllık ön anlaşmalara dayandığından şirket üretimini ve gelirlerini önceden planlama olanağına sahiptir. Öte yandan SODA, kontrata rağmen müşterilerle sıkıntı yaşaması durumunda ürünlerini spot piyasadan da satabilme şansına sahiptir. Çin in yerli üreticilere çevresel sorunlar yüzünden yaptığı baskı sonucunda arzın yetersiz olduğu bölgelere penetrasyon şansı: Çin deki çevresel sorunlar ve beraberinde getirdiği kapasite kapanışları, küresel soda külü talebindeki artışın devam etmesi sebebiyle diğer üreticileri hem üretim hacmi hem de birim fiyat olarak desteklemeye devam edecek. SODA nın da faaliyet gösterdiği sentetik soda külü üretimi toplam üretimin %75 i seviyesindedir. Sonuç olarak küresel talebin SODA nın gelirlerini desteklemesini bekliyoruz. 2019T FD/FAVÖK çarpanı (4,1x) benzerlerine göre %37 iskontolu işlem görmektedir. SODA nın 6,0x olan 2018T FD/FAVÖK çarpanı halihazırda benzerlerine göre %18 iskontolu işlem görmektedir döneminde 4,9-9,1x FD/FAVÖK (yıllıklandırılmış) çarpan aralığında işlem gören SODA 3 yıllık FD/FAVÖK ortalaması olan 6,7x seviyesinin de altında işlem görmektedir. Ayrıca SODA nın 4,7x olan F/K çarpanı benzerlerinin %67 altında işlem görmektedir. Soda Sanayii için önerimizi hisse başına 8,75TL hedef fiyat ve Endeks Üzeri Getiri ile başlatıyoruz. SODA nın değerlemesi İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) ve Benzer Şirket çarpanları (BŞÇ) yöntemleri kullanılarak yapılmıştır. İNA modelimizde risksiz getiri oranı %17, sermaye risk primi %5,0, SODA nın beta sı 0,50x tir. Şirketin borçlanma maliyeti %20, sonsuz büyüme oranı %6 seviyesindedir. İNA ve BŞÇ ağırlıkları sırasıyla %60 ve %40 tır. Riskler: Değerleme açısından aşağı yönlü riskler i) rekabette yoğunlaşma ve kapasite artışlarının fiyatları aşağı yönlü baskılaması, ii) Soda ve krom kimyasallarını hammadde olarak kullanan sektörlerde yaşanacak gelişmeler, ve iii) makroekonomik istikrarda yaşanacak olası bozulmaların müşteri ödemeleri üzerinde etkisidir. Rating Sektör Bloomberg Reuters Endeks Üzeri Baz ve Diğer Kimyasallar SODA TI SODA IS Piyasa Değeri (TLmn) 7,230 Dolaşımdaki pay 39% Hisse sayısı (mn) 1,000 Günlük Ortalama İşlem Hacmi (TLmn) Hisse Fiyatı Hedef Fiyat TL7.23 TL8.75 Beklenen getiri 21% Hisse Performansı 1AY 3AY 12AY BIST100 92,227 96, ,305 Hisse Fiyatı (TL) Mutlak Getiri (%) Relatif Getiri (%) Tahminler T 2019T Satış Gelirleri 2,451 3,290 4,619 FAVÖK ,258 Net Kar 661 1,550 1,305 Değerleme T 2019T F/K FD/FAVÖK F/DD Temettü Getirisi (%) 5.1% 2.7% 2.7% Fiyat Grafiği Ortaklık Yapısı Pay Sisecam 60.7% Free Float & IFC 39.3% Toplam 100% Alp Nasır SODA Tel: +90 (212) alp.nasir@yf.com.tr Relatif getiri (sağ)

2 Yatırım Tezi SODA 12 aylık sürede BIST100 endeksine göre 100% ün üzerinde performans gösterermiş hisse fiyatını %60,7 oranında artırmıştır. SODA yı kur sepetinde (USD ve EUR) yaşanacak yukarı yönlü hareketlerden olumlu etkilenen defansif bir hisse olarak tanımlıyoruz. Hissenin kur sepetiyle korelasyonunu dönemi için 0,96 olarak ölçümlemekteyiz. SODA nın kurlarda yaşanacak yukarı yönlü seyirden soda ve krom kimyasalları segmentlerinde küresel oyuncu olması ve yabancı para cinsinden gelirlerinin toplam gelirleri içerisindeki payının maliyetlerine göre daha yüksek oranda olması dolayısıyla olumlu etkilenmesini bekliyoruz. SODA nın 2017 yılı konsolide gelirleri incelendiğinde uluslararası satışların payının %77,3 olduğunu gözlemlemekteyiz. 