Şişe Cam. AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 21% Cam sektöründe en çok önerdiğimiz hisse. Hisse Senedi / Büyük Şirket / Cam 18/05/2015

Transkript

1 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Cam Şişe Cam Şirket Güncelleme Cam sektöründe en çok önerdiğimiz hisse 18/05/2015 AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 21% Kodu SISE Yüksek getiri potansiyeli ve artan ıskonto oranı ile Şişe Cam ı beğeniyoruz. 1.çeyrek finansal sonuçlarının ardından halka açık şirketler için güncellediğimiz değerlemeler neticesinde Şişe Cam için hedef fiyatımızı 4.05TL den 4.42TL ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızdaki %10 artışın ana gerekçeleri olarak yılın ikinci yarısında seçim sonrası yurtiçi piyasalarda beklenen toparlanma, cam ambalaj segmentinde kar marjı yüksek satışların payının artması ve kimyasal segmentinde beklenen güçlü operasyonel karlılığı sıralayabiliriz. Petrol fiyatlarındaki gerileme ve seçim dönemi içerisinde doğalgaz fiyatlarına zam yapılması riskinin düşük olması olumlu görüşümüzü destekliyor. Yeni hedef fiyatımızın %21 artış potansiyeli bulunuyor ve AL tavsiyesi veriyoruz. Mevcut NAD ine kıyasla %14 iskonto ile işlem görüyor. Mevcut 2,4 milyar dolar piyasa değerinde, Şişe Cam NAD ine kıyasla %11 ve hedef NAD ine kıyasla ise % iskonto ile işlem görüyor. Son bir yıllık ortalama mevcut NAD i iskonto oranı ise %7 ve hedef NAD iskonto oranı ise %14. Ayrıca, hisse 2015T 11,8x F/K ve 5,5x FD/FAVÖK çarpanlarına ile uluslararası benzerlerine kıyasla %34 iskonto ile işlem görüyor. Güçlü yurtiçi pazar payı ile birlikte artan küresel rekabet gücü Düzcam ve kimyasal segmentlerinin katkısıyla Şişe Cam ın ciro ve FAVÖK ünü önümüzdeki üç yılda %10 ve %12 YBBO nda artırmasını tahmin ediyoruz. Ayrıca, TL nin değer kaybından olumlu etkilenen güçlü bilanço yapısı ile net karın aynı dönemde %26 büyümesini öngörüyoruz. Yurtiçinde güçlü pazar konumunu koruyan şirket, aynı zamanda küresel anlamda da rekabet gücünü artırıyor. İhracat ve uluslararası satışlar şirketin konsolide satışlarının %51 ini oluşturuyor. Zayıf TL, bilanço yapısı itibariyle olumlu etkiliyor. Şişe Cam taşıdığı Dolar, Euro ve Ruble pozisyonu ve satışların %51 inin döviz bazlı olmasına karşın maliyetlerin sadece %20 sinin döviz bazlı olması nedeniyle TL nin değer kaybından olumlu etkileniyor. TL nin %10 değer kaybetmesi durumunda toplam kur farkı gelirinden şirket yaklaşık 117 milyon TL net kambiyo geliri elde ederken, bu rakam bizim 2015 net kar tahminimizin %22 sine karşılık geliyor. Soda Sanayii, dolar satış fiyatı ve TL maliyet yapısı ile TL nin değer kaybından en fazla olumlu etkilenen şirket konumunda bulunuyor. Anadolu Cam Ruble nin değer kaybından olumsuz etkilenirken, aynı zamanda Ruble bazlı banka borçları nedeniyle olumlu etkileniyor. Fakat Hollanda da mukim iştirak şirketlerinin Euro borçlanmasından ötürü de aynı zamanda Euro nun değer kazanmasından olumsuz etkileniyor. Trakya Cam ise grup şirketleri arasında kur hareketlerinden en az etkilenen şirket olarak karşımıza çıkıyor. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 6,188 2,388 Halka Açık PD (mn) 2, Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 1,700 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat /13 04/13 07/13 10/ Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) /02 03/03 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 SISE Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 17/03 31/03 14/04 04/15 29/04 14/05 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 Şişe Cam Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri 5,954 6,876 7,563 8,320 9,152 FAVÖK 940 1,242 1,364 1,531 1,811 Amortisman Giderleri Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler (155) (182) Azınlık Payları Vergi Öncesi Kar Vergi Yükümlülüğü (26) (75) (95) (115) (148) Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ. (147) (192) (262) (218) (228) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı ,068 1,303 1,563 Sabit Sermaye Yatırımları 1,673 1,159 1, Serbest Nakit Akımı (756) (208) Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı (97) (65) (587) Net Nakit Poz. Değişim (662) 563 (118) Net Nakit Pozisyonu (1,630) (1,067) (1,186) (919) (903) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 5,873 5,633 5,450 5,518 6,003 Diğer Uzun Dönem Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar 1,244 1,422 1,556 1,711 1,857 Ticari Alacaklar 1,155 1,149 1,467 1,614 1,775 Nakit & Nakit Benzerleri 1,954 2,776 2,753 2,728 2,701 Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar 11,483 12,350 13,126 13,574 14,467 Uzun Vadeli Borçlar 2,734 2,889 1, Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar ,105 2,814 2,937 Ticari Borçlar ,012 Toplam Borç 3,584 3,843 3,939 3,648 3,604 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 4,867 5,111 5,371 5,213 5,301 Azınlık Payları 1,121 1,547 1,592 1,636 1,709 Toplam Özsermaye 5,494 5,692 6,163 6,726 7,457 Ödenmiş Sermaye 1,571 1,700 1,700 1,700 1,700 Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 11,483 12,350 13,126 13,574 14,467 Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi 7,954 8,005 8,548 8,866 9,630 Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.9x 1.1x 1.0x 0.9x 0.8x Firma Değeri/FAVÖK 5.6x 6.4x 5.5x 4.9x 4.1x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 0.7x 1.0x 0.9x 0.8x 0.8x Fiyat/Kazanç 10.4x 11.4x 11.8x 9.7x 7.6x Serbest Nakit Akım Verimi -17% -4% 1% 7% 12% Temettü Verimi 1% 2% 1% 2% 3% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Kaynak: Is Yatirim Şirket Faaliyet Konusu Şirket 1934 yılında Türkiye İş Bankası A.Ş. nin desteği ile kurulmuş ve Paşabahçe Cam Fabrikası nın 1935 yılında üretime başlaması ile fiilen faaliyete geçmiştir. Düzcam, cam ambalaj, cam ev eşyası ve kimyasallar ile camın her alanında üretim faaliyetleri yürütmektedir. Ortaklık Yapısı 35% T.İş Bankası A.Ş. 65% Diğer 2

3 Şişe Cam Şişe Cam Net Aktif Değer Özet Tablosu Şişe Cam NAD Özeti ( US$ mn ) Sektörler/Şirketler Hisse Kodu Şişe Cam'ın Mevcut Değerleme Mevcut Değer Mevcut NAD Mevcut NAD Hedef Değerleme Hedef Piyasa Değeri(mn$) Düz Cam 1, % 1, % Trakya Cam TRKCM 69.4 Current Mcap % Hedef Piyasa Değeri 1, % Cayirova Cam 71.9 Book Value % Defter Değeri % Hedef NAD Hedef NAD Cam Ambalaj % % Anadolu Cam ANACM 79.1 Current Mcap % Hedef Piyasa Değeri % Cam Eşya % % Pasabahce % Çarpan&İşlem Değ % Camis Ambalaj % İşlem Değeri % Denizli Cam DENCM % Mevcut Piyasa Değeri % Kimyasallar 1, % 1, % Soda Sanayi SODA 61.0 Current Mcap 1, % Hedef Piyasa Değeri 1, % Camis Madencilik Book Value % İşlem Değeri % Diğer % % Camis Elektrik % Defter Değeri % Satışa Uygun Varlıklar % Defter Değeri % İştirakler % Defter Değeri % İştiraklerden Toplam Değer 2, % İştiraklerden Toplam Değer 2, % İşlem Gören 1,660 65% Listed 1,884 68% İşlem Görmeyenler Toplam % Unlisted % Net Nakit(Borç) 110 4% Net Nakit(Borç) 110 4% Mevcut NAD 2,669 Hedef NAD 2,893 Mevcut NAD'ine göre prim / (İskonto) -11% Hedef NAD'ine göre prim / (İskonto) -17% Ortalama İskonto/Prim -7% Ortalama İskonto/Prim -14% Mevcut Piyasa Değeri 2,388 Hedef Piyasa Değeri 2,893 Tüm rakamlar US$ cinsindendir Hedef Fiyat (US$) 1.70 Net Nakit(Borç) pozisyonu 2014 sonu itibariyledir Hedef Fiyat (TL) 4.42 Artış Potansiyeli 21% Kaynak: İş Yatırım Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan Kıyaslaması Şirket PD mn$ F/K FD/FAVÖK SISE 2, Turkiye Ort Prim/İskonto -34% -40% -46% -34% -37% -43% Yurtdışı Ort Karşılaştırmalı Şirket Şirket Ülke PD mn$ SGO FP Equity SAINT GOBAIN FRANCE 19, JP Equity ASAHI GLASS CO JAPAN 7, JP Equity NIPPON SHEET GLA JAPAN OI US Equity OWENS-ILLINOIS UNITED STATES 4, PPG US Equity PPG INDS INC UNITED STATES 31, Kaynak: İş Yatırım Tahminleri ve Bloomberg 3