3Ç18 de bu oran %78,4 e yükselmiştir (3Ç17: %75,2). SODA nın hisse fiyatı ve kur sepeti arasındaki ilişki SODA nın hisse fiyatı 31 Ağustos ta yaşanan jeopolitik gelişmelerin de etkisiyle TL nin diğer para birimleri karşısında değer kaybetmesine paralel 8.10TL den işlem gördü. Kaynak: YF Araştırma Şirketin 2017 yılında tahmini yatırım bedeli 106mn EUR olarak hesaplanan Balıkesir deki cam elyaf tesisi yatırımını 1Ç19 da tamamlamasının ardından sermaye yatırımı (capex)/satış oranı, 2020 ve devamında %8-11 aralığında gerçekleşecektir. SODA yine de 2020 vizyonu uyarınca sürdürülebilir büyüme hedefiyle de uyumlu bir şekilde küçük ölçekli kapasite artışı ve yenileme / modernizasyon yatırımlarına devam edecektir. SODA: Capex/Satış Oranı Kaynak: Şirket, YF Araştırma 2

3 Ek olarak, 2019 yılı sonrasında yoğun sermaye yatırımı yapılan yıllara nazaran daha az capex gideri gerçekleştirecek olan SODA, serbest nakit akımını artıracaktır. Şirketin gelirlerine göz atıldığında, krom kimyasallarının birim fiyatlarında yaşanan artışların arz yönlü düşüşten dolayı düzeltme/fiyat ayarlaması olduğu saptanmaktadır. Hatırlanacağı üzere şirketin krom ürünlerindeki rakiplerinden Lanxess Arjantin deki tesisini kapatmış ve arzda daralmaya sebep olmuştur. Soda külü sektörünün geleceğine ilişkin öngörülerde Meksika ve Güney Amerika dan güçlü talep olacağı beklentisi hakimken Afrika, Hindistan ve güneyi ile Güneydoğu Asya nın mevcut taleplerini sürdürmeye devam edecekleri beklenmektedir. Bölgesel Talep Projeksiyonu Kaynak: IHS Markit SODA 2013 yılından beri kesintiz olarak ortalama %3,97 temettü verimliliğiyle temettü dağıtmaktadır. Bu veriden ve şirketin son 3 yılda dağıtmış olduğu brüt temettü büyüklüğünden yola çıkarak SODA nın önümüzdeki dönemde 200mn TL üzeri temettü dağıtabileceği kanaatindeyiz. Şirketin serbest nakit akım yaratma konusundaki güçlü duruşu da gelecekte dağıtılması olası temettüleri destekler niteliktedir. 3

4 SODA: Dağıtılan Brüt Temettü (mn TL) SODA: Temettü Verimi (%) Kaynak: Rasyonet, YF Araştırma Kaynak: Rasyonet, YF Araştırma İNA ve BŞÇ metodlarını kullanarak yapılan değerleme sonrası SODA nın hedef fiyatını hisse başına 8,75TL olarak öngörmekteyiz. SODA için tavsiyemiz Endeks Üzeri getiridir. İNA modelimizde risksiz getiri oranı %17, sermaye risk primi %5, SODA nın beta sı 0,50x tir. Şirketin borçlanma maliyeti %20, sonsuz büyüme oranı %6 seviyesindedir. Bu hesaplamalar neticesinde şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %18,5 tir. SODA: Hedef fiyatımız hisse başına 8,75TL ve tavsiyemiz Endeks Üzeri getiridir 1. SODA nın gelirlerinin büyük kısmının yurtdışı satışlardan oluşması şirketi TL de yaşanabilecek değer kaybına yönelik olarak hedge lemektedir. Şirket, uluslararası satışlarının 2013 teki %56 lık payını 2017 yılında %77,3 e yükseltmiştir. Hesaplamalarımıza göre şirketin Türkiye de faaliyette bulunan tesislerinden yapılan satışların yaklaşık %70 i yurtdışınadır. Bu gelişmenin yanında şirketin üretim maliyetlerinde TL cinsi giderlerin gelirlerdeki artışı gecikmeli olarak takip ediyor olması şirketin gelir tablosuna olumlu yansımaktadır. Bu gecikme özellikle maaş/ücret artışı dönemlerinde düzeltilmekte ve smm üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmaktadır. 2. Balıkesir deki cam elyaf tesisinin yatırımının tamamlanması, şirketin 2019 yılı sonrası faaliyetlerinden elde edeceği serbest nakit akımın artmasına olanak sağlayacaktır. Yaklaşık 106mn EUR tutarındaki yatırımın 1Ç19 da tamamlanması ve şirkete yıllık 60mn EUR gelir sağlamasını beklemekteyiz. SODA nın yapmış olduğu bu yatırımın soda ve krom kimyasallarına göre daha yüksek kar marjına sahip olması, şirketin önümüzdeki dönemde de yeni ve karlı sektör yatırımları arama stratejisine uygunluk göstermektedir. Şirketin önümüzdeki dönemde FAVÖK marjlarında %27-29 aralığında bir seyir beklemekteyiz. 2019T capex/satış oranının %16,5 ile 2018T oranı olan %20,6 nin altında gerçekleşmesini bekliyoruz. Sonraki dönemlerde ise bu oran %7-10 aralığında seyrini sürdürecektir. Bu sebeple şirketin serbest nakit akım/satış oranının cam elyaf yatırımı sonrasında 2020T de %9 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. 3. Çin deki çevresel sorunların yerli üreticilere yansıması sonrası kapanan kapasitelerin diğer şirketlere olan soda külü üretim talebini artırmasını bekliyoruz. Öte yandan küresel soda külü üretiminin %75 i SODA nın da kullandığı sentetik üretim metoduyla, %25 lik kısım ise doğal üretim ile karşılanmaktadır. Bu sebeple küresel soda külü talebinin şirketin gelirleri üzerindeki pozitif etkisini devam ettireceği kanaatindeyiz. Diğer yandan Lanxess in Arjantin deki krom fabrikasını 4Ç17 de kapama kararını almasının ardından krom ürünlerinin birim fiyatlarında artış yaşanmıştır. Bu trendin mevcutta herhangi bir hat veya kapasiteye yönelik yatırım kararının olmaması dolayısıyla devam edeceği görüşündeyiz. 4. SODA rakiplerine göre iskontolu işlem görmektedir. Şirketin 2018T FD/FAVÖK çarpanı 6,0x ile ortalamanın %18 aşağısındadır (7,3x). Ek olarak SODA nın 2018T F/K oranı da 4,7x ile rakiplerinin %67 altında seyretmektedir. 4

5 Benzer Şirket Çarpanlarının Karşılaştırılması Mcap P/E EV/EBITDA EV/Sales US$mn 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E TATA 2, CIECH SOLVAY SA 11, TANGSHAN SANYOU CHEMICAL I-A 1, FMC CORP 10, OCI NV 4, CINER RESOURCES LP Average SODA 1, Premium/discount to grand average -67% -44% -18% -37% -5% -32% Kaynak: Bloomberg, YF Araştırma SODA: FD/FAVÖK (12aylık hareketli) SODA: F/K (12aylık hareketli) 9.5 EV/EBITDA 3y Avg. 9.0 P/E 3y Avg Kaynak: Bloomberg, YF Araştırma Kaynak: Bloomberg, YF Araştırma 5

6 SODA Değerlemesi: Fiyat hedefi 8.75 TL/hisse ve Endeks Üzeri Getiri SODA: İNA değerlemesi TRY m E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E Gelir 2,451 3,290 4,619 5,419 6,309 7,235 8,121 8,996 9,909 10,757 11,601 Büyüme 18.6% 34.2% 40.4% 17.3% 16.4% 14.7% 12.2% 10.8% 10.1% 8.6% 7.8% Faaliyet Karı ,039 1,208 1,451 1,678 1,883 2,104 2,318 2,516 2,714 Faaliyet Kar Marjı 19.6% 23.6% 22.5% 22.3% 23.0% 23.2% 23.2% 23.4% 23.4% 23.4% 23.4% FAVÖK ,258 1,496 1,779 2,048 2,297 2,563 2,820 3,062 3,303 FAVÖK Marjı 25.1% 28.2% 27.2% 27.6% 28.2% 28.3% 28.3% 28.5% 28.5% 28.5% 28.5% Vergi (-) Net İşletme Sermayesindeki Değişim (-) Sermaye Harcamaları (-) Serbest Nakit Akım ,163 1,332 1,513 1,680 Gelirlerin %'si FAVÖK 25.1% 28.2% 27.2% 27.6% 28.2% 28.3% 28.3% 28.5% 28.5% 28.5% 28.5% Net İşletme Sermayesindeki Değişim 2.6% 8.0% 5.8% 