4 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Cam Trakya Cam Şirket Güncelleme Yatırımların katkı sağlama dönemi 18/05/2015 AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 26% Kodu TRKCM TRKCM için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Trakya Cam için güncellenen değerlememiz neticesinde hedef fiyatımızı 4.11TL (önceki: 3.82TL) olarak revize ediyoruz. Hisse için AL tavsiyemizi hedef fiyatımızın %26 getiri potansiyeli nedeniyle koruyoruz. Satış gelirlerinin ve FAVÖK ün önümüzdeki üç yılda tamamlanan yatırımların katkı sağlaması sonucunda sırasıyla %14 ve %17 YBBO nda büyümesini tahmin ediyoruz. Hisse, T 7,2x ve 6,4x 2015T FD/FAVÖK çarpanları baz alındığında uluslararası benzerlerine kıyasla %12 ve %17 ıskonto ile işlem görüyor. Aynı şekilde T F/K oranları dikkate alındığında hisse benzerlerine kıyasla yıllar itibariyle %23 ve %25 ıskontolu işlem görüyor. Durgun başlanan yılda ilk çeyrek ciro büyümesi zayıf kaldı. Yurtiçi inşaat sektöründe kötü hava koşullarının da etkisiyle ilk çeyrekte yaşanan durgunluk ve Rusya daki makroekonomik problemler neticesinde toplam satışların %62 sini oluşturan inşaat sektörüne yapılan düzcam satışları geriledi. Ayrıca, satın alma döneminde yeni kontrat alınamaması nedeniyle Fritz satışları düşük gerçekleşti. Dolayısıyla, şirketin cirosu 2014 yılındaki yıllık %36 büyümeye kıyasla sadece %2 büyüdü. Fakat, yılın geri kalanında yurtiçinde hızlanması beklenen inşaat sektörü ve ayrıca ihracatın olumlu katkısıyla şirketin satış gelirlerinin 2015 te TL bazında %11 büyümesini tahmin ediyoruz. Yeni yatırımların katkısının bu sene görünür olmasını bekleniyoruz. Son iki yılda Trakya Cam hem Türkiye hem de yurtdışı operasyonlarında yoğun yatırım sürecinden geçti. Ankara Polatlı da yeni bir fırın ve Rusya daki ilk fırın 2014 yılında ateşlenirken, aynı zamanda Romanya da modernizasyon projesi tamamlandı. Ayrıca, Bulgaristan da ikinci fırın yatırımı tamamlanarak 2015 Mart sonunda ateşlendi. Böylece, toplam üretim kapasitesi 1,95 milyon tondan %38 artarak 2,7 milyon tona ulaşırken iki yılda toplam 650 milyon dolar yatırım harcaması yapıldı. Ek olarak, Alman enkapsüle oto cam üreticisi Fritz satın alımı gerçekleşti. Yeni ateşlenen modern fırınların ve katma değeri yüksek oto cam satışlarının operasyonel karlılık üzerinde olumlu katkısı olmasını bekliyoruz. Verimlilik artışı marjarda iyileşme sağlayacak. Geçen sene yurtiçi satış fiyatlarına yapılan %17 artış sonrasında, şirket satış fiyatlarının olması gereken seviyede bulunduğunu düşünüyor ve bu sene için yeni zam planlarında yok. Türkiye dışında Rusya da rekabet özellikle fiyat seviyesinde yapıldı. Yurtdışında fiyat rekabetinin yüksek olması ve Türkiye de en son yapılan doğalgaz fiyat artışından sonra maliyetlerin artması sonucunda, şirketin FAVÖK marjı 1Ç14 teki %16,7 seviyesinden 1Ç15 te %14,5 e geriledi. Fakat yılın geri kalanının yeni devreye alınan fırınların olumlu katkısıyla FAVÖK marjının 2014 teki %16 seviyesinden 2015 te bir miktar artışla %16,3 olmasını bekliyoruz. Varsayımlarımız arasında Ekim 2015 te doğalgaza %5 zam yapılması da bulunuyor. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 2, Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 739 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat /13 04/13 07/13 10/ Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) /02 03/03 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 TRKCM Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 17/03 31/03 14/04 04/15 29/04 14/05 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 4

5 Trakya Cam Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri 1,488 2,019 2,231 2,532 2,888 FAVÖK Amortisman Giderleri Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler (6) (50) (25) (25) (24) Azınlık Payları Vergi Öncesi Kar Vergi Yükümlülüğü (28) (20) (13) (14) (14) Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ. 69 (57) (70) (72) (81) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı (307) (34) Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı (19) (8) Net Nakit Poz. Değişim (342) Net Nakit Pozisyonu (295) (115) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 1,491 1,523 1,830 1,929 2,018 Diğer Uzun Dönem Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri 806 1,127 1,246 1,414 1,612 Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar 3,885 4,384 4,929 5,338 5,780 Uzun Vadeli Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar (38) Ticari Borçlar Toplam Borç 1,100 1, ,085 1,213 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 1,553 1,847 1,578 1,807 2,018 Azınlık Payları Toplam Özsermaye 2,148 2,332 2,851 3,031 3,262 Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 3,885 4,384 4,429 4,838 5,280 Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi 2,025 2,127 3,156 3,343 3,528 Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 1.2x 1.4x 1.2x 1.0x 0.9x Firma Değeri/FAVÖK 8.0x 8.9x 7.2x 6.4x 5.4x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 0.9x 1.3x 0.8x 0.8x 0.7x Fiyat/Kazanç 15.8x 6.6x 13.8x 12.2x 9.5x Serbest Nakit Akım Verimi -17% -2% 0% 1% 5% Temettü Verimi 1% 2% 1% 2% 2% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Kaynak: Is Yatirim Şirket Faaliyet Konusu Düzcam, otocamı, ayna, lamine, temperli ve kaplamalı cam üretimi ve satışı. Ortaklık Yapısı 31% T.Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. 69% Diger 5

6 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Cam Anadolu Cam Şirket Güncelleme Rusya pazarında zorlanıyor 18/05/2015 TUT (Onceki: TUT) Yükselme Potansiyeli* 8% Kodu ANACM Hızlı büyüme potansiyeli olan Türkiye ve Rusya tüketim sektöründe faaliyet gösteriyor. 1.çeyrek finansal sonuçlarının ardından, Anadolu Cam ile ilgili olarak hedef fiyatımızı 2.21TL (önceki:2.13tl) olarak güncelledik. Yeni hedef fiyatımızın %8 sınırlı artış potansiyelinden ötürü TUT tavsiyemizi yineliyoruz. Rusya daki ekonomik kriz mevcutta satışları olumsuz etkilerken, şirketin orta uzun vadede cazip büyüme potansiyeli vadettiğini düşünüyoruz. Hisse, 5,4x 2015T FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzerlerine kıyasla %22 ve 15,8x F/K çarpanı ile %8 iskontolu işlem görüyor. Rusya krizi satış hacimlerini olumsuz etkiliyor. Anadolu Cam, Rusya pazarına girdiği 2001 yılından bugüne kadar yaklaşık 400 milyon dolar yatırım yaptı. Fakat 2008 yılından sonra yaşanan finansal krizler, vergi artışları ve hükümetin alkol tüketimini sınırlayıcı bazı kararlar almasının etkisiyle bira satışları %25 geriledi. Şirket, geçtiğimiz yıl Rusya da yeniden yapılanma kapsamında Pokrovsky tesisinde üretimi askıya aldı. Yine bu sene Ruscam Gorokhovets soğuk tamir nedeniyle daha az üretim yapacak. Aynı şekilde Ukrayna Merafe de de üretim askıya alındı, stoklardan satış yapılıyor. Dolayısıyla, talebin zayıf olmasına paralel olarak şirket kapasitesini belli ölçüde Rusya da kısma kararı aldı ilk çeyrek konsolide satış gelirleri içerisinde Rusya, Ukrayna ve Gürcistan ın payı geçen senenin aynı döneminde %36 dan %30 a ve konsolide FAVÖK teki payı ise %29 dan %24 seviyesine geriledi. Yüksek alkollü içeceklerin satış hacimleri daraldı. Turist sayısındaki azalma ile yüksek alkollü içecek satış hacimlerinin düşmesi, diğer meşrubat satışlarının zayıf talep sonucunda gerilemesi ve kötü hava koşulları neticesinde yurtiçi satış gelirleri 1Ç15 te yıllık bazda % 11 geriledi. Maden suyu şişesi satış hacimleri yurtiçi pazarda güçlü kalmaya devam etti. Rusya, Ukrayna ve Gürcistan da satış gelirlerindeki düşüş %30 ile daha sert oldu. Yurtiçinde yılın ikinci yarısında talebin toparlanması ve aynı zamanda yurtiçinde fiyatlara yapılan %5 zam neticesinde şirketin 2015 yılında orta tek haneli %7 civarında ciro büyümesi