3.2% 3.1% 2.8% 2.3% 2.1% 2.0% 1.7% 1.6% Sermaye Harcamaları 5.4% 20.6% 16.5% 10.6% 9.9% 9.3% 8.8% 8.3% 7.9% 7.6% 7.3% Serbest Nakit Akım 13.2% -5.6% 0.0% 8.9% 10.2% 11.1% 12.0% 12.9% 13.4% 14.1% 14.5% Borçlanma Maliyeti 20.0% Vergi sonrası 15.6% Risksiz getiri oranı 17.0% Sermaye risk primi 5.0% Hisse betası 0.50 Sermaye Maliyeti 19.5% Borçların ağırlığı (3Q18) 25% Sermaye ağırlığı (3Q18) 75% Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 18.5% TRY m Serbest Nakit Akım ,163 1,332 1,513 1,680 Hesaplanan Sermaye değeri 8,478 Kaynak: YF Araştırma SODA: Benzer Şirket Çarpanları (BŞÇ) Değerlemesi Rakip Kıyaslaması mn TL Ortalama FD/FAVÖK Çarpanı Adil Değer Ağırlık Ağırlıklnd. Değer 2018T FAVÖK x 8,395 50% 4, T FAVÖK 1, x 9,901 50% 4,950 Adil Değer (mn TL) 9,148 Hedef Fiyat Hedef Değer Ağırlık Ağırlıklnd. Değer İNA 8,478 60% 5,087 Benzer Şirket Çarpanları (BŞÇ) 9,148 40% 3,659 Adil Değer (mn TL) 8,746 Hisse adedi: 1,000 Hedef Fiyat 8.75 Güncel hisse fiyatı 7.23 Getiri Potansiyeli 21.0% Kaynak: YF Araştırma 6

7 Yatırım Finansman Menkul Değerler Meclis-i Mebusan Cad. 81 Fındıklı Beyoğlu/İstanbul Tel: +90 (212) Faks: +90 (212) Bu rapor gönderildiği kişi ya da kuruma özeldir ve gizlidir. Hiçbir şekilde üçüncü kişilere açıklanamaz ya da yayınlanamaz. Yetkili alıcılardan biri değilseniz, bu raporun herhangi bir şekilde ifşa edilmesi, kullanılması, kopyalanması, yayılması veya raporda yer alan hususlarla ilgili olarak herhangi bir işlem yapılmasının kesinlikle yasak olduğunu bildiririz. Eğer raporun alıcısı veya alıcısına iletmekten sorumlu kişi değilseniz lütfen raporu sisteminizden siliniz ve göndereni uyarınız. Gönderen ve Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş., bu raporun içerdiği bilgilerin doğruluğu, güncelliği ve eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir, içerik Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. tarafından her zaman değiştirilebilir. Bu raporda yer alan bilgiler Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile her türlü veri, yorum ve değerlendirmeler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklara dayanılarak hazırlanmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş sorumlu değildir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel nitelikte olup, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporun içeriğinde yer alan çeşitli bilgi ve görüşlere dayanılarak yapılacak ileriye dönük yatırımlar ve ticari işlemlerin sonuçlarından ya da ortaya çıkabilecek zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Raporun içeriğinden, iletilmesinden, alınmasından, saklanmasından, gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve sisteminizde yaratabileceği zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Yatırım Finansman bu raporun içeriği ve ekleri ile ilgili olarak hukuki açıdan herhangi bir sorumluluk kabul etmemektedir. Teşekkür ederiz. - Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş., Ana ortağı veya İştiraki raporda yer alan şirketlerle iş ilişkisi içinde bulunabilir veya bulunmaktadır. Bu nedenle yatırımcılar bu raporu yatırım kararı verilirken bakılacak faktörlerden sadece biri olarak düşünmelidir ve sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. - Ek olarak, Yatırım Finansman (YF) Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü, Şirketin