kaydetmesini tahmin ediyoruz. Ayrıca, rublenin değer kaybından sonra ekonomik olmaya başlayan Rusya dan Türkiye ve Avrupa ya ihracatın da olumlu katkı sağlamasını bekliyoruz. FAVÖK artışının ciro büyümesini aşmasını tahmin ediyoruz. Konsolide FAVÖK ün 2015 te kar marjı yüksek cam ambalaj satışlarının artması ve fiyat artışları neticesinde yıllık bazda %23 büyümesini tahmin ediyoruz. Yılın ilk çeyreğinde yurtiçi faaliyetlerin olumlu katkısıyla 1Ç14 te % 16,8 olan FAVÖK marjı 1Ç15 te %17,7 ye yükseldi. Anadolu Cam yurtiçinde faaliyet gösteren Ciner Grubu ndan (360bin ton kapasite) henüz bir rekabetçi baskı hissetmiyor fakat orta vadede rekabet açısından bir tehdit oluşturabilir. Ayrıca, şirket bu sene Eskişehir tesisinde gerçekleştireceği 90bin ton kapasite artışı ile yurtiçinde 1 milyon ton üretim kapasitesini aşmayı hedefliyor. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 444 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat /13 04/13 07/13 10/ Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) /02 03/03 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 ANACM Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 17/03 31/03 14/04 04/15 29/04 14/05 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 6

7 Anadolu Cam Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri 1,523 1,555 1,668 1,961 2,168 FAVÖK Amortisman Giderleri Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler (100) (153) (90) (100) (100) Azınlık Payları (39) (88) (3) (1) 2 Vergi Öncesi Kar Vergi Yükümlülüğü 41 2 (14) (15) (26) Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ. (54) 15 (2) (57) (39) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı (41) Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı 122 (30) (24) (175) (77) Net Nakit Poz. Değişim (7) (108) 34 Net Nakit Pozisyonu (761) (695) (702) (810) (776) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 1,459 1,170 1,247 1,232 1,157 Diğer Uzun Dönem Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar 3,164 3,040 2,796 3,011 3,113 Uzun Vadeli Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar Ticari Borçlar Toplam Borç 1,364 1, ,052 1,055 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 1,843 1,517 1,182 1,358 1,377 Azınlık Payları Toplam Özsermaye 1,247 1,435 1,533 1,566 1,645 Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 3,164 3,040 2,796 3,011 3,113 Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi 2,012 1,704 1,835 1,919 1,912 Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 1.1x 1.1x 1.0x 0.8x 0.8x Firma Değeri/FAVÖK 7.5x 6.7x 5.4x 4.4x 3.8x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 0.8x 1.0x 0.9x 0.9x 0.9x Fiyat/Kazanç 9.6x 7.6x 15.8x 15.5x 8.8x Serbest Nakit Akım Verimi -4% 16% 4% 11% 15% Temettü Verimi 1% 4% 2% 3% 3% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Kaynak: Is Yatirim Şirket Faaliyet Konusu Cam ambalaj üretim ve satışı Ortaklık Yapısı 21% 79% T.Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. Diğer 7

8 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Kimyasal Ürün Soda Sanayii Şirket Güncelleme Soluklanma vakti 18/05/2015 TUT (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 5% Kodu SODA Olumlu gelişmeler önemli ölçüde fiyatlandı. SODA, artan operasyonel karlılık ve TL deki değer kaybının bilanço üzerindeki olumlu etkisinin sonucu olarak yılbaşından bu yana endeksin % 53 üzerinde getiri sağladı. 1.çeyrek finansal sonuçlar ve yeni makro tahminlerimizin değerlemeye dahil edilmesi neticesinde, hedef fiyatımızı 6.53TL (önceki: 6.07TL) olarak güncelliyoruz. Güncel hedef fiyatımızın sadece %5 getiri potansiyeli olmasından ötürü TUT tavsiyesi veriyoruz. Hissenin, olumlu gelişmeleri önemli ölçüde fiyatladığını düşünüyoruz. Hisse, 2015T FD/FAVÖK ve F/K çarpanları baz alındığında ise uluslararası benzerlerine kıyasla hala %16 ve %53 ıskonto ile işlem görüyor. Operasyonel performans ilk çeyrekte zayıftı. Satış gelirleri ve FAVÖK 1Ç15 te arz fazlası nedeniyle yıllık bazda gerileyen krom ve elektrik fiyatlarının sonucu olarak %2 ve %24 geriledi. Ayrıca soda külü fiyatlarına sene başında dolar bazında %5 artış yapılmasına rağmen, EUR nun zayıflaması neticesinde toplamın %30 unu oluşturan Avrupa satışları olumsuz etkilendi. Avrupa da kapanan tesisler ve talep artışı soda külü fiyatlarını destekliyor. Artan enerji ve hammadde maliyetleri neticesinde 2014 yılında İngiltere, Kenya, Portekiz ve Avusturalya da soda külü üreticileri tesis kapatma kararı aldı. Ayrıca, Kırım Soda da bölgedeki karışıklıklar neticesinde kapasite kullanım oranı %40 a geriledi. Global piyasalarda hemen hemen tüm emtia fiyatlarında geçtiğimiz yıl gerilemeler olurken, artan üretim maliyetleri sonucu kapanan tesisler ve ona karşın talebin güçlü kalması neticesinde soda külü fiyatı gerilemeyen nadir emtialardan biri oldu. Dolayısıyla, 2015 yılında Soda Sanayii nin soda külü satış fiyatlarında dolar bazında %5 artış oldu. Böylece, şirketin ciro büyümesini TL bazında %14 ve FAVÖK artışını %17 tahmin ediyoruz. TL nin değer kaybından olumlu etkileniyor. Soda Sanayii dolar bazlı fiyatlama ve TL maliyet yapısı ile TL nin değer kaybından olumlu etkileniyor. Aynı zamanda, dolar uzun pozisyonu sayesinde de kur farkı geliri kaydediyor. Ciner Grubu nun büyük Kazan yatırımı ertelendi. Ciner Grubu nun Kazan Soda yatırımının ertelenmesi rekabet açısından tüm sentetik soda üreticileri için önemli oldu. Kazan Soda yatırımının ilk fazının 1,5 milyon ton kapasite ile 2018 yılında, ikinci fazının da 1,0 milyon kapasite ile 2020 yılında devreye girmesi planlanıyor. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 3,124 1,205 Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 503 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat /13 04/13 07/13 10/ Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) /02 03/03 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 SODA Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 17/03 31/03 14/04 04/15 29/04 14/05 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 8

9 Soda Sanayii Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri 1,404 1,607 1,827 2,062 2,158 FAVÖK Amortisman Giderleri Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler Azınlık Payları Vergi Öncesi Kar Vergi Yükümlülüğü (33) (57) (54) (56) (58) Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ. (73) (9) (50) (39) (16) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı (168) 133 (22) 128 (182) Net Nakit Poz. Değişim (84) Net Nakit Pozisyonu (92) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar ,116 Diğer Uzun Dönem Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar 1,780 2,121 2,439 2,548 2,979 Uzun Vadeli Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar (93) 9 Ticari Borçlar Toplam Borç Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Azınlık Payları Toplam Özsermaye 1,221 1,548 1,892 2,182 2,484 Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 1,780 2,121 2,439 2,548 2,969 Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi 991 1,028 1,498 1,524 1,828 Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.9x 1.4x 1.5x 1.3x 1.3x Firma Değeri/FAVÖK 4.7x 6.4x 6.7x 6.0x 5.8x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 1.2x 2.2x 1.9x 1.8x 1.5x Fiyat/Kazanç 5.4x 4.4x 8.6x 8.2x 7.9x Serbest Nakit Akım Verimi 11% 22% 5% 7% 9% Temettü Verimi 3% 3% 2% 3% 3% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Kaynak: Is Yatirim Şirket Faaliyet Konusu Hafif soda, ağır soda, sodyum bikarbonat, sodyum bikromat, sodyum sülfür, sodyum sülfat üretimi Ortaklık Yapısı 12% 14% 10% 3% 61% T.Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. Diğer Anadolu Cam Trakya Cam IFC 9

10 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 10