ortaklık yapısı gereği TSKB ve Türkiye İş Bankası için yatırım tavsiyesi yapmaktan sakınmaktadır. - Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. nin takibi altında bulunan Şirketler BIST100 endeksine görece beklenen performanslarına göre notlandırılmıştır. Raporda geçen hisse senedi hedef fiyatları 12 aylık dönemi kapsamaktadır. - Aşağıdaki notlandırma analistlerin takipleri altındaki hisseler için araştırmalarını ve düşüncelerini tam olarak yansıtmak için kullanılmıştır: Endeks Üzeri Getiri: Hisse senedinin önümüzdeki 12 aylık dönemde getirisinin, BİST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri: Hisse senedinin önümüzdeki 12 aylık dönemde getirisinin, BİST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeks Altı Getiri: Hisse senedinin önümüzdeki 12 aylık dönemde getirisinin, BİST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. 7

8 Yatırım Finansman Menkul Değerler Genel Yatırım Tavsiyesi Kapsamındadır. Meclis-i Mebusan Cad. 81 Fındıklı Beyoğlu/İstanbul Tel: +90 (212) Faks: +90 (212) UYARI NOTU: Bu e-posta mesajı ve ekleri gönderildiği kişi ya da kuruma özeldir ve gizlidir. Hiçbir şekilde üçüncü kişilere açıklanamaz ya da yayınlanamaz. Yetkili alıcılardan biri değilseniz, bu mesajın herhangi bir şekilde ifşa edilmesi, kullanılması, kopyalanması, yayılması veya mesajda yer alan hususlarla ilgili olarak herhangi bir işlem yapılmasının kesinlikle yasak olduğunu bildiririz. Eğer mesajın alıcısı veya alıcısına iletmekten sorumlu kişi değilseniz lütfen mesajı sisteminizden siliniz ve göndereni uyarınız. Gönderen ve Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş., bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu, güncelliği ve eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir, içerik Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. tarafından her zaman değiştirilebilir. Bu e-posta yer alan bilgiler Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile her türlü veri, yorum ve değerlendirmeler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklara dayanılarak hazırlanmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş sorumlu değildir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel nitelikte olup, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu e-posta içeriğinde yer alan çeşitli bilgi ve görüşlere dayanılarak yapılacak ileriye dönük yatırımlar ve ticari işlemlerin sonuçlarından ya da ortaya çıkabilecek zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Mesajın içeriğinden, iletilmesinden, alınmasından, saklanmasından, gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve sisteminizde yaratabileceği zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Yatırım Finansman bu mesajın içeriği ve ekleri ile ilgili olarak hukuki açıdan herhangi bir sorumluluk kabul etmemektedir. Teşekkür ederiz. Levent Durusoy Genel Müdür Yardımcısı +90 (212) Araştırma Bölümü Serhan Gök Müdür +90 (212) Yatırım Danışmanlığı Birimi Göksel Tekiner Müdür Yrd. +90 (212) Onur Alkan Uzman +90 (212) Kurumsal Finansman Bölümü Pervin Bakankuş Müdür +90 (212) Hizmet Noktalarımız Genel Müdürlük +90 (212) Merkez +90 (212) Antalya +90 (242) Ankara +90 (312) Bakırköy +90 (212) Bursa +90 (224) Caddebostan +90 (216) İzmir +90 (232) Samsun +90 (362) Ulus +90